投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 行业处于底部磨底阶段，静待需求修复，公司凭借低成本扩张策略展现出较强的盈利韧性[1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.94亿元、35.35亿元、36.42亿元，当前股价对应市盈率分别为21.83倍、12.31倍、11.95倍[8] 公司业绩表现 - 2025年三季度报告显示，公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%[4] - 第三季度单季实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比基本持平（下降0.17%）[4] 氨纶业务分析 - 氨纶行业供需偏弱，25Q3均价为23049元/吨，环比Q2下跌2.23%[5] - 氨纶与原料PTMEG的价差下降至15073.1元/吨，同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间收窄[5] - 行业供给面当前产能为139.34万吨，较上个季度减少4.8万吨；2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%[5] 己二酸业务分析 - 2025年Q3己二酸均价约为7063元/吨，环比下降2.09%；价差环比下降3.69%[6] - 行业产能410万吨，同比增加10.22%，整体供应偏多；根据预测，2025年无新增产能[6] 公司竞争优势与产能扩张 - 公司通过"以量补价"策略展现强于同行业的盈利韧性[7] - 控股子公司重庆氨纶的"30万吨/年差别化氨纶扩建项目"部分已正式达产，重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放增量[7] - 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业及瑞安基地有显著成本优势[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为267.31亿元、280.22亿元、296.07亿元，同比变化分别为-0.7%、4.8%、5.7%[10] - 预计毛利率将从2025年的13.3%提升至2026年的18.5%和2027年的18.1%[10] - 预计净资产收益率将从2025年的7.1%提升至2026年的11.1%[10]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年第三季度单季营收69.9亿元，同比微降0.3%，但归母净利润12.6亿元，同比大幅增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为12.4亿元，同比增长23.9%，环比增长34.3%，业绩符合预期 [1] 电解铝业务盈利分析 - 公司拥有电解铝产能120万吨，年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，2025年第三季度预计基本满产 [2] - 2025年第三季度铝价为20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为27.2%，同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点，净利率为18.0%，同比提升3.6个百分点，环比提升4.1个百分点，盈利改善主要受铝价上涨驱动 [2] 净利润变动驱动因素 - 2025年第三季度归母净利润环比增长的主要增利项为毛利增加4.05亿元 [3] - 环比主要减利项为其他/投资收益减少1.22亿元，以及所得税增加0.39亿元 [3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长的主要增利项为毛利增加3.25亿元，主要减利项为其他/投资收益减少0.47亿元以及所得税增加0.41亿元 [3] 未来增长潜力与战略布局 - 公司新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计于2026年释放产能 [4] - 公司电力自给率达80%-90%，氧化铝和预焙阳极自给率100%，一体化布局完善有助于稳定业绩 [4] - 公司战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已于2025年初通过，并收购印尼三个铝土矿以保障资源 [4] - 公司通过布局几内亚及广西铝土矿项目进一步增强原料保障，广西铝土矿项目产能100万吨，采矿证已于2025年4月获批 [4] 行业前景与公司展望 - 电解铝行业供需格局向好 [5] - 公司凭借一体化优势，业绩有望持续释放，预计2025至2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元 [5]

投资评级 - 报告未给予五洲特纸明确投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“产能稳步扩张，盈利修复可期” [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率（PE）为22.6倍、14.3倍、10.8倍 [3] 经营状况分析 - 2025年第三季度销量预计环比提升约6万吨，整体均价环比小幅回落约60元/吨 [2] - 价格呈现分化趋势：热转印等纸种底部回暖、格拉辛纸高位略承压、食品卡平稳、包装纸提升、文化纸压力仍存 [2] - 受益于前期低价浆入库，成本得到优化，吨盈利环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比基本稳定（下降0.04个百分点）；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点 [3] 产能与成本结构 - 截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨 [2] - 公司近期新增7万吨特种纸和25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划 [2] - 30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确 [2] 财务指标与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点 [3] - 营运能力优化：存货周转天数为47.85天（同比增加7.9天），应收账款周转天数为42.98天（同比减少12.13天） [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元 [3] - 预测2025年营业收入为88.09亿元，同比增长15.1%；预测毛利率为8.1%，净资产收益率（ROE）为6.8% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收64.6亿元，同比增长18.1%，其中第三季度单季营收23.4亿元，同比增长14.8%，环比增长9.5% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比下降44.7%，第三季度单季归母净利润5928万元，同比下降37.3%，环比增长4.0% [1] - 公司2025年第一季度至第三季度的毛利率分别为8.8%、7.7%、7.6%，前三季度整体毛利率为8.0%，同比下降3.6个百分点 [2] 产能扩张与收入驱动 - 湖北基地工业包装纸产线于2025年4月全面投产，新增55万吨/年箱板瓦楞纸产能 [2] - 湖北基地两条特种纸生产线于2025年9月先后投产，分别新增30万吨格拉辛产能和7万吨装饰原纸产能 [2] - 江西基地PM19产线项目预计将于2025年四季度投产，江西60万吨化学浆项目已完成前期手续准备土建施工 [4] 成本与市场竞争 - 2025年第一季度至第三季度纸杯原纸吨均价分别为6800元、6489元、6300元，同比分别下降300元、418元、500元，第三季度环比下降189元 [2] - 2025年第一季度至第三季度阔叶浆单吨均价分别为4782元、4284元、4161元，同比分别下降402元、1383元、789元，第三季度环比下降123元 [2] - 毛利率同比下降主要系市场竞争加剧导致食品卡、文化纸、热转印等纸种价格降低，环比略有降低主要系产品结构调整所致 [2] 费用结构分析 - 2025年前三季度公司期间费用率为4.8%，同比上升0.1个百分点，其中财务费用率为2.2%，同比上升0.6个百分点 [3] - 第三季度单季期间费用率为5.0%，同比上升0.4个百分点，财务费用率同比上升0.6个百分点至2.2% [3] - 财务费用率升高主要系纸机产线转固导致项目贷款利息停止资本化，以及银行借款增加导致利息支出增加 [3] 盈利预测与估值 - 公司2025年至2027年的归母净利润预测分别下调至2.5亿元、3.0亿元、4.1亿元，下调幅度分别为31%、31%、36% [4] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为23倍、19倍、14倍 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收27.1亿元，同比增长6.6% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润3.1亿元，同比增长1.4% [3] - 第三季度单季营收9.6亿元，同比增长8.0%，归母净利润1.26亿元，同比增长1.0% [3] - 公司季度营收呈逐季增长态势，1Q/2Q/3Q 2025营收分别为8.5亿元、9.0亿元、9.6亿元 [3] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为24.4%，同比提升0.4个百分点 [5] - 第三季度期间费用率为9.5%，同比上升0.6个百分点 [5] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、3.2%、4.4%、0.5% [5] 业务发展驱动力 - 公司通过挖掘新消费领域实现应用场景精准突破 [4] - 进入跨国企业全球供应链采购系统并开发东盟、日本、墨西哥等海外市场，推动国际业务收入快速增长 [4] - 受益于原材料价格下降，第三季度国内BOPP吨均价为8102元，同比下降449元，CPP吨均价为9900元，同比下降1900元 [5] 产能扩张计划 - 年产22000吨新型功能膜材料扩建项目剩余一半产能将于明年投产 [4] - 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目预计今年四季度到厂安装，明年二季度投入使用 [4] - 宠物食品包装项目目前已开始试生产，产能规模持续扩张 [4]

核心财务表现 - 三季度归母净利润56.08亿元，同比暴增96.40%，达到同期历史最高水平[1][3] - 前三季度净利润142.8亿元，同比增长72.61%[3] - 三季度营业收入507.13亿元，同比下降2.36%；前三季度营收1454.9亿元，同比下降5.99%，出现“增利不增收”局面[1][3] - 加权平均ROE达18.65%，同比提升5.17个百分点[3] - 经营性现金流158.6亿元，同比下降8.20%，主要受基本金属贸易业务经营活动净流出同比增加影响[3][6] 铜业务表现 - 前三季度铜板块营收386.2亿元，同比增长25.67%[1][5] - 铜产量54.3万吨，同比增长14.14%；销量52万吨，同比增长10.56%[3][5] - 铜业务毛利率达54.07%，同比提升1.73个百分点[3][5] - KFM二期工程获批，投资10.84亿美元，计划2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属产量，以当前铜价计算相当于每年80-100亿元的营收增量[1][3][5] 钴业务表现 - 钴业务营收同比下降7.79%[1][5] - 钴产量8.8万吨，同比增长3.84%；销量5.1万吨，同比下降36.08%[3][5] - 钴业务毛利率从36.49%大幅提升至63.46%，暴涨近27个百分点[3][5] 贸易及其他业务 - 贸易板块精炼金属产品销量同比下降54.43%，营收下降21.54%至721.7亿元，毛利率仅0.34%[3][6] - 钼产量1.06万吨，同比微降6.38%，销量基本持平；钨、铌、磷肥等板块毛利率均有不同程度提升[6] 业绩驱动因素 - 利润总额同比增长64.37%的核心驱动力是主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长[4] - 业绩爆发式增长源于大宗商品价格上涨与产量增长的双重共振[3]

财务业绩表现 - 第三季度单季营业收入为101.14亿元，同比增长20.68% [1] - 前三季度累计营业收入为295.08亿元，同比增长17.21% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为21.67亿元，同比暴增1434.42% [1][2] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为25.33亿元，同比暴增514.35% [1][2] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润仅为1251万元，同比增长54.19% [1][2] - 前三季度累计扣除非经常性损益的净利润为8538万元，同比增长49.33% [2][3] 利润构成与资产变动 - 第三季度净利润暴增主要源于早期持有的奇瑞汽车股份因港股上市导致公允价值大幅变动 [1] - 第三季度非经常性损益高达21.54亿元，其中公允价值变动收益为23.26亿元 [2] - 其他非流动金融资产从年初的15.71亿元增至34.44亿元，增幅达119% [3] 资产与运营状况 - 三季度末存货余额为117.46亿元，较年初的71.21亿元大幅增长64.94% [1][3] - 应收账款为188亿元，较年初增长14.24%，增幅低于营收增速 [3] - 应付票据和应付账款合计为303.62亿元，较年初增长15.67% [3] - 总资产为1211.49亿元，较上年度末增长12.34% [2] 产能扩张与资本开支 - 在建工程达210.40亿元，较年初的147.99亿元增长42.16% [1][3] - 公司新增两个20GWh电池基地项目，分别位于江苏南京和安徽芜湖，单项投资额均不超过40亿元，合计新增产能40GWh [1][3] - 前三季度购建固定资产、无形资产支付现金58.60亿元，投资支付现金39.82亿元 [4] 现金流与负债情况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元，同比增长87.72%，但仅为营收规模的1.55% [1][2][5] - 销售商品收到现金228.05亿元，占营收比例77.3% [5] - 投资活动现金流出合计98.42亿元，远超经营活动现金流入 [4][5] - 三季度末短期借款187.14亿元，长期借款203.27亿元，合计有息负债超过390亿元 [5] - 财务费用为10.47亿元，同比增长37.31%，主要因利息费用增加至11.88亿元 [5] - 资产负债率为71.72% [5]

核心财务表现 - 第三季度归母净利润同比暴增96.4%至56.08亿元，达到同期历史最高水平 [1][2] - 前三季度归母净利润为142.8亿元，同比增长72.61% [2] - 第三季度营业收入为507.13亿元，同比下降2.36%，前三季度营收为1454.9亿元，同比下降5.99% [1][2] - 加权平均净资产收益率达18.65%，同比提升5.17个百分点 [2] - 经营性现金流为158.6亿元，同比下降8.20% [2] 铜业务表现 - 前三季度铜产量为54.3万吨，同比增长14.14%，销量为52万吨，同比增长10.56% [2][4] - 铜业务前三季度营收为386.2亿元，同比增长25.67% [4] - 铜业务毛利率达到54.07%，同比提升1.73个百分点 [2][4] - KFM二期工程获批，投资10.84亿美元，预计2027年投产，新增10万吨/年铜产能 [2][4] 钴业务表现 - 前三季度钴产量为8.8万吨，同比增长3.84%，但销量为5.1万吨，同比下降36.08% [2][4] - 钴业务毛利率大幅提升26.97个百分点至63.46% [2][4] - 钴业务营收同比下降7.79% [4] 贸易及其他业务表现 - 贸易板块精炼金属产品销量同比下滑54.43%，营收下降21.54%至721.7亿元 [2][4] - 贸易业务毛利率仅为0.34% [2][4] - 钼产量为1.06万吨，同比微降6.38%，销量基本持平，钨、铌、磷肥等板块毛利率均有提升 [5] 财务结构及潜在关注点 - 公允价值变动损失为23.9亿元，去年同期亏损35.9亿元 [6] - 短期借款从139.6亿元飙升至217.3亿元，增幅达55.6%，长期借款从93.3亿元降至25.5亿元 [6] - 应交税费为72.1亿元，同比增长30.5% [6] - 其他非流动负债为181.5亿元，主要为TFM项目特许权使用费递延负债 [6] 战略与认证 - TFM矿山成为非洲首家获铜标志认证且全部评估为"完全满足"的项目 [2] - 公司推出H股限制性股票激励计划，拟授予不超过3.93亿股 [2]

前三季度累计扣非归母净利润8,538万元，同比增长49.33%，与动辄上千亿的资产规模和近300亿的营收相比。 国轩高科第三季度单季归属上市公司股东净利润21.67亿元，同比暴增1434%，背后是早期持有的奇瑞汽车股份 因港股上市导致公允价值大幅变动。 周五，国轩高科发布三季度财报，以下是核心要点： | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比上 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 年同期增減 | | 营业收入(元) | 10, 114, 442, 222. 01 | 20. 68% | 29,507,977,720.23 | 17.21% | | 归属于上市公司股东的 | 2,166,599,353.68 | 1,434.42% | 2,533,227,921.29 | 514. 35% | | 净利润(元)(注) | | | | | | 归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净 | 12,507,032.34 | 54. 19% | 85, 377, 699. 95 | 49. 33% | | 利润(元) | ...

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为5.65亿元 [3] - 2025年前三季度净利润为6,790.31万元 [3] - 净利润增速高于营业收入增速，主要原因是业务规模效应显现和产品结构优化 [3] 业务运营 - 2025年前三季度业绩增长主要原因是外销客户订单增加 [3] - 目前产能利用率在80%以上 [3] - 新增产能周期预计需要三到六个月 [3] - 基于当前订单情况，预计本年度外销业务占比将提升至50%以上 [3] 战略发展 - 美国工厂目前正处在建设期，计划引入自动化生产线和优化管理流程来控制成本 [3] - 美国工厂预计2026年投产，以更好地承接北美市场业务 [3] - 未来增长将主要依赖两大引擎：深化与现有国际品牌客户的合作，以及美国工厂建成投产带来的新市场空间和本地化供应优势 [4] 风险因素 - 美国工厂主要投资风险包括客户审核能否一次性通过、投产时间可能延迟、中美文化差异可能导致生产效率不达预期 [3] 公司概况 - 公司成立于1999年，专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商 [3] - 公司于2021年12月3日登陆深交所创业板，募投项目正在稳步推进中 [3] - 化妆品业务目前主要以为国际品牌客户提供代工为主，同时积极拓展国内客户但订单规模相对较小 [3][4]