债券市场表现 - 2024年国债收益率震荡下行，纯债型基金年化收益率突破15%，华泰保兴安悦收益达17.96%，规模从21.23亿元增至179.49亿元 [1][3] - 2025年第一季度债市波动加剧，10年国债收益率最高上行30bp，纯债型基金净值增速放缓，华泰保兴安悦收益降至1.51%，部分债基负收益 [3][4] - 2025年第一季度纯债型基金规模较2024年末减少6.82%，平均收益0.37% [7] "固收+"产品表现 - 2025年第一季度"固收+"产品受益于权益市场回暖，混合型债券一级、二级基金和偏债混合型基金平均收益0.42%，跑赢纯债型基金 [5][7] - 可转债基金表现突出，跑赢其他"固收+"基金和中证转债指数，与等权指数相当 [7] - 中欧丰利债券规模从52.77亿元跃升至115.50亿元，年初至今收益1.41%，股票持仓17%，前十大重仓股中9只上涨 [9][10] 基金管理人动态 - 中欧基金、景顺长城基金、中银基金、永赢基金及富国基金的"固收+"产品规模增长均超100亿元，中欧基金以218.88亿元居首 [8][9] - 中欧基金采用工业化流程管理"固收+"产品，通过科技工具和分散化策略降低对个人的依赖，强调策略的可解释、可复制、可持续 [10] 市场结构变化 - 2025年第一季度股票型和"固收+"产品规模小幅扩容，纯债型基金规模收缩 [7] - 权益市场在人形机器人和AI概念带动下表现良好，为"固收+"产品提供超额收益 [4][5]

文章核心观点 2025年一季度末银行理财规模受回表、债市调整等因素影响减少8100亿元 含权产品规模与占比进一步下降 但业内对未来规模回升持乐观态度 [1][2][7] 银行理财规模变化情况 - 截至2025年一季度末 全市场存续理财产品数量为4.06万只 较2024年末增长300只 存续规模为29.14万亿元 整体减少约8100亿元 [2] 规模减少原因 - 受季末回表因素影响 银行为便于短期流动性管理、平衡资产负债表 将部分理财资金转回表内存款 [2] - 一季度债市调整 理财净值表现承压 且央行流动性偏紧 [2] - 理财收益走弱 春节后科技股表现强劲 “股债跷跷板”效应使部分投资者赎回资金转投股市 [2][3] 产品类型规模及占比情况 - 固定收益类产品存续规模为28.33万亿元 占全部存续规模比例为97.22% 较去年同期增加0.57% [4] - 混合类产品存续规模为0.72万亿元 占比2.47% 较去年同期减少0.44个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模较小 分别为0.08万亿元和0.01万亿元 占比分别仅为0.27%、0.03% [4] 理财资金投向情况 - 理财资金配置债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.68万亿元、7.27万亿元、4.20万亿元 分别占总投资资产的43.9%、23.3%、13.5% [5] - 投向权益类资产、公募基金、金融衍生品的投资占比分别为2.6%、3.0%、0.05% [5] 业内对未来规模趋势的看法 - 国信证券分析师孔祥团队预计4月理财市场规模有望增长约0.8万亿元至1.2万亿元 因4月市场回暖 理财产品收益率回升 且多家银行下调存款利率 “存款搬家”进入理财市场 [7] - 中信证券明明认为理财产品性价比优势显著 预计2025年市场规模有望突破32.5万亿元 “固收+”产品有望成重点发行产品 [8]

NO.1 3月份债券市场共发行各类债券8.74万亿元 4月29日，央行公布3月份金融市场运行情况。3月份，债券市场共发行各类债券8.74万亿元。国债发行 1.28万亿元，地方政府债券发行9788亿元，金融债券发行1.02万亿元。截至3月末，债券市场托管余额 183.1万亿元。其中,银行间市场托管余额161.8万亿元，交易所市场托管余额21.3万亿元。 点评：对金融板块而言，债券承销业务增量或提振券商投行收入预期，地方政府债放量则可能加速基建 项目资金落地节奏。从市场整体看，信用债供给扩容既体现实体融资需求回暖，也可能影响大类资产配 置中股债跷跷板效应，需关注后续货币政策对市场流动性的平衡力度。 NO.2 央行召开落实金融"五篇大文章"总体统计制度动员部署会议 近日，中国人民银行召开落实金融"五篇大文章"总体统计制度动员部署会议，深化认识金融"五篇大文 章"统计工作的重要意义，全面部署制度落地工作。会议要求，金融系统要切实提高政治站位，增强责 任担当意识，继续攻坚克难，推动金融"五篇大文章"统计制度落地见效，形成坚实的政策支持基础。金 融机构要认真落实金融"五篇大文章"相关统计制度，统筹协调本单位资源，加强相关 ...

"存款搬家"带来增量资金。 2025年第一季度，中国银行理财市场经历了规模的显著调整。 据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告》（下称《报告》），截至3月末， 理财市场规模整体缩水，存续规模较2024年末减少约8100亿元。 然而，进入4月以来，市场出现回暖迹象，理财规模重新恢复增长态势。与此同时，随着商业银行存款 利率的下调以及理财产品收益率的回升，投资者"存款搬家"现象越发明显，为理财市场带来了新的增量 资金。 今年一季度，债券市场呈现出较为明显的波动态势。作为理财产品的重要基础资产，其市场表现直接拖 累理财产品的收益表现。根据普益标准的统计数据，截至一季度末，理财公司存续开放式固收类理财产 品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为2.24%，环比再度下跌1.15个百分点。 一季度规模回落超8000亿元 《报告》显示，2025年第一季度，理财市场规模整体呈现缩水态势。 数据显示，截至2025年一季度末，全市场存续的理财产品数量为4.06万只，相较于2024年末增长了300 只；存续规模为29.14万亿元，整体规模却减少了约8100亿元。 "主要原因是受到季末回表因素的影 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月政治局会议释放积极信号，但债市供给增加中期利空债市 [2] - 经济数据显示经济有韧性，但通缩压力仍在，消费刺激必要 [16] - 资金面宽松部分兑现，市场对货币宽松仍有预期，股债跷跷板影响债市 [22] - 债市中期或震荡，关注股债跷跷板 [30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国关税政策使市场避险情绪上升，助推国债反弹，恐慌消退后反弹动力不足 [9] - 部分银行下调存款利率，市场对货币宽松有预期，股债跷跷板影响债市 [9] 重要消息概览 - 中共中央政治局会议提出持续稳定和活跃资本市场，释放积极信号 [12] - 2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，同比增长1.3% [12] - 2025年一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [15] - 北京多家机构下调中长期定期存款利率，部分银行出现存款利率长短期“倒挂” [15] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额由降转升，近六成行业利润增长，制造业改善明显 [15] 重要影响因素分析 经济基本面 - 两会后促进消费举措落地，细分政策不断出台 [16] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润由降转升，制造业一季度利润增长7.6% [16] - 2月制造业采购经理指数回升至50.2%，非制造业和综合PMI产出指数上升 [16] - 2月CPI和PPI环比、同比均下降，通缩压力仍在 [16] - 前两个月进出口增长1.7%，经济有韧性，2025年经济增长目标5%，CPI同比增长2% [16] 政策面 - 2025年一季度社会融资规模增量、M2、M0同比增长，M1同比增长1.6%，一季度人民币贷款增加9.78万亿元 [19] - 货币市场利率多数下行，1天期、7天期、14天期银存间质押式回购加权平均利率创今年1月以来新低 [19] 资金面 - 7天逆回购利率未变，债市利率及DR007下调，资金面宽松部分兑现 [22] - 汇率短压力减弱，货币宽松预期或增加，对债市有支撑 [22] - 货币宽松部分兑现，近期大幅宽松概率低，股债跷跷板影响债市 [22] 供需面 - 2025年政府债务组合对应广义赤字率9.8%，较去年提升1.4个百分点 [24] - 截至今年3月3日，全国发行地方政府债券约2.1万亿元，前两个月同比增长约97% [24] - 近期专项债发行提速，近两个月发行量仅次于疫情期间最高水平 [24] 情绪面 - 股债性价比从历史高位回落但仍处高位，配置债市性价比低，机构关注股市机会 [26] - 债市宽幅震荡，短期受股市扰动大，后续或回归经济基本面 [26] 行情展望及投资策略 - 4月政治局会议后债市供给或增加，中期利空债市 [30] - 关税冲击结束，债市回归经济基本面和政策交易逻辑，股债跷跷板是重要影响因素 [30] - 资金利率下行，货币宽松部分兑现但时点未知，债市中期或震荡，关注股债跷跷板 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1债市走势跌宕，债基数量小幅增长、资产净值回落，持仓结构有调整，久期和杠杆降低；展望2025Q2，基金负债端或修复，短端和中长端利率有不同机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1债券型基金概览 - 债市走势：围绕宽货币预期、资金面、“股债跷跷板”、机构行为交易，走势跌宕，资金面压制下短端先调整，后波及长端，季末曲线熊平 [1][9] - 基金市场表现：债基数量小幅增长、资产净值回落至2024Q2前水平，各类型债基数量不同程度增长，短债基金规模明显回落，中长债基金、被动指数型基金小幅回落，混合型债基转正增长，增强指数型、可转债基金延续涨势 [12] - 规模分布：60%债基资产净值在20亿元以下，规模在10亿元以下债基数量普遍增加，10 - 50亿元债基数量小幅波动，50亿元以上基金数量环季明显下滑 [16] - 持仓情况：不同类型债基持仓券种结构有差异，部分债券持仓占比有增减变化，如中长债纯债基持仓政金债等，短债持仓中票和短融等 [2][20] - 久期和杠杆：债市逆风期，基金止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期回落，久期分歧度小幅抬升；资金利率中枢在政策利率上方，基金继续降低杠杆 [3][22] 2025Q1纯债基持仓分析 纯债基持仓概览 - 中长期纯债基：持仓券种结构变动不大，中票、国债等资产市值占比环季小幅提升，政金债、存单等占比回落 [27] - 短期纯债基：持仓信用债占比小幅抬升，短融占比明显提升，金融债、中票、存单占比明显回落 [27] - 不同规模基金：规模较大中长债基金信用债占比低、政金债占比高；3亿元以上短债基金政金债占比高、信用债占比低 [29] 前五大持仓分析 - 票息分布：中长债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比持续提升，短债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比相对高且近两季度显著提升 [35] - 券种结构：中长债基金仍以政金债为主，持仓规模小幅回落，金融债等市值明显提升；短债基金也以政金债为主，持仓规模下滑，信用债市值明显提升 [40][42] - 金融债（除政金债）：中长债基金持仓以商业银行普通债为主，结构变动不大；短债基金持仓二永债和普通债规模明显回落 [45] - 城投债：纯债基重仓城投区域相似，中长债基和短债基金持仓浙江城投债市值均增加，呈现信用下沉趋势 [54][57] - 产业债：中长债基和短债基金持仓行业结构分化，中长债基持仓非银金融规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度国债期货单边上涨行情未持续，2月后股债跷跷板效应明显，期货持续回调，公募基金对国债期货需求增加，持仓力度大幅提升 [3][4] - 各类型基金应用国债期货的产品数量增长，持仓规模增长主要来自中长期纯债和混合债券型二级基金，增仓集中于多头需求 [3][15] - 一季度债券基金净值增长略有放缓，配置国债期货的大部分公募产品录得正收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金参与情况 - 截至一季度末，参与国债期货的公募基金公司增至56家，配置产品数量增至154只，为历史最高，多空数量增幅相当 [3][4] - 公募产品多头持仓翻倍至97亿，空头持仓市值重回百亿以上，多空总市值创历史新高 [3][4] 市场持仓情况 - 截至3月末，全市场总持仓量591,482手，季度增速19%；公募基金多头持仓量8819手，市场占比升至1.5%，空头持仓量8258手，市场占比1.4% [3][9] 品种持仓情况 - 多头增长集中于T和TF，空头增长集中于TL和T；多头需求分散，空头套保需求更多体现在长端品种 [3][9] - 多空持仓期限仍以当季（6月）合约为主 [3][9] 基金类型持仓情况 - 各分类应用国债期货的产品数量均有较大增长，持仓规模增长主要来自中长期纯债和混合债券型二级基金 [3][15] - 两类基金产品多头规模合计增长超50亿，空头增长合计约10亿，其余分类基金与上季度末变化不大 [3][15] 基金净值情况 - 一季度债券型基金净值平均增幅约0.02%，配置国债期货多头和空头规模较大的公募基金季度平均净值增长分别为0.35%和0.39% [3]

如果第一次调整没有跑掉时，你会去找各种看多的理由，期待价格再涨回去，而当上涨后，你就会很害怕上次的回撤再次发现，所以，你又开始主动收集 一些利空的消息，生怕再来一次。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250421— 盛世古董，乱世黄金（-LPR按兵不动-股市表现偏强-资金面边际收敛=中上)】 资金面边际收敛，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1760亿元7天期逆回购操作，今日有430亿元逆回购到期，此外国库现金定存中标1000亿元，合计净投放2330亿元。 税期走款，资金面边际收敛，资金价格小幅上行，DR001上至1.72%附近。 【今日盘面】 250004 1.6450/1.6650/1.6450/1.6630 +1.55 250205 1.7000/1.7155/1.6990/1.7140 +1.40 4月LPR报价维持不变、符合预期，股市偏强，资金价格小升，债市利率震荡上行。 周末宏观消息面平静，早盘债市情绪平稳，10Y国债利率基本平开在1.645%后震荡。4月LPR报价按兵不动，符合大多数投资者预期。股市表现偏强，股 债跷跷板效应较为明显，叠加税期走款资金面边际收敛，10Y国债利率震荡上行至1.66 ...

资金面与货币政策 - 央行公开市场净投放2330亿元，包括1760亿元7天期逆回购和1000亿元国库现金定存，对冲430亿元逆回购到期 [1] - 税期走款导致资金面边际收敛，DR001利率上行至1 72%附近 [1] - 4月LPR报价维持不变，符合市场预期，未出现降息操作 [2][3] 银行间资金市场 - R001加权利率1 74%，单日上行65bp，成交量53525 64亿元，占回购市场总成交量85 37% [2] - R007成交量7428 09亿元，环比增加1085 13亿元，最高利率2 50% [2] - 全市场回购成交量62699 84亿元，环比增长2079 68亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债利率从1 645%震荡上行至1 663%，单日波动幅度1 55bp [3][5] - 股债跷跷板效应显现，股市偏强表现对债市形成压制 [3] - 政策性金融债2400006利率上行2 25bp至1 8975% [5] 黄金市场 - 特朗普推文提及"拥有黄金者制定规则"，市场解读为对黄金的看涨信号 [4] - 美元走弱叠加市场情绪推动，黄金价格再创新高 [4] 市场情绪与解读 - 《金融时报》比喻当前政策环境为"资金宽松是陪嫁、股市强势是男方优势"，认为降息预期不切实际 [4] - 投资者行为呈现典型锚定效应：下跌时寻找看多理由，反弹后转向收集利空信息 [1]

今日央行小幅净投放，资金面偏紧，PMI数据未超预期，股市偏弱，长债利率涨跌不一。 资本市场中的阻力线之所以有效，是因为我们的痛苦记忆。投资本来就是人与人之间的心理博弈，在某个位置有阻力，是因为人们对它有记忆、有忌惮。 所以才在这个位置上犹豫不决，裹足不前；亦或是，在突破它之后，放下了心理包袱，策马扬鞭，一绝红尘。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250331— 债市命门 还是资金（-资金面偏紧+PMI数据未超预期+股市偏弱-=涨跌不一)】 资金面均衡偏紧，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展1667亿元7天期逆回购操作，今日有1350亿元逆回购到期，净投放317亿元。 季末资金面持续偏紧，资金价格走高，DR001在1.8%附近、DR007在2.2%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 03. 31 ) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) ...