贵金属价格近期走势 - 金价和银价在近期反弹创下历史高点后大幅回落，延续下跌态势 [1] - 金价暴跌8%至每盎司4465美元，打破了此前连续创下的历史新高，上周价格曾短暂攀升至近5600美元 [3] - 银价下跌7%，此前在上一交易日已下跌30% [3] - 金价在1月下旬曾突破每盎司5500美元，银价也触及历史新高，超过每盎司120美元 [4] 价格波动触发因素 - 抛售始于美国总统特朗普宣布，将提名前美联储理事凯文·沃尔什在美联储主席鲍威尔任期结束时接任该职位 [3] - 特朗普表示并未要求沃尔什承诺降息，这缓解了市场对美联储可能推行激进货币政策的担忧 [3] - 特朗普提名“通胀鹰派”凯文·沃尔什出任美联储主席，被市场解读为将重塑美联储公信力、强化货币政策纪律性，打破了此前实物资产持续上涨的市场预期，成为多头平仓的导火索 [4] - 其任职预期推动美元指数回升，降低了金银资产对全球买家的吸引力 [4] - 此前金价银价的部分暴涨源于中国的投机性买入，交易员将热钱涌入金属市场，推动金属价格远超历史交易区间，也放大了上周价格崩盘的速度和规模 [3] - 杰富瑞分析师表示，此次金价抛售似乎是“拥挤交易”的平仓行为 [4] - 市场自身的脆弱性加剧了暴跌幅度，此前金银暴涨吸引大量杠杆资金涌入，形成拥挤交易格局，多项技术指标发出超买预警 [5] - 利空信号出现后，杠杆投资者被强制平仓，被动抛售引发踩踏效应，进一步放大了价格跌幅 [5] 机构观点与市场结构 - 德意志银行分析师在当日表示，他们预计金价今年晚些时候将达到每盎司6000美元 [4] - 尽管金银价格回落，华尔街主流投行仍维持看多预期，德意志银行表示支撑金价上行的基本面未变，各国央行增持、亚洲投资者热情高涨仍将支撑金价，维持年底每盎司6000美元的预测 [5] - 摩根大通更是上调金价预测至每盎司6300美元 [5] - 杰富瑞分析师指出，黄金曾是最拥挤的交易头寸之一，上周其指数中的头寸规模接近8（区间为-10至10），过去两日的走势已将头寸规模推至略高于4的水平，目前仍处于多头仓位，但拥挤程度大幅降低，这表明大部分弱势投资者已被清理出局 [4] 长期驱动因素与前景 - 长期来看，全球“去美元化”、美国债务风险上升仍是金价长期上涨的核心逻辑 [5] - 2025年贵金属价格大幅上涨，其中金价创下1979年以来的最大年度涨幅 [4] - 2025年全球央行和私人投资者购金需求高涨，此次回调是短期理性回归而非牛市终结，后续波动仍受美联储政策、地缘风险等因素影响 [5] - 上一轮崩盘前的反弹为俄罗斯带来了巨额收益，据报道，这一收益堪比其在西方被冻结的主权资产价值——约3000亿美元，与被冻结的资产不同，莫斯科的黄金储备可被出售或质押作为抵押品，从而恢复其可观的金融能力 [3]

核心观点 - 大成基金周期行业组长张家旺认为，周期品供需紧平衡状态未变，待市场波动率回落后，有色金属板块或将迎来更合适的介入窗口 [1][4] - 有色金属行业是过去三年A股盈利状况最好的板块，其盈利幅度比其他行业好很多，大部分公司持续增长 [5] - 驱动黄金上涨的两大核心逻辑（去美元化趋势与美国财政赤字问题）未破坏，长期看黄金上涨趋势仍在 [6] - 化工行业本轮供需逻辑不如有色板块，机会可能在一些格局集中的小品种 [7] 市场近期波动分析 - 近期A股市场波动主要来自两方面：短期涨幅偏大带来的获利回吐，以及外部流动性预期的边际变化 [4] - 市场一度担忧新任美联储主席可能推进缩表，推升强美元与流动性收紧预期，触发金、银、铜等金属价格明显调整 [4] - 若后续美联储通过表态引导市场预期，流动性紧张预期得到缓解，风险偏好有望修复 [4] 有色金属行业基本面 - 过去三年，有色金属行业是整个A股盈利状况最好的板块，盈利幅度比其他行业好很多，大部分公司持续增长 [5] - 这与以往的周期不同，过去几年有色金属经历了在3年甚至更长时间有稳定盈利的过程 [5] - 周期品的供需紧平衡状态未变，由于上一轮周期资本开支下降，目前铜的供给非常脆弱，去年全球前十大矿山中有两个出现事故 [5] - 需求端方面，全球电网投资需求旺盛，叠加近期中美均有囤积战略库存品的计划，铜的价格有望在高位维持较长时间 [5] 贵金属（黄金、白银）后市展望 - 近期贵金属下跌的直接触发因素是市场对未来新任美联储主席可能偏鹰派的担忧，引发流动性紧张预期 [6] - 驱动黄金上涨的两大逻辑未破坏：一是从资产多元化角度，去美元化趋势仍然存在（例如波兰央行计划购金150吨）；二是美国政府债务规模扩张，利息支出已超过军费开支，财政赤字问题短期无解 [6] - 黄金作为对法币信用的替代，其最基本最核心的逻辑未发生本质变化 [6] - 美联储在当前美国大量债务累积背景下，难以执行缩表 [6] - 中短期看，目前黄金期权波动率仍在偏高位置，国内白银较海外仍有溢价，等波动率下降后，行情有望延续 [6] - 去年至今金价涨幅较大，但部分贵金属个股涨幅不及金价，考虑到相关公司未来产量有较好增长，具有投资价值 [6] 其他金属与化工行业 - 部分金属供给端受地缘政治、资源国控制等因素影响，如镍、钴为代表的价格已出现较大幅度上涨，这类资源品的逻辑仍在加强 [6] - 化工行业过去两年整体业绩和走势偏弱，今年有所反弹，但本轮供需逻辑不如有色板块 [7] - 原油供需受美国控制、OPEC增产等影响，难有强势表现，化工在盈利上并没有很强的支撑 [7] - 化工股的机会可能在一些格局集中的小品种，如染料等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月4日沪金期货主力合约收涨7.2%至1141.7元/克，沪银期货主力2604收涨11.22%至23511元/千克 [5] - 贵金属市场情绪继续修复，美伊地缘不确定性使避险情绪提振贵金属价格大幅走强，美国11月40P就业人数远低于预期也支撑贵金属价格 [6] - 白银方面国内白银现货升水走高、上期所延续去库，实物短缺，现货偏紧，国内银价强于外盘，内外价差走扩 [6] - 短期贵金属价格料维持偏强运行，后续关注美国1月非农、伊朗局势；中长期来看，在美联储年内有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化等背景下，全球央行、机构、居民配置需求有望延续，价格重心有上行空间，企稳后有中长期配置机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2月4日伦敦金现5078.27美元/盎司、伦敦银现89.65美元/盎司、COMEX黄金5099.10美元/盎司、COMEX白银89.45美元/盎司、AU2602为1145.04元/克、AG2602为22937.00元/千克、AU (T+D)为1137.83元/克、AG (T+D)为23200.00元/千克 [5] - 较2月3日，伦敦金现涨4.2%、伦敦银现涨5.9%、COMEX黄金涨4.1%、COMEX白银涨5.9%、AU2602涨4.4%、AG2602涨10.2%、AU (T+D)涨4.4%、AG (T+D)涨9.8% [5] 价差/比价跟踪 - 2月4日黄金TD - SHFE活跃价差为 - 7.21元/克、白银TD - SHFE活跃价差为263元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为2.56元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差为489元/千克、SHFE金银主力比价为49.92、COMEX金银主力比价为57.01、AU2604 - 2602为3.34元/克、AG2604 - 2602为 - 574元/千克 [5] - 较2月3日，黄金TD - SHFE活跃价差涨5.4%、白银TD - SHFE活跃价差跌14.9%、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌337.0%、白银内外盘(TD - 伦敦)价差跌302.5%、SHFE金银主力比价跌5.2%、COMEX金银主力比价跌1.6%、AU2604 - 2602涨9.2%、AG2604 - 2602跌8.2% [5] 持仓数据 - 2月3日黄金ETF - SPDR为1083.38吨、白银ETF - SLV为16437.69458吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量为252100张、非商业空头持仓数量为46704张、非商业净多头头寸持仓数量为205396张、COMEX白银非商业多头持仓数量为43475张、非商业空头持仓数量为19772张、非商业净多头头寸持仓数量为23703张 [5] - 较2月2日，黄金ETF - SPDR跌0.34%、白银ETF - SLV跌0.66%、COMEX黄金非商业多头持仓数量跌14.77%、非商业空头持仓数量跌8.43%、非商业净多头头寸持仓数量跌16.09%、COMEX白银非商业多头持仓数量涨1.19%、非商业空头持仓数量涨11.39%、非商业净多头头寸持仓数量跌5.99% [5] 库存数据 - 2月4日SHFE黄金库存为103032.00千克、SHFE白银库存为423241.00千克；2月3日COMEX黄金库存为35755533金衡盎司、COMEX白银库存为403857528金衡盎司 [5] - 较2月3日，SHFE黄金库存涨幅0.00%、SHFE白银库存跌幅5.87%；较2月2日，COMEX黄金库存涨幅0.37%、COMEX白银库存跌幅0.45% [5] 利率/汇率/股市 - 2月4日美元/人民币中间价为6.95；2月3日美元指数为97.39、美债2年期收益率为3.57、美债10年期收益率为4.28、VIX为18.00、标普500为6917.81、NYWEX原油为63.90 [5] - 较2月3日，美元/人民币中间价跌0.11%；较2月2日，美元指数跌0.23%、美债2年期收益率涨幅0.00%、美债10年期收益率跌0.23%、VIX涨10.16%、标普500跌0.84%、NYWEX原油涨2.52% [5]

黄金市场核心观点 - 黄金市场资深观察者金市大鲤认为，投资是人性修行场，理性和纪律是唯一的护城河，自救者天救[2] - 黄金本轮上涨的核心逻辑在于美国实际利率的持续下行，行情分为两个阶段[3] - 金价上涨源于全球货币环境变化：多国央行进入降息周期，名义利率下降带动实际利率走低，市场流动性增加、货币购买力稀释，推动资产价格上升[4] - 在去美元化与美元集权化的矛盾运动中，黄金成为央行与机构增持的避险选择，进一步推升价格[4] - 黄金在快速上涨后，波动幅度显著加大，其传统的避险与抗通胀属性已被部分削弱，投机性与风险相应上升[4] 黄金价格驱动因素与走势 - 第一阶段始于2024年3月，美联储点阵图释放年内降息信号，同期欧央行等率先降息，推动金价从2000美元/盎司升至2025年初的2700美元/盎司[3] - 第二阶段伴随特朗普2025年4月上任后政策推进，其推动美元贬值、主张“持黄金者定规则”等策略，加速了金价上涨，至2025年底触及4550美元/盎司高位[3] - 2019年6月，美联储释放降息信号，金价一举突破压制多年的1356美元关口，在日均波动仅10美元的环境下单日上涨30多美元，成为本轮黄金大周期的真正起点[7] 投资者行为与常见错误 - 最常见的错误有三个：一是追涨杀跌；二是亏损死扛；三是赚小就跑[6] - 这些行为背后都是人性在主导，贪婪让人不忍止损，恐惧让人拿不住利润，情绪效应在金融市场会被放大[6] - 投资者在遇到交易不顺时容易觉得被市场“针对”，向外寻求“大腿”，但真相是失败时若只顾寻找借口、盲从他人，只会耗尽本金[2] - 市场里没有谁需要你去“救”，各人有各人的因果，各自的理解与认知，保持敬畏专注做好自己[3] 投资策略与建议 - 对于普通家庭，在整体的资产配置黄金应该维持在年终奖发多少就配置多少，因为年终奖属于闲散资金，比例更合理，普通家庭年终奖一般在1-10万不等[4] - 每年给家里的主要成员付出者一个金镯子、小金条，带来的情绪价值更高于投资者价值[4] - 普通投资者务必注意：切忌加杠杆；不建议过度配置，宜用闲散资金长期持有；密切关注地缘局势、美联储2026年降息节奏，以及全球最大黄金ETF的持仓变化[4] - 投资始终需从自身实际出发，理性配置，理财是“慢即是快”，风险与收益永远并存[4] - 要克服人性错误，关键在于建立规则、保持自律，用纪律约束本能[6] 市场观察与个人案例 - 金市大鲤引用一个粉丝案例，该投资者最初负债四五十万，近乎“黑户”，但心性极韧、聪明且专注，通过学习和抓住黄金行情，大约半年还清债务并连续赚到好几桶金[6] - 但这样的人极少，金市大鲤见过投资者不下数百，真正走出来的只有他一个，需要足够聪明、足够坚韧、足够渴望，且历经低谷仍不放弃[6] - 投资市场看似是捷径，实则最难，别抱幻想，除非准备好承受所有[6] - 2018年金价跌至1156美元/盎司左右时，市场波动不大，真正的成长来自于与客户打交道中获得的教训，意识到在金融市场中人性经不起试探[7]

黄金价格最新报价 - 国内黄金（99.95%）最新报价为1113.78元/克，较前下跌0.64% [1] - 国际黄金价格报5037.0美元/盎司，较前上涨1.74% [2] 影响价格走势的主要资讯 - **美联储主席提名引发预期反复**：市场初期过度解读被提名主席沃什的鹰派倾向，担忧其推动缩表，引发金价单日暴跌超12%；后续投行澄清认为市场存在误读，考虑到政治压力，预计不会立即启动缩表，金价随后反弹收复近半跌幅，多空预期反复大幅放大短期波动 [3] - **全球监管收紧杠杆压制短期投机**：芝商所将黄金期货保证金从6%上调至8%，触发多头强制平仓并引发“下跌-平仓”的恶性循环；国内同步收紧规则，包括银行上调积存金门槛、实施动态限额，交易所调整保证金比例与涨跌停板，挤压高杠杆投机空间，导致短期投机资金集中出逃并加剧金价巨震 [4] - **央行购金与去美元化托底长期价值**：全球央行持续大规模购金，中国央行连续14个月增持，68%受访央行明确2026年将继续加仓；同时全球去美元化提速，黄金储备市值首次超过美债规模；德意志银行维持金价冲击6000美元/盎司的看涨预期，机构普遍认为短期回调不改长期牛市逻辑 [5]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、铝、镍、锡、黄金、白银、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、苹果、红枣震荡运行，焦煤建议短线交易，螺纹钢、锡、黄金、白银、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇建议区间交易，铜、铝、镍建议观望，玻璃建议逢低做多；碳酸锂、聚烯烃区间震荡，聚烯烃偏弱震荡；生猪有反弹滚动空机会；鸡蛋建议逢高套保节后合约；玉米谨慎追高，建议等待反弹逢高套保；豆粕短期震荡运行；油脂短期预计回调但幅度有限 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需、地缘政治等多因素影响，走势分化，投资操作需结合各品种具体情况及相关因素变化进行决策 [1][5][10] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，可逢低做多。美国就业数据、服务业指数、政策动态及美伊谈判等影响市场，市场韧性强 [5] - 国债震荡运行，目前债市无重大利空，震荡偏多，但缺乏推动利率下行动力，收益率下方空间有限 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，建议短线交易，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，受需求、放假等因素制约 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，建议区间交易，期货价格略高于电炉谷电成本，供需矛盾不大 [8] - 玻璃震荡运行，建议逢低做多，关注1030 - 1050区间。虽有库存、需求等利空，但期货价格低，宏观地产有利好，可关注多玻璃空纯碱机会 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，建议观望。本周宏观主导，铜价先涨后跌，供应偏紧，需求趋弱，节前多头避险，价格有回调风险 [10] - 铝高位震荡，建议加强观望。铝土矿和氧化铝价格承压，电解铝产能有变化，需求开工率下降，库存增加，短期高位震荡 [12] - 镍震荡运行，建议观望。印尼配额调整刺激多头，但基本面偏弱，镍矿强势，精炼镍过剩，镍铁和不锈钢价格有不同表现 [13][14] - 锡震荡运行，建议区间交易。产量和进口有变化，消费端半导体有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计延续震荡 [14] - 白银和黄金震荡运行，建议区间交易。特朗普提名影响市场预期，美国经济数据走弱，央行购金和去美元化未变，中期价格中枢上移 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应端有矿山停产和进口变化，需求端淡季排产有调整，预计价格延续震荡 [18] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，建议区间交易。成本和供应有特点，需求受地产影响，出口有机会，需关注政策和成本扰动，谨慎追涨 [19] - 烧碱低位震荡，建议暂时观望。需求端支撑弱，供应压力大，短期有交割压力，中期关注相关商品氛围和供应端变化 [21] - 苯乙烯震荡运行，建议区间交易。因出口和检修库存去化支撑反弹，但利润修复估值偏高，关注成本和供需改善 [21] - 橡胶震荡运行，建议区间交易。供应进入减量阶段，成本有支撑，库存季节性累库，预计短期区间震荡 [23] - 尿素震荡运行，建议区间交易。供应增加，需求有支撑，库存同比偏低，价格参考区间1730 - 1830，关注相关因素变化 [25][26] - 甲醇震荡运行，建议区间交易。供应环比减少，需求端开工率下滑，内地行情偏弱，局部受地缘和到港量影响偏强 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，建议逢高沽空。供应压力大，需求进入淡季，库存有累库压力，关注相关压力位 [28] - 纯碱建议暂时观望。现货成交平稳，供应有收缩预期，下游需求有变化，供给过剩是主要压力，下方有成本支撑 [28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需有变化，近期棉花高位回调，内外价差有影响，长期预期乐观 [29][30] - 苹果震荡运行，产区包装发运和成交情况不同，行情稳中偏弱 [30] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购有价格区间，产区按质论价 [30] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需博弈，可反弹逢高滚动空；远月产能去化但仍偏高，谨慎看涨，可逢高套保 [32] - 鸡蛋低位反弹，目前盘面基差和估值情况，可逢高套保节后及05、06合约，关注供应和需求变化 [33][34] - 玉米上涨受限，短期现货购销平衡，谨慎追高，可逢高套保；中长期供需偏松，涨幅受限，关注政策和天气 [35][37] - 豆粕低位震荡，M2603合约震荡运行，M2605合约关注支撑表现，关注国内外市场因素和降水情况 [36][37] - 油脂高位震荡，短期三大油脂建议回调多。各油脂受不同因素影响，基本面偏强，有反弹动力 [38][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，需保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有[8][9] - 贵金属预计市场波动将显著放大，多单可离场后观望[10][11] - 螺纹、热卷价格可能延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[13][14] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货短期或延续震荡，投资者可关注回调做多机会并轻仓参与[15][16] - 焦煤焦炭期货中期或延续震荡，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与[17][18][19] - 铁合金总体过剩压力延续，回落后可考虑关注低位区间多头机会[20] - 原油遇阻回调后仍有望重拾强势，主力合约关注做多机会[21][22][23] - 燃料油回调后上方仍有空间，主力合约关注做多机会[24][25] - 聚烯烃订单需求转弱，关注做多机会[26][27] - 合成橡胶预计偏强震荡，节前逐步控制仓位[28][30] - 天然橡胶预计短时呈现宽幅震荡走势[31][32] - PVC预计偏强震荡，需关注出口持续性及年后需求恢复情况[33][36] - 尿素短期价格将维持震荡偏强[37][38] - PX短期或震荡调整，考虑谨慎参与[39][40] - PTA短期或震荡运行，1 - 2月预计小幅累库，考虑谨慎操作[41] - 乙二醇短期上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作[42][43] - 短纤短期仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格运行，考虑谨慎观望[44] - 瓶片预计后市跟随成本端运行，节前考虑谨慎参与[45][46] - 纯碱基本面延续宽松，多头情绪震荡，需谨慎对待[47] - 玻璃基本面宽松格局未改，预计节前震荡为主，注意回归基本面风险[48][49] - 烧碱季节性特征显著，中下游基本面未显著改善，需谨慎对待[50] - 纸浆预计节前盘面起伏有限[51][52] - 碳酸锂下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险[53][54] - 铜节前价格或以调整为主[55][56] - 铝短期内受需求走弱及季节性累库影响而承压运行[57][58][59] - 锌价或进入调整期[60][61] - 铅价维持区间震荡[62][63] - 锡价下方有支撑，但短期内波动或加剧，注意控制风险[64] - 镍一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策[65] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油需求略有好转，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜[66][67][68] - 棕榈油或可考虑关注回调后的做多机会[69][71] - 菜粕、菜油暂时观望[72][73] - 棉花预计中长期棉价偏强运行，但短期内外价差高，内盘存在压力，等充分回调后逢低分批做多[74][76][77] - 白糖中长期偏空操作，预计偏弱运行[78][79][80] - 苹果预计中长期价格偏强运行，当前春节备货收尾，短期观望，等回调后分批偏多操作[81][82][83] - 生猪一季度供给或仍面临较大压力，考虑观望[84][85] - 鸡蛋2月供应或维持偏高水平，考虑暂时观望[86] - 玉米&淀粉玉米淀粉或跟随玉米行情为主，近期耐心等待供应压力释放[87][88] - 原木外盘报价叠加短时走货好转，盘面表现强势，后续关注外盘报价、放假进度及发运动态[89][90][91] 根据相关目录分别进行总结 纸浆 - 上一交易日主力2605收盘于5324元/吨，涨幅0.72%[51] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量216.9万吨，环比增加4.88%，进口浆主流品牌现货含税均价多数下降，下游消费有限，部分持货商让价抛售[51] - 预计节前盘面起伏有限[52] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨1.32%至147220元/吨，外媒报道特朗普拟启动战略矿产储备项目，市场情绪好转[53] - 国内江西复产时间不确定，矿端或紧平衡，产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化[53] - 下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险[54] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于102590元/吨，跌幅2.22%[55] - 宏观上地缘政治激发避险需求，市场对美联储降息有流动性宽松预期，“去美元化”利好大宗商品；基本面矿山生产受扰，废产阳极铜补充原料，春节和高铜价使终端消费提前入淡季，库存累增[55] - 节前价格或以调整为主[55][56] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于23690元/吨，跌幅0.92%；氧化铝主力合约收于2788元/吨，跌幅0.85%[57] - 部分氧化铝企业春节前后检修，但国内运行产能大，总库存高，海外新增产能释放；电解铝运行产能逼近天花板，需求受春节和高铝价抑制，库存累积[57] - 短期内承压运行[57][58][59] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24770元/吨，跌幅0.26%[60] - 供应端因矿山停产、企业检修和进口少而收紧，需求端受春节和高价抑制，开工率降至年内低点，库存未趋势性累库[60] - 呈现供需双弱格局，价格或进入调整期[60][61] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于16620元/吨，涨幅0.12%[62] - 铅精矿加工费低位，矿端紧张制约原生铅产能，再生铅冶炼利润不佳，部分企业放假早；需求端汽车起动电池旺季，电动自行车电池淡季，原生铅库存极低[62] - 维持区间震荡[62][63] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌3.41%至379270元/吨[64] - 地缘冲突推高资源品价格底部中枢，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损，印尼严打非法矿山；需求端新兴领域有支撑[64] - 下方有支撑，但短期内波动或加剧，注意控制风险[64] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约跌0.23%至135600元/吨，美国拟启动战略矿产储备项目，资金情绪好转[65] - 印尼镍矿配额下调，成本中枢预计抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费淡季，精炼镍现货交投弱，库存处于相对高位[65] - 一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策[65] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.48%至2723元/吨，豆油主连收涨42%至8140元/吨；现货方面，连云港豆粕3100元/吨持平，张家港一级豆油8670元/吨涨20元/吨[66][67] - 美国财政部发布生物燃料税收抵免意见，中美元首通话，贸易关系有改善预期，美豆收涨；1月30日当周油厂大豆压榨量增加，豆粕库存环比增1万吨，豆油库存环比降1.57万吨[67] - 豆粕需求温和增长，可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求好转，出口放量，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜[68] 棕榈油 - 马棕周三小幅收涨，受大连植物油期货走强和库存下降预期支撑[69] - 预计1月底库存降至291万吨，较去年12月降4.64%，产量降12%；1月出口环比增长；国内12月进口量下滑，库存处于近7年同期中间水平[69] - 或可考虑关注回调后的做多机会[71] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，3月油菜籽合约突破650加元，美国发布生物燃料税收抵免指导意见，特朗普威胁对加拿大商品征税，中国将降低对加拿大油菜籽综合关税[72] - 12月菜籽、菜油、菜粕进口量有变化，菜粕和菜油去库，库存分别处于近7年同期次高和中间水平[72] - 暂时观望[73] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，外盘棉花冲高回落，短期受美元走强和特朗普关税威胁影响[74][75] - USDA供需报告利好，预计中期外盘棉价偏强；国内丰产但累库不及预期，未来新疆植棉面积调减，下游消费有韧性，中长期棉价预计偏强，但短期内外价差高，内盘有压力[75][76] - 等充分回调后逢低分批做多[77] 白糖 - 上一日郑糖小幅反弹，隔夜外盘原糖下跌1.5%，因全球增产预期强烈，短期缺乏向上驱动[78] - 印度预计2025 - 26榨季糖产量增长13%，出口量低于配额；2025年我国进口食糖量增加，预计1 - 2月进口量仍偏高[78] - 中长期偏空操作，预计偏弱运行[79][80] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，处于春节备货尾声，预计进入小区间震荡[81] - 截至1月28日主产区苹果冷库库存量环比减少，去库速度加快，略高于去年同期；2025年全国苹果产量下降，新季产量和质量下滑[81][82] - 预计中长期价格偏强运行，当前春节备货收尾，短期观望，等回调后分批偏多操作[82][83] 生猪 - 上一交易日主力合约上涨0.95%至11735元/吨，全国均价下跌，北方出栏增加，南方出栏积极性提高，需求减少[84] - 2025年12月能繁母猪存栏量同比下滑，年末生猪出栏量和猪肉产量增加，2月规模场计划出栏量环比下降[84] - 一季度供给或仍面临较大压力，考虑观望[85] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约下跌0.57%至2945元/500kg，主产区和主销区均价下跌，单斤成本约3.54元，养殖利润偏低[86] - 12月全国在产蛋鸡存栏量环比下降，同比增长，存栏量处于近9年最高水平，按补苗趋势2月存栏量或继续小幅回落[86] - 2月供应或维持偏高水平，考虑暂时观望[86] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌0.09%至2263元/吨，玉米淀粉主力合约收跌0.08%至2510元/吨；北港玉米2310元/吨持平，南港玉米跌10元/吨，山东玉米淀粉价格2580元/吨持平[87] - 北港库存偏低，集港量回升，广东港口库存下降，中储粮玉米销售网拍放量；需求方面，生猪和蛋鸡存栏量有变化，深加工消费量和淀粉产量有数据，淀粉库存下降，饲企玉米库存回升[87][88] - 玉米淀粉或跟随玉米行情为主，近期耐心等待供应压力释放[88] 原木 - 上一交易日主力2603收盘于807.5元/吨，涨幅1.32%[89] - 供应方面新西兰港口原木离港发运情况有变化，春节临近中下游采购使原木出库好转，港口库存去化，成本小增，外盘报价抬升[89][90] - 终端短期好转，但结构性转变需时间，外盘报价叠加短时走货好转，盘面表现强势，后续关注外盘报价、放假进度及发运动态[91]

日本国内政治与选举动态 - 日本首相高市早苗自2025年10月上台后，通过联合维新会稳固了执政基础，避免了短期内下台风险，从而将更多注意力转向对外政策[1] - 高市早苗于2026年1月23日宣布解散众议院，并将大选定于2月8日，这比原计划提前两年，她将选举视为巩固权力并增强对华谈判筹码的机会[3] - 民调显示自民党支持率为22.5%，而无支持政党的比例高达55%，若选举获胜，高市可能组建强势政府并推动补充预算[18] 日本对华政策与双边关系 - 高市早苗的对华策略体现强硬一面，她在2025年11月议会发言中将潜在的台湾冲突描述为对日本的“生存威胁”，引发北京强烈反应[3] - 中国随后实施一系列经济反制措施，包括限制对日出口双用物品和稀土材料，导致日本企业成本上升15%[5] - 2025年中日贸易额相比2024年下降5%，旅游和文化交流也受阻，中国是日本第二大出口目的地，2025年吸收了约1250亿美元的日本商品[5] - 2025年日本对华贸易逆差达6.4万亿日元，高市的言论进一步恶化了这一局面[9] 日本经济与货币政策影响 - 高市早苗在2026年1月31日的演讲中指出日元走弱有助于汽车和食品等出口企业扩大海外销售，其表态被市场解读为默许日元贬值[5] - 演讲后日元对美元汇率迅速跌破158关口，到2月3日逼近155，创下近期低点，与过去日本央行入市干预的做法形成对比[5][7] - 日元贬值导致进口物价上涨，超市商品价格涨幅超过10%，民众日常生活开支增加，同时中小企业融资难度加大[7] - 日元贬值短期利好丰田等汽车巨头营收增加，但日本制造业高度依赖进口原材料，供应链中断风险上升[9] 日本财政与产业风险 - 高市早苗推动国防预算增至9万亿日元，占GDP比重上升，但财源不明，可能放大日本财政赤字，其占GDP比重已达230%，为发达国家最高水平[9] - 稀土供应减少直接冲击日本电子产业，中国对稀土材料的出口限制导致日本相关产业面临瓶颈[5][18] - 日本作为出口导向型经济体依赖中国市场，一旦贸易壁垒加剧难以快速找到替代市场，其第三大出口目的地南韩仅吸收460亿美元[5] 全球货币格局与去美元化趋势 - 全球去美元化进程在2025年加速，中国在其中发挥关键作用，推动人民币在国际贸易中的使用率上升[11] - 2025年中国跨境交易中人民币占比达53%，远高于2010年的0.3%，巴西与中国贸易中人民币结算比例达40%，金砖国家本币结算占比升至50%[11] - 2025年美元指数从110跌至97，创四年低点，美元占全球外汇交易88%，但多极化趋势显现[16] - 2025年黄金价格上涨70%，突破4800美元/盎司，各国央行净购金超过600吨，中国增加黄金持有以提供缓冲[13][20] 中国经济与人民币国际化 - 2025年中国GDP增长4.5%，人民币坚挺，吸引全球资金[16] - 中国通过“一带一路”和金砖国家合作，将人民币嵌入全球贸易和支付基础设施中[14] - 中国推动东盟区域支付体系，本币贸易比例升至40%，增强了对汇率波动的韧性[16] - 2025年中国对俄石油等大宗商品采购使用人民币结算，并与沙特和巴西签署本币贸易协议[16] - 人民币在全球外汇储备中占比虽仅2.2%，但贸易国际化步伐加快[20]

有色ETF华宝（159876）市场表现与资金流向 - 2月5日，有色ETF华宝（159876）场内价格下跌2.66%，但获得资金实时净申购1500万份 [1] - 2月4日，该ETF吸金1749万元，此前20个交易日累计获资金净流入超12亿元，反映资金持续看好并布局有色金属板块 [1] - 当日ETF成交均价为1.140元，成交量达9.2万手 [2] 指数与成份股表现 - 截至2月5日，有色ETF华宝近20日涨幅为7.99%，近120日涨幅为13.96%，近250日涨幅达109.63% [2] - 当日成份股中，钢研高纳领涨超2%，宝钛股份涨逾1%，西部超导飘红 [1] - 湖南白银、白银有色跌超7%，湖南黄金、赣锋锂业等个股跌逾3%，拖累指数表现 [1] 资金逆市布局的驱动因素 - **宏观层面**：美国1月“小非农”ADP就业人数仅增2.2万，不及预期，劳动力市场降温强化了市场对美联储年内降息的预期 [3] - **产业层面**：矿企并购活跃，洛阳钼业于1月完成收购加拿大Equinox Gold旗下三座巴西金矿100%权益的交割；紫金矿业拟以55亿加元（约合人民币280亿元）收购加拿大联合黄金，刷新其最大单笔并购纪录 [3] - **业绩层面**：金、铜、铝、锌、锡、镍等有色金属价格显著拉升，助推洛阳钼业、紫金矿业等矿业巨头2025年业绩预期创下新高，企业市值快速攀升 [3] 机构后市观点 - 申银万国期货认为，黄金长期上行趋势未改，支撑因素包括全球地缘局势复杂、美国债务可持续性存疑、去美元化加速以及美联储年内大概率降息带来的宽松流动性环境 [3] - 国盛证券认为，供需错配、宏观宽松与产业升级共振，有色金属行业“高盈利将维持3-5年” [4] - 东方金诚指出，短期需警惕投机资金获利了结风险，市场波动可能加大 [4] - 华泰证券建议，在基金组合中配置10%-20%的有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [4] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [5] - 该ETF是融资融券标的，可作为一键布局有色金属板块的高效工具 [5] - 其联接基金A类代码为017140，C类代码为017141 [5] 指数前十大成份股（部分） - 紫金矿业为第一大权重股，权重10.25%，总市值9165.48亿元，为铜金龙头 [7] - 洛阳钼业权重7.91%，总市值4278.86亿元，为铜、钴龙头 [7] - 北方稀土权重5.28%，总市值1667.27亿元，为稀土龙头 [7] - 华友钴业权重4.69%，总市值1294.71亿元，为钴、镍龙头 [7] - 中国铝业权重4.39%，总市值2096.42亿元，为铝业龙头 [7] - 赣锋锂业权重3.22%，总市值1318.01亿元，为锂业龙头 [7]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [4] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，且提名需参议院确认，进程及后续政策独立性仍存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [4] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [4] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [4] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，但需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [4] 期货市场 - 2026年2月5日，pt2606、pt2608、pt2610现价分别为599.85、592.00、585.70元，涨跌幅分别为6.73%、7.12%、6.49%；pd2606、pd2608、pd2610现价分别为461.00、456.75、450.60元，涨跌幅分别为6.29%、6.36%、5.63% [1] - 持仓量方面，pt2606、pt2608、pt2610和pd2606、pd2608、pd2610均为11468和4078 [1] - 成交量方面，pt2606、pt2608、pt2610分别为13744、388、196；pd2606、pd2608、pd2610分别为9064、202、70 [1] - 现货升贴水方面，pt2606、pt2608、pt2610分别为 -11.75、 -3.9、2.4；pd2606、pd2608、pd2610分别为 -21、 -16.75、 -10.6 [1] 现货市场 - 2026年2月5日，上海铂、伦敦铂、周大福铂、老凤祥铂前收盘价分别为588.10元/克、2145.00美元/盎司、899.00元/克、960.00元/克，涨跌分别为21.29、 -102.00、29.00、0.00，涨跌幅分别为0.038%、 -0.045%、0.033%、0.000% [1] - 中国钯、俄罗斯钯前收盘价分别为440.00元/克、4492.93卢布/克，涨跌分别为15.00、159.17，涨跌幅分别为0.035%、0.037% [1] - 铂/钯、上海铂/伦敦铂、pt2608 - pt2606、pt2610 - pt2606、中国钯/俄罗斯钯、pd2608 - pd2606现值分别为1.34、1.18、 -7.85、 -14.15、1.07、 -4.25，前值分别为1.42、 -0.90、 -9.85、 -15.10、1.03、 -6.05 [1] 库存情况 - 2026年2月5日，NYMEX铂库存量和注册仓单分别为605,258.93盎司、326,637.95盎司，与前值持平；金交所铂成交额和成交量分别为7,600.19万元、130.00千克，较前值分别增加609.0万元、6.0千克 [1] - NYMEX钯库存量为208,455.89盎司，与前值持平，注册仓单为148,317.64盎司，较前值增加5600.7盎司 [1] 相关衍生品 - 2026年2月5日，美元指数、标准普尔指数、美债收益、纳斯达克指数、道琼斯指数、美元兑人民币现值分别为97.65、6,882.72、4.29、22,904.58、49,501.30、6.95，较前值增减分别为0.26、 -35.09、0.01、 -350.61、260.31、 -0.01 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608现价分别为1141.70、1145.04、1147.40，较前收盘价增减分别为47.92、48.20、48.70；沪银2604、沪银2606、沪银2608现价分别为23511.00、22937.00、22630.00，较前收盘价增减分别为2065、2116、2265 [1] 宏观消息 - 美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期；美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致 [2] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔，但参议院部分议员表示将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查；沃什曾持鹰派货币政策立场，近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [2] - 2026年1月我国制造业市场需求有所收紧，但企业生产保持扩张态势，产业结构继续优化；服务业运行态势相对稳定，企业预期持续向好；1月份中国制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点；装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，采购经理指数分别为50.1%、52% [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展，加快建设人民币跨境支付体系，严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管，常态化做好优化支付服务工作，提升支付系统服务质效 [3]