市场整体表现 - 2023年12月12日周五，美股市场出现超预期抛售潮，纳斯达克综合指数盘中一度深跌超2%，收盘下跌398.69点，跌幅1.699%，报23195.17点；标普500指数收盘下跌73.59点，跌幅1.075%，报6827.41点；道琼斯指数下跌245.96点，跌幅0.511%，报48458.05点 [1][2] - 市场下跌由AI板块估值恐慌与美联储官员鹰派言论共同引发，科技股普遍下跌，周期股亦受拖累 [2] AI板块深度回调 - AI芯片公司博通在发布财报后股价暴跌11.4%，创下年内最差单日表现，其远期市盈率高达42倍，远超10年平均水平17倍 [3][5] - 市场认为博通AI订单未超预期、毛利率微降且未上调远期指引，其估值过高但业绩增速和护城河不及英伟达，导致资金高位获利了结 [3][5] - 英伟达与AMD股价受博通拖累下跌，英伟达股价跌破了176美元的关键支撑位，市场正在重新评估企业AI资本开支是否会趋于理性 [5] - 甲骨文推迟数据中心建设的消息加剧了市场对AI投资线性增长逻辑的担忧 [5] 美联储政策与宏观环境 - 美联储官员发表鹰派言论，强调通胀过高，利率需维持限制性水平，此举被解读为口头打压市场以控制资产价格 [6] - 市场出现股债背离：股市交易“明年大幅降息”预期，而债市交易“通胀顽固、降息放缓”预期，导致10年期美债收益率向4.2%攀升 [8] - 全球债市剧烈波动，欧洲、日本长债收益率飙升，反映市场预期全球央行的宽松周期可能不及预期顺利，高利率环境将维持更久 [8] 个股与板块异动 - 露露乐蒙因CEO即将离任及宣布10亿美元回购计划，股价跳空暴涨，领跑标普500指数，实现自高点回撤69%后的技术性反弹 [8] - 部分“叶子股”（大麻相关股票）因市场炒作特朗普政府可能放宽管制的预期而上涨，但该行情被视为缺乏基本面的消息面博弈 [10] - 市场下跌中，互联网零售、软件、生物科技等板块普遍下跌，而多元化保险、汽车制造等板块表现相对抗跌 [2] 市场展望与潜在机会 - 纳斯达克指数跌破了5日和10日均线，50日均线成为关键支撑位，标普500指数在6800-6900点区间箱体震荡 [11] - 下周美国CPI、非农数据及日本央行议息会议等重要事件将决定年底行情方向，市场可能进入“高波动、强分化”阶段 [13] - 此次回调本质是资金从涨幅过大、估值过高的AI和大科技板块流出，进行估值风险释放，若标普500指数回调至6700甚至6600附近，可能被视为布局机会 [14] - 资金可能从大盘溢出后炒作题材，如电力板块（英伟达将召开“电力峰会”讨论AI能耗瓶颈）及部分超跌股，但这些被视为节奏性机会而非市场主线 [10][15]

全球主要央行货币政策前景 - 法国兴业银行基于日本央行政策模型更新数据 估算日本中性利率已上升0.1个百分点 但很难明确显示政策区间下限已显著提高[1] - 汇丰证券经济学家预计 美联储将在2026年和2027年维持联邦基金利率于3.50%–3.75%不变 经济基本面与劳动力市场支撑“高利率更久”立场[2] - 橡树资本联合创始人霍华德·马克斯警告 当前美联储利率已足够低 进一步降息并无意义 反而会助长市场冒险行为 美联储应保持被动[2] - 瑞银资管分析师预期鸽派美联储叠加特朗普刺激政策将重燃通胀 市场或在2026年底前定价加息[3] - 橡树资本联合创始人认为 若美联储进一步大幅降息将推高市场对“央行兜底”的预期 诱使投资者承担过度风险 当前不具备紧急宽松条件[3] 欧元区与英国经济及市场 - 花旗利率策略师预计2026年第一季度欧元区政府债券供给将达4950亿欧元 占全年预估融资需求的34% 发债节奏呈明显前置特征[1] - 摩根士丹利策略师称 若欧洲央行2026年维持利率不变 叠加美联储降息预期 欧元兑美元有望在第二季度升至1.30 为2014年以来最高 即便欧央行降息50基点 欧元仍可能达1.23[3] - 德意志银行表示 英国10月GDP连续第二个月环比下降0.1% 经济正面临自2023年以来首次季度收缩的风险[1] - Quilter投资策略师指出 英国10月GDP环比萎缩0.1% 叠加11月预算案缺乏有效支持 预计未来数月增长将持续承压[3] - 德意志银行指出 受预算不确定性 服务业萎缩及建筑业快速下滑拖累 英国经济年末前景崎岖不平[3] 日本经济与政策 - 三菱UFJ研究与咨询公司经济学家指出 在日本政府刚推出17.7万亿日元新经济方案 市场担忧财政可持续性的背景下 若10年期国债收益率持续高于2% 日本央行可能对进一步加息持谨慎态度[1] 澳大利亚银行业与利率环境 - 麦格理分析师指出 澳大利亚利率上升推动隔夜拆款利率与互换定价显著上修 为银行业净息差带来上行空间 主要银行在2026年初业绩超预期的可能性增加[2] - 麦格理分析师认为 利率上升虽利好短期盈利 但将压制银行股估值倍数 并削弱房地产市场人气 对银行板块股价构成下行风险[2] 人工智能投资与科技产业 - 摩根大通资管策略师指出 AI相关资本支出主要由企业自有现金支撑 具备实际需求与盈利基础 不同于互联网泡沫[4]

AI基础设施投资前景 - 交银国际研报分析认为，AI基础设施建设至少在2026年或继续强劲增长，海外主要云厂商资本开支在2024/25年同比分别增长60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] 中国AI芯片公司市场表现与估值叙事 - 市场在寒武纪市值快速增长后，开始寻找“下一个寒武纪”，新上市的摩尔线程被部分观点以“对标英伟达、追赶寒武纪”的逻辑进行估值 [1] - 截至发稿，英伟达市值4.39万亿美元，市盈率（TTM）约45倍；寒武纪市值约5880亿人民币，市盈率（TTM）313倍；摩尔线程市值3900亿美元，仍未盈利 [1] - 寒武纪在2025年至12月5日股价涨幅超过100%（108%），位列沪深300涨幅第11位，其一项关键驱动力是营收的“爆炸性”增长，截至今年三季度营业总收入达46.07亿元，而去年同期仅为1.85亿元 [2] - 寒武纪股价大幅上涨始于8月初，早于其半年报发布约20天，实现盈利并非其之前股价上涨的直接推动因素 [4] - 2025年4月下旬至7月上旬，英伟达股价明显上涨并突破4万亿美元市值，而同期寒武纪股价呈震荡走势，两者走势呈现“背离” [4] - 5月至8月，英伟达股价持续上涨突破4万亿美元，而寒武纪股价走势则相反；8月至12月初，英伟达市值一度突破5万亿美元后呈震荡趋势，寒武纪则在8月单月大幅上涨，9月开启震荡 [4] 资本支出与股价关联性分析 - 美股S&P500中，资本支出排名前10的公司里，只有谷歌（Alphabet）今年股价涨幅超过50%（69.3989%），Meta资本支出同比增长112%，但股价仅增长9.5% [6][8] - 在S&P500股价涨幅排名前20的公司中，资本支出大幅增长的公司包括Palantir（Capex同比116%）、Lam Research（Capex同比98%）和NRG能源（Capex同比197%） [7][9] - 同时出现在资本支出涨幅和股价涨幅前20的S&P500公司仅有两家：美光科技（股价年涨幅179.0311%，Capex同比94%）和英特尔（股价年涨幅118.2544%，Capex同比-38%） [7][9] - 截至2025年前三季度，沪深300成分股公司整体资本性支出约20310.89亿元，较去年基本持平（下降0.5%） [9] - 高盛在11月末将阿里巴巴2026年-2028年资本开支预期上调至4600亿元，腾讯在2025年上半年资本性支出达574亿元，同比去年的310亿元增长约85% [9] - 寒武纪的股价涨幅与其资本支出变化基本没有相关关系，其最大差异化在于营收增速的大幅改善 [10] 新兴AI芯片公司运营与财务数据 - 摩尔线程和沐曦股份2025年前三季度营业总收入分别为7.846亿元和12.36亿元，去年同期分别为2.78亿元和2.23亿元，已进入创收通道但处于商业化早期 [14] - 据招股书数据，两家公司在2025年开始产销率均已超过100%，且明显好于2024年，反映进入商业化加速阶段，例如摩尔线程服务器级板卡2025年1-6月产销率达140% [15] - 摩尔线程和沐曦股份研发费用率仍基本高于可比公司平均值，显示公司仍在持续进行高强度的研发投入 [16] - 截至9月30日，摩尔线程今年净利率为-92.22%，沐曦股份为-27.95%，而寒武纪已实现盈利，净利率达34.81% [18] - 产品技术路线存在区别：寒武纪以ASIC路线为主，摩尔线程和沐曦股份均以GPU路线为主，核心产品包括用于AI训练和推理的GPU [18] - 摩尔线程的桌面级图形加速产品由于市场竞争激烈，产品单价远低于B端产品，目前仍处于亏损状态 [18][22] 行业竞争格局与需求驱动 - 2025年8月，头部公司发布了包括GPT-5（114,000B训练token）、Claude Opus 4.1（100,000B训练token）等大token量模型，再次明确了对算力的强劲需求 [5] - 围绕TPU和GPU作为训练算力核心的讨论，目前大多数观点认为英伟达GPU在AI训练层面的地位仍无法被撼动 [18] - 随着英伟达H200芯片“禁售”解除，阿里巴巴和字节跳动均有意大量采购，从中国科技巨头资本开支转化角度看，英伟达仍是最具竞争力的算力芯片提供者 [19] - 对于新上市的两家GPU路线公司，其在营收、新增客户、净利润的数据边际变化更值得期待 [19]

行业背景与市场格局 - 中国基金投资APP市场活跃，市面上活跃的基金投资APP超过300款，公募基金数量已突破1万只 [1][12] - 中国证券类APP用户规模庞大，2025年已达2.4亿人，预计2025年将增至2.6亿人 [1][12] - 基金交易软件的选择对投资新手至关重要，好的工具能辅助决策并培养投资习惯 [1][12] 基金交易软件选择的核心维度 - 数据覆盖广度和实时性是基础，优秀平台应覆盖全市场98%以上的基金产品，并整合多家主流基金公司数据源 [2][13] - 资讯质量和时效性直接影响决策，重大事件资讯推送速度领先竞品5-10秒可能至关重要 [3][14] - 智能工具是核心竞争力，AI助手可将5000字年报浓缩为300字摘要，智能定投能根据市场状况自动调整投入金额 [3][14] - 新手友好度体现在界面、操作流程和教育资源，购买基金的步骤从最快4步到最慢8步不等，模块化+个性化架构支持自定义工作台 [3][14] 主要基金销售平台类型对比 - 第三方独立平台以产品丰富和操作便捷见长，例如蚂蚁财富、天天基金（产品最多最全）、腾讯理财通（偏向大众化） [4][15] - 券商系平台强于研究深度与工具专业，例如华泰证券涨乐财富通（工具与系统效率突出）、广发证券（ETF覆盖与跨境能力突出）、国泰君安君弘（综合金融生态与专业投顾） [4][15] - 银行系平台以安全稳健和综合服务著称，例如招商银行（提供资产配置报告）、工商银行（线上咨询+线下网点联动服务） [4][15] 新浪财经APP的竞争优势 - 新浪财经APP在2025年评测中综合评分达9.56分，位居行业前列 [5][16] - 数据覆盖能力获9.8分单项评分，支持40多个全球市场，覆盖全市场98%的基金产品，实时监测10000多只基金，整合163家主流基金公司数据源 [5][16] - 资讯时效性领先，对重大事件的中文解读速度领先行业5-10秒，每日发布的200+条实时快讯平均时效领先竞品15分钟 [6][17] - 智能工具方面，“喜娜AI助手”已通过备案，智能定投能根据市场温度调整金额 [6][17] - 交易体验实现一站式闭环，通过仓石基金平台与60家基金公司合作，代销基金数量达3000多只 [6][17] 其他值得关注的投资平台 - 华泰证券AI涨乐主打AI全流程赋能，其“涨停猎手”功能筛选的标的下一个交易日涨停概率达62%，支持7×24小时多日有效下单 [7][18] - 国泰君安君弘以综合金融生态见长，月活跃用户达1029.22万人，覆盖多市场并支持Level-2行情，整合多元理财产品 [7][18] - 蚂蚁财富用户友好度突出，购买流程仅需4步，其“帮你投”功能提供低门槛资产配置服务，适合零经验新手 [7][18] 给新手投资者的选择指南 - 应优先考虑操作简便、有系统投教内容的平台，第三方平台App设置通常更为精简 [8][19] - 教育资源和智能辅助是关键，例如华泰证券涨乐财富通的智能工具和课程、广发证券的投教体系、新浪财经APP的“快讯-深度研报-直播解读”内容矩阵 [8][19] - 选择时需警惕常见陷阱：确认无隐形收费、避免选择日均成交额低于5000万元的低流动性ETF、优先选择通过等保三级认证的平台以关注数据安全 [8][19]

核心观点 - 2025年末公私募机构密集举行年度策略会 科技投资特别是AI成为绝对焦点占据“C位” [1][2][3] - 尽管科技投资热度高 但投资经理普遍面临“词穷”困境 认为现有叙事和逻辑已充分演绎 缺乏能打动更多投资者的新“兴奋点”和新叙事 [1][5] - 科技投资行至“临界点” 市场在相信机遇的同时也质疑其持续性 未来需要从创新叙事转向寻找应用落地、商业落地和业绩落地等新支撑点 [5][6] 机构策略会动态 - 多家公私募机构近期举行年度策略会 科技投资、AI机遇是重头戏 [3] - 有私募机构议程以“AI+XX行业”形式贯穿始终 体现“AI in All All in AI”口号 [3] - 朱雀基金年度策略会议题包括“理性AI繁荣”“AI浪潮下的电力机遇”“AI in All 人机交互方式的创新” [3] - 长城基金即将举行的策略会议题包括“技术奇点与产业拐点下的科技投资图谱”“‘泡沫’之问叩启AI投资新纪元” [3] - 中欧基金2026年度策略会上 基金经理表示AI主导趋势已成共识 会重点关注其演进路径 并看好AI应用侧的突破 [3] 投资经理面临的挑战 - 科技投资在叙事和逻辑上已演绎得很充分 但缺乏吸引更多投资者加入的有效“抓手” [5] - 市场环境微妙 投资者既相信科技投资机遇 也质疑其持续性 预判风格切换但“高切低”并未发生 [5] - 科技板块到达“临界点” 以创新叙事、产业叙事打头的投资需要寻找新的支撑点 即如何实现应用、商业和业绩落地 [5] - 寻找新叙事的方法多停留在纸面 如寻找海外产业映射或推演国内应用路径 能说的新内容相对有限 [5] - 部分基金经理准备策略会材料时多从宏大视角和长线逻辑出发 因普通投资者对科技的理解相对集中在宏观层面 且市场缺乏新的科技投资“嗨点” [5] - 有投资总监指出 叙事和逻辑已为“先信”的资金带来不错反馈 后续资金进入需要更多叙事角度和逻辑链条 但最终仍需面对应用、盈利等终极问题 而这些问题尚无确切答案 [6] - 有机构人士表示 并非不想多说 而是希望在有更多充分案例和数据时再好好阐述 [7] 当前投资布局 - 尽管在策略会上“词穷” 但有公募基金经理在科技投资上风格凌厉 很早就介入人形机器人、智能驾驶等重点投资领域 [5]

核心观点 - 报告重点推荐汇得科技，认为其作为聚氨酯解决方案龙头，将受益于新能源汽车产业增长、环保材料布局及上游原材料价格下行带来的利差走阔，预计2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元 [5][6][7][8] - 报告解读12月美联储FOMC会议，认为其鸽派程度超预期，主要体现在扩表规模与取消SRF限额、鲍威尔调和内部分歧以及对数据的鸽派预设三个方面，市场对宽松货币政策的计价增强 [11][12][14][15][16] 重点推荐：汇得科技深度报告 - **传统业务稳定成长**：公司业务覆盖聚氨酯弹性体、革用聚氨酯、聚氨酯硬泡/软泡材料及少量改性体，采取差异化竞争策略，专注于与下游客户联动研发以满足定制化需求，其革用聚氨酯产量占国内总产量的10.9%，市占率全国第四，2019-2024年产销率始终保持在98%以上 [5] - **受益于新能源汽车产业增长**：2022年至2025年1-10月，新能源车占国内汽车产量比重分别为26%、32%、41%、47%，是重要增长驱动力，公司产品覆盖汽车内饰、座椅发泡材料、热熔胶、新能源电池用辅助材料等，测算每辆新能源汽车可用聚氨酯材料规模约1000～3000元，许多国产新能源品牌已是其间接客户 [6] - **市场应变与前瞻布局**：公司敏锐布局新能源电池制件业务，2023年在上海金山和浙江厂区分别投产25万套/年和42万套/年产能，实现向“解决方案提供商”转型，同时积极开发无溶剂型/水性等绿色环保型聚氨酯产品，2023年7月环保型聚氨酯扩建项目投产，2025年10月与美国Novoloop达成战略合作，共同扩大以回收聚乙烯为原料的热塑性聚氨酯生产规模 [7] - **受益于供需结构性错配**：预计到2030年，中国MDI产能占全球比重将升至52%，TDI产能比重升至59%，在全球人造革、建筑保温材料需求稳定及中国新能源汽车出口强势的背景下，叠加万华化学等上游巨头占领全球需求缺口、国内聚醚供应充足，公司作为中下游制造商将受益于下游需求旺盛和上游原材料价格下行带来的利差走阔 [8] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元，EPS分别为0.89元、0.93元、0.96元，以2025年12月10日收盘价计算，对应PE为26.39倍、25.32倍、24.52倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 重点推荐：12月FOMC会议海外观察 - **会议结果与核心观点**：美联储如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，声明中的经济预测摘要对2025年和2026年经济展望较9月上调、通胀展望下调，点阵图显示2026年基准利率中位数预估为降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%，声明宣布将于12月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，并取消SRF每日5000亿美元的操作额度上限，会议后美债收益率走低、美股收涨、金价走高 [11][12] - **点阵图与经济预测**：点阵图显示2026年降息分歧较大，7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息，经济预测摘要将2026年经济增速预测从9月的1.8%上调至2.3%，将2025年和2026年核心PCE预测均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%，2025-2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变 [13] - **鸽派超预期的三个关键点**：第一，扩表量和取消SRF限额超预期，每月或动态吸收约750亿美元短债以缓解流动性紧张，SOFR中枢可能大幅回落，第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期，利率决议票型为9:3，优于市场预期的7:5，第三，鲍威尔在发布会上对就业、通胀等数据进行了鸽派预设，定调“就业优先，通胀次之”的政策方向 [14][15][16] - **市场影响与未来展望**：市场对货币宽松计价增强，预计2026年或降息两次，在美联储主席换届后，货币政策方向趋于宽松，政策利率中枢或来到3.1%附近 [16] 财经新闻 - **零售业发展规划**：商务部表示将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度，出台加快零售业创新发展的意见，推动线上线下公平竞争及新供给、新需求良性互动 [18] - **海南自贸港开放**：商务部表示将以封关运作为契机，大力推进制度型开放，努力把海南自贸港打造成为引领中国新时代对外开放的重要门户，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策顺利衔接 [18] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：2025年12月11日，A股行业涨幅前五为风电设备(2.62%)、航天装备Ⅱ(2.32%)、商用车(0.56%)、贵金属(0.35%)、国有大型银行Ⅱ(0.29%)，跌幅前五为渔业(-4.61%)、综合Ⅱ(-4.31%)、通信设备(-3.72%)、广告营销(-3.27%)、汽车服务(-3.22%) [20] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额为24964亿元，较前日增加35.08亿元，国内DR001利率为1.2768%，下降1.14个基点，10年期中债到期收益率为1.8404%，下降0.43个基点，10年期美债到期收益率为4.1400%，上升1.00个基点 [22] - **股市表现**：上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%，创业板指数收盘3163.67点，下跌1.41%，道琼斯工业指数收盘48704.01点，上涨1.34%，标普500指数收盘6901.00点，上涨0.21% [22] - **外汇与商品**：美元指数为98.3601，下跌0.28%，美元/人民币离岸汇率为7.0511，下跌99个基点，COMEX黄金价格为4309.30美元/盎司，上涨1.20%，WTI原油价格为57.45美元/桶，下跌1.73% [22]

美联储政策与预期 - 美联储于2025年12月降息25个基点，政策利率区间降至3.5%-3.75%[3] - 点阵图显示，与9月相比，美联储对2026年降息幅度的预期扩大25个基点，总计为50个基点[5] - 美联储小幅上调经济增速预期，2025年GDP增速中位数预期为1.7%，2026年为2.3%[4] - 美联储预期2026年末失业率仍为4.5%[4] 经济与市场分析 - 消费支出保持稳健，但劳动力市场逐渐冷却，失业率略有上升[4] - 通胀自2022年高点显著缓和，但仍高于2%的长期目标，长期通胀预期锚定在2%[5] - 报告认为，美联储对关税引起的通胀担忧下降，但可能忽视了关税对传统制造业成本的影响[6] - 报告预期2026年实际降息幅度可能为50-75个基点，并指出2-8月可能是降息最佳窗口[8] 风险与分歧 - 报告提示风险：非农新增连续低位增长而经济不陷入衰退的情况历史上较为罕见，需关注周度初请数据趋势[9] - 特朗普政府与美联储的分歧可能主要集中在降息速度，而非最终利率水平[8]

美股市场表现 - 道琼斯指数上涨646.26点，涨幅1.34%，收于48704.01点；纳斯达克指数下跌60.30点，跌幅0.25%，收于23593.86点；标普500指数上涨14.32点，涨幅0.21%，收于6901.00点 [1] - 纳斯达克100期货上涨36.75点，涨幅0.14%；标普500期货上涨33.25点，涨幅0.48% [1] - 大型科技股多数下跌，美国科技七巨头指数下跌0.71%，谷歌下跌超过2%，特斯拉、英伟达下跌超过1% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.09%，收于7773.37点 [1][2] 重点公司动态 - 甲骨文股价一度下跌16%，盘初市值蒸发1020亿美元，收盘仍下跌超过10%，市值蒸发689亿美元（约合人民币4863亿元）[1] - 甲骨文云业务收入不及预期，并将2026年的资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元 [1] - 热门中概股涨跌不一，阿特斯太阳能、小马智行上涨超过3%，蔚来上涨近2%，百度、世纪互联上涨超过1%，金山云下跌超过5%，BOSS直聘下跌超过3%，阿里巴巴、知乎、哔哩哔哩下跌超过1%，小鹏汽车下跌超过2% [2] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金上涨1.27%，收报4282.49美元/盎司；现货白银上涨2.82%，收报63.543美元/盎司，两者均继续刷新历史新高 [2] - COMEX黄金期货上涨2%，COMEX白银期货上涨4.83% [2] - 受贵金属走强影响，Vista黄金上涨超过15%，赫克拉矿业上涨超过12%，世纪铝业上涨超过6% [2] - 美油主力合约下跌0.92%，收报57.92美元/桶；布伦特原油主力合约下跌1%，收报61.59美元/桶 [2] - 比特币上涨超过1%，报93005.06美元，盘中一度跌破9万美元；以太坊下跌1.94%，报3259.6美元 [3] - 过去24小时内，加密货币市场近14万人被爆仓 [3] 宏观经济与政策 - 美国截至12月6日当周首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正值增加44000人 [3] - 美国9月进口额为3421亿美元，前值为3404亿美元；9月出口额为2893亿美元，前值为2808亿美元；贸易逆差意外收窄至2020年以来最低水平 [3] - 美联储联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率下调25个基点，并宣布自当周周五起恢复购买国债以终止缩表操作 [3] - 美联储主席鲍威尔表示2026年不会加息，并宣布当周周五购买400亿美元的国债 [3] 未来市场展望 - 未来需高度关注美国劳工部将公布的就业市场报告和消费物价指数报告，就业市场若恶化可能引发金融市场动荡并促使降息方案再议 [4] - 若通胀高于预期或保持上升势头，将制约美联储的货币政策空间，使其加息决策变得十分谨慎 [5] - AI投资动向值得留意，美股科技“七巨头”为标普500指数贡献了五成以上的涨幅 [6] - 市场对AI是否存在泡沫的争议加剧，甲骨文事件的影响将持续，可能首先波及加密货币市场，比特币有较大下跌空间，下破8万美元的几率很高 [6] - 尽管美联储提供流动性，但中长期利率仍处高位，无法缓解家庭和企业利息负担 [6] - 美国政府总负债是全球金融体系的潜在风险点，“去美元化”进程加速使其可用的廉价资金池缩小，美元指数可能下跌，非美元货币或有机会 [6] - 大宗商品价格受股市波动影响，但基本面由刚性需求决定，中国经济运行状况将在较大程度上决定其价格走势 [6] - 黄金价格短期内可能难有较好表现，需要时间消化前期的升势 [6]

记者丨江佩佩 王应贵 见习记者张嘉钰 编辑丨刘巷 当地时间12月11日，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨1.34%涨超600点，标普500指数涨 0.21%， 纳指跌0.25%。 比特币涨超1%，报93005.06美元，盘中一度跌破9万美元；以太坊跌1.94%，报3259.6美元。 截至7:18， coinglass数据显示，刚刚过去的24小时内，加密货币 近14万人被 爆仓 。 宏观方面 上， 据央视新闻援引美国劳工部当地时间12月11日发布的数据，截至12月6日的一 周，美国首次申请失业救济金的人数为23.6万人，和前一周修正后首次申请失业救济金的人数 相比增加了44000人。 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数跌0.71%，谷歌跌超2%，特斯拉、英伟达跌超 1%。 作为AI投资热潮风向标的甲骨文股价一度下跌16%，盘初市值蒸发1020亿美元，截至收盘仍 跌超10%， 市值蒸发689亿美元（约合人民币4863亿元）。此前其云业务收入不及预期，公司 还将2026年的资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元。 | W | 甲骨文(ORACLE) | | --- | --- | | ORCL.N ...

经济转型与新旧动能转换 - 回顾“十四五”期间，经济转型是核心特征，地产作为传统经济发动机逐渐退出中心舞台，“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）成长为新的经济引擎 [2] - 新旧动能转换导致不同行业、区域和群体间出现转型节奏分化，表现为宏观经济与微观体感之间的温差 [2] - 与地产链绑定更深的地区面临更大转型压力，例如近几年广东GDP增速在4%左右，显著低于江苏、山东、浙江、四川5.5%以上的增速，其中佛山2025年前三季度增速仅1.6%，在万亿GDP城市中排在末位 [2] - 地产对经济的拖累明显降低，2025年单纯房地产开发投资拉动的增加值占GDP比重从2020年的10.2%大幅回落至5.1%左右，广义房地产拉动增加值占名义GDP比重或从2021年的17.3%左右回落至10%左右 [2] - 信贷市场去地产化更加明显，2016-2018年每年新增房地产相关贷款占当年新增贷款比重在40%以上，但2023-2025年前三季度，新增房地产贷款反而减少3300亿元 [3] “三新经济”与产业升级 - “三新经济”占中国GDP比重从2020年16%上行至2024年的18% [4] - 高技术制造业增加值增速大幅高于全部工业增加值增速，信息传输、软件和信息技术业投资增速大幅高于整体固投增速 [4] - 以新能源汽车为代表的“新三样”推动中国出口份额持续提升，2022年至2024年，中国汽车出口311万、491万、586万辆，超越德国、日本成为全球第一大汽车出口国 [9] - 在产业转型浪潮中，部分城市抓住机遇，2025年10月安徽、江苏、重庆以143万、119万、94.4万台新能源车产量位居全国前三，安徽成为本轮汽车产业升级的主要受益者之一 [9] - 中国正在从全球技术的跟随者变成开拓者 [9] 2026年宏观经济展望 - 转型依旧是2026年经济主线，出口增长的韧性和地产调整的惯性决定了经济内生动力可能是“前低后高” [13] - 2026年是“十五五”开局之年，在“开门红”诉求下，政策节奏可能是“前高后低”，经济增速或呈现“前高中低后扬”的V型走势 [13] - 考虑到2035年翻一番目标需要十年平均实现4.4%以上的人均GDP增速，预计GDP增速目标依旧设定在5%左右 [13] - 中性预测下，2026年实际GDP同比为5.0%，现价GDP同比为4.6%，GDP平减指数为-0.4% [13] 出口分析 - 出口依然是经济的压舱石，2025年出口实际表现远超2024年末的市场预期 [14] - 2025年7月美国对中国关税从2024年的11%上行至40%，中国占美国进口市场份额相比2024年下滑了4.5个百分点，但资本品和中间品表现出更强韧性 [15] - 非洲、中东、拉美正在成为中国在东盟之外的新出口目的地，2025年1-9月中国对非洲出口同比增长28%，拉动中国出口同比增长1.4个百分点，非洲占中国出口比重一度上行至7%左右 [16] - 2025年前三季度，中国对美整体出口负增长，但AI相关商品出口同比增长11%，占出口比重达到17.8%左右 [22] - 预计2026年出口增速前低后高，全年增速有望维持4%-5%左右，份额上行是主要支撑 [24] 房地产市场 - 2025年地产迎来二次探底，地产对经济影响减弱的趋势更加确定 [25] - 2025年全国二手住宅价格指数大约回落至2016年中水平，一线城市住宅价格回落至2017年初水平 [25] - 2025年预计商品房销售面积大约在9亿平左右，相比2020年高点下滑近50%，房地产开发投资比2020年下滑近40%，新开工面积较高点下滑70%左右 [25] - 房地产广义库存面积已回落至2009年水平，库存去化时间下滑至19个月左右 [25] - 展望2026年，中性情况下预计商品房销售降幅或继续在-5%左右，房地产投资增速降幅或收敛至-8.5%左右 [26] 消费市场 - 2025年地产对消费的影响正在减弱，一线城市房价降幅扩大但社零增速反而上行至1.5%左右，二三四线城市社零增速接近5%且逐渐企稳 [33] - 除以旧换新补贴外的商品消费增速保持韧性，维持在3%左右，服务消费增速中枢企稳在5%-5.5%左右 [33] - 2025年10月，“以旧换新”补贴类商品消费增速已下滑至0.7%，相关消费占整体社零比重在16%左右 [38] - 2026年政策将加大对服务消费的支持力度，服务消费内生动力更强且可刺激空间更大 [41] - 预计2026年社零增速在2-3%左右，服务消费在政策支持下有望升至6%左右 [42] 物价走势 - 2025年CPI主线包括“以旧换新”商品价格上涨、超预期金价和偏弱猪价 [43] - 2026年物价主线包括“以旧换新”退坡后的价格压力、地产对价格压制减弱以及物价基期调换的影响 [43] - 2026年CPI和PPI将发生五年一次的基期调换，2021年基期轮换对CPI和PPI同比的影响约为0.03和0.05个百分点 [43] - CPI口径调整将纳入车用电力、摄影服务等新兴消费，传统消费占比下降，服务类消费占比上升 [44] - 预计2026年CPI同比增速在0.2%左右，PPI同比前低后高，全年或在-1.3%左右 [56]