国民经济运行总体态势 - 11月份国民经济延续稳中有进的发展态势，生产供给持续增长，市场销售继续扩大，货物进出口增长加快，就业物价总体稳定 [2] 生产与工业 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平 [3] - 产业升级带动装备制造业快速发展，11月装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达59.4% [3] - 1至11月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规模以上工业比重达36.4% [6] 消费与零售 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3% [3] - 11月份限额以上商品零售额中，化妆品类和金银珠宝类零售额分别增长6.1%和8.5% [3] - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年 [8] - 消费品以旧换新政策显效，1至11月份限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [6] 对外贸易 - 11月份我国货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长 [3] 就业与物价 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [4] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [4] 投资与设备更新 - 大规模设备更新政策效应显现，1至11月份设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] - “两重”建设持续推进，1至11月份电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务、水上运输业投资分别增长20.7%和8.9% [6] 企业效益 - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [7] - 1至10月份规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [7] 发展动能与产业升级 - 科技创新与产业创新融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发展 [8] - 高端化、数字化、智能化生产发展向好，新能源产业、数字产品制造快速发展带动相关产品价格上涨 [8] 农业与能源 - 全年粮食再获丰收，为民生保障和居民增收打下坚实基础 [4] - 能源供应稳定增加，有力保障冬季生产生活用能需求 [4]

宏观经济总体态势 - 国民经济延续稳中有进的发展态势，更加积极有为的宏观政策持续显效 [1] - 下阶段将加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大国内需求，强化创新驱动，深化改革开放 [1] 生产与产业发展 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平 [2] - 技术含量和附加值较高的装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4% [2] - 11月份服务业生产指数同比增长4.2%，信息技术和商务服务等现代服务业发展势头良好 [2] - 1月份至10月份，规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8%，其中高技术服务业、战略性新兴服务业发展态势较好 [5] 消费与市场销售 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，部分升级类商品销售较快增长 [2] - 1月份至11月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1月份至10月份加快0.1个百分点 [2] - 1月份至11月份，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额均保持两位数增长 [2] - 消费品以旧换新政策发力显效，1月份至11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [4] 对外贸易 - 11月份我国货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长 [3] - 1月份至11月份，我国和共建“一带一路”国家货物进出口总额同比增长6%，增速快于全部外贸进出口的增长 [3] 就业与物价 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [3] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月涨幅稳定在1%以上 [3] - 工业生产者出厂价格自8月份以来降幅总体呈现收窄态势 [4] 投资与企业经营 - 大规模设备更新政策效应显现，1月份至11月份，设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [4] - 1月份至10月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [5] 发展动能与未来展望 - 科技创新和产业创新深度融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发展 [6] - “两重”建设和“两新”政策的实施，以及全国统一大市场建设纵深推进，扩大了需求、促进了生产 [6] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [7] - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [7]

核心观点 - 11月份中国经济延续稳中有进发展态势 生产增势平稳 市场销售扩大 外贸韧性彰显 就业物价稳定 民生保障有力 [1] - 前11个月经济新动能持续壮大 有利于经济向好发展 [1] - 尽管有困难有压力 但经济韧性强 宏观政策支持有力 新动能稳步成长 实现全年预期目标有较好条件 [1] - 消费和投资增速持续放缓 房地产市场仍在震荡寻底 供强需弱矛盾仍待缓解 [3] - 中央经济工作会议部署意味着明年政策力度不减 同时将更加注重质量和效果 [3] 宏观经济整体表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8% [1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2% [1] - 11月社会消费品零售同比增长1.3% [1] - 11月货物进出口总额同比增长4.1% [1] - 11月全国城镇调查失业率为5.1% 与上月持平 [1] - 1～11月份固定资产投资同比下降2.6% 降幅有所扩大 [3] 供给端新动能表现 - 1～11月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2% [1] - 1～11月份数字产品制造业增加值增长9.3% [1] - 1～11月份工业机器人产量增长29.2% [1] - 1～11月份集成电路产量增长10.6% [1] - 传统产业焕发新机 1～11月份煤炭行业增加值同比增长6.3% [2] - 传统产业焕发新机 1～11月份化工行业增加值同比增长7.8% [2] 需求端与消费模式 - 1～11月份服务零售额中 文体休闲类零售额同比增长超过10% [2] - 1～11月份服务零售额中 通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [2] - 在即时零售和直播电商等带动下 1～11月份实物商品网上零售额同比增长5.7% [2] 价格与产业转型 - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8% [2] - 11月集成电路制造价格上涨1.7% [2] - 绿色低碳发展深入推进 1～11月份规模以上工业水电 核电 风电和太阳能发电量同比增长8.8% [2] - 1～11月份水轮发电机组产品产量增长25.8% [2] - 1～11月份风力发电机组产品产量增长58.9% [2]

中央经济工作会议精神解读 - 会议对2025年经济形势作出辩证研判，肯定发展成就的同时指出困难与挑战，为2026年工作提供根本遵循 [2] - 会议对经济形势的表述从2024年的“经济运行总体平稳、稳中有进”调整为“我国经济顶压前行、向新向优发展”，反映出对经济结构优化调整的重视 [2] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，显示出对供需形势认识的深化，并强调“必须充分挖掘经济潜能”、“以苦练内功应对外部挑战” [2] 宏观政策基调与路径 - 宏观政策延续“更加积极有为”的基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，整体政策力度有望保持 [2] - 政策实施路径新增“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，预示后续将多类政策并重并行 [3] - 财政政策强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并重视解决地方财政困难，重点方向是“兜牢基层‘三保’底线” [3] - 货币政策工具包括“降准降息”等总量性政策，以及对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的鼓励支持性政策 [3] - 会议强调“健全预期管理机制，提振社会信心”，体现出对信心和预期的高度重视 [3] 2026年经济工作重点任务部署 - 会议确定的八项重点任务将系统性地培育长期动能，总体方向强调“持续扩大内需、优化供给” [4] - 重点工作首位强调“坚持内需主导”，涵盖需求侧的收入提振、优化“两新”，以及供给侧的“扩大优质商品和服务供给” [4] - 投资方面着墨明显增多，提出“推动投资止跌回稳”，部署包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、发挥新型政策性金融工具作用、激发民间投资活力、高质量推进城市更新 [4] - 科技创新层面提出“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，将“制定一体推进教育科技人才发展方案”放在首位，并部署国际科技创新中心建设、知识产权保护等工作 [4] - 壮大新动能的重点部署领域包括“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”和“深化拓展‘人工智能+’” [4] - 改革攻坚维度新增“制定全国统一大市场建设条例”并放在首位，同时强调“深入整治‘内卷式’竞争” [4] - 民生保障领域涉及就业、教育、医药、护理、婚育、安全等，主要覆盖就业、健康、老幼等重点领域 [5] - 制度建设层面提出“各地区各部门结合实际、因地制宜”和“完善差异化考核评价体系”，意味着对地方的考核可能更具差异性 [5]

市场情绪与价格表现 - 周五盘后国资委专题会议再提抵制“内卷式”竞争，市场风险偏好情绪回升，焦煤一改此前阴跌局面出现触底反弹 [3][7] - 截至周一，焦煤主力合约日内最大涨幅超4% [3][7] - 考虑到此前的交割逻辑仍对盘面存在压制，对于近期涨幅仍需谨慎看待，需关注现货端是否同样出现价格企稳反弹信号 [3][7] 供应基本面 - 原煤以及焦煤产量均有所回落，523家样本煤矿原煤产量减少0.63万吨，精煤产量减少0.37万吨至75万吨/日 [4][8] - 进口方面，中蒙口岸车辆通关量高位运行，蒙煤进口维持高位 [4][8] - 焦煤矿山产能利用率小幅回落，焦煤供应小幅减少 [4][8] 需求基本面 - 终端需求延续弱势运行 [4][8] - 由于焦煤价格同步下跌，第二轮焦炭提降落地后焦化企业生产利润依然尚可 [4][8] - 受环保因素影响，焦化企业生产开工率回落，独立焦化以及钢厂焦化开工负荷均有所回落，对于焦煤的需求整体有所减弱 [4][8] - 部分焦企受到环保等影响短期停产，对于焦煤需求小幅回落 [4][8] 库存情况 - 523家样本矿山原煤库存增加0.76万吨，精煤库存增加8.3万吨 [4][8] - 独立焦企焦煤库存增加25.9万吨，钢厂焦煤库存减少3.62万吨，港口焦煤库存增加11万吨 [4][8] - 焦煤总库存增加35.48万吨 [4][8] 综合观点与短期展望 - 基本面压力仍在 [4][8] - 考虑到宏观政策或对市场情绪有所提振，预计短期盘面呈现宽幅震荡偏强运行态势 [4][8]

文章核心观点 - 11月中国经济数据受高基数等因素影响增速波动下行，但出口回升、价格出现积极信号，结构上新兴产业壮大、服务消费增长快、转型升级投资扩大，经济发展质量提升 [1] - 尽管面临下行压力，但前三季度经济增长5.2%，宏观政策加力，全年有望顺利实现5%左右的增长目标 [1] - 中央经济工作会议与全国发展和改革工作会议释放积极信号，2026年将深入实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳，政策有望靠前发力以实现良好开局 [1][7] 宏观经济整体表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，1-11月同比增长6.0%，较1-10月回落0.1个百分点 [1] - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，1-11月累计同比增长5.6%，较1-10月回落0.1个百分点 [1] - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [3] - 11月货物进出口总额同比增长4.1%，较上月加快4.0个百分点，其中出口增长5.7%，进口增长1.7% [3] - 1-11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [3] 供给端与产业升级 - 1-11月电子专用材料制造、集成电路制造行业增加值分别增长22.9%和24.6% [2] - 1-11月工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%和87.6% [2] - 11月信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4% [2] - 1-11月制造业投资增长1.9%，其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业以及新能源汽车制造业投资维持较高增长 [3] - 新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队 [5] 消费市场表现 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，1-11月同比增长4.0%，高于去年全年增速 [2] - 11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [2] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月加快0.1个百分点，文体休闲、通讯信息、旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额较快增长 [2] - 消费增速放缓受高基数及“双十一”促销前置等因素影响，持续复苏有赖于居民收入预期改善和消费场景拓展 [3] 投资领域分析 - 1-11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [3] - 2026年将多措并举促进投资止跌回稳，发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等政府投资资金作用，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用 [7] - 面向“十五五”谋划实施重大工程项目，深入实施促进民间投资发展的若干措施 [7] - 中国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%—30%，城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面投资空间很大 [7] 政策展望与目标 - 2026年将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金 [6] - 2026年将优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，优化入境消费环境 [6] - 更加积极有为的宏观政策有望前置发力，重点扩大国内需求，预计降息降准有望加快落地，明年初财政政策在提振消费、加快基建投资等方面会显著发力 [8] - 全年经济总量预计将达到140万亿元左右，全年经济增长5%左右 [5]

经济增长动能放缓 - 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%略微下降[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月的4.6%放缓[1] - 第四季度以来工业和服务业同比增速均降至5%以下[1] 消费需求减弱 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%回落[1] - 11月商品零售同比增长1%，较10月的2.8%放缓[1] - 11月网上商品零售同比增长1.5%，较10月的4.9%明显放缓[1] 固定资产投资疲软 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%[2] - 11月单月固定资产投资同比下降12%，较10月跌幅12.2%略微收窄[2] - 11月房地产开发投资同比下降30.3%，跌幅较10月扩大[2] 房地产市场持续下行 - 11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%[2] - 11月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7%[2] 政策展望与核心矛盾 - 中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出[3] - 会议将“坚持内需主导”置于2026年经济工作任务首位[3] - 预计2026年支持内需政策力度将加大，货币政策可能先行[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策，海外贸易摩擦影响出口但国内产业有韧性，美联储降息扩表利于全球流动性 [8] - 供应方面预计2026年粗钢产量压减1.5% - 2%，政策支持先进、倒逼落后，成材产量结构分化，建筑钢材产量或下降 [8] - 需求端2026年房地产用钢需求难改善，基建投资有望止跌但用钢增量不明显，建筑钢材需求回落，制造业有韧性但出口有不确定性，总量需求预计同比下降 [8] - 预计螺纹钢延续供需双弱格局，价格重心下移，螺纹钢主力参考2800 - 3350元/吨，热卷参考2900 - 3600元/吨 [8] - 策略上单边建议波段交易，套利关注做多卷螺差机会，参考区间50 - 300元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点及策略 - 宏观政策托底推动钢铁行业高质量发展，弱现实和强预期博弈常态化 [8] - 单边交易以波段为主，套利可关注做多卷螺差 [8] 行情回顾 - 2025年螺纹钢价格受需求、供应和成本影响，上半年弱势下行，年中反弹后8月再度回落 [17] - 截至12月12日，RB主力合约收盘价3060元/吨，今年区间跌6.48%；HC主力合约收盘3232元/吨，今年区间跌4.29% [22] - 2025年螺纹钢基差为正且全年扩大，期货贴水幅度大 [22] 国外经济 - 2025年全球主要经济体GDP总量分化，制造业景气收缩但有韧性，亚洲是增长支撑，欧美放缓，通胀与货币政策分化加剧 [43] - 2026年全球主要经济体GDP增速预计温和扩张 [43] - 2025年全球M2增速下行，通胀回落，部分国家通胀压力仍高，市场关注美联储2026年动向 [46] 国内经济 - 国内经济呈现消费主导、投资承压、进出口有韧性特征，制造业PMI多数时间在收缩区间 [51] - 货币政策适度宽松，M2增速约8%，M1 - M2剪刀差收窄，10月略有扩大，CPI回升，PPI降幅收窄 [55] - 新增贷款增速低位，社融增速受政府债券支撑但回落，金融支持实体经济结构优化 [60] - 前三季度失业率平均5.2%稳定，消费者信心指数低位震荡，修复动能不足 [62] 宏观政策 - 消费政策包括提升消费能力、消费品以旧换新、财政金融联动、建设消费场景和安排政策性金融工具 [67] - 房地产政策有调整限购、个人住房贷款利率和交易税收优惠，效果逐步显现但全国统一政策待观察 [68][69] - 多部门发布多个行业稳增长工作方案，推动行业质与量增长 [71] 基本面分析 - 2025年国家层面钢铁行业政策密集，涉及产能置换、规范管理和稳增长，地方政策侧重技术改造和环保绩效 [74][75][76] - 今年钢厂盈利好转时生产积极，高炉和电炉开工率及产能利用率较高，三季度利润收缩后开工率回落 [79] - 1 - 10月生铁和粗钢产量累计同比分别 - 1.8%和 - 3.9%，钢材产量累计同比 + 4.7%，品种材产量分化 [81][86] - 1 - 10月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1053.2亿元，行业利润先升后降，钢厂盈利率下降 [100] - 前10月房地产开发投资同比降14.7%，销售、购地、开工、施工和竣工情况不佳，政策刺激效果不佳 [103][106][111][114] - 截至10月末新增专项债发行约3.98万亿元，1 - 9月传统基建投向资金占比降，新基建和新兴产业基建投向占比升，1 - 10月全口径基建增速同比增1.51%，相关钢材需求增速回落 [119][122] - 2025年建筑业PMI波动回落，下半年在荣枯线下，新订单不足，水泥出库量和混凝土产能利用率低，建筑钢材表需低于去年 [126][130][134] - 今年制造业PMI多数在荣枯线下，投资增速放缓，结构向高端化、绿色化转型，汽车、船舶、家电、机械设备等行业用钢需求增长 [139][144][149][152][155] - 1 - 11月钢材出口10771.7万吨，同比增6.7%，出口占比提升，缓解国内供应压力，但出口均价回落，贸易摩擦增多 [167][173] - 2025年钢材库存先升后降、同比偏高、结构分化，年末去库但总量仍处高位，螺纹钢库存反映需求疲软和悲观预期 [177] 技术面分析 - 螺纹钢和热卷主力合约月K线高位回落、动能减弱，处于近五年低位和下行通道，螺纹钢主力支撑位2800 - 2900元/吨，热卷2900 - 3000元/吨 [185] - 可把握做多卷螺价差机会，HC - RB价差100以内可尝试做多，目前在250 - 300 [185]

宏观经济与金融数据 - 11月社会融资规模新增2.49万亿元，高于预期，结束连续三个月同比少增，转为同比多增1597亿元 [1][3][7][9] - 社融增量主要由企业部门融资支撑，政策支持的部门和科技方向是主要贡献，但居民端信贷表现疲软，居民短贷与中长贷持续收缩 [1][7] - 11月末广义货币M2余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M1与M2增速剪刀差再次扩大，显示需求不足问题 [1][3][7][9] - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [2][8] - 1-10月全国固定资产投资444035亿元，同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [2][8] 房地产市场 - 11月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大 [2][8] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，同比下降1.2%，二手住宅销售价格环比下降1.1%，同比下降5.8%，同环比跌幅均较上月扩大 [2][8] - 房地产投资与销售双降，显示行业仍处于深度调整期，基本面尚未扭转 [3][9] 股票市场表现 - 12月15日A股主要指数下跌，上证指数跌0.55%至3867.92点，深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，科创100指数跌2.69%至1367.37点 [4][10] - 行业板块表现分化，非银金融、商贸零售、农林牧渔涨幅靠前，分别上涨1.59%、1.49%、1.24%，电子、通信、传媒跌幅靠前，分别下跌2.42%、1.89%、1.63% [4][11] - 市场整体呈跌多涨少格局，2216只个股上涨，2855只个股下跌 [4][11] - 两市成交额缩量至17945.33亿元，较前一交易日下跌 [5][12] 政策展望 - 货币政策或将维持适度宽松，可能通过降准降息及结构性工具支持重点领域 [1][7] - 中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，货币政策有望维持支持性立场 [3][9] - 下阶段更加积极有为的宏观政策有望实施，以持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][8]

中国宏观经济政策定调 - 中共中央政治局会议与中央经济工作会议为2026年经济工作定调，提出实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][3] - 2026年经济工作重点任务包括坚持内需主导建设强大国内市场、坚持创新驱动、坚持改革攻坚、坚持对外开放、坚持协调发展、坚持“双碳”引领、坚持民生为大、坚持守牢底线 [3] - 分析认为“坚持内需主导”位列任务首位，意味着宏观政策将以扩大内需为重要着力点，财政、货币等政策将协同发力，具体措施可能包括延续并扩大消费品以旧换新、加大服务消费支持、增加对“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”的资金投入 [4] 中国货币政策方向 - 货币政策将继续实施适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率基本稳定 [4] - 分析预计2026年适度宽松的货币政策有两个主要发力点：一是总量政策，央行有可能继续分步实施降息和降准；二是结构性政策，优化用好各类结构性货币政策工具，引导金融资源支持重点领域和薄弱环节，呈现“加量降价”特点 [4][5] - 货币政策操作上将遵循“缩减原则”，珍惜政策空间，根据经济基本面变化“相机抉择” [5] 中国财政政策方向 - 财政政策将继续实施更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，规范税收优惠和财政补贴，重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [5] - 这体现了财政政策加力提效与防范风险并重的思路，有助于充分释放和提升财政政策效能 [5] 国际机构对中国经济的评估 - 国际货币基金组织（IMF）预计2025年中国经济增速将达5%，较其今年10月发布的《世界经济展望报告》上调0.2个百分点 [1] - 外媒指出，中国强劲的出口表现（尤其是在面对美国关税壁垒时积极开拓多元化出口市场）为其政策操作提供了更大空间，未来财政发力将在弥补全球经济不确定性方面发挥关键作用 [1][6] - 彭博社指出中国经济在2025年展现出惊人韧性，渣打银行经济学家认为基于这种韧性，中国下一步政策将更聚焦于长期发展布局，推动经济可持续增长 [6] 美国货币政策动向 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从3.75%—4.00%降至3.50%—3.75%，这是今年以来第三次降息，年内累计已下调75个基点 [7] - 美联储最新点阵图显示，到2026年年底，其对联邦基金利率的预估中值为3.4%，比目前3.5%—3.75%的区间低0.25个百分点，意味着明年或只降息一次 [10] - 美联储内部分歧加剧，本次利率决议以9人同意、3人反对通过，为2019年以来首次，其中2人支持不降息，1人希望降息50个基点 [8] - 就业数据显示，11月美国私营部门就业岗位减少3.2万个，今年以来截至11月美国雇主已裁员超110万人，是2020年以来同期最高水平，较去年同期增长54% [9] - 通胀数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，高于前一月的2.7% [10] 其他主要经济体货币政策分化 - 经济合作与发展组织（OECD）报告指出，全球主要经济体进一步降息的空间已不大，预计将在2026年年底前结束降息周期 [11] - **欧元区**：OECD预计欧央行明年不会降息，而市场预计到年底前加息的概率已升至50%，欧元区11月CPI回升至2.2%，失业率处于历史低位 [12][13] - **英国**：OECD预测英国央行可能会在2026年上半年停止降息，英国2026年通胀率预计仍将维持在2.7%的高位，持续高于央行2%的目标 [13] - **加拿大**：加拿大央行宣布维持基准利率在2.25%不变，彭博社对14位分析师的调查预测中值显示，加拿大央行将在2026年全年维持利率不变 [13] - **日本**：日本央行已释出明确的加息信号，市场预计其加息的概率已升至80%以上，目前日本通胀保持高位，工资增长加速 [13][14] 新兴市场前景与挑战 - 分析指出，美元下行压力加大以及美联储可能进一步降息，或将为新兴市场央行创造进一步降息空间，美元走弱能提升新兴市场货币汇率竞争力，抑制输入性通胀 [14] - 不同新兴经济体将呈现差异化表现，例如巴西政策利率高达15%，通胀率约为5%，实际利率极具吸引力；印度及部分拉美、东盟国家因内需动力较强，预计将保持相对稳健增长 [14] - 国际货币基金组织（IMF）警告，多数新兴市场对外部需求变化更为敏感，全球贸易增长放缓、保护主义措施升级以及地缘政治紧张局势是主要的共同下行风险 [14]