市场表现 - 2月9日，算力硬件方向爆发，芯片股集体上涨，上证科创板芯片指数囊括的50只成份股中有47只收涨，33只涨幅超过2% [1] - 芯片设计方向涨幅居前，其中芯原股份领涨14.87%，澜起科技涨超6%，寒武纪-U涨近5%，海光信息涨超3% [1] - 科创芯片ETF华宝（589190）场内价格收涨逾3%，收复5日线，环比放量 [1] - 该ETF当日收盘价为0.953元，上涨0.030元，涨幅为3.25% [2] 行情驱动因素 - 国内政策利好：2月6日，工信部印发《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，部署推进国家算力互联互通节点体系建设 [2][10] - 海外巨头资本开支提振：谷歌预计2026年资本支出（CAPEX）达1750-1850亿美元，接近2025年规模的两倍；亚马逊上调至2000亿美元，同比增长超50% [3][11] - Meta、微软等厂商同步加码，算力需求攀升，预计2026-2027年全球头部云厂商ASIC芯片数量将迎来爆发式增长，核心算力硬件产业链持续受益 [3][11] - 高盛大幅上调DRAM供应短缺预期，最新预测2026年和2027年DRAM供不应求幅度将达4.9%和2.5%，远超此前预期的3.3%和1.1%，并称2026年的供应短缺将是过去15年以来最严重的一次 [3][11] - 东海证券观点认为，行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，且海外压力下自主可控力度不断加大，市场资金热度较高 [3][11] 相关投资产品 - 科创芯片ETF华宝（589190）及其联接基金（A类021224，C类021225）被动跟踪上证科创板芯片指数 [3][11] - 该指数囊括50只涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试的硬科技标的，在全链布局芯片产业的同时，在集成电路、半导体设备等核心领域权重占比超90% [3][11] 指数历史业绩 - 截至2025年末，上证科创板芯片指数基日以来年化收益率达17.93% [5][13] - 该表现显著优于科创创业半导体（年化收益率17.19%）、国证芯片（年化收益率13.86%）及中证全指半导体（年化收益率13.10%）等同类指数 [6][14] - 上证科创板芯片指数年化夏普比率为0.63，年化波动率为39.64%，区间最大回撤为-56.81%，风险收益特征优于对比指数 [6][14] - 该指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2021年6.87%，2022年-33.69%，2023年7.26%，2024年34.52%，2025年61.33% [6][14]

文章核心观点 - 北京大学教授为投资者提供在AI投资热潮中识别企业核心竞争力、避免概念炒作的“避坑指南” [1] - 判断企业真实核心竞争力的关键在于穿透技术叙事 从技术壁垒、商业化能力、财务健康度三大维度综合判定 三者缺一不可 [1] 企业核心竞争力判定维度 - **技术壁垒**：投入方面需关注研发费用占比高且保持稳定 产出方面则体现在专利上 [1] - **商业化能力**：未在原文中详细展开 但作为三大判定维度之一被明确提出 [1] - **财务健康度**：是区分企业有真实力还是单纯“讲故事”的核心标尺 具体表现为经营性现金流持续为正且呈改善态势、应收账款周转率高于行业均值 [1] 需警惕的企业潜在问题 - 对于AI等高科技企业 需关注技术迭代带来的行业性风险 [1] - 需警惕客户集中度过高、营收高但利润低的经营问题 [1] - 投资者应规避被短期炒作AI概念的企业所误导 这类企业缺乏核心竞争力支撑 增长不具备可持续性 [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利指出，尽管2026年初市场波动剧烈，但几乎所有与全球周期性前景相关的指标都在罕见地同步走强，这预示着未来全球增长可能强于当前水平 [1][7] - 该机构认为，全球财政、货币和监管政策同步放松，叠加AI投资和并购浪潮，提高了经济周期在结束前进一步走强的可能性 [1][3][7][9] - 关键的过热信号目前尚未出现，摩根士丹利保持积极的周期性偏好，并看好日本股市、美国小盘股、高收益债券及新兴市场等资产类别 [1][5][6][7][12] 指标一致性表现 - **铜价**：作为经济敏感性大宗商品，过去六个月上涨**36%** [1][2][7][8] - **韩国股市**：因其高周期性和全球贸易敏感度，过去六个月飙升**68%**，领跑全球主要股市 [1][2][7][8] - **金融板块**：作为信贷创造核心，在过去六个月和十二个月内，在美国、欧洲、中国和日本市场均跑赢大盘 [1][2][7][8] - **其他周期性指标**：今年迄今，周期性股票、运输股表现优异，小盘股领涨，市场广度改善，收益率曲线呈现熊市陡峭化，新兴市场货币走强 [2][8] 宏观政策与产业推力 - **政策环境**：财政、货币和监管政策正在“同时、在全球范围内”全面放松，形成史无前例的三重宽松组合 [3][9] - **产业驱动力**：AI投资继续大幅增长，同时并购活动正在激增，这些是强大的推力 [3][9] 市场过热监测指标 - **监测指标**：摩根士丹利列出五大需要密切关注的过热信号，包括显著通胀、债券波动率上升、美元显著偏离公允价值、信贷表现不佳，以及数据“良好”时股票和信贷下跌 [1][4][7][10] - **当前状况**：目前这些过热信号均未拉响警报，美国和欧元区长期通胀预期符合央行目标，美国利率预期波动率年初以来实际下降，美元估值接近购买力平价水平，信贷利差总体稳定 [4][11] - **市场反应模式**：好于预期的美国PMI数据导致股票上涨和信贷反弹，而较弱的劳动力数据则产生相反效果，呈现“好数据就是好消息”的模式 [4][11] 投资策略与配置建议 - **总体策略**：摩根士丹利坚持积极的周期性偏好和广度扩大的交易策略，认为多指标一致性预示着基本面顺风，在关键指标反转前保持看多 [1][6][7][12] - **具体配置**： - 看好**日本股市** [1][6][7][12] - 看好**美国小盘股**优于大盘股 [1][6][7][12] - 看好**美国高收益债券**优于投资级债券，以及**高收益夹层级债券** [1][6][7][12] - 认为**新兴市场**将继续跑赢，特别是**拉丁美洲市场** [1][6][7][12]

文章核心观点 - AI已成为全球贸易与经济增长的关键驱动力，其投资与贸易规模已超越历史高点，并对全球GDP和贸易增长贡献显著[1][4][6] - 中国是全球最大的AI商品出口国，其AI相关出口表现强劲，但高度依赖以美国为首的全球AI投资景气度，美国AI投资的可持续性是影响全球贸易，特别是中国出口的关键变量[2][23][26] AI投资的全球宏观经济影响 - **对美国经济的拉动**：2025年前三季度，广义AI投资拉动美国实际GDP同比增速0.8个百分点，成为重要增长引擎[4] - **投资规模已达历史高位**：截至2025年中期，IT制造和数据中心投资占美国GDP的1%，加上软件和其他设备后的比重达到5%，已超过2000年互联网泡沫时期的巅峰水平[4] - **全球支出预测**：Gartner估计2025年全球AI支出为1.8万亿美元，2026年将扩张至2.5万亿美元[4] - **对全球经济增长的带动**：在AI投资热潮带动下，IMF估计2026年全球经济增速上行至3.3%[4] 全球AI贸易的规模与增长 - **贸易增速远超整体**：2025年第二季度，全球AI相关商品贸易同比增长21.7%，远高于非AI相关商品贸易4.2%的增速[6] - **贸易占比与贡献**：AI相关商品占全球贸易规模的15%，对全球商品贸易增速的贡献率超过40%[6] - **长期增长预期**：WTO估计，受AI技术扩散和相关贸易带动，2040年全球贸易总量将比2025年增长34%–37%，全球GDP将比2025年增长12%–13%[6] - **分地区表现**：亚洲是AI贸易增速最快的地区，北美是AI贸易规模最大的地区[6] AI贸易的商品结构与产业链环节 - **贸易集中于硬件层**：AI贸易主要集中在硬件层，涵盖上游原材料、中游芯片制造设备与零部件、下游数据中心及配套设施[9] - **贸易商品分类**：WTO公布的AI贸易清单共104类（狭义），广义AI商品贸易（包括稀土、铜铝、发电储能等）约138类，分为AI原材料、AI中间品、AI设备三大类[9] - **贸易规模**：2024年狭义AI商品贸易规模为3.3万亿美元，占全球贸易总额的13.6%，同比增长10.2%，拉动全球贸易增长1.4个百分点；广义AI商品贸易规模为3.6万亿美元，占比15.0%，同比增长8.5%[9] - **2025年增长加速**：2025年前三季度，主要样本地区广义AI商品贸易规模为2.7万亿美元，同比增长16.9%，拉动贸易增长3.6个百分点，贡献率超过50%[10] - **结构占比**：AI原材料、AI中间品、AI设备占广义AI商品贸易的比重分别为1.2%、77.7%、21.1%，同比增速分别为-5%、17%、19%[10] AI算力与电力投资带动的贸易 - **驱动因素**：2024年之后，受数据中心投资和配套电网建设带动，AI相关商品出口增速大幅上行[11] - **带动贸易规模**：2025年前三季度，由AI算力和电力投资带动的贸易规模约5968亿美元，约占全球贸易的3.14%[11] - **主要拉动品类**：AI算力和电力投资主要带动中间品和设备贸易增长，2025年前三季度，AI中间品和AI设备的出口增速分别为16.6%和19.4%，出口规模分别约为3549亿美元和1628亿美元，合计超5000亿美元[11] 主要地区的AI贸易表现 - **主要出口方**：中国内地（大陆）、欧盟、东盟、中国台湾、中国香港、美国是AI相关商品的主要出口地，累计占全球AI贸易的91%[14] - **主导部分地区出口**：2025年前三季度，中国台湾、泰国、马来西亚的AI相关商品出口增速超过其他商品增速分别达44、35、29个百分点[14] - **出口占比**：AI相关商品出口金额占中国香港、中国台湾出口比重超过50%，占新加坡、韩国出口比重分别为47%、32%[14] - **算力投资带动贸易规模**：2025年前三季度，中国台湾、中国香港、韩国由AI算力和电力投资带动的贸易规模分别为1432亿、621亿、551亿美元[14] 中国内地的AI商品贸易详情 - **出口规模与占比**：2025年，中国内地广义AI相关商品出口总额为8407亿美元，占出口额的22%，同比增长10.9%，拉动出口增长2.4个百分点[18] - **与非AI商品增速对比**：非AI相关商品出口额同比增长4%，增速显著低于AI相关商品[18] - **出口结构**：AI中间品（集成电路、变压器等）占比76%，增速17%；AI设备占比22%；AI原材料占比2%[18] - **主要出口商品**：存储器（HS854232）、自动数据处理器（HS847130）、锂离子蓄电池（HS850760）、处理器及控制器（HS854231）占AI相关商品出口的11%、11%、9%、8%，2025年出口增速分别为35%、-11%、26%、22%[18] - **贸易流向**：主要从中国台湾、韩国、日本进口AI中间品；主要出口目的地是中国香港、美国、越南[21] - **美国关税影响**：2025年美国对华AI相关商品征收40%关税，导致对美直接贸易出口大幅回落，部分商品借道中国香港、东盟转口或产能外迁[21] - **难以替代的商品**：碳化硅、二氧化硅、无机酸等在美国进口份额仍超30%，金属永磁体占美国进口份额77%，碳化硅份额逆势上行近10个百分点[21] 美国AI投资的关键地位与潜在影响 - **全球投资领头羊**：美国是全球AI投资的领头羊，其投资能否维持高位直接影响中国AI相关商品的出口景气度[2][23] - **历史经验警示**：美国经济在前几次投资热潮（如互联网泡沫、页岩投资）退坡时，GDP增速降幅均超过1个百分点[26] - **全局性影响**：如果美国AI投资降温，其经济降温也会影响到其他非AI相关商品的贸易增速，2026年AI不仅是美国经济和美股的胜负手，也是全球经济和贸易的晴雨表[26]

核心观点 - 市场对美联储新主席凯文·沃什的鹰派预期可能过度，降息周期仍将继续，需关注其公开言论可能带来的流动性预期回摆 [2] - 海外AI资本开支超预期（美股“七巨头”2026年资本支出预算合计近7000亿美元）带来算力基建链景气上修，市场对回报的担忧缺乏足够论据和现实验证，国内AI投资则处于起步阶段，周期差异明显 [2][22] - 外部扰动并非A股主要矛盾，应积极布局春季行情第二段，春节后至两会前，政策预期及资金回流等因素支撑风险偏好，风格上成长/周期、小盘、高市盈率预计相对占优 [2][27] - 从大周期看，成长风格占优刚过中段（本轮已持续约17个月，历史均值34个月），从小周期看，近期的风格切换是相对收益收敛，当前或已进入中后期（本轮已持续19个交易日，回撤9.6%，历史平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%） [2][30][31][43][44][47] 近期全球市场调整与A股韧性 - 2026年2月2日至5日，全球风险资产普遍承压，VIX恐慌指数一度跃升至21.77（近10年77.5%分位），比特币跌近24%，白银跌超17%，美股、港股、A股均下跌 [10] - A股（东财全A指数）在此次全球资产调整中表现出相对抗跌的韧性 [10][22] 市场谨慎预期的两大来源：流动性紧张与AI叙事分歧 - **美元流动性现实偏紧**：自2025年下半年起，美国存款准备金余额加速回落，隔夜逆回购出让金额回落至接近零，“量”上显示流动性收缩；市场融资利率持续高于美联储政策利率，“价”上也显示偏紧 [14] - **凯文·沃什提名加剧紧张预期**：其“缩表+降息”主张及美联储偏鹰表态（如理事丽莎·库克称通胀未显著回落前不支持进一步降息）推升美元指数，导致美债利率“熊陡” [14][15] - **AI叙事担忧再起**：一方面因美股科技巨头巨额资本开支指引（合计近7000亿美元）引发泡沫担忧；另一方面因AI应用（如Anthropic的Cowork工具）可能替代专业软件，引发市场恐慌，导致相关软件公司股价大幅下挫 [22] 对市场过度担忧的驳斥与布局逻辑 - **对沃什鹰派预期的判断**：市场可能高估其鹰派程度，考虑到美国中期选举的政治现实，沃什就任后维护市场稳定、避免流动性显著收缩仍是基准假设，其言论可能使市场预期回摆 [2][25] - **对AI恐慌的验证**：海外AI资本开支超预期从现实层面利好AI算力基建链，市场对回报的担忧需要论据验证；AI对传统软件的替代是渐进式、结构性的，而非快速颠覆；国内AI投资周期明显落后，处于起步阶段 [2][26] - **布局春季行情第二段**：基于历史季节效应，春节后至两会前市场上涨概率较高（统计显示上涨概率81.25%，平均涨跌幅2.79%），风格上成长/周期、小盘、高市盈率相对占优（历史超额收益均值分别为2.9%、2.0%、2.8%） [27][28][29] 风格周期分析：大周期成长占优，小周期收敛近尾声 - **大周期成长占优刚过中段**：从五个维度判断成长占优的大周期尚未结束：1) 时间维度：本轮已持续约17个月，远低于历史平均的34个月；2) 相对盈利：2026年高市盈率指数预测归母净利润同比增速高达51%，显著高于低市盈率指数的7%；3) 牛熊转换：当前“震荡慢牛”格局未变；4) 情绪周期：东财情绪监测指数处于上升周期，中枢上移；5) 增量资金：机构和个人/游资资金仍处于增量流入阶段 [30][31][32][34][38][41] - **小周期相对收益收敛或达中后期**：本轮收敛由外部流动性偏紧及AI叙事分歧触发，自2026年1月12日开始，截至2月6日已持续19个交易日，成长相对收益回撤9.6%，对比历史几次收敛区间（平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%），当前可能已进入中后期 [2][30][43][44][47] 重点关注方向 - **行业方向**：电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工、地产链 [3] - **主题方向**：机器人、无人驾驶、AI应用 [3]

核心观点 - 全球宏观定价逻辑正从“需求驱动”向“供给约束定价”切换，中国供给秩序强化进入数据验证阶段，资产定价权向供给端集中 [2] - 美元信用长期承压，美国通过居民部门维持需求的路径边际趋弱，全球需求扩张机制面临结构性收缩风险 [2] - 中国定价资产或将成为年度风格主线，核心围绕供给约束强化与ROE趋势性回升，顺周期重资产行业的盈利弹性开始释放 [3] 全球宏观与市场逻辑 - 美国劳动力市场动能减弱，2026年1月ADP新增就业22k，较前值37k进一步放缓，制造业就业减少8k且连续多月收缩 [8] - 美国资产上涨越来越依赖AI投资与财政驱动，而非居民部门杠杆，长期ROE中枢下移趋势未变 [3] - 全球资金配置演绎“短期盾与长期矛”，大宗商品与黄金受避险资金支撑，但上涨逻辑偏信用避险而非需求扩张，中期空间存在上限 [3] 中国市场复盘与表现 - A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌-1.27%，科创50跌幅较深，市场呈现低位轮动特征，高贝塔值、微盘股、低价股和超跌股领涨 [18][24] - 从产业层面看，消费涨幅居前，科技和周期大幅收跌，细分行业中照明设备、航空机场和白酒相对上证指数超额收益领先 [25][30] - 外资期指持仓分化，IC净空仓收敛，IF和IM净空仓震荡走平，IH净空仓小幅扩张 [36] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌-3.02%，恒生中国企业指数收跌-3.07%，恒生科技指数领跌，收跌-6.51% [10] - 港股细分行业分化，电讯设备、人民币升值和玩具及休闲用品方向超额收益领先 [13] 行业配置与投资机会 - 中期看好围绕中国PPI复苏相关的投资机会，包括煤炭、钢铁、化工、建材、农业等顺周期行业，看好中国优势重资产龙头 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网等方向 [3] 下周关注热点 - 下周（2026年2月9日至13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI数据 [37]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - AI贸易已成全球贸易重要部分，AI算力和电力投资带来的贸易增量是全球贸易增长主要动力 [41] - 中国是全球最大AI商品出口国，美国是全球AI投资扩张领头羊，美国AI投资能否维持高位决定今年中国出口高景气度能否延续 [3][41] - 此前投资热潮退坡时美国GDP增速降幅超1个百分点，若美国AI泡沫破裂，负面溢出效应或致美国经济大幅回落并拖累全球经济和一般贸易 [3][41] 各部分内容总结 AI投资对经济的影响 - 2025年前三季度广义AI投资拉动美国实际GDP同比增速0.8个百分点，成为美国经济增长重要引擎 [5] - 2022年起AI投资在美国GDP中占比逐年提高，截至2025年中期，IT制造和数据中心投资占美国GDP的1%，加上软件和其他设备后比重达5%，超2000年“互联网泡沫”时期巅峰水平 [5] - Gartner估计2025年全球AI支出为1.8万亿美元，2026年扩张至2.5万亿美元，在AI投资带动下，IMF估计2026年全球经济增速上行至3.3% [5] AI贸易增长情况 - 2025年二季度全球AI相关商品贸易同比增长21.7%，远高于非AI相关商品贸易4.2%的增速，AI相关商品占全球贸易规模的15%，对全球商品贸易增速贡献率超40% [8] - 亚洲是AI贸易增速最快地区，北美是AI贸易规模最大地区，WTO估计2040年全球贸易总量将比2025年增长34%–37%，全球GDP将比2025年增长12%–13% [8] AI产业链及贸易商品分类 - AI产业链含硬件层、云计算层、数据层、模型层、应用层，与AI贸易有关主要集中在硬件层 [12] - WTO公布的AI贸易清单共104类，广义AI商品贸易约138类，分原材料类、中间品类、设备类三大类别 [12] AI商品贸易规模及增速 - 2024年狭义AI商品贸易规模为3.3万亿美元，占全球贸易总额的13.6%，同比增长10.2%，拉动全球贸易增长1.4个百分点；广义AI商品贸易规模为3.6万亿美元，占比15.0%，同比增长8.5% [12] - 2025年前三季度主要地区广义AI商品贸易规模为2.7万亿美元，同比增长16.9%，拉动贸易增长3.6个百分点，贡献率超50%，样本地区AI商品贸易占贸易总额的21.1%，较2024年同期提高1.8个百分点 [13] - 2024年AI算力和电力投资带动的贸易规模约3297亿美元，2025年前三季度约5968亿美元，占全球贸易规模的1.4%-3.1% [13] - 2025年前三季度中间品和设备出口增速为16.6%和19.4%，出口规模分别约为3549、1628亿美元，合计超5000亿美元 [14] 分地区AI贸易情况 - 中国内地、欧盟、东盟、中国台湾、中国香港、美国是AI相关商品主要出口地，累计占全球AI贸易的91% [20] - 2025年前三季度中国台湾、泰国、马来西亚AI商品出口增速超其他商品增速44、35、29个百分点，AI相关商品出口金额占中国香港、中国台湾出口比重超50%，占新加坡、韩国出口的47%、32% [20] - 2025年前三季度中国台湾、中国香港、韩国因AI算力和电力投资带动的贸易规模分别约为1432、621、551亿美元 [22] 中国AI贸易情况 - 2025年中国广义AI相关商品出口总额为8407亿美元，占出口额的22%，同比增长10.9%，拉动出口增长2.4个百分点，非AI相关商品出口额同比增长4%，中间品占比76%，增速17%，设备、原材料占比22%、2% [30] - 2025年存储器、自动数据处理器、锂离子蓄电池、处理器及控制器占AI相关商品出口的11%、11%、9%、8%，出口增速分别为35%、-11%、26%、22% [30] - 中国香港、美国、越南占中国内地AI相关商品出口份额的19.1%、9.5%、7.2%，是主要出口目的地，2025年美国提高对中国内地商品关税税率，中国内地对美直接贸易出口大幅回落，部分商品或借道转口美国或产能外迁，部分难以替代商品维持对美高出口 [32][33] - 中国内地主要从中国台湾、韩国、日本进口中间品，从中国台湾进口处理器及控制器、集成电路，从韩国进口存储器、处理器及控制器 [37]

市场情绪与逻辑转变 - 华尔街对OpenAI的态度发生戏剧性逆转，从追捧合作概念股转向抛售，市场叙事更青睐谷歌母公司Alphabet而非OpenAI [5] - 投资者担忧OpenAI的财务可持续性，尽管其签订数十亿美元大单但仍处于亏损，这拖累了与其关系密切的科技巨头 [8] - 市场心态已从“每一只科技股都是赢家”转变为“真正的赢家与输家”的残酷格局，AI投资狂潮进入“大清洗”阶段 [7][13] 主要公司股价与市值表现 - 自去年10月以来，与OpenAI关系密切的Oracle股价暴跌约49%，微软股价下跌超20% [5] - 同期，Alphabet股价上涨约36%，过去三个月上涨近25%，过去六个月涨幅达75%，带来约1.7万亿美元的市值增长 [5][15] - Alphabet目前与英伟达和苹果并列为市值超过4万亿美元的公司 [15] Alphabet（谷歌）的竞争优势与财务表现 - Alphabet凭借AI投资在整个公司范围内产生回报，赢得了华尔街信心，实现了从落后到领先的翻身 [11] - 截至12月季度末，Google Gemini应用的月活跃用户已超过7.5亿，企业版Gemini达到800万付费许可 [11] - Google Cloud收入在12月季度飙升48%，远超华尔街预期 [11] - 公司宣布2026年可能将资本支出翻倍至1750亿至1850亿美元，强劲的云业务和AI驱动的增长恢复了投资者信心 [12] 行业格局与指数表现 - 德银报告指出，标普500指数的繁荣可能仅由谷歌一家公司苦苦支撑，其过去六个月的收益抵消了组别中其他公司损失的大部分 [7][14][15] - 科技股指数的稳定是统计学上的“海市蜃楼”，实际上掩盖了科技股内部与AI、软件、加密等相关标的的“非常残酷的下跌” [13][14] - 真正的长期受益者将是那些能够部署廉价、可扩展并能带来有意义生产力提升的有效AI工具的公司 [15]

贵金属市场动态 - 现货白银价格在亚洲早盘交易中一度跌至每盎司64美元，较1月29日创下的历史高点回落逾40%，彻底抹去了上个月全部涨幅 [1] - 白银市场近期波动剧烈，这是自1980年以来波动最剧烈的时期，市场规模较小、流动性相对匮乏以及投机动能放大了波动 [1] - 黄金价格亦连续第二日下跌，但流动性更强的黄金市场比白银表现更有韧性，本周多家银行和资产管理公司重申了对黄金的长期看涨观点 [2] - 截至发稿，现货白银下跌2.85%，报每盎司68.95美元；黄金下跌1.29%，报每盎司4719美元 [2] - 上月贵金属的多年牛市陡然加速，整个一月，投资者通过杠杆交易所交易产品和看涨期权建立了大量贵金属头寸 [1] - 白银在1月30日创下有史以来最大单日跌幅，黄金则出现2013年以来最猛烈的跳水，市场自此陷入极度震荡 [2] 韩国股市与科技股抛售 - 全球风险资产抛售潮席卷至韩国，周五韩国综合股价指数一度暴跌逾5%，三星电子和SK海力士盘中均跌超4.8% [3] - 此前一个交易日，外资净卖出额高达4.99万亿韩元（约合34亿美元），创历史纪录，由于Kospi 200期货重挫超5%，韩国证券交易所一度暂停了程序化交易的卖单指令 [3] - 韩国芯片制造商的股价正日益受到全球AI投资情绪起伏的影响，周五的下跌表明市场对更广泛的AI生态系统的情绪正在迅速恶化 [3] - 尽管周五下跌，Kospi指数年内仍上涨约18%，过去12个月该指数已翻倍，表现优于追踪的所有主要股指 [3] - 此次回调已使Kospi指数回落至5000点关口下方，该指数于上月刚刚突破这一里程碑 [4]

核心人事变动 - 原兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东已正式加盟国泰海通（601211）[1] - 其拟出任海通国际证券执委会委员，股票研究部主管及首席经济学家[1] - 该任命截至2月5日尚未公开披露，证券业协会官网亦无法查询到其登记信息[2] 职业背景与转型 - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士及上海高金EMBA学位，是卖方研究领域最具影响力的策略分析师之一[4] - 其自2001年深耕行业24年，先后十余次获得海外相关奖项评选第一名，是总量领域首位钻石分析师[4] - 在兴业证券工作近20年，曾担任全球首席策略分析师、兴证（香港）金控副行政总裁、兴证国际副总裁等职[4] - 其于去年12月31日因职业生涯转型规划及家庭因素从兴业证券辞职，宣布将专注于香港及海外资本市场拓展[3] 2026年市场观点与配置策略 - 对2026年中国宏观经济、A股及港股保持很强信心，认为该年是“十五五”规划开局之年，股市机会在于经济“火在结构”[5] - 建议2026年港股投资策略需耐心稳行，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利”[5] - 配置上提出需重视四大结构性机会：1）成长乘势聚力，聚焦AI投资、军工科技、能源科技等；2）红利资产，关注保险、银行、能源等；3）传统行业重构的价值发现；4）战略资产，如黄金、稀土[5] - 提出三大关注热点：高水平科技自立自强、内需特别是服务型消费、传统产业转型升级的阿尔法机会[6] 宏观与资金流向判断 - 认为2026年美国中期选举是海外主要矛盾，特朗普为胜选可能推动超预期货币政策宽松，当前美国通胀不会阻碍降息或量化宽松[6] - 指出中国经济受旧动能拖累最严峻时期已过，但仍有问题需消化[6] - 观察到外资方面，被动型ETF资金已经回流，主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主，欧洲资金开始参与打新[7] - 预计在人民币升值阶段，外资对中国的配置权重空间将提升[7] - 强调需理解中国式长牛、慢牛，避免追高，聚焦公司价值[7]