LPR维持稳定现状及原因 - 10月贷款市场报价利率（LPR）连续第5个月保持不变，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5% [1][2] - LPR维持不变的主要原因是作为其定价基础的央行7天期逆回购操作利率稳定在1.40% [1][2] - 银行净息差压力抑制LPR下调空间，2025年二季度末商业银行净息差降至1.42%，较去年四季度末下降10个基点 [1][2] - 近期主要中长端市场利率有所上行，例如1年期银行同业存单到期收益率，导致商业银行在货币市场的融资成本略有上升 [2] 当前贷款利率水平 - 当前企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 当前个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3] 未来货币政策展望 - 四季度稳增长需求上升，外部波动加大及投资、消费增速下行使得加力稳增长、稳就业的必要性上升 [4] - 央行高层表示将继续实施适度宽松的货币政策，保证流动性充裕，支持提振消费和扩大有效投资 [4] - 专家预计年底前可能针对性下调LPR，特别是通过引导5年期以上LPR下行以推动居民房贷利率更大幅度下调 [6] - 总量政策工具仍有空间，预计央行将通过逆回购、MLF操作、降准等措施释放中长期流动性，保持金融市场流动性充裕 [6] - 外部约束弱化提供操作窗口，美联储9月恢复降息使得外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [6] - 在引导LPR下调前，可能需要先行下调存款利率以缓解商业银行的息差压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 前三季度不变价GDP累计增速5.2%，四季度经济增长达4.5%以上可完成全年目标，投资或成对冲出口放缓抓手，全年增速有望达5% [8][11] - 四季度“宽信用”发力、中美谈判在即，经济内生动能或改善，债市多空因素交织，或在新平台窄区间波动 [4] 各目录总结 三季度经济数据概览：投资走低、消费放缓、出口亮眼 - 总量上，前三季度不变价GDP累计增速5.2%，完成全年目标难度不大 [8] - 节奏上，三季度GDP环比+1.1%，高于二季度，但强度弱于季节性 [8] - 价格上，三季度GDP平减指数当季同比-1.0%，高于二季度，名义增速向实际增速靠拢 [8] - 结构上，投资弱化、消费放缓，出口成经济增长支撑 [9] - 展望四季度，消费基数、出口周期或使增速走弱，但投资有望修复，完成全年目标概率大，追加“稳增长”力度概率下降 [11] 9月数据解读：生产强势再回归 基建：政策效果初显，传统基建边际回暖 - 1-9月不含电力、全口径基建投资累计同比均下降，单月看不含电力同比-4.6%、全口径同比-8.0%，9月下旬政策工具投放后高频指标改善，10月效果或更明显 [20] 房地产：投资降幅扩大，销售持稳 - 1-9月地产投资累计同比-13.9%，单月同比-21.3%，降幅扩大，住宅销售面积同比-11.4%，“金九”弱于去年，四季度高基数扰动或放大 [24] 制造业投资：降幅继续走扩 - 9月制造业投资同比-1.9%，降幅扩大0.6pct，1-9月累计同比+4.0%，价格环境未修复、盈利预期待增强致投资决策后置 [25] 消费：弱环比与高基数拖累社零回落 - 9月社零同比+3.0%，环比季调转负至-0.18%，去年国补品类零售高增致今年9月同比走弱 [29] - 餐饮收入同比+0.9%，环比+0.3%，弱于同期；商品零售限额以上同比+2.7%，家电增速下降，通讯器材、家具增速高 [30] 工业：出口拉动叠加生产旺季，工增回归强势 - 9月工业增速同比+6.5%，较8月提升1.3pct，环比季调+0.64%，出口交货值同比+3.8%，拉动制造业生产 [34]

宏观经济与政策 - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度下滑0.4个百分点，显示稳增长压力上升[3] - 政策重心重回稳增长，逆周期调节政策加力提效，已在9月部分经济数据中有所反映[1][3] 金融与货币数据 - 9月M1增速加速回升，M1-M2剪刀差收窄，显示资金活化程度改善，预示未来1-2个季度基本面或改善[3] - 社融和M2增速回落，新增社融和新增信贷同比少增[3] 外贸与需求 - 9月进口增速超预期，显示国内需求边际改善，进口商品结构反映新旧动能切换趋势[3] 价格与工业利润 - PPI同比降幅收窄，环比增速止跌回稳，带动规上工业企业利润增速由负转正[3] - 核心CPI持续回升，但猪肉价格拖累整体CPI增速[3] 财政收支 - 9月财政收支增速改善，税收收入回暖，增值税、印花税、个人所得税增速加快[3] - 中央财政向地方政府再下达5000亿元债务额度，广义财政支出继续加力[3] 投资与消费 - 投资增速陷入负增长，消费增速跌至去年9月26日前水平，止跌回稳面临挑战[3] 高频生产指标（开工率/产能利用率） - 上周开工率形势转强，11个指标中7个环比上升（如沥青开工率升1.3个百分点至35.8%）[8][41] - 产能利用率形势继续转强，8个指标中3个环比上升（如电炉产能利用率升0.66个百分点至52.5%）[60][69] 高频生产指标（产量） - 生产量形势转弱，10个指标中仅2个环比上升（如粗钢日均产量升14.3万吨至203.2万吨）[71][102] 高频价格指标 - 价格高频指标形势继续转弱，16个指标中仅6个环比上涨（如国产多晶硅料价格微涨0.01美元/千克至6.90美元/千克）[133][146] 房地产与物流 - 30城商品房成交面积环比大幅上升136.02万平方米至215.58万平方米，但同比仍下降21.3%[180] - 邮政快递揽收量环比上升10.99%至36.26亿件，高速公路货车通行量环比上升5.58%[210][216]

值得注意的是，9月美联储恢复降息。中信证券固定收益分析师赵诣判断，若10月美联储联邦公开市场 委员会（FOMC）会议延续美联储降息决议，中美利差或进一步收窄，而人民币汇率升值压力也可能随 之抬升，后续我国降息的必要性可能有所增加，但操作节奏仍然基于我国国内资本市场走势，以及实体 经济需求修复斜率。 当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 10月，两个期限品种的LPR报价保持不变，并且是连续第5个月维持不变。 赵诣分析说，5月LPR报价跟随逆回购利率下调10bps后，利率工具持续企稳，截至当下10月逆回购利率 再无调整，1年期、5年期LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6个百分点和2.1个百分点。 10月20日，人民银行披露最新LPR（贷款市场报价利率）。1年期水平为3.0%，5年期以上水平为3.5%。 两项指标水平已连续数月维持不变。 东方金诚分析师王青、李晓峰、冯琳分析，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主 动下调LPR报价加点的动力不足。 赵诣此前解读，这更多体现了对现有存量工具使用的关注。 需把握好政策实施的力度和节奏 往后看，王青、李晓峰、冯琳分析认为，近期外部波动加大，美国高关税 ...

【博时市场点评10月20日】三大指数上涨，创业板涨近2% 每日观点 10月20日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3863.89点，上涨0.63%；深证成指报12813.21 点，上涨0.98%；创业板指报2993.45点，上涨1.98%；科创100报1364.33点，上涨0.85%。申万一级行业 中，通信、煤炭、电力设备涨幅靠前，分别上涨3.21%、3.04%、1.54%；有色金属、农林牧渔、美容护 理跌幅靠前，分别下跌1.34%、0.88%、0.38%。3917只个股上涨，1196只个股下跌。 资金追踪 简评：总的来看，前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳 中有进态势，高质量发展取得积极成效。也要看到，当前经济运行仍面临不少风险挑战，外部不稳定不 确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。往后看，经济实现全年预期目标有基础有支撑， 但也需要付出艰苦努力。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自5月以来继续维持不变。 简评：从近期金 ...

LPR报价现状 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种的LPR均连续5个月保持不变 [1] - LPR报价保持不变符合市场预期，主要因政策利率保持稳定，LPR定价基础未发生变化 [1] - 近期主要中长端市场利率有所上行，商业银行净息差处于历史低点，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [1] 未来政策展望 - 外部波动加大，美国高关税政策影响可能在四季度进一步体现，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升 [2] - 年底前在大力提振内需、巩固房地产市场止跌回稳过程中，政策利率及LPR报价有下调空间 [2] - 9月美联储恢复降息并可能连续降息，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [2] - 预计年底前相关政策可能带动两个期限品种的LPR报价下调，以引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 [2]

LPR报价情况 - 10月1年期LPR报价为3.0%，与上月持平，5年期以上LPR报价为3.5%，与上月持平，LPR自今年5月下调后已连续五个月保持不变 [1] - 政策利率保持稳定以及主要中长端市场利率有所上行，导致商业银行在货币市场融资成本略有上升，是LPR报价保持稳定的直接原因 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，导致报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [1] LPR保持稳定的宏观背景 - 三季度以来消费、投资、工业生产等宏观数据下行，但出口增速加快，加之5月已实施降息降准，货币政策处于观察期，是LPR稳定的根本原因 [2] - 影响宏观数据的因素包括极端天气、稳增长政策节奏、外部波动和房地产市场调整等多重因素 [2] 未来政策利率及LPR走势展望 - 四季度外部波动加大，美国高关税政策影响可能进一步体现，加之投资消费增速下行，加力稳增长稳就业的必要性上升 [2] - 9月美联储恢复降息且可能连续降息，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘弱化 [2] - 年底前为提振内需和巩固房地产市场，政策利率及LPR报价有下调空间，央行有可能实施新一轮降息降准并带动LPR报价跟进下调 [2]

记者 辛圆 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月 保持不变。 LPR自今年5月下调之后，已有五个月按兵不动。 东方金诚首席宏观分析师王青对智通财经表示，10月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。首先，10月以来政策利率保持稳定，意味着当月 LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示10月LPR报价会保持不动。 广开首席产业研究院首席金融研究员王运金也对智通财经表示，11-12月有较大的政策利率和LPR的下调需求与下调空间，有望下调10-30个基点，五年期 LPR下调幅度可能会更大。 王运金解释称，下调LPR仍是激发融资需求、稳定楼市预期的重要政策工具。另外，10月美联储降息概率较大，中美利差会相对缓解，人民币贬值压力减 轻，LPR下调空间扩大。 不过王青指出，受贸易转移效应持续发酵、上年同期基数变化等影响，出口增速加快，再加上年初财政政策已经加力，5月央行实施降息降准，三季度以来 货币政策总体上处于观察期。这是近期LPR报价保持稳定的根本原因。 分析师表示，近期外 ...

财政收入表现 - 9月公共财政收入为15,678.0亿元，同比增长2.6%，增速较8月加快0.6个百分点[3] - 9月税收收入为11,579.0亿元，同比增长8.7%，增幅较8月走扩5.3个百分点[3] - 9月非税收入为4,099.0亿元，同比下滑11.4%，降幅较上月走扩7.6个百分点[3] - 9月国内增值税同比增长7.6%，增幅较上月走扩3.2个百分点，拉动当月税收同比增速2.5个百分点[3] - 9月国内消费税收入同比增长3.8%，增幅较8月走扩2.9个百分点[3] - 9月进口环节增值税和消费税同比增长2.0%，增速较8月改善13.2个百分点[3] - 9月企业所得税收入同比增长19.6%，对当月税收同比增速的正贡献为6.4个百分点[6] - 9月个人所得税收入同比增长16.7%，对当月税收同比增速的正贡献为1.1个百分点[6] 财政支出与结构 - 9月全国一般公共预算支出为28,740.0亿元，同比增长3.1%，增幅较8月走扩2.3个百分点[3] - 9月地方公共财政支出为24,302.0亿元，同比增长3.1%，增速较8月加快2.6个百分点[3] - 9月公共财政预算对科学技术领域支出的同比增速为26.6%[15] - 9月公共财政预算对节能环保领域支出的同比增速为22.6%[15] - 9月公共财政预算向交通运输领域支出的同比增速为22.3%[15] - 9月社保就业支出占比为14.6%，规模较去年同期增长8.8%[15] 政府性基金收支 - 9月地方政府性基金收入为3,925.0亿元，同比增长5.9%，增速较8月改善6.2个百分点[3] - 9月国有土地使用权出让收入为3,039.0亿元，同比下降1.0%，降幅较8月收窄4.8个百分点[3] - 9月国有土地出让金收入在政府性基金收入中占比为71.2%[3] - 9月政府性基金支出为12,322.0亿元，同比增长0.4%[3] - 9月中央政府性基金支出为481.0亿元，同比增长19.7%[3] - 9月地方政府性基金预算支出为11,841.0亿元，同比下滑0.3%[3] - 9月国有土地使用权出让收入相关支出为4,651.0亿元，同比下降3.1%[3] 中央财政作用与政策动向 - 9月广义中央财政支出为24,783亿元，同比增长3.3%，对当期广义财政支出的正贡献为2.0个百分点[22] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方，总规模较上年增加1,000亿元[2] - 债务结存限额使用范围扩大，强调精准支持扩大有效投资，四季度财政有望加强高技术产业和基建投资[2]

经济总体态势 - 全市经济运行保持稳中有进、稳中向好良好态势，发展根基有力夯实、发展动能加速转换、发展质效持续提升 [2] - 全力决战四季度、决胜全年红，锚定全年目标不动摇 [2] 政策与工作重点 - 加力提效抓好运行调度，紧盯重点行业、重点企业、重点区域，按照一区一表和一业一表细化运行调度颗粒度 [2] - 加力提效释放需求潜力，用足用好政策工具箱，更大力度扩大有效投资，千方百计释放消费潜力，持续巩固外贸回升势头 [2] - 加力提效夯实产业支撑，强化改革赋能，全力稳住工业基本盘，推动服务业提质增效，大力推动双创双带，更大力度帮助企业纾困解难 [2] - 高质量编制好十五五规划，科学谋划明年工作 [2] 社会发展与妇女事业 - 搭建广阔平台，组织广大妇女积极投身双创双带、乡村振兴、社会治理等火热实践 [1] - 全面保障妇女合法权益，持续提升妇女健康水平，加强家庭家教家风建设 [1]