报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级，预计公司25 - 27年归母公司净利润分别为46.9/52.7/60.7亿元 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车6月销量增幅明显，1 - 6月累计销售客车21321辆（+3.7%），1H25国内主要依靠公交带动销量增长，海外需求保持向上 [1] - 国内以旧换新政策驱动公交领域增长，新能源公交车更新补贴提升至8万元/辆，公司国内销量进一步增长 [1] - 海外市场竞争力提升，深耕中亚市场二十年总销量突破10000辆，欧洲地区整车销量近6000台，随着海外公共交通绿色转型需求加深，有望拓展海外市场份额 [2] - 产品布局持续优化，依托智能化配置和电动化部件赋能科技出行，新能源高端产品为全球市场提供绿色出行解决方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|27042|37218|42614|48069|54125| |同比增长|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润(百万元)|2036|4672|5332|6002|6914| |同比增长|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润(百万元)|1817|4116|4691|5274|6069| |同比增长|139%|127%|14%|12%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| [4] 基础数据 - 总股本2214百万股，已上市流通股2214百万股，总市值59.5十亿元，流通市值59.5十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）29.7，资产负债率53.2% [5] - 主要股东为郑州宇通集团有限公司，持股比例37.7% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|8|16| |相对表现|5|3|0| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|19614|21031|24849|30520|36862| |非流动资产|11243|11120|10502|9971|9515| |资产总计|30857|32151|35351|40491|46377| |流动负债|13684|14489|15168|16394|17738| |长期负债|3116|4004|4004|4004|4004| |负债合计|16800|18493|19172|20398|21742| |股本|2214|2214|2214|2214|2214| |归属于母公司所有者权益|13919|13424|15901|19768|24254| |负债及权益合计|30857|32151|35351|40491|46377| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4717|7211|3775|4544|5215| |投资活动现金流| - 3174| - 677|785|785|785| |筹资活动现金流| - 2251| - 4394| - 2135| - 1309| - 1484| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27042|37218|42614|48069|54125| |营业成本|20106|28679|30938|34898|39241| |营业利润|2036|4672|5332|6002|6914| |利润总额|2078|4722|5383|6053|6965| |所得税|239|568|649|730|841| |归属于母公司净利润|1817|4116|4691|5274|6069| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润|139%|127%|14%|12%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.6%|22.9%|27.4%|27.4%|27.5%| |净利率|6.7%|11.1%|11.0%|11.0%|11.2%| |ROE|12.8%|30.1%|32.0%|29.6%|27.6%| |ROIC|12.0%|29.0%|30.8%|28.6%|26.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|57.5%|54.2%|50.4%|46.9%| |净负债比率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.5|1.6|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.2|1.4|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.2|1.3|1.3|1.2| |存货周转率|4.3|7.1|8.5|8.7|8.6| |应收账款周转率|6.3|8.5|8.7|8.7|8.7| |应付账款周转率|2.7|4.1|4.3|4.3|4.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |每股经营净现金|2.13|3.26|1.70|2.05|2.36| |每股净资产|6.29|6.06|7.18|8.93|10.96| |每股股利|1.50|1.50|0.64|0.71|0.82| |估值比率| | | | | | |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| |EV/EBITDA|26.6|13.4|11.7|10.7|9.5| [14]

跨国车企换标热潮 - 宾利汽车于7月1日发布全新双翼徽标，由设计总监Robin Page主导，采用更现代、前卫的设计语言，保留标志性双翼"B"字母元素但细节调整明显，视觉效果更锐利张扬 [2] - 新车标采用扁平化设计风格，取消旧版立体双翼和不对称羽毛，改为几何切割锐利线条，字母"B"下方羽毛改为描边线条，整体更简洁干练 [4] - 奥迪今年启用2D版"四环"车标，马自达近期也更换黑白配色扁平化新标，距离上次换标已20多年 [4][5] 行业设计趋势 - 扁平化设计成为汽车品牌主流趋势，大众、宝马、日产、斯柯达、起亚、标致、雪铁龙、雷诺、通用等跨国品牌近年均采用此类风格更新LOGO [4] - 马自达自1936年第一代车标以来至少经历15次换标，平均频率6年一次，但本次距上次换标已超20年 [4] - 奥迪"四环"车标有百年历史，代表四家联合公司，新标从3D转为2D以适应数字化时代 [5] 换标驱动因素 - 年轻消费者成为主力，宾利等品牌通过简洁现代的设计打破传统豪华刻板印象，契合数字化时代成长群体的审美偏好 [6] - 扁平化设计在数字媒体传播中优势显著，缩放不失真，易于应用于线上营销和虚拟展示，帮助品牌在竞争中保持新鲜感 [6][7] - 车标更换是品牌战略调整的外在体现，保留经典元素同时融入现代设计理念，平衡历史传承与创新需求 [7] 未来战略考量 - 电动化转型推动换标，大众新标首次搭载于纯电车型ID3，简洁数字化风格契合电动车的科技未来感 [8] - 智能化趋势下，部分车企在车标中融入发光效果、动态设计等科技元素，体现移动智能终端属性 [9] - 行业专家认为换标是适应数字化浪潮、年轻化市场和电动智能化趋势的战略决策，为品牌注入新活力 [9]

新车上市与定价策略 - 东风日产推出奇骏·荣誉两款车型 限时诚意价分别为11 98万元和12 58万元 逍客·荣誉国补价8 98万元起 双车联手再探价格下线 [1] - 奇骏·荣誉将价格压低至11 98万—12 58万元区间 同时全面升级车辆配置 放大性价比优势 [1][2] 产品升级与智能化突破 - 奇骏·荣誉搭载Nissan Connect超智联2 0+系统 支持56项交互功能 覆盖六大类用车场景 服务超300万用户 [2] - 配备12 3英寸6核极速高清中控屏 167PPI像素密度 1920*720分辨率 提升显示效果 [2] - 新增深蓝配色内饰 大面积采用高级柔软皮革包覆 搭载双区自动空调及后排出风口 强化舒适性 [2] 空间设计与安全性能 - 奇骏·荣誉车身尺寸4675mm×1820mm×1722mm 轴距2706mm 后备厢容积700L 支持灵活组合 [3] - 采用Multi-Layer人体工学座椅 匹配亚洲人体态 高贴合度设计缓解长途驾驶疲劳 [3] - 近半车身使用高强度钢材 配备多通道ZONE BODY区域车身结构 搭载NISSAN i-SAFETY系统含8项主动安全功能 [3] - AVM全景式智能监控影像通过四摄像头实现360度零盲区监控 车速0-20KM/H时自动激活 [3] 市场定位与战略方向 - 公司在电动化转型中推出艾睿雅、N7等新品 但同步强化经典燃油产品线 奇骏国产化以来累计销量突破150万辆 [1] - 轩逸为A级市场领军者 奇骏与逍客是SUV领域扛旗者 本次焕新旨在巩固传统燃油车市场份额 [1]

行业趋势 - 汽车零部件行业在出海征途上展现出前所未有的活力与韧性，企业积极向海外进行产能布局，贴近目标市场建立生产基地和研发中心 [1] - 技术创新成为驱动出海的核心引擎，中国汽车零部件企业的研发投入和技术积累开始在国际舞台上结出硕果 [1] - 2024年中国汽车行业整车出口超过零部件出口，关键件出口受地缘政治影响较大 [2] - 全球汽车零部件发展趋势展现出三大特点：头部企业相对固化，增长企业主要依托并购打造全栈解决方案，中国企业数量增加且新上榜3家 [5] 企业战略 - 中国汽车零部件企业面临历史性机遇和多重挑战，需要通过开放合作、资源共享凝聚发展动能 [2] - 罗兰贝格建议零部件供应商专注于核心领域和地区，控制成本基础，建立战略合作伙伴关系 [3] - 中国零部件企业被鼓励以全球化市场为目标，探索多元合作方式，包括中国车企走出去、中国设计走出去等五大出海路径 [3] - 领先零部件企业正紧跟汽车出海大势，加快全球布局，打开新的增长空间 [6] 技术发展 - 汽车零部件行业在智能化、电动化影响下迎来全新发展格局，新四化带来三电、智能驾驶、智能座舱等新的价值高地 [6] - 智能化背景下，整车开发实现从传统分布式到域集中/域融合的集中式架构转变，零部件企业亟须具备系统级解决方案能力 [6] - 零部件供应商需要同时具备系统技术能力和灵活合作模式，以应对主机厂自研尝试和效率为先的供应商模式 [6] 市场格局 - 《2025全球汽车供应链核心企业竞争力白皮书》覆盖全球350多家汽车供应链企业数据，清晰勾勒国内外产业竞争格局 [5] - 全球汽车供应链中国企业新上榜3家，新增企业长三角区域集群显现，主要依托智能化和国际化布局增长 [5] - 整车与零部件的协同、中企与外企的共生、技术与市场的共振成为全球化竞争的关键 [2] 行业挑战 - 中国汽车产业出海看似欣欣向荣，但阶段性的结构性变化体现出背后的脆弱性和不确定性 [2] - 国际化过程中亟待补足的能力项包括战略、技术、运营等多维度 [3] - 中国零部件出海需避免将国内"内卷"带向海外形成新的"外卷" [3]

公司战略与产品规划 - 未来两年将推出13款新能源产品 覆盖纯电 插混 增程3种技术路线 涵盖轿车 SUV 跑车及猎装车四大车身形式 [2] - 全面All in新能源战略 将101年赛道基因与新能源技术深度融合 依托上汽集团在动力电池 智能座舱等五大领域技术底座 [2] - 新产品攻势展现发力主流细分市场的决心 MG5 2026款以5 99万元置换价入市 MG Cyberster 2026款定价31 98万至35 98万元重新定义电动跑车标准 [3][4] 组织架构与团队调整 - 2024年底启动人事架构年轻化变革 市场 新能源车GTM 公关等关键岗位由年轻骨干担任 直指年轻用户需求 [3] - 新任总经理陈萃曾负责大众ID系列战略 为团队注入新能源操盘经验 成为年轻化团队的压舱石 [3] 智能化技术布局 - 与OPPO智行合作开发车机互联系统 基于上汽零束自研架构与OPPO生态融合 实现手机语音备车 手车应用融合等创新功能 [4] - 合作涵盖技术共建生态实验室 联合营销团队 渠道入驻OPPO商超体验店 商业模式融合四个层级 [4] - 全新MG4将率先搭载OPPO全部车机互联能力 重新定义智能交互体验 [4] 品牌历史与转型定位 - 品牌拥有101年历史 曾创造43项世界速度纪录 现以运动化 电动化为锚点转型 [3] - 通过管理层年轻化 技术生态跨界 产品电动化推进系统性革新 全速切入智能电动车赛道 [5]

宏观经济背景 - 2025年5月中国经济呈现"总体平稳、稳中有进"态势 规模以上工业增加值同比增长5.8% 社会消费品零售总额增速回升至6.4% 货物出口增长6.3% [1] - 装备制造业增加值同比大增9.0% 高技术制造业增长8.6% 显著高于整体工业增速 [2] 行业整体表现 - 1-5月摩托车行业产销增速达13.43% 远超6.3%的工业增加值 [2] - 5月摩托车产销184.76万辆和187.63万辆 环比下降8.78%和5.29% 同比增长4.47%和5.45% [3] - 1-5月累计产销874.59万辆和875.44万辆 同比增长13.43%和13.45% [3] 产品结构分析 动力类型 - 燃油摩托车1-5月产销739.64万辆和742.03万辆 同比增长15.34%和16.05% 占85%市场份额 [3] - 电动摩托车1-5月产销134.95万辆和133.42万辆 同比下降14.88%和19.33% [3] 车型分类 - 跨骑车1-5月产销464.91万辆和462.89万辆 同比增长15.94%和17.71% 占二轮车总销量60% [4] - 踏板车1-5月产销222.44万辆和222.96万辆 同比下降3.5%和5.33% [4] - 三轮摩托车1-5月产销103.59万辆和103.92万辆 同比增长6.29%和5.99% [4] 重点细分市场 - 大排量休闲娱乐摩托车1-5月产销40.53万辆和39.9万辆 同比增长52.83%和50.34% [3] - 5月大排量摩托车产销10.05万辆和10.12万辆 同比增长26.1%和31.09% [3] 企业竞争格局 燃油摩托车 - 销量前十企业为大长江(99.69万辆)、隆鑫(74万辆)、宗申(46.32万辆)等 [5] 电动摩托车 - 销量前十企业为雅迪(44.65万辆)、浙江绿源(19.89万辆)、宗申(19.08万辆)等 [5] 出口市场表现 - 1-5月整车出口量突破528万辆 增速26.92% 出口额34.61亿美元增长29.16% [7] - 5月摩托车出口115.21万辆 同比增长22.15% 出口金额7.71亿美元增长24.43% [7] - 出口前十企业共出口326.07万辆 占出口总量61.75% 包括隆鑫、大长江、广东大冶等 [8] 经济效益 - 1-4月摩托车企业工业总产值457.43亿元 同比提高19.75% [9] - 营业收入495.57亿元 同比提高20.81% 利润总额30.74亿元 同比提高23.47% [9] - 研发费用14.37亿元 同比提高12.76% [9] 头部企业表现 - 营业收入前十企业合计315.16亿元 占行业总收入63.60% 同比增长26.76% [10][11] - 利润前十企业合计24.38亿元 同比增长34.00% [11] 未来趋势 - 娱乐消费升级 大排量摩托车渗透率有望突破5% [12] - 全球化战略进阶 新兴市场对200ml以上排量车型需求增长 [12] - 电动化可能迎来拐点 技术突破推动转型升级 [13]

合并协议核心内容 - 丰田与戴姆勒卡车达成协议，计划2026年4月前完成日野汽车与三菱扶桑卡客车的合并，并组建新控股公司在东京证交所上市 [2] - 新控股公司股权结构为丰田与戴姆勒卡车各持25%，但表决权分别为19.9%和26.7%，日野将脱离丰田子公司身份 [3] - 新公司员工超4万人，总部设于东京，CEO由三菱扶桑现任CEO卡尔•德彭担任，日野与三菱扶桑作为全资子公司运营 [3] 合并背景与动因 - 日野因2022年发动机数据造假丑闻导致2021财年净亏损847亿日元、2022财年亏损1176亿日元，丰田不愿继续单独支撑其业务 [4] - 2025年1月日野支付12亿美元与美国司法部达成和解，海外诉讼终结后合并谈判加速 [5] - 行业电动化转型压力显著，日野2024财年因和解费用净亏损2177亿日元，合并被视为提升规模效应与分摊研发成本的关键举措 [8] 业务整合与战略目标 - 合并后双方品牌与销售网络保持独立，重点整合技术资源与生产规模以增强全球竞争力 [8] - 计划共享丰田e-TNGA电动平台及燃料电池技术，合作开发脱碳与自动驾驶技术 [9] - 日野将出售东京羽村工厂给丰田，作价1500亿日元，该厂主要生产小型卡车及丰田皮卡车型 [8] 行业竞争格局影响 - 合并将重塑日本商用车领域竞争格局，形成日野-三菱扶桑与五十铃-UD卡车两大阵营 [10] - 应对中国商用车品牌海外扩张，通过规模效应巩固东南亚、中东等传统优势市场 [10] - 日本经济产业省视此合作为制造业"强强联合"范本，计划2025年内完成资产重组以满足上市要求 [10]

新能源汽车与智能化发展 - 新能源汽车渗透率突破50%，高阶智驾系统密集上车，车路云一体化试点加速推进 [2] - 汽车产业正处于电动化、智能化、网联化深度变革阶段，技术创新迭代加速，产业链生态持续重构 [2] - 团体标准作为衔接技术前沿与产业实践的桥梁，是实现汽车产业高质量发展的催化剂和助推器 [2] 团体标准提升引领行动启动 - 中国汽车工程学会组织行业相关单位启动"汽车产业高质量发展团体标准提升引领行动" [3] - 国家市场监督管理总局、工业和信息化部、中国汽车工程学会等机构领导出席会议并致辞 [3] - 来自整车企业、研究机构、零部件企业等130余名代表参加启动会 [3] 团体标准发展背景与意义 - 全球汽车产业正迈向电动化加速、智能化演进、低碳化融合的新阶段 [4] - 汽车新技术和跨界融合新生态不断涌现，对标准化工作提出新挑战和更高要求 [4] - 团体标准在前沿交叉领域具有快速响应创新和促进跨产业合作的作用 [4] - 过去10年各领域团体标准发展迅速，形成政府标准与市场自主制定标准的二元结构 [4] 团体标准现状与问题 - 汽车行业累计发布实施1500多项国家和行业标准，1000余项团体标准 [6] - 团体标准存在质量水平不高、重复制定、市场认可度低、侵犯知识产权等问题 [7] - 亟需规范引导团体标准发展，发挥其对新技术发展的引领作用 [7] 团体标准发展方向 - 坚持创新引领，协同推进，瞄准前沿与关键技术，形成创新链、标准链与产业链深度融合 [7] - 强化供给质量，体系兼容，建立健全团体标准全生命周期的质量保障机制 [8] - 深化实施应用，做优做强，加强宣传培训，鼓励产业链上下游企业积极采用 [8] 团体标准国际化与产业协同 - 团体标准要敢于率先在国际上提出中国标准方案，发挥国内超大规模市场优势 [10] - 中国汽车工程学会发布12项"引领性团体标准"，涉及新能源、智能网联、智能制造等关键领域 [11] - 标准项目凝聚20余家整车龙头企业、顶尖零部件供应商及权威研究机构的智慧合力 [11] 团体标准未来展望 - 团体标准旨在前沿与交叉领域开辟创新通路，为政府决策探路，为国家标准孵化经验 [12] - 团体标准将成为支撑技术创新、产业引领升级、促进产业协同的新标准体系重要组成部分 [9]

公司上市与业务概况 - 司凯奇国际有限公司于2025年6月30日通过SPAC方式在纳斯达克上市，成为“美股新能源智能化商用车第一股” [2] - 公司成立于2019年年底，专注于新能源智能商用车领域，利用风、光、水、核等清洁能源构建绿色物流生态系统 [2] - 产品线包括纯电动牵引车、混合动力牵引车、氢能源牵引车、插电式混合动力无人驾驶宽体矿用自卸车等，覆盖港口、矿山、干线物流等场景，并拓展海外市场 [2] - 九合创投是司凯奇最早及最大的机构投资方，2020年12月投资天使轮并在Pre-A轮持续加持 [2] 投资逻辑与市场趋势 - 2020年中国商用车电动化率不足5%，九合创投率先洞察电动化趋势，在疫情期间投资司凯奇 [6] - 商用车占道路交通碳排放的65%，国家“双碳”目标进一步验证了新能源商用车的市场空间 [6] - 九合创投坚持“先于市场一步”的认知逻辑，在AI、硬科技、智能制造等赛道均提前布局非共识阶段项目 [6][7] - 新能源领域重点关注电动化和智能化趋势，认为“计算+”是推动产业变革的核心契机 [10] 技术布局与赛道扩张 - 九合创投技术类项目占比超80%，2019年储备人才并建设产业链能力，2020年正式开辟新能源赛道 [9][10] - 围绕能源生产、运输、存储、应用四个环节，投资了星环聚能、溯驭技术、道童新能源、利氪科技等项目 [10] - 司凯奇创始人高超具备汽车行业背景和技术商业化能力，展现了应对挑战的韧性 [11] - 2025年九合创投将继续关注电动工具、电动机械等新方向 [12] 行业影响与验证 - 司凯奇上市标志着九合创投用五年时间验证了新能源赛道投资能力 [4][11] - 公司通过“软件+硬件+数据”探索新技术，过去五年在不同地区实现电动化到智能化的拓展 [3][6] - 九合创投在AI赛道同样体现前瞻性，如ChatGPT爆发前已布局AI视频、AI游戏，并提前投资具身智能领域 [7]

定向增发计划 - 公司计划定向增发募资不超过3亿元，用于超融合导体线缆、大功率充电连接及冷却系统、新一代核电站用特种电缆及电气贯穿件三大研发及产业化项目 [1][2] - 超融合导体线缆项目总投资2.15亿元，拟投入募集资金2.03亿元，建设期24个月，建成后将形成年产180万公里车用超融合低压导线的产能 [2] - 大功率充电连接及冷却系统项目总投资5481.59万元，拟投入募集资金5181.59万元，建设期36个月，建成后将形成年产2.2万件液冷超充枪及1.1万件热管理系统的产能 [2] - 新一代核电站用特种电缆项目总投资4956.91万元，拟投入募集资金4556.91万元，建设期36个月，建成后将形成年产3万公里核电线缆及250件核电电气贯穿件的产能 [2] 前次募资及分红情况 - 公司2023年6月首次公开发行股票募集资金净额14.97亿元，截至2025年3月31日募集资金结余3.17亿元，占募集资金净额的21.17% [3] - 2023年及2024年公司分别派现9709.86万元、8835.97万元，分红率分别为58.79%、76.00% [3] 主营业务及市场布局 - 公司主营业务为新能源汽车线缆、光伏线缆、储能线缆、核电线缆等特种线缆的研发、生产及销售，其中新能源汽车线缆和光伏线缆是两大核心业务 [4] - 在新能源汽车领域，公司深度配套头部车企的电池包线束、域控制器线缆，并为L2+级智能驾驶系统提供车规级高速数据传输线缆 [4] - 在光储领域，公司耐候型光伏线缆适配海上光伏与钙钛矿叠层技术，储能线缆配套宁德时代、比亚迪储能项目 [5] - 公司积极布局人形机器人、低空经济等新兴市场，已进入人形机器人头部企业供应链，并为eVTOL飞行器及物流无人机提供动力传输与通信解决方案 [5] 研发投入及业绩表现 - 2022年至2024年公司研发投入分别为5470.31万元、6130.02万元、8238.76万元，占营业收入比例分别为3.03%、3.06%、3.11% [6] - 截至2024年12月31日，公司已获得有效专利63项，其中发明专利18项 [6] - 2024年公司营业收入26.48亿元创历史新高，归母净利润1.16亿元同比减少29.61% [6] - 2025年一季度公司营业收入7.55亿元同比增长55.35%，归母净利润3443万元同比增长20.43% [1][6]