市场情绪与投资策略 - 投资中人性相通，同样的行情出现两次后不应期待第三次重复获利 [1] - 当前市场呈现"股债跷跷板"效应不明显，股市偏强但债市未受明显压制 [3] 资金面与货币政策 - 央行单日净回笼1705亿元（逆回购操作1385亿元 vs 到期3090亿元） [1] - 资金利率保持平稳：DR001报1.32%，DR007报1.46% [1] - 银行间回购市场成交量达84030.82亿元，其中隔夜回购占比89.63%（75317.49亿元） [2] 债券市场动态 - 10年期国债利率日内震荡收于1.697%，较前日下跌0.70bp [4] - 国债期货持续5日线/20日线间震荡达6个交易日，市场等待方向性突破 [4] - 政策性金融债表现分化：10年国开债收益率上行0.25bp至1.7975%，而口行债持平 [5] 跨市场表现 - 商品市场多数上涨，与股市同步走强 [3] - 海外风险资产隔夜小幅下跌，但对国内市场影响有限 [3] 行业热点事件 - 酒企推出定价88元/瓶的"牛市啤酒"，引发社交媒体热议其命名营销策略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年债市缺乏自身故事，涨跌受外部因素影响，内生波动收敛 下半年市场有多条主线吸引注意力，但债市仍将维持窄幅震荡，不宜过度多空操作 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 6月债市原本预期“老剧本” - 6月利率盘整震荡，基金久期增加，酝酿7月利率下行 市场因Q2 GDP数据与高频数据差异，且考虑政策定力，预期7月政治局会议表述中性，债市易涨难跌 [2] - 7月初基金久期上行，信用债类ETF扩容 6月做市信用债ETF净流入633.14亿元，环比增146%；7月中旬科创债ETF接棒，相关指数平均久期约4.3年、3.9年 [3][13] 权益和商品市场的新插曲 - 6月起商品和权益市场与债券市场背离，进入风险偏好提升交易模式 [4] - 商品价格低位反弹后全面上涨，7月22日文华商品指数回补4月关税冲击缺口 [4][16] - 权益市场冲上新高后未回调，从银行红利扩散到科技低估值板块，周期板块接棒 债券市场“权益冲高回调，利率下降”剧本未兑现，7月21日债市加速调整 [4][17][18] 债市的涨跌都源于债市之外 - 债市利率呈技术性窄幅震荡，中枢上下波动约10BP [5] - 4月贸易摩擦升级，美国对华加征关税从34%涨至125%，10Y国债利率从1.8%以上降至1.61% [21][22] - 7月下旬权益和商品共振，10Y利率上破1.70%，机构净买入久期下降 [5][22] 债市内生波动收敛的“正反面” - 债基产品收益率回落，纯债类基金表现平淡，今年以来截至8月1日，理财、短期纯债、货币基金、长期纯债基金指数业绩分别为1.19%、0.87%、0.80%、0.64%，低于去年同期 [24] - 市场对债券注意力下降，国债期货持仓量变化不明显，焦煤合约持仓量增加 [25] - “资产荒”叙事削弱，保险保费增速降低、农商行成交量减少、理财买盘减弱，部分机构负债流入不如往年 [6][7] 下半年市场的几条主线 - 市场需寻找“股债跷跷板”效应之外的因子，思考影响股、债走势的重要因素 [8] - “反内卷”预期、验证和调整持续，市场认知会阶段性变化，当前顾虑其缺乏需求侧配合，但过去一年总需求政策已蓄能 [8][30] - 海外因素、关税因素可能卷土重来，中美关税缓和期到期后不确定性提升，关税谈判还可能与其他问题纠缠 [8][33] - 债券市场自身资产负债变化重要，年底居民若关注到债券基金和理财年化平均收益不足1.5%，存款可能流向风险资产 [9][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，纯碱01合约短期震荡，建议观望或反弹短线做空；黄金中期高位震荡略偏空，关注美元和黄金跷跷板效应；铁矿石价格跟随板块震荡；锰硅价格短期跟随板块震荡；钢价短期窄幅震荡；生猪短期供强需弱，可区间操作或布局LH2511多单等；甲醇01合约短期震荡，建议观望；菜粕价格短期震荡；棕榈油关注前期高点能否突破，建议观望；L2601合约短期震荡，建议观望或反弹短线做空；短期国债利多，关注股债跷跷板；中长期国债关注股债跷跷板；白银震荡偏多；原油短期偏弱；PX预计震荡偏弱；橡胶短期内胶价有反弹预期 [1][3][4][5][6][9][11][12][13] 各品种短评总结 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1353元/吨，近期震荡偏弱，周度产量69.98万吨，环比-3.32%，厂家总库存179.58万吨，周下降3.69%；浮法玻璃开工率75%，周度-0.1%，均价1216元/吨，环比上日-5元/吨，样本企业总库存5949.9万重箱，环比下降3.87% [1] - 浮法玻璃开工较稳、库存下降，华东市场窄幅整理，出货放缓；国内纯碱市场淡稳，装置运行稳定、供应高位、下游需求一般，预计纯碱01合约短期震荡，上方压力1370一线，建议观望或反弹短线做空 [1] 黄金 - 美国7月ISM非制造业指数降至50.1不及预期，新订单接近停滞、就业萎缩、价格指数创新高，7月标普全球服务业PMI终值创2024年12月以来最高 [1] - 美国经济下行压力增加但全球经济复苏，美元指数反弹乏力利多黄金，但黄金超前期高点概率低，中期高位震荡略偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [1] 铁矿石 - 07月28日 - 08月03日Mysteel全球铁矿石发运总量3061.8万吨，环比减少139.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2532.2万吨，环比减少223.7万吨，澳洲发运量1780.2万吨，环比减少79.4万吨，发往中国量1547.4万吨，环比减少3.0万吨，巴西发运量752.0万吨，环比减少144.4万吨 [3] - 供应端全球铁矿石发运量环比回升，需求端铁水产量或小幅回升，库存端47港港口铁矿石库存去库幅度收窄，预计铁矿石价格跟随板块震荡 [3] 锰硅 - 全国187家独立硅锰企业样本开工率40.53%，较上周减0.02%，日均产量26120吨，增80吨 [4] - 锰矿港口报价抬升，锰硅成本支撑尚可，成材产量高位、下游需求有韧性，但厂家复产使供需渐宽松，中长期基本面有隐忧，产能过剩，需关注限产政策，当前基本面矛盾不突出，价格短期跟随板块震荡 [4] 螺纹钢 - 8月5日国内钢材市场价格多数上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价涨30报3080元/吨，1家钢厂上调建筑钢材出厂价20元/吨，2家下调20 - 30元/吨，全国主要城市螺纹钢均价3389元/吨，较上交易日涨14元/吨 [4] - 焦炭第五轮提涨落地，钢厂采购谨慎，后期焦炭难提涨，高温多雨天气钢材需求疲弱，供需压力或加大，短期高成本与低需求角力，钢价窄幅震荡 [4] 生猪 - 8月5日“农产品批发价格200指数”为113.52，“菜篮子”产品批发价格指数为113.63，全国农产品批发市场猪肉平均价格20.33元/公斤与昨日持平，鸡蛋7.60元/公斤，比昨日上升0.8% [5] - 昨日生猪价格趋稳，养殖端挺价，部分低价区反弹，二育观望多，终端表现平平，屠企按需采购，短期供强需弱，可短期区间操作或长期布局LH2511多单，养殖户可择机卖出套期保值 [5] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量3.6万吨，周增加0.75万吨，江苏太仓市场价2373元/吨，上升5元/吨，产能利用率85.36%，周上升1.39%，新疆广汇60万吨/年装置预期本周检修结束，下游总产能利用率73.79%，周上升0.92%，中国甲醇港口样本库存80.84万吨，周上升8.26万吨，样本生产企业库存32.45万吨，周减少1.53万吨 [6] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期上调，港口预期累库，内地市场偏强、企业竞拍成交顺畅，港口市场基差维稳、成交一般，预计甲醇01合约短期震荡，下方支撑2485一线，建议观望 [6] 菜粕 - 截至2025年第31周，沿海油厂菜粕库存2.7万吨，较上周增加0.80万吨，华东地区32.57万吨，较上周减少0.84万吨，华南地区22.5万吨，较上周减少3.60万吨，华北地区5.11万吨，较上周减少0.02万吨，全国主要地区总计62.88万吨，较上周减少3.66万吨 [7] - 菜粕现货市场放低基差促成交，实际走货一般，饲料企业滚动补库，短期内价格震荡，后市关注中国和加拿大贸易政策变化 [7] 棕榈油 - 马来西亚2025年7月棕榈油产品出口量为896362吨，较上月同期减少298903吨，减幅25.01% [8] - 国内现货豆棕价差倒挂幅度加深，各市场基差弱稳，下游刚需低价采购，盘面上涨油厂几无成交，基本面偏弱但短期难大幅下跌，市场预期节日消费需求提高，多头活跃，关注前期高点9106元/吨能否突破，建议观望 [8] 塑料 - 华北LLDPE主流价7320元/吨，下降7元/吨，周度产量27.37万吨，周上升1.52%，生产企业库存14.25万吨，周度-17.44%，油制日度生产毛利-362元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升0.3%，农膜开工率与前期一致，PE包装膜开工率较前期+0.6% [9] - LLDPE开车装置增加，未来计划开车装置多，下游工厂周初逢低补库，持续补库力度不足，生产企业库存下降，国内市场价格下跌放缓，成本端支撑松动，市场积极出货，预计L2601合约短期震荡，上方压力7390一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 短期国债 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.03BP报1.3143%，7天期下行0.73BP报1.4445%，14天期下行1.79BP报1.4753%，创2023年1月以来新低，1月期下行6.02BP报1.5029% [9] - 7月PMI景气度不及预期，经济下行压力增加，流动性宽松利多短端债市，关注股债跷跷板 [9] 中长期国债 - 央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见，明确到2027年建成适配制造业发展的成熟金融体系，推动贷款、债券、股权等工具联动发力 [10] - 政策层面逆周期调节和两重建设协调，积极财政政策和适度宽松货币政策定调下半年政策取向，股市恢复上涨通道，股债跷跷板利空债市，关注股债跷跷板 [10] 白银 - 特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，将潜在美联储主席候选人范围缩小到四人，不包括美国财长贝森特 [11] - 围绕美联储更换人选言论增加，市场风险偏好增加，美元指数反弹乏力，白银震荡偏多 [11] 原油 - 截止2025年8月1日当周，美国商业原油库存减少420万桶，汽油库存减少90万桶，馏分油库存增加160万桶，库欣地区原油库存增加170万桶；二叠纪盆地头部生产商Diamondback Energy宣布削减开支并暂停增产计划 [11] - 市场关注欧佩克及其限产同盟国减产计划，淡化美国对俄罗斯石油买家制裁威胁，国际原油承压，关注OPEC+成员国实际产量执行情况和美国对俄罗斯二级制裁落实情况，短期偏弱运行 [11] PX - 中国PX行业负荷增1.2%至81.1%，处于历年同期偏高水平，亚洲PX行业负荷增0.5%至73.4%，处于历年同期偏低水平；国内东营威联石化一条100万吨装置预计8月初重启，盛虹炼化本周负荷提升；海外日本出光部分装置意外停车，沙特Petro Rabigh装置重启时间待定 [12] - PX供需边际转弱，盛虹炼化提负使国内供给增加，装置负荷升至偏高水平，需求端终端开工拐点显现，聚酯及PTA装置负荷下降，预计震荡偏弱 [12] 橡胶 - 泰国原料胶水价格54泰铢/公斤，杯胶价格47.8泰铢/公斤；海南胶水制全乳价格12900元/吨，制浓乳胶价格13600元/吨；山东轮胎企业全钢胎开工负荷61.06%，较上周走低3.94个百分点，较去年同期走高4.63百分点，半钢胎开工负荷74.63%，较上周走低0.87个百分点，较去年同期走低4.23个百分点 [13] - 橡胶整体供求全年预计偏紧，海外原料价格反弹，成本支撑趋强，青岛现货库存小幅去库，现货压力缓解，期现价格联动反弹，短期内胶价有反弹预期 [13]

核心观点 - 7月经济数据表现平稳，政策刺激预期主导市场走势，雅鲁藏布江水电站开工（投资体量达万亿水平）带动权益和商品市场显著上涨，上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32% [3][4] - 债市受"股债跷跷板"效应和资金面收敛影响表现不佳，但10年和30年国债收益率仍有10-12bp下行空间，潜在收益可观 [3][6] - 8月资金面预计维持宽松，政策定调"流动性充裕"，叠加商品和股市降温，债市或迎来利多 [6][104] 2025年7月中国资本市场回顾 市场表现 - 权益市场：上证综指和深证成指分别上涨3.74%和5.32%，月末收于3553.2和10991.3，基建扩张逻辑（雅鲁藏布江项目）和"反内卷"政策推动风险偏好改善 [4][11] - 债券市场：利率债短端表现优于长端，1年、3年期国债收益率上行4bp、5bp至1.38%、1.44%，10年、30年期国债收益率分别达到1.70%、1.95% [12] - 信用债：隐含AA+城投债1年期收益率下行2bp，3年、5年期上行3bp、9bp；AAA-二级资本债1年期下行5bp，3年、5年期上行2bp、5bp [12] 一级发行 - 7月政府债净发行1.33万亿元（地方债8124亿元+国债5133亿元），8月预计净发行1.47万亿元，9月收敛至1.14万亿元 [20] - 国债发行规模上调，8-9月净发行预计为8000亿、5400亿元，地方债净发行预期6700亿、6000亿元 [20] 资金面 - 7月DR001和R001中枢分别下行至1.45%、1.39%，较6月下行5bp、1bp，央行累计净投放0.3万亿元 [26] - 8月资金缺口预计有限，历史数据显示资金利率最大上行幅度仅3bp，缴税压力较轻（过去五年均值1.02万亿元） [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面 - 二季度实际GDP同比5.2%，名义增长同比3.9%，工业增加值同比6.8%，但社零同比回落至4.8%，固定资产投资增速放缓至0.5% [35][36] - 出口同比5.8%，对东盟、印度、非洲增速分别为16.8%、9.4%、34.8%，汽车（23.1%）、船舶（23.6%）出口保持高增长 [37] - 6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，平减指数-1.38%为16个月最低 [58][60] 货币政策 - 6月社融增量4.2万亿元（同比多增9008亿元），M1同比2.3%，M2同比8.3%，信贷总量扩张但结构偏弱 [66][69] - 7月PMI超预期回落至49.3%，新订单和出口订单分别下滑0.4个百分点至47.1% [77][78] - 政治局会议定调"流动性充裕"，央行下半年工作会议强调适度宽松货币政策 [81][83] 2025年8月中债市场展望及配置策略 - 需求端偏弱叠加政策刺激预期回撤，商品和股市降温或通过"股债跷跷板"效应利多债市 [6][105] - 10年、30年国债收益率参考年内低点仍有10-12bp下行空间，久期策略潜在收益可观 [3][105] - 外资持有中国债券规模连续3个月回升至4.39万亿元，美元指数回落缓解人民币贬值压力 [88][102]

报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年8月5日 [2] - 研究员包括聂嘉怡（股指）、何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（宏观国债集运） [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月4日，万得全A低开后震荡上行，收涨0.76%，超3500支个股下跌 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别上涨0.39%、0.55%、0.78%、1.04%，中小盘股表现更优 [6] - 指数期货表现强于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨0.58%、0.58%、1.06%、1.53%（按前一交易日收盘价为基准计算） [6] 后市展望 - 外围市场方面，美国7月非农就业人数录得7.3万人，大幅低于预期，且5 - 6月数据大幅下修，合计下修25.8万人，显示美国劳动力市场走弱，可能助推美联储重启降息进程 [8] - 国内方面，8月1日财政部、国家税务总局联合发布公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，股债跷跷板下更利好权益市场，尤其是红利板块 [8] - 资金上，A股成交缩量，上证指数回调后重新上攻3600点，多头持有者可考虑逢低加仓 [8] - 市场风格上，维持哑铃策略不变，盈利稳定的上证50与盈利修复弹性更高的中证1000表现或相对更优 [8] 数据概览 - 报告展示了国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现（申万一级指数）、万得全A成交量（亿）、股指现货成交量（亿）、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计（亿张）、主要ETF成交额统计（亿元）等数据图表，数据来源均为Wind和建信期货研究发展部 [9][14][16][18][20][21] 行业要闻 - 暂无相关内容 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对白银、焦炭、黄金、短期国债、螺纹钢、铁矿石、生猪、棕榈油、菜粕、短纤、原油、橡胶、甲醇、纯碱、塑料等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议 [1][3][4] 各品种短评总结 贵金属 - 白银：因美国就业数据疲软，美联储官员释放强降息信号，市场风险偏好增加，美元指数大跌，贵金属震荡企稳，白银震荡偏多 [1] - 黄金：美国开展关税谈判，美元指数持续走弱，利多黄金，但黄金超过前期高点概率较低，中期高位震荡略偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [3] 能源化工 - 原油：OPEC+维持增产立场但产量未达目标，关注成员国实际产量执行情况及美国对俄二级制裁落实情况，印度和巴西拒绝美国立场，短期偏弱运行 [7] - 橡胶：泰国原料止跌，海南割胶正常，重卡市场销售增长，青岛库存减少，整体供求预计偏紧，供应端压力不大，短期偏低位震荡 [8] - 甲醇：国内开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期上调，港口预期累库，内地市场窄幅调整，港口基差维稳，预计09合约短期震荡运行，上方压力2400一线，建议观望或反弹短线做空 [9][10] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存下降，国内纯碱市场走势一般，成交气氛不温不火，供应高位徘徊，下游需求疲软，预计09合约短期震荡运行，上方压力1270一线，建议观望或反弹短线做空 [10] - 塑料：LLDPE开车装置增加，下游工厂补库力度不足，生产企业库存下降，成本端有支撑，预计L09合约短期震荡运行，上方压力7310一线，建议观望 [11] 黑色金属 - 焦炭：已落实五轮提涨，焦化利润有所修复但大部分焦企仍亏损，铁水产量环比回落但刚需支撑仍存，钢厂库存下移，市场供需偏紧，预计盘面短期震荡运行 [1] - 螺纹钢：钢材市场回归基本面，受天气影响需求疲弱，钢厂盈利好产量难降，库存去化压力大，焦炭提涨对钢价有支撑但难继续提涨，短期内多空博弈激烈，钢价或窄幅调整，涨跌反复运行 [4] - 铁矿石：到港总量环比增加，月末政治局会议后市场情绪回落，但供需偏稳对矿价支撑强，预计短期震荡偏强运行，建议铁矿2601合约回调做多，参考支撑位730元/吨 [4] 农产品 - 生猪：价格走低后养殖端挺价，部分区域二育增加，屠企按需收购，市场供强需弱，预计短线涨少跌多，延续弱势，操作上可短多，养殖户可择机卖出套期保值 [5] - 棕榈油：受台风影响到港推迟，国内商业库存周环比下降，豆棕现货价差倒挂修复，基差下调，下游刚需采购，成交增量，基本面偏弱但短期难大幅向下，建议观望 [5] - 菜粕：部分贸易商暗降出货，下游受豆粕低价压制采购放缓，市场担忧豆粕替代优势扩大和菜粕后续走势，短期价格下跌后维稳，持续震荡运行，关注中加贸易政策变化 [6] - 短纤：开机率持平，部分生产线有变动，涤纱负荷处于五年同期偏低水平，需求淡季，基本面偏弱，整体供需修复动力不足，预计震荡偏弱运行 [6] 金融产品 - 短期国债：Shibor短端品种集体下行，资金面偏宽松利多短端债券，但股市反弹利空债市，股债跷跷板逻辑是主要逻辑 [3]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需持续加码，反内卷与保持经济平稳复苏是下半年工作主题，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市有效跌破60日均线，后续或继续主导债市，7月政治局会议为下半年经济稳步增长提供保障，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [10] 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调下半年做好经济工作要保持政策连续性稳定性，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 - 7月28 - 29日中美经贸会谈达成共识，双方推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄，新动能行业利润增长快，“两新”政策带动效果持续显现 - 多部门召开年中会议部署下半年工作，有效释放内需潜力、推动“两个创新”融合和推进重点行业产能治理是三大关键词 [14][16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月官方制造业、非制造业PMI环比均降0.4个百分点，综合PMI产出指数降0.5个百分点但仍高于临界点，二季度GDP同比5.2%、环比1.1%，6月工业增加值同比6.8%、环比0.5%，均超预期，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点，7月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需加码 [17] 政策面 - 2025年6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9%，上半年人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点 [19] 资金面 - 7天逆回购利率未变，债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，后续下行空间有限，汇率端压力减弱使货币宽松预期增加，下半年美联储有降息预期或打开国内货币政策宽松空间，但降准降息等大幅宽松概率低，下半年或保持流动性适度宽松 [21] 供需面 - 上周16个省市发行161只地方债，规模6416.4亿元，新增专项债发行提速，国家发改委下达第三批消费品以旧换新资金并制定国补资金使用计划，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批资金在审核筛选，专项债及特别国债发行基本兑现，市场等待政策效果及落地情况 [24] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间，关注是否持续下行及资金流向和股债跷跷板逻辑有效性 [27] 行情展望及投资策略 - 反内卷与保持经济平稳复苏是下半年经济工作主题，雅江水电站等基建项目开工使市场对下半年财政、基建发力预期增加，短期A股回调给债市反弹动力，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [30]

政策调整内容 - 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收6%增值税 [2] - 采用"新老划断"原则，对8月8日前已发行的相关债券利息收入继续免征增值税直至债券到期 [2] - 国债、地方债利息所得税依然免征 [4] 政策调整原因 - 近两年债市牛市，10年期国债到期收益率下行了80个BP，对应资本利得约8% [5] - 当前财政收支紧平衡状态下，恢复征税或可新增上百亿元财政收入 [5] - 我国债券市场利率债存量118万亿元，信用债存量51万亿元，税收政策调整有助于市场定价更趋一致 [5] - 粗略估算短期将带来337亿元财政收入，中期随着新增债务规模扩张税收收入将更加可观 [6] - 后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右 [6] 对债券市场影响 - 存量债券（老券）更具税收优势，可能推动其收益率进一步下行 [7] - 新发债券可能根据不同市场情况调整票面利率 [7] - 自营机构增值税税率适用6%，资管产品适用3%，中小银行自营业务面临利息收入下降压力 [7] - 国债、地方债、金融债可能迎来新老券的双轨定价，利率中枢或相对独立 [8] - 信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升 [8] 对投资者影响 - 机构投资者买债热情不会因政策调整而降温 [2] - 个人投资者基本不受影响，自然人购买新发行债券取得的利息收入可适用增值税免税政策 [9]

行业投资评级 - 银行业维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 7月下旬股市走牛导致资金虹吸效应显著，叠加信贷冲量、政府债供给增加等因素，资金面明显转紧，呈现"股债跷跷板"现象 [3] - 8月信贷投放季节性增强，政府债供给放量，资金面扰动因素增多，市场利率存在上行压力 [4] - 商品价格上涨带动通胀预期升温，但需求不足仍是核心矛盾，经济基本面修复仍需数据验证 [26] - 央行通过逆回购和MLF超额续作稳定流动性，8月资金利率中枢预计与7月相当 [32] 市场表现分析 - 7月下旬国债利率全面上行：1Y/3Y/10Y/30Y期国债利率较6月末分别上行4bp/8bp/9bp/11bp至1.38%/1.48%/1.73%/1.97% [5] - 沪深300指数月内涨幅达4.9%，周期性行业领涨：钢铁/建材/有色涨幅分别为18.5%/16%/10.9% [5] - 商品期货表现突出：多晶硅/焦煤/玻璃/碳酸锂价格涨幅达52.2%/52.6%/32%/29.3% [5] - 7月下旬A股日均成交额1.83万亿，处于近三年95%分位水平；两融余额1.95万亿，处于近三年99%分位水平 [6] 流动性动态 - 7月25日DR001/DR007分别触及1.52%/1.65%高点，较月初低点上行21bp/23bp [4] - 央行7月25-31日累计净投放逆回购1.3万亿，MLF超额续作1000亿 [27] - 票据转贴现利率异常：1M期票据利率触及零利率，反映银行信贷冲量意愿强烈 [7] - 公募基金7月下旬现券净卖出3589亿，较中上旬周均净买入611亿显著逆转 [7] 历史行情复盘 - 2015年以来沪深300与10Y国债利率120天/180天/240天滚动相关系数达75%/78%/78% [19] - 典型"股牛债熊"阶段：2016年10月-2018年1月沪深300涨36.3%，10Y国债利率上行123bp；2020年4月-2021年2月沪深300涨44.8%，10Y国债利率上行69bp [22][23] 8月流动性展望 - 信贷投放预计环比多增5305亿至1.2万亿，政府债净融资规模或达1.6万亿 [32] - 存单利率预计维持在1.6-1.7%区间，到期量环比增加2000亿至3万亿 [33] - 财政存款增量预计1998亿，较7月少增4257亿，财政影响相对中性 [32] - 债券税收新规实施后，新老券价差预计约5bp，金融机构年化额外成本约162亿 [34] 银行业数据 - 7月国有大行存单净融资-2153亿，股份行净融资-1950亿，城商行净融资239亿 [56] - 1-7月商业银行累计发行二永债1.29万亿，信用利差处于近三年10%分位水平 [59] - 6月商业银行增持政府债强度回落，超短融等信用债增持力度加大 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多个期货品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出短期走势预测及操作建议 [1][2][4] 各品种总结 焦煤 - 供应端部分前期停限产煤矿恢复生产，整体供应有所回升；需求端焦炭产量持稳，市场观望情绪增加，成交转弱，但煤矿库存继续去化 [1] - 国内供给恢复和蒙煤进口增量体现仍需时间，上游煤矿去库周期持续，预计短期盘面震荡调整运行 [1] 橡胶 - 整体供求全年预计偏紧，但短期内供应可能上量，需求未充分给力，轮胎企业检修开工率短期下降 [2] - 黑色建材等品种下跌，橡胶可能继续调整，建议空头逢低逐步兑现利润 [2] 螺纹钢 - 政治局会议落地，宏观情绪降温，阅兵临近各地钢厂限产消息扰动不断，部分钢厂存在短时检修和铁水转产，螺纹钢产量下降 [4] - 淡季叠加台风影响，螺纹表需环比回落，库存低位回升，预计短期盘面震荡运行，后续关注钢厂限产情况以及终端需求表现 [4] 铁矿石 - 海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降；需求端钢企盈利率增加，但部分地区钢企铁水产量下降，同比保持高位 [5] - 铁矿石45港、压港和厂内均有不同程度去库，基本面利空驱动有限，预计短期震荡运行 [5] 生猪 - 周末全国猪价整体下跌，养殖端陆续恢复出栏，散户挺价意愿减弱，需求端表现平平 [5] - 市场供强需弱态势明显，预计短线价格延续弱势调整，养殖户可根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 甲醇 - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期继续明显上调，港口预期累库 [6] - 内地甲醇市场偏强，港口甲醇市场基差维稳，预计甲醇09合约短期震荡运行，上方压力2410一线，建议观望或反弹短线做空 [6] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，市场成交氛围偏淡；纯碱企业装置运行稳定，供应高位徘徊，新订单接收一般，下游需求不温不火 [7] - 预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1280一线，建议观望或反弹短线做空 [7] 棕榈油 - 2025年7月马来西亚棕榈鲜果串单产增加7.19%，出油率下调0.02%，棕榈油产量增加7.07% [8] - 美国对印尼、马来西亚棕榈油征收19%进口关税，欧盟或印尼CPO设定100万吨零关税配额，预计短期棕榈油价格或震荡偏弱 [8] 菜粕 - 国内油厂开机率相对偏低，但菜粕需求偏弱，且颗粒菜粕库存维持高位，市场近端供应呈现宽松态势 [9] - 预计短期内菜粕价格将持续震荡偏弱运行，后市可关注中国和加拿大贸易政策变化 [9] 聚丙烯 - 聚丙烯开工较稳，整体供应仍充裕，商业库存下降但高于前两年同期值 [10] - 终端消费淡季，市场偏弱整理，预计PP 09合约短期震荡运行，上方压力7110一线，建议短线做空 [10] 原油 - 自2025年4月起，OPEC+产量策略转向增产，但产量增加远未达到增产目标数值 [11] - 市场担忧美国对俄罗斯实施二级制裁导致俄油出口受阻，但执行或面临考验，预估供大于求，短期偏弱运行 [11] 瓶片 - 瓶片行业负荷下降，主流工厂延续减产策略，加工费稳定但后续上行空间有限 [13] - 需求端持续疲软，市场成交氛围清淡，高库存削弱饮料消费旺季提振效果，预计短期震荡偏弱，后续或跟随原油运行 [13] 中长期国债 - 在7月PMI走弱背景下，进一步的逆周期调节呼声加强，积极财政政策和适度宽松货币政策定调下半年政策取向 [13] - 股市短期上涨动力减弱，股债跷跷板利多债市，债市自身逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [13] 黄金 - 美国总统特朗普要求美联储大幅降息，美联储降息呼声不断加强，美元指数进一步上涨动力不足 [14] - 黄金高位震荡略偏空判断 [14] 白银 - 美国非农及失业率数据大幅低于预期，市场对9月降息预期大幅增加，美元指数大跌 [14] - 白银震荡偏多 [14]