业绩表现 - 2021至2024年连续亏损4年 累计亏损超95亿元 [2] - 2024年营业收入67574亿元 同比下滑1407% 净利润亏损1465亿元 上年同期亏损1329亿元 [3] - 营收下滑主因零售行业竞争激烈及公司主动进行门店优化和战略转型 [3] 门店调整 - 2024年关闭232家经营不善的"尾部门店" 近期加快关店速度 [5] - 部分闭店门店打折清仓 但实际折扣力度有限 存在"虚假清仓"现象 [6][8] - 截至2024年底完成31家门店调改升级 2024年累计调改完成61家门店 [3][10] - 调改门店客流和销售额大幅增长 但因集中在下半年且数量占比小 对全年收入提升有限 [3][10] 转型策略 - 引入"胖东来"模式 启动"品质零售"战略转型 调改门店数量成倍增长 [3][10] - 部分调改店初期客流火爆 但两三个月后明显回落 被质疑未学到胖东来精髓 [10][11] - 重点发展自有商品"永辉优选" 葡萄酒板块试水成效显著 通过大品牌低价策略占领市场 [13] - 简化采购环节 提高毛利率 同时降低产品价格 [13] 商品促销 - 清仓期间烈酒类无折扣 葡萄酒优惠力度较大但未达宣传的"三折" 实际多为八折或七折 [8] - 百元以上葡萄酒优惠30-50元 部分高价酒款优惠更多 如原价219元的黑皮诺折后1599元 [8] - 白葡萄酒更受欢迎 如原价109元的雷司令折后872元售罄 同等价位长相思折后835元清空 [9] 行业挑战 - 供应链老化和商品缺乏创新是核心问题 需构建差异化竞争力 [10] - 需平衡历史扩张遗留包袱与建立新竞争力 未来12-18个月为关键窗口期 [10][13] - 全国布局与区域深耕模式存在本质差异 需重构"平价鲜食+社区服务"定位 [10][13]

外贸市场趋势 - 全球客商对价格敏感度显著提升 报价普遍压低30%以上 [1] - 欧洲市场议价压力加剧 因中国商品转战导致竞争激化 [1] - 新兴市场客商倾向直接对接源头工厂 采购利润可提升40% [1] - 北非客商采购行为显示 订单谈判中价格博弈加剧 单笔订单压价幅度达14% [5] 企业转型策略 - 雕塑制造公司通过供应链快速响应能力获客 对美业务占比从50%降至30% 中东市场开拓成效显著 [10] - 包装纸盒企业线上转化率领先同行 依托外语能力与话术设计提升客户情绪价值 [11] - 移动房屋公司迅速转向新兴市场 俄罗斯订单占比达45% 带动整体订单同比增长650% [11][12] - 装饰品企业推动外贸方式多元化 采用多头出击策略应对市场变化 [12] 供应链优化 - 外贸企业扩建工厂并引进北欧设备 合资公司推动进口设备本土化生产 [14] - 雕塑公司投入三维激光切割机等设备 厂房搬迁降低40%租金成本 [15] - 包装企业越南合作工厂承接5%-10%标品订单 但定制化能力受限 [15] 新兴市场动态 - 亚非拉市场本地收款量同比增长300% 东盟/非洲/南美/西亚业务占比超50% [16] - 一季度对东盟进出口增长7.1% 对中亚五国增长6.9% [17] - 跨境金融平台数据显示 70%外贸企业出口含亚非拉国家 [16] 产品升级方向 - 制造业通过技术创新向价值链上游攀升 差异化产品成为竞争核心 [1][16] - 雕塑企业坚持高端定制路线 匹配愿意为品质付费的客户 [15] - 模块化建筑产品需求激增 因具备短周期/低成本/环保优势 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收37.2亿元同比+2.1%，归母净利2.3亿元同比-22.4%，扣非归母净利1.6亿元同比-38.3% [7] - 2025Q1线下分销初步放量，2024Q4和2025Q1合计增长16.2%，2025Q1线上渠道营收占比约70%，线下分销及商超占比近30%，分销渠道同比增长超150%，日销品占比达40% [7] - 分销导入阶段费用端有压力，2025Q1毛利率26.7%同比-0.7pct，销售/管理费用率同比+2.4/0.4pct，销售净利率6.4%同比-2.1pct [7] - 线下分销与供应链发力有望带动净利率回升，线下分销期望提升日销品、乳饮料占比，坚果自产比例逐步提升，中长期盈利改善逻辑清晰 [7] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.9/7.1/11.1亿元，同比+21%/+44%/+56%，对应PE为22/15/10X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,115|10,622|13,273|17,748|20,410| |同比（%）|(2.45)|49.30|24.95|33.72|15.00| |归母净利润（百万元）|219.79|407.74|494.57|711.72|1,107.55| |同比（%）|69.85|85.51|21.30|43.91|55.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.23|1.77|2.76| |P/E（现价&最新摊薄）|49.22|26.53|21.88|15.20|9.77| [1] 市场数据 - 收盘价27.04元，一年最低/最高价15.51/42.88元，市净率3.53倍，流通A股市值7,560.28百万元，总市值10,843.04百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.66元，资产负债率39.38%，总股本401.00百万股，流通A股279.60百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5,248|5,375|7,072|7,357| |货币资金及交易性金融资产|866|970|1,792|3,014| |经营性应收款项|773|1,185|1,049|1,214| |存货|2,083|1,655|2,580|1,479| |非流动资产|1,519|1,636|1,616|1,587| |资产总计|6,767|7,011|8,688|8,944| |流动负债|3,782|3,632|4,746|4,096| |非流动负债|150|150|150|150| |负债合计|3,932|3,781|4,896|4,246| |归属母公司股东权益|2,827|3,221|3,783|4,691| |所有者权益合计|2,835|3,230|3,791|4,699| |负债和股东权益|6,767|7,011|8,688|8,944| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,622|13,273|17,748|20,410| |营业成本(含金融类)|8,046|10,053|13,396|15,247| |税金及附加|52|80|106|122| |销售费用|1,868|2,336|3,070|3,531| |管理费用|221|451|621|510| |研发费用|28|46|62|71| |财务费用|7|(8)|(13)|(34)| |加:其他收益|55|173|231|265| |投资净收益|49|100|133|153| |营业利润|484|592|879|1,393| |营业外净收支|53|50|45|45| |利润总额|537|642|924|1,438| |减:所得税|130|148|213|331| |净利润|407|495|712|1,108| |归属母公司净利润|408|495|712|1,108| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.02|1.23|1.77|2.76| |EBIT|443|484|728|1,199| |EBITDA|564|592|838|1,308| |毛利率(%)|24.25|24.26|24.52|25.30| |归母净利率(%)|3.84|3.73|4.01|5.43| |收入增长率(%)|49.30|24.95|33.72|15.00| |归母净利润增长率(%)|85.51|21.30|43.91|55.62| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|602|480|826|1,345| |投资活动现金流|95|(67)|101|133| |筹资活动现金流|(156)|(314)|(111)|(261)| |现金净增加额|539|99|817|1,218| |折旧和摊销|121|108|110|109| |资本开支|(264)|(152)|(17)|(5)| |营运资本变动|113|19|181|328| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|7.05|8.03|9.43|11.70| |最新发行在外股份（百万股）|401|401|401|401| |ROIC(%)|10.43|10.77|14.51|20.08| |ROE - 摊薄(%)|14.42|15.35|18.81|23.61| |资产负债率(%)|58.10|53.94|56.36|47.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.53|21.88|15.20|9.77| |P/B（现价）|3.83|3.36|2.86|2.31| [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年新增自营业态带动收入增长，但因商誉减值及业务转型投入增加全年亏损，2025Q1本部收入稳健增长，战略投入期利润承压，鉴于商品销售收入高增但毛利率低，上调25 - 26年收入预测，略下调25 - 26年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营业收入33.58亿元，同比增长24.75%，利润总额 - 2.54亿元，同比减少294.64%，归母净利润 - 2.37亿元，同比减少312.04%；2025Q1总营业收入7.29亿元，同比增长2.03%，利润总额 - 0.08亿元，同比减少114.82%，归母净利润 - 0.14亿元，同比减少128.54% [2] 分析判断 - 2024年重塑供应链新增自营销售业态带动收入增长，总营业收入33.58亿元，同比增长25%，移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为28.0/3.7/1.9亿元，分别同比增长20%/27%/192%，品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别同比 + 51.3%/ - 25.19% [3] - 2024年销售费用率提升且计提商誉减值，销售费用共计5.88亿元，同比增长430%，销售费用率达17.5%，子公司时间互联计提商誉减值准备1.08亿元，归母净利润 - 2.37亿元 [4] - 2024年持续优化供应链，与国内外供应商合作打造可溯源产品，制定《质量管理实施细则》把控产品质量；12月在上海环球港商城开设第一家品牌快闪店，获较好消费者反馈，未来将继续布局线下渠道 [5] - 2025Q1收入同比增长2%，本部实现营业收入1.01亿元，同比增长20%，因自营转型货品销售收入增加及时间互联调整策略维持收入稳定；品牌转型短期战略性品牌投入扩大使销售费用同比增加0.55亿元，利润承压，后续盈利能力有望改善 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年实现营业收入分别为4038/4825/5768百万元，实现归母净利润303/621/1034百万元，EPS分别为0.12/0.25/0.42元，对应最新PE分别为37/18/11倍 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年新增自营业态带动收入增长，但因商誉减值及业务转型投入增加全年亏损，2025Q1本部收入稳健增长，战略投入期利润承压，鉴于商品销售收入高增但毛利率低，上调25 - 26年收入预测，略下调25 - 26年利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营业收入33.58亿元，同比增长24.75%，利润总额 - 2.54亿元，同比减少294.64%，归母净利润 - 2.37亿元，同比减少312.04%；2025Q1总营业收入7.29亿元，同比增长2.03%，利润总额 - 0.08亿元，同比减少114.82%，归母净利润 - 0.14亿元，同比减少128.54% [2] 分析判断 - 2024年重塑供应链新增自营销售业态带动收入增长，移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为28.0/3.7/1.9亿元，分别同比增长20%/27%/192%，品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别同比 + 51.3%/ - 25.19% [3] - 2024年销售费用率提升、计提商誉减值致归母净利润 - 2.37亿元，销售费用共计5.88亿元，同比增长430%，销售费用率达17.5%，子公司时间互联计提商誉减值准备1.08亿元 [4] - 2024年持续优化供应链体系，与国内外供应商合作打造可溯源产品，制定《质量管理实施细则》把控产品质量；12月在上海开设第一家品牌快闪店，未来将继续布局线下渠道 [5] - 2025Q1公司收入同比增长2%，本部实现营业收入1.01亿元，同比增长20%，因自营转型货品销售收入增加及时间互联调整策略维持收入稳定；品牌转型短期战略性投入扩大致销售费用增加，后续盈利能力有望改善 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为4038/4825/5768百万元，归母净利润303/621/1034百万元，EPS分别为0.12/0.25/0.42元，对应最新PE分别为37/18/11倍 [7] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

公司基本面 - 汇嘉时代在新疆地区已完成10城25店布局，商业面积突破107万平方米，拥有百万级活跃会员与优质供应商资源 [1] - 2024年公司实现营业收入24.09亿元，归母净利润5836.22万元，其中第四季度归母净利润同比上升1137.23% [1] - 2024年度现金分红总额3308.30万元，占净利润的56.69%，每股派息0.05元 [1] - 2025年一季度归母净利润同比大涨50.53%，归母扣非净利润同比涨幅达47.01% [3] 业务发展 - 2025年初成立新疆通航汇嘉低空科技有限公司，推进低空经济产业融合创新，已与新疆生产建设兵团多个师签署供销协议，并与18家兵团百强农工专业合作社达成深度合作 [2] - 与保亭商联达成15亿元采购合作协议，多个项目即将落地试点 [2] - 加盟河南大张集团"盛德美"共享仓，通过供应链前移、优化配送流程等措施使运营成本显著下降 [3] - 超市业态毛利额同比增长35%，毛利率同比增长3个百分点 [3] 战略与创新 - 采购端在通航合作+AI赋能的基础上，实现"鱼到塘头菜到田头"的采购方式 [3] - 数字化转型、低空经济(无人机配送合作)及供应链升级(引入胖东来体系)为创新转型方向 [4] - 公司高度重视ESG实践，通过绿色消费和可持续供应链践行长期价值理念 [4] 行业活动与交流 - 新疆上市公司协会联合新疆证券期货业协会组织"走进上市公司"活动，海通证券、中金公司、申万宏源等券商本地营业部组织50多名投资者参加 [2] - 2024年辖区上市公司累计回应投资者提问9105条，平均回应率达94.81% [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度稀释每股收益为0.65美元，较2024年第一季度增加0.06美元；调整后稀释每股收益为0.79美元，较上年减少0.03美元，主要因北美批发业务部门EBITDA减少及法律和专业费用增加 [18] - 第一季度自由现金流净流出5700万美元，因应付账款时间安排、库存投资及利息支付所致，预计未来三个季度产生正自由现金流 [24] - 截至3月31日，总债务为44亿美元，总杠杆率为EBITDA的2.5倍，有效利率为5.2%，较第四季度略有下降 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 有机收入每日下降4.1%，降幅小于2024年最后三个季度，可修复索赔数量下降近10% [8] - 业务部门EBITDA利润率为15.7%，较去年下降60个基点，主要因有机收入下降；毛利率提高20个基点；间接费用较上年减少1600万美元 [19][20] 欧洲业务 - 有机收入每日下降1.8%，2024年第一季度为增长4.4%，两年累计有机收入增长2.6% [9] - 业务部门EBITDA利润率为9.3%，较去年提高60个基点，得益于毛利率提高、运营和产品组合简化及生产率提升 [21] 专业业务 - 有机收入每日下降4.9%，较2024年第四季度有所改善；EBITDA利润率为5.4%，较上年下降100个基点，主要因有机收入下降和间接费用杠杆效应 [12][22] 自助服务业务 - 第一季度产生2000万美元EBITDA，较去年增加400万美元，利润率提高290个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场可修复索赔数量下降，二手车价格下跌和保险费上涨导致索赔减少，但预计随着时间推移情况将有所缓解 [8] - 欧洲市场受消费者信心、温和冬季及竞争定价影响，部分市场表现疲软，但公司认为长期将趋于稳定 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于简化产品组合，第一季度剥离佛罗里达自助场和欧洲非核心休闲业务 [7] - 实施全球人才发展计划，促进员工学习和经验分享，统一全球员工队伍 [6] - 保持平衡的资本分配策略，包括股息、股票回购和维持投资级评级，第一季度回购100万股股票，花费约4000万美元，并支付7800万美元股息 [8] - 公司在售后碰撞零部件市场的优势在于回收产品供应，预计关税将提高零部件价格和二手车价值，有利于行业发展 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税和宏观经济挑战，公司团队仍实现预期目标，第一季度每股收益达0.79美元 [7] - 公司将继续执行简化战略，预计2025年可修复索赔数量仍面临挑战，但下半年将有所缓解 [7][20] - 排除关税影响，公司认为北美业务部门全年EBITDA利润率将处于16%左右的低位，欧洲业务部门将实现两位数利润率，专业业务部门EBITDA利润率将处于7% - 8%区间的低端 [21][22][23] - 公司将根据市场情况和关税变化调整战略，预计在第二季度电话会议上提供最新信息 [27] 其他重要信息 - 公司将在5月发布2024年可持续发展报告，可持续发展是公司核心业务，尤其在北美和欧洲的打捞业务中 [16] - 公司在北美车队中安装车内监控设备，覆盖率达95%，使道路事故减少近40%，并计划在欧洲可行地区实施 [5][6] 问答环节所有提问和回答 问题：北美市场保险公司对二手车定价的趋势及行为变化 - 2024年保险市场份额发生变化，预计未来一年保险价格不会上涨，竞争将更激烈 [36] - 二手车价格在4月有所回升，趋于平稳并开始改善；一个州提高可修复车辆总损失价值上限，其他州也可能出现类似情况，有望改善可修复索赔数量 [37][38] 问题：关税对公司业务的影响及能否转嫁价格上涨 - 历史上关税对行业和公司有利，公司成立全球关税特别工作组应对 [39] - 直接进口产品占全球销售成本的比例不到10%，间接进口产品约占20%，目前难以量化间接影响 [47][48] - 公司将与供应商合作，通过成本让步、供应链优化和SG&A削减等方式减轻关税影响，若无法缓解则将价格上涨转嫁给客户 [50][51] 问题：欧洲SKU减少计划对收入和履行率的影响 - 未对收入和履行率产生影响，减少的SKU可通过自有品牌或其他品牌替代，公司未失去市场份额，仍在增长 [54][55] 问题：欧洲自有品牌业务的收入占比及未来发展 - 目前自有品牌收入占比在21% - 22%之间，预计到2030年将接近30% [57] 问题：北美业务提高市场渗透率和毛利率的策略 - 公司通过提供优质服务水平获取市场份额，而非追求价格竞争，在服务业务方面取得进展 [63][64] 问题：售后零部件进口是否受10%普遍互惠关税影响及能否引入自有品牌售后碰撞修复零部件 - 汽车零部件若已征收25%关税，则可排除10%的额外关税；公司大部分售后销售产品已采用自有品牌 [67][69] 问题：欧洲SKU合理化目标 - 项目预计持续三年，目标是到2027年底将SKU数量降至约60万个，包括自有品牌；到2026年底完成一定比例的审查，2025年底完成80% [73][75][76] 问题：关税对公司与OE产品价格差距的影响 - 公司价格通常介于OEM和其他纯售后竞争对手之间，若关税全面实施且无豁免，公司仍有足够利润空间提高价格并保持竞争力，最终取决于关税决策和OEM的反应 [82][83] 问题：欧洲价格竞争情况 - 英国市场竞争最为激烈，但竞争对手的扩张已放缓 [85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为1.14亿美元，较上年同期的1.072亿美元增长6.3%，连续六个季度实现同比销售增长，接近1.1 - 1.15亿美元的指引区间高端 [29] - 第三季度GAAP运营亏损为510万美元，主要受与墨西哥墨西卡利工厂相关的1410万美元非现金减值费用推动 [30] - 剔除1410万美元减值费用和70万美元建筑物出售收益后，调整后运营利润率为7.3%，超过6.0% - 7.0%的指引区间高端，较上年同期增加210个基点 [31] - 第三季度产生1230万美元运营现金流，季度末手头现金为2260万美元，季度末营运资金为1.034亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心市场方面，新产品推出带来显著成功，在大型战略客户中持续获得市场份额 [11] - 新市场和拓展市场方面，Z - Clinr系列持续渗透市场，新箱柜产品订单增加 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南生产支持约55%的收入，墨西哥业务支持近40%的销售额 [17] - 2024年越南是美国最大的家具出口国，占家具进口的37% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注执行现有战略，确保提供卓越客户体验，投资新产品、创新和营销 [41] - 公司将加强供应链以降低关税风险，短期内与合作伙伴协作应对关税影响，长期有能力重新配置和优化供应链 [42] - 行业面临美国关税政策和经济增长不确定性，公司预计业务状况将保持波动和挑战，但有信心在动荡时期发展并保持市场份额 [24][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境动态变化，美国贸易政策和经济增长前景不明朗前，业务状况将保持波动和挑战 [40] - 公司财务状况良好，有销售势头、盈利能力和强大资产负债表及现金生成能力，有信心应对短期市场波动并继续投资关键增长领域 [25][43] - 行业未来一年前景适度悲观，公司准备应对多种需求情景，有能力在挑战中获得市场份额 [24][25] 其他重要信息 - 本周四月高点市场开幕，公司将展示包括25个新系列的新产品阵容，涵盖业务各领域 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 3月订单模式或交付销售是否有显著变化 - 3月订单通常相对季度内其他两个月较少，与上年同期相比，同比增长与季度内其他时期一致，但4月2日关税宣布后订单显著放缓，零售商大多处于观望模式 [50][52] 问题2: 公司从新产品获得销售的目标是否因关税宣布改变 - 目前超过一半的销售来自过去几年推出的新产品，公司将继续积极推出新产品和创新，不受外部环境影响 [54][55] 问题3: 指导中关税影响的量化以及竞争对手反应 - 指导假设当前10%的越南关税保持不变，公司已对部分经销商直供产品类别实施适度附加费，维持墨西哥定制产品和仓库发货产品价格，看到竞争对手实施附加费，季度内关税对整体盈利能力影响不大，但对运营利润率有轻微稀释作用，若关税变化，Q1影响更大 [57][59] 问题4: 产品采购方面是否加快寻找其他潜在来源以及对毛利率的影响 - 公司已寻找东南亚其他国家潜在供应商，也在其他地区寻找，待贸易政策和关税讨论明确后可快速优化供应链，关税对利润率的影响取决于最终关税幅度，近期有轻微稀释作用，公司将与价值链合作伙伴合作，尽量减少关税对消费者的影响 [62][67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为1.14亿美元，较上年同期的1.072亿美元增长6.3%，实现连续六个季度同比销售增长，接近指引范围1.1亿 - 1.15亿美元的高端 [4][18] - GAAP运营亏损为510万美元，主要因墨西哥墨西卡利租赁设施的1410万美元非现金减值费用 [18] - 剔除1410万美元减值费用和70万美元出售建筑收益后，调整后运营收入为830万美元，占净销售额的7.3%，超过指引范围6% - 7%的高端，较上年同期提高210个基点 [20] - 本季度产生1230万美元运营现金流，期末现金为2260万美元，季度末营运资金为1.034亿美元 [21] - 第四季度预计销售额在1.09亿 - 1.16亿美元之间，较上年同期增长 - 2%至5%；预计毛利率在21% - 22%之间；预计SG&A成本在1650万 - 1700万美元之间；预计运营利润率在6% - 7.3%之间；预计自由现金流在400万 - 700万美元之间；预计资本支出在50万 - 100万美元之间 [22][23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心市场新产品推出带来增长，在大型战略客户中持续获得市场份额；新市场和拓展市场方面，ZCLINER系列市场渗透率持续提升，新口味商品订单增加 [4][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 越南是2024年美国最大的家具进口国，占进口量的37%；美国约占越南总出口的30% [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行增长战略，注重新产品推出、客户体验提升、供应链优化和成本控制，以应对行业挑战并保持竞争力 [4][28][29] - 行业面临关税风险，其他主要家具出口国如柬埔寨、泰国、印尼和马来西亚也有高额拟议互惠关税，行业整体面临较大关税风险 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为长期对越南征收46%的关税对两国都不可行，双方将协商降低税率，但难以预测达成协议的时间 [10] - 公司预计在贸易政策和经济增长前景明确之前，业务状况将保持波动和挑战，但有信心通过执行战略和优化供应链来应对 [27][28] 其他重要信息 - 公司已将成品采购完全移出中国，目前主要关税风险来自越南和墨西哥，越南生产支持约55%的收入，墨西哥业务支持近40%的销售 [8] - 公司已采取措施识别越南以外其他国家的替代采购来源，但其他主要家具出口国也面临高额拟议互惠关税 [10] - 公司已对部分业务实施适度关税附加费，但未完全抵消越南进口10%的关税，还将寻找成本效率和其他节省措施来部分抵消关税影响 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 3月订单模式或交付销售是否有显著变化 - 3月订单通常较季度内其他两个月少，与上年同期相比，同比增长与季度内其他时期一致，但4月2日关税宣布后订单显著放缓，零售商大多处于观望状态 [32][33] 问题: 新产品收入目标是否因关税公告改变 - 目前超过一半的销售来自过去几年推出的新产品，公司不会因外部环境改变对新产品推出、创新和营销的投入 [35][36] 问题: 指导中关税的量化情况及竞争对手反应 - 指导假设当前10%的越南关税保持不变，公司已对部分经销商直供产品类别实施适度附加费，维持墨西哥制造产品和仓库发货产品的价格，预计本季度关税对整体盈利能力影响不大，但对运营利润率有轻微稀释作用，若关税变化，对Q1影响更大；已看到竞争对手实施附加费，具体因供应链而异 [37][38] 问题: 产品采购是否加快寻找其他潜在来源及对毛利率的影响 - 公司正在寻找尽可能多的替代采购来源，已确定东南亚其他国家的潜在供应商，将根据贸易谈判结果优化采购组合；毛利率受关税幅度影响，若关税大幅高于10%，稀释作用更大，公司将与价值链合作伙伴共同努力，尽量减少关税对消费者的影响 [40][41][42]

关税影响与供应链调整 - 新关税政策对公司造成不确定性 公司产品采购涉及越南、中国、印尼、印度、北美和欧洲等多个国际市场[1] - 公司将中国生产的主要部分转移至越南 目前越南采购占比35% 中国采购占比23% 同时将部分中国生产转移至北卡罗来纳州工厂[4] - 公司对越南关税谈判持乐观态度 认为若谈判有利将促进未来增长[5] 财务表现与市场反应 - 公司股价在2025年4月2日下跌后开始回升 受第四季度财报和2025财年乐观展望推动[2] - 2025年4月4日交易时段 公司股价上涨12.9% 反映投资者对其增长前景的乐观情绪[3] - 公司预计2025财年自由现金流为2.5-3.5亿美元 相比2024财年2.137亿美元负现金流显著改善[8] 2025财年业绩指引 - 第一季度预计收入增长12.5%-13.5% 调整后EBITDA利润率12.5%-13% 高于上年同期的12.3%[7] - 2025财年全年预计收入增长10%-13% 调整后EBITDA利润率20%-21% 相比2024财年16.9%显著提升[7] - 调整后运营利润率预计14%-15% 高于2024财年的11.3%[7] 行业比较与分析师预期 - 公司2025财年盈利预计同比增长104.1% 显著优于同行Ethan Allen(-6.8%)、Williams-Sonoma(-3.1%)和Lovesac(-73.1%)[12] - 分析师对公司2025财年盈利预期在过去7天下调17% 反映对房地产市场不确定性的担忧[9] - 当前季度每股收益预期为0.30美元 相比7天前的1.43美元大幅下调[11] 同行表现 - Williams-Sonoma过去三个月股价下跌25.5% 2025财年每股收益预期从8.45美元上调至8.52美元[14] - Ethan Allen过去三个月股价下跌4.6% 2025财年每股收益预期维持在2.32美元[15] - Lovesac过去三个月股价下跌48.8% 2025财年每股收益预期维持在0.39美元[16]