市场表现与资金流向 - 截至2026年1月29日，有色金属ETF(512400)盘中一度涨超4%，最终收涨2.35%，换手率达12.52%，成交额达57.37亿元，市场交投活跃 [1] - 该ETF跟踪的中证申万有色金属指数成分股表现强势，铜陵有色上涨10.06%，西部黄金上涨10.01%，湖南黄金上涨10.01%，云南铜业、盛和资源等个股跟涨 [1] - 截至1月28日，有色金属ETF(512400)已连续18天获得资金净流入 [1] - 1月29日午后，金、银、铜价格全线大涨，现货黄金强势逼近5600美元/盎司关口并再创新高，白银期货主力合约日内触及涨停，沪铜主力合约突破11万元/吨，日内涨幅达8%，同样创历史新高 [1] 行业驱动因素与价格分析 - 在供需紧平衡格局下，宏观变量成为有色金属价格走势的核心驱动因素，包括货币政策转向预期、地缘博弈升级与供给扰动 [2] - 贵金属领域，央行购金与黄金ETF持仓份额上升将持续构成价格底座 [2] - 铜、铝等基本金属受益于能源转型长期逻辑，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，叠加AI数据中心建设持续推进，为铜需求提供了坚实支撑 [2] - 2025年全年金价涨幅达67%，创近年新高，主要驱动力来自央行持续购金、美元走弱、关税与贸易风险上升以及强劲的期权市场活动 [2] - 新兴市场央行正加速减持美债、增持黄金，例如波兰央行已批准150吨黄金采购计划 [2] - 展望2026年，尽管短期或受波动率影响出现宽幅调整，但中长期黄金走势仍将由结构性因素主导，包括地缘冲突常态化、美联储政策独立性受质疑及全球货币体系信任重构等核心逻辑未变 [2] 产品结构与规模增长 - 随着金银投资热潮蔓延至整个有色领域，有色金属主题ETF规模同样快速增长 [1] - 境内市场规模最大的黄金ETF规模已突破1200亿元 [1] - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数，该指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [3] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、藏格矿业 [3] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码为004432，C类份额代码为004433 [4]

黄金价格表现与市场动态 - 1月29日早盘，COMEX黄金价格一举突破5600美元大关，黄金现货价格突破5500美元关口，连续9日创历史新高 [1] - 美联储主席言论引发市场对通胀结构性压力与政策独立性的重新定价，现货黄金在决议公布后迅速拉升并创下历史新高 [1] - 2025年以来黄金价格屡创历史新高，主要围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突以及传统实际利率定价框架相关的逻辑进行交易 [2] 黄金市场展望与驱动因素 - 展望2026年，随着全球金融秩序重构、金融市场波动以及美国政府公信力持续下降，黄金等“代货币”的配置占比将持续抬升 [2] - 伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力 [2] 黄金矿业投资产品 - 全港唯一黄金矿业ETF——易方达黄金矿（2824.HK）将于1月30日正式登陆港交所，为投资者提供布局全球黄金矿业龙头的工具 [1] - 该ETF锚定全球四大黄金产业区，精选30只金矿龙头股布局，重仓紫金矿业、招金矿业等港股龙头，同时覆盖纽蒙特、巴里克矿业等海外头部标的 [2] - 该产品通过地域分散与龙头集聚的策略，旨在规避单一市场风险并充分享受全球黄金产业的增长红利 [2]

当前市场行情 - 伦敦金现货价格站上5300美元/盎司历史新高，COMEX黄金期货价格同步刷新极值 [1] - A股黄金板块出现批量涨停，市场情绪达到沸点 [1] - 持仓者与未入场者均面临投资决策焦虑 [1] 历史新高复盘与核心规律 - 自1971年以来，黄金市场共经历三轮标志性历史新高突破（2008年、2020年、2025年）[4] - **规律一：驱动逻辑的持续性决定突破后走势**。短期事件驱动（如2008年次贷危机、2020年新冠疫情）后通常伴随深度回调（跌幅分别达31.1%和20.0%），而中长期趋势驱动（如2025年央行战略购金）则回调幅度小（最大回调7.8%）、时间短（1-2个月）且突破后加速上行 [5][17] - **规律二：突破后震荡是常态，但上行周期远长于调整周期**。除2025年外，历史突破后调整时长为3至18个月，回调幅度普遍在10%-20%，但长期看1971年至今黄金年化收益率约7% [6][19] - **规律三：央行与机构持仓是判断行情的关键锚点**。历史数据显示，金价回调常伴随央行购金量阶段性下滑，而2025年以来央行持续大举购金成为金价的核心支撑 [7][20] 本轮行情与历史的共性与差异 - **共性共振**：当前上涨与历史新高类似，由三大中长期核心逻辑支撑：1) 货币政策宽松预期（美联储2025年已三次降息，市场对2026年降息仍有预期）；2) 全球避险需求高企；3) 央行购金托底（2022-2025年全球央行净购金总量超4200吨）[9][22] - **本质差异一：央行购金的持续性与规模远超历史**。2025年调查显示25%的受访央行计划未来12个月增持黄金，较2023年提升4个百分点，且新兴市场央行购金占比超80%，核心诉求转向长期“去美元化” [10][23] - **本质差异二：投机资金持仓弹性创历史新高**。2025年以来COMEX黄金非商业多头持仓弹性为近5年最高，杠杆基金多头持仓占比超80%，可能放大短期波动但回调幅度有限 [11][24] 短期需重点关注的风险点 - **技术面超买风险**：当前伦敦金RSI创历史极值，历史数据显示RSI超80后1-2周内大概率出现5%-15%回调 [12][25] - **美联储降息预期修正风险**：若后续经济数据超预期导致降息预期降温，可能引发金价回调 [12][25] - **投机资金获利了结风险**：当前COMEX黄金非商业多头持仓处于高位，杠杆资金占比较高，可能集中离场并放大市场波动 [13][26]

金价表现与市场动态 - 2026年1月28日，国际黄金价格全线走强，伦敦金现盘中突破5300美元/盎司大关，最高触及5311.58美元/盎司，日内上涨2.00%，报5285.485美元/盎司 [2][15] - COMEX黄金期货价格同步跟涨，日内涨幅达4.38%，报5305.3美元/盎司，盘中最高触及5306.0美元/盎司，接连升破5200美元和5300美元两大关键点位 [4][17] - 2026年开年以来，伦敦金现累计涨幅超20%，从年初约4330美元/盎司涨至5300美元/盎司上方，不到一个月上涨近1000美元 [9][22] 行业连锁反应 - 国际金价上涨推高国内金饰价格，1月28日多家黄金珠宝品牌境内足金首饰报价大幅上调，部分已突破1620元/克，其中老凤祥报价1620元/克，周大福报价1618元/克 [5][18] - 市场过热触发公募基金风控措施，易方达基金管理有限公司宣布旗下易方达黄金主题证券投资基金(LOF)自2026年1月28日起暂停申购和定期定额投资，以保护持有人利益和维护基金平稳运作 [7][20] - 暂停申购的直接原因是伴随金价大涨，部分黄金LOF产品出现高溢价，继续申购可能使新资金面临溢价回落风险，此举也提示市场短期可能过热 [7][20][21] 核心驱动因素 - 地缘政治不确定性是近期金价重要推手，伊朗局势升级、美国对加拿大商品威胁征收100%关税等因素加剧全球地缘格局不稳定性，推升市场避险情绪 [9][22] - 全球央行持续购金为金价提供坚实支撑，截至2025年第三季度末，全球官方黄金储备占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高 [9][22] - 美元信用体系面临重构，美元在全球外汇储备中占比跌至56.92%，创1995年以来新低，市场对美元信心动摇，资金转向贵金属避险 [10][23] - 特朗普政府对美联储政策的干预强化市场降息预期，叠加美元指数持续走弱，直接推动黄金价格上涨，同时2025年黄金ETF资金流入及持仓量创纪录的态势在2026年得以延续 [10][23] 机构观点与后市展望 - 机构普遍认为支撑金价的结构性因素未变，包括美国财政债务持续扩张、美元中长期走弱、地缘政治不确定性及全球央行购金等逻辑依然稳固 [1][15] - 尚艺基金总经理王峥认为，黄金牛市终结需看到美联储实质性紧缩及全球经济全面复苏两大信号，当前二者均未出现，短期金价有望挑战5500美元/盎司关口 [11][24] - 中天期货刘冬梅指出，贵金属长期看涨逻辑未改，地缘冲突频发支撑避险情绪，值得关注的是本轮上涨中白银涨幅持续强于黄金，金银比已快速回落至46以下，创近14年新低 [12][25] - 厚石天成投资总经理侯延军表示，特朗普政府的政策令全球陷入困惑，黄金、白银作为全球稀缺贵金属和天然货币受到青睐，贵金属和有色金属已进入超级大牛市，短期内不会结束 [12][25]

黄金期货市场行情 - 1月28日沪金主力合约收盘价为1186.20元/克，当日上涨1.52% [1] - 当日沪金主力合约成交量为430,617手，持仓量为222,473手 [1] - 1月28日上海黄金现货价格为1185.00元/克，较期货主力价格贴水1.2元/克 [1] 宏观与人口背景 - 截至2025年7月1日的一年里，美国人口仅增加180万人，增幅为0.5%，总人口接近3.42亿 [1] - 该人口增长速度为自2021年以来最慢，主要因移民大幅放缓以及离开美国的人数增多 [1] 机构观点与价格展望 - 花旗银行年度商品展望报告认为，黄金定价逻辑已从“成本定价”转向由财富再配置与供给刚性决定 [1] - 花旗银行与德意志银行均认为，在牛市情景下，黄金价格或上探6000美元/盎司 [1] - 德意志银行认为美元走弱、供需结构性失衡以及地缘政治风险将大概率在今年推升黄金至6000美元/盎司 [1] - 宝城期货指出，特朗普关于美元的讲话导致美元指数短线跳水，黄金白银明显走强 [2] - 1月27日夜盘纽约金价拉升至5200美元关口，日内涨幅超过2% [2] - 宝城期货认为近期价格波动加剧更偏向于牛市中的技术性调整和情绪释放 [2] - 决定黄金中长期走势的宏观逻辑，如去美元化、央行购金等，并未改变 [2]

金价走势与市场动态 - 2026年1月26日，金价历史首次突破5100美元/盎司整数关口，随后回落，截至1月27日发稿时再涨近1.6%，报5085美元/盎司，接近前一日历史新高 [1] - 近年金价飙升主要围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突及传统实际利率定价框架相关的通胀、就业与美联储降息预期等逻辑交易 [2] 行业并购与扩产活动 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际拟以约55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购加拿大联合黄金全部股权，联合黄金核心资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，截至2024年底拥有金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，2023、2024年分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7-12.4吨，2029年预计提升至25吨 [3] - 湖南黄金拟发行股份收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，并向不超过35名特定投资者募资，黄金天岳主营金矿采选销售，中南冶炼专注难处理金精矿冶炼加工 [3][4] - 2025年12月，洛阳钼业宣布拟以最高10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold公司在巴西的三大金矿资产 [5] - 江西铜业拟以约8.67亿英镑现金收购英国上市公司索尔黄金，其主要目标为厄瓜多尔卡斯卡维尔铜金矿项目 [6] 机构观点与金价展望 - 建信期货认为，地缘政治风险及全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，特朗普政策巩固黄金长周期牛市基础，金价运行在2025年12月以来的大周期牛市及2024年3月以来的中周期牛市中 [7] - 广发证券分析师戴康表示，新范式下黄金的超国家主权信用价值构成中长期投资逻辑，美国债务问题侵蚀美元信用，去美元化趋势、地缘风险与央行购金需求均利好黄金 [7] - 高盛集团将2026年12月金价目标从每盎司4900美元上调至5400美元，预计各国央行今年每月购买60吨黄金，且随着美联储降息，ETF黄金持仓将继续扩大 [8] - 摩根士丹利认为金价尚未见顶，地缘政治风险、央行策略转变及ETF买盘构成支撑，看涨情景下下半年黄金目标价为5700美元/盎司 [8] 企业表现与行业前景 - 得益于金价持续飙升，紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业等多家黄金相关企业近年来股价与业绩双双显著跃升 [9] - 在2025年香港财富管理高峰论坛暨“港股100强”颁奖典礼上，紫金矿业获得“年度最具投资价值奖”和“综合实力100强”两项大奖 [9] - 若金价延续上行趋势，相关企业的盈利能力和资产价值有望进一步提升 [9]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望；铜观望或轻仓滚动持多；铝加强观望；镍观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪反弹滚动空机会；鸡蛋逢高套保节后合约；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂走势偏强震荡 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多种因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点制定相应投资策略 各行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因市场博弈大或震荡运行，建议逢低做多；国债总体震荡偏多，但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [5] 黑色建材 - 双焦近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [6][7] - 螺纹钢期货价格略高于电炉谷电成本，供需矛盾不大，短期震荡运行，区间交易为主 [7] - 玻璃预计围绕1050 - 1070区间震荡，厂家出货放缓，产销或走弱，可关注多玻璃空纯碱机会 [8] 有色金属 - 铜宏观利好与现实疲软博弈，预计高位震荡、上行受限，建议观望或轻仓滚动持多 [9] - 铝基本面供需紧张预期降温，短期可能延续高位调整，建议加强观望 [11] - 镍受印尼镍矿配额消息影响上涨，但市场计价充分，建议观望 [13] - 锡矿供应紧张，下游刚需采购，预计延续震荡，建议区间交易或前期多单止盈 [13] - 白银和黄金受地缘局势、美联储政策等影响中期价格中枢上移，白银建议多单持有，黄金建议区间交易 [15] - 碳酸锂供应有补充，需求较好，库存下降，预计价格偏强震荡 [17] 能源化工 - PVC内需弱势但估值低，关注政策及成本扰动，中长期低多思路 [17] - 烧碱需求难支撑，供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯因出口等反弹但估值偏高，中长期关注成本和供需改善，建议区间交易 [19] - 橡胶多空因素拉锯，价格震荡整理，建议区间交易 [20] - 尿素供应增加，需求有支撑，库存偏低，价格震荡运行，建议区间交易 [21] - 甲醇内地市场偏弱，局部偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃成本有支撑，供应增加，需求分化，预计偏弱震荡，建议逢高沽空 [24] - 纯碱供给过剩，成本上升，碱厂挺价，建议暂时观望 [24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱长期预期乐观，但近期高位震荡回调，建议短期谨慎 [24] - 苹果产区包装发运略有加快，但行情整体稳中偏弱 [26] - 红枣2025产季新疆灰枣收购按质论价 [26] 农业畜牧 - 生猪短期价格涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，可逢高套保 [28] - 鸡蛋短期回调风险加剧，中长期供应压力仍存，建议逢高套保节后合约 [30] - 玉米短期购销平衡，中长期供需偏松，建议谨慎追高，反弹逢高套保 [32] - 豆粕短期区间运行，远月偏弱震荡，建议逢高偏空 [32] - 油脂三大油脂偏强震荡，建议回调做多，前期多单继续持有 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期强势、日内强势 建议观望 因高位波动加剧 短期资金获利了结意愿强 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内弱势 建议观望 因强预期弱现实 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日夜盘纽约金银价格高位波动 白银尾盘快速拉升扭转颓势 纽约金拉升至5200美元关口 日内涨幅超2% [3] - 特朗普关于美元讲话使美元指数短线跳水 黄金白银明显走强 [3] - 近期日内快速下挫、波动加剧 是牛市中的技术性调整和情绪释放 中长期走势宏观逻辑未变 但短期波动风险显著增加 [3] 铜 - 昨夜铜价随贵金属跳水走弱 呈减仓下行态势 主力期价一度跌破10.1万关口后企稳回升 [5] - 1月以来贵金属和有色分化明显 贵金属持续上行 有色受产业牵制涨幅不明显 [5] - 随着铜价下挫接近10万关口 下游补库意愿或上升 02 - 03的月差有所反弹 [5]

文章核心观点 - 市场存在一种观点认为全球央行正将外汇储备从美元转向黄金 这可能预示着当前货币体系的终结 但这一论调目前缺乏实证支撑 数据显示央行购金活动可能已接近尾声 近期金价走强更可能由追涨情绪驱动 [1][7] 央行购金行为与市场观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为 各国央行增持黄金是重大冲突出现时的传统做法 这可能是我们所熟知的货币体系走向终结的开端 受影响的将是所有法定货币 [1] - 但《金融时报》FT Alphaville编辑指出 目前“央行储备从美元转向黄金”的论调仍缺乏实证支撑 [1] - 综合数据来看 各国央行的外汇储备再平衡进程 即从美元转向黄金的操作 或许已接近尾声 [7] 央行购金数据的追踪与挑战 - 央行黄金需求难以量化 其向IMF提交储备数据存在长达6个月的延迟 [2] - 分析师常参考英国的非货币性黄金出口数据作为衡量央行黄金买入规模的重要指标 因为伦敦是全球最大的黄金交易中心 [2] - 法国兴业证券分析师会参考伦敦金银市场协会的金库库存数据进行交叉验证 该数据与英国出口数据契合度较高 [6] 近期数据揭示的趋势变化 - 2022年俄乌冲突后 各国央行年购金量突破1000吨 近乎翻倍 [2] - 但经价格因素调整后 英国的黄金出口规模已连续一年呈稳步下滑趋势 [2] - 英国去年11月的黄金出口量按重量计同比暴跌超80% [4] - 伦敦金银市场协会的金库库存去年12月增加了199吨 [6] - 历史数据显示 当伦敦金库库存大幅增加时 黄金出口规模往往极低 有时整月仅4吨 相反 当金库库存净流出时 月均出口量达152吨 [7] 主要央行购金行为分析 - 中国央行已连续14个月增持黄金 截至2025年12月 黄金储备量突破2300吨 占外汇储备总额的8.5% [4] - 但从英国出口数据推算 中国央行去年11月的黄金买入量不足10吨 远低于其近期及长期的平均买入水平 [5] - 波兰央行计划将黄金储备从21%提升至30% 按当前金价计算目标已基本实现 但其上周又批准了一项150吨的黄金增持计划 将目标从“比例指标”改为“绝对吨数指标” [5] - 然而 波兰去年11月从英国进口的黄金量仅为0.00002吨 这一数据无法证明其对金价涨跌毫不在意 [5] 金价与央行购金行为的关联 - 摩根士丹利分析师指出 当持有的黄金资产升值时 各国央行放缓购金节奏是合理且可预见的 因为央行可能以黄金占外汇储备的比例为目标 金价上涨会自然降低买入需求 [5] - 波兰央行改变目标的做法意味着 即便金价高企 其仍有意继续增持黄金 若其他央行效仿 未来数年全球央行黄金买入规模仍有望增长 [5] - 但近期数据并不支持这一趋势 [5] - 追涨情绪似乎是解释近几个月黄金价格走强最有说服力的原因 [7]

今天黄金市场在经历了昨日创历史新高后的大幅回落，目前进入剧烈波动后的高位盘整阶段。昨日伦敦金现货最高触及5111美元/盎司，但 随后大幅回撤，盘中一度跌破5000美元关口，波动性极高。 当前市场处于长期利多与短期超买风险的激烈博弈中。 利多因素 1. 特朗普对韩国加征关税（从15%上调至25%）等贸易紧张局势持续，以及对美联储独立性的担忧，削弱美元信用，推动资金寻求黄金作 为"终极货币"避险。 2. 各国央行（如波兰央行批准购入150吨黄金）为分散外储而持续购金，提供了坚实且"价格不敏感"的买盘支撑。中国央行也已连续14个月 增持黄金。 3. 美元指数近期疲软，降低了非美投资者购金成本。同时市场对美联储降息的预期，降低了持有黄金的机会成本。 利空因素 (引发短期震荡) 下方支撑： 日内强支撑：4950 - 4970美元（基于VC PMI框架的关键日线枢轴点区域）。 深度回调支撑：4860 - 4880美元（周线级别均线支撑与前期平台）。 技术信号解读 1. 金价年内涨幅已超17%，短期暴涨积累了巨大获利盘。昨日冲高回落的"倒V"走势，明确显示了技术性回调压力和市场脆弱性。 2. 上海期货交易所等机构近期频繁出 ...