本报记者 孟珂 国际知名投行对中国经济发展前景再次作出乐观预期。 "在经历了长达三年半的盈利下修周期后，投资者预期已重新调整至更为现实的水平。全球经济增长持续放缓可能对全球 范围内的企业盈利造成压力，但投资者预期的调整能提供缓冲。年初至今中国股市基本上跑赢所有其他主要市场，尤其是离岸 市场。"摩根士丹利分析认为。 德意志银行6月5日发布报告，将2025年中国GDP增长预测上调0.2个百分点至4.7%。同时预计贸易竞争力也有望在长期支 撑人民币走强。 摩根士丹利日前将今明两年的中国经济增速预测分别从此前的4.2%和4.0%，上调至4.5%和4.2%。该机构认为，外部冲击 的缓和降低了增量政策出台的紧迫性。现行的政策框架旨在为经济托底，重视科技创新，稳健推进经济再平衡。 具体分析原因，德意志银行中国区首席经济学家熊奕称，受贸易紧张局势影响，中国的经济活动有所放缓但程度低于预 期。工业生产保持强劲，服务业产出和零售表现也展现出韧性，但固定资产投资和房地产销售转弱，叠加PPI（生产者价格指 数）和CPI（消费者价格指数）通胀处于低位，未来数月内需可能存在进一步放缓的压力。 摩根士丹利认为，内需温和修复，预计家庭消费实 ...

美国财政部对日本货币政策的建议 - 美国财政部建议日本央行继续收紧货币政策以支持日元走软的正常化和双边贸易再平衡 [1] - 报告指出日本央行应基于国内经济基本面（如经济增长和通胀）调整政策 [1] - 美国财政部强调日本政府投资工具（如养老基金）应基于风险调整后回报和多元化进行海外投资而非汇率竞争 [1] 日本央行的货币政策动向 - 日本央行2023年结束大规模货币刺激政策并于2024年1月将短期利率上调至0.5%因预计通胀将持续达到2%目标 [2] - 尽管日本央行暗示可能进一步加息但美国提高关税的经济影响导致其5月下调经济增长预期 [2] - 市场认为日本央行加息步伐缓慢是日元兑其他货币走弱的关键因素 [2] 市场对日本央行利率的预期 - 5月7-13日调查显示多数分析师预计日本央行9月前维持利率不变但超半数预计年底前加息 [2] 美国财政部的汇率监控 - 美国财政部2024年未认定主要贸易伙伴操纵货币但将日本、韩国、新加坡等7国列入需额外外汇审查的监控名单 [1] 日本政府的回应 - 日本财务大臣加藤胜信表示货币政策决定权归属日本央行拒绝对报告内容置评 [1] - 加藤称养老基金追求自身投资目的（如风险调整后回报）是自然行为 [1]

香港股市复苏 - 2025年迄今香港IPO和后续交易额飙升至265亿美元，较一年前的38亿美元大幅增长，达到2021年以来最高水平 [1] - 宁德时代5月以50亿美元上市融资领跑，当前股价较深圳证券交易所高出18% [1] - 小米和比亚迪今年早期注资超过110亿美元 [1] - Shein可能成为下一家在香港上市的公司 [1] 驱动因素分析 - 地缘政治紧张促使中国企业将融资转移回国内或更接近国内的市场 [1] - 全球资本再平衡，投资者寻找估值具吸引力的市场 [1] - 香港在多年表现不佳后重新受到关注，摩根士丹利建议客户把握时机 [1] 市场动态与趋势 - 江苏恒瑞制药首日股价一度高于其A股，显示香港市场估值溢价 [2] - 若趋势持续，更多内地上市公司可能转向香港进行下一轮融资 [2] - 2025年及以后亚洲资本市场可能因此重塑 [2] 公司动态 - 宏业金融集团为开曼群岛注册公司，提供美国IPO咨询辅导服务 [3] - 恒生顾问公司（宏业金融子公司）于2023年6月成为OTC Markets优质咨询机构成员 [3] - 弘业财务咨询（深圳）有限公司为宏业金融在中国大陆的实体，专注中小企业赴美上市服务 [3]

May 30, 2025 06:33 AM GMT 亚洲经济研究 | Asia Pacific M Idea 观点：亚洲会走向再平衡吗？ 虽然经常账户盈余将会收窄，但我们认为消费占GDP的比重 不会出现重大转变，从而达到真正和持续的再平衡。与此相 关的是，对于亚洲45万亿美元的投资头寸，我们认为有增加 对冲的可能性，但并非投资组合的再平衡。 要点 在本报告中，我们详细介绍了亚洲与美国和世界其他地区的双边经常账户余额和 ⬘投资头寸的趋势。我们将解释这一持续趋势背后的原因以及⯥景。 This translated report is made available for convenience only and is based on the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will pr ...

固定收益 - 2025.5.26 - 6.1 公开市场到期 9460 亿元逆回购，投放 16026 亿元逆回购，净投放 6566 亿元，资金面整体均衡，DR007 均值 1.7% 较前一周上行 10BP，R007 均值 1.64% 较前一周上行 5BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.45% 和 1.51%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.72% 较前一周上行 9BP，截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额 6566 亿元较前一周下行 [2] - 外需方面吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复；生产端高频分化，工业货运量略有修复，多项开工数据转弱，建筑业水泥、黑色需求偏弱，供给下行，价格延续下跌；地产新房成交回暖，二手房热度降温，高能级城市回落，房价待企稳，前端成交与带看指标转弱；消费出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度不及上月；价格方面美国关税司法博弈和原油供给端有扰动，黑色持续下行 [3] - 2025 年公募 REITs 一级发行放缓，具备稀缺性，打新收益显著，价格表现跑赢股债，最大回撤控制在 3% 以内，波动率位于股债之间，消费 REITs 领涨，3 月以来 REITs 欠配压力持续，指数高位震荡，关注新项目、新资产、扩募机会，下半年关注解禁带来的配置和大宗交易加仓机会 [4] - 2025 下半年股市指数平稳，长期估值修复逻辑继续演绎，局部活跃度高，建议偏积极参与交易，在优质主题内高低切换，看好中等市值公司，配置逻辑为主题成长>核心资产>行业景气>纯交易类机会；转债下半年大概率获正回报但幅度和弹性不大，保持偏中性仓位，跟随股市博弈小波段，择券重在配置、兼顾交易，关注主题成长型正股和强资质偏债品种 [17] - 上半年债市多空力量均衡，赚钱效应减弱，下半年核心矛盾是多重变量交织下的“确定性缺失”，国内经济底线明确，价格信号和融资需求弹性待察，全年实际增速有望 5%，名义增速筑底，政策先金融、后经济、再改革，央行年内再次降息概率降低，狭义资金面维持平衡，供给压力可控，需求相对均衡，下半年债市大概率震荡，十年期国债利率核心波动区间 1.5% - 1.8%，策略上波段操作>久期调节 + 品种选择>信用下沉 + 杠杆 [20] 农林牧渔 - 端午后猪价微跌 0.02 元/公斤，白羽鸡、水产品价格走势略强，玉米/豆粕分别窄幅上涨/下跌；生猪关注气温升高后养殖端降重出栏和 9 月后季节性消费旺季供需变化，白羽鸡关注产能去化，水产品投苗量下降或支撑涨价，玉米价格有望回升，豆粕南美大豆丰产或利空；生猪价格周期处下行阶段但仍盈利，存栏恢复有望带动养殖后周期板块盈利增长，推荐海大集团、瑞普生物，关注牧原股份等猪股估值修复机会 [5] 多元金融 - 2025 年 5 月 19 日和 21 日美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，稳定币被视为未来数字金融基础设施重要组成部分，梳理十条问题供投资者参考 [8] - 金融科技的支付、信贷、保险和虚拟资产在东南亚发展潜力大，当地人口多、年轻人口占比高、GDP 增速可观、数字基础设施建设铺开、政策友好；数字支付有望取代现金，互联网信贷余额增长但渗透率低，贷款产品盈利有保障，保险科技行业发展早期，虚拟资产普及度高、监管友好 [27] 电子 - 无人物流车 Robovan 在快递网点 - 驿站端无人化降本需求驱动下加快商业化，合作模式有望拓展至生鲜、商超等城配领域；行业公司包括一级创业公司、配送公司、L4 多场景公司，头部企业新石器、九识等快速生产车辆，新石器在手订单超 2 万台，无人物流车有望成为智能驾驶 L4 快速商业化落地第一环，关注快递公司等投资机会 [9] 宏观 - 对中国 2025 年下半年宏观展望，复盘走势，指出 2025 - 26 年多重“再平衡”进行时，地产拖累退潮后积极因素“显性化”，人民币或将升值，人民币资产重估逻辑明晰 [10] - 对美国 2025 下半年宏观经济展望，政策假设关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变化，美联储或预防性降息但长端利率高企腐蚀效果，美元和美债资产估值溢价收缩，风险溢价上升，美债利率易涨难跌 [12] - 特朗普宣布对等关税后美元指数不升反降，长期支撑美元地位因素边际削弱，叠加美元高估和资产超配，预计美元资产“再平衡”致美元走弱，衰落过程可能是“先渐进、后突变” [12] 策略 - 上半年海外市场受 AI 产业趋势和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，关税扰动脱敏，经济基本面重要性上升，资本市场高波动，宏观环境上行空间有限，产业趋势和结构性行情是主要抓手，四季度环境或更适宜 [13] - 2025 年 A 股 ROE 有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注 A50、消费、金融代表的核心资产，关注人民币升值、技术周期等五条投资线索 [14] 金工 - 基于宏观因子风险平价框架构建中国版全天候增强策略，为低利率时代资产配置提供新思路，引入宏观预期共振动量增强策略，全天候策略宏观适应性更强，引入宏观观点象限偏配可提升表现，今年以来（截至 4 月 30 日），增强策略、基准策略和传统策略扣费后累计收益分别为 6.21%、5.70%和 2.32% [15] - 截至 2025 年 5 月全球基钦周期进入下行期，全球股票资产未来或高波动，获取收益难度加大，全球商品走势与股票相似但周期略晚，多数商品价格维持弱势震荡，全球外汇走势受政策影响大，利率偏弱是大概率事件，但不同国家有差别，美国利率下行不顺畅 [16] 基础化工/石油天然气 - 需求偏弱和新产能投放致化工整体价差偏弱，25H2 需求复苏、资本开支降速和供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点；油价短期有压力，成本减压和需求改善助力下游环节复苏；推荐中国石油（A/H）、巨化股份等公司 [21] 有色金属/钢铁 - “逆全球化”下黄金投资框架变化，矿产金供给稳定，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，美国通胀预期等利好黄金，看好特朗普任期内金价涨至 4500 美金/盎司以上；铜短期谨防回调风险，长期看好供需格局改善；铝 25H1 需求高增长，三季度需求或走弱但价格下跌幅度有限，25H2 - 26 年利润有望再扩张；钢铁 25 年供给侧优化重启，铁矿供需格局趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [23] 证券 - 资本市场改革深化，新“国九条”绘制路线图谱，引入中长期资金等有助于打造长期投资市场生态，构建正向反馈循环；当前资本市场扩容，证券行业未来扩表和展业空间广阔，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [24] 保险 - 近期人民币升值预期和公募改革推升 A/H 市场流动性，带动保险股上涨；预定利率动态调整机制下，寿险产品预定利率三季度有望下调，改善成本收益倒挂，销售动能有望改善；保险股估值处于历史低位，下半年保险板块在流动性和基本面改善背景下可能获不错收益，建议关注中国太保等公司 [25] 银行 - 年初以来中信银行指数取得 9.2% 绝对收益 + 11.6% 相对收益（截止 5/30），排名市场第二，银行板块投资价值凸显，公募基金改革落地、中国资产重估有望推升配置热情；银行基本面筑底回稳，板块内部分化持续，经济新旧动能转型中，优质区域基建、新兴产业是稳信贷重要抓手，推荐南京、兴业等银行 [26] 房地产开发/房地产服务 - 今年以来房地产“止跌回稳”有进展，政策组合拳持续发力，城中村改造等政策稳步推进；市场表现分化，新房销售弱复苏，二手房以价换量成效明显，土地市场优质地块带动热度回升，头部房企拿地集中度提升；居民购房负担处近二十年低点；商业地产、物管行业潜力突出，推荐“三好”地产股及业绩稳健的物管公司，关注增量稳市政策推出 [27] 重点公司 - 翰森制药与再生元就 HS - 20094 全球独占权益（不含中国内地、香港及澳门）达成授权合作，获 8000 万美元首付款，有望收取最高 19.3 亿美元里程碑付款及销售分成，看好公司持续创新驱动增长和 BD，维持“买入”评级 [28] - 速腾聚创 1Q25 财报显示激光雷达出货量 10.86 万颗，收入 3.28 亿元，同比下滑 9.2%，Q1 单季度毛利率 23.5% 为过去三年单季度新高，与库犸科技签订 25 - 27 年交付 120 万颗激光雷达订单，Q2 起收入增长有望提速，维持“买入”评级 [29] 评级变动 - 拼多多评级由买入调整为持有，2025 - 2027EPS 分别为 53.75 元、70.86 元、84.28 元，目标价 102.30 元，日期为 2025 - 05 - 28 [30]

6月3日A 股市场低开高走，宽基指数普涨，6月录得开门红。 内需消费受益于政策托底与消费复苏，美容护理、母婴护理、IP经济、宠物用品等细分领域成为资金避 风港。 银行板块凭借 "高股息 + 低波动" 特性承接避险资金，叠加公募改革强化高股息资产配置需求和6月陆家 嘴会议政策预期，涨幅靠前。 贵金属则因地缘冲突（乌克兰无人机袭击俄军事基地、以色列针对伊朗核设施）和美债风险（美债占 GDP比重破峰值），成为对冲不确定性的核心工具。 创新药板块走的是基本面反转逻辑。 反观家电、钢铁等板块逆势下跌，直接受制于关税冲击，业绩确定性下降。 市场运行逻辑方面，呈现"内需主导、政策驱动"特征，金融、医药、新消费成为资金主攻方向。 消息面上，近期美国关税问题再生波澜，市场避险情绪升温，6月2日黄金大涨，港股全线收跌。就3日 表现看，港股收复昨日失地，A股也是低开高走，表明市场已对贸易摩擦的边际影响逐步脱敏 。 逻辑上，证监会此前明确表示，A 股上市公司近九成收入来自国内，且对美出口占比不足 10% 的企业 达 91%，叠加 "东升西落" 叙事下全球资本再平衡，美国金融市场波动反而凸显中国资产的稳定性。 结构上，内需消费、银行、 ...

华泰研究在周二的最新报告中表示，4月2日特朗普宣布对等关税后，美元不升反降成为市场最大的"反直觉"现象之一。进一步来看，美国经济规模相对下 降、政治极化加剧、债务风险上升、地缘冲突加剧，一系列长期支撑美元地位的因素正边际削弱。 根据华泰测算，美元目前被高估15-20%，而全球投资者普遍"超配"美元资产。美元配置"再平衡"趋势将导致资本从美国流出，可能削弱美股相对回报，推高 美债收益率中枢，引发美元走弱。 参考英镑历史，美元衰落可能呈现"先渐进、后突变"模式。如果出现海湖庄园协议或者债务危机等导致投资者质疑美债的安全性， 或出现明确的替代性资 产，则美元的地位或将更快衰落。 美元支撑因素正被系统性削弱 华泰证券表示，特朗普大幅加征关税美元不升反降，警示美元地位"落下神坛"的风险： 对内，他通过DOGE机构扰动国会监督权，公开干预美联储独立性，推动"美丽大法案"使未来十年财政赤字率维持在6%以上。对外，他对传统盟 友加征高关税，退出世界卫生组织等多边机构，动摇盟友信任。 这些举措虽可能带来短期政治收益，但从根本上削弱了全球对美国政府信用和美元资产的信心，加速了美元储备货币地位的衰落进程。 | 分类 | 政策领域 ...

多重因素推高油价：欧佩克稳步增产缓解市场担忧，乌克兰袭击加剧地缘风险，加拿大野火导致供应中 断。机构预测分歧显现，高盛与摩根士丹利对过剩程度判断不一，但低油价正触发市场自我修正机制。 邓正红软实力表示，多重因素加快石油软实力上行节奏，周一（6月2日）国际油价大幅走高。欧佩克联 盟维持稳步增产步伐，缓解了投资者对该组织可能加快增产的担忧；乌克兰攻击俄罗斯本土，提高地缘 政治风险溢价；加拿大能源核心地区艾伯塔省的野火已导致近 35万桶的重质原油日生产关闭，约占该 国石油产量的 7%。截至收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结算价每桶涨1.73美元 至62.52美元，涨幅2.85%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶涨1.85美元至64.63美元，涨 幅2.95%。市场此前担忧会启动更快退出减产的程序。目前原油市场仍处于紧平衡状态，表明能够消化 额外供应。此外市场对乌克兰和伊朗地缘政治局势的担忧加剧。 战略影响力推升地缘风险溢价。乌克兰冲突升级触发供应担忧。乌克兰对俄罗斯本土的纵深袭击加剧地 缘政治风险，引发潜在石油供应中断的预期。此类事件直接推高风险溢价，抵消了欧佩克增产的利空影 响。欧美联 ...

【中国经济观测点】是由新华财经国家金融信息平台打造，从微观数据见微知著，为市场提供更加具有"颗粒度"的经济观 测和经济画像。本期发布的是2025年5月钢铁市场的产销数据及后市趋势。 本期观测点：找钢网 回顾5月份，淡旺季转换下，国内钢材需求季节性走弱，钢材库存去化放缓，同时煤焦供给宽松下，原料双焦价格持续下 跌，成本下移下钢价整体震荡走弱。 对于6月份钢材市场，一方面，国内钢材供需格局面临转弱，钢材生产成本继续下移，钢价整体仍有一定下行空间；另一方 面，考虑到当前钢材及煤焦价格整体估值不高，钢材库存整体处于低位，螺纹钢等品种低库存、缺规格情况依然存在，钢 材现货供应压力尚不明显，预计6月份国内钢价震荡偏弱寻底为主。 高炉钢厂开工率下降电炉开工率低位回升 从钢厂生产情况来看，高炉钢厂开工率小幅下降，而电炉开工率低位回升。截至5月28日，找钢网大数据研究院跟踪调研的 国内独立电炉钢厂开工率为45.45%，月环比上升1.8个百分点，年同比基本持平；高炉方面，找钢网大数据研究院跟踪的国 内高炉钢厂开工率为78.91%，月环比下降0.64个百分点，年同比上升1.28个百分点。 钢材产量方面，截至5月28日，找钢网大数据 ...

报告核心观点 - 2025年上半年全球宏观不确定性显著升温，美国贸易、财政长期失衡下的再平衡尝试引发不确定性，中国加速推进内外需再平衡是战略选择和经济高质量发展的内生需求；全球大类资产面临再平衡，非美元资产有望受益于资金重新配置 [1][2] 全球宏观2025下半年展望 - 2025年上半年全球宏观不确定性显著升温，主因美国贸易、财政长期失衡下再平衡尝试引发的不确定性，虽短期部分关税措施缓和，但相关议题可能持续存在；中国加速推进内外需再平衡是战略选择和经济高质量发展的内生需求 [1] - 全球大类资产面临再平衡，美元信用受损、美债期限溢价趋势性上升，长期超配的美股、美债面临资金分流压力，非美元资产有望受益于资金重新配置 [2] - 港股受益于政策环境相对稳定和市场结构持续优化，有望成为低波动市场，科技股有望迎来内外资金共同配置，关注科技创新、高股息和政策红利三条主线 [2] - 美股市场正经历“例外论”向“卖出美国”的叙事转变，面临政策不确定性和估值回调双重压力，关注大市值权重价值股及医疗保健、公用事业等防御性板块 [2] - 美债利率短期面临债务上限供给端压力或上探前高，全年维持在4.0 - 5.0%区间宽幅震荡 [2] - 美元因美国经济基本面有一定韧性，相对有利的利率环境提供支撑，但政策不确定性、信用担忧及对冲需求主导下，短期内仍有下行压力 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价23,158，较前一日跌0.60%，年初至今升14.32%；国指收盘价8,359，较前一日跌0.86%，年初至今升14.67%等 [1][3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价62.76，三个月跌13.77，年初至今跌15.85%；期金收盘价3,288.90，三个月升15.94，年初至今升25.09等 [3] 本周公布经济数据 美国 - 6月2日制造业采购经理人指数（5月份）市场预期52.30，上次数据50.20；6月2日ISM非制造业采购经理人指数（5月份）市场预期48.70，上次数据48.70等 [4] 中国 - 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [4] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月3日《全球宏观 - 2025下半年展望：再平衡》，作者李少金、钱昊 [4] - 12月3日《交银国际研究 - 勇立潮头，向“新”而行》，作者交银国际研究团队 [4] - 11月29日《新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性》，作者郑民康、文昊CPA [4] 每日报告 - 5月30日《富途控股 (FUTU US) - 盈利超预期，估值具吸引力；维持买入》，作者万丽、CFA、FRM [4] - 5月30日《石药集团 (1093 HK) - 1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价》，作者丁政宁、诸葛乐懿 [4] - 5月30日《理想汽车 (2015 HK) - 1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性》，作者陈庆、李柳晓、PhD、CFA [4] 恒生指数成份股表现 - 长和实业收盘价44.15港元，市值169,096百万港元，5天股价升跌 - 2.11%，年初至今升6.39%等 [5] 国企指数成份股表现 - NA收盘价138.30港元，市值82,102百万港元，5天股价升3.13%，年初至今跌8.59%等 [6]