中国寿险与健康险市场机遇 - 人口老龄化推动退休养老金融服务需求增长 包括风险保障 商业养老保险和长护险等 [2] - 医疗改革为健康险提供创新空间 商业健康保险创新药品目录厘清基本医保与商保责任边界 [2] - 医疗领域扩大对外开放 9省市设立外商独资医院并与健康险公司对接 引入全球先进医疗服务 [2] 行业短期挑战与应对策略 - 低利率环境对储蓄型保险产品影响较大 存在资产负债久期错配风险 [3] - 保险公司持续下调人身险产品保证利率 积极推广分红型产品防范利差损风险 [3] - 监管机构放宽投资限制 鼓励寿险公司加大权益类资产配置 [3] - 应对低利率需负责任地进行利率定价 保持充足资本 为利率回升后提供优质产品和服务做准备 [3]

市场行情分析 - 上证指数涨幅接近1%，创年内收盘价新高，银行板块率先走高带动市场情绪[3] - 大妖股上纬X材7月以来涨幅超1300%，交易所对部分投资者采取暂停交易措施[2] 金融政策动态 - 央行等七部委发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，通过财政贴息+货币政策工具组合刺激制造业融资需求[13][19] - 银行体系面临优质信贷资产短缺问题，地产和城投融资需求萎缩导致票据利率频现零利率[15] - 政策明确对银行制造业信贷考核要求，运用再贷款、碳减排工具等结构化手段支持重点领域[17][19] 财政与教育改革 - 国办推行公办幼儿园大班学费减免政策，财政将承担学费并保障教师工资[5][7] - 政策采取渐进式推进，后续可能扩展至小班/中班，反映财政收支平衡考量[8] - 学前教育免费化属于人口逆周期调节手段，与生育补贴形成约1000亿/年的财政支出[9][10] 地方债务治理 - 财政部通报六起地方政府隐性债务典型案例，披露新增债务的灰色手段[20] - 国务院动态调整债务高风险地区名单，内蒙古因债务控制有效退出名单[21] - 地方隐性债务整顿决心坚定，原有扩张模式不可持续[22][23] 宏观趋势结论 - 低利率环境将成为中长期主线，需围绕此逻辑布局投资[25] - 制造业融资需求被政策主动创造以替代地产/城投缺口，但受逆全球化压制[26] - 财政政策保持结构性特征，通过恢复暂免税种（如公募分红所得税）实现收支平衡[10][24]

意见领袖 |王小龙 从长周期看，我国银行业净息差经历了两轮下降，分别是2015-2017年一季度和2019年至今，这两个时 间节点值得深入研究。 信贷需求减弱有深层次背景，包括人口红利和人口总数见顶等因素，需求减弱呈现从个人贷款到小企业 再到大企业的传导路径。 当前中小银行面临的压力相对更大，农商行净息差下降最为显著。银行业增量客户增长见顶背景下，大 行下沉对中小银行冲击明显，低利率环境下内卷式竞争加剧。 应对的核心在于战略定力，需要在规模、质量、效益之间做出合理选择，中小银行应立足差异化发展， 通过联合体方式克服规模和范围不经济难题。 ——王小龙 浙江省政协经济委员会副主任、浙江农村商业联合银行原董事长 * 本文为作者在2025年7月6日的CF40双周内部研讨会第458期"低利率、信贷需求与银行业挑战"上所做 的主题演讲，经作者审核。 中国银行业进入低息差低利率时代 净息差是规模、质量、效益不可能三角的核心问题，是当前银行业面临信贷需求不足和低利率环境背景 下生存发展的焦点所在。 从长周期视角观察，近15年来，我国银行业净息差经历了两轮明显的下行周期。第一轮是2015年至2017 年一季度，第二轮是2019 ...

保险资金投资策略演变 - 保险公司将大量资金投入资本市场以获取高收益和流动性[1] - 早期保险资金主要投资国债等固收产品 后允许进入股市但活跃度低[1] - 过去险资权益类资产配置比例大幅低于政策上限 主因股市波动大和房地产收益高[1] - 近年房地产市场走弱和利率下行迫使险资退出房地产并减少债券投资[1] - 险资转向股市投资 初期以投资组合和ETF为主[1] 险资举牌行为趋势 - 2020年后险资加码个股投资并频繁触及举牌线[2] - 2023年险资举牌8家上市公司9次 2024年举牌18家20次 2025年上半年举牌17家21次[2] - 单次举牌资金规模显著增长 从2023年太保举牌光大环境H股8.66亿港元增至2025年平安举牌招行H股超583亿港元[2] - 举牌偏好经营良好、股息率高的上市公司 盈利模式从价差收益转向长期红利获取[2] - 投资板块从金融扩展至公用事业、环保等基础领域 投资方式从债券信托转向直接持股[2] - 举牌目标集中于H股 主因AH价差和H股市场更适合大资金操作[2] 机构投资者市场角色转变 - 险资举牌行为反映机构投资者追求市场话语权和定价权[3] - 举牌行为超越普通投资范畴 包含积极股东和增强公司影响力的意图[3] - 该趋势符合资本市场成熟化的发展方向[3]

如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来 表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成 任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配 的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 没有股票账户的投资者可关注国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接A（023919），国泰富时 中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C（023920）。 注：现金流ETF完全由国泰基金管理有限公司开发，本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业之 间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之 一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。 华创证券指出，在低利率环境下，稳定自由现金流的复利效应成为A股市场长牛的财务基石。经济运行 模式变化推动股市定价逻辑转向后端现金流累积，企业审慎经营管理下的自由现金流创造将支撑长期估 值。当前实物再通胀若强势回归，自由现金流的成长属性值得期待，消费内 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 公募 REITs 自25年6月底回调，二季报延续一季报基本面趋势，下半年资金欠配持续但扰动因素增加，长期配置价值不改，关注基本面稳健板块 [1][17] - 上周股债跷跷板效应下债市回调，信用债收益率全面上行，公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量，二级成交中短久期活跃、长久期成交小幅上升 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 信用热点：公募 REITs 回调，基本面延续一季报 - 公募 REITs 全收益指数自25年6月20日以来累计下跌3.31%，上半年上行源于低利率环境和资金欠配，6月底以来因多因素回调 [10] - 二季报显示各板块基本面有不同表现，保租房业绩稳健，消费整体稳健但波动大，高速受路网分流影响大，产业园业绩承压，仓储物流表现较好，市政环保类整体稳健，能源类分化大 [13][14][19] - 利率方面，10年期国债收益率1.7%以上关注机会，1.8 - 1.9%是极限位置，近期利率调整受市场风险偏好等因素影响 [19] - 中长期看 REITs 分派率仍具性价比，调整后带来配置机会，关注基本面稳健板块，对基本面走弱资产保持谨慎 [16][17] 市场回顾：股债跷跷板导致债市回调，信用债收益率全面上行 - 2025年7月18日至7月25日，股债跷跷板效应下，利率债和信用债收益率全面上行，中短端中短票、城投债收益率上行10BP左右，1 - 3Y品种利差上行4BP左右，二永债收益率普遍大幅上行 [3] - 上周买盘较强，理财净买入168.47亿元，基金净卖出263.77亿元，信用债ETF规模3301亿元，同比小幅下降0.17% [3] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数全面上行3 - 6BP，各省城投债利差中位数绝大多数上行，内蒙古利差上行超10BP [3] 一级发行：公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量 - 2025年7月21日至7月25日，公司类信用债合计发行3240亿，环比增长15%，净融资281亿元，环比下降39%，其中城投净偿还265亿元，产业债净融资566亿元 [4] - 金融类信用债合计发行2283亿，环比上升128%，合计净融资2071亿元 [4] - 中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率除AA评级外呈下降趋势 [4] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅上升 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主，城投债活跃成交主体分两类，地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [5] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，相比前一周（3%）小幅上升 [5]

存款利率持续下行，3年期定存跌破2%，居民储蓄热情却居高不下。2024年，我国储蓄率约为43%，远 高于26%的世界平均水平，且今年上半年住户存款进一步攀升至162.02万亿元。（数据来源：世界银 行、央行，截至2025年6月30日，以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。） 这种现象背后，折射出"资产荒"环境下居民投资理财的避险倾向。不过，闲钱在账户里"躺平"难免可 惜，或许是时候升级一下闲钱投资玩法了！ 闲钱投资"债"升级 为降低融资成本、助力经济回暖，近年来我国利率中枢逐步下行。这样的低利率环境对闲钱投资的影响 到底有多大？ 以某大行的定存利率为例，当前的利率相比10年前已明显下降，若现在我们将10万元分别存入1年期、3 年期定存，到期利息收入将为950元、3750元，相比2014年时分别缩水2050元、8250元。 | | 2014/11/22 | 2015/6/28 | 2022/9/15 | 2025/5/20 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 年期定存利率 | 3% | 2.25% | 1.65% | 0.95% | | 年期定存利息 | 3000 ...

银行板块ETF投资价值分析 核心观点 - 银行板块ETF是高股息、低估值且具备政策与资金双轮驱动的理想投资工具，在低利率和资产荒环境下提供"攻守兼备"的配置方案 [1][6] 高股息优势 - 银行板块动态股息率约4%，显著高于同期十年期国债收益率，在低利率环境中形成收益优势 [2] - 高股息特性增强对长期机构投资者和居民财富管理的配置价值，且分红持续性和稳定性突出 [2] 低估值与防御性 - 银行板块市净率仅0.74倍，位列中信一级行业最低水平之一，但净资产收益率排名靠前 [3] - 中证银行指数PB估值处于十年历史49.12%分位，具备长期修复潜力 [3] - 指数成分股为42家上市银行龙头，兼具低估值和稳定分红能力，是险资等长期资金的理想标的 [3][5] 政策与资金驱动 - 政策端缓解银行净息差压力并化解城投及地产风险，提升资产质量稳定性 [6] - 2024年以来国家队资金流入A股近2.84万亿托底银行板块，沪深300等指数调升银行股权重触发被动资金增配 [6] - 险资预定利率下调可能加速"存款搬家"，为板块带来增量资金 [6] 配置建议 - 通过指数化工具如天弘中证银行ETF（515290）可高效捕捉行业红利 [6] - 当前板块战略配置窗口已开启，适合寻求稳健收益与风险分散的投资者 [6]

全球投资趋势变化 - 美元走弱，美股一季度受暴击，欧洲股市因财政刺激和降息吸引机构资金大幅流入 [1] - 中国市场因AI算法和高新技术突破吸引海内外资管机构布局 [1] - A股红利板块如银行等高股息行业被长期资金追捧，黄金价格屡创新高，外资对日本企业青睐加强 [1] 美国财政与货币政策影响 - 美国财政赤字持续扩大，"大而美"财政法案未解决核心问题，财政转向迹象缺失 [2] - 美联储降息预期混乱，通胀数据不稳定导致政策前景模糊 [2] - 美国降息空间最大，其政策将直接影响或间接影响中国市场 [1] 结构性投资趋势 - AI为代表长期趋势，硬件投资加码，软件端突破，能源基础设施迎来投资高潮 [2] - 欧洲国防支出大幅上升，欧盟年度国防预算从3500亿欧元增至7000亿欧元 [3] 港股市场动态 - 南向资金涌入使港股对地缘政治脱敏，资金流动和本地流动性对指数影响增加 [3] - 港股短期面临压力，但估值仍具吸引力，南向和国际投资者或提供资金支持 [3] 低利率环境下的投资策略 - 银行存款利率突破1%，3个月期平均利率0.949%，5年期1.538% [5] - 债市利率较去年10月高点下降50BP，信用债下行100BP，投资者转向相对价格策略和一、二级套利 [5] - 股票投资逻辑变化，需用现金流价值分析，分为高股息、广义消费和高增长三大类 [6] 固收市场现状与策略 - 债市去年弱预期弱现实，今年强预期弱现实，央行维持流动性宽松 [7] - 美债短端收益率上行空间有限，长端不确定性高，理财客户策略聚焦短久期和回撤控制 [7] - 短债管理生成子策略，通过小波段操作提升收益，服务流动性需求和存款替代 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率持续的背景下，信用债ETF凭借自身优势实现快速扩容，其持续扩容将支撑信用利差维持低位，科创债ETF具备一定投资价值，资金也可能转向未被纳入指数的个券；但信用债ETF高流动性使其在债市调整、遭遇赎回时可能面临更大估值调整风险，短期内建议投资者适当控制仓位，关注调整后的布局机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 低利率下，信用债ETF扩容可期 - 信用债ETF优势：跟踪指数类型多样、覆盖期限逐步完善，支持T+0交易，基准做市信用债ETF流动性更好且可质押融资，其规模今年快速扩容、交易活跃度明显提升 [13][17] - 对债市影响：大量资金进入使信用利差持续收敛，ETF持仓成分券表现突出；扩容空间可观，成分券和未纳入指数个券有投资价值，但信用债ETF高流动性在债市调整时可能带来更大估值调整风险 [18][22][26] 机构资金跟踪 - 资金价格：本周（2025年7月14 - 18日）流动性略有收紧，R007收于1.51%基本不变，DR007收于1.51%较上周增加3BP，6个月国股转贴利率收于0.86%较上周减少8BP [3][38] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额114846.9亿元，较上周减少2.2%；基金公司、银行理财分别净融资391.0亿元及 - 436.5亿元 [41] 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为6.90和5.72，较上周分别增加0.02和0.15 [50] - “资产荒”指数：未提及具体数据变化情况 [59] - 机构行为交易信号：构建了二级资本债、超长国债、10Y地方债的换手率、多空差、动量等信号 [61][64][67] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率为107.1%，较上周减少0.2个百分点；保险、基金、券商杠杆率较上周分别减少1.3、0.6、1.3个百分点 [68] - 银行自营比价表：展示了一般贷款、10Y国债等不同投资标的的名义收益率、税收成本等数据及考虑税收、风险资本后的收益 [73] 资管产品数据跟踪 - 基金：未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [74] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为1.4% [78] 国债期货走势跟踪 - 未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [81] 广义资管格局 - 未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [85]