DDR4、LPDDR4供给收敛，2025年下半年恐出现结构性缺货，价格大幅上涨 点击右边 阅读原文 了解更多详情 2025年AI需求强劲，预计2026年整体电子产业增长动能趋缓 根据Tr endFor c e集邦咨询最新调查，2025年全球电子产业市场呈现分化，由数据中心建置驱动 的AI Se rve r需求一枝独秀，但智能手机、笔电、可穿戴式设备、电视等终端产品，由于高通胀 压力、缺乏创新商品，叠加国际形势的不确定性，普遍陷入成长困境。 预期2026年整体电子产 业的增长动能将更加趋缓，正式进入低速成长的调整期 。 点击右边 阅读原文 了解更多详情 电竞需求预计带动2025年OLED显示器出货年增86%，北美占比收缩、欧洲和中国占比攀升 根据Tr endFor c e集邦咨询最新调查， 2025年下半年DDR4市场处于持续供不应求与价格强势上 涨态势 ，由于Se rve r的刚性订单挤压了PC和Consume r市场的供应，PC OEM不得不加速导入 DDR5方案，Consume r厂商则面临高价、难以获取物料的挑战，而DDR市场供需紧张也推升 Mobil e DRAM合约价格， 第三季LPDDR4X涨幅为 ...

液冷技术趋势 - 英伟达GB200 NVL72采用冷板式液冷 液冷服务器比风冷版性能高25% 功耗降低30% [1] - TPU芯片液冷比例将大幅上升 预计超过65% 因v7单卡算力达4614tflops 较v6的1836tflops提升2.5倍 单芯片内存提升4.5倍 [1] - 微软宣布所有Azure区域数据中心均支持液冷技术 提升设备灵活性和可替代性 [3] 芯片与服务器市场动态 - 英伟达2024年预计出货近3万台GB200 近1万台GB300 以及超200万张B200单卡 [5] - 2025年GB300出货预期上调至10万台 机柜将全部采用液冷方案 并可能引入国产供应链以降低成本 [5] - MI355X液冷方案可扩展至128卡(2U-5U机架) 而MI350仅支持64卡扩展 [5] 行业资本开支与产能 - 微软过去12个月新增数据中心容量超2吉瓦 行业正朝吉瓦级和多吉瓦级数据中心发展 [4] - 液冷设备在机柜中的价值量已超过电源 成为除芯片外的第一梯队组件 [6] 供应链变化 - 国产液冷设备厂商自2023年7月开始进入国际供应链 部分企业已获得实质性订单 [6] - TPU芯片因单价仅为B200的1/4 可能优先选择性价比更高的国产液冷解决方案 [1]

连连国际2025生态大会 - 连连国际在深圳举办2025生态大会 聚焦技术革新与全球市场机遇 为出海企业提供新动能 [1] - 公司邀请多位行业专家参与讨论 分享跨境电商服务经验与实战观察 [1] - 连连国际强调全球化是生态共舞 需开放协作实现共赢 [1] - 公司依托60余项全球支付牌照和覆盖100多个国家的商业网络 已服务590余万出海企业 [1] 行业现状与信心指数 - 2025年推出"LianLian跨境商家信心指数"项目 通过7大维度评估行业现状与未来预期 [2] - 项目结合AI全网情绪扫描 帮助行业理解市场趋势 [2] - 国际贸易局势复杂多变 行业关注卖家经营预期与信心 [2] 开放平台与创业支持 - 上线CrossLink开放平台 共享数百万用户生态 实现多元化业务场景互联 [2] - 与LooperBuy合作提供B2B寻源服务 助力国货全球化 [2] - 推出"破界未来"全球电商创业大赛 解决中小创业者资金、市场、资源等问题 [2] - 上线"出海职连"职业信息平台 打造高效人才网络 [2] 科技赋能与产品创新 - 深度融合AI技术 持续优化跨境产品能力 [3] - 为跨境卖家提供免费AI体验 包括LOOP AI图文生成和全球电商平台一键开店功能 [3] - 通过科技服务产业理念 提升卖家体验 [3] 未来愿景 - 公司希望与生态伙伴携手 坚持长期主义 以科技和服务推动中国企业全球化 [5] - 目标实现"全球化航海新时代" [5]

核心观点 - H&H基金在第二季度进行了显著的调仓动作 主要增持谷歌(75.17%)、英伟达(49.56%)、苹果(2.61%)和拼多多(11.72%) 同时减持西方石油(1.95%)、阿里巴巴和微软等 持仓集中度显著提升 [1][3] - 投资组合总市值达115.3亿美元 苹果以72亿美元(占比62%)占据绝对核心地位 其次为伯克希尔哈撒韦(14.2%)、拼多多(7.86%)、西方石油(4.94%)和阿里巴巴(3.68%) [3][6] - 对AI领域进行重点布局 大幅增持英伟达和谷歌 但对微软和台积电进行小幅减仓 显示出对AI赛道的精选策略 [7][8] - 持续加码拼多多 使其成为第三大重仓股 反映对其商业模式和增长潜力的高度认可 [9] - 对伯克希尔哈撒韦保持持仓不变 但小幅减持西方石油 显示出对巴菲特投资理念的微调 [10] 持仓结构 - 苹果持仓35,118,607股 市值72亿美元 占比62.47% 本季度增持894,426股(2.61%) [5][6] - 伯克希尔哈撒韦持仓3,381,300股 市值16.4亿美元 占比14.24% 本季度持仓不变 [3][6] - 拼多多持仓8,662,694股 市值9.07亿美元 占比7.86% 本季度增持908,794股(11.72%) [6][9] - 西方石油持仓13,556,100股 市值5.69亿美元 占比4.94% 本季度减持270,000股(1.95%) [6][10] - 阿里巴巴持仓3,746,230股 市值4.25亿美元 占比3.68% 本季度减持235,900股(5.92%) [6][10] 重点增持 - 谷歌增持834,800股(75.17%) 总持仓达1,945,400股 市值3.45亿美元 占比2.99% [6][8] - 英伟达增持319,700股(49.56%) 总持仓达964,800股 市值1.52亿美元 占比1.32% [6][8] - 苹果增持894,426股(2.61%) 逆转此前连续多季度减持趋势 [5] - 拼多多增持908,794股(11.72%) 连续两个季度加仓 [9] 重点减持 - 微软减持20,000股(6.68%) 总持仓279,200股 市值1.39亿美元 占比1.20% [6][8] - 台积电减持11,808股(4.34%) 总持仓259,984股 市值5888万美元 占比0.51% [6][8] - 西方石油减持270,000股(1.95%) [10] - 阿里巴巴减持235,900股(5.92%) [6][10] 投资策略 - 对AI领域进行重点布局 但精选标的 大幅增持英伟达和谷歌 减持微软和台积电 [8] - 持续看好拼多多 连续两个季度加仓 使其成为第三大重仓股 [9] - 对苹果重新加仓 逆转此前减持趋势 显示对其长期价值的确认 [5] - 对巴菲特概念股采取差异化策略 保持伯克希尔持仓不变 但减持西方石油 [10]

AI行业焦点转移 - 当前AI行业关注点正从GPT-5转向Google DeepMind发布的Genie 3世界模型，后者被视为更具颠覆性潜力 [5] - 大语言模型(LLM)基于Transformer架构的发展已接近天花板，升级幅度递减且仅能生成语言描述而非可交互环境 [5] - 世界模型处于"人无我有"阶段，掌握该技术的公司极少，突破后将重塑AI产业格局 [5] 世界模型核心技术特征 - 世界模型能生成逻辑一致、可自由探索的虚拟环境，与被动播放的视频有本质区别 [6] - 环境细节动态生成并保持物理常识一致性，例如刷漆后的墙面颜色持久保留 [6][9] - 可实现事件与环境的自然融合，如龙降入水面时产生符合物理规律的水花效果 [11] 行业应用场景 - 游戏/影视行业：单次文本输入即可生成3A级开放世界，成本从数十亿级别大幅降低 [14] - 自动驾驶：通过自然语言描述生成训练场景，覆盖极端工况并支持参数化调整(天气/光线/路况) [15][17] - 元宇宙基建：解决传统3D建模成本过高问题，推动虚拟世界规模化落地 [20] 技术竞争格局 - 世界模型将成为自动驾驶、机器人、沉浸式体验等领域的关键基础设施 [22] - 谷歌/Meta等科技巨头已布局镜像世界(Mirror World)技术，与智能眼镜等硬件形成生态协同 [20] - 该技术可能催生新一代互联网形态，实现现实与虚拟的深度融合 [20] 产业变革影响 - 将顶级3D内容生产能力从专业工作室向大众市场普及 [14] - 彻底改写自动驾驶训练成本结构，解决真实数据采集瓶颈 [15][19] - 为具身智能(Embodied AI)提供物理规则完备的训练环境 [20]

核心观点 - AI芯片公司Cerebras致力于构建全球最快、最大的AI计算硬件，其芯片比已知最大芯片大56倍，专注于加速稀疏线性代数运算以提升AI计算效率[3][8][11] - 行业正经历新一轮半导体、软件和硬件革命，开源生态对初创公司至关重要，Meta和DeepSeek推动OpenAI加入开源模型竞争[6][18][19] - AGI发展受电力供应限制，大型数据中心需1.5吉瓦核电站支持，美国电力基建严重不足[42][45][46] 突破计算极限：Cerebras芯片的创新 - Cerebras的WSE芯片通过整合计算与内存单元，实现比传统芯片快近两个数量级的AI计算速度，特别优化Transformer等模型的矩阵运算[8][11][34] - 芯片设计从底层数学原理出发，专注稀疏线性代数加速，避免专用架构陷阱，在Transformer诞生前已确立技术优势[10][11] - 每token成本以每年10倍速度下降，类比汽车发动机80年演进压缩至5年完成[12][16] 硬件与软件的协同演进 - 硬件需与AI算法协同设计，团队需包含顶尖研究人员预判技术方向，系统级优化涉及I/O结构、提示缓存等工具[11][24] - NVIDIA的CUDA生态形成技术壁垒，但未来五年技术栈可能重构，多种路径并行发展[10][16] - 推理需求呈指数增长，用户日均使用频次从1-2次跃升至20次，驱动计算量爆发[32][33] 全球化竞争与开源战略 - AI竞争呈现中美两极格局，中国通过开源模型在非洲、中亚等地区拓展影响力[18] - 开源使初创公司能以1.5美元/百万token成本对抗封闭模型的100美元定价，推动技术民主化[19] - 智能手机端LLM应用可能改变产业格局，离线场景能力成为新竞争维度[19][20] AGI发展瓶颈与关键指标 - 电力成为核心制约因素，单个数据中心需匹兹堡全市1/3电量（1吉瓦），美国需新建92座核电站满足需求[42][45][46] - 衡量AGI进展的指标尚未标准化，每秒token数反映用户体验，但传统SaaS指标已失效[33][34] - Scaling Law持续生效但拐点未知，强化学习需成千上万倍计算量，行业处于爆发期[28][29][32] AI对齐与安全挑战 - 对齐测试方法在行业共享，但自我改进系统的持续对齐尚未解决，存在信息隐瞒风险[36][37][38] - 安全责任主要由软件和人类团队承担，硬件层作用有限[35][39] - 欧洲可通过国家战略发展主权AI，需培养工程师群体并明确经济优先级[40][41]

行业分析 - 2019-2024年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额和零售额CAGR分别为6 00%和5 04%，预计2029年分别达到297 5亿元和537 1亿元 [1] - 近视老视等视力问题形成刚性需求，用眼需求多样化推动功能性镜片增长，居民收入提升带动产品结构优化 [1] 公司产业链布局 - 上游：深度绑定核心供应商三井化学，合作15年，获得MR全系列产品供应，原材料优势显著 [2] - 中游：市占率领先，泰国和日本布局新产能，高客单价和高毛利产品占比持续提升 [2] - 下游：采用C2M模式直接触达消费者，多元化渠道缩短终端客户路径 [2] 智能眼镜业务 - AR眼镜受技术限制未放量，AI眼镜作为过渡方案与AR呈现融合趋势 [3] - 光波导技术对镜片要求更高，公司合作科技企业开发XR客制化镜片，泰国建设XR镜片生产基地 [3] - 歌尔泰克2025年1月通过配售持股20 03%，成为第二大股东，深化智能眼镜合作 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为23 28亿元、26 57亿元、29 63亿元 [3] - 同期股东应占净利润分别为5 61亿元、6 72亿元、7 77亿元 [3]

市场表现 - 科创信息技术ETF摩根(588770)盘中上涨超1%，冲击5连涨，换手率3.15%，成交额368.25万元 [1] - 跟踪指数上证科创板新一代信息技术指数(000682)上涨0.42% [1] - 成分股珠海冠宇(688772)上涨7.80%，盛科通信(688702)上涨7.31%，澜起科技(688008)上涨3.95%，佰维存储(688525)上涨3.81%，财富趋势(688318)上涨3.73% [1] 行业趋势 - 2025年二季度科技巨头经营状况显著优于市场预期，云业务增速上行势头明显 [2] - AI应用渗透率提升导致算力需求持续大于供给，推动2025/2026年全球AI资本支出(CAPEX)同比增速预计达+64%/50% [2] - 美国"大而美"税收改革法案带来自由现金流增量，科技公司资本支出指引上修 [2] 指数构成 - 上证科创板新一代信息技术指数覆盖科创板50家市值较大的新一代信息技术企业，包括下一代信息网络、电子核心、人工智能等领域 [2] - 指数行业分布：信息技术(89.28%)、可选消费(4.61%)、工业(4.07%)、通信服务(2.04%) [3] 产品布局 - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线，通过主动管理与被动投资结合布局全球优质科技企业 [3] - 科创信息技术ETF摩根紧密跟踪上证科创板新一代信息技术指数表现 [2] 重点关注领域 - AI算力相关板块推荐方向：商用GPU、ASIC、存储、网络设备等子板块 [2]

汽车行业剖析 - 激光雷达行业短期确定性高，2025年上半年中国乘用车激光雷达前装搭载量达104.4万台，同比增长83.14%，主要因智驾平权加速落地和成本下降推动15万元以下车型渗透[1] - 长期增量来自机器人市场，消费级机器人（如割草机）可能率先爆发，乐观预计2035年人形机器人出货超1,000万台将带动激光雷达需求[1] - 技术层面头部企业已完成SPAD-SOC布局，全固态激光雷达成为行业研究方向[2] - 中国企业在全球激光雷达市场占据主导地位，前四家企业合计市占率达95%，行业技术壁垒高且占整车价值低（不足2%），格局预计稳定[2] 腾讯控股 - 2025年2季度总收入同比增长15%，超市场预期，游戏(+22%)、营销(+20%)、社交(+6%)和金融企服(+10%)为主要驱动力[3] - 毛利率同比提升3.6个百分点至57%，得益于高毛利业务（本土游戏、视频号、搜一搜）贡献及支付/云服务成本优化[3] - 预计3季度收入增速11%（高于市场预期的10%），社交/游戏/FBS/营销增速分别为7%/13%/7%/18%，受常青游戏、新游排期和AI驱动云服务需求提振[5] 银行业 - 7月新增人民币贷款净减少500亿元（同比少增3,100亿元），主要受季节性因素、信贷前置投放和债务置换影响[6] - 社融同比多增3,893亿元至1.16万亿元，主要来自政府债券贡献，M1增速在低基数上延续回升[6] - 国务院出台《提振消费专项行动方案》对个人消费贷款给予财政贴息，有望刺激消费信贷增长[6] 全球市场数据 - 主要股指表现：恒指年初至今+23.99%，纳指+12.43%，德国DAX+22.44%[4] - 商品市场：期银三个月涨17.39%，期金年初至今涨27.75%，布兰特原油年初至今跌12.01%[4] - 汇率变动：欧元年初至今升值12.61%，英镑升8.24%，日元升6.56%[4] 重点公司估值 - 腾讯控股（700 HK）当前市盈率22.29倍，目标价700港元隐含19.5%上涨空间[3][8] - 禾赛科技（HSAI US）目标价27.52美元，速腾聚创（2498 HK）目标价41.89港元，均获买入评级[2] - 恒指成份股中，汇丰控股（5 HK）股息率5.18%，中海油（883 HK）股息率7.08%[8]

估值与市场地位 - 腾讯控股当前估值为2025/2026财年18倍/16倍市盈率 处于历史均值水平 对比中国同业17倍/15倍及美国同业25倍/23倍 [1] - 凭借强大社交网络护城河和AI技术 AI代理 广告 AI产品商业化和AI驱动利润率扩张可能带来潜在收益和估值上升机会 [1] - 目标价由670港元上调至700港元 维持"增持"评级 [1] 财务表现 - 第二季收入同比增长15% 超预期3% 非IFRS净利润同比增长10% 超预期3% 各业务板块利润率改善 [1] - 所有业务线在AI赋能下展现强劲增长势头 上调2025/2026财年盈利预测 [1] 资本开支 - 第二季资本开支为191亿元人民币 按季下降30% 受芯片供应限制影响 [1] - 2025财年资本开支强度预计维持在收入的低双位数百分比 维持2025/2026财年资本开支预测分别为970亿和1 070亿元人民币 支持内部业务升级与增长 [1]