纽约联邦储备银行地下金库的监控画面里，五辆印着中国国旗的装甲运金车正缓缓驶离。这不是电影桥段——2025年前五个月，中国从欧美金库分批运回 181吨黄金，相当于全球年产量的6%！美债违约倒计时牌已挂到8月，中国外汇储备里的美债占比悄悄降到15年最低，黄金储备却飙到2292吨新高。这场无 声的金融攻防战，正在改写美元霸权规则。 一、美债定时炸弹进入读秒 三、去美元化组合拳出招 中国防金融风险的底牌可不止黄金，人民币跨境支付系统（CIPS）现在能处理48种货币，上半年交易量暴涨67%；中俄石油交易全用人民币结算，沙特拿着 石油人民币转头买中国军舰；最狠的是稀土——出口配额卡死美国军工命门，F-35战机的发动机没咱家的钕铁硼磁体，比废铁强不了多少。 美国不是没想过反击，特朗普放话说要冻结中国在美资产，可打开账本一看——中国早把美企投资换成德国工厂、巴西铁矿、非洲锂矿，现在轮到美国企业 睡不着觉了：特斯拉上海工厂用的国产芯片，苹果生产线迁到了越南，华尔街大佬们集体上书白宫"别再玩火了"。 特朗普政府现在像极了赌桌上的红眼赌徒——美债规模突破36万亿美元上限，8月到期的2.5万亿美元债务连利息都快付不起。 国会两党还在 ...

市场表现 - 沪深三大股指19日早间普遍低开 沪指跌0.86%至3359.78点 深成指跌1.01%至10072.42点 创业板指跌1.10%至2032.19点 科创综指跌0.67%至1171.61点 北证50跌0.99%至1379.67点 [1] - 板块表现分化 跨境支付和智谱AI盘初领涨 核污染防治和人脑工程领跌 能源金属/电池/PCB/半导体/人形机器人盘中冲高回落 可控核聚变/超导概念/海洋经济/减肥药大幅调整 [1] - 两市成交额分化 沪市成交2913亿元 深市成交4965亿元 创业板成交2485亿元 科创板成交582亿元 北交所成交182亿元 [1] 机构观点 - 华泰证券认为陆家嘴论坛短期对大金融板块影响有限 中长期利好金融改革/数字经济/科创领域 建议配置红利资产/军工/贵金属及低拥挤度科技板块 人民币国际化背景下关注A50/消费/金融核心资产 [2] - 中信证券分析中东战争对油价影响递减 若油价涨幅超50%或触发美国经济衰退 美股情绪修复周期取决于美国是否参战 中国资产受战争情绪扰动通常在次日完成修复 [2] - 中信建投指出AI迭代驱动算力需求爆发 关注先进制程/封装/存储领域扩产机会 国内半导体国产化需突破高端芯片瓶颈 重点布局国产设备材料/EDA软件等环节 [3] 政策动态 - 北京出台冰雪产业扶持政策 鼓励社会资本设立冰雪产业基金 通过贷款贴息/政策性担保/专项债等多元化融资方式降低企业成本 [4] - 大连推出公积金贷款新政 本科学历人才及紧缺人才购房贷款额度提升20万元 取消公积金账户余额倍数限制 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金多头需谨慎，可关注低位虚值看涨期权机会；原油关注做多机会；燃料油关注做多机会；合成橡胶等待企稳参与反弹；天然橡胶关注企稳做多机会；PVC底部震荡；尿素偏多对待；PX考虑逢低谨慎操作；PTA考虑逢低区间操作；乙二醇谨慎偏多对待；短纤逢低谨慎参与；瓶片逢低谨慎参与；纯碱短期市场偏弱调整；玻璃短时或有多头情绪发酵；烧碱整体供需偏宽松，前期多头需注意控制仓位；纸浆市场等待破局信号；碳酸锂价格难以反转；铜考虑偏多操作；锡、镍预计震荡运行；豆粕观望，豆油关注冲高多头离场机会；棕榈油考虑菜棕价差做扩机会；菜粕、菜油考虑油粕比做多机会；棉花观望；白糖建议分批做多；苹果观望；生猪考虑旺季合约正套机会；鸡蛋暂时观望；玉米及淀粉暂时观望；原木警惕多头情绪扰动 [7][9][12][13][15][18][21][25][27][29][31][35][37][38][39][41][42][44][45][46][48][49][51][52][55][56][58][60][62][65][68][70][72][74][77][78] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.09%报120.900元，10年期主力合约跌0.01%报109.140元，5年期主力合约跌0.01%报106.280元，2年期主力合约涨0.01%报102.544元 [5] - 央行开展1563亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1640亿元逆回购到期，单日净回笼77亿元 [5] - 央行行长宣布八项重磅金融开放举措 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.23%，上证50股指期货主力涨0.01%，中证500股指期货主力合约涨0.03%，中证1000股指期货主力合约涨0.10% [8] - 中国证监会主席宣布深化科创板改革的“1+6”政策措施 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价785.42，涨幅0.04%，白银主力合约收盘价9045，涨幅2.04% [10] - 美国5月新屋开工和营建许可数据不佳 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价2910元/吨，上海螺纹钢现货价格在2940 - 3070元/吨，上海热卷报价3180 - 3200元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，市场进入需求淡季，价格创出年内新低且有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货弱势震荡，PB粉港口现货报价707元/吨，超特粉现货价格603元/吨 [15] - 铁水日产量回落，4月后铁矿石进口量显著回升，港口库存接近去年同期水平，市场供需格局边际转弱 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货涨跌不一，煤焦市场处于供求过剩格局 [18] - 焦煤供应端减量，市场成交氛围低迷，产地库存累积；焦炭钢厂采购意愿降低，焦化企业出货放缓，产量稳中 有降 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.14%至5556元/吨，硅铁主力合约收涨0.34%至5290元/吨 [20] - 6月13日当周加蓬产地锰矿发运量大幅回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升 [20] - 近期铁合金产量低位回升，需求走弱，短期或延续供应过剩，总体价格承压 [21] 原油 - 上一交易日INE原油高开高走，因地缘政治风险持续发酵 [22] - 6月10日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第七周下降 [22] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅上涨，走势较强 [26] - 5月阿联酋富查伊拉港船用燃料销售量下降，各类型燃料油销量大多下滑，需求波动且供应充足 [26] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨2.40%，山东主流价格上调至11750元/吨，基差收窄 [28] - 供应压力略有缓解，需求边际改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹 [28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨1.12%，20号胶主力收涨1.99%，上海现货价格下调至14000元/吨附近，基差持稳 [30] - 需求端市场有担忧，国内库存逆季节性累库，供应端产区雨水增多扰动割胶，原料产出偏少 [30] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨1.26%，现货价格持稳，基差持稳 [32] - 自身供需驱动不强，6 - 7月为传统淡季，未来面临检修减弱产量回归，基本面决定反弹空间不大 [33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨1.65%，山东临沂上调至1830元/吨，基差持稳 [36] - 受农需阶段性释放以及海外供应收紧影响，尿素企稳回升，短期偏多对待 [36] PX - 上一交易日PX2509主力合约上涨，涨幅3.83%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差涨至115美元/吨 [38] - PX负荷小降至85.8%，国外装置变动较多，成本端因以伊冲突原油价格上涨，短期偏强看待 [38] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约上涨，涨幅3.45%，华东现货现价5020元/吨，基差率4.74% [39] - 供应端部分装置重启和停车，负荷涨至82.6%，需求端聚酯负荷下调至90.8%，江浙终端开工零星调整，订单偏弱库存上升 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅2.31%，供应端煤制装置重启较多，整体开工负荷66.26% [40] - 受以伊冲突影响，伊朗部分MEG装置停车，重启时间待定，预计进口缩量加剧，华东主港地区库存约61.6万吨，环比下降1.8万吨 [41] 短纤 - 上一交易日短纤2508主力合约上涨，涨幅3.05%，装置负荷降至92.1%附近 [42] - 下游备货下滑，纱厂开工负荷下降，订单少，销售疲软，部分纱厂有减产意愿，成本端PTA和乙二醇价格走强有支撑 [42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2509主力合约上涨，涨幅2.65%，近期原料端PTA震荡走强有支撑 [43] - 6月下旬至7月初瓶片装置检修增多，负荷下滑至79.8%，下游软饮料消费持续回升，同比增加6%，瓶片出口维持高位增长 [44] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1170元/吨，涨幅0.43%，纯碱装置大稳小动，供应小幅调整 [45] - 下游需求表现一般，采购情绪不佳，上周产量环比增加5.11%，库存环比增加3.64% [45] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于980元/吨，涨幅0.41％，吉林迎新玻璃有限公司计划放水，漳州旗滨玻璃有限公司二线改产 [46] - 各地区市场价格和出货情况有差异，多数深加工企业刚需维持，实际供需矛盾不突出 [46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2298元/吨，涨幅0.88%，部分氯碱装置检修，本月仍有新增产能预计释放 [47] - 2025年6月17日氯碱利润294元/吨，山东地区氧化铝厂家采购价格下调，需求方面或有调整，国内可流通现货偏紧 [47] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5240元/吨，涨幅0.34%，截至上周中国纸浆主流港口样本库存量218.5万吨，同比上涨22.0% [49] - 6月纸浆市场陷入“涨跌两难”僵局，供需双弱，原纸市场低迷，开工率难掩疲态 [49] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨0.1%至59880元/吨，市场情绪有所好转，但基本面无明显变化 [50] - 供应维持高位，消费端增速放缓，进入传统消费淡季，下游补库意愿差，库存维持高位，价格难以反转 [51] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，站上均线组，上海金属网1解铜报价78760 - 78900元/吨，均价78830元/吨，较上交易上涨130元/吨 [52] - 中东局势令风险情绪上升，美联储利率决议将至，期货市场交投谨慎，现货市场成交一般 [52] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨0.27%报264150元/吨，矿端偏紧，缅甸矿运受限，复产节奏或放缓 [54] - 国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼出口恢复正常，消费端下游排产数据良好 [55] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.6%至119050元/吨，矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱 [56] - 下游镍铁厂亏损加大，不锈钢消费悲观，新能源表现平淡，一级镍处于过剩格局，需求进入消费淡季进一步走弱 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.03%至3062元/吨，豆油主连收涨1.42%至8084元/吨，受短期多头获利盘平仓影响，隔夜美豆主连收跌0.12% [57] - 6月13日当周主要油厂大豆压榨量恢复至偏高位水平，样本油厂豆粕和豆油库存累升 [57] 棕榈油 - 马棕收涨，受大连和芝加哥豆油期货升势带动，马来西亚种植和原产业部部长表示伊朗与以色列冲突将影响该国商品出口行业 [59] - 6月1 - 15日马来西亚棕榈油产品出口量较上月同期增长，国内棕榈油累库，库存处于近7年同期中间水平 [59] 菜粕、菜油 - 加菜籽收低，跟随美豆油价格疲势，加拿大西部干旱状况困扰农民和贸易商，作物播种进展快但需雨水 [61] - 2025年1 - 4月我国进口菜油总量同比增加24万吨，增幅46%，4月菜粕进口环比增加18.5%，中国菜籽去库，菜粕和菜油累库 [61] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花下跌1%，因受原油价格疲软以及主产区有利的天气条件打压 [63] - 截至6月15日当周美国棉花优良率为48%，全球2025/26年度棉花期末库存预估下调，美国棉花产量和期末库存预估也下调 [63] 白糖 - 上一日国内郑糖大幅探底回升，隔夜外盘原糖小幅下跌，因市场预期巴西、印度和泰国产量大幅增加 [66] - 巴西中南部地区5月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比上涨，截至5月底本制糖期全国食糖生产结束，产量同比增加120万吨，工业库存同比减少32.21万吨 [66] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，各产区苹果进入套袋中后期，具体产量数据将在套袋后逐步明朗 [70] - 截至6月11日全国主产区苹果冷库库存 量环比上周减少10.74万吨，走货速度放缓，同比减慢 [70] 生猪 - 昨日生猪全国均价为14.22元/公斤，较昨日下跌0.01，北方区域窄幅震荡，南方市场价格走势稳定 [71] - 2024年4月全国能繁母猪存栏环比持平，同比增长1.3%，6月规模场计划出栏量环比增长1.02%，出栏体重进入降重期，冻品库存库容率增加 [71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价为2.72元/斤，主销区鸡蛋均价为2.96元/斤，较前日持平，单斤成本约3.51元，同比下降3.84% [73] - 5月全国在产蛋鸡存栏量环比和同比均实现增长，存栏量处于近9年偏高水平，按补苗趋势6月蛋鸡存栏量或继续增长 [73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨0.17%至2363元/吨，玉米淀粉主力合约收涨0.41%至2694元/吨，受小麦上涨提振，隔夜美玉米主连收涨0.46% [75] - 北港库存环比减少5万吨，广东港口库存回落，中储粮玉米延续轮出，网拍持续净销售，短期市场有供应压力 [76] 原木 - 上一个交易日主力2507收盘于795.5元/吨，跌幅0.06%，6月16 - 22日第25周18港新西兰原木预到船增加，到港总量增加 [78] - 截至6月13日国内针叶原木总库存增加，辐射松库存减少，港口现货价格有变动，基本面无明显驱动，市场成交价清淡 [78]

白银市场表现 - 2024年白银价格年内上涨21% 低点到高点涨幅超50% 市场连续第四年出现供应短缺 [1] - 2025年6月初伦敦白银现货价格突破36美元/盎司 创2012年以来新高 年初以来涨幅超25% [1] - 金银比在2025年4月升至100以上历史高位 显著高于1968年以来58的均值 表明白银或被严重低估 [3] 驱动因素 - 国际贸易环境改善叠加美联储降息预期升温 带动资金加速流入白银市场 [1] - 美元指数从110 2高点下跌至97 9低点 疲软美元对以美元计价的白银形成支撑 [3] - 2025年2月起全球最大白银ETF持仓量明显上涨 白银市场流动性较低导致价格波动更剧烈 [3] - 地缘政治紧张（俄乌冲突 中东局势）及贸易摩擦担忧（中美谈判反复 钢铝关税）推升避险需求 [3] 供需基本面 - 全球白银自2021年起持续存在供需缺口 为价格上涨提供基本面支撑 [3] - 白银原生矿占比低导致供给弹性弱 银价对供给驱动作用有限 [1] - 国内"两新"、"两重"扩内需政策及高端制造业升级有望释放白银需求增长弹性 [1] - 海外制造业重建及欧美宽松周期或进一步打开白银需求增速空间 [1] 相关企业 - 中国白银集团(00815)为全产业链白银综合经营商 拥有LBMA认证及99 999%超高纯度银锭产能 [2] - 公司2024年营收43 19亿元(同比-20 97%) 归母净利润996 6万元(同比-31 5%) [2] - 旗下山南市金矿勘探取得突破 展现大型金矿开发潜力 [2]

人民币外汇期货推进 - 中国人民银行和中国证监会将共同推进人民币外汇期货研究，完善外汇市场产品序列，为金融机构和实体企业提供汇率风险管理工具 [1] - 人民币外汇期货在国际市场已非常成熟，全球多地已上市人民币外汇期货，离岸人民币期货交易量逐年增长 [1] - 人民币在全球支付、贸易融资和外汇储备中的地位提升，推动人民币外汇期货需求上升 [1] 资本市场对外开放 - 中国证监会将加快落实2025年资本市场对外开放举措，扩大外资交易范围，QFII可交易期货期权品种总数将拓展至100个 [1] - QFII品种扩容是应对美元信用危机和中美贸易摩擦的战略举措，也是人民币国际化从规模扩张向质量提升转型的标志 [3] - 政策将提升中国期货市场对外开放水平，助力从"贸易大国"向"金融强国"转型 [3] 人民币国际化与汇率风险管理 - 人民币期货上市将填补境内标准化汇率避险工具空白，降低贸易中汇率波动不确定性 [2] - 人民币期货有助于拓展跨境交易结算场景，强化人民币计价职能，提升大宗商品定价权和国际吸引力 [2] - 当前企业主要通过银行远期结售汇、场外期权等传统方式套保，面临流动性风险高、门槛高、币种覆盖有限等问题 [3] - 人民币期货的保证金制度可帮助企业以较低资金成本完成套期保值，优化成本 [3] 金融市场结构升级 - 人民币外汇期货等政策落地将推动金融市场结构升级，提升上海金融中心地位 [4] - 政策将完善上海金融市场体系，助力上海成为全球人民币资产风险管理中心 [4] 全球货币格局变化 - 全球多极化背景下美元指数持续贬值，美元在外汇储备中占比走低，欧元和人民币储备需求上升 [1] - 人民币汇率与A股、大宗商品、债券市场联动性增强，市场关注度显著上升 [2]

总量观点：从"价"到"量"的转变 - 2024年宏观分析框架从"价"转向"量"，因价格约束因素增多而量的主线清晰[4][26] - 核心逻辑链条：美国新政→进口→全球贸易/中国出口→就业影响→政策对冲→财政加码/金融稳预期/消费补量/科创投资加力[4] - 出口与就业关系测算显示1%出口冲击可能影响105.3万人就业（全行业）或40.3万人（工业）[7][28] - 政策对冲涉及六方面：财政补量1.1-2.1万亿、金融直接融资增量3.2万亿、消费补贴与新消费、设备投资、出口多维度对冲、对外开放[8][9][10][11][12][13] 出口增量分析 - 品类维度：中期增量看新能源（份额+13.3pp）、汽车、工业机械等；长期看医药、飞机等低份额领域[47] - 业态维度：转港贸易（中间品出口占比从34.8%升至40.2%）、保税物流（2024年经特殊区域出口3449亿美元）、低值包裹（2018-2024年复合增速61.2%）[50][51][52] - 伙伴维度：一带一路国家占比从41.6%升至48.4%，2024年拉动出口3.9个百分点，世行预计贸易潜力释放30%[55][56] 投资增量方向 - 设备投资：1-4月自动数据处理设备进口增73.7%，4月服务器产量增近2倍，工业机器人增51.5%[62] - 城市更新：2023年市政投资2.03万亿，聚焦地下管网（燃气1.5%、供热2.5%）、电梯改造等[63] - 产业备份：四川定位"战略腹地"，2024年规上工业资产占比4.2%低于GDP占比4.8%，一季度二产投资增18.1%[63] 消费增量路径 - 补贴政策：涉及家电等6类商品，1-4月相关社零增7.2%，历史显示补贴退坡才现拐点[74] - 新消费：涵盖珠宝、功能饮料、服务机器人等20%+增速的百亿级细分领域[74] - 价格弹性走弱背景下更重"量"，24个消费品中仅1个2024年产量增速超10%[73] 财政与金融增量 - 财政需补资金1.1-2.1万亿，资本金或通过政策性工具补5000-7400亿（参照2022年7399亿经验）[80][88] - 居民40万亿预防性存款（占GDP比从80%升至112%）可能搬家，影响货币政策宽松必要性[96][97] - 直接融资2024年同比增2万亿至3.2万亿，非银存款增长需打通向实体转移渠道[100] 对外开放战略 - 自贸协定覆盖30国，另有19个在推进；服务贸易突破聚焦金融、电信等重点领域[114] - 港口布局：中企参与全球百余港口，聚焦印度洋要道（马六甲、霍尔木兹等海峡）[117][119] - 铁路增量：泛亚铁路（中老/中泰/中缅）、中吉乌铁路（补中欧班列西通道）、两洋铁路（避巴拿马运河）[121][122] 美国关税影响 - β风险：美进口跌穿-4%~-5%或致全球需求衰退，中国内需市场优势凸显[126][127] - α风险：转港贸易或对冲61%冲击，企业海外产能布局增强应对能力[128] - 美金融脆弱性：缩表致SOFR突破EFFR，股债同向性转正加剧流动性风险[134]

陆家嘴论坛核心观点 - 论坛核心聚焦加大对外开放与支持上海金融中心建设[3][4] - 政策信号偏向务实而非激进，与40天前"一揽子金融政策"形成延续[1] 科创成长层与IPO改革 - 重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，对标港股18A新政经验[7][9] - 未盈利企业股票简称将标注"U"以提示风险，强化投资者分层管理[11] - 需配套完善退市机制与中小投资者保护措施[10] QDII额度与跨境投资 - 新一批QDII额度即将发放，双向开放持续推进[12][13] - 当前QDII-ETF溢价率普遍低于0.5%，仅4只产品溢价超5%[14] - 多只美股/全球市场QDII基金维持单日限购1千-50万元[15][17] 重点扶持产业方向 - 人工智能、生物科技、量子技术、商业航天、低空经济被明确为前沿科技重点领域[18] - 上述领域企业将优先适用科创板第五套上市标准[18] 国际货币体系与资产配置 - 监管层提出弱化对美元依赖，推动多主权货币竞争格局[19][20] - 人民币对美元年内升值1.6%，外资增持境内股债趋势明显[22][23] - 黄金配置价值凸显，5月银行结售汇顺差超百亿美元[21][23] 企业出海与债券市场 - 推广跨国公司本外币一体化资金池，便利境外上市资金调回[24] - 债券ETF规模年内增超千亿，科创债ETF即将推出首批10只[25][26] - 民企东方富海发行5年期科创债利率1.85%创行业新低[26] REITs与资产配置趋势 - 首批2只数据中心REITs获批注册，公募REITs扩容加速[27][28] - 中国家庭权益资产配置比例不足10%，远低于美国50%，优质股权投资时代来临[30] ETF与基金投顾创新 - 科创板ETF将纳入基金投顾配置范围，或通过"基金通"实现场外买卖[31][33] - 该模式未来可能推广至所有ETF及REITs，重构券商商业模式[34][35] 港股市场动态 - AH溢价指数回升至130，理想汽车受大股东减持影响单日跌超4%[37][38] - 低利率环境下AH溢价中枢或长期下移，跌破130或成新常态[39]

黄金价格走势 - 伦敦金现货价格稳定在3383美元/盎司 纽约商品交易所黄金期货主力合约报3401美元/盎司 延续自6月初突破3360美元后的震荡上行态势 [1] - 金价受到"去美元化"进程的结构性支撑 以及美联储政策转向预期与地缘风险升级的短期驱动 [1] 央行购金与外汇储备 - 2025年一季度全球央行黄金净购买量达244吨 中国连续7个月增持黄金储备至7383万盎司 [3] - 黄金占中国外汇储备比例升至20% 超越欧元成为第二大储备资产 [3] - 3250-3300美元区间形成密集买盘支撑 构成中期防御枢纽 [3] 美联储政策影响 - 市场押注美联储9月启动首次降息的概率超过70% 若释放明确宽松信号 美元指数可能跌破100关口 触发黄金突破3400美元关键阻力位 [4] - 需警惕非农数据超预期(当前市场预期新增就业17.7万人)导致政策转向推迟的风险 若美联储维持鹰派立场 金价可能回调至3250美元支撑区 [4] 地缘政治风险 - 中东局势升级 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡 布伦特原油价格一度突破75美元/桶 推动黄金避险需求激增 [4] - 历史数据显示 地缘风险指数每上升10点 金价平均上涨2.3% 若冲突扩大至石油运输要道 可能触发金价单日暴涨5%的极端行情 [4] - 俄乌冲突停火谈判破裂风险与台海局势不确定性 进一步强化黄金避险属性 [4] 技术面与资金面 - 伦敦金现货在3250美元(2024年12月低点)与3360美元(2025年5月高点)之间形成宽幅震荡区间 若站稳3400美元 量度涨幅指向3450-3500美元 [5] - COMEX黄金非商业净多仓占比维持28%高位 但国内期货空头逆势增仓1.5% 内外盘分歧加剧波动 [6] - 伦敦金现货4小时成交量萎缩15% 显示市场在关键价位前趋于谨慎 [6]

白银价格表现 - 伦敦银现货价格自6月以来累计上涨逾10%突破每盎司37美元关口年内累计涨幅超过25% [1] - COMEX黄金年内累计涨幅约30%白银涨幅直追黄金 [1] - 截至6月17日伦敦银现货价格最高达每盎司37.07美元 [3] 价格上涨驱动因素 - 贵金属板块内部补涨需求（金银比值收敛）及工业需求支撑共同推动白银上涨 [3] - 白银工业需求占总需求60%其中光伏产业需求占比16.8%新能源汽车5G通讯人工智能等领域需求持续增长 [4] - 全球主要交易所白银库存总体呈下降趋势国内库存2024年止跌反弹但光伏抢装潮一度使库存降至900吨6月回升至1260吨 [4] 宏观经济与政策影响 - 全球经济政治不确定性增加为黄金白银提供上涨动力 [6] - 特朗普关税政策加剧市场不确定性4月后白银表现弱于黄金金银比走阔至100以上中美贸易谈判缓和后白银涨幅反超黄金金银比修复 [7] 未来价格展望 - 三重属性共振支撑白银价格：金融属性（去美元化及央行储备潜在催化）工业属性（新型工业化带动需求）投机属性（高价格弹性及集中持仓） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金下半年复刻上半年行情、迭创新高可能性小，主场在“增长和流动性”，目前行情平淡，处于3150 - 3500区间震荡 [2] - 三季度黄金有上涨环境，9月开启降息预期下有望打出高点，利率下行或取代美元利多黄金，但黄金不具备持续单边市条件，上方空间受限 [2][3] - 三季度适合逢低做多，关注债务上限通过带来的入场机会，3500美元/盎司阻力强，突破可追涨，未突破四季度可高位试空，下方支撑位为3150和2980美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年黄金走势回顾：厚积薄发 - 年初特朗普胜选推动避险情绪，金价突破2800美元关口，新政府就位后美国经济问题显现，黄金与美股负相关性飙升 [6] - 市场结构变化，2月纽约黄金溢价致伦敦库存转移，3月台海事件使金价突破3000美元，4月关税博弈使金价冲上历史巅峰后逆转 [7] - 截至6月13日，COMEX黄金涨幅29%，COMEX白银涨幅24.1%，金银比4月后持续高于100 [7][8] 长期估值：黄金牛市且至半程，仍有较大买盘潜力 从历史表现定位黄金此轮趋势进程 - 1970年以来黄金有6轮主升浪，本轮2022 - 2025年涨幅110%，实际涨幅和月均涨幅低于历史平均 [12][18] - 通胀调整后本轮涨幅仍低于历史平均，此轮上涨或已过半程，按历史平均涨幅终点或在5293 - 5838美元/盎司 [19] - 近期黄金回调幅度小，月线维持上行趋势，未出现趋势结束信号 [20] 从长期因子锚定上行逻辑 - 黄金可理解为美国增长看跌期权 + 流动性看涨期权 + 信用期货，本轮上涨追逐信用定价 [26] - 全球外储结构性调整，各国央行降低美元资产比例、增加黄金储备，去美元化趋势明显 [29] - 人民币国际化冲击美元贸易结算地位，人民币国际化进程中增持黄金，设立海外黄金交割库增加黄金需求 [39][40] - 美国债务风险蓄势待发，长期债务矛盾或助推黄金上涨，金债比低于均值，债务扩张或为黄金打开空间 [45][46] 从买家特点锚定黄金结构性买盘潜力 - 对冲基金配置黄金比例仍不足，海外主要对冲基金平均配置比例低，SPDR黄金ETF前10大持有机构持仓未及历史高位但高于长期低谷，海外配置比例不足，增配空间大 [53][54][56] - 黄金投资存在区域性分化，亚洲盘对黄金涨幅贡献大，黄金定价权发生交易动机、玩家结构和流动性重心的迁移，亚洲市场有配置潜力 [67] - 央行购金仍有较大购买空间，2023年以来发展中国家央行购金，未来非洲多国央行启动储备战略，我国增持空间大 [74][75] 下半年核心叙事：关注增长与流动性边际变化 风险偏好修复，经济缓步下行，温和开启降息周期 - 市场对政策突袭反应钝化，风险偏好提升限制黄金上涨空间，美国经济政策和贸易政策不确定性指数下降，市场处于“确定性”交易状态 [80] - 三季度或开启降息预期交易，9月或首次降息，就业市场有韧性但不均，失业率维持安全水位但存在异常，通胀预期与现实劈叉，预计三季度CPI在2.5% - 3%，四季度最高反弹至3.2% - 3.5% [89][96][97] 财政扩张重启信用周期 - 最新财政法案预计十年赤字净增2.225万亿美元，较去年预测温和，关税收入可弥补赤字，财政扩张刺激经济、重启信用周期，中期美债收益率曲线可能走陡，限制黄金表现 [117][119][120] 与美债利率相关性回归，把握波动时机 - 上半年黄金与美元指数相关性高，下半年黄金和美债收益率负相关性或回归，美债收益率与美元可能同步回落利多黄金，但存在债务上限后发债高峰和财政扩张带来的利率上行风险 [124]