财务表现 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长4% [1] - 净利润3.33亿元 同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元 同比增长7.2% [1] - 毛利率32.6% 同比上升0.9个百分点 [1] 海外扩张 - 境外门店覆盖韩国 西班牙 新加坡等8个国家及地区 [1] - 海外签约门店数量超过40家 [1] - 韩国市场获特许经营资质 门店数量达18家 [1] - 法国和美国首店即将开业 [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [1] - 采用"干线+城市+快递"三级配送模式 [1] - 93.8%门店实现下单补货次日达 [1] - 95%门店每周获得两次以上配送服务 [1] - 夜间配送门店超500家 [1] - 门店水果统配率提升至80% [1] 产品与研发 - 研发费用1410万元 与上年同期持平 [2] - 上半年推出55款新品 [2] - "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [2] 会员体系 - 注册会员数超1.6亿名 同比增长超40% [2] - 活跃会员数达3420万名 [2] 机构评级 - 中金给予"跑赢行业"评级 认可多元产品矩阵和供应链能力 [2] 战略规划 - 下半年聚焦门店质效升级和核心能力构建 [2] - 推动品牌长期高质量发展 [2]

行业整体表现 - 家电行业在政策红利下分化明显 以旧换新政策扩围至12类产品 激活存量消费并带动行业整体收入改善 推动行业向智能化和绿色化转型 [1][2] - 截至2025年7月 超6600万名消费者参与以旧换新政策 直接拉动消费超2700亿元 限额以上家电零售额同比增长30.7% [3] 细分领域表现 - 白色家电领域在国补加持下展现较强韧性 龙头企业收入增速普遍高于2024年 利润增速明显跑赢收入增速 [2] - 彩电行业成为政策受益标杆 在内销补贴与外销份额提升双重驱动下利润改善明显 通过Mini LED等技术升级在高端市场形成差异化竞争力 [2] - 厨房电器行业受房地产市场拖累 2025年上半年收入普遍下滑 但龙头企业凭借工程渠道优势与高端产品布局实现市场份额逆势提升 [1][2] - 科技家电行业延续高增长态势 石头科技、九号公司等企业凭借机器人与出海双轮驱动 2025年上半年营收增速领跑家电板块 [2] 科技家电具体数据 - 2024年扫地机器人线上销售额超150亿元 同比增长近50% 在美国亚马逊平台销售额同比增长超40% [2] - 2024年全球扫地机器人销量超2000万台 割草机器人销量连续两年实现翻倍增长 [6] - NAS存储、移动家庭储能等新品类预计2025年行业增速超50% [6] 行业转型路径 - AI技术加速落地家电领域 改变行业产品底层设计逻辑 在功能集成、人机交互、场景适配等维度催生创新方向 [4] - 供应链效率与场景化能力成为核心竞争力 通过构建数字化供应链系统实时共享数据 有效缩短交付周期 [4][5] - 企业需平衡短期经营压力与长期创新投入 可通过跨市场拓展高利润海外市场 以及跨品类以成熟老品类为利润基础反哺新业务研发 [5] 投资机遇 - 智能清洁电器行业竞争从价格战转向差异化竞争 头部企业凭借产品力、渠道力和全球产能布局提升市场份额 [7] - 建议关注成长型科技家电赛道 包括智能清洁电器、割草机器人、NAS私有云、便携储能等渗透率较低且具备成长潜力的领域 [6][7] - 白电行业竞争格局稳定、政策支持力度大、海外市场广阔 具备持续高分红能力的龙头公司具有较好投资价值 [7]

财务业绩 - 上半年实现营收27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润8864.16万元同比下降73.68% [2] - 第二季度营收11.81亿元同比增长9.69% 直营渠道收入占比提升至28.33%（2024年为20.51%） [2] - 净利润下降主因原料采购价格持续上涨及渠道建设投入增加 非洲干旱导致葵花籽等原料成本提高 [2] 成本管控 - 通过"公司+订单农业+种植户"直采模式及海外种植项目缓解成本压力 [3] - 在新疆/内蒙古/甘肃布局近百万亩葵花种植基地 年推广面积超6.7万公顷合作农户超2万户 [3] - 上游长期投入将构建对冲成本波动能力 当前处于短期盈利承压与中长期结构调整交汇点 [5] 产品创新 - 发布五大新品系列：山野系列瓜子/全坚果系列/魔芋公主/脆脆熊薯条/瓜子仁冰淇淋 [7] - 新品契合健康化/功能化/场景化趋势 实现从单一品类到矩阵式产品生态的升级 [8] - 自2017年"坚果+"战略后确立"瓜子+坚果"双轮驱动 现通过新品打造第三增长曲线 [8] 渠道建设 - 山姆会员商超与量贩零食渠道贡献显著增量 量贩渠道未来将引入新口味瓜子及风味坚果 [10] - 线上渠道加大产品组合与新品推广力度 盈利水平有望逐步提升 [11] - 海外市场试销新品 计划在瓜子基础上扩充坚果/豆类/花生/魔芋等新品类 [13] 品牌战略 - 坚持"快乐就要洽洽洽"品牌主张 通过音乐节/嗑瓜子大赛/微短剧等形式强化年轻消费群体连接 [12] - 2025年春节在全球8个国家和地区向6000多万华人传递新年祝福 [12] - 2024年荣获"外国人喜爱的中国品牌" 以526.78亿元品牌价值上榜亚洲品牌500强 [12] 行业竞争力 - 拥有品牌影响力与全球供应链体系两大护城河 在原料种植基地与生产基地方面有深度布局 [13] - 休闲零食行业竞争激烈 需通过自我变革突破困局 公司全球供应链优势明显 [13] - 产品力与品牌力领先 海外积极求变 未来发展前景获机构看好 [6][13]

公司战略调整 - 公司自8月起退出京东、美团、淘宝闪购三大外卖平台的折扣活动，不再参与平台间优惠大战 [2] - 公司原定战略聚焦堂食业务，不做外卖套餐，外卖与堂食收入理想比例定为30%左右，最高不超过35% [4] - 退出折扣活动源于外卖爆单（部分门店短期爆单百份）影响门店管理效率及堂食体验，旨在优化运营重心 [2][4] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年实现收入27.14亿元，同比增长6.5%；股东应占利润3.82亿元，同比增长35.7% [6] - 外卖订单量达1680万笔，外卖收入10.57亿元（同比增长13.7%），堂食收入16.47亿元（同比增长2.2%） [8] - 整体翻台率稳定在3.1次/天，其中一线城市3.2次、二线城市3.3次、三线及以下城市3.0次 [7] - 原材料及消耗品支出8.92亿元，同比下降2.2%，主因供应链优化与集中采购降低单位成本 [7] 门店扩张与供应链 - 截至2025年6月30日门店总数达672家，较2024年同期增加55家 [7] - 计划未来5-7年开设3000家直营门店，当前176家位于新一线城市、291家位于三线及以下城市 [8] - 供应链成熟与集中采购机制助力成本控制，同时提升商场端"话语权"加速门店扩张 [7] 管理模式与人才体系 - 超百名管理层由店长、厨师长内部晋升而来，并成为公司股东，熟悉运营与消费痛点 [9] - 采用分区管理模式（5大区扩至10大区），每位区域负责人可管理10-20家门店，支撑持续扩张 [9] - 合伙人制与管理晋升制被视为核心优势，强化门店运营与服务质量 [8][9] 市场定位与未来方向 - 暂不布局海外市场，因国内市场容量充足且海外供应链建设难度大 [9] - 未来战略以国内市场为核心，通过供应链建设确保三线及以下城市与一线城市餐食标准统一 [10] - 通过稳定口味与口碑强化用户忠诚度，目标客单价维持在55-60元区间 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长8.7%至40.4亿元，归母净利润同比增长11.0%至1.90亿元，扣非归母净利润同比增长40.1%至2.24亿元 [1] - 2025年第二季度单季营业收入同比增长3.9%至19.53亿元，归母净利润同比增长12.1%至0.80亿元，扣非归母净利润同比增长63.1%至1.04亿元 [1] 地区收入分析 - 欧洲市场收入同比增长12.77%至25.70亿元，展现较强韧性 [2] - 北美市场收入同比增长1.94%至13.67亿元，增速放缓主要受美国关税政策调整及东南亚产能落地周期影响 [2] - 日本市场收入同比下降3.36%至0.29亿元，其他地区收入同比增长86.25%至0.78亿元 [2] 产品线表现 - 家具类产品收入同比增长11.92%至21.21亿元，受益于欧美消费者需求匹配及爆款产品带动 [2] - 家居类产品收入同比增长7.88%至14.40亿元 [2] - 宠物类产品收入同比下降7.34%至2.86亿元 [2] - 运动户外类产品收入同比增长20.23%至1.60亿元，得益于高效产供销协同与精准备货策略 [2] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率同比微增0.01个百分点至34.93%，第二季度单季毛利率同比提升0.57个百分点至34.43% [3] - 欧洲地区毛利率同比提升1.04个百分点至37.16%，北美地区毛利率同比下降2.30个百分点至30.85% [3] - 家居/宠物/运动户外产品毛利率分别变动+0.08/-0.05/-0.36个百分点至34.76%/35.89%/32.25% [3] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.37个百分点至25.04%，管理费用率同比上升0.74个百分点至4.30%，研发费用率同比下降0.14个百分点至0.81% [3] - 第二季度单季销售费用率同比上升0.86个百分点至25.82%，管理费用率同比上升0.78个百分点至4.22%，研发费用率同比下降0.16个百分点至0.79% [3] - 财务费用为-0.75亿元（上年同期为0.30亿元），主要受益于汇率波动产生的汇兑收益 [3] 战略举措 - VOC创新销售模式通过平台自然流量和更低费率实现成本优势，2025年上半年亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比增长59.5% [4] - 优化海外产能布局，加强东南亚工厂资源整合，推进欧洲仓网前置和美洲尾程降本，增强供应链韧性 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.99/1.19/1.40元，对应市盈率20.15/16.78/14.34倍 [5]

财务表现 - 公司收入达148 75亿元人民币 同比增长39 3% [2] - 期内利润为27 18亿元人民币 同比增长44 1% [2] - 每股基本盈利为7 23元人民币 [2] - 杠杆比率从2024年底的23 9%降至21 7% [3] 收入驱动因素 - 收入增长主要得益于商品和设备销售 [2] - 加盟及相关服务是次要收入增长动力 [2] 门店网络扩张 - 加盟门店数量从2024年6月底的43197家增至2025年6月底的52996家 [3] - 加盟商数量随门店扩张同步增加 [3] - 全球门店总数超过53000家 中国内地覆盖广泛 [3] - 中国内地以外约4700家门店主要分布在东南亚 [3] 市场战略 - 中国市场中蜜雪冰城稳健扩张并下沉市场 [3] - 幸运咖通过差异化优势和供应链能力加速布局 [3] - 海外市场深耕东南亚并开拓新市场 [3] - 重点优化印尼和越南的存量门店 [3] 运营优化 - 智能出液机已推广至超过5600家蜜雪冰城门店 [3] - 技术应用旨在提升运营效率 产品标准化及消费者体验 [3] 业务聚焦 - 集团聚焦供应链 品牌IP和门店运营优化 [3] - 上半年业绩实现稳健增长 [3] 资本结构 - 集团无计息银行及其他借款 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期改善可期 2025年上半年营业收入27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润0.89亿元同比下降73.68% 主要受春节错期 原材料涨价及渠道变革影响 [1] - 公司以"破局革新 韧性增长"为核心战略 通过拓展品类矩阵 升级产品体验 优化渠道服务实现业绩提升 供应链优化与成本管控双轮驱动降本增效 [4] - 若2025年第三季度新采购季成本下行且调整逐步到位 来年业绩改善可期 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入11.81亿元同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元同比下降88.17% 扣非净利润-0.15亿元同比转亏 [1] - 2025年上半年毛利率20.31%同比下降8.1个百分点 其中葵花类毛利率20.93%同比下降7.67个百分点 坚果类毛利率14.77%同比下降13.95个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率14.07%同比上升4.03个百分点 主因新品上市加大广告营销投入 [3] 业务分拆 - 分产品：葵花籽收入17.72亿元同比下降4.45% 坚果类收入6.14亿元同比下降6.98% 其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [2] - 分渠道：经销渠道收入19.73亿元同比下降18.49% 直营渠道收入7.8亿元同比上升63.01% 直营渠道占比同比提升11.83个百分点 [2] - 分地区：东方区收入6.55亿元同比下降24.76% 南方区收入8.84亿元同比上升2.43% 北方区收入4.23亿元同比下降19.83% 电商收入4.51亿元同比上升24.79% 海外收入2.78亿元同比上升13.18% [2] 产品与渠道策略 - 2025年上半年推出山野系列瓜子 瓜子仁冰淇淋 全坚果 白坚果 风味坚果系列 蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品 [3] - 加速布局量贩零食店 会员店及即时零售等新兴渠道 应对传统渠道客流下滑趋势 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元（同比下降52.5%） 5.4亿元（同比上升34.1%） 6.7亿元（同比上升23.1%） [4] - 当前股价对应市盈率分别为29倍 22倍 18倍 [4][5] - 预计2025年营业收入70.33亿元同比下降1.4% 2026-2027年分别升至75.40亿元（+7.2%）和80.49亿元（+6.8%） [5][9]

中国水果消费增长趋势 - 2024年全国居民人均鲜瓜果消费量达61.6千克 较10年前40.5千克增长超50% [1] 进口水果价格下降现象 - 车厘子价格同比下跌20%-30% 蓝莓批发价从170-180元/箱降至60-70元/箱 [3] - 西梅价格从40-50元/斤回落至10-20元/斤 因国产替代品上市时间延长且品质提升 [11] - 阳光玫瑰葡萄价格从超300元/斤降至现阶段收购价约2元/斤 因8省大规模扩产导致集中上市 [13] - 国产蓝莓价格从每公斤百元以上降至百元以内 大量上市季节价格下探至几十元/公斤 [14] 国产水果替代化进程 - 国产水果在国内销售市场占比近三年稳定在60%左右 2022年达到峰值64.1% [6] - 猕猴桃进口依赖度从70%降至50% 蓝莓进口依赖度从70%以上降至国产占比超50% [5] - 火龙果进口依赖度从80%以上转变为国产占比90% 西梅进口依赖度从90%降至国产占比30%-40% [5][7] - 云南蓝莓种植面积达24.9万亩 产量17.1万吨同比增长30% 占全国总产量三分之一 [8] 种植技术与供应链优化 - 新疆新梅产业园实现全产业链运营 原产地价格15-20元/公斤 终端售价50元/公斤含冷链成本 [8] - 蓝莓种植投资门槛达数千万元 但回报周期短 当年种植即可挂果销售 [8] - 叮咚买菜通过产地直采模式缩短供应链 国产蓝莓销售占比除10-12月外持续提升 [11] - 阳光玫瑰通过加工厂分级包装 从地头价2元/斤增至终端成本超4元/斤 [17] 行业规模化发展特征 - 中国蓝莓种植面积达140万亩 跃居全球首位 外资企业与本土企业共同推动产业发展 [9] - 高端水果价格2020-2025年间年均下降15% 本土化率提升至60% [14] - 海南榴莲种植需7年丰产期 预计未来将打破进口高价垄断 [13] - 流通环节通过新零售模式优化 传统多级分销模式正被产地直采替代 [18]

公司评级与目标价 - 东吴证券给予永辉超市增持评级 最新股价4.97元 [2] 门店调整进展 - 调改门店已开业162家 调改快速推进 [2] - 加速关店导致收入下滑 但利于长期减亏 [2] 财务表现与成本控制 - 调改过程中费用率和利润率短期承压 [2] - 供应链和自有品牌能力改善 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期，收入138.76亿元（yoy+204%），经调整净利润47.10亿元（yoy+363%），经调整净利率33.9%（yoy+11.6pct） [9] - 国内全渠道增长强劲：中国业务收入82.83亿元（yoy+135%），线下零售店收入44.06亿元（yoy+120%），线上抽盒机收入11.25亿元（yoy+182%） [3] - 海外市场爆发式增长：海外收入55.93亿元（yoy+440%），美洲收入22.65亿元（yoy+1142%），亚太收入28.51亿元（yoy+258%） [4][9] - 核心IP矩阵表现亮眼：The Monsters收入48.14亿元（yoy+668%），Molly收入13.57亿元（yoy+74%），Skullpanda/Crybaby/Dimoo收入均超10亿元且增速超100% [9] - 毛绒品类成为第一大品类：收入61.39亿元（yoy+1276%），占比44%，首次超过手办品类 [9] 财务预测 - 2025E营业总收入304.80亿元（yoy+133.78%），归母净利润100.45亿元（yoy+221.40%） [1] - 2025E毛利率71.27%，销售净利率32.96%，ROE达49.73% [11] - 2025E经调整净利润106.89亿元，对应PE约37倍（Non-IFRS） [1][10] 运营亮点 - 会员体系高质量增长：中国内地注册会员5912万人（新增1304万人），复购率50.8%，新客ARPU值显著提升 [3] - 海外扩张加速：截至2025/6/30海外门店128家（净增28家），预计年底超200家，美国单店表现亮眼 [4][9] - 供应链优化成效显著：2025H1毛利率提升6.3pct至70.3%，管理和销售费用率从39.2%降至28.6% [10] 产品与IP - 头部IP商业化能力强劲：Labubu成为全球超级IP，星星人等新锐IP快速成长 [9] - 品类结构升级：MEGA产品线收入yoy+72%，衍生品及其他品类yoy+79% [9] - 多平台协同效应显著：天猫旗舰店收入6.58亿元（yoy+231%），抖音平台收入5.61亿元（yoy+169%） [3]