行业动态 - 美国采购商在关税摩擦背景下仍继续前往浙江义乌采购圣诞用品 显示义乌商品在供应链中具有较强韧性 [1] - 4月为义乌圣诞用品采购旺季 美国客户订单未受显著影响 反映季节性需求维持稳定 [1] 竞争优势 - 义乌国际商贸城商户指出 当地商品在服务品质 质量控制和价格方面存在不可替代性 构成核心竞争优势 [1] - 美国客户基于性价比和服务持续性 仍优先选择义乌供应商 表明行业议价能力未因外部政策变化而削弱 [1] 供应链韧性 - 尽管面临"对等关税"政策冲击 义乌圣诞用品产业链仍保持正常运转 突显中国小商品制造集群的适应性 [1]

电动汽车与锂电池出口表现 - 一季度动力电池出口量达37 8GWh 同比增长21 5% 其中3月出口13 9GWh 环比增长8 6% 同比增长11 3% [2] - 三元电池主导出口 1-3月出口23GWh 磷酸铁锂电池出口14 6GWh 三元电池增速提升或与钴价上涨引发的库存储备有关 [2] - 新能源汽车出口亮眼 1-3月新能源乘用车出口41 9万辆(同比+39 6%) 商用车2 3万辆(同比+2 3倍) 纯电/插混分别出口29万辆(+16 7%)和15 2万辆(+1 6倍) [2] 美国关税政策影响 - 美国4月9日生效的新关税政策将动力电池关税提至73 4% 新能源整车关税提至147 5% 显著削弱国内厂商价格竞争力 [4] - 国内新能源出口市场以欧洲为主(占比41%) 美洲占比30%(美国占比较小) 中东东南亚亦有贡献 美国关税可能引发全球连锁反应 [5] - 欧盟4月10日达成新协议 以最低价格限制替代原计划20%-50%关税 平衡本土车企竞争力与出口企业利润 [6] 行业挑战与应对 - 关税摩擦根源在于供应链与价格竞争 国内企业需调整国际战略以适应贸易保护主义抬升的环境 [7] - 电动汽车与锂电池仍是外贸增长核心驱动力 但需警惕全球关税战对欧洲及美洲其他市场的潜在冲击 [3][5]

报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%关税，中国随后公布反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制、将16家美国实体列入出口管制管控、将11家美国企业列入不可靠实体清单等 [1][2] - 与今年前两轮反制相比，中国此次反制力度明显升级，在关税覆盖商品比例上和美国做到了对等，出口管制的深度进一步提升，反制措施的种类也较此前更为丰富 [1][2][3] - 中国前两轮关税反制覆盖的美国商品比例分别为11.5%和14.7%，明显低于美国加征关税的商品比例，此次加征关税覆盖比例对等体现出中国反制的力度和决心进一步提升 [3] 反制措施具体内容 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，系今年对美反制首次使用 [3] - 中国暂停6家美涉事企业产品输华资质，该手段系今年对美反制首次使用，体现出中国对美反制的手段和工具日益多元和丰富 [4] - 中国是全球稀土储量最丰富的国家，2023年中国在全球稀土矿山产量占比达到67.9%，美国国防工业有超过280项产品的供应链严重依赖中国稀土和零备件 [3] 后续形势变化因素 - 特朗普关税仍可能有频繁转折，需更多关注纳瓦罗与卢特尼克的表态 [4] - 需关注其他国家或地区是否选择大力对美反制还是"魅力攻势"，欧盟的态度将成为关键 [5] - 需关注美国国内民调的变化，选民对新总统的无条件支持"蜜月期"通常只能维持至上任当年的5月 [5] - 需关注美国国会的立场，近期共和党参议院层面已出现松动，多位共和党参议员表达了对极端关税的异议 [5] A股市场影响 - 此次关税摩擦后，市场不确定性加大，投资者风险偏好下降明显，建议聚焦核心资产，强化自主可控 [1][6] - 预计A股将好于港股好于美股中概股，这主要是由投资者结构决定的 [7] - 建议关注具有定价能力、不惧地缘扰动的强化自主可控公司，具有情绪催化的军工板块，内需属性明确的部分必选消费品种，以及稳定红利领域 [7][8] 对美国经济影响 - 中国关税反制政策对美国经济的负面影响主要集中在农业、油气、航空航天设备及零部件、电子与通信设备等相关行业 [9] - 美国对华出口依存度高的行业主要集中在农业（占美国该行业出口的约15-20%）、油气产品（占美国该行业出口的约10%）以及航空航天设备及零部件等行业 [9] - 电子与通信设备行业全球化布局程度较高，美国科技企业亦或因零部件价格的波动而对经营利润产生一定的负面影响 [9] 农业板块影响 - 农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，中国是美国农产品第一大出口市场，2024年对华出口大豆2213万吨、玉米207万吨，分别占美出口总量50%和15% [10] - 2024年中国进口美国高粱568万吨，占高粱进口总量的66%，美国是中国进口高粱的最大来源国 [10] - 反制关税措施出台后，我国从美国进口的大豆、玉米、高粱的完税价格将大幅抬升，预计进口量将锐减 [10] - 农业是反制关税的直接受益板块，特别是农业中的种植产业链，种子板块和粮食种植板块的行业景气度或将有所提升 [11] 机械板块影响 - 自主可控、高端制造国产替代或将加速，看好高端制造加速国产替代，包括仪器仪表、高端工业母机及数控系统、矿山机械、农业机械、核电及流程工业设备等细分板块 [12][13] - 3月的制造业PMI升至50.5%、景气度也在继续回升，看好后续内需侧政策继续加码，推动工控自动化、工程机械等内需趋势性向上 [13]

特朗普关税政策动态 - 4月初将密集落地美国优先贸易政策备忘录调查、对等关税、委内瑞拉石油进口次级关税和汽车关税 其中与中国最相关的是美国优先贸易政策备忘录调查 [1][2] - 美国优先贸易政策备忘录调查预计4月1日完成 可能标志着特朗普对华经贸谈判策略成型 若涉及产业政策等"结构性改革"要求 协调难度或大于上一任期 [2] - 对等关税将综合考量关税、流转税、监管和非税贸易壁垒因素 印度、巴西、越南、韩国及欧盟日本部分行业或为主要目标 [3][4] 关税对行业出口影响 - 累计关税税率40%-50%的皮革箱包、汽车、铁道车辆、木制品等行业前两月对美出口增速同比下降46.2个百分点 30%-40%税率区间行业下降4.3个百分点 20%-30%税率区间行业增长1.2个百分点 [5] - 劳动密集型行业外销占比及对美出口敞口较高 玩具、家具、鞋帽伞对美出口敞口分别为32.6%、25.0%、24.3% 美国营收占比分别为8.0%、5.4%、5.3% [6] - 劳动密集型行业毛利率低于工业企业平均水平19.4% 关税附加成本压力更显著 [6] 宏观经济运行跟踪 - 1-2月工业企业利润增速回落 主因上游采矿业利润率下降 利润格局向中下游倾斜 装备制造业和原材料行业表现较好 [7] - 1-2月全国财政收入增速下滑 国内增值税和企业所得税增速分别为1.1%和-10.4% 反映企业经营压力 [7] - 下周重点关注中国3月制造业PMI和美国3月非农数据 [7]

报告行业投资评级 - 钢铁行业评级为“中性”，有色金属行业评级为“看好”，对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的评级为“增持” [2][4][6] 报告的核心观点 - 随着元宵节后下游复工复产，钢铁需求有望恢复，钢价短期或获支撑；铜矿供应偏紧支撑铜价，但关税和贸易战风险有压制；氧化铝价格短期或下跌，欧盟制裁和美国关税压制铝出口需求；全球关税摩擦形势不明，避险情绪推动金价或上涨；锂价短期预计偏弱运行 [2][3] - 建议关注铜/铝、黄金相关板块，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持相关公司“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.行业要闻 - 2024年全球公用事业级光伏装机新增182.7GW(AC)，亚洲市场领先，中国新增80.7GW(AC) [17] - 2024年秘鲁铜产量下降0.7%至273.615万吨，12月产量同比增2.9% [17] - 淡水河谷将投资700亿雷亚尔用于巴西铁矿石和铜矿扩产 [17] - 菲律宾拟立法禁止原矿出口 [17] - 蔚来自研铝合金材料完成验证并量产，打破C611铝合金垄断 [17] - 特朗普签署实施对等关税命令，预计数周或数月后实施 [17] 2.行业数据 2.1钢铁 - 本周钢铁供需双增，库存上升，板材需求优于建材，未来需求或恢复，钢价短期或获支撑 [18] - 2月14日上海终端线螺采购量0.42万吨 [18] - 2月14日五大品种钢产量814.62万吨，环比增0.74%，同比增1.31% [20] - 2月14日全国样本钢厂高炉产能利用率85.60%，环比降0.16pct；电炉产能利用率29.85%，环比增3.51pct [24] - 2月14日钢材社库+厂库合计1820.76万吨，环比增8.77%，同比降11.86% [26] - 2月14日青岛港61.5%PB粉矿价806元/湿吨，持平；日照港65%巴西卡粉车板价916元/湿吨，降0.97%；图巴朗-青岛铁矿石运费16.71美元/吨，跌1.59%；西澳-青岛铁矿石运费6.04美元/吨，跌10.12% [26] - 2月14日京唐港山西主焦煤含税价1490元/吨，持平；张家港废钢市场价2150元/吨，持平；唐山方坯含税价3030元/吨，跌1.62% [30] - 2月14日普钢综合价格指数3579.20元/吨，环比跌1.02% [32] - 2月14日热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为-696/-848/-649/-837元/吨，环比分别下跌87/16/78/43元/吨 [33] 2.2铜 - 美国加征关税和铜精矿加工费下跌，或提高我国铜冶炼企业成本；国内宏观情绪回暖支撑铜价 [34] - 未来铜矿供应偏紧支撑铜价，但关税和贸易战风险有压制，需关注下游需求复苏 [35] - 2月14日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-8.58美元/吨、-0.86美分/磅 [38] - 2月14日LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为0.98万美元/吨、7.76万元/吨，环比分别涨5.64%、0.98%；LME铜库存、SHFE铜库存分别为25.52万吨、11.16万吨，环比分别增3.07%、110.57% [39] 2.3铝 - 国内铝下游需求回升支撑铝价，氧化铝价格短期或下跌，成本压力有望下降；欧盟制裁和美国关税压制铝出口需求 [41][43] - 2月14日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.27万美元/吨、2.06万元/吨，环比分别涨0.85%、0.64%；LME铝、SHFE铝库存分别为56.00万吨、8.63万吨，环比分别降1.36%、增27.61% [44] - 2月14日氧化铝全国均价3375元/吨，环比跌9.88%；秦港动力煤（Q5500）平仓价750元/吨，环比跌1.96%；预焙阳极华东平均价5330元/吨，环比持平 [44] 2.4贵金属 - 美国关税政策扰动市场，避险需求和美元走弱推动金价走高 [47] - 未来避险情绪或推动金价上涨，但需警惕多头获利了结压制 [50] - 2月14日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为2893.70美元/盎司、688.40元/克，环比分别涨0.26%、2.76%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为32.66美元/盎司、8254元/千克，环比分别涨1.46%、2.47% [50] 2.5新能源金属 - 节后下游采买意愿弱，碳酸锂价格下行，未来锂价短期预计偏弱运行 [52] - 2月14日国产电池级碳酸锂价格7.64万元/吨，环比跌1.42%；国产电池级氢氧化锂价格7.02万元/吨，环比持平；锂精矿(6%-6.5%)进口均价817美元/吨，环比持平 [53] - 2月14日上海金属网1钴价格16.60万元/吨，环比持平；硫酸钴(20.5%)均价2.63万元/吨，环比持平；国产四氧化三钴(≥72%)市场价11.05万元/吨，环比跌0.90% [55] - 2月14日LME镍现货结算价1.54万美元/吨，环比跌1.38%；长江现货硫酸镍均价2.93万元/吨，环比持平；上海金属网镍铁(7-10%)均价至960元/镍点，环比涨1.59% [55] 2.6稀土及小金属 - 2月14日轻稀土氧化镨钕价格43.40万元/吨，环比涨2.12%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为171.00万元/吨、610.50万元/吨，环比分别涨1.18%、2.01% [59] - 2月14日钨精矿价14.50万元/吨，环比持平；APT价21.30万元/吨，环比持平；海绵钛价4.45万元/吨，环比持平；海绵锆价17.90万元/吨，环比持平；1镁锭价1.62万元/吨，环比跌0.62% [62] 3.公司重要公告 - 华菱钢铁计划回购股份，预计回购3448.28万股~6896.55万股，占总股本0.50%~1.00% [64] - 赣锋锂业阿根廷Mariana锂盐湖项目一期投产，规划年产能2万吨氯化锂 [64] - 钒钛股份与大连融科储能续签年度框架协议，2025年预计采购20000吨（折合五氧化二钒） [64] 4.行情回顾 - 2月10日-2月17日，上证综指涨1.01%，沪深300指数涨1.19%，申万钢铁涨0.44%，申万有色跌2.69%，冶钢原料涨幅居前 [65][66] - 个股方面，钢铁板块杭钢股份涨幅居前，有色金属板块博迁新材涨幅居前 [68] - 截至2月17日，钢铁行业市盈率266.49倍，相对沪深300估值溢价率2121.08%；有色金属行业市盈率20.55倍，相对沪深300估值溢价率71.25% [70] 5.本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放或扩张电解铝厂利润，关注两会预期，建议关注相关板块 [73] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关，长期多因素利好金价，建议关注相关板块 [73]