市场表现 - 恒生指数收盘上涨0.5% [1] - 恒生中国企业指数收盘上涨0.4% [1] - 中证港股通中国100指数收盘上涨0.2% [1] 流动性分析 - 全球流动性宽松推动资金增配需求 [1] - 资金外溢至中国离岸市场香港 [1] - 港股估值变动与全球流动性水平保持一致 [1]

全球流动性趋势 - 全球货币增速持续宽松 美元指数存在进一步下行空间 金融去监管 美联储降息 稳定币扩容 国债久期调整等因素共同推动流动性扩张 [1] - 多数国家财政扩张政策可能进一步推升全球货币增速 广义流动性环境预计维持充裕状态 [1] 资金配置方向 - 全球流动性宽松导致资金外溢效应显著 中国离岸市场（香港）成为重要配置方向 [1] - 港股市场估值修复后仍处于全球流动性支撑范围内 PB-ROE指标显示中国资产估值折价优势明显 [1] - 人民币汇率低估状态可能持续改善 汇率升值预期增强港股市场吸引力 [1] 港股投资标的 - 科技互联网赛道推荐恒生互联网ETF（513330） [1] - 消费龙头赛道推荐港股消费ETF（513230） [1] - 医药龙头赛道推荐恒生医药ETF（159892） [1]

港股市场中期配置逻辑 - 市场回调吸引了资金进一步流入 南向资金单周净流入590亿港币 为4月11日以来单周新高 [1] - 全球流动性倾向于宽松 超预期放缓的美国就业数据及特朗普对美联储独立性的干扰对美元指数构成下行压力 [1] - 多数国家宽财政对冲关税压力需求仍强 货币财政双宽松或继续提振广义流动性 [1] 行业配置与业绩预期 - 建议关注景气改善、估值较低的方向 港股2025H1业绩将集中于8月中下旬发布 [1] - 新能源车和半导体板块业绩预期分歧较大 隐含更高的弹性空间 [1] - 消费电子板块业绩预期分化较小 但景气改善的确定性较强 [1] 板块估值比较 - 港股对A股处在估值合理范畴 [1] - 恒生科技估值分位数在20%左右 相对于估值分位较高的银行和高息板块有较大修复空间 [1] - 科技、医药板块从长期看依然有较大的修复空间 科技重估有望驱动下一轮行情 [1] 港股科技ETF产品信息 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 指数从港股通范围内上市的科技行业公司中精选不超过50家优质企业作为成分股 旨在反映相关证券整体表现 [2] - 成分股具有显著的成长潜力和市场波动特征 [2]

跨境资本流动与A股风格影响机制 - 外资通过互联互通机制持续增配A股 持股市值占比显著提升 成为影响市场定价权的关键力量[6] - 外资集中配置沪深300等权重股 因其流动性强、基本面稳健且符合国际指数编制规则 吸引被动型资金跟踪布局[6] - 沪（深）股通持股市值前300名中 沪深300指数成分个数为222个 中证500指数成分个数为62个 中证1000指数成分个数为10个[6] 利率汇率与股价传导关系 - 利率是货币市场资金对内价格 汇率是对外价格 股价是重要资产价格 三者关系体现货币市场与资本市场关联[8] - 货币市场与股票市场通过资本流动相互影响增强 整体呈现明显负相关关系[8] - 2021年12月央行开启降息降准周期 2022年3月美联储开启加息周期 中美货币政策背离导致利差缩窄甚至倒挂[9] 经常账户对股指的影响 - 经常账户顺差为国际收支顺差主要来源 货物贸易项是经常账户顺差主要拉动项[11] - 经常账户与国内股指走势呈正相关 反映国内外需求相对变化情况[11] - 经常账户数据越高表明国外需求相对国内越旺盛 国内风险资产定价受国内外需求强弱影响[11] 资本金融账户与利差关系 - 资本金融账户主要受境内外利差影响 国内利率相对境外上升时套利资金通过债券股票等渠道流入[13] - 利差扩大推升本币汇率 增强外资配置A股的汇兑收益预期 吸引更多外资流入并推高股指[13] - 利差收窄或倒挂时资本外流压力加大 汇率贬值预期引发外资减持A股[13] 全球流动性对小盘成长风格驱动 - 美元作为主要储备货币和结算货币 其流动性直接影响国际金融市场资金供给[14] - 美联储降息时美元借贷成本下降 推动我国机构和企业将资金投向海外寻求更高收益[14] - 降息周期流动性宽松环境对中小市值股票形成显著估值支撑效应 融资成本下降直接提升利润并优化资本结构[14] 风格择时模型构建与回测 - 以沪深300指数代表价值风格 中证1000指数代表成长风格进行择时回测[15] - 跨境资本流动因子采用前1个月和前2个月环比数据作为择时信号 以月收盘价回测2010年1月至2025年1月收益率[17] - 全球流动性因子同样采用前1个月和前2个月环比数据作为择时信号 以月收盘价回测同期收益率[18] 复合择时策略与绩效表现 - 将跨境资本流动驱动大盘价值风格和全球流动性驱动小盘成长风格复合 引入国内国债收益率构建信号[19] - 当两因子信号矛盾时引入中国2年期国债收益率判定 收益率环比小于0时择时中证1000 否则择时沪深300[20] - 策略回测年化收益率10.31% 夏普比率0.68 风格择时效果明显[22]

港股市场表现 - 港股集体低开 但创新药板块持续上涨 截至11:30 港股通科技ETF（513860）小幅回调 该基金自7月以来累计涨近10% 年内至今累计涨超42% [1] - 热门个股表现突出 东方甄选涨超13% 微创医疗涨超7% 信达生物涨超5% 京东健康 阿里健康等涨超2% 美团-W 快手-W 药明生物等跟涨 [1] - 资金加速流入港股通科技ETF（513860） 近7个交易日连续获得场外基金申购 近10天累计资金净流入超1亿元 近20天累计资金净流入超6亿元 [1] 机构观点 - 申万宏源认为 国内中长期改革政策加速兑现 供给侧和需求侧政策相互配合 将改善宏观经济和企业盈利预期 提振资本市场长期信心 看好港股作为潜在牛市领涨市场 [1] - 华泰证券表示 全球流动性宽松导致资金外溢至中国离岸市场 港股估值修复未偏离全球流动性支持水平 风险情绪改善贡献本周涨幅 继续看好港股机会 恒生科技修复空间或更大 [2] 指数与成分股 - 港股通科技ETF（513860）跟踪中证港股通科技人民币指数 截至2025年7月29日 前十大权重股包括腾讯控股 阿里巴巴-W 小米集团-W等 合计占比67.23% [2] - 中证港股通科技人民币指数年内涨幅近45% 显著优于恒生科技指数年内24%的涨幅 [2]

美元走弱对A股与H股的影响 - 美元持续走弱将重塑A股与H股溢价关系，为投资者创造差异化投资机会 [1] - 美元指数下跌10%可为新兴市场带来9%的超额收益，A股作为新兴市场一部分将受益但外资持股比例仅3.4%限制受益空间 [1][9] - AH溢价与美元指数过去15年呈现0.83的高度正相关性，美元走弱环境下H股较A股可能表现更佳 [1][13] 美元走弱的结构性原因 - 美国外债规模从2005年GDP的9%扩大到目前的88% [2] - 美元"过度持有"现象显著，G10国家未对冲美元头寸约13.4万亿美元，仅减少5%会导致6700亿美元抛售 [2] - 贸易保护主义可能影响美元地位 [3] - 从购买力平价角度看美元仍被高估 [4] 新兴市场及A股受益情况 - 美元走弱对全球股市是积极因素，新兴市场可能是最大赢家，美元指数下跌10%将为新兴市场带来相对于全球股市9%的超额表现 [5] - 人民币对美元升值时沪深300指数通常上涨，A股将受益于人民币小幅走强带来的全球资金流入 [9] - 外资在A股持股金额为2.97万亿人民币，仅占A股总市值的3.4%，在MSCI中国指数中A股权重为17% [10] 行业及公司受益分析 - 进口比例较高或美元债务敞口较大的行业和公司将从美元走弱中受益更多，包括家电、交通运输、有色金属和电子行业 [12] - H股在新兴市场中权重较大，弱美元导致新兴市场净流入更有利于H股，特别是互联网、创新药和新消费行业 [16][18] AH溢价与流动性关系 - AH溢价与美元指数联动主要反映在岸与离岸流动性条件差异，美元走强反映海外流动性收紧可能拖累H股表现 [15] - 2025年上半年南向资金净流入达6842亿人民币同比增长101%，A股共同基金发行相对疲软新发行规模为922亿人民币远低于2020-2022年平均水平 [16] 未来展望 - 2025年下半年AH溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股市场 [18] - 在美元走弱、全球流动性宽松背景下H股可能提供更好投资机会，A股中进口成本高或美元债务敞口大的行业也值得关注 [18]

A股市场分化态势 - 银行股盘中冲高受阻后回落 上证综指和上证50指数随之回落 [1] - 算力股和有色金属股大幅上涨 深证成指和创业板指表现强势 [1] - 动量资金积极调仓 带来结构性新机会 [1] 全球流动性宽松预期 - 市场对全球流动性预期转向一致宽松 主要因贸易形势改善和通胀预期降温 [2] - 美联储降息预期升温 美元指数破位下行 [2] - 全球资本风险偏好提振 推动权益资产和资源类价格上涨 美股创新高 国际铜价持续走高 [2] 调仓催生的结构性机会 - 全球流动性宽松推动商品价格和权益资产上涨 A股资源股受益 [3] - 美联储降息预期降低科技创新资金成本 算力股和创新药板块受资金青睐 [3] - 动量资金减持高位银行股和券商股 增持低位资源股和算力股 [3] 存量资金博弈下的市场特征 - 沪深两市成交金额萎缩 显示市场缺乏增量资金 [4] - 新热点涌现依赖高位股减持资金 市场保持高活跃度 [4] - A股延续震荡分化格局 部分股指震荡回升 [4]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 61% 成分股万向钱潮(000559)上涨9 95% 安克创新(300866)上涨7 65% 浙江鼎力(603338)上涨7 51% 广东宏大(002683)上涨5 04% 水晶光电(002273)上涨4 93% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 64% 最新价报0 94元 [1] 基金规模与份额 - 500质量成长ETF近2周规模增长313 01万元 新增规模位居可比基金1/3 [1] - 500质量成长ETF近1月份额增长800 00万份 新增份额位居可比基金1/3 [1] 全球市场与A股配置 - 全球流动性宽松对非美资产形成利好 A股在全球视角下具备较优配置性价比 [2] - 中美名义增速差收敛与利差收敛可能推动股市相对走势均值回归 [2] - 股债收益差模型显示当前A股具备吸引力 [2] 指数成分与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2] - 前十大权重股中 水晶光电(002273)上涨4 93% 胜宏科技(300476)上涨2 42% 西部矿业(601168)上涨1 73% 晶晨股份(688099)上涨1 21% 宏发股份上涨1 65% [4] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]