工业生产 - 日均铁水产量本周环比提升[4] - 山东地炼开工率本周环比提升[15] - 汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率本周环比回升[20] - 水泥熟料产能利用率本周环比回落[11] - 石油沥青开工率和多数化工品开工率边际回落[15][16] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比增长37.6%[2] - 9月以来30大中城市新房销售面积同比增长18.9%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.69%[25] 内需消费 - 9月1-14日全国乘用车零售73.2万辆，同比下降4%[30] - 近四周主要家电零售额同比增长5.3%[30] - 近四周邮政快递揽收量同比增长10.2%[32] - 本周日均电影票房收入1.1863亿元，同比增长58.6%[2] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长7.3%[35] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.9%[35] - 9月前10日韩国出口金额同比增长3.8%[2] 价格走势 - 南华工业品指数本周上涨1.0%，南华黑色原材料指数上涨3.1%[2] - 螺纹钢期货收盘价本周上涨1.4%，现货价格上涨0.7%[40] - 焦煤期货收盘价本周上涨7.6%，山西焦煤现货上涨2.8%[40]

文章核心观点 - 2025年8月财政数据显示财政收入与支出增速均有所回落，反映内需有待提振 [1] - 政策性金融工具落地后的“类财政”功能释放以及部分新增专项债额度的提前下达是后续关注重点 [1][3] 狭义财政收入分析 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，8月当月增速为2%，较7月的2.6%有所回落 [1] - 企业所得税收入增速大幅回升，主要与去年同期低基数有关 [1] - 个人所得税、消费税收入增速回落，但个人所得税仍有不错表现，消费税低位运行 [1] - 证券交易印花税收入持续高增，与近期股市成交活跃有关，对税收收入支撑明显 [1] - 车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升 [1] 狭义财政支出分析 - 2025年1-8月全国一般公共预算支出同比增长3.1%，8月当月增速为0.8%，较7月的3%有所回落，或受收入端约束 [2] - 民生领域支出延续高增，8月社保就业、教育支出增速延续7月较高趋势 [2] - 基建领域支出仍然偏低，8月节能环保、交通运输支出增速大幅回升，主要与去年同期基数偏低有关 [2] - 城乡社区、农林水支出降幅扩大 [2] 政府性基金预算分析 - 2025年1-8月全国政府性基金预算收入同比下降1.4%，8月当月增速为-5.7%，较7月的8.9%有所回落，主要受房地产市场调整影响 [2] - 2025年1-8月全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，高增长源于各级政府加快债券资金发行使用 [2] - 8月当月政府性基金预算支出同比增长19.8%，较7月当月增速42.4%有所回落，但仍有不错表现 [2] 后续政策展望 - 财政政策还需持续加力，关注政策性金融工具落地后的“类财政”功能释放，以支撑扩内需 [3] - 财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务 [3]

出口表现 - 8月出口同比增长4.8% 连续6个月正增长[2] - 前8个月进出口总值同比增长3.5% 其中出口同比增长6.9%[5] - 机电产品出口10.6万亿元 同比增长9.2% 占出口总值60.2% 其中集成电路出口增长23.3% 汽车出口增长11.9%[5] - 对东盟贸易总值4.93万亿元 增长9.7% 占外贸总值16.7% 对欧盟贸易总值增长4.3% 占13.1%[5] - 对"一带一路"国家进出口15.3万亿元 增长5.4%[5] 消费与投资 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 增速连续三个月下跌[2] - 5-8月社会消费品零售总额同比增速从6.4%下滑至3.4%[8] - 6-8月限额以上单位餐饮收入同比增速分别为-0.4% 1.1% 1%[8] - 前8个月全国固定资产投资同比增长0.5% 增速较前7个月下滑1.1个百分点[2] - 一季度固定资产投资增速4.2% 前8个月回落至0.5%[8] - 1-8月民间固定资产投资同比下降2.3% 其中房地产开发民间投资下降16.7%[9] - 前8个月外商企业固定资产投资同比下降15.4%[9] 政策预期 - 四季度宏观政策可能推出增量措施 包括财政加力 央行降息 推动房地产市场止跌回稳[4] - 建议扩大超长期特别国债规模 扩大政府公共产品投资规模[10] - 需通过扩大就业 增加居民收入来扩大消费[2] 行业表现 - 房地产市场销售仍在下降 修复需要过程[10] - 机电产品成为贸易增长第一大动力 占出口总值60.2%[5] - 东盟制造业水平提升 对中国装备类 机电类产品出口形成支撑[5]

工业生产 - 日均铁水产量本周环比提升[4] - 水泥熟料产能利用率本周环比提升至图表所示水平[10] - 石油沥青开工率本周环比明显提升[14] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率本周环比提升[19] 房地产 - 30大中城市新房销售面积截至9月12日当周同比增长7.2%较上周提升5.7个百分点[2] - 9月以来30大中城市新房销售面积同比增长9.8%较上月由负转正[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.59%[24] 内需消费 - 9月1-7日全国乘用车零售30.4万辆同比下降10%较8月增速回落[2][29] - 近四周主要家电零售额同比增长5.3%较前值提升0.7个百分点[2][29] - 近四周邮政快递揽收量同比增长11.0%较上周回落1.1个百分点[2][31] - 国内执行航班截至9月11日当周同比增长3.9%增速较上周提升4.5个百分点[2][30] - 百度迁徙指数截至9月12日当周同比增长15.6%增速较上周提升7.3个百分点[2][30] - 日均电影票房收入截至9月12日当周5114万元同比增长41.0%[2] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长5.8%较上周提升0.1个百分点[2][34] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.5%较上周提升1.5个百分点[2][34] - 9月前10日韩国出口金额同比增长3.8%较8月提升2.5个百分点[2] 海外经济 - 8月欧元区制造业PMI指数50.7%较7月提升0.9个百分点[2] - 8月美国制造业PMI指数53.0%较7月提升3.2个百分点[2] 价格表现 - 本周螺纹钢期货收盘价下跌0.5%现货价格下跌0.4%[38] - 本周焦煤期货收盘价下跌1.2%山西焦煤现货下跌1.4%[38] - 中国出口集装箱运价指数本周环比下降2.1%[34]

核心CPI表现 - 8月核心CPI同比涨幅为0.9%，连续第4个月扩大[6] - 家用器具价格同比涨幅达4.6%，为2016年以来最高值[6] - 服务消费价格同比增长0.6%，较前值0.5%小幅扩大[6] PPI表现及行业分化 - 8月PPI同比降幅为3月以来首次收窄[6] - 黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比改善至-4.0%，前值为-10.0%[6] - 通用设备制造业和电子设备制造业PPI同比分别为-1.7%和-2.4%，仍受外需拖累[6] - 工艺美术及礼仪用品制造等升级消费类PPI同比增速不低于0.9%[6] 政策与需求驱动 - 内需政策支撑工业消费品需求，推动核心CPI持续改善[6] - "反内卷"和价格治理政策助力上游原材料行业PPI显著改善[6] - 外贸压力短期难改善，内生成为主导PPI修复的关键动力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期可能影响通胀修复进程[6] - 地缘冲突或导致大宗商品价格波动超预期[6]

资金流向 - 9月8日电池ETF单日获资金净买入超14亿元 最新规模达93亿元[1] - 9月8日港股创新药ETF获净买入超11亿元 最新规模超220亿元[1] - 9月9日港股通非银ETF获净买入9.21亿元 最新规模214亿元创历史新高[1] - 非银赛道9月9日单日资金净买入相关ETF合计超30亿元[1] 行业配置 - 港股通非银ETF保险权重合计达64.7% 证券合计15.1% 港交所为13.4%[1] - 有色金属（铜、铝、黄金）和资本品（锂电、风电设备、工程机械）被列为重点关注方向[2] - 食品饮料、旅游及景区等内需相关领域存在盈利修复机会[2] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底回升 券商板块存在投资机会[2] 市场展望 - 欧美货币扩张配合财政扩张将在9月明确[2] - 国内"反内卷"与消费路径正在逐步清晰[2] - 市场基本面讯号在重新明确 新的结构将逐步浮出水面[2]

PPI（工业生产者出厂价格指数）表现 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [2] - PPI同比增速已连续35个月处于负值区间 [4] - 政策效果及基数走低是PPI降幅收窄的主要原因，其中全国统一大市场建设、治理企业无序竞争及开展重点行业产能治理使相关行业价格同比降幅收窄 [2] - 具体行业价格降幅收窄情况：煤炭加工价格降幅收窄10.3个百分点、黑色金属冶炼和压延加工业收窄6.0个百分点、煤炭开采和洗选业收窄3.2个百分点、光伏设备及元器件制造收窄2.8个百分点、新能源车整车制造收窄0.6个百分点，上述行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点 [2] - PPI价格结构中，采掘、原材料、加工三个环节的降幅依次收窄，显示上游环节承担较大价格下行压力且难以向下游传导 [4] - 随着政策效应持续释放及全国统一大市场建设约束同质化投资，上游价格预计将持续改善并向中下游传导，但PPI同比能否由负转正仍需观察终端消费的支撑力度 [4] CPI（居民消费价格指数）表现 - 8月CPI同比下降0.4%，同比增速时隔两月再现负增长，今年前八个月共出现5次单月负增长 [5] - 8月CPI同比由平转降，主要受上年同期对比基数走高及本月食品价格涨幅低于季节性水平影响 [7] - 食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于CPI同比降幅 [7] - 具体食品价格同比下降情况：猪肉价格下降16.1%（降幅扩大6.6个百分点）、鲜菜价格下降15.2%（降幅扩大7.6个百分点）、鸡蛋价格下降14.2%（降幅扩大1.3个百分点）、鲜果价格由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点 [7] - 2025年《政府工作报告》将今年CPI增速目标定为"2%左右"，为自2004年以来最低目标 [7] - 今年CPI同比增速整体低增长，其中2-5月和8月CPI均为同比负增长，6月CPI同比增速为0.1%，7月为0% [7] 需求与政策分析 - 8月CPI持续低迷的核心原因是国内需求比较疲弱，内需不足是经济面临的主要问题 [7] - 当前市场供大于求格局未改变，若市场需求不能较快回暖，企业基于求生存的愿望将保持过度竞争的内在动力 [8] - 提升国内需求的核心是增加居民收入，具体举措可包括提升财产性收入（如提振股市）及提升社会保障水平以增加消费信心 [8] - 建议尽快启动大规模的政府公共产品提质升级投资，以带动企业订单增加，进而通过促进就业来提高居民收入和消费水平，最终激活国内超大规模消费市场 [8]

张坤持仓调整与市场观点 - 张坤管理的易方达蓝筹精选总规模550.47亿元，较去年底下降近一成[3] - 股票仓位由94.14%降至92.63%，创近三年季报披露最低水平[3] - 持股数量42只，较去年同期减少15只，持股集中度提升[3] - 前十大重仓股占比83.84%，隐形重仓股(第11-20位)占比9.22%，较去年同期18.05%大幅缩减一半[3] - 分众传媒持仓2.48亿股，占净值比5.18%，连续两个半年度增持[4] - 美团-W持仓900万股，占净值比2.94%，上半年减持780万股(降幅46.43%)[4] - 香港交易所持仓100万股，占净值比1.09%，持股数量保持不变[4] - 新纳入贝壳-W、超研股份、汉朔科技等信息技术个股[4] - 移除新秀丽、巨子生物、迈瑞医疗等原隐形重仓股[4] - 张坤认为内需悲观预期值得商榷，居民消费能力仍存但受预期影响[16] - 指出房地产价格下行和物价压力影响消费意愿，但长期看好内需循环正反馈[16] 葛兰持仓调整与行业观点 - 葛兰管理的中欧医疗健康基金持有142只个股，较去年同期增加28只[9] - 持股换手率61.3%，同比上升25.53个百分点[9] - 前二十大持仓中创新药个股数量提升至11只[10] - 华东医药持仓2443.95万股，市值9.86亿元，成为第一大隐形重仓股[10] - 艾力斯持仓增持2627.32%，百济神州-U增持2152.55%[12] - 泽璟制药-U持仓增持130.53%，百利天恒增持127.71%[12] - 爱尔眼科持仓减少61.20%，迈瑞医疗减少77.18%[9][12] - 诺诚健华-U重新纳入持仓，市值3.19亿元[10] - 葛兰认为创新升级、消费复苏及国产替代是医药行业核心驱动力[17] - 创新药产业链受政策支撑和投融资环境改善推动[17] - 医美、眼科等消费医疗领域需求有望增长[17] - 维持长期价值投资框架，重点布局创新药械、消费医疗等领域[17] 基金业绩表现 - 中欧医疗健康A在7月1日至9月2日区间回报24.13%[14] - 药明康德区间涨幅超过46%，华海药业涨幅超过46%[14] - 泽璟制药-U微跌0.53%，其余重仓股均上涨[14] - 除中欧明睿新起点外，葛兰管理的另外两只产品实现正收益，中欧医疗创新涨幅超过30%[9]

核心观点 - 知名基金经理张坤和葛兰通过中报披露完整持仓 显示对科技消费和医药行业的深度布局与结构调整 反映长期机构投资者对下半年市场的预判逻辑 [2] - 张坤在易方达蓝筹精选中优化科技与消费行业持仓 加仓消费标的并新纳入多只信息技术个股 同时持股集中度显著提升 [2][3] - 葛兰在中欧医疗健康中大幅加码创新药领域 多只创新药个股持仓翻倍增长 前二十大持仓中创新药数量达11只 [9][12] 张坤持仓调整分析 - 易方达蓝筹精选股票仓位由94.14%降至92.63% 创近三年季报披露最低水平 持股数量42只较去年同期减少15只 显示持股集中度提升 [3] - 前十大重仓股占基金净值比提升至83.84% 为过去10个季度最高位 隐形重仓股（第11-20位）合计占比9.22% 较去年同期18.05%缩减一半 [3] - 主要隐形重仓股包括分众传媒（5.18%）、美团-W（2.94%）和香港交易所（1.09%） 其中美团-W连续四个季度减仓 上半年被减持780万股降幅46.43% [4] - 新进标的包括贝壳-W、超研股份、汉朔科技等7只个股 均为三年来首次出现在持仓名单中 [4] - 易方达优质精选呈现类似调仓逻辑 同步新进超研股份、汉朔科技等6只个股 退出新秀丽、巨子生物等持仓 [8] 葛兰持仓调整分析 - 中欧医疗健康持有142只个股 较去年同期增加28只 持股换手率61.3%同比上升25.53个百分点 [10] - 华东医药成为第一大隐形重仓股 持股2443.95万股市值9.86亿元 连续两个半年度增持 [11] - 创新药个股持仓大幅增长：艾力斯增持2627.32% 百济神州-U增持2152.55% 新诺威增持3540.37% 泽璟制药-U和百利天恒持仓数量翻倍 [12][13] - 传统重仓股被减持：爱尔眼科减仓61.20% 迈瑞医疗减仓77.18% [10][13] - 诺诚健华-U在2024年被清仓后重新纳入持仓 当前市值3.19亿元 [12] 行业布局与市场观点 - 张坤认为内需悲观预期值得商榷 居民消费能力仍在 但房地产价格下行和物价压力影响消费意愿 长期看好市场经济力量带动收入增长 [18] - 葛兰重点配置创新药械产业链、OTC及消费医疗领域 认为创新升级、消费复苏及国产替代是医药行业核心驱动力 [19] - 创新药领域政策支撑强化 投融资环境改善 国产创新药活跃管线数量全球前列 多种治疗范式海外授权交易持续 [19] - 消费医疗板块中医美、眼科等可选消费领域受益于健康意识提升与经济复苏 终端需求有望增长 [19] - 中欧医疗健康重仓股7月以来表现强劲 药明康德、华海药业区间涨幅超46% 基金区间回报达24.13% [16]

张坤持仓调整 - 易方达蓝筹精选股票仓位由一季度末94.14%降至92.63% 创近三年季报披露最低水平[2] - 前十大重仓股占基金净值比提升至83.84% 为过去10个季度最高位 隐形重仓股（第11-20位）合计占比9.22% 较去年同期18.05%大幅缩减一半[2] - 分众传媒持仓增至2.48亿股（占净值5.18%） 美团-W减仓至900万股（占净值2.94%） 香港交易所持仓100万股（占净值1.09%）[2][3] - 新纳入贝壳-W、超研股份、汉朔科技等7只个股 清退新秀丽、巨子生物、迈瑞医疗等6只个股[3] 葛兰医药板块布局 - 中欧医疗健康持股数量增至142只 较去年同期增加28只 持股换手率61.3% 同比上升25.53个百分点[5] - 创新药个股数量在前二十大持仓中提升至11只 艾力斯和百济神州-U持仓增幅超21倍 泽璟制药-U、百利天恒持仓翻倍[6] - 华东医药成为第一大隐形重仓股 持股2443.95万股（市值9.86亿元） 诺诚健华-U重新纳入持仓（市值3.19亿元）[6] - 中欧医疗健康A在7月1日至9月2日区间回报达24.13% 重仓股中药明康德、华海药业涨幅超46%[6] 行业观点与投资逻辑 - 张坤认为内需悲观预期缺乏长期逻辑基础 居民消费能力受房地产价格下行和物价压力影响 但长期仍看好市场经济转化收入增长的能力[7][8] - 葛兰聚焦创新药械产业链、OTC及消费医疗三大领域 预计政策支撑与投融资环境改善将推动创新药增长 医美、眼科等消费医疗需求有望提升[8] - 创新药领域国产活跃管线数量全球领先 多抗、抗体偶联药物等治疗范式海外授权交易持续活跃[8]