券商评级调整动态 - 4月以来券商上调12只股票评级，覆盖消费、计算机、自主可控等领域，包括福斯特、华海诚科、华大九天等[2][3] - 消费领域：中国银河证券上调云南白药至"推荐"，因公司2024年净利47.49亿元（+16%）、高分红及战略清晰[3] - 北交所股票一致魔芋获江海证券"增持"评级，因魔芋食品业务增长63.22%且下游高增长有望延续[3] 重点行业及公司评级上调分析 - 计算机/半导体：中原证券上调华大九天至"买入"，因其EDA龙头地位及收购芯和半导体带来的全流程覆盖潜力[4] - 电子元件：国元证券上调鸿远电子至"买入"，因MLCC需求增长及公司高可靠领域订单恢复预期[4] - 新材料：华源证券上调蜂窝芯材至"买入"，因芳纶纸国产替代加速及航空航天等领域增长潜力[4] 龙头股评级下调情况 - 中国中免被野村东方国际、太平洋证券下调评级，主因2024年营收净利双降，海南地区营收下滑27.13%[5] - 贵州茅台被中国银河证券下调至"谨慎推荐"，因2024年放量导致价格压力及渠道结构调整需求[5] - 新兴铸管遭民生证券下调评级，因2024年净利润1.67亿元（-87.6%），但管网改造或推动盈利修复[6] A股市场策略展望 - 中银证券认为A股短期或走出独立行情，因中美经济周期差异及国内政策支撑更强[7] - 信达证券指出当前市场估值低位，关税冲击可能仅一次性"杀估值"，建议关注价值主题及国产替代[7][8] - 财通证券建议配置大金融地产链、新消费及央企重组等内需支撑方向[8]

报告核心观点 - “对等关税”政策或影响全球产业格局，加速中国科技自立和自主可控进程，看好国产软硬件市场发展机遇；人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [34][85] 川恒股份 - 2024年营收59.06亿元，净利润9.56亿元，同比分别增长36.72%和24.80%，主要因磷化工产品收入提升 [3][5] - 2024Q4营收19.32亿元，净利润2.84亿元，同比稳定，磷矿石价格维持高位 [4][6] - 收购老寨子磷矿58.5%股权，资源优势增强，在建产能释放后有望进一步提升 [9] - 提高分红水平，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“买入”评级 [10][11] 瑞华泰 - 2024年营收3.39亿元，净利润 - 0.57亿元，嘉兴项目投产初期业绩承压，但TPI等新产品规模化销售 [14] - 2024Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速，预计2025年全线投产，业绩有望好转 [17][18] - 加大研发投入，多款新产品实现销售，订单规模有望提升 [21] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，评级调整为“增持” [22] 工商银行 - 2024年全年营收同比下降2.52%，但Q4单季度增速转正至1.87%，净利润同比增长0.51% [25][26] - 年末净息差降至1.39%，资产质量改善，不良率降至1.34%，拨备覆盖率达214.91% [26] - 业务结构优化，缓解净息差收窄压力，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] 浦发银行 - 2024年营收同比 - 1.55%，剔除出售股权因素后同比增长0.92%，净利润同比增长23.31% [30] - 信贷稳健增长，存款结构优化，资产质量改善，资本充足率回升 [31][32] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [33] 计算机行业 - “对等关税”政策加速中国自主可控进程，国产软硬件市场迎来发展机遇 [34] - 关税影响下，软件模型自主趋势不变，基础软件和工业软件自替代空间大；硬件芯片国产化加速，国产算力增长空间大 [35][36] - 维持行业“推荐”评级，并给出相关标的 [37][38] 南极电商 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，2022年开始以客户和消费者为中心进行品牌重塑 [41] - 大牌平替趋势下，公司轻奢品牌成长空间大，线上店铺和快闪店表现良好 [42] - 预计2024 - 2026年营收和净利润增长，2025年扭亏为盈，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，有望拓展资源点位，优化竞争格局，贡献业绩增量 [45][46] - 复盘历史收购，业绩曾高速增长，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营收和净利润增长 [47][48] 唐德影视 - 定增落地，控股股东持股比例提升，将依托浙江广电转型为综合传媒公司 [51] - 明确“1234”发展战略规划，内容储备丰富，强化影视内容业务 [52][53] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [54] 美丽田园医疗健康 - 2024年营收25.72亿元，净利润2.5亿元，亚健康医疗服务表现亮眼 [55] - 内生增长与外延扩张推动会员人数增长，单店运营效率优化，现金流充沛 [56][57] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [58] 吉利汽车 - 2025Q1归母净利润预计为52 - 58亿元，同比大增，主要因规模提振和内销盈利改善 [60][61] - 星耀8开启预订，2025年将推出多款新能源车型，极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率 [62] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [63] 聚合顺 - 2024年营收71.68亿元，净利润3.00亿元，同比分别增长19.11%和52.66%，尼龙切片量价齐升 [64][65] - 2024Q4单季度归母净利润同比上升，募投项目进展顺利，产能有序释放 [68][69] - 受益于原材料供应和下游需求，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [71] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括企业合作、融资、新品发布和国标立项等 [73][74][75] - 多家公司发布公告，涉及合资、股权合作、业绩报告和上市计划等 [81][82][83] - 维持行业“推荐”评级，给出重点推荐个股 [85][86]

军工电子行业核心观点 - 军工电子行业近期迎来明确订单修复，在"对等关税"冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速 [1] - 部分企业对汽车、工业方向的拓展有望加快，弹药链及新质方向拓展为重点关注的两大方向 [1] - 具备"混合标签"的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力 [1] 自主可控需求 - 军用领域芯片自主可控为硬需求，重要性体现在国防安全威胁及禁运风险，经济性体现在进口芯片已完全不具备经济性 [2] - 2018年贸易战后军用芯片国产化率快速提升，带动产业进步及投资机遇 [2] - 当前特种数字芯片、模拟芯片及传感器中部分细分品类国产化率仍有较大提升空间 [2] - 军贸装备元器件国产替代重要性提升，因加关税后部分进口元器件不具备经济效益 [2] 军工订单修复 - 军工电子行业需求在2023-2024年整体承压，因型号调整、政策变动及"十四五"初期大量备货导致下游库存偏高 [3] - 行业有望在24Q4-25年持续迎来明显修复，因政策变动导致的"阵痛期"逐步消除及新研型号逐步走向批产 [3] - 绝大多数军工电子公司25Q1订单迎明显修复，中航光电表示防务领域呈现复苏增长态势，航天电器订单量创历史新高 [3] - 订单修复具备持续性，25Q2甚至2025全年订单回暖可期 [3] 民用领域拓展 - 工业及汽车领域为军工电子公司向民用拓展主要方向，因可靠性要求与军用级元器件类似 [4] - "对等关税"政策改善汽车及工业领域客户对芯片国产化的"意愿问题"及"成本顾虑" [4] - 模拟芯片及传感器等短期受影响较大的方向国产化意愿提升 [4] - 军工电子公司有望在军工主业修复基础上更快迎来民用成长曲线发展 [5] 投资方向 - 重点关注弹药链及新质方向拓展 [7] - 具体关注方向包括：数字芯片、模拟芯片、传感器、连接器、模块/组件、被动元器件 [7]

文 ｜ 徐涛 王子源 夏胤磊 ▍ 近期市场对关税加征时芯片原产地判定讨论较多，目前关税认定通用以制造地为准。 我国和美国的原产地认定原则一致，以最后完成实质性改变的国家（地区）为准，实质性改变以 税则归类改变为基本标准，税则归类变化以四位数级税目归类变化为准。从 8 5 4 2 . 1 未封装晶圆 变为 8 5 4 2 . 3 已封装芯片，HS编码都是8 5 4 2，不算发生实质性改变。因此，我国进口芯片反制关 税加征与否的核心是看芯片晶圆制造是否在美国。 ▍ 在此背景下模拟芯片直接受益，不过我们认为关税只是直接影响因素，更深层次还是中美贸易 战背景下自主可控重要性再次提升，更多板块有望受益，重点半导体领域两条投资逻辑： 投资逻辑一：关注低国产化率环节，尤其是海外龙头是美系厂商的细分领域。 根据我们梳理， CPU/GPU/FPGA/高端存储/模拟/部分设备/设备零部件等细分领域目前国产化率尚低，其中 CPU/GPU/FPGA/模拟均是美系厂商主导。若考虑关税影响，目前在美国有晶圆厂的包括了TI、 I n t e l、Mi c r o n、ON Semi、Mi c r o c h i p、NXP、Qo r v ...

文章核心观点 - A股市场在政策“组合拳”呵护下情绪逐渐修复，后续大概率进入区间震荡新格局，投资可关注消费、自主可控、增持回购和业绩确定性方向 [1][2] 资金流入显示市场企稳 - 截至4月13日最近一周ETF规模增长2259亿元，股票型ETF增长1772亿元，沪深300ETF华泰柏瑞单吸金超340亿元，沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏亦超200亿元，均创去年“924行情”后新高 [3] - 过去一周资金大幅流入大盘指数ETF，全周资金净流入961.89亿元，金融地产、TMT、周期、沪港深指数ETF出现小幅资金流出 [3] - 吸金最多的ETF主要追踪沪深300和中证1000宽基指数，最近一周规模分别增长988亿元和285亿元，中证500和上证50亦分别增长151亿元和118亿元，逆转今年以来净流出趋势 [3] - 4月7日中央汇金再次增持ETF，未来将继续增持，截至2024年末汇金持有沪深300ETF市值由2023年末的541亿元大幅上升至6893亿元 [4] - 4月10日A股融资融券余额触底反弹，从4月9日的18102.04亿元增加至18133.59亿元，对A股估值修复释放积极信号 [5] 市场磨底进入区间震荡 - 本周个人投资情绪继续回落，机构投资情绪持续回升，市场已逐渐企稳但未确立上行趋势，未来上行需机构情绪进一步抬升或个人与机构情绪向上共振 [6] - 化工、建筑等板块未来短期或上行，机械、医药等板块未来短期或改善，煤炭、有色等板块未来短期或走弱，石油石化、食品饮料等板块未来短期或下行 [7] - 3000点区域形成“底部预期”，但本周一快速下跌损伤技术结构，预计市场进入“下有支撑，上有压力”区间震荡新格局，可在指数挑战区间下沿时增配，反弹至“跳空”缺口上沿时警惕压力 [7] 聚焦自主可控和内循环 - 随着美国关税政策落地，市场消化悲观预期，国内扩大内需与促进消费政策力度或加大，中长期资金积极配置A股，“增持回购潮”对市场形成支撑 [8] - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，可关注消费和增持回购方向，消费关注家电、食品饮料等行业，增持回购关注电子、汽车等行业 [8] - 关税政策冲击超预期支撑红利超额收益，海外波动放大下黄金是配置重点，可从内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种三个维度对冲美国出口回落 [8] - 建议沿着“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金三条主线布局投资机会，推荐“红利+黄金”中长期底仓，辅以高股息优化思路增强收益 [9]

文章核心观点 3月以来中美关税持续博弈，国内半导体产业链自主可控预期强化，部分厂商25Q1业绩预告显示细分环节边际复苏趋势明显 建议关注受益于国产替代、景气周期边际复苏叠加创新加速、国内AI生态发展的相关板块及各科创指数和半导体指数核心成分股[2]。 半导体板块行情回顾 - 2025年3月，半导体（SW）行业指数-5.70%，电子（SW）行业指数-4.37%，沪深300指数-0.07%；海外费城半导体指数/中国台湾半导体指数-10.41%/-12.08%，A股半导体指数跑赢二者[25]。 - 3月半导体细分板块涨幅有别，印制电路板（+2.40%）、电子化学品（+0.99%）等，分立器件跑赢电子（SW）指数，部分板块跑输[27]。 - 3月国内半导体公司股价上涨家数占比28%，收益率前十如芯原股份（+39.5%）等，负十如富满电子（-22.7%）等[29]。 - 全球半导体3月股价上涨家数低于下跌家数，上涨前五有联华电子（+10.9%）等，跌幅前五有迈威尔科技（-32.9%）等[33]。 行业景气跟踪 需求端 - 智能手机预计25年全球出货小幅增长，AI应用或成创新突破口，DeepSeek助力本地设备AI能力提升，多家品牌有相关动作[38][44]。 - PC 24年出货略增1%，预计2025年持续增长，AI PC影响25 - 27年更显著，联想发布全球首款部署DeepSeek的AI PC[46][49]。 - 可穿戴方面，预计2025年全球AI智能眼镜销量同比+135%，耳机/手表处于渗透率提升阶段，AI有望赋能创新[50]。 - XR中VR预计2025年为销量小年，AR市场增长仍有挑战，关注头部厂商新品和技术动态[52][53]。 - 服务器信骅25M2营收同比高增长/环比略有下降，北美云厂2025年capex计划乐观[55]。 - 汽车25M3国内乘用车销量同环比双位数增长，预计整车出口受关税影响较小[61]。 库存端 - 智能手机和PC等终端厂商库存分化，小米优化库存管理，戴尔库存增加，惠普库存下降[65]。 - 部分IDM/设计厂商库存有别，24Q4全球手机链芯片大厂DOI环比微降，24Q3国内手机链芯片厂商平均库存与DOI环比提升[68]。 - PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4库存环比上升，库存周转天数环比提升[70]。 - 模拟大厂ADI表示客户库存基本恢复正常，功率大厂安森美表示工业领域库存消化仍在持续[72]。 供给端 - 产能方面，2025年将有18座新半导体晶圆厂建设，全球晶圆产能同比增长6.6%，不同制程产能有不同增长预期[74]。 - 产能利用率上，先进节点需求强劲，成熟制程稼动率表现分化，各厂商情况有别[76]。 价格端 - 存储涨价趋势确立，不同品类内存产品价格表现分化，NAND产品价格趋稳，部分模组厂商指引25Q2价格好转[6]。 - MCU价格持续筑底，反弹时间待观望；模拟芯片25Q1国际大厂产品价格和交货周期相对稳定；功率器件低压MOS产品价格预计稳定，IGBT产品全年价格压力或放缓[6]。 销售端 - 2025年2月全球半导体销售额为549亿美元，较2024年2月增长17.1%，连续十六个月同比增长，比2025年1月下降2.9%；各地区销售额有不同变化[6]。 产业链跟踪 设计/IDM - 处理器方面，本土CPU产品和公司或受益于关税新规，国内SoC公司积极布局端侧AI应用，部分公司业绩有望高增[8]。 - MCU行业价格趋于稳定，部分厂商订单能见度向好，2025全年有望逐步复苏[8]。 - 存储行业短期内受中美关税扰动，边际复苏趋势不变，3月以来价格环比提升，看好25Q2价格复苏[9]。 - 模拟国内部分公司25Q1业绩报喜，美系大厂或受关税影响，国内厂商有望提升份额[10]。 - 射频国内龙头LPAMiD新品有进展，海外巨头预计受关税影响大，国内厂商迎来国产替代机遇[11]。 - CIS国内厂商进军高端产品线，关税及自主可控助力车载CIS格局向好[12]。 - 功率半导体行业国产化率提升明显，大型收并购逐步出现[13]。 代工 - 台积电指引AI需求向好，预计2025年面向AI加速芯片的收入同比翻倍；中芯国际表示2025上半年急单需求增多，带动产能利用率表现较好[14][15]。 封测 - 大厂24年盈利改善相对更好，国内公司产能持续扩充，如长电科技、华天科技等有相关业绩表现[16]。 设备&材料&零部件 - 设备关注国产化进程、新品进度和并购整合机遇，海外设备厂商中国地区收入占比降低，国产替代加速，国内设备公司拓品和平台化进程加速[17]。 - 零部件海内外业务景气延续，自主可控迎来新契机，国产零部件供应链发展良好[17]。 - 材料景气度有望延续，新品逐步进入放量期，国产芯片份额增加带动材料需求[17]。 EDA/IP - 国内EDA上市公司华大九天拟收购芯和半导体100%股权，概伦电子拟收购IP公司锐成芯微和高速接口IP公司纳能微[18]。

半导体行业行情回顾 - 2025年3月半导体(SW)行业指数下跌5.70%，同期电子(SW)行业指数下跌4.37%，沪深300指数下跌0.07% [16] - 3月A股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数，费城半导体指数/中国台湾半导体指数分别下跌10.41%/12.08% [3] - 3月半导体细分板块中印制电路板表现最佳(+2.40%)，光学元件表现最差(-7.04%) [18] - 3月国内半导体公司股价上涨家数占比28%，芯原股份(+39.5%)、中科蓝讯(+23.4%)涨幅居前 [20] 行业景气跟踪 需求端 - 预计2025年全球智能手机出货小幅增长，AI手机渗透率将持续提升，Counterpoint预测2027年生成式AI智能手机占比超40% [29][35] - 2024年全球PC出货量同比略增1%至2.627亿台，预计2025年延续增长，AI PC渗透率将从2024年34%升至2027年78% [37][38] - 预计2025年全球AI智能眼镜销量同比+135%至550万台，主要来自Ray Ban Meta增长及小米、三星新品上市 [40] - 2024年全球VR销量757万台同比略增，预计2025年行业销量跌破700万台；AR销量50万台同比持平 [42] - 北美四大云厂商2025年capex预计超3200亿美元，同比增幅近30% [44] - 2025年3月国内乘用车零售194万辆同比+14.4%，新能源车零售99.1万辆同比+38.0% [50] 库存端 - 小米库存水位持续优化，24Q3存货周转天数降至62.4天；戴尔库存增加主要系AI服务器备货 [54] - 手机链芯片厂商24Q4库存周转天数75天环比微降；PC链厂商英特尔、AMD 24Q4库存周转天数129天环比提升25天 [57][59] - ADI表示客户库存已基本恢复正常，渠道库存低于7-8周；安森美表示工业领域库存消化仍在持续 [61] 供给端 - SEMI预计2025年全球18座新晶圆厂开建，12英寸产能同比+6.6%至3360万片/月，7nm及以下先进制程产能同比+16% [63][64] - 台积电3/5nm产能利用率环比提升；中芯国际24Q4产能利用率85.5%环比-5pcts，预计25H1急单增多 [65] 产业链跟踪 设计/IDM - 国内CPU公司如龙芯中科或受益于英特尔CPU进口成本提升；恒玄科技等SoC公司积极布局AI眼镜/耳机等端侧应用 [6] - MCU行业价格趋稳，新唐/盛群等厂商24Q4收入同比改善，安防、BLDC等细分需求有望增长 [6] - 存储行业短期受关税扰动但复苏趋势不变，美光等原厂发布涨价函，中国台湾模组厂商看好25Q2价格复苏 [6] - 国内模拟芯片公司25Q1业绩向好，天德钰归母净利润预计同比+117%，美芯晟营收预计同比+30%~35% [6] - 卓胜微等射频厂商面临价格压力，但关税背景下Qorvo等美系厂商或受较大影响，国产替代机遇显现 [6] - 韦尔股份、思特威等CIS厂商进军高端产品线，安森美在中国车载CIS份额下滑，国内厂商受益于自主可控趋势 [6] 代工/封测 - 台积电预计2025年AI加速芯片收入同比翻倍，未来五年CAGR近45%；中芯国际表示急单增多因客户提前备货 [8] - 长电科技24Q4营收109.82亿元环比+15.7%，华天科技24Q4营收39.3亿元创历史新高 [9] 设备/材料/EDA - 海外半导体设备公司中国大陆收入占比预计从40%+降至20%-30%，国产替代进程加速 [9] - 华大九天拟收购芯和半导体，概伦电子拟收购锐成芯微和纳能微，完善EDA/IP布局 [9]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优并出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 不应揣测特朗普目标愿景，应聚焦其面临的约束，核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，今年三季度需推动美国经济和资本市场好转，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 跟踪美国衰退风险 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强是特朗普推动贸易战底气，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国今年一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标在2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4月中旬到5月业绩披露期指引或密集下修 [4] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售和付息压力，民主党可能用债务上限制约特朗普减税法案；其他国家认为特朗普中期选举失利、权力被制衡可降低不确定性，中国有能力打赢贸易战，当前是提升与非美国家经贸关系机遇期 [6] 国内应对政策及节奏 - 4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策规模扩大；政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [7] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现向下跳空缺口后补上，相关行业大概率完成筹码出清 [9] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证2000净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有央行再贷款支持承诺，买入结构更均衡，激发市场抄底买盘 [11][12] 投资者仓位及资金面状况 - 活跃私募仓位连续四周下降后企稳，截至2025年4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；截至4月9日当周样本公募基金净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点10.8%降至4月8日的7.2% [14] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；三季度前贸易战和关税影响不确定，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，科技题材占优；三季度后若特朗普转向国内，全球形势和基本面预期或更明朗，中国或推更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面配置最佳窗口，看好消费、先进制造和周期核心资产 [16] 超跌主题二季度催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [18] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力的自主可控公司、创新药板块、军工板块、部分必选消费品种；长期中国制造产能有望受益于全球“安全优先”战略，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或修复 [20]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期或稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优，出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 特朗普无严密计划，应聚焦其面临的约束而非揣测其目标愿景；其核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，至少三季度要推动美国经济和资本市场好转，此前关税等领域有不确定性，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 美国衰退风险跟踪 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4 - 5月业绩披露期指引可能密集下修，贸易战影响下美国“硬数据”恶化只是时间问题 [5] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；特朗普为缩减赤字推动减税法案需缓解美债付息压力，经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售压力，民主党可能用债务上限问题制约减税法案落地；其他国家认为特朗普丢掉中期选举、权力被制衡可降低中长期不确定性，有能力打赢贸易战的只有中国，当前是中国提升与非美国家经贸关系战略机遇期 [7] 国内应对政策及节奏 - 预计4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策扩大规模；此轮政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [9] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现巨大向下跳空缺口后已补上，相关行业大概率率先完成筹码出清 [11] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证200净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较年中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有清晰指引，央行承诺必要时提供再贷款支持，汇金承诺买入结构更均衡，保证IC和IM期指流动性，激发市场抄底买盘 [13] 投资者仓位及A股资金面 - 活跃私募仓位连续四周下降后暂时企稳，截至4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；样本公募基金截至4月9日当周净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周转为净流出，截至4月9日当周合计净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点的10.8%降至4月8日的7.2%，为年内最低水平 [15] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；至少三季度前贸易战演化和关税影响存在不确定性，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，自主可控和科技题材占优；三季度后若特朗普关注国内减税和刺激经济，全球宏观形势和基本面预期或更明朗，中国或推出更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面逻辑配置的最佳窗口，看好消费、先进制造及周期核心资产 [17] 超跌主题二季度潜在催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [19] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司，迎来创新周期和国内政策催化的创新药板块，有情绪和订单催化的军工板块，内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种；长期来看，关税战加剧全球政经不确定性，各国可能在能源等领域冗余投资，中国制造业产能有望受益，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或迎来修复 [21]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 重视国产算力、卫星互联网、光通信等板块机遇，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网等六大产业方向 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 国产自主逻辑不断强化，军工产链自主化程度较高，以卫星互联网为代表的商业航天+军工通信组合有望迎来产业机遇期 [12][13] - 海关新规明确集成电路原产地判定方式，有利于推动中国芯片产业自主可控和技术升级，带动国内半导体设备需求增长 [14] - CBP豁免部分光通信产品关税，国内光通信产品竞争力强，建议关注光通信板块复苏机遇及头部厂商 [15][16] - 国产算力集群互联加速，移动发布智算互联OISA攻坚计划，交换机厂商业绩亮眼，有望带动高速率交换芯片等需求释放 [17][18][19] - 2024年字节火山引擎调用量第一，国内推理需求加速释放，持续看好国产IDC及上游产业链 [20] - 看好AIDC机房建设、IT侧、网络侧、云计算、AI应用、卫星互联网六大产业方向，并给出推荐标的和受益标的 [22][23][24] - 本周（2025.04.07—2025.04.11），通信指数下跌7.67%，在TMT板块中排名第三 [30] 通信数据追踪 - 2025年2月底，我国5G基站总数达432.5万站，比2024年末净增7.4万站；2月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.51亿户，同比增长23.50%；1月，5G手机出货2363.8万部，占比86.8%，出货量同比下降9.66% [31] - 2024年，中国移动移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；中国电信天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [47] - 2024年，中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [47]