报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基本面判断，多晶硅、红枣、鸡蛋、铁矿石、生猪等品种趋势空头或震荡偏空；燃油、沥青、液化石油气、工业硅等品种震荡；合成橡胶、橡胶、20号胶等品种震荡偏多或趋势多头 [4] - 基于量化指标判断，沪铅、沪锌、沪锡等品种偏空；玻璃、沪铝、豆粕等品种震荡；沪金、玉米、豆油等品种偏多 [6] - 宏观金融方面，股指期货观望为主，国债期货保持陡峭思路 [15][16] - 黑色品种短期维持震荡行情，钢材和铁矿前期卖出宽跨策略持有，中期逢高偏空操作；煤焦短期震荡运行，建议观望；铁合金中长期逢高偏空为主；纯碱观望为主，玻璃逢低试多远月 [19][21][22][23] - 有色和新材料方面，沪铜短期宽幅震荡；沪锌建议观望，激进者空单入场；沪铅震荡思路对待；碳酸锂短期宽幅震荡；工业硅震荡偏弱，多晶硅延续偏弱 [26][28][30][32][33] - 农产品方面，棉花高位震荡；白糖震荡承压；鸡蛋近月合约偏空；苹果优质货源偏强，盘面震荡；红枣震荡偏弱；生猪近月合约逢高偏空 [35][37][40][41][43][44] - 能源化工方面，原油高位震荡；燃料油跟随油价高位震荡；塑料偏强震荡；橡胶单边谨慎，关注RU - NR策略止盈；合成橡胶观望；甲醇中长期偏强震荡；烧碱日内宽幅震荡；沥青跟随油价；PVC大区间震荡；聚酯产业链滚动低多或关注5 - 9月间正套；液化石油气高位高波动；纸浆关注港口库存及成品涨价情况；原木关注下游接货能力及港口到货量；尿素震荡 [46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61] 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 美国3月非农就业人数增加17.8万人，失业率回落至4.3%，美联储年内按兵不动可能性超90% [8] - 美伊正讨论45天停火协议，伊朗回应美方提议，强调永久结束战争等诉求 [8][9] - 霍尔木兹海峡封锁松动，伊朗给予伊拉克通行豁免 [9] - 中国央行4月7日开展8000亿元逆回购操作，实现净回笼3000亿元 [9] - 清明假期消费需求释放，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4% [10] - 证监会《关于短线交易监管的若干规定》4月7日起施行 [10] - 江苏楼市“小阳春”，3月苏州、南京二手房成交量增长 [10] - 湖北多地优化住房公积金使用政策 [11] - 日本央行4月加息可能性约66% [11] - “OPEC+”8个成员国决定5月起日增产原油20.6万桶 [11] - 美国3月CPI预计环比上涨1%，核心CPI环比上涨0.3% [12] - 多家中小银行下调存款利率 [12] - 国有六大行2025年房贷余额集体减少 [12] - 霍尔木兹封锁致全球每日有效供应损失约1400万桶，经合组织商业原油库存将触及“运营最低值” [13] 宏观金融 股指期货 - 上周五A股高开低走，近期股指大幅波动，受宏观流动性预期回落和微观融资盘去杠杆影响，走势偏弱，中东局势待验证，建议观望 [15] 国债期货 - 央行操作不改宽松，资金面充裕，理财资金回流偏爱短端，保险机构增配提供支持；基本面复苏预期强化，对长债构成压力，预计中债收益率窄幅震荡，短端偏强，长端承压，收益率曲线保持陡峭化趋势 [16] 黑色 螺矿 - 钢材需求方面，地产新房销售同比偏弱，基建项目开工不多且资金到位有压力，建材需求弱；卷板下游消费增速下滑，但出口及钢厂订单尚可，不过库存高企压制价格 [17][18][19] - 钢材供应端钢厂利润低位，铁水产量增加；库销比中等偏上，供需驱动向下但矛盾不明显；成本端支撑弱化，盘面价格与成本相当 [19] - 铁矿石后期发运和到港预计回升，需求达高位，中长期维持弱势；双焦价格宽幅震荡、重心小幅上移，先抑后扬 [19] - 黑色短期震荡，钢材和铁矿前期卖出宽跨策略持有，中期逢高偏空 [19] 煤焦 - 双焦价格短期震荡，建议观望；近期原油价格高位震荡，煤焦期价冲高回落；国内焦煤供应充足，蒙古煤通关量高，焦化企业采购意愿回暖，但总库存偏高 [21] 铁合金 - 市场存在利多扰动，但锰硅长周期过剩，短期减产量级和持续性不确定，建议中长期逢高偏空，控制仓位 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱短期检修致供应略降，关注龙头企业供应稳定性和成本端支撑预期变化，供需矛盾难扭转，观望为主 [23] - 玻璃供应端冷修预期升温，关注产线变动，需求待恢复，中游库存高，逢低试多远月 [24] 有色和新材料 沪铜 - 中东局势不确定，库存加速去化支撑铜价，短期宽幅震荡；美国关税调整对铜影响有限，市场情绪谨慎 [26] - 宏观上，美国就业数据强劲或强化美联储通胀关注，地缘冲突不确定性高，若霍尔木兹海峡4月不通航，供给短缺将计价推动铜价 [27] - 基本面，下游消费回暖，库存去化，矿端供应偏紧预期仍存 [27] 沪锌 - 截至4月2日，国内锌锭库存微增，下游采购意愿弱，操作上建议观望，激进者空单入场 [28] - 4月3日沪锌先强后弱，反弹难持续，各地现货成交表现不一 [29] 沪铅 - 截至3月30日，铅锭库存下降，原生铅与再生铅供应充裕，进口铅流入，下游采购分散；4月部分企业计划检修，铅蓄电池进入淡季，需求有限，短期库存降势或放缓，建议震荡思路对待 [30] - 4月3日沪铅强势运行，基本面影响弱，市场情绪主导；国内铅锭供应宽松，进口补充货源，消费淡季需求弱，预计短期区间震荡 [31] 碳酸锂 - 矿端扰动多，盘面波动大，矿端偏紧支撑价格，短期宽幅震荡；日内主力偏弱，周度库存累库，基本面弱 [32] - 二季度下游排产环增，4月需求环比增4% - 5%，5 - 6月仍增加；关注津巴布韦出口证和澳洲矿企生产情况 [32] 工业硅多晶硅 - 工业硅暂无明显供需驱动，震荡偏弱，观望；4月有企业减产消息，近端供需改善，若盘面给西南套保空间，丰水期或复产 [33] - 多晶硅延续偏弱，放开限仓后活跃度提升，供需矛盾仍在，近月合约因仓单注销压力更弱；高库存压缩上游利润，尚未击穿现金流成本，4 - 5月少量减产，丰水期大厂有复产预期 [33] 农产品 棉花 - 能源价格和内外价差影响，郑棉高位震荡；隔夜ICE美棉回升，国内供给阶段性宽松但预期收缩 [35] - 棉市受周边市场和宏观影响大，关注地缘和关税不确定性；产业面，ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降，USDA3月供需报告利空，出口数据好转 [35][36] - 国内棉花商业库存去库，纺企恢复生产，开工率未增长，国家发放配额利于进口，制约棉价；预期新疆植棉面积下降长期利于棉价 [36] 白糖 - 供给压力和进口成本波动影响，糖价震荡承压；隔夜ICE原糖反弹承压，国内郑糖节前回落，国内供给压力大，进口成本下跌 [37] - 机构对全球食糖过剩幅度分歧大，巴西进入新榨季，关注糖醇生产比；国内食糖季节性生产压力大，郑糖价格回落至成本以下，走势震荡转弱，关注进口成本 [38][39] 鸡蛋 - 4月现货有上涨预期，但存栏基数高，供应充足，新鸡和换羽鸡开产增加，气温升高，预计现货涨幅有限，期货近月合约升水，估值偏高，建议偏空；3月补栏数据高，压制远月合约 [40] 苹果 - 优质货源或偏强，盘面震荡；近期西部产区调货客商减少，山东产区稳定，走货偏慢，部分产区差货价格偏弱；清明消费不及预期，走货下滑，新季天气平稳，产量预期稳定，现货短期偏弱 [41][42] 红枣 - 当前震荡偏弱，4月为消费淡季，现货价格稳定偏弱，期货震荡，若无利好，消费难增长，关注销区走货和采购商心态 [43] 生猪 - 现货价格弱势，近月合约升水，可逢高偏空；供应压力持续，市场“供强需弱”，活体库存去化或开启，规模企业出栏增加，养殖端出栏积极性提升，疫情风险推动出栏 [44] 能源化工 原油 - 地缘消息多，真假难辨，战争结束和升级预期并存，油价高位震荡；霍尔木兹海峡封锁常态化但流量增加，OPEC+或增配额，预计海峡增流 [46] 燃料油 - 跟随油价高位震荡，重点关注霍尔木兹海峡复航节奏；布伦特假期波动，美伊局势不确定，富伊拉港发货和俄罗斯出口回升 [47] 塑料 - 中东局势影响原油价格，聚烯烃价格有支撑，上游减产扩大，建议偏强震荡思路，战争未结束不宜看空；目前核心矛盾是能源价格上涨和供应减量，市场气氛转差有回调风险 [48][49] 橡胶 - 假期外盘上涨，国内预计高开；原料价格支撑，产区天气有高温干旱迹象，关注割胶；地缘危机不确定强，关注合成橡胶带动、原料供应和下游订单，4月关注RU - NR策略止盈，开割后关注卖看跌和买入机会 [50] 合成橡胶 - 假期原油上涨，化工板块预计高开，观望；原油止跌反弹，板块高位震荡，丁二烯价格高位，合成橡胶价格震荡，关注原油波动、船运和装置动态 [51] 甲醇 - 供需变化大，中东局势变数大，伊朗甲醇装置可能重启，关注；短期地缘扰动是主要因素，战争反复，短期或偏强；长期供需格局好转但不确定大，关注国内外供需情况，建议中长期偏强震荡 [52] 烧碱 - 上涨驱动为煤炭价格、氯碱减产和出口放量，下行驱动为期货高升水、仓单多和高浓度碱价格走弱；当前氯碱供应稳定，后期或下滑，需求受出口影响有望走强，建议日内宽幅震荡 [53] 沥青 - 产业供需双弱，高价抑制需求，价格跟随油价；布伦特假期波动，美伊局势不确定，霍尔木兹海峡航运恢复，需求淡季，期货修复低估值 [54] PVC - 前期上涨因伊朗战争抬升乙烯法成本，目前上游减产扩大，但实际减产量刚开始，不建议过度看空，建议大区间震荡，考虑乙烯法和电石法利润线，价格低点偏多配置；出口签单下滑，市场心态转差，价格下跌 [55] 聚酯产业链 - 中东局势不明，油价高位震荡，成本支撑，供给端减量，可滚动低多或关注5 - 9月间正套，关注地缘、装置检修和聚酯需求复苏情况 [56] - PX成本端强，供应端收缩，供需基本面好；PTA供给减量，供需边际改善；乙二醇供应减量，供需乐观；短纤价格跟随成本，缺乏独立驱动 [56] 液化石油气 - 美伊战争导致LPG运输风险和成本大增，价格大幅上涨，预计维持高位高波动；霍尔木兹海峡通行船只数量低，有条件放开通航可期待 [57] 纸浆 - 港口累库，外盘针叶报价降低，进口成本和远期仓单成本回落；现实进口稳定，下游刚需补库，多空博弈；国内基本面企稳和估值低位支撑价格，但进口成本下移压制上方空间，关注港口库存和成品涨价情况，成交好转且港口去库可逢低试多 [58] 原木 - 关注宏观及商品情绪，加工厂和贸易商囤货，关注下游接货能力和港口到货量，若需求释放价格有上探空间；现货升温，进口针叶原木海运费上涨 [60] 尿素 - 05合约减仓移仓，政策与交割压力显现，保持震荡思路；现货价格稳定，工厂发运偏紧，下游采购积极；期货V型走势，与基本面关联性弱 [61]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃反弹空；铜区间交易，滚动操作；铝加强观望；镍观望；锡区间交易；黄金震荡运行；白银震荡运行；碳酸锂区间震荡；PVC震荡偏强；烧碱震荡偏强；纯碱逢高做空；苯乙烯震荡偏强；橡胶逢低多配不追高；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏强震荡；棉花棉纱震荡运行；苹果震荡运行；红枣震荡偏弱；生猪05、07反弹受限，高位滚动空；鸡蛋近月合约等待反弹轻仓试空；玉米近月合约反弹乏力可择机谨慎套保；豆粕05合约关注2850支撑表现；油脂区间操作，滚动多油脂 [1] 报告的核心观点 - 美伊冲突、中东局势、经济数据、行业供需等因素影响各期货品种价格走势，投资者需根据不同品种特点和市场情况选择合适投资策略 [5][6][8] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，美伊冲突扰动或使股指震荡运行，建议逢低做多 [5] - 国债震荡运行，权益市场萎靡使债市做多情绪加强，需关注基金购买力量、中东局势和经济数据 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤产量回升、库存去化，焦炭产量和库存有变化，关注原油价格传导，建议短线交易 [8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格估值偏低，需求在恢复，库存去化但速度不快，建议区间交易 [9] - 玻璃弱势运行，美伊冲突、交割因素等压制价格，供需难平衡，建议反弹空 [10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素承压，基本面有支撑，建议93000 - 98500区间交易，滚动操作，关注战争、经济衰退和库存情况 [13][14][15] - 铝高位震荡，供应端受影响，需求受铝价波动抑制，建议加强观望 [16] - 镍震荡运行，矿端支撑强但需求弱，库存累库，建议观望 [17][18] - 锡震荡运行，产量有变化，消费端有复苏，库存减少，供应偏紧，建议区间交易，关注供应和需求情况 [19] - 白银震荡运行，经济数据、中东局势等影响价格，建议观望，谨慎交易 [20][21] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议观望，谨慎交易 [22] - 碳酸锂区间震荡，供应和需求双增，关注出口禁令和矿端扰动 [23][24] 能源化工 - PVC偏强震荡，成本、供应、需求等因素影响，内需弱但有出口支撑，建议背靠上升通道区间操作，关注政策、出口等情况 [25] - 烧碱偏强震荡，需求有支撑，供应有检修预期，建议逢低偏多，关注地缘、供应和库存等情况 [26][28] - 苯乙烯震荡偏强，成本支撑，库存压力不大，出口支撑价格，建议逢低多配不追高，关注原油、库存和需求情况 [29] - 聚烯烃偏强震荡，成本支撑，供应有检修，需求有改善，建议关注下游需求、库存、局势和原油价格 [30][31] - 橡胶震荡偏强，供应受影响，需求有支撑，建议回调偏多 [32] - 尿素偏强震荡，供应充裕，需求旺季，建议区间交易，关注开工、成本和库存情况 [33][34] - 甲醇偏强震荡，供应和需求有变化，库存减少，建议区间交易 [35] - 纯碱逢高做空，供给过剩，价格低位震荡，关注春检情况 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需有变化，国内消费旺盛，化纤价格影响，预计价格震荡 [39] - 苹果震荡运行，市场采购倾向优质货源，销区走货一般 [40] - 红枣震荡偏弱，产区气温正常，农户进行田园管理 [41] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应大，消费淡季，猪价承压，中长期产能去化后价格或回升，建议05、07高位滚动空，09等合约谨慎抄底 [43] - 鸡蛋震荡偏弱，短期需求平稳，蛋价震荡，中期供应充足，价格难深跌，长期存栏结构有望改善，建议近月合约反弹轻仓试空 [44][45] - 玉米区间震荡，基层余粮减少，多空力量均衡，价格窄幅震荡，建议近月合约反弹逢高套保 [46] - 豆粕高位震荡，美豆受冲突和政策影响，南美丰产，建议05合约关注2850支撑表现 [47][48] - 油脂高位震荡，棕榈油、豆油、菜油基本面多空交织，建议区间操作，滚动多油脂 [49][50][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格先反弹后承压回调，因美国提出与伊谈判停火协议使市场避险情绪减弱，但特朗普表态使中东冲突降温预期落空，避险情绪再度升温推升美元指数 [2][5] - 目前中东停火斡旋陷僵局，美伊谈判陷入长期反复拉锯，3月非农就业数据打压降息预期，贵金属受通胀抬升导致的货币收紧预期压制，调整结束尚早，且土耳其央行抛售黄金储备使金价承压 [2][6] - 预计短期贵金属价格震荡偏弱，金银比价有望向上修复，需密切关注美伊局势变化 [2][6] 各目录内容总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|1033.00|34.34|3.44|174544|178255|元/克| |沪金T+D|1034.79|42.34|4.27|49346|228364|元/克| |COMEX黄金|4702.70|181.40|4.01| - | - |美元/盎司| |SHFE白银|17843| - 268| - 1.48|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|17803|336|1.92|250724|2815220|元/千克| |COMEX白银|73.17|3.40|4.87| - | - |美元/盎司| |GFEX铂金|501.60|8.55|1.73|5266|7128|元/克| |铂金9995|502.26|25.22|5.29| - | - |元/克| |NYMEX铂金|1999.90|25.22|7.15| - | - |美元/盎司| |GFEX钯金|376.50|25.22|5.11|3583|7128|元/克| |NYMEX钯金|1515.00|25.22|9.43| - | - |美元/盎司| [3] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格先因美国提出与伊谈判停火协议反弹，后因特朗普表态使中东冲突降温预期落空而承压回调 [2][5] - 目前中东停火斡旋陷僵局，伊朗拒绝与美方会面，卡塔尔退出调解，美军战机坠毁，伊朗警告并开始“收费护航”，美国将霍尔木兹航运保险翻倍至400亿美元 [5] - 美国3月非农新增就业超预期，失业率降至4.3%，但就业市场深层结构性隐忧仍在 [6] - 美伊谈判陷入僵局，冲突可能长期反复，3月非农数据打压降息预期，贵金属受通胀抬升导致的货币收紧预期压制，调整结束尚早，土耳其央行抛售黄金储备使金价承压 [2][6] - 预计短期贵金属价格震荡偏弱，金银比价有望向上修复，需密切关注美伊局势变化 [2][6] 重要数据信息 - 3月非农就业人口增加17.8万人，失业率降至4.3%，平均时薪环比上涨0.2%，同比涨幅3.5% [8] - 2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，招聘率创6年新低，裁员率小幅上升 [8] - 3月“小非农”大超预期，ADP就业人数增加6.2万人，招聘与薪资涨幅持稳 [8] - 2月零售销售创8个月最大涨幅，环比增长0.6%，汽车消费回暖，但汽油价格飙升或抑制未来消费支出 [8] - 3月ISM制造业指数52.7，创三年新高，制造业物价支付指数大幅飙升7.8点至78.3点 [9] - 3月服务业PMI终值跌至49.8，2023年以来首陷萎缩 [9] - 上周初请失业金人数减少9000人，降至20.2万人，前一周续请失业金人数升至184万人 [9] - 欧元区3月通胀率飙升至2.5%，加息预期强烈升温 [9] - 上周土耳其央行黄金储备再度减少69.1吨，降至702.5吨，过去两周减少118吨 [9] 相关数据图表 - 贵金属ETF持仓变化：ETF黄金总持仓2026年4月3日为1050.99吨，较上周增加1.43吨；ishare白银持仓2026年4月3日为15264.49吨，较上周减少144.97吨 [10] - CFTC非商业性持仓变化：黄金期货2026年3月31日非商业性净多头为163202，较上周减少5125；白银期货2026年3月31日非商业性净多头为23904，较上周减少769 [10][13] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化等多组图表，展示了不同市场贵金属价格、库存及持仓等数据的变化情况 [14][16][18]

市场回顾与资产表现 - 清明假期前一周（3月30日-4月3日）美股结束了美伊冲突以来连续四周的跌势，主要受中东局势出现阶段性转折信号影响[2] - 同期全球主要股指反弹，MSCI全球和发达指数分别上涨2.88%和3.24%，英国富时、纳斯达克和德国DAX指数分别大涨4.7%、4.44%和3.89%[5] - 霍尔木兹海峡通航量缓慢恢复，3月26日以来驶离油轮日均数量约3.8艘，较此前0-1艘显著改善[6] - 市场观点认为短期内战争局势仍有升级风险，风险资产未来大概率保持震荡[1][6] 美国经济数据 - 3月美国新增非农就业+17.8万，远超预期的+6.5万，前值由-9.2万下修至-13.3万[9] - 3月美国失业率回落至4.3%，预期和前值为4.4%[9] - 失业率改善主要源于劳动力供给减少（劳动力减少39.6万），而非需求强劲，因此不能完全解读为经济超预期[18][21] - 彭博美国经济意外指数连续第三周大幅反弹，而欧元区经济意外指数则延续下滑[7] 通胀前景与预测 - 市场普遍预期3月美国CPI环比在0.84-1.0%之间，核心CPI环比在0.2-0.3%左右，总体CPI受油价拉动大幅走高[1][22] - 基准情景测算：若全年油价维持80-100美元/桶，未来半年美国CPI环比中枢为0.3-0.4%，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间[28] - 风险情景测算：若全年油价维持在150美元/桶，对应年底CPI同比增速将持续维持在4%以上[28] - 居住通胀（占CPI 35%）能否延续低位是短期对冲能源通胀上行压力的关键[26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美伊局势方面，英国消息称美伊收到停火协议方案，或于6日生效，巴基斯坦拟定框架方案并与美伊沟通，方案拟先停火、重开海峡，再达成最终协议；但伊朗排除临时停火，强调永久结束冲突，特朗普认为提议不够好并威胁打击伊朗民用设施 [8] - 商品市场方面，各品种受地缘冲突、基本面、政策等因素影响，表现各异，部分品种如甲醇、对二甲苯、PTA、MEG等受地缘冲突带来的供应缩量影响价格有上行趋势，部分品种如铁矿石上行驱动转弱价格下跌，部分品种如螺纹钢、热轧卷板等宽幅震荡 [9][59][63] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 美伊收到停火协议方案，伊朗排除临时停火，特朗普威胁打击伊朗民用设施 [7][8] - 甲醇短期受地缘冲突影响供应缩量，国内港口价格预计偏强运行，基本面格局中性偏强，预计盘面价格中枢震荡上行，日内宽幅震荡 [9][10] - 尿素目前区间运行，上方受政策管控，下方有基本面支撑，短期受地缘冲突带来的估值溢价及农业春耕需求预期影响，呈现连续去库格局 [11] 商品研究晨报 贵金属 - 黄金地缘政治局势缓解，白银震荡回升，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [14][18][20] 有色金属 - 铜投资者谨慎，价格震荡，趋势强度为0，智利国家铜业公司预计成本上升约5% [21][23] - 锌小幅震荡，趋势强度为0，特朗普威胁打击伊朗民用设施 [24][25] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为0，特朗普威胁打击伊朗民用设施 [27][28] - 锡关注地缘走向，趋势强度为1 [30][32] - 铝关注EGA正式公告市场反应，氧化铝关注矿端，铸造铝合金高位震荡，三者趋势强度均为0 [34][36] - 铂关注节后市场情绪，钯需关注当前点位多空博弈节奏，趋势强度均为0 [37][39] - 镍现实基本面偏弱，矿端矛盾成本支撑，不锈钢边际累库施压，镍矿矛盾支撑，趋势强度均为0 [41][42][49] 能源化工 - 碳酸锂关注供应端消息扰动，趋势强度为0 [50][54] - 工业硅震荡偏弱，多晶硅集中注销格局下盘面弱势，趋势强度均为 -1 [55][58] - 铁矿石上行驱动转弱，矿价下跌，趋势强度为 -1 [59][61] - 螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [63][66] - 硅铁成本或有松动，盘面高位震荡，锰硅节前避险情绪浓厚，盘面高位震荡，趋势强度均为0 [67][70] - 焦炭、焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [71][74] - 动力煤市场僵持，价格弱稳，趋势强度为 -1 [75] - 原木需求好转，现货走强，趋势强度为1 [77][80] - 对二甲苯、PTA、MEG成本支撑，高位震荡市，正套为主，趋势强度均为1 [81][85][87] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1 [88] - 合成橡胶周度级别宽幅震荡，基本面有支撑，趋势强度为0 [92][95] - LLDPE供应收缩延续，标品需时间传导，PP4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强，趋势强度均为1 [96][97][100] - 烧碱宽幅震荡，趋势强度为0 [101][104] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [106][108] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [111][112] - 甲醇日内宽幅震荡，趋势强度为1 [114][120] - 尿素短期处于区间运行格局，基本面有支撑，趋势强度为0 [121][123] - 苯乙烯高位震荡，趋势强度为0 [124][125] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [127][129] - LPG地缘风险仍存，短期宽幅震荡，丙烯基本面有支撑，趋势强度均为1 [132][138] - PVC出口好转，关注中东局势变化，趋势强度为0 [141][142] - 燃料油夜盘上行，跌势暂缓，低硫燃料油外盘现货小幅下跌，短线波动或继续放大，趋势强度均为0 [144] - 集运指数（欧线）现货装载承压，5 - 6反套、6 - 7反套逢缩做阔，趋势强度为0 [146][155] 农产品 - 短纤、瓶片趋势仍偏强，月差正套，趋势强度均为0 [157][158] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0 [160] - 纯苯高位震荡，趋势强度为0 [164][167] - 棕榈油国际油价小幅上行，泰国禁止棕油出口，豆油美豆盘面震荡，豆系驱动有限，趋势强度均为1 [169][175] - 豆粕隔夜美豆微涨，连粕或震荡，豆一震荡，趋势强度均为0 [176][178] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [179][181] - 白糖区间震荡思路，趋势强度为0 [183][185] - 棉花关注国内新作种植，趋势强度为0 [186][190] - 鸡蛋远月逢高做空，趋势强度为 -1 [192][193] - 生猪现货持续新低，近月继续收升水，趋势强度为 -2 [195][197] - 花生关注油厂收购，趋势强度为0 [199][202]

亚太市场表现 - 4月7日早间，亚太主要股指集体走高，韩国KOSPI指数涨2.59%，澳大利亚标普200指数涨2.03%，日经225指数涨0.89% [1] - 欧洲股指期货也集体上涨，欧元斯托克50指数期货上涨0.75%，德国DAX指数期货上涨0.81%，英国富时指数期货上涨0.53% [1] - 隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨0.36%，纳指涨0.54%，标普500指数涨0.44%，芯片股普遍走高 [2] 三星电子与存储芯片行业 - 三星电子第一季度营业利润达到创纪录的57.2万亿韩元（约合380亿美元），同比增长755%，远超市场预期，这是其季度营业利润首次超过50万亿韩元 [2] - 业绩增长主要受人工智能行业对高端存储芯片的强劲需求推动 [2] - 三星电子在一季度将DRAM合约价上涨100%后，二季度合约价预计将再度环比上涨30%，该涨幅涵盖了AI芯片所需的HBM以及PC和智能手机所需的通用DRAM [2] 地缘政治与霍尔木兹海峡动态 - 伊朗议会国家安全委员会开始审议旨在行使伊朗主权并为霍尔木兹海峡制定新安排及法律框架的方案 [1][4] - 霍尔木兹海峡通行已转变为“双通道系统”，包括伊朗伊斯兰革命卫队控制的北部通道和沿阿曼海岸的南部新通道 [1][4] - 4月5日，共有11艘船舶穿越霍尔木兹海峡，其中5艘通过北部通道，3艘选择南部通道 [4] - 伊朗议长顾问表示，伊朗显然已经赢得了战争，并警告美国总统特朗普只有大约20个小时的时间做出选择 [1] 机构观点与市场影响 - 高盛策略师指出，随着战争爆发前最后一批穿越霍尔木兹海峡的油轮陆续抵达目的地，人们对潜在石油短缺的担忧加剧 [6] - 高盛分析显示，亚洲地区的石化原料、石脑油和液化石油气供应已处于严重低位，多个亚洲国家在4月份将面临跨产品短缺，燃料油与石脑油短缺的风险极高 [6] - 摩根大通首席执行官警告，伊朗战争可能引发石油及大宗商品价格冲击，导致通胀维持高位并推升利率至高于市场当前预期的水平 [6][7] - 摩根士丹利认为，美股可能在触底，建议开始增持，尤其是周期性板块和高质量成长股 [3]

核心观点 报告认为，3月份在美伊冲突等外生冲击下，债券市场利率走势呈现“短端下行、长端上行”的陡峭化分化格局[2][8]。展望4月，报告指出季节性因素仍对短端利率构成支撑，但资金价格进一步下行的空间受限于央行对利差关系的关注，且PPI上行周期可能对短端利率构成潜在压力[3][4][17]。同时，当前长端期限利差已处于历史较高水平，参考历史经验，市场在月度层面连续出现“短下长上”格局的概率较低，曲线存在向平坦化方向修正的可能[5][26][27][28]。综合来看，二季度初流动性不易转紧，短端估值仍有支撑，长端在曲线高度陡峭背景下或有小幅压平机会，但市场整体趋势预计以震荡为主[6][33]。 市场回顾：3月走势分化 - **长短端利率走势分化**：受美伊冲突影响，市场定价逻辑从“避险”转向“通胀”，导致曲线陡峭化。3月全月，1年和3年国债中债估值收益率分别下行10bp和7bp，而10年和30年国债收益率分别上行4bp和8bp[2][8] - **国内外短端走势背离**：3月海外主要经济体曲线呈现“熊平”（短端上行幅度大于长端），而国内短端利率下行，主要原因是国内现实流动性环境宽松（DR001中枢约1.3%-1.4%，DR007/DR014中枢环比下行5bp）且市场对央行短期内转向的预期不强[9] 4月展望：分化能否延续？ - **季节性因素对短端构成支撑**：从历史季节性看，4月通常是资金价格容易下行的月份，因跨季因素消退、信贷投放节奏放缓，实体资金需求有限[3][9] - **资金下行空间存在约束**：当前DR与OMO、存单与短端国债之间的利差已相当平坦，在政策利率未调整的情况下，资金及短端利率进一步下行的空间较往年4月明显收窄[4][11][12]。央行4月初地量OMO投放可能暗示资金价格正接近其认可的下限[12] - **PPI上行期的潜在风险**：若油价持续高位叠加基数效应，PPI同比在二季度大概率持续回升。历史复盘显示，在PPI上行周期中，短端利率对通胀和政策预期变化敏感，曲线往往呈平坦化，因此短端利率能否持续“免疫”值得观察[4][17] 期限利差与曲线形态分析 - **长端利差已处于历史较高水平**：以通胀年份（GDP平减指数>0）为参照，当前多个长端利差已回到或超过历史均值。例如，30-10年利差当前为55bp，持平于2016-2022年通胀年份的中枢水平；10-1年利差为58bp，已高于2023-2025年通缩年份的53bp[5][21][22] - **曲线继续陡峭化的胜率不高**：历史统计显示，月度层面出现“1年下、10年上”的分化走势本身占比仅约12.6%[26]。在出现此类分化的次月，市场更常见的是回归长短端同向波动（占比超过一半），或转为“短上长下”的平坦化修正，连续两个月维持“短下长上”的概率较低（仅约18.5%）[27][28] 近期市场交易复盘 - **资金面稳中偏松**：尽管4月初央行逆回购投放量降至每日5-10亿的“冰点”，但资金利率仍稳中下行，例如DR001由3月末的1.27%逐步下行至1.23%，DR007下破政策利率至1.34%[34][35] - **债市窄幅震荡**：上周（3月30日至4月3日）10年期国债收益率在1.82%一线窄幅震荡，全周基本持平。超短端（1年期）收益率下行2bp至1.24%，超长端（30年期）收益率上行2bp，曲线微幅陡峭[35][37] - **机构久期小幅回升**：公募基金久期中位值上升0.01年至2.67年，处于过去三年21%分位，久期分歧度指数下降[39] 地方债发行跟踪 - **上周净融资转负**：上周（3月28日至4月3日）地方债发行1183亿，净融资为-130亿，较前周1434亿的净融资规模明显回落，主要因发行规模下降约1900亿[43] - **今年以来净融资规模同比下降**：2026年1月1日至4月3日，地方债净融资规模为2.47万亿，较2025年同期的2.63万亿下降约1600亿，尽管发行规模上升约3500亿[57] - **发行期限与利差**：今年以来地方债加权平均发行期限为17年，与去年同期持平。但加权平均发行利差为-2bp，较2025年同期的-6bp有所走阔[53][60]

核心观点 - 文章认为，当前A股市场最核心的特征是场外资金充裕，但市场成交清淡，资金观望情绪浓厚，结合对中美通胀数据及地缘局势的分析，对A股中长期走势不必悲观 [17][24][25] 下周市场核心关注点 - 下周市场关注两件核心事件：一是伊朗局势的演变，二是中美两国将于下周五同时公布3月通胀数据 [3] - 中国方面，3月PPI数据能否继续回升是关注重点，因其反映春节后经济复苏情况 [4] - 美国方面，3月CPI数据受全球瞩目，市场关注在油价飙升背景下美国通胀情况，及其对美联储降息预期和全球股市估值的传导影响 [4] 伊朗局势分析 - 伊朗局势呈现“强度弱化、时间长期化”的最可能趋势，多个第三国正就一项为期45天的停火协议进行磋商 [5][6][13] - 伊朗态度强硬，表示除非永久停火，否则不会为“临时停火”而开放霍尔木兹海峡 [7] - 美国前总统特朗普公开使用激烈言辞，并扬言轰炸民用设施，此举违反日内瓦公约 [8][9] - 特朗普面临三大压力：支持率创新低且押注市场显示共和党可能同时丢掉两院中期选举；10年期美债收益率升至4.34%，高于其胜选日的4.3%，财政可持续性承压；美股是其唯一相对利好的“面子工程”，但其上周五电视讲话后，美油期货价格飙升，加剧了市场对原油现货紧缺的预期 [11] 假期资产价格表现 - 从上周五A股休市至本周一17点，主要资产区间涨跌幅如下：WTI原油期货-1.72%，布伦特原油期货-1.05%，现货黄金0.56%，日经225指数0.48%，韩国综合指数1.07%，标普500期货0.63%，新加坡A50期货0.23% [14][16] - 整体资产价格表现显示，A股次日平稳开盘问题不大 [16] A股市场流动性分析 - 上周五A股成交额跌破1.7万亿元，是2025年8月以来成交量最低的十个交易日之一，也是2026年以来成交量最低的一天，市场量能较弱 [18] - 银行间市场资金极度充裕：1年期AAA级同业存单收益率已处于历史最低点；其与央行7天期逆回购（OMO）利率的价差接近0，为近8年来第三低点；3个月以内AAA存单收益率已跌破1.4%，低于央行7天OMO利率1.4% [19][20][21] - 市场资金泛滥的原因包括：去年12月以来的持续结汇潮带来新增人民币供给、央行在长端的持续大额净投放、资本项下外资的持续净流入等 [23] - 股市热度与存单价格呈反向关系，理财、保险等机构资金及融资盘有降仓观望动作，私募量化仓位维持高位，显示场外埋伏资金量不小 [24] 其他要点 - 不断迭代优化的春秋假制度，被认为是推动服务消费等板块长期向上的重要有机组成部分 [1] - 面对外部局势变化，最有效的对策是以“弱者”心态，提前在仓位和结构上做好应对，提高反脆弱性 [5] - 对于债市，目前5年以内的利率债及中短信用债的配置性价比处于较鸡肋位置 [26] - 建议关注美国银行月度全球基金经理调研，特别是其中关于一致预期和拥挤度的内容，因资产“拥挤度”高峰往往是调整震荡的前兆 [27]

核心观点 - 报告认为，近期地缘冲突（美伊以战争）有升级趋势，导致布伦特原油现货价格突破140美元/桶，较战前近乎翻倍，油价中枢上移且有迈向新高风险，全球金融市场短期面临变数 [1][12] - 在此环境下，风险资产短期需在注意防御保护的基础上，耐心布局中期机会，投资结构上应关注三条线索：对油价相对不敏感的低波红利、能源安全和强景气行业 [1] - 从中期视角看，如果海外能源危机导致欧美经济持续滞胀，中国股市凭借能源主动转型、产业全球竞争力、广阔内需市场及政策空间，可能展现出例外的韧性 [4][31] 油价抬升对市场的影响 - **油价现状与风险**：布伦特原油现货价格近期突破140美元/桶，超过2022年俄乌冲突时高点，Polymarket数据显示约83%的投资者押注冲突至少持续至4月底 [12][14] - **对盈利与流动性的潜在扰动**：油价中枢上移可能引发新一轮外部市场风险、外需回落风险及流动性传导风险 [2][13] - **历史规律分析**： - 油价上行初期带动PPI上行，中国制造因成本优势盈利改善，驱动权益市场走强 [2][13] - 油价温和上涨伴随全球经济上行时，外需回暖，国内出口上升，企业盈利上行 [2][13] - 油价过高则易引发海外货币政策收紧、外需回落乃至衰退 [2][13] - **近期市场表现**：尽管美股、日韩股市（如日经225和韩国综合指数在4月1日单日反弹超5%）出现阶段性反弹，但美国3月服务业PMI降至49.8，陷入收缩区间，滞胀担忧升温，美债利率明显上行 [17][18] - **国内影响**：中国3月PMI购进价格升幅远高于出厂价格升幅，若外需回落但油价持续高位，可能拖累企业盈利 [19][20] 油价传导机制与行业划分 - **分析框架**：基于2020年投入产出表，通过计算石油完全消耗系数、影响力系数（衡量成本压力）、感应度系数及行业集中度（衡量顺价能力），将申万二/三级行业划分为五类 [3][23] - **行业分类详情**： 1. **直接受益**：油气开采，石油完全消耗系数低，感应度系数高，行业集中度高，拥有强定价权和顺价能力 [3][23] 2. **替代受益**：煤炭开采、煤化工、新能源，对石油依赖度相对较低，油价上涨会提升其产品相对竞争力或价格中枢 [3][23] 3. **高消耗、强顺价**：有色金属、炼化、油化工、农化制品、民爆制品、公路货运等，对石油依赖度高（完全消耗系数一般大于9%），感应度系数大于1，在油价温和上涨（如80美元/桶以下）时能有效传导成本，但当油价超过80美元/桶甚至100美元/桶时，顺价能力明显减弱甚至转为受损 [3][24][26] 4. **高消耗、低顺价（最为受损）**：燃气、航空机场、航运港口（不含油运）、仓储物流、快递、纺织服饰、橡胶、玻璃/装修建材、基建等，完全消耗系数一般大于9%，但感应度系数小于1或受政策限价，顺价能力低，油价上涨直接挤压毛利率 [3][24] 5. **不敏感**：电力、银行、通信服务、医药、必选消费、服务消费、景气科技等，石油完全消耗系数普遍较低，成本端受油价冲击微弱，需求具备刚性或独立产业景气逻辑 [3][25] - **当前油价下的投资策略**：随油价来到100美元/桶以上甚至更高中枢，高消耗、强顺价逻辑减弱，短期应重点关注第1类（直接受益）和第5类（不敏感）资产，中期关注第2类（替代受益）资产 [3][28] - 在第5类资产中，除电力、水务、银行等抗通胀板块外，可加大关注医药（盈利预测明显上调）、景气科技中的AI算力（如光通信、通信设备盈利预测上调明显，以及PCB/半导体涨价明显），以及可选消费中的旅游及景区、酒店等（受节假日旅游热度攀升带动） [28][29] 中期市场展望：中国例外论 - **历史借鉴**：参考1970年代滞胀时期，美国股市持续低迷，而日本凭借产业转型（汽车/半导体）、节能技术和工会等因素，日股在波动回调后走出长牛，显著跑赢美股 [4][31][32] - **中国的韧性基础**：在当前能源危机面前，中国具备以下优势，可能使A股市场展现出例外韧性 [4][31] - 能源主动转型可为全球能源安全提供解决方案 - 众多产业具备全球竞争力且产品具有高性价比 - 内需市场有广阔的回旋余地 - 政策仍保有相当的空间 - **结论**：在底线思维下，即使经历外部风浪，对A股中期依然保有信心 [4][31]

2026年3月全球大类资产表现 - 2026年3月全球大类资产总体表现为：大宗商品（21.98%）> 美元（2.41%）> 0% > 人民币（-0.47%）> 全球债券（-3.07%）> 全球股票（-7.39%）[2] - 具体资产表现中，能源类资产本月收益率高达46.85%，标普500大宗商品指数收益率为21.98%，而全球股票（富时全球指数）收益率为-7.39%[86] - 国内A股方面，上证综指本月下跌6.5%，沪深300指数下跌5.53%[87] 美伊冲突下的能源通胀与权益市场冲击 - 2026年2月底至3月底的地缘冲突引发了宏观避险冲击，导致全球柴油价格非对称暴涨，高度依赖海运的亚太节点（菲律宾107%、澳大利亚88%）遭遇断供恐慌，欧美及贸易枢纽涨幅达30%-50%[4][13] - 高昂的能源成本重创全球股市，严重依赖能源进口的亚太制造业大国领跌全球，韩国股市下跌19.1%，日本股市下跌13.2%，欧美核心宽基指数普遍回调约8%[4][13] - 相比之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑是中国较好地平滑了极端能源通胀的冲击，展现了较强的资产韧性[4][13] 全球基金流动性全面收紧 - 2026年3月19日至3月25日当周，全球基金出现显著资金净流出，全球股票基金结束了连续7周的净流入，单周净流出286.8亿美元[4][16] - 同期，货币市场基金净流出430.4亿美元[4][16] - 避险属性的债券基金虽维持连续48周流入，但流入规模环比下降75.1亿美元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平，显示出微观流动性在全面收紧[4][16] AI算力需求驱动能源基建投资共振 - 自2025年初以来，全球清洁能源ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现高度同频共振[5][19] - 其底层定价逻辑在于AI算力催生了极其庞大的电力需求，面对美国日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与资本在能源供给端转向实用主义[5][21] - 为填补数字基础设施急剧扩张带来的庞大能源缺口，市场直接推动了包括清洁能源在内的所有发电资产进入扩容周期[5][21] 全球基金经理转向“弃美元，买商品” - 根据2026年3月美国银行全球基金经理调查，有24%的基金经理看空美元，自2025年4月以来，全球基金经理持续低配美元，2025年6月净减持比例达到31%的历史最低水平[5][24] - 同期，全球基金经理持有大宗商品的净持仓比例达到34%，为自2022年4月以来的最高水平[5][24] 美股风格切换：科技巨头退潮与周期板块逆袭 - 2026年2月底，美股科技“七巨头”与标普500等权重指数的100日滚动相关系数进入历史低位，标志着科技头部抱团超额收益衰竭[6][30] - 自2025年10月底至美伊冲突前，领涨的“七巨头”指数持续下挫，而代表更广泛市场表现的标普500等权重指数在传统周期性板块托举下逆势上涨[6][30] - 这种定价背离表明资金正从拥挤的AI及科技赛道撤离，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周期行业[6][30] 中美核心资产定价逻辑分化 - 标普500的估值与盈利能力呈现强正相关，其预期净利润率处于13%-14%的历史高位，市场给出了20-26倍的高估值，显示全球资金愿意为美股头部企业的“增长确定性”支付高昂溢价[6][35] - 反观沪深300，当前A股利润率虽已回升至9%-10%的合理区间，但市盈率仍处于底部，反映出市场资金对A股盈利修复的可持续性仍在观望[6][35] 新兴市场定价锚从“商品周期”切换至“美元周期” - MSCI新兴市场指数对油价的五年滚动贝塔已从2015年前的0.7至0.8回落至2026年初的不足0.1，传统的“资源-增长”逻辑明显脱敏[7][39] - 相反，MSCI新兴市场指数对美元指数的滚动贝塔从2016年接近0的水平扩张至当前的-2.0以下[7][39] - 这种分化表明新兴市场股指的交易逻辑已从“商品周期”切换至“美元周期”，对美元流动性展现出极高敏感度[7][39] A股的宏观配置价值与微观交易压力 - 跨资产配置维度，沪深300与MSCI全球指数的相关系数仅为0.26，位列全球主要股指末位，在全球资产巨震中为国际资本提供了稀缺的投资组合多元化与避险价值[7][42] - 然而，A股市场广度在3月份恶化，沪深两市近6000只标的中，日均“净下跌”个股数量达到787只，为自2024年6月以来的极值[7][42] 中国消费板块的估值修复催化剂 - 历史上，中国消费板块相较于MSCI中国指数的PE估值溢价，始终与中国CPI同比走势保持高度正相关性[8][46] - 近年来受CPI增速持续低位运行压制，该溢价被大幅压缩[8][46] - 随着宏观政策发力及内需逐步企稳，CPI中枢或将温和触底回升，这一核心宏观价格信号的企稳预计将成为驱动消费板块估值“均值回归”的核心催化剂[8][46] 黄金定价逻辑重塑：兼具“风险共振”与“信用对冲”属性 - 2022年以来，金价走势开始与新兴市场股票及美国名义收益率呈现打破历史常态的强正相关性[9][49] - 黄金与新兴市场股市的共振表明，金价的周期波动已深度绑定全球风险偏好与流动性扩张，展现出显著的“风险资产”特征[9][49] - 金价与美国名义利率的同向抬升，反映了资金买入黄金是对长期通胀粘性的提前计价，以及对美国财政赤字无序扩张引发的“法币信用贬值”进行深度对冲[9][49] 从基本面、预期、估值、情绪四个角度看资产 - 基本面：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数分别为0.33和0.11[52] - 预期面：根据美银全球基金经理调查，2026年3月，37%的基金经理认为地缘冲突是最大的尾部风险，其次是通货膨胀（23%）[65] - 估值面：美股股权风险溢价持续为负[67] - 情绪面：通过股价动量、避险需求、期权比率等五个指标合成的市场情绪指数有所回升[69][75]