报告行业投资评级 - 对二甲苯单边趋势中期偏强，PTA供应压力仍存为高位震荡市，月差反套，MEG供应压力仍较大趋势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 建议多PX空PTA/MEG，PTA单边偏强看待，MEG短期震荡偏弱月差维持反套操作 [5][6] 市场动态 - 西南一套年产30万吨聚酯瓶片装置11月初停车检修，该工厂总计停车60万吨 [3] - 前一交易日价格上涨或由股市活动增加及外部资金进入推动 [3] - 从根本上讲PX市场目前相当稳定，短期内无明显疲软，主要支持来自中国更高的PTA产能，新PTA设备推出或使PX仍短缺 [3] - Unv1旗下台塑化工纤维公司11月4日重启位于麦寮的72万吨/年对二甲苯生产线，自竣工后以约70%产能运行，麦寮PX工厂另一条35万吨/年生产线4月初已关闭进行周转 [5] 期货数据 主力合约 |期货|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX主力|6780|-40|-0.59%| |PTA主力|4664|-24|-0.51%| |MEG主力|3942|18|0.46%| |PF主力|6214|-30|-0.48%| |SC主力|460.6|0.2|0.04%| [2] 月差 |月差|昨日收盘价|前日收盘价|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX1 - 5|0|14|-14| |PTA1 - 5|-64|-62|-2| |MEG1 - 5|-77|-80|3| |PF12 - 1|-38|-34|-4| |SC11 - 12|0.9|1|-0.1| [2] 现货 |现货|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX CFR中国（美元/吨）|825.67|826|-0.33| |PTA华东（元/吨）|4572|4540|32| |MEG现货|4013|3978|35| |石脑油MOPJ|581.75|575.75|6| |Dated布伦特（美元/桶）|63.61|63.66|-0.05| [2] 现货加工费 |现货加工费|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX - 石脑油价差|250.25|238.5|11.75| |PTA加工费|120.65|141.93|-21.29| |短纤加工费|259.02|267.68|-8.66| |瓶片加工费|54.06|99.6|-45.54| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|-4.34|-4.34|0| [2] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为 - 1 [5] 各品种分析 PX - 供应端福佳大化、台塑装置重启，国产及亚洲PX开工率创新高，裕龙石化受制裁致MX价格疲软，短流程利润虽强但开工率未实质回升 [5] - 需求端PTA装置部分停车、降负负荷回落，聚酯龙头股价大涨，市场关注PTA行业反内卷但实际减产概率低 [5] - 估值上PXN价差升至高位，生产企业可逢高套保，成本支撑下PX单边偏强格局明确 [5] PTA - 需求正反馈、成本有支撑，聚酯负荷维持高位（11月91.5%），PTA刚需尚可，供应端部分无配套工厂降负荷，11月累库幅度收窄 [6] - 月差基差企稳，但新凤鸣等装置检修结束后供应仍过剩，加工费或继续承压，当前01合约加工费创新低至219元/吨，现货加工费173元/吨 [6] MEG - 供应端本周MEG整体开工率下滑，多套装置停车或降负，供应压力略有缓解，但镇海炼化80万吨装置即将重启，未来开工率边际回升，叠加近期进口到港集中，长期供应压力未消 [6] - 需求端下游织造订单局部走弱，开机率回落，拐点或现，但聚酯负荷短期维持高位，需求仍有支撑 [6] - 当前各类工艺MEG装置均陷亏损，进一步拖累短期走势 [6]

期货价格表现 - 11月4日午盘，沪铜主力合约价格高位回调，现报85760元/吨，跌幅1.52% [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格因美元汇率走强而回落 [2] 供需基本面 - 智利9月铜产量为456,663吨，环比回升7.79%，但同比下降4.5% [2] - 11月3日，国内市场电解铜现货库存为20.60万吨，较10月27日增加1.74万吨，其中上海、广东、江苏库存均有增加 [2] - 市场存在对供应短缺的担忧，头部矿山企业下调年度产量指引，供应收紧对铜价构成支撑 [2][3] 宏观经济因素 - 美元持续走强对铜价表现形成压制 [1][2] - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，显示需求和就业疲软 [2] - 欧元区10月制造业PMI终值为50，德国和法国持续萎缩，新订单疲软拖累复苏 [2] 机构观点与市场情绪 - 兴业期货认为宏观氛围偏向积极，铜矿供给担忧持续，沪铜阶段性回调幅度有限，前多策略仍可持有 [3] - 光大期货指出市场对高铜价下的需求表现不安，但未见恐慌情绪，铜价回调幅度有限，可视为逢低买入机会 [3]

市场行情表现 - 10月30日盘中焦煤期货主力合约最高上探至1316.0元，截至发稿报1291.0元，涨幅1.85% [1] - 焦煤期货主力合约涨近2% [2] 供应端分析 - 蒙煤进口数量受政局变动影响低位震荡，市场受供应短缺影响 [2] - 国内产量调控、环保政策加强导致煤矿端供应偏向于短缺，年前预计限产频发，扰动将连续存在 [2] - 矿山开工本期环比下降，精煤产量减少1.79万吨左右，样本矿山库存大幅去化 [2] - 环保督察与安全生产管控趋严，乌海露天矿开工率低位运行，山西煤矿主动降产，523家样本矿山10月日均产量较5月减少7万吨 [3] - 蒙煤因政局动荡、产能配额下调及通关车数减半，库存较年初腰斩，且品质下滑推升交割品溢价 [3] 需求端分析 - 焦企工厂焦炭库存位于历年同期低位，焦企开启三轮提涨，预计31号落地，落地概率大 [2] - 焦企亏损严重，开工积极性有干扰 [2] - 下游钢厂利润收缩，铁水产量小幅缩减，预计开工负荷将继续小幅下滑 [2] - 为缓解四季度销售压力，稳定钢材价格，华东某钢厂将于11月-12月期间减少钢材产量8万吨，唐山地区因环保要求计划于27日对高炉实施为期4天、限产30%的措施 [2] - 虽钢厂微亏，但年内利润基数较高仍维持高开工率，铁水产量稳定在240万吨/日左右 [3] - 叠加11月冬储补库预期，短期需求难见大幅下滑 [3] 机构后市展望 - 焦煤宽幅震荡为主，虽焦煤货源偏紧为上行驱动力，但供需偏紧格局有所好转 [2] - 焦煤后续或呈区间震荡偏强态势，当前焦煤期货仍贴水现货，供应偏紧格局短期难改 [3]

铜价表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜期货价格创下每吨11146美元的历史新高[1] - 铜价今年迄今已上涨超25%，有望创下2017年以来最佳年度表现[2] 供应面因素 - 智利、非洲和印度尼西亚主要矿场受挫严重影响全球供应[2] - 自由港麦克米伦公司、艾芬豪矿业公司和智利国家铜业公司运营的矿场发生重大事故[2] - 英美资源集团和泰克资源有限公司警告其矿场铜产量明年可能低于预期[3] - 全球年度铜产量正走向自疫情爆发以来首次年度萎缩[3] - 摩根士丹利预测2026年全球铜市将面临20多年来最严重供应短缺[2] 需求面与市场情绪 - 对可再生能源、电动汽车和数据中心等领域用铜量增长存在长期乐观情绪[3] - 市场对中美将达成贸易协议的乐观情绪提振风险偏好，对铜价构成支撑[3] - 对美国以外市场实物供应紧张的担忧为铜价提供支持[3] 贸易政策与市场扭曲 - 美国总统特朗普的关税政策导致美国市场与全球基准价格之间出现极端价格扭曲[2] - 贸易商预期征收关税将大量铜运往美国，导致铜持续流向美国，加剧其他地区供应紧张[2] - 特朗普决定对商品级铜免征关税，但保留从2027年起征收的可能性[2] 宏观经济因素 - 美元疲软使以美元计价的铜对海外买家更具吸引力[3] - 预计美联储再次降息可能会对美元造成压力[3]

期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格收报每吨11,029美元，上涨66.5美元，涨幅0.61%，并触及每吨11,094美元的17个月高点[1] - 期铜价格高点为去年5月20日以来最高水平[1] 基本金属市场整体表现 - 除期镍下跌0.56%外，其他主要基本金属期货价格均录得上涨，其中期锌涨幅最大，为0.98%[2] - 三个月期铝上涨0.54%，收报每吨2,874.5美元[7] - 三个月期锌上涨0.98%，收报每吨3,055.0美元[8] - 三个月期铅上涨0.40%，三个月期锡上涨0.47%[2] 价格驱动因素：宏观与需求 - 全球贸易紧张局势出现缓解迹象，中美经贸磋商就多项重要经贸议题形成初步共识[4] - 中国9月份工业利润增速为近两年来最快，表明工业金属主要消费国的增长势头可能增强[4] - 美联储降息预期对美元构成压力，可能刺激基本金属需求[6] 价格驱动因素：供应与库存 - 针对30位分析师的调查显示，2025年LME现货铜均价预估上调至9,752美元/吨，2026年预估上调7.2%至10,500美元/吨，反映出对供应短缺的担忧[6] - LME注册仓库锌库存降至37,050吨，为2023年3月以来最低水平，自4月中以来下降80%以上[8] - 2025年9月全球氧化铝产量为1,288.4万吨，日均产量为42.95万吨[7] 中国市场动态 - 美元兑人民币走软，使以美元计价的商品对中国买家更便宜[5] - 衡量中国进口铜意愿的洋山铜溢价从9月底的每吨58美元和5月份的每吨100美元缩小至每吨38美元，表明购买步伐尚未加快[5]

期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格收于每吨10,962.5美元，单日上涨108.5美元，涨幅为1%，周线累计上涨3.4% [1] - 期铜盘中最高触及每吨10,979.50美元，为10月9日以来的最高水平 [1] 基本金属市场整体表现 - 除期铜外，其他多数LME基本金属亦录得上涨，其中三个月期锌上涨8美元至每吨3,025.5美元，涨幅0.27% [2] - 三个月期铅上涨6美元至每吨2,016.5美元，涨幅0.30% [2] - 三个月期锡上涨30美元至每吨35,802美元，涨幅0.08% [2] - 三个月期铝下跌3.5美元至每吨2,859美元，跌幅0.12%，但盘中触及每吨2,883.5美元，为2022年5月以来新高 [2][4] - 三个月期镍下跌2美元至每吨15,361美元，跌幅0.01% [2] 铜市场供需基本面 - 供应趋紧是支撑铜价的主要因素，包括印尼Grasberg铜矿因泥石流事件自9月8日以来一直停产 [4] - 智利矿业公司安托法加斯塔预计其2025年铜产量将处于66万至70万吨预测区间的低端 [4] - 全球铜需求持续存在 [4] - 伦敦金属交易所铜库存下降至136,350吨，为7月末以来最低水平 [4] - 上海期货交易所铜库存下降至104,792吨 [4]

市场表现 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格于10月20日上涨87美元或0.82% 收报每吨10,691.5美元 [1] - LME基本金属多数上涨 其中三个月期锌表现最佳 上涨45美元或1.53% 收报每吨2,978.5美元 [2][4] - 其他金属亦录得上涨 期铅涨0.94% 期镍涨0.63% 期锡涨0.76% 唯期铝微跌0.04% [2] 价格驱动因素 - 中国9月规模以上工业增加值同比增长6.5% 较8月份增速加快1.3个百分点 环比增长0.64% 数据强于市场预期提振基本金属市场 [4] - 市场参与者讨论铜市场可能出现更大范围的供应短缺 预期这可能在未来几周继续推高铜价 [4] - LME锌库存降至37,325吨 为2023年3月以来最低水平 [5] - LME现货锌较三个月期锌升水跳涨至每吨230.29美元 创1997年以来最高水平 表明短期供应偏紧 [5] 市场情绪与展望 - 铜价上涨部分受股市反弹势头带动 [1] - 行业活动如LME周的光环效应仍在 对市场情绪产生积极影响 [4]

市场表现 - 伦敦金属交易所基本金属在10月17日大多收低，期铜价格触及一周低点[1] - LME三个月期铜下跌42.5美元，收报每吨10,604.5美元，跌幅0.4%，盘中最低至10,430美元，跌幅达2%[1] - 除期铅微涨0.23%外，其他主要金属均下跌，期锡跌幅最大为2.05%，期锌跌1.33%，期镍跌0.92%，期铝跌0.39%[2] 价格驱动因素 - 期铜价格下跌主要受全球金融股下跌影响，美国地区银行信贷压力迹象令市场不安[1] - 美国两大地区银行锡安银行和西部联合银行遭贷款欺诈，引发对风险和信贷质量的担忧，导致美国地区银行股暴跌[4] - 市场情绪转为负面，这是一个普遍规避风险的环境，风险最高的资产面临压力[4] 供需基本面 - 铜价在上周曾达到每吨11,000美元的16个月高点，因对采矿中断导致供应紧张的担忧推动[1] - 近期对铜供应短缺的担忧有所缓解，上海期货交易所铜库存增加550吨，达到4月以来最高水平[4] - LME现货铜合约对三个月远期贴水从每吨11.16美元扩大至27美元，表明对该金属的迫切需求减弱[4] 宏观经济背景 - 铜被认为是全球经济的风向标，其价格走势反映市场对经济状况的预期[1] - 美国地区银行问题引发了对美国经济状况的又一个担忧[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆假期外盘有色金属价格大幅上涨，美国政府停摆带来的避险需求与印尼矿难导致的供应紧缺在全球电解铜市场中形成共振，铜价当前位于85000点附近波动；当前电解铜市场面临真实的美国政治动荡与全球供给短缺，在这两个因素未反转前，不要轻易看空铜价，虽近几日关税问题重回市场，但“TACO”交易逻辑仍旧生效，不排除清明节行情重演；当前价格已处高位，但不可轻易看空，若想介入，可轻仓作为长期配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 宏观经济方面，美联邦政府停摆推升避险需求，贵金属拉升同步推动有色金属，9月FOMC会议纪要显示美联储官员对接下来的降息幅度存在明显分歧 [3] - 铜精矿方面，印尼矿难问题持续发酵，自由港宣布“不可抗力”后不再执行四季度销售合同，铜矿全年供需或从紧平衡转向短缺，推升铜价上行 [3] - 电解铜方面，再生供应紧张，国内反内卷限制远期供应预期，9月国内电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量仍将环比下降3%-4%，废铜当前供应偏紧，2025年四季度或会出现电解铜小幅缺口 [3] - 下游需求方面，开工率下滑，国内电解铜累库，国庆长假影响下游开工率，当前铜价上涨抑制下游消费，10月白电排产总量同比下降9.9%，其中空调下降约18% [4] 电解铜市场价格 - 电解铜上游市场价格，印尼事件持续推升矿价 [7] - 电解铜期现市场价格，铜矿事件成为主导 [14] - 外盘铜持仓数据，海外多头投机度继续提升 [19] 电解铜生产与库存 - 电解铜上游供应，展示了铜精矿、电解铜、废铜净进口量相关数据 [29] - 电解铜生产与库存，呈现了电解铜月度产量与开工率、生产成本与利润、周度库存等数据 [34] 宏观数据与下游消费 - 美元指数与美债利率，展示了美元指数、美债利差、长短利差、实际利率等相关数据 [42] - 美国经济数据，涉及美国就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP、股指收盘价等数据 [51][56] - 中国经济数据，7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示了中国M1、M2增速，新增人民币贷款，制造业PMI，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据 [59][64] - 中国铜下游消费数据，电网、新能源托底，展示了电解铜月度需求、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据 [71]

白银价格表现 - 周五现货白银收报50.27美元/盎司，上涨2.27%，日内最高触及51.13美元/盎司，最低触及48.76美元/盎司 [1] - 白银价格自周四低点48.40美元展开反弹，一度跳涨至51美元/盎司上方的历史新高，随后小幅回落，周五再次上攻收于高位 [1] - 本周现货白银自低点47.32美元大幅攀升，首次突破1980年创下的历史高点49.85美元，并触及50美元大关至51.23高点 [2] 市场驱动因素 - 散户投资者寻求金融资产对冲全球货币政策转向宽松的风险，认为白银是具吸引力且被低估的选择 [2] - 白银价格持续飙升反映出交易者认识到，与创历史新高的黄金相比，白银价格仍明显低估 [2] - 避险投资需求持续升温，同时太阳能电池板、电动汽车等领域的工业用银需求显著增加 [2] - 白银市场的驱动逻辑在经历狂热投机后转向工业属性 [2] 供需基本面 - 2024年白银工业需求同比增长4%，达6.805亿盎司，预计2025年工业需求将持平，但占全年白银总需求的比重将达59% [2] - 2025年太阳能领域白银消耗量预计为1.957亿盎司 [2] - 金属聚焦预测2025年白银市场将面临有记录以来规模最大的供应短缺之一，预计缺口达1.876亿盎司，主要因矿产产量始终滞后于需求增长 [3] 投资渠道与资金流向 - 伴随白银交易所交易基金ETF的规模扩张，投资渠道实现显著拓宽 [2] - 白银协会7月报告显示，2025年上半年白银交易所交易产品ETP净流入量达9500万盎司，已超过2024年全年总流入量 [2] - 全球规模最大的白银ETF——安硕白银信托基金年内涨幅已超60%，背后是投资者向避险资产集中配置的趋势 [3] 技术分析 - 从技术面看，突破51.24美元将确认涨势重启，并可能引发新一轮动量买盘 [4] - 若向下跌破47.33美元，次要趋势将转为看空，可能引发快速下跌 [4] - 只要48.52美元和49.28美元的支撑位守住，白银短期仍呈看涨倾向，但未突破51.24美元也增加了"多头陷阱"的风险 [4]