国际金价与国内首饰金价差异的核心原因 - 国际金价指纯度99.99%的黄金原料价 受美元汇率 地缘政治和美联储政策影响 近期从1950美元/盎司跌至1800美元/盎司 跌幅约8% [3] - 国内金店首饰金价为成品价 包含原料成本 加工费 品牌溢价和门店成本等 近期足金首饰价格从580元/克逆势上涨至598元/克 [4] - 国内黄金原料价从452元/克跌至430元/克 跌幅22元/克 但首饰金价却上涨 反映出两者定价逻辑完全不同 [4] 国内金首饰价格上涨的具体成本构成 - 加工费因工艺复杂化而显著上涨 例如3D硬金 古法金等工艺的加工费达50-150元/克 较去年上涨20% [5] - 品牌溢价占售价10%-15% 知名品牌如老凤祥的金饰比普通品牌贵30-50元/克 [5] - 门店运营成本高企 尤其是一线城市核心商圈金店月租金达数十万元 这些成本均分摊至每克黄金售价中 [5] - 流通环节成本包括进口 加工 运输 批发等过程的税费和利润 最终转嫁给消费者 [5] 影响国内金价独立走势的关键因素 - 汇率因素显著 人民币兑美元汇率从6.9升至7.1 美元升值抵消了国际金价跌幅 使人民币计价的原料价跌幅收窄甚至可能上涨 [6] - 国内供需关系紧张 2024年三季度黄金首饰消费量同比增长12% 而黄金进口量同比下降5% 供需失衡推高价格 [6] - 价格调整存在滞后性 国内金店价格参考上海黄金交易所现货价格并结合库存调整 不与国际金价实时同步 库存紧张时可能逆势涨价 [6] 针对不同消费目的的金饰选购策略 - 刚需消费如婚戒或礼品 应重点关注上海黄金交易所原料价 对比不同金店加工费 选择加工费低且品牌口碑好的本地金店 性价比更高 加工费可低30-50元/克 [7] - 投资目的应避免购买金首饰 因加工费和品牌溢价高 建议选择上海黄金交易所金条 金币或银行纸黄金 这些产品价格与国际金价同步 [7] - 金首饰变现价值低 598元/克购入的金项链变现时可能仅按450元/克左右的原料价计算 需扣除手续费和折旧费 不建议盲目囤金 [7]

Q&A 钨精矿价格自 2021 年以来持续上涨的原因是什么？ 自 2021 年以来，钨精矿价格持续上涨的主要原因是供需失衡。需求大于供应， 导致价格不断攀升。特别是在 2025 年 5 月之后，尤其是 8 月下旬到 9 月期间， 价格上涨尤为迅猛。这种情况主要是由于采购方集中采购，当库存达到一定水 平且价格高企时，采购活动停止，从而导致短期内价格回落。此外，供应方有 时会因设备更新等原因停产，使得市场供应减少。例如，今年（2025 年）5 月 至 6 月期间，由于某些矿山停产，每月减少了约 1,000 多吨的产量，但 7 月份 后萨克斯坦矿山恢复生产，每月增加 8,000 至 9,000 吨的供应，使得整体市场 战略金属钨，后续行情如何演绎？20251022 摘要 2025 年钨精矿价格波动受供需关系和采购策略影响显著，集中采购导 致价格短期回落，矿山停产和复产直接影响市场供应量，如 5-6 月矿山 停产减少产量，7 月萨克斯坦矿山复产增加供应，共同作用导致价格波 动。 下游企业恢复采购是近期钨精矿价格反弹的主要原因，供不应求格局推 动价格上涨。2025 年上半年矿山利润率达 42.73%，冶炼企业利润率 增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月22日收盘国内期货主力合约涨跌互现，不同品种受各自基本面、供需、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势，部分品种建议离场观望 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止10月22日收盘国内期货主力合约涨跌互现，沥青涨近3%，油菜籽、SC原油等涨超2%，沪金、沪银跌近4%，棕榈油等跌超1%；股指期货多数下跌，国债期货多数上涨 [5][6] - 截至10月22日15:17，国内期货主力合约资金流入方面沪金2512流入16.8亿等，资金流出方面中证1000 2512流出36.3亿等 [6] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开低走日内震荡偏弱，供给端铜矿端扰动限制跌幅，冶炼厂检修产出低，贸易商货源少；需求端旺季高价难被接受，价格下跌后需求或好转，电力电网及新能源提供刚性支撑，美联储降息周期工业需求前景乐观 [8] - 美国政府停摆接近尾声，市场不确定性减弱，国内高价抵触情绪高但出口窗口打开，累库压力减小，正值消费旺季，基本面有支撑，盘面偏强但上涨动能不足，区间震荡为主 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂低开高走日内震荡偏强，电池级和工业级均价环比上涨；基本面供需双强，价格上涨企业生产积极性提升，开工率增长，供应端稳中有增，需求旺季下游排产量高，库存9月大幅去化 [10] - 下月后需求端预计小幅降低，短期盘面下方支撑明显，偏强震荡为主 [10] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力；需求旺季结束，美国原油累库超预期，炼厂进入检修季开工率大降 [11] - 俄罗斯原油贴水扩大印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案，俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，出口量仍处高位；EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测过剩幅度加剧；巴以达成停火协议，地缘风险降温 [11] - 欧盟制裁、消费旺季结束等令市场担忧需求，OPEC+增产，原油供需偏弱，中长期偏弱震荡，10月以来跌幅大，中美即将经贸磋商油价波动或加大，建议离场观望 [13] 沥青 - 供应端上周开工率环比回升至35.8%，10月预计排产268.2万吨，环比减0.1%，同比增15.0%；下游各行业开工率多数稳定，出货量环比增加，炼厂库存存货比上升但处同期最低位，部分炼厂有检修计划 [14] - 北方多地项目赶工，但个别地区降温、南方降雨及资金制约需求；中美经贸磋商原油价格波动或加大，山东地区基差走强，建议离场观望 [14] PP - PP下游开工率环比回升至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率持平，订单略减；10月22日部分检修装置重启，企业开工率涨至80.5%左右，标品拉丝生产比例涨至27%左右，国庆石化累库幅度与往年类似，库存处于中性水平 [15] - 成本端中美经贸磋商原油价格波动或加大，供应上新增产能投产，近期检修装置增加；天气好转下游进入旺季，但旺季需求不及预期，贸易商让利成交，中美互收港务费加剧经济担忧，产业无反内卷政策落地，预计偏弱震荡 [16] 塑料 - 10月22日检修装置变动不大，开工率维持在86%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升至44.92%，农膜进入旺季订单和原料库存增加但仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位，国庆石化累库幅度与往年类似，库存处于中性水平 [17] - 成本端中美经贸磋商原油价格波动或加大，供应上新增产能投产，开工率小幅下降；农膜旺季需求将提升，但目前旺季成色不及预期，节后备货需求减弱，下游采购意愿不足，产业无反内卷政策落地，预计近期偏弱震荡 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少至76.69%，仍处近年同期偏高水平；下游开工节后恢复但仍处历年同期偏低水平 [18] - 印度政策延期，中国台湾台塑报价下调，中国出口预期减弱，但出口签单未明显走弱；上周社会库存略减但仍偏高，库存压力大；房地产仍在调整，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，新增产能投产 [19] - 产业无实际政策落地，社会库存高企，装置检修将结束，现货成交一般，期货仓单高位，压力仍大；重大会议召开影响宏观情绪，成本端走强，建议离场观望 [19] 焦煤 - 焦煤低开高走震荡偏强，山西市场主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价下跌；2025年9月中国原煤产量同比下降1.8%，1 - 9月累计产量同比增长2.0%，国内产量调控、环保政策使煤矿供应短缺，山西库存去化，蒙煤通关车辆恢复，样本矿山产量和库存增加 [20] - 需求端焦企亏损严重，本周利润转负，生产积极性下降，上周提涨预计落地概率大，下游刚需拿货，钢厂利润收缩，焦企和钢厂进入累库趋势，铁水产量缩减，开工负荷预计下滑，但旺季有刚性支撑，煤矿减产限产使煤价阶段性反弹，关注重大会议对宏观环境影响 [20][21] 尿素 - 今日尿素盘面平开高走整体偏强，上游工厂走货尚可维持弱稳，山东等地小颗粒尿素出厂价格1490 - 1540元/吨；基本面上游工厂装置检修与复产并行，日产小幅降低，同比去年偏低，原料动力煤价格上行，成本端走强，天然气企业亏损开工或下降 [22] - 需求端秋季肥收尾，复合肥工厂开工负荷难大量提升，目前处于库存累库阶段，本期库存增加缓慢；整体产量小幅回落，成本端关注煤价走势，盘面缺乏利好驱动，以止跌回稳为主 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多种商品期货进行分析，认为不同商品受供需、政策、国际形势等因素影响，走势各异，如部分商品预计震荡，部分有上涨或下跌趋势，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会[2][3][4] 各品种总结 能源类 - 原油：隔夜国际油价上行，上周美国API原油库存超预期下降，OPEC+增产与需求环比回落带来中期供需宽松压力，但油价临近4月贸易战低点，本周下跌动能趋缓，关注中美、俄美会谈进展[2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜燃料油高开后下挫，高硫燃料油“强现实、弱预期”，地缘缓和等因素将使供需转向宽松；低硫供需疲弱，供应宽松格局或延续[22] - 沥青：全国沥青周度开工率环比下滑，需求弱于预期，库存小降，短期维持紧平衡格局，价格底部有支撑[23] - 液化石油气：主力合约窄幅震荡，远月合约承压，本周供应量小幅增长，化工需求增长，燃烧需求平淡，库存回落，基差升水[24] 金属类 - 贵金属：隔夜金银价格大跌，短期严重超买正在修复，回调后可能构筑高位震荡平台，建议观望等待企稳后买入机会[3] - 铜：隔夜铜价震荡收跌，金铜比支持下调整韧性强，预计高位震荡[4] - 铝：隔夜沪铝延续震荡，8月以来消费同比持平，库存中性，基本面驱动有限，短期继续震荡测试前高阻力[5] - 氧化铝：运行产能处于历史高位，库存上升，供应过剩，价格弱势运行[6] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价维持20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整增加成本，但库存高位，跟随铝价波动[7] - 锌：LME锌现货升水拉升，外盘走高，基本面内弱外强，沪锌在2.15万元/吨有强支撑，短期反弹高度取决于出口和消费，上方2.3万元/吨有压力[8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，消费旺季需求复苏有限，库存止降回升，镍铁价格支撑弱化，技术上偏弱，空头思路为主[10] - 锡：隔夜内外锡价收阳，9月国内锡精矿进口量环降近三成，缅矿略有复供，延续空头策略[11] - 碳酸锂：锂价震荡回落，市场交投回暖，旺季需求有表现，库存下降，期价震荡等待明朗[12] - 工业硅：10月新疆产区开工率升至年内高点，下游需求稳定，库存边际抬升，11月西南减产确定性强，短期盘面震荡[13] - 多晶硅：现货端价格区间下沿抬升，10 - 12月硅片减产概率提升，多晶硅限产不确定，基本面缺乏利多，盘面震荡，可左侧博弈反弹[14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需环比回升、同比偏弱，产量下滑，库存回落；热卷需求回升，产量回落，累库放缓；产业链负反馈预期反复，盘面反弹动能不足，短期震荡[15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应端发运增加、到港量高位回落，库存累增；需求端表需回暖、同比低位，铁水高位下滑，未来减产压力增加；预计高位震荡[16] - 焦炭：日内价格震荡下行，第二轮提涨开始，利润一般，日产下降，库存下降，下游按需采购，价格易涨难跌[17] - 焦煤：日内价格震荡下行，产量小幅增加，库存环比抬升，下游铁水支撑，价格易涨难跌[18] - 锰硅：日内价格窄幅震荡，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量高位，产量维持高位，库存微降，关注贸易摩擦影响[19] - 硅铁：日内价格窄幅震荡，关注钢招消息，需求整体尚可，供应高位，表内库存去化，关注贸易摩擦影响[20] 化工类 - 尿素：农业需求部分启动，工业复合肥开工下滑，企业累库，港口数据增加，供需宽松，成本有支撑，短期区间震荡[25] - 甲醇：计划到港量高但不确定因素多，国内开工高位，下游需求减少，企业累库，港口库存高位，沿海市场区间震荡[26] - 纯苯：夜盘期价低位震荡，开工回落，港口库存回升，进口量高是压力，累库预期下月差反套，中期关注油价及外围市场[27] - 苯乙烯：成本端支撑下滑，供应端产量预计下滑，消费量小增，供需面小幅改善，价格延续下行[28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：期货盘面下跌，现货价格新低，成交增量；聚乙烯观望气氛浓，成本支撑松动，供应有压力；聚丙烯供应预计增加，下游需求不及预期[29] - PVC&烧碱：PVC震荡，供应增加，国内需求淡稳，出口面临压力，成本支撑不明显，或震荡偏弱；烧碱窄幅震荡，供应或波动，下游补库需求未证伪，基差高，谨慎做空[30] - PX&PTA：PX供应阶段性收缩，PTA供应有增长预期，下游需求或提振，产业链估值有变化，价格延续弱势，PTA有累库预期，反套为主[31] - 乙二醇：夜盘在4000关口震荡，国内开工回落，港口累库，原油偏弱使亏损收窄，短期缺乏利多，中期关注需求表现[32] - 短纤&瓶片：短纤新产能有限，负荷高位，去库，现货坚挺，阶段性偏多配；瓶片加工差改善，负荷提升，需求转淡，产能过剩，库存上升[33] 农产品类 - 大豆&豆粕：夜盘连粕增仓下跌，国内大豆到港量充足，库存偏高，四季度供应问题不大，若中美贸易恶化明年一季度或趋紧，高供应高库存下，贸易不缓和则连粕震荡偏弱，建议观望[37] - 豆油&棕榈油：隔夜美豆冲高回落，国内豆棕油震荡回调，美豆压榨需求好但出口需求不确定，棕榈油近端需求弱、远端有增长预期，四季度减产，油脂有韧性，建议逢低多配[38] - 菜粕&菜油：国内菜籽库存低、开机低迷，供给端挺价意愿强，经贸关系是重要影响因素，单边短多，跨竞品以莱系为空头配置[39] - 豆一：国产大豆主力合约减仓回调，竞价拍卖提供定价参考，市场收购新粮，关注中美贸易进展及市场收购和政策指引[40] - 玉米：夜盘震荡偏弱，东北玉米现货稳定，潮粮供应充足，山东上量下降价格走稳，未来两周新粮上市量增加，底部偏弱运行[41] - 生猪：现货和期货价格反弹，二育进场和消费提振，供应压力仍大，后期反弹后逢高空，猪周期或二次探底[42] - 鸡蛋：现货价格下跌，盘面近强远弱，老鸡淘汰谨慎，冷库蛋是潜在压力，盘面空头趋势延续[43] - 棉花：美棉小幅上涨，市场对中美贸易协议乐观，国内新疆收购期籽棉价格稳定，需求一般，短期郑棉震荡，观望[44] - 白糖：隔夜美糖下跌，国际供应充足，国内交易重心转向新榨季，广西食糖产量预期较好，关注天气和甘蔗长势[45] - 苹果：期价偏强，市场交易冷库入库量，产量可能下调，入库意愿增加，关注入库情况，观望[46] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口量或维持低位，需求旺季有支撑，库存压力小，操作偏多[47] - 纸浆：期货小幅上涨，价格持稳，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，海外阔叶浆报价上行，给予针叶浆支撑，观望[48] 金融类 - 股指：昨日大盘上行，期指主力合约收涨，IC领涨，基差贴水；外盘欧美股市多数上涨，科技股承压；贸易和地缘局势缓和，市场情绪回暖，关注经贸和地缘情况及国内政策，市场风格中期聚焦科技成长，短期关注轮动[49] - 国债：期货全线震荡上行，日本经济有进展，关注其货币政策导向；国内债券收益率上行风险有限，债市修复，期货结构分化，收益率曲线陡峭化暂告一段落[50] 航运类 - 集运指数（欧线）：在宣涨预期推动下偏强走势，马士基开舱价超预期，短期上行动力减弱，关注宣涨兑现程度，11月运价有望部分落实目标，近期整体偏强[21]

涉及的行业或公司 * 存储芯片行业 [1] * 主要公司：三星、海力士、美光（形成三足鼎立格局，控制全球90%的市场份额）[1][6] * 新加入者：国内长鑫存储（长鑫长存）[4][10][11] 核心观点和论据 行业周期性特点 * 存储芯片行业具有显著的周期性和价格弹性，受供需关系影响较大 [2] * 存储芯片是半导体市场标准化程度最高的产品，同类产品可替代性强 [2] * 行业垄断格局形成，头部厂商在产能规划和产品定价方面步调一致，导致周期性波动更强 [2] * 大周期变化通常由需求推动，小周期变化则更多由供给和库存影响 [6] 21世纪以来的重要周期复盘 * **2000-2012年：剧烈波动期** * 互联网泡沫破裂后，2001年DRAM价格下跌超过92%，许多二线厂商退出 [3][5] * 2003年起，因Windows普及、家庭PC需求增加、苹果iPod热销等因素，需求增长，价格开始上涨 [3][5] * 2005年主要厂商激进扩产，但Vista系统接受度低及全球金融危机影响，导致2007年下半年起DRAM价格经历长达两年的下跌 [3][5] * **2010-2012年：格局重塑期** * 启梦达破产、幸存者削减资本开支、移动互联网时代开启，供需重新平衡，存储价格触底反弹 [1][6] * 三星、海力士、美光三足鼎立格局形成，控制全球90%市场份额 [1][6] * **2013年至今：稳定协同期** * 美光收购尔必达后格局稳定，头部厂商在资本开支和产能扩张上更为克制，协同合作，优先考虑盈利能力和现金流 [6] * 2012年后经历了三个主要周期，每个周期持续3-4年 [1][8] * **2012-2015年周期**：由移动互联网普及、智能手机渗透、4G换机潮驱动；2014年原厂扩产导致供过于求 [8] * **2016-2019年周期**：由云厂商资本开支加大、比特币市场繁荣驱动；部分DRAM产能转至3D NAND导致DRAM缺货涨价；2018年扩产后供给增加，需求疲软导致价格滑落 [8] * **2020-2023年周期**：由疫情带动居家办公、PC/服务器需求及5G终端容量增长驱动；产能受限，存储价格在2022年一季度见顶；后因疫情缓解、新厂商投产、经济疲软，价格下跌 [1][8] 当前（2025年）超级周期的特点与展望 * **驱动因素不同**：由数据中心和云计算推动的服务器及企业级存储需求快速增长驱动，而非仅靠供给减少 [9] * **厂商行为更理性**：原厂价动力基于实际市场需求，产能扩展根据需求控制，以确保利润水平 [9][10] * **未来格局可能生变**：随着国内长鑫存储等新加入者以及半导体制造问题解决，三足鼎立格局可能被打破 [4][10][11] * **产能扩张预期**：预计2026年原厂产能将扩张十几个百分点，但后续增速将放缓 [11] * **长期趋势**：原厂将更理性地进行产能扩张以维持利润，新技术和市场需求（如AI及企业级存储需求）将推动产业链健康发展 [1][6][7][11] 其他重要内容 * 新入玩家门槛变高，使得现有格局进一步巩固 [6] * 长期来看，存储行业可能成为下一个面板产业 [11]

原油价格走势分析 - 原油价格于10月21日开盘报56.95美元，此前在10月15日跌破60美元并下探至55.96美元 [1] - 近期油价下跌主要受欧佩克增产以及市场对供需关系的担忧影响，导致整体趋势处于空头 [1] - 短期走势预计将迎来反弹修整，需关注消息面及地缘局势 [1] 波浪理论技术分析 - 主跌浪3-1浪从65.77美元跌至60.06美元，跌幅为5.71美元 [2] - 调整浪3-2浪从60.06美元涨至62.34美元，涨幅为2.28美元，回撤了3-1浪跌幅的39.9% [2] - 主跌浪3-3浪从62.34美元跌至55.96美元，跌幅为6.38美元，下跌幅度已超过3-1浪 [2] - 基于上周五和昨日的收线情况，55.96美元低点可能标志着3-3浪终点，未来三天可能进入3-4浪反弹 [2] 日内交易策略 - 若价格在17:00前跌至56.35美元，则建议以30点止损做多，目标位57.90美元 [4] - 上方在57.95美元建议做空，止损30点，止盈目标56.90美元 [4] - 若57.95美元空单止损，则建议在58.45美元再次做空，止损30点，止盈目标57.20美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业走势受宏观环境、供需关系、政策等多因素影响，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等行业均呈现不同的震荡、涨跌态势，投资者需根据各行业具体情况制定投资策略 各行业总结 农产品 - 豆粕：宏观影响增加，国际大豆压力大，国内豆粕后续供应压力增加，预计盘面偏回落，建议豆粕 05 合约逢高布局空单等[16][17] - 白糖：原糖价格反弹，全球主产区增产，原糖基本面偏弱，国内市场预计短期跟随外盘，建议逢高布局空单[18][20][21] - 油脂板块：短期维持震荡，棕榈油缺乏实质性利多，国内豆油后期或小幅去库，菜油继续边际去库，建议回调较多时轻仓试多[22][24][25] - 玉米/玉米淀粉：新粮现货反弹，美玉米短期窄幅震荡，国内玉米现货短期仍会反弹，建议外盘 12 玉米回调短多等[26][28][29] - 生猪：供应压力略有好转，现货小幅反弹，但总体供应压力仍存，建议阶段性观望为主[30][31][32] - 花生：花生存在减产，短期偏强震荡，进口量大幅减少，油厂有利润开始收购，建议 01 和 05 花生回调短多[33][34] - 鸡蛋：需求表现尚可，蛋价有所企稳，但供应端在产蛋鸡仍处高位，需求端表现一般，建议前期空单获利平仓[36][37][38] - 苹果：优果率较为一般，果价稳中有涨，晚熟富士预计优果率偏差，期货仓单制作成本偏高，预计盘面短期震荡略偏强，建议多 11 月空 1 月[40][41][42] - 棉花 - 棉纱：新棉收购进度加快，棉价震荡为主，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，需求端旺季表现一般，建议维持震荡走势[43][45] 黑色金属 - 钢材：需求偏弱估值偏低，钢价区间震荡，钢材需求有所修复但热卷产量偏高库存累积，钢价下方有支撑，建议维持区间走势，逢低做多卷螺差[48][49] - 双焦：市场情绪降温，区间震荡运行，焦煤底部有支撑但向上有压力，建议逢低做多思路为主[50][51] - 铁矿：中期偏空思路对待，全球铁矿发运增加，需求端走弱，铁矿石供应增加需求降低，建议中期偏空，期现反套[52][54] - 铁合金：需求预期偏弱，但估值与成本有支撑，硅铁和锰硅需求端面临压力，但自身估值有支撑，预计底部震荡，建议卖出虚值跨式期权组合[55][56] 有色金属 - 贵金属：美国政府继续停摆，避险情绪持续发酵，黄金再次刷新历史高点，白银反弹，预计贵金属整体易涨难跌，建议沪金、沪银谨慎持有多单，买深度虚值看涨期权[58][59][60] - 铜：短期震荡整固，长期趋势不变，宏观方面关注二十届四中全会，基本面铜矿供应端扰动增加，消费表现一般但刚需有韧性，建议逢低多，跨市正套[63][64][65] - 氧化铝：供应端开始出现边际变化，氧化铝低位磨底为主，氧化铝供需过剩，现货价格下跌影响高成本厂，预计更多减产在 11 月，建议持续关注供应端变化[67][68][71] - 电解铝：本周关注宏观预期，铝中期偏强趋势不改，宏观逻辑是本周铝价主要推动逻辑，基本面消费韧性支撑价格，建议逢低看多[72][74][76] - 铸造铝合金：宏观恐慌情绪改善，铝合金价逢低看多，宏观逻辑推动价格，基本面成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，建议逢低看多[77][78] - 锌：暂时观望，矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼端产量或增加，消费端旺季将过，预计外强内弱格局延续，建议获利空单部分了结，提前布局买 SHEFE 抛 LME[80][83][84] - 铅：供应逐步恢复，铅价或有所回落，下游铅蓄企业订单好转，但 10 月中下旬供应或增加，建议沪铅前期空单继续持有，逢高加空[86] - 镍：累库体现过剩，镍价承压运行，宏观环境波动，供需过剩格局难扭转，库存增加，建议反弹至震荡区间上沿沽空，卖出宽跨式组合[90][91] - 不锈钢：需求不济考验成本支撑，盘面价格低于钢厂成本，终端需求不乐观，钢厂可能减产，建议弱势震荡[92][94][95] 能源化工 - 原油：供需过剩逐渐兑现，油价承压下行，贸易冲突等事件扰动，市场交易过剩压力，预计油价宽幅震荡中枢下行，建议反弹做空[116][117][118] - 沥青：近端供需偏弱，远月估值回升，旺季收尾需求走弱，供应维持高位，炼厂累库压力上升，预计期货窄幅波动，建议区间震荡，卖出虚值看涨期权[120][121][123] - 燃料油：高硫进料需求支撑，低硫供应压力持续，俄罗斯能源设施受袭影响出口，高硫进料需求有支撑，低硫供应有扰动，建议高硫低硫反弹做空，FU1 - 5 反套止盈[124][126][127] - PX&PTA：新装置即将投产，市场预期偏弱，原油过剩预期难改，PX 开工将处高位，PTA 新装置投产且后市累库预期仍存，建议逢高空[128][130][131] - 乙二醇：四季度有累库预期，供需走向宽松，上周供增需稳港口库存上升，下旬供应预期减量，四季度供需走向宽松，建议逢高做空，卖出虚值看涨期权[132][133][134] - 短纤：需求缺乏有效支撑，加工费坚挺，上周供稳需增工厂库存下降，月底开工率预计提升，内销需求旺盛但出口新单下达慢，建议逢高空，做多加工费[135][136] - PR(瓶片) ：聚酯原料累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，上周瓶片工厂开工稳定，后期需求转淡，建议逢高空[136][138] - 纯苯苯乙烯：成本下移，中长期有累库压力，原油过剩预期难改，成本支撑不足，纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供应预期增加且后市或累库，建议价格仍有向下压力[139][142][143] - 丙烯：成本端缺乏支撑，供应宽松，需求偏弱，成本端原油基本面偏弱，供应压力有所缓解但预计上升，下游产品利润不佳，建议逢高做空，卖看涨期权[144][147] - 塑料 PP：空单止损小幅下移，L 塑料和 PP 市场价格窄幅涨跌或偏弱整理，8 月管道运输业投资利多，9 月汽车经销商库存利空，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，止损下移[148][149][151] - 烧碱：价格震荡运行，山东液碱市场涨跌互现，电解铝行业利润高但氧化铝行业利润收缩，预计国内氧化铝现货价格震荡偏弱，建议震荡[152][153] - PVC：需求不振，成交乏力，供应端新装置达满产且有新产能投放，内需不看好持续性好转，出口存走弱预期，建议中长期偏空，假期空单轻仓持有[154][155][156] - 纯碱：价格震荡偏弱，纯碱产量有变动，需求稳定，库存增加，供应端开始显性化，预计本周价格震荡，建议择机 SA1 - 5 正套[157][158][160] - 玻璃：负反馈加剧，玻璃期价走弱，厂家降价，需求疲软和中游出货形成负反馈，预计价格震荡调整，建议本周震荡偏弱[161][162][164] - 甲醇：干扰结束，震荡下行，国际装置开工率提升，进口恢复，港口库存累库，国内供应宽松，甲醇整体震荡偏弱，建议短期震荡偏弱，卖看跌[165][166] - 尿素：需求疲软，价格延续跌势，部分装置检修，需求端出口窗口即将关闭，复合肥厂开工率下滑，库存增加，建议高空[168][169][170] - 纸浆：市场供需宽松，关注船舶关税对进口成本的影响，进口量增加，港口库存高位，市场现货货源充裕，建议观望，关注 11 - 1 反套机会[170][172][173] - 原木：供需双弱，关注进口成本支撑，到港量预计上调，港口库存下降但仍处高位，需求疲软，成本端有支撑，建议观望，激进者背靠前高做空[174][176][177] - 胶版印刷纸：供应压力依旧，市场偏弱震荡，双胶纸产量增加，库存上升，未来供需结构难改善，供应压力难缓和，需求端难提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空，卖出 OP2601 - C - 4300[178][181][182] - 天然橡胶及 20 号胶：区内库存边际去化，国内青岛保税区区内库存去库，区外库存去库，中债新综合指数利空 RU 单边，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约择机试空等[183][184][187] - 丁二烯橡胶：顺丁增产累库，供应充足，国内高顺顺丁产能利用率增产，工厂库存累库，建议 BR 主力 12 合约多单持有，关注期权压力位[188][189] 航运 - 集运：现货结算指数超出市场预期，10 合约有望向上修复贴水，现货运价上涨，船司之间价差拉大，需求货量季节性回落，11 - 12 月有望好转，供给端运力变化不大，建议 EC2512 多单继续持有，2 - 4 正套继续持有[110][111][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供给增加但需求低迷，成本支撑上升，预计在8445 - 8685区间震荡；多晶硅市场供给排产持续增加，需求端短期有减少但中期有望恢复，成本支撑加强，预计在49470 - 51210区间震荡 [6][8] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划；利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 供给端上周供应量9.9万吨，环比增加2.06%；需求端上周需求7.4万吨，环比减少9.75%，需求持续低迷 [6] - 多晶硅库存25.3万吨处于高位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存55100吨处于低位，生产利润 -582元/吨处于亏损状态，综合开工率69.36%环比持平且低于历史同期平均水平；合金锭库存7.44万吨处于高位，进口亏损243元/吨 [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3126元/吨，枯水期成本支撑上升 [6] - 10月20日华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差为420元/吨，现货升水期货 [6] - 社会库存56.2万吨，环比增加3.12%；样本企业库存168000吨，环比增加0.09%；主要港口库存12万吨，环比持平 [6] - MA20向下，01合约期价收于MA20下方；主力持仓净空且空减 [6] - 供给端排产有所增加，处于历史平均水平附近，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升，工业硅2601预计在8445 - 8685区间震荡 [6] 每日观点——多晶硅 - 供给端上周产量31000吨环比持平，预测10月排产13.45万吨，较上月产量环比增加3.46% [8] - 需求端上周硅片产量14.35GW环比增加11.84%，库存17.31万吨环比增加3.15%，目前硅片生产为亏损状态，10月排产55.68GW较上月产量环比减少5.70%；9月电池片产量60.97GW环比增加4.63%，上周电池片外销厂库存7.1GW环比增加7.08%，目前生产为亏损状态，10月排产量59.6GW环比减少；9月组件产量49.9GW环比增加1.42%，10月预计组件产量48.31GW环比减少3.18%，国内月度库存24.76GW环比减少51.73%，欧洲月度库存28.1GW环比减少5.70%，目前组件生产为盈利状态 [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本为467790元/吨，生产所得为 -414990元/吨 [8] - 10月20日N型致密料51250元/吨，12合约基差为 -30元/吨，现货贴水期货 [8] - 周度库存25.3万吨，环比增加5.41%，处于历史同期高位 [8] - MA20向下，12合约期价收于MA20下方；主力持仓净多且多减 [8] - 供给端排产持续增加，需求端硅片、电池片、组件生产短期有所减少但中期有望恢复，总体需求表现为持续恢复，成本支撑有所加强，多晶硅2512预计在49470 - 51210区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 展示了01 - 12合约、现货价、周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存、产量、开工率、部分合约价差、成本利润等数据的现值、前值、涨跌及涨跌幅 [14] 多晶硅行情概览 - 展示了01 - 12合约、硅片、电池片、组件、多晶硅价格、成本、库存、产量、进出口量等数据的现值、前值、涨跌及涨跌幅 [16] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 - 呈现了SI主力基差走势、华东421 - 553价差走势 [19] 多晶硅盘面价格走势 - 展示了PS主力走势及多晶硅主力合约基差走势 [23] 工业硅库存 - 展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量的变化情况 [25] 工业硅产量和产能利用率走势 - 呈现了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [28][29][30] 主产区成本相关走势 - 展示了主产区电价走势、主产地硅石价格走势、石墨电极价格走势、部分还原剂价格走势 [32] 工业硅成本 - 样本地区走势 - 呈现了四川421、云南421、新疆通氧553的成本利润走势 [34] 工业硅周度供需平衡表 - 展示了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费及平衡情况 [36] 工业硅月度供需平衡表 - 展示了2024 - 2025年9月 - 12月及1 - 8月的实际消费量、出口量、进口量、其他硅产量、再生硅产量、工业硅产量及供需平衡情况 [39] 工业硅下游 - 有机硅相关走势 - 包括DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势、DMC价格走势、107胶均价走势、硅油均价走势、生胶价格走势、D4均价走势、DMC月度出口量、进口量及库存走势 [42][44][45][49] 工业硅下游 - 铝合金相关走势 - 展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势、原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存 [52][55] 工业硅下游 - 铝合金 - 需求（汽车及轮毂） - 呈现了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [56] 工业硅下游 - 多晶硅相关走势 - 包括多晶硅行业成本走势、价格走势、总库存、月产量走势、月度开工率、月度需求、供需平衡表、硅片走势、电池片走势、光伏组件走势、光伏配件走势、组件成分成本利润走势、光伏并网发电走势 [60][63][66][69][72][75][77][80]

行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 2025年9月航空业供需关系持续改善，需求增速高于供给增速，国内与国际航线客座率均创下历年9月新高，高客座率已传导至票价提升 [3][4][12] - 行业供给进入紧张瓶颈期，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来价格拐点 [3][5][38] - 公商务需求有所恢复，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪 [4][5][38] 9月经营数据总结 - **整体供需表现优异**：A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+4.0%，RPK（收入客公里）同比+7.1%，需求增速显著高于供给增速 [3][12] - **国内航线表现强劲**：国内ASK/RPK同比+2.2%/+4.7%，客座率达87.3%，同比提升2.1个百分点，相较2019年同期提升3.9个百分点，创历史新高 [3][4][13] - **国际航线需求旺盛**：国际线ASK/RPK同比+8.7%/+13.6%，客座率同比提升3.5个百分点，RPK已达到2019年同期的102.9% [3][17] 量价指标分析 - **飞机利用率高位运行**：9月行业飞机利用率达7.8小时，同比基本持平，其中窄体机利用率同比+0.4% [4][13] - **国内票价企稳回升**：9月行业国内经济舱票价（扣燃油附加费）同比+1.0%，携程数据显示国内机票价格同比+2.4%，实现同比转正 [4][13] - **国际票价仍承压**：携程数据显示9月国际机票价格同比-15.2%，但降幅较8月（-14%）略有收窄 [4][13] 机队运力分析 - **机队规模稳步扩张**：截至2025年9月底，六家A股上市航司合计管理飞机3340架，环比净增加11架（+0.3%），较2024年底累计增长3.6% [5][24] - **窄体机为引进主力**：9月六航司合计引进窄体机19架，包括1架C919、6架B737系列和12架A320系列 [5] - **分航司机队动态**： - 中国国航：净增5架飞机，引进7架（5架A320系列、2架B737系列） [25][26] - 中国东航：净增2架飞机，引进4架（1架B737系列、3架A320系列） [28] - 南方航空：净增4架飞机，引进7架（包括A320neo、B737-8、C919等机型） [30] - 海航控股：净增0架飞机，引进1架A320飞机 [32] - 春秋航空与吉祥航空：9月均无飞机引进与退出 [34][36] 国际航线区域表现 - **亚太区域阶梯式复苏**：日本、韩国航班量恢复至2019年同期的97.4%、93.9%；泰国恢复至49.1%；马来西亚、新加坡、越南航班量则超过2019年水平，分别达133.5%、118.1%、116.4% [19] - **欧美市场分化明显**：美国、德国航班量恢复较慢，仅为2019年同期的28.3%、78.4%；俄罗斯、英国恢复良好，分别达96.4%、126.9% [19] 投资建议 - 报告建议关注供需改善驱动的票价提升趋势，尤其是四季度淡季公商务航线价格的改善持续性 [5][38] - 重点关注的上市公司包括：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空 [5][38]

报告行业投资评级 - 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、LNG、沥青、玻璃、纯碱均为谨慎看空或看空评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 多数能化品种受供给过剩、成本端油价走弱、需求端支撑不足等因素影响价格承压，各品种有不同的供需特点和走势预期 [1][2][5] 各品种总结 原油 - 隔夜国际油价延续下降走势，WTI 下降 1.47%，Brent 下降 1.37%，SC 上升 0.16% [7] - 核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，叠加地缘缓和，油价继续下探 [8] - IEA 预计 2025 年全球石油供应增加 300 万桶/日，2026 年增长 240 万桶/日；2025 年需求增长下调至 71 万桶/日，2026 年维持 70 万桶/日；OPEC 预计 2025 年需求增量 130 万桶/日，2026 年 138 万桶/日 [9] - 策略为空单部分止盈，SC 关注【430 - 440】 [10] LPG - 10 月 17 日，PG 主力合约收于 4241 元/吨，环比上升 1.00%，现货端多地价格下降 [12] - 成本端油价反弹，中国对美国船舶征收特别港务费，市场预期运输成本上升，但盘面涨幅大，短期有回调风险 [13] - 策略为轻仓试空，PG 关注【4200 - 4300】 [14] L - L2601 合约收盘价为 6874 元/吨（-55）；华北宁煤为 6860 元/吨（+10）；仓单 12685 手（-22）；基差为 -14 元/吨(+65) [17] - 成本支撑转弱，现货止跌反弹，四季度开工季节性回升，供给宽松，需求旺季补库动力不足 [18] - 策略为盘面维持升水结构，产业逢高套保，L【6800 - 7000】 [18] PP - PP2601 收盘价为 6551 元/吨（-67），华东拉丝市场价为 6553 元/吨（-12），基差为 2 元/吨（+55），仓单 13778 手（-36） [22] - 仓单增加，成本端油价偏弱，节后库存去库慢，银十尾声叠加四季度开工回升，去库压力大 [23] - 策略为盘面维持升水结构，产业逢高套保，PP【6500 - 6700】 [23] PVC - V2601 收盘价为 4694 元/吨（+17）；常州现货价 4580 元/吨（0）；01 基差为 -114 元/吨（-17），仓单 111165 手（-169） [26] - 短期跟随成本端煤炭弱势反弹，装置检修带动库存去化但不可持续，本周检修装置回归叠加新产能释放，供给宽松，需求端出口有反倾销税不确定性 [27] - 策略为短线轻仓参与反弹，V【4600 - 4800】 [27] PX - 供应端国内外装置略有降负，需求近期偏弱但存改善预期，供需有望改善，今年以来 PXN 不低，PX - MX 偏高，成本端原油承压，石脑油走弱 [28] - 策略为估值不高，空单逢低止盈，关注后续逢高做空机会，PX【6310 - 6410】 [29] PTA - 装置按计划检修，独山新装置投产在即，供应端负荷预期抬升，下游聚酯开工与终端织造开工负荷分化，聚酯库存累库，终端需求改善，TA 库存有累库预期，成本端原油承压 [31] - 策略为估值及加工费不高，空单逢低止盈，期限 C 结构，后续关注逢高布局空单机会，TA【4420 - 4480】 [32] 乙二醇 - 国内装置提负、海外装置变动不大，终端消费短期改善但预期承压，新装置投产叠加检修装置恢复，供应增量，库存略有累库，成本端受美国关税政策影响，国际原油价格大幅下跌 [34] - 策略为空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG【4010 - 4100】 [35] 甲醇 - 高库存压制现货价格，港口基差弱势，中美关税博弈加剧，四中全会政策利多情绪尚存，供应端国内装置检修增加，开工负荷下滑，10 月到港量约 170 万吨，供应压力大，需求端暂无明显利多，库存有所去化，成本端支撑弱稳 [37] - 策略为空单谨持，关注 01 合约逢低布局多单机会 [37] 尿素 - 尿素供应宽松，日产有望 10 月下旬维持在 19 万吨附近，需求端内冷外热，国内工农业需求弱，化肥出口好，库存累库且处高位，仓单下滑但整体偏高，成本端有支撑 [41] - 策略为盘面震荡偏弱，空单持有，中长线关注逢低轻仓试多机会，UR【1585 - 1615】 [43] LNG - 10 月 16 日，NG 主力合约收于 2.938 美元/百万英热，环比下降 2.59%，美国亨利港现货等价格有变动 [45] - 供给端充足，气温高于去年同期，需求端支撑不足，美国天然气库存处近年偏高，气价偏弱，但消费旺季将至，下方支撑上升 [46] - 策略为关注【2.800 - 2.992】 [47] 沥青 - 10 月 17 日，BU 主力合约收于 3234 元/吨，环比下降 1.37%，山东、华东、华南市场价有变动 [50] - 成本端原油供给过剩，走势偏弱，沥青裂解价差高位，供给增速大于需求增速，需求受天气扰动，北方需求下降，供给压力上升 [51] - 策略为空单继续持有，BU 关注【3100 - 3200】 [52] 玻璃 - FG2601 收盘价为 1095 元/吨（-52）；湖北市场价为 1180 元/吨（0）；基差为 85 元/吨（+52）；SA - FG01 价差为 114 元/吨（+26） [55] - 下游刚需拿货，盘面破位下跌，国内无宏观政策驱动，房地产成交面积弱，节后厂内库存增加，深加工订单低位，日熔量 16.13 万吨，企业超预期冷修难现，供给承压 [56] - 策略为短期背靠 5 日均线短空为主，FG【1180 - 1130】 [56] 纯碱 - SA2601 收盘价为 1209 元吨（-26）；沙河重质纯碱市场价为 1160 元/吨（-10），基差为 -49 元/吨（+16），仓单为 10773 手（-50） [59] - 仓单持续增加，处于同期最高位，产业套保施压，节后厂内库存连增 2 周，供给宽松，需求端刚需，光伏 + 浮法日熔量 25.0 万吨，供给端部分装置检修，预计产量窄幅下降 [60] - 策略为产业逢高套保，中长期反弹偏空为主，多碱玻差继续持有，SA【1200 - 1250】 [60]