文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊认为，2026年中国经济增长的均衡性将显著提升，增长动力将从2025年依赖出口和“两新”（设备更新、以旧换新）的“两轮驱动”，转向由固定资产投资、服务消费、房地产和传统制造业共同发力的“四轮驱动”格局 [3][4][5] - 这一转变的核心逻辑在于政策将着力“补短板”，旨在实现经济增长的广谱性改善，并带动微观主体感受回暖 [3][6] - 对于投资者，2026年A股市场将从“定价预期”的第一阶段进入“定价基本面”的第二阶段，配置思路应遵循“稳中求进”，坚持长期、价值和理性投资 [13][17][18] 2025年经济回顾与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内具有明显超额优势，世界银行预期2025年全球经济增长2.7%，发达经济体增速仅1.7% [3] - 一个结构性亮点是人均GDP估算达到约1.39万美元，已接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [3] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）和设备工器具购置投资（增长11.8%），而其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足 [3] 2026年经济增长动力：“四轮驱动”的具体内涵 - **固定资产投资**：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - **服务类消费**：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [5] - **房地产领域**：政策重心将放在销售端“去库存”，以稳定市场并助力其重回平稳健康发展轨道 [5] - **传统制造业**：政策将继续推动“反内卷”，旨在改善“供强需弱”的竞争格局，推动供需关系协调，助力行业市场结构优化与价格企稳回升 [5] 2026年关键政策观测窗口与中期增长主线 - **三大观测时点**： - 3月初的全国两会：明确全年增长目标与财政资源安排（如赤字率、重大项目投资），需关注财政资金的新投向 [8] - 3月中下旬地方投资开工旺季：作为“十五五”开局之年，项目集中，可通过石油沥青、水泥等关键实物工作量评估开工密度和强度 [8] - 二季度消费启动窗口：具体提振消费政策框架和红利将释放，是观察内需成色和服务消费启动斜率的关键节点 [8] - **服务消费的五大政策发力方向**： - 财政资源支持，如对特定服务消费进行补贴 [9] - 落实带薪错峰休假，分散长假消费压力以激发需求 [9] - 拓展入境消费，2024年入境消费约占GDP的0.5%，若提升至1.5%对应约2万亿元潜在市场（基于2024年135万亿GDP估算） [9] - 利用AI等新技术在健康、养老、旅游等领域打造新场景 [10] - 通过提高城乡居民基础养老金等改革改善收入预期 [10] - **“十五五”时期中期增长核心机会**： - 南方国家工业化进程加快带来的出口机遇，例如对非洲出口份额提升对冲了对美出口份额回落 [11] - 中国企业出海（第二轮全球化），即产能走出去 [11] - AI技术进入广泛应用和场景化探索期 [11] - 消费率（消费占GDP比重）提升，目前仍低于全球平均水平 [12] 2026年A股市场定价逻辑与企业盈利 - 市场将从2025年“定价预期”（估值拉升）的第一阶段，进入2026年“定价基本面”（定价盈利）的第二阶段 [13][14] - 企业盈利改善的关键在于PPI（工业品出厂价格指数）回升，政策将通过“需求扩张、供给收缩”改善供需格局 [15] - 据估算，若2026年PPI年度增速回升至-0.6%左右，规模以上工业企业利润增速可能回升至6%~7%的水平 [15] - 盈利改善线索包括：消费政策红利、价格敏感型周期行业、经济大省投资修复带动的顺周期行业、“十五五”产业政策相关产业链 [15] 全球叙事变化与资产配置思路 - 2025年驱动全球大类资产的五大“流行叙事”（如美元信用走弱、AI算力竞争等）在2026年已出现初步松动迹象，例如美联储新主席提名人政策倾向可能阶段性修复美元信用 [16] - 任何资产的逻辑在充分定价后都伴随风险上升，投资者需警惕叙事松动或逆转带来的风险，不能进行单边化押注 [17] - 整体资产配置思路概括为“稳中求进”，需兼顾机会与风险，坚持长期投资、价值投资、理性投资 [17][18]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告强烈看好情绪消费时代，认为具备强创新力与运营能力的头部公司将持续保持高成长性 [1] - 报告预计2026年春运出行需求强烈，全国跨区县非通勤出行量预计达106.8亿人次，同比增长11.7%，看好旅游出行链高景气 [2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [2][56] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），消费者服务指数上涨0.70%，商贸零售指数下跌0.91%，分别跑赢沪深300指数2.03个百分点和0.42个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售（+3.33%）、酒店（+2.81%）、一般零售（+1.51%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）、人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [8] - 个股方面，杭州解百（周涨幅33.75%）、莱百股份（30.39%）涨幅领先，中国黄金（-22.21%）、大连圣亚（-20.09%）跌幅较大 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：安踏集团以123亿元收购运动品牌彪马，旨在完善其全球多品牌矩阵，增强国际竞争力 [15] - **商超**：京东七鲜超市在北京、上海新开两家门店，主打“24小时鲜品”和自有品牌，以高品质和高性价比商品引爆年货市场 [16][17] - **餐饮**：米仓食堂在行业承压背景下，凭借精准定位（人均50元日式休闲餐）、系统化运营和理性扩张，实现8年0闭店，约40家门店持续盈利 [18][19] - **旅游**：民航业面临“量增利减”困境，2025年旅客运输量7.7亿人次创历史新高，但利润仅约65亿元，为2019年的12% [20]；行业正通过限价、供给侧改革及拓展国际市场寻求破局，预计2026年旅客运输量将增至8.05亿人次 [21] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件包括：生鲜电商GrubMarket完成5000万美元H轮融资；宠物护理平台Snout获得1亿美元战略投资；快消品品牌创新服务商瓴境智链完成5000万元人民币A轮融资；体育赛事IP运营商绿茵柯盛完成2800万元人民币战略融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **华天酒店**：实际控制人变更为湖南省文资委，系国有股权行政划转所致 [26] - **供销大集**：向控股子公司提供财务资助，累计金额1.06亿元，占最近一期审计净资产的0.32% [27] - **海宁皮城**：副总经理陈月凤女士因退休离任 [28] - **ST国化**：因财务指标可能触发退市条件，公司股票存在终止上市风险 [29] - **茂业商业**：股票交易异常波动，公司提示当前估值显著高于行业平均，且预计2025年净利润仍将亏损 [30] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；扣除汽车后消费品零售额同比增长2.5% [31] - 分区域看，11月城镇/乡村消费品零售额同比分别增长1.0%/2.8% [31] - 分消费类型看，11月商品零售/餐饮收入同比分别增长1.0%/3.2% [31] - 部分升级类商品增长较快：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [31] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%；线下实体店零售中，仓储会员店、折扣店等新业态表现活跃 [32] 3.2 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [48] - 分结构看：黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [48] - 当季首饰用金占黄金消费总量的40% [49] 4. 投资建议 - **服务消费**：关注政策与新需求共振驱动行业拐点的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王、海底捞等 [2][56] - **新消费**：关注拥有长期需求逻辑、景气度有望维持的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗等 [2][56] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][56] - **AI+应用**：预计2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [2][56]

公司核心观点与盈利预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局，有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务与品牌概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，深耕职教近四十年 [1] - 旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业市场前景 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动 [2] - 预计2025-2029年行业复合增速为17%，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年其在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与展望 - 公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施积极调整 [3] - 2025年上半年公司经调整净利率为19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用及15个月课程占比提升，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与发展潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场预计规模达3800亿元，赛道特征与餐饮类似，且下游连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家） [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

政策动态 - 国务院将于2月6日下午3时举行政策例行吹风会 商务部、交通运输部、广电总局、体育总局有关负责人将介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》并答记者问 [1] 限售股解禁 - 2月6日共有7家公司限售股解禁 合计解禁量为3360.59万股 合计解禁市值为52.43亿元 [2] - 从解禁量看 星环科技-U、登康口腔、汉桑科技居前 解禁股数分别为2716.34万股、298.77万股、151.69万股 [2] - 从解禁市值看 星环科技-U、登康口腔、汉桑科技居前 解禁市值分别为49.85亿元、1.3亿元、8616.17万元 [2] 公司回购动态 - 2月6日共有8家公司发布股票回购相关进展 其中2家首次披露预案 2家方案获股东大会通过 4家方案已实施完毕 [3] - 首次披露回购预案的公司中 海正药业拟回购不超72.64万元 华通线缆拟回购不超29.68万元 [3] - 股东大会通过回购预案的公司中 恒通股份拟回购不超1.0亿元 红太阳拟回购不超21.5万元 [3] 经济数据发布 - 2月6日将公布法国2025年12月贸易帐、加拿大1月失业率等数据 [4]

公司核心观点与财务预测 - 国信证券认为中国东方教育成熟专业招生及盈利能力持续修复确定性较强，同时新兴专业稳步布局有望复制成功经验，打造增长新动能 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利7.9亿元、11.0亿元、13.8亿元，对应增速为53%、39%、26% [1] - 予公司合理估值为6.89-7.95港元/股，维持“优于大市”评级 [1] 公司业务概况 - 中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修等知名品牌，于2019年在港股上市 [1] - 公司业务覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1] 行业发展趋势 - 中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，受政策与产业需求双轮驱动，预计2025-2029年维持17%复合增速，2029年市场规模有望突破2万亿元 [2] - 中职赛道经历调整，2010-2024年在高中招生占比从51%下滑至34%，但考虑产业刚需及部分学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [2] 成熟专业经营表现与前景 - 2024年以来公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构等措施，带动2025年上半年经调净利率达19.0%，同比提升5.0个百分点 [3] - 预计伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比走高，利润率有望接近2016年高值24% [3] - 受益于成熟专业招生复苏，2025年上半年集团新培训人数同比增长7% [3] - 在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数增速有望维持在7-8% [3] 新兴专业布局与潜力 - 美业方面，2025年中国生活美容市场规模预计达3800亿元，且赛道特征与餐饮类似，下游业态连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家），有望复制烹饪成功经验 [4] - 公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计在持续扩校扩招背景下，2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [4] - 宠物与康养专业下游业态均为高景气度、具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，这些悦己、银发经济相关专业有望成为增长新动能 [4]

行业趋势：春节服务消费新潮流 - 服务消费已成为山东人春节不可或缺的“新年货”，从家电清洗扩展到全屋养护、即时零售与特色服务，擦亮了春节消费新图景[9] - 春节前是家电清洗服务的高峰期，订单从腊月起排满，服务周期持续至农历腊月二十七或二十八[4] - 人们对服务消费的认知和接受度显著提升，不再纠结价格，更看重服务的专业性和带来的健康、安心的价值[7] 市场需求变化 - 消费需求从追求“表面干净”转向深度清洁，对生活品质要求提高，油烟机需彻底清洗，管道和止回阀也需清理到位[7] - 服务需求呈现多样化趋势，从单一的油烟机清洗发展为全屋家电深度清洁，成为许多家庭过年的“标配”[7] - 市场需求旺盛，一位资深服务师傅每天可完成五六户家庭的清洗工作[4] 服务供给与运营 - 单台油烟机清洗服务流程复杂，包括拆解、铲油污、高温冲刷、保养、组装调试等，耗时至少一个多小时，油污重的需两个多小时[4] - 服务提供者需要具备专业知识和经验，例如一位有7年经验的师傅已拆洗上千台油烟机，对其内部构造了如指掌[2] - 工作强度大，服务师傅通常早上7点半出门，晚上七八点才能回家[4] 消费者行为与观念 - 消费者越来越爱干净，且收入提高带动消费观念转变，愿意为专业服务付费以换取干净健康的厨房环境[7] - 春节除尘是传统习俗，厨房是重点区域，干净的油烟机被视为营造浓厚年味的重要一环[6] - 客户对清洗服务的结果满意，服务提供者能从客户的笑容中获得职业价值感[7]

政策核心 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在增加优质供给、促进消费提质惠民，为拉动经济增长提供更多动力 [1] 服务消费宏观背景 - 2025年，中国居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.1%，接近居民消费的“半壁江山” [1] 重点发展领域 - 政策聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场及入境消费等重点领域 [1] - 政策提出培育演出服务、体育赛事服务及情绪式、体验式服务等潜力领域 [1] 交通服务领域 - 推动铁路与旅游深度融合，开发特色旅游专线 [1] - 提升邮轮、夜游船及游艇消费体验，丰富旅游产品供给，促进交通基础设施和服务升级优化 [1] 家政服务领域 - 支持企业创新服务模式、提升职业化水平 [1] - 着力破解家政服务“找不到、用不好、不放心”等难题，让居民享受更便捷、更专业的服务 [1] 网络视听服务领域 - 通过健全支持政策体系，促进网络视听服务市场有序竞争、创新发展 [1] - 丰富优质内容供给，更好满足人民群众多样化的文化娱乐需求 [1] 演出服务领域 - 通过优化管理、规范票务市场，为观众提供更加公平、透明的购票环境 [2] - 鼓励跨地区巡演，让优质文化资源惠及更多人群 [2] 体育赛事服务领域 - 增加优质赛事供给，推动赛事市场化、商业化运作 [2] - 进一步激发体育消费潜力，促进体育产业蓬勃发展 [2] 情绪式与体验式服务领域 - 针对沉浸式演出、主题公园等新业态，提出创新监管方式，实施包容审慎监管 [2] - 逐步完善相关监管要求，同时加强对相关不法行为的打击和惩戒，营造有利于新业态发展的消费环境 [2] 政策目标与影响 - 政策旨在推动服务消费量的增长，并促进其质量跃升 [2] - 在满足人民群众消费需求的同时，带动相关产业链发展和就业增加 [2]

服务消费培育政策 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在聚焦重点与潜力领域，促进服务消费提质惠民[2] - 激发重点领域发展活力，聚焦交通服务（铁路旅游、邮轮消费等）、家政服务（创新模式、智慧化场景、居家养老）、网络视听服务（超高清视频、微短剧）、旅居服务、汽车后市场服务及入境消费场景建设[2] - 培育潜力领域发展动能，重点推动演出服务、体育赛事服务及情绪式、体验式服务发展，并打击不法行为以优化消费环境[2] - 健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，开展服务承诺与质量监测，优化服务业标准化布局与品牌培育[2] - 优化实施服务业经营主体贷款贴息政策，支持符合条件的文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费领域企业发行债券，支持消费基础设施项目发行REITs[2] 数据要素市场发展 - 国家数据局等四部门联合印发《关于培育数据流通服务机构加快推进数据要素市场化价值化的意见》，旨在明晰机构功能定位，提升服务效能，释放数据要素价值[3] - 引导数据交易所（中心）强化综合服务功能，推动数据流通服务平台企业专业化发展，支持数据商加大数据产品和服务开发力度[3] - 提升数据流通服务机构服务能力，聚焦数据赋能科技创新、产业发展、社会治理、民生改善，支持加大数据集等资源型数据产品和服务供给[3] - 积极利用现有资金渠道对符合条件的数据流通服务机构的数据基础设施建设予以支持[3] 市场监管与消费环境建设 - 市场监管总局将以放心消费集聚区建设为载体，出台放心消费标准、放心消费主体培育等政策文件，培育一大批带动面广、显示度高的放心商圈、放心市场、放心景区[4] - 持续深化信用监管改革，提升监管精准性和有效性，拓展信用应用场景，促进信用要素向优质企业集聚[4] - 2026年将持续完善经营者集中审查制度，提升审查效率和质量，以激发市场活力并守护竞争环境，为全国统一大市场建设注入动能[4] 地方营商环境优化举措 - 海南省委办公厅、省政府办公厅印发《海南省营商环境问题核实处置工作意见》，建立健全营商环境问题受理、分办、处置、督办、反馈的全流程闭环管理机制[6][7] - 明晰分级分类办理要求，一般问题要求承办单位10个工作日内报送办理结果，完善问题办结销号标准并建立满意度回访机制[7] - 加强核实处置过程指导监督，对推动不力单位可发出提醒敦促函、整改通知书乃至重点督办和约谈，对重大问题进行提级办理[7] - 创新问题多元解决机制，推行重点突出问题领导领办制度，构建重大疑难复杂问题法治会诊机制，建立正反面典型案例通报制度[7] 跨境电商高质量发展支持 - 大连海关印发《大连海关支持辽宁跨境电商高质量发展措施》，聚焦通关便利、物流增效、产业对接和惠企服务等8方面[8] - 结合地市特色，精准适配跨境电商B2B和B2C模式，形成“一市一策”支持服务举措，助力本土特色品牌和产业跨境出海[8] - 推动跨境电商“一站式”综合服务，支持在综合保税区内设立前置仓和退货中心仓，实现不同类型商品同仓存储、分拣、发运[8] - 实行7×24小时通关保障，对符合条件的空运跨境电商商品实行6小时内通关放行，高质量落实简化出口单证申报等便利化举措[8] 城市管理与执法模式创新 - 北京怀柔区以“减量提质增效”为轴心，推动执法模式系统转型，构建“综合执法+行业管理”联合响应机制，打造穿透式执行体系[10] - 建立“区级统筹+上下联动”新体系，强化区级城管执法部门五大核心职能，实施重大案件垂直报告机制，巩固“一个系统、一支队伍、一个标准”建设[10] - 探索“系统驱动+全程可控”新模式，统筹制定年度检查计划，科学高效推进联合检查与非现场监管，全面推行“综合查一次”[10] - 形成“分级分类+动态优化”新路径，建立执法检查重点事项动态清单，构建三级联动体系，推行街面环境秩序“三色预警”巡查管控机制[11] - 健全“源头防控+系统治理”新机制，创新建立“一函一书”工作机制，践行“721工作法”，推行前置服务与“实名盯守+错峰巡查”[11] - 激发“人的素质+机的效能”新动能，开展系列培训构建能力提升体系，依托科技赋能开发智慧管理底座，推动“人机协同”能力升级[11]

核心观点 报告认为，中国消费市场正经历从“生存型”向“服务型”和“品质型”的深刻转向，服务消费是未来核心增长点[3][9] 当前中国服务消费占比显著低于美日等发达经济体，显示巨大成长空间[3][32] 在资本市场，消费板块经历深度调整后长线配置价值凸显，其中服务消费领域有望走出独立Alpha行情[3][51] 国际消费变迁启示录 - **消费演进普遍规律**：纵览美国、日本、中国的消费史，普遍呈现从“生存型”向“品质型”、“体验型”递进的清晰脉络[3][5] - **美国消费阶段**：1970年代危机下的实用消费 → 1980年代信贷驱动的品牌狂欢 → 1990年代理性消费与体验至上 → 2000年代科技赋能与社交消费 → 2010年代数字重塑消费生态 → 2020年代后疫情时代多元消费[3][10][11][13] - **日本消费阶段**：战后量产耐用消费 → 1975年后品质化与奢侈品热潮 → 1998年后理性回归与宅文化 → 2005年后服务业与银发经济[3][18][20] - **中国消费阶段**：1978年政策驱动 → 1985年实用消费 → 1992年品牌消费 → 2001年互联网+新消费 → 2020年理性、悦己消费并存与国产品牌崛起[3][24][25][26][27][28][29] - **中国服务消费占比**：当前中国服务消费占居民消费支出的比重约在**45%至50%**之间，大幅低于美国的**65%至70%**和日本的**65%**，显示仍处于成长期，渗透率与市场成熟度有待提升[3][32][33][37] - **驱动消费三大核心变量**：1) **经济发展阶段**是基础，决定消费能力与结构；2) **人口结构变迁**定方向，Z世代、单身化、老龄化是三大趋势；3) **科技创新**提供新供给，如AI等技术创造新需求[3][39][42][45][50] 资本市场消费股性价比讨论 - **消费板块调整充分**：消费板块股价自2021年起已持续调整**3-4年**，累计跌幅普遍达**40%-70%**，接近历史调整极限，在2024年市场反弹中表现仍居行业后列[3][52] - **处于“三低”象限**：基于估值、基本面、拥挤度的行业比较框架显示，消费整体处于“低估值、低盈利、低持仓”的第三象限，与交易拥挤的科技板块形成鲜明对比，预期差显著[3] - **具备估值修复基础**：结合2026年温和通胀与经济复苏的宏观预期，消费板块作为股价调整充分、持仓结构较轻的领域，至少具备一轮显著的估值修复行情，长线资金有望进入战略配置期[3][52] - **服务消费具备Alpha潜力**：2025年以来，消费市场呈现显著的结构性亮点，服务消费作为重要引擎持续跑赢，相关领域核心公司有望走出独立Alpha行情，建议关注社会服务、商贸零售、传媒、港股新消费等方向[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 化妆品医美板块近期表现强于市场，国际美妆品牌在中国市场呈现回暖迹象，同时政策支持服务消费增长，为行业带来机遇 [1][2][6][7] - 雅诗兰黛在华业绩实现双位数增长，且2026年1月天猫美妆销售额同比高增，为全年需求增长奠定信心 [2][6][22][24] - 服务消费被定位为经济高质量发展的重要引擎，国家出台政策方案重点培育多个领域，预计将迎来战略机遇期 [2][7][8] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比等优势，市场份额稳步提升 [26][27][30] 行业表现与市场数据 - **板块指数表现**：2026年1月30日至2月6日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，其中申万化妆品指数上涨2.8%（强于申万A指4.4个百分点），申万个护用品指数上涨0.7%（强于申万A指2.2个百分点）[1][3] - **个股涨跌**：本周板块表现前三的个股为贝泰妮(+13.5%)、华熙生物(+12.0%)、倍加洁(+10.8%)；表现后三的个股为延江股份(-13.6%)、青岛金王(-8.9%)、力合科创(-2.9%) [3] - **社零数据**：2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1%；其中12月单月零售额380亿元，同比增长8.8% [18][20] - **电商数据**：2026年1月，天猫美妆全类目销售额同比增长24%，迎来开门红，其中美容护肤类增速27.5%领跑 [2][6][24][25] 重点公司动态与业绩 - **雅诗兰黛**：2026财年第二季度（对应2025年第四季度）净销售额达293.5亿元人民币，同比增长6%；盈利11.2亿元人民币，同比改善127%。其中，中国大陆市场净销售额64.4亿元人民币，同比大涨13% [2][6][22] - **艾伯维**：2025年全年净营收611.60亿美元，同比增长8.57%；归母净利润42.26亿美元，同比下降1.22%。其美学板块总营收48.6亿美元，同比下降5.9%，其中美容用保妥适收入26.02亿美元（-4.1%）、乔雅登收入9.93亿美元（-15.3%）[2][23] - **壹网壹创**：预计收购北京联世传奇网络技术100%股权，标的公司是一家以AI算法为核心的全域智能营销服务商。壹网壹创2025年业绩迎来拐点，预计归母净利润9203万元至1.20亿元人民币，同比增长21.10%至57.32% [2][12][13] - **国货品牌GMV**：根据2025年12月抖音+淘系渠道数据，部分国货品牌表现亮眼，例如：毛戈平品牌GMV 1.9亿元（同比+118%）、林清轩品牌GMV 3.6亿元（同比+157%）、玉泽品牌GMV 0.8亿元（同比+38%）[17] 行业结构与竞争格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元人民币，同比下滑3.7%。市场竞争格局优化，市占率前十榜单中国货与国际品牌各占5席，珀莱雅品牌市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛位列第三 [26][27][29] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元人民币，同比略增0.4%。公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [30][31] 政策与宏观环境 - **服务消费政策**：国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》，标志着“稳内需”进入实质推进阶段。方案重点聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务、交通服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域 [7][8][9][10][11] 机构持仓与估值 - **机构持仓变化（2024年第四季度）**：基金对部分公司持股总量及市值变动显著，例如：丸美生物持股总量环比增加7451%，持股总市值环比增加8355%；珀莱雅持股总量环比减少64%，持股总市值环比减少72%；爱美客持股总市值环比减少30% [32][33] - **行业估值**：报告列出了多家美容护理行业公司的估值数据，例如：珀莱雅2026年预测PE为16倍，巨子生物为11倍，爱美客为27倍 [38] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；以及母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客、朗姿股份 [2] - **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [2]