港股通红利ETF广发（520900）市场表现 - 11月25日午盘涨幅0.65%，放量成交额3994万元 [1] - 从10月13日至11月21日连续6周获净申购，流通规模从15.81亿元增至18.52亿元，规模增长率17.14% [1] - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [6] 红利策略配置价值 - 无风险利率持续下行，10年期国债收益率从2021年3.2%降至2025年11月3日1.75%，创历史新低 [2] - 高股息资产提供的股息回报与持续走低的无风险利率形成显著剪刀差，构成相对收益优势 [2] - 新国九条等政策引导上市公司提升分红水平，2024年A股年度分红金额创2.34万亿元历史新高 [2] 港股市场优势与投资时机 - AH溢价率高达120.12，港股红利标的性价比优势显著，提供更好安全边际 [3] - 年末机构投资者高低切换调仓、外部风险催化避险情绪、公募基金排名压力三者叠加，红利资产短期有望获增量资金青睐 [3] - 港股市场具中国资产+海外资本双重属性，既受益内地经济基本面，又受全球资金流动影响 [3] 机构观点与投资方向 - 无风险利率低位运行和市场波动常态化将成为新常态，红利策略长期配置价值显著 [4] - 华泰证券建议关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等）及潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等） [4] - 天风证券认为投资主线可降维为三个方向：科技AI、经济修复牛市主线、低估红利崛起 [5] 指数成分与资产特征 - 跟踪中证国新港股通央企红利指数，前三大行业为石油石化29.7%、通信21.2%、交通运输13.5% [7] - 前十大成分股权重占比合计达72.4%，涵盖能源领域"三桶油"和通信领域"三大运营商"等龙头央企 [7] - 指数聚焦高股息国资央企资产，呈现显著价值风格和防御性特征 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

市场整体表现 - 全球股市经历近期最糟糕的一周之一，出现多元资产负相关性暂时失效的情况，即多数资产类别同步下跌[1] - 美股11月表现是年内第二差，仅次于3月[3] - A股和港股方面，恒生科技指数和科创创业50指数双双刷新年内最差单月表现[4] 短期市场展望与影响因素 - 美联储官员鸽派言论使市场对12月降息预期从30%大幅跃升至接近70%，推动风险资产在周五晚间出现反弹[8][17] - 下周存在多个可能扰动市场的热点事件：美国10月核心PCE通胀数据公布、俄乌局势潜在变化、阿里美团财报发布、三花恒瑞港股超85亿基石基金解禁、摩尔线程A股IPO申购、美国黑五购物节数据[11][12] - 短期市场猜测本质上作用有限，需关注影响全球股市的两条主线：美联储降息进程和AI产业发展[13][14] 美联储货币政策前景 - 纽约联储主席Williams表态认为近期有降息空间，其与美联储主席副主席构成的核心领导层态度倾向鸽派[15][16] - 12月降息前景依然扑朔迷离，缺乏足够数据支撑，是短期内的巨大不确定性[19] - 到明年底前2-3次降息依然可期，投资该主线需倾注更多耐心和时间成本[19] AI产业与市场泡沫分析 - 年初以来费城半导体指数和比特币趋势性下行，比特币出现接近40%的短期回撤[21] - 市场担忧包括：巨大资本投入与远期收入回报不清晰矛盾、科技巨头现金流下降及举债杠杆风险、AI应用层成熟盈利模式尚未找到[26] - 龙头公司估值相对合理，但谷歌Gemini新版本用户数快速逼近ChatGPT，其全栈式生态若跑通可能引发赢者通吃局面，改写当前投资范式[24][29] A股市场结构性机会 - 影响权益资产的核心要素未变：海外降息周期和宽财政政策、国内低利率环境、产业崛起、居民财富蓄水池切换[31] - 阳光保险成立200亿私募基金，成为第7家落地险资长投试点机构，股债性价比仍偏向权益侧[31] - 核心投资方向为高股息资产和新质生产力领域，但A股调整不够充分，结构性高温局面仍存，风险释放不彻底[31] - 融资余额在指数回调过程中横盘，未出现趋势性卖出，市场存在投机行为[32][34] 投资策略建议 - 需把握主线，握紧核心仓位，同时降低收益预期，对权益资产10-20%的回撤应有合理预期[40] - 避免追逐热门领域，除非看清产业发展趋势，应做好动态平衡，捡便宜货，并坚持多元资产配置[41][42]

核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

全球及A股市场表现 - 全球市场普遍下跌，美股纳斯达克指数下跌2.7%，日本日经指数下跌超过3.4% [1] - A股市场大幅调整，创业板指一周暴跌6.15%，科创50和深成指跌幅均超过5%，上证指数接近3300点 [1] - 全市场超过4900只个股下跌，跌停家数快速增加 [1] 市场下跌原因分析 - 科技股信仰松动，外盘AI龙头股英伟达业绩虽好但市场担忧利好出尽，引发全球科技股回调 [3] - 资金面偏紧，美元强势导致外资流出，市场流动性减少 [3] - 恐慌情绪蔓延，投资者不计基本面好坏急于抛售 [3] 当前市场机会分析 - 市场无差别暴跌导致许多优质公司股价被错杀，估值回到便宜位置，安全边际显著增加，部分明星股价格相当于打了七八折 [4] - 政策层面存在支撑，证监会发声稳定市场，汇金系券商进行大手笔合并，中国与阿联酋推进跨境支付合作 [4] - 公司基本面未发生根本性恶化，风电招标量翻倍增长，国产芯片龙头业绩增速超过60% [4] 潜在投资方向 - 被错杀的高景气赛道：AI与半导体（受益于国产替代长期国策）、新能源（储能、风电行业景气度高且招标数据火爆）、军工（订单稳定且防守性强） [4] - 高股息资产：银行、电力、公用事业等板块分红高、估值低，在震荡市中具备防御性 [4]

大盘及红利板块近期表现 - 大盘集体调整，红利板块跌幅相对较小，恒生红利低波ETF（159545）全天净申购超2000万份 [1] - 从周维度看，中证红利低波动指数下跌2.3%，恒生港股通高股息低波动指数下跌3.0%，中证红利价值指数下跌3.1%，中证红利指数下跌3.7% [1] - 恒生红利低波ETF（159545）本周前四日连续净申购，合计近2亿元 [1] 主要红利指数关键指标 - 中证红利指数本周涨跌幅为-3.7%，股息率为4.2%，滚动市盈率为8.8倍，分位数为80.0% [3] - 中证红利低波动指数本周涨跌幅为-2.3%，股息率为4.0%，滚动市盈率为8.7倍，分位数为79.3% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数本周涨跌幅为-3.0%，股息率为5.8%，滚动市盈率为7.8倍，分位数为90.5% [3] - 中证红利价值指数本周涨跌幅为-3.1%，股息率为4.1%，滚动市盈率为8.2倍，分位数为76.9% [3] 红利指数历史表现 - 中证红利指数近1年累计涨跌幅为4.6%，近3年累计涨跌幅为13.4%，基日以来年化涨跌幅为8.8% [6] - 中证红利低波动指数近1年累计涨跌幅为9.4%，近3年累计涨跌幅为30.5%，基日以来年化涨跌幅为13.5% [6] - 恒生港股通高股息低波动指数近1年累计涨跌幅为28.3%，近3年累计涨跌幅为64.9%，基日以来年化涨跌幅为1.9% [6] - 中证红利价值指数近1年累计涨跌幅为8.1%，近3年累计涨跌幅为25.4%，基日以来年化涨跌幅为12.5% [6] 红利指数构成特点 - 中证红利指数由100只高股息率A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55% [4] - 中证红利低波动指数由50只高股息低波动A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超60% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由50只港股通高股息低波动股票组成，金融、地产建筑、能源行业占比超60% [4] - 中证红利价值指数由50只高股息价值特征A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超75% [4] ETF产品及费率情况 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司，管理费率均为0.15%/年 [1] - 全市场跟踪中证红利指数的ETF共6只，跟踪中证红利低波动指数的ETF共7只，跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF共4只，跟踪中证红利价值指数的ETF共1只 [4] - 低费率产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4]

市场表现 - 今日早盘市场震荡走弱，高股息资产跌幅相对较小 [1] - 截至午间收盘，中证红利低波动指数下跌1.2%，中证红利价值指数下跌1.2%，中证红利指数下跌1.4% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌1.5% [1] 资金流向 - 恒生红利低波ETF（159545）半日净申购约2000万份 [1] - 该ETF月内连续获资金净流入，合计超12亿元 [1] 指数构成 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [4] - 该指数中银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比超65% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [6] - 该指数中金融、工业、能源行业占比超65% [6] 产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）等产品管理费率均为0.15%/年 [1] - 红利价值ETF跟踪中证红利价值指数 [7] - 恒生红利低波ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [5]

港股通红利ETF广发（520900）市场表现 - 截至11月21日午盘，该ETF下跌1.74%，成交额为3355.17万元 [1] - 资金近10日净流入1.04亿元，近20日净流入1.5亿元，最新规模为18.81亿元 [1] - 自10月13日至11月14日连续5周份额增长，截至11月20日最新份额为17.28亿份 [1] 资金流入驱动因素 - 保险公司在新会计准则下对高股息资产配置动力大幅增强 [1] - 预计到2027年，仅5家A股上市险企在FVOCI项下的高股息资产配置规模即可达每年2500–5000亿元 [1] - 非上市险企自2026年起执行新会计准则，有望进一步提升对高股息资产的需求 [1] 港股红利资产投资价值 - 港股长期存在“估值折价”，其股息率往往比A股同类资产高得多 [2] - 在震荡行情中展现出“攻守兼备”的特性，中期配置建议关注红利风格 [2] - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，但牛市逻辑仍在 [2] 中证国新港股通央企红利指数特征 - 指数前三大行业及权重分别为石油石化（29.7%）、通信（21.2%）、交通运输（13.5%） [2] - 前十大成分股权重占比合计达72.4%，呈现显著的价值风格和防御性特征 [2] - 核心成分股涵盖能源领域的“三桶油”和通信领域的“三大运营商”等龙头央企 [2] 港股通红利ETF广发（520900）产品信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [3] - 业绩比较基准为同期中证国新港股通央企红利指数收益率（使用估值汇率折算） [3] - 基金经理霍华明自2024年6月26日管理该基金，任职期内收益为12.68% [3] - 基金经理吕鑫自2025年4月30日管理该基金，任职期内收益为26.76% [3] 基金前十大重仓股及持仓 - 中国石油股份持仓占比10.86%，持仓市值1.74亿元 [4] - 中国移动持仓占比10.32%，持仓市值1.65亿元 [4] - 中国神华持仓占比9.70%，持仓市值1.55亿元 [4] - 中国海洋石油持仓占比9.52%，持仓市值1.53亿元 [4] - 中远海控持仓占比8.42%，持仓市值1.35亿元 [4] - 中国石油化工股份持仓占比7.40%，持仓市值1.19亿元 [4] - 前十大重仓股还包括中国电信、中国联通、中煤能源和华润置地 [4]

ETF市场整体表现 - 11月20日全市场1300余只ETF中，200余只收涨，涨幅大于1%的ETF有35只 [1] - 前一交易日（11月19日）ETF市场再获资金净流入约80亿元，11月14日至19日四个交易日累计净流入金额超过500亿元 [3] 跨境ETF领涨市场 - 涨幅榜前十全部为投向美股市场的跨境ETF，均涨超2%，主要挂钩纳斯达克100指数、MSCI美国50指数、纳斯达克科技市值加权指数等三类指数 [2][4] - 纳指科技ETF（159509）以5.28%涨幅位居市场首位，成交额达15.72亿元，较昨日增超60%，其溢价率高达20.06% [4] - 纳指100ETF（159660）、纳指100ETF（513390）溢价率也超过10%，全市场已有超过30只跨境ETF溢价率大于3% [4] - 具体产品表现：纳斯达克ETF（513300）涨4.05%，纳斯达克100ETF（代码75.69965T）涨3.89%，纳指ETF（513100）涨3.87% [5] A股行业ETF表现分化 - 投向A股资产的ETF中，建材、地产、银行等板块ETF涨幅相对靠前 [2] - 科创板新能源、半导体相关ETF跌幅居前，科创新能源ETF（588830）跌3.01%，科创新能源ETF易方达（589960）跌2.91%，科创板新能源ETF（588960）跌2.78% [5][6] - 半导体材料ETF（562590）跌2.56%，半导体设备ETF（159516）跌2.54%，芯片设备ETF（560780）跌2.50% [6] 宽基ETF资金流向 - 11月19日宽基ETF资金流向出现分化，呈现卖大盘宽基、买中小盘宽基的特点 [3][7] - 中小盘宽基ETF受追捧，中证500ETF（510500）资金净流入10.60亿元，中证1000ETF（512100）净流入5.39亿元 [7][8] - 大盘宽基ETF遭净流出，沪深300ETF（510300）净流出12.05亿元，上证50ETF（510050）净流出11.83亿元 [8][10] - 分析认为大盘宽基ETF上涨触发资金逢高卖出，而中小盘宽基ETF普遍收跌吸引资金逢跌加仓 [9] 其他资金流向显著的产品 - 货币ETF华宝添益ETF（511990）净流入6.09亿元，黄金ETF（518880）净流入4.86亿元 [8] - 30年国债ETF（511090）净流入4.59亿元，恒生科技指数ETF（513180）净流入4.10亿元 [8] - 部分行业ETF遭净流出，银行ETF（512800）净流出2.57亿元，证券ETF（512880）净流出2.51亿元 [10] 机构对市场风格的看法 - 南方基金认为年末价值风格相对占优，市场关于红利策略、高股息资产的讨论增多，低估值、盈利确定性高的价值风格可能有更好表现 [11] - 鹏华基金旗下基金经理余展昌认为当前市场到了关键点位，部分资金开始重新审视红利资产的配置价值，未来资金可能在高股息板块与成长板块之间进行均衡配置 [11]