投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩增长强劲 营收285.37亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26% [5] - 海外市场表现亮眼 国外营业收入83.79亿元同比增长75.34% 毛利率18.74%同比提升1.72个百分点 [5] - 在手订单大幅增长 外部订单总量达51811.47MW同比增长45.58% 其中海外订单7359.82MW同比增长42.27% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.71/37.04/43.47亿元 对应EPS为0.77/0.88/1.03元 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率15.35%同比下降2.90个百分点 净利率5.83%同比下降1.28个百分点 [5] - 费用结构持续优化 上半年费用率9.84%同比下降3.58个百分点 [5] - Q2业绩环比改善 营收190.65亿元环比增长101.28% 归母净利润9.19亿元环比增长61.78% [5] 业务板块分析 - 风机制造业务收入218.52亿元同比增长71.15% 毛利率7.97%同比提升4.22个百分点 [5] - 风电场开发业务收入31.72亿元同比下降27.93% 毛利率57.47%同比提升1.02个百分点 [5] - 风电服务业务收入28.96亿元同比增长21.99% 毛利率22.48%同比下降2.29个百分点 [5] 订单情况 - 外部待执行订单总量41395.88MW 其中6MW及以上机组占比82.36%达34082.63MW [5] - 外部中标未签订单10415.59MW 6MW及以上机组占比88.91%达9259.99MW [6] - 另有内部订单3023.37MW [6] 市场表现 - 公司股价52周区间7.92-11.95元 当前价格11.11元 [1] - 总市值445.91亿元 流通市值372.78亿元 [1] - 近12个月涨幅34.99% 略低于风电设备指数53.88%的涨幅 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入760亿元 同比增长34.04% [5] - 预计2026年营业收入820亿元 同比增长7.89% [5] - 预计2027年营业收入890亿元 同比增长8.54% [5] - 对应2025-2027年PE分别为14.75/13.03/11.10倍 [6]

政策框架与时间表 - 到2027年对碳排放总量相对稳定的行业实施总量控制 到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场[1] - 全国碳市场从以强度约束为主的管控模式转向以总量硬约束为核心的阶段[1] - 建立预期明确、公开透明的碳排放配额管理制度 明确市场中长期碳排放配额控制目标 逐步由强度控制转向总量控制[4] 市场发展现状 - 截至2025年7月底全国强制碳市场累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 碳价一度突破100元/吨并稳定在72元/吨左右[1][3] - 2024年纳入强制市场的重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3] - 自愿碳市场截至2025年7月底累计成交246.03万吨 成交额2.08亿元[4] 行业覆盖与影响 - 钢铁、水泥、电解铝三大行业年排放合计约30亿吨二氧化碳当量 占全国20%以上[6] - 钢铁行业到2025年底电炉钢占比力争提升至15% 废钢利用量达到3亿吨[7] - 电解铝行业电力排放因子是影响吨铝排放强度的重要参数 云铝股份生产用电结构中清洁能源/绿电占比约80%[10] 交易机制创新 - 配额分配从此前的免费为主逐步过渡为免费与有偿相结合 有序提高有偿比例[4] - 2025年6月全国碳排放权交易系统引入单向竞价机制 允许重点排放单位以公开透明的方式买入或卖出年度配额[12] - 支持银行等金融机构规范开展碳质押融资 依法合规引入符合要求的金融机构及其他非履约主体参与交易[5] 企业应对策略 - 企业需将碳排放的计量、采集、留痕与存证等工作融入日常生产和能源管理系统[13] - 推行关键参数月度存证制度 依托大数据、区块链、物联网等技术提升碳排放数据质量的全过程监管能力[13] - 通过工艺优化-能源结构调整-碳交易管理的一体化方式降低碳排放的边际成本[14] 水泥行业专项措施 - 水泥行业排放具有过程排放占比高的特征 需组合降低熟料系数、替代燃料、余热发电与CCUS示范等措施推进减排[9] - 核算与报告分为熟料生产设施层级和企业层级 明确核算边界、排放源、排放量计算等要求[9] - 能效与工艺绩效更优的熟料线履约压力相对较小 高熟料、低效能产线的约束逐渐增强[9]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 新能源“反内卷”背景下，磷酸铁锂产能出清受关注，8月22日行业协会负责人及产业链企业代表商讨产能过剩解决方案 [3] - 江西云母矿因安全许可证续期扰动进一步减产，下游电池大厂9月排产增加对价格有一定支撑，但下游退货削弱需求增加传导，基本面对期价支撑有限，预计震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂价格情况 - SMM电池级碳酸锂平均价77500元，跌850元；SMM工业级碳酸锂平均价75200元，跌850元 [1] - 碳酸锂2509收盘价73280元，跌3.98%；碳酸锂2510收盘价72660元，跌4.37%；碳酸锂2511收盘价72620元，跌4.3%；碳酸锂2512收盘价72640元，跌3.97%；碳酸锂2601收盘价72620元，跌3.79% [1] 锂矿价格情况 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价887美元，跌11美元 [1] - 锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1205元，跌25元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1920元，跌30元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6365元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价7390元，跌85元 [2] 正极材料价格情况 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34600元，跌205元；三元材料811（多晶/动力型）平均价145900元；三元材料523（单晶/动力型）平均价118900元；三元材料613（单晶/动力型）平均价123925元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2300元；电碳 - 主力合约价差4880元，变化值2090元；近月 - 连一价差40元，变化值60元；近月 - 连二价差20元，变化值 - 100元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）141136吨，降407吨；冶炼厂（周，吨）43336吨，降3510吨；下游（周，吨）52800吨，增1293吨；其他（周，吨）45000吨，增1810吨；注册仓单（日，吨）32007吨，增810吨 [2] 利润估算情况 - 外购锂辉石精矿现金成本76333元，利润50元；外购锂云母精矿现金成本80138元，利润 - 5811元 [3]

行业政策创新 - 宁波海关推出"先供后报"创新监管模式 允许LNG加注企业在完成国际航行船舶供船后再申报通关 相比传统先报关后供货模式显著提升作业时效性 [3] - 该模式适用于燃料油 LNG 润滑油等国际航行船舶供应货物 企业可根据实际情况灵活调整供应量和供应时间 响应更加迅速 [3] 港口运营突破 - 宁波舟山港穿山港区成功完成首票"先供后报"模式保税LNG加注作业 为"MSC NERANO"轮加注约9000立方米LNG 作业历时约12小时 [1] - 五年来宁波片区加速建设国际LNG加注中心 持续拓展穿山 梅山等多港区保税LNG加注网络 实现全天候多场景清洁能源供给 [5] 市场需求增长 - LNG作为清洁高效的船用燃料可显著降低船舶排放 在国际海事组织碳排放新规持续收紧背景下已成为国际航运业低碳转型首选 [5] - 今年以来宁波港LNG船舶加注量已突破7万吨 实现爆发式增长 [5] 海关支持措施 - 宁波海关实施包括"一次返装 港内连续加注" 并联申报等系列措施 有效提升LNG加注时效性 [7] - "先供后报"模式进一步提升了宁波片区港航服务竞争力 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.1亿元，同比增长13.35% [1] - 成功登陆港股后首次披露经营业绩 [1] 市场地位与产品布局 - 连续28年保持中国最大调味品企业地位（按2024年销量计） [1] - 酱油、蚝油销量多年中国市场第一，调味酱、醋、料酒位居前列 [1] - 海天酱油和蚝油销售额双双位列全球首位 [1] - 消费者触及数达7.54亿，较上年增长2160万 [6] - 连续11年荣登"中国消费者十大首选品牌"榜单 [6] - 酱油、蚝油、酱类连续多年C-BPI行业榜首，食醋连续2年细分市场第一 [6] 产品战略与创新 - 坚持"全场景烹饪解决方案"战略，覆盖厨房至餐桌多场景需求 [1] - 开发凉拌汁、辣鲜露、鸡精和鸡汁等特色调味品 [1] - 食醋领域推行"传统醋+特色醋"双线策略，包括白米醋、黑米醋、苹果醋等品类 [3] - 料酒领域形成基础系列、有机系列、老字号系列多系列布局 [6] - 在有机醋细分赛道积极布局 [3] 供应链与研发体系 - 2024年研发投入超8亿元创历史新高，累计获授专利超1000项 [7] - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单 [7] - 通过数字化手段推动供应链转型，提升柔性生产能力 [7] - 作为链主企业发起行业首个全产业链减碳联盟"碳路者绿链联盟" [7] 品牌建设与营销创新 - 实现从传统品牌向现代品牌转型升级 [8] - 2023年酱油冰淇淋快闪活动成为现象级营销案例 [8] - 2024年开展"科普大求真"项目普及食品安全知识 [8] - 推出"小粉盖"公益行动关爱特殊人群，捐赠铁强化酱油等特调产品 [8] - 2025年上半年冠名美食竞技综艺《一饭封神》，实现近50亿次品牌曝光 [10] - 通过"阳光工厂"参观、"海天请宁叹佛山"等活动强化品牌形象 [10]

香港投资署金融服务及科技、可持续发展环球总裁梁瀚璟表示，香港将在"香港绿色周"活动举行期间进 一步巩固其作为绿色及可持续资本发展平台的地位。凭借符合国际标准的金融体系、世界级基础设施， 以及与全球对接的分类标准，香港为跨地区和跨产业具变革性的绿色项目成功引资。 智通财经APP获悉，8月29日，香港投资推广署(投资署)与香港绿色金融协会宣布携手宣传绿色及可持续 金融机遇，迎接将于9月8日至12日举行的"香港绿色周"。活动聚焦香港在绿色科技、绿色金融科技及气 候创新领域的领导地位，进一步巩固香港在推动亚洲低碳转型中的关键角色。 香港绿色金融协会常务副会长黄超妮补充，要推动可持续金融发展，需要稳健的全球联系网络和跨区合 作，如扩展自然相关财务揭露工作小组等领先框架的合作是至关重要。香港绿色金融协会作为自然相关 财务揭露工作小组在香港的联合召集人，致力提升实力并促进关键讨论，将自然相关风险纳入财务决 策。 香港绿色金融协会将与全球会员及合作伙伴携手合作，不断提升生态圈评估和管理自然相关风险 和机会的能力，将全球与区内及本地可持续发展标准相结合。 "香港绿色周"将展示香港在可持续方面的重点发展及成果，包括其政策蓝图、稳 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源“反内卷”背景下，磷酸铁锂产能出清受关注，行业协会与企业代表商讨应对产能过剩方案及低碳转型路径 [3] - 虽江西云母端减产，但海外矿、海外盐湖及国内合规矿形成补充，供给端呈内部结构调整；需求端周产基本维稳，上游向下游转移但实际消耗有限；基本面期价支撑性弱，预计震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂价格 - SMM电池级碳酸锂平均价80000元/吨，跌1600元；SMM工业级碳酸锂平均价77700元/吨，跌1600元 [1] - 碳酸锂期货合约收盘价均下跌，如碳酸锂2605收盘价76300元/吨，跌2.38% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价889美元/吨，跌31美元 [1] - 锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1205元/吨，跌40元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1915元/吨，跌55元 [2] - 磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6425元/吨，跌285元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价7500元/吨，跌275元 [2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35205元/吨，跌385元 [2] - 三元材料523（单晶/动力型）平均价119100元/吨，跌300元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2300元/吨 [2] - 电碳 - 主力合约价差1860元/吨，跌880元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）141136吨，降407吨 [2] - 下游库存（周，吨）52800吨，增1293吨；其他库存（周，吨）45000吨，增1810吨 [2] - 注册仓单（日，吨）28957吨，增1480吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本76440元，利润2418元；外购锂云母精矿现金成本80022元，利润 - 3245元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源“反内卷”背景下，磷酸铁锂产能出清受关注，行业协会与企业代表商讨产能过剩解决方案 [3] - 虽江西云母端减产，但海外矿、海外盐湖及国内合规矿形成补充，属供给端内部结构调整，需求端周产维稳，实际消耗有限，基本面期价支撑弱，预计震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价81600元/吨，跌100元/吨；SMM工业级碳酸锂平均价79300元/吨，跌100元/吨 [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）920美元/吨，无涨跌；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）1245元/吨，锂云母（Li20:2.0%-2.5%）1970元/吨，磷锂铝石（Li20:6%-7%）6710元/吨，涨25元/吨，磷锂铝石（Li20:7%-8%）7775元/吨，涨40元/吨 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35590元/吨，跌30元/吨；三元材料811（多晶/动力型）145900元/吨，三元材料523（单晶/动力型）119400元/吨，三元材料613（单晶/动力型）123975元/吨 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2300元/吨；电碳 - 主力合约价差2740元/吨，变化值60元/吨；近月 - 连一价差 - 60元/吨，变化值 - 180元/吨；近月 - 连二价差180元/吨，变化值60元/吨 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）141543吨，降713吨；冶炼厂（周，吨）46846吨，降2847吨；下游（周，吨）51507吨，增3224吨；其他（周，吨）43190吨，降1090吨；注册仓单（日，吨）27477吨，增787吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78454元/吨，利润1988元/吨；外购锂云母精矿现金成本81292元/吨，利润 - 2946元/吨 [3]

能源综合生产能力指标完成情况 - "十四五"规划纲要提出的能源综合生产能力和非化石能源占比等主要指标将如期完成 [1] 新能源技术全球领先地位 - 新能源专利数占全球四成以上 [2] - 光伏转换效率 海上风电单机容量不断刷新世界纪录 [2] - 新型储能规模跃居世界第一 [2] 可再生能源体系建设成就 - 建成全球最大的电动汽车充电网络 每5辆车配备2个充电桩 [3] - 构建全球最大 发展最快的可再生能源体系 [3] - 可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右 [3] 能源产业投资与体系规模 - 能源投资呈现增速快 结构优 活力强特点 [4] - 建成全球门类最全 规模最大的能源体系 [4] - 能源产业规模大 链条长 带动效应强 [4] 全球低碳转型贡献 - "十四五"期间出口风电光伏产品为其他国家减少碳排放约41亿吨 [5] - 为全球低碳转型作出重大贡献 [5]

固定资产投资与工业增长 - 1至7月全省固定投资增长4.6%，工业投资增长19.1%，工业新增产能项目释放产值967亿元 [1] - 高质量项目建设支撑经济持续向好，深化"三个年"活动并聚力打好"八场硬仗" [1] 重点项目投资与类别 - 视频观摩12个重点项目涵盖高端装备制造、现代能源化工与新材料、现代农业三大类别，总投资超300亿元 [1] - 汉中复杂刀具产业链项目聚焦精密高端换代产品生产，为首个获支持的"两重"领域产业化项目 [1] - 榆林中煤煤炭深加工基地项目总投资超200亿元，聚焦高端专用料生产并注重绿色低碳示范效应 [2] - 杨凌本真农业项目构建种养循环生态链条，实现废弃物资源化利用并减少农业污染 [2] 区域产业布局与项目进展 - 关中地区落地高端装备制造、新材料、生物医药、新能源汽车等项目，加速产业集群成型 [3] - 陕北推进能源清洁利用与高压直流输电项目，优化能源结构并保障国家能源安全 [3] - 陕南发展消费品制造与旅游康养产业，推动三产融合并加快绿色循环发展 [3] 地方产业战略与产能释放 - 麟游县提升煤炭产能并推进精细化工园区认定，推动工业项目投产 [4] - 潼关县聚焦黄金产业全链条发展，加快重点项目以突破产值 [4] - 子长市围绕"稳煤扩油增气兴电"目标释放产能并扩大投资 [5] - 商南县发展文旅产业，加大特色民宿供给并推动文化与其他产业融合 [5] 项目规划与机制建设 - 省发改委将健全督帮服务机制，结合"十五五"规划储备高质量项目 [4] - 建立县（市、区）委书记季度交流机制，通过调度工作推动高质量发展 [4]