报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 报告看好智能制造行业，认为平台型半导体设备厂商、机器人核心零部件企业以及核聚变产业链相关公司存在投资机会 [5] - 半导体设备需求在扩产与存储涨价共振下有望回升 [6] - 人形机器人商业化落地节奏加快，但供应链尚不成熟 [6] - 可控核聚变产业获国家政策支持，进入快速发展阶段 [6] 本周行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）沪深300指数上涨3.24%，机械设备板块上涨4.71%，在申万一级行业中排名第4位（共31个行业）[3][11] - 机械设备子板块中，磨具磨料板块表现最佳，涨幅达10.42% [3][11] - 本周机械设备行业PE-TTM估值上升4.58% [21] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：磨具磨料（+10.42%）、激光设备（+8.74%）、其他自动化（+6.78%）[3][21] - 子板块PE-TTM抬升幅度后三为：服纺设备（+2.11%）、工程整机（+2.88%）、工控设备（+2.97%）[3][21] - 本周机械设备板块PE-TTM为37.7倍 [20] - 细分板块PE-TTM排名前三为：机器人（185.6倍）、其他自动化（153.1倍）、机床工具（99.4倍）[20] - 细分板块PE-TTM排名后三为：轨道交通Ⅲ（19.9倍）、工程整机（21.1倍）、能源重型设备（25.8倍）[20] - 本周涨幅前五公司：神开股份（+55.94%）、德石股份（+46.41%）、鼎泰高科（+39.98%）、思林杰（+33.66%）、石化机械（+31.82%）[18] - 本周跌幅前五公司：宝鼎科技（-17.97%）、航天工程（-7.89%）、锡装股份（-7.17%）、*ST威尔（-6.12%）、威马农机（-6.10%）[18] 产业端重要变化 - 人形机器人：特斯拉Optimus V3原型机预计推迟至2026年第一季度发布，采用“齿轮箱+丝杠+腱绳”复合传动方案，特斯拉正建设年产100万台的生产线 [6] - 半导体设备：士兰微宣布投资200亿元建设12英寸高端模拟芯片产线，规划月产能4.5万片；卓胜微拟投入30亿元布局射频芯片制造扩产 [6] - 存储芯片：DRAM与NAND价格自2025年第三季度起进入上行通道，三星、美光、SK海力士等厂商已启动新一轮提价 [6] - 可控核聚变：中国“十五五”规划将核聚变能纳入国家未来产业布局；“上海先进能源装备产业集聚区”揭牌，聚焦聚变能源等四大领域 [6] - 安东聚变完成近亿元融资，目标2035年前后建成示范装置；中科清能自主研制的3kW@4.5K氦制冷机在合肥成功运行，为国内核聚变领域已投产的制冷功率最大的氦制冷系统 [6] 重要行业数据 - 9月制造业PMI为49.8%，位于荣枯线之下 [29] - 9月全部工业品PPI同比下降2.3%，环比持平 [29] - 9月台积电营收为108.54亿美元，同比增长31.4% [42][45] - 9月中国集成电路产量同比增长5.9% [42][45] - 9月中国工业机器人产量同比增长28.3% [49] - 9月中国服务机器人产量同比增长4.7% [49] 投资建议 - 平台型半导体设备厂商：建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海 [5] - 机器人核心零部件企业：建议关注德昌电机控股、中大力德 [5] - 核聚变产业链：建议关注合锻智能、国机重装、杭氧股份 [5]

市场整体表现 - A股三大指数集体走高，沪指涨1.18%报3996.94点，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98% [1] - 全市场成交额2.36万亿元，较前一交易日增加3650亿元 [1] - 超3300只个股上涨 [1] 存储芯片与半导体行业 - 存储芯片市场经历由AI驱动的全面缺货与涨价潮，部分存储原厂已对部分Dram和Flash产线暂停报价 [5] - 存储芯片板块爆发，江波龙股价涨超19%，精智达、伟测科技涨超15%，德明利、兆易创新等多股涨停 [2][3][5] - 行业人士指出此次涨价周期持续时间前所未有 [5] CPO（共封装光学）概念 - CPO概念股持续活跃，东田微涨超12%，仕佳光子涨超11%，景旺电子、生益科技等多股涨停 [6][7] - 工业富联股价上涨8.19% [7] 可控核聚变与相关产业 - 可控核聚变概念股走强，安泰科技、厦门钨业等涨停，哈焊华通涨超7% [2][7][8] - 消息面驱动来自中共中央新闻发布会提出将氢能和核聚变能等作为未来产业布局，旨在再造中国高技术产业 [8] 小金属与钢铁行业 - 小金属板块涨幅靠前，厦门钨业、东方钽业涨停，中钨高新涨近8% [9] - 钢铁板块持续走高，常宝股份涨停，新兴铸管涨近7% [9][10] 风电设备行业 - 风电设备板块多数调整，海力风电股价下跌逾8%，盘古智能跌5.69%，威力传动跌4.7% [2][10] 游戏与传媒行业 - 游戏板块表现落后，游族网络、巨人网络股价跌超5%，恺英网络跌超2% [2][11][12]

板块市场表现 - 芯片半导体板块午后走强，中证芯片产业指数上涨2.8%，中证半导体材料设备主题指数上涨4.1% [1] - 相关ETF获资金青睐，半导体设备ETF易方达盘中净申购达1100万份 [1] 政策与市场情绪驱动 - 重要会议公报将“科技自立自强水平大幅提高”列为“十五五”主要目标，凸显科技自主可控重要性 [1] - 加快高水平科技自立自强的政策导向及中美商务磋商达成基本共识，有望提升市场风险偏好 [1] - 半导体设备行业作为典型的“成长+自主可控”标的，有望从政策支持中充分受益 [1] 行业前景与指数构成 - 设备龙头业绩发布、新订单下达等事件有望为半导体设备的盈利预期带来持续支撑 [1] - 中证半导体材料设备主题指数包含40只股票，半导体设备与半导体材料行业权重占比分别为60%和20% [1] - 中证芯片产业指数包含50只股票，数字芯片设计行业占比过半，半导体设备行业占比近20% [1] 投资工具 - 半导体设备ETF易方达（159558）和芯片ETF易方达（516350）分别跟踪上述指数，为投资者提供布局产业链龙头的工具 [2]

指数市场表现 - 截至午间收盘，中证半导体材料设备主题指数上涨2.9% [1] - 中证云计算与大数据主题指数上涨1.8% [1] - 中证芯片产业指数上涨1.4% [1] - 中证云计算与大数据主题指数滚动市销率为5.0倍，自发布以来估值分位达99.5% [4] - 中证半导体材料设备主题指数滚动市销率为6.8倍，自发布以来估值分位为66.0% [6] 相关ETF产品动态 - 半导体设备ETF易方达（159558）半日净申购超1000万份 [1] - 该ETF在跟踪同标的指数的产品中规模排名第一 [6] - 该ETF管理费率为0.15%每年，托管费率为0.05%每年 [6] 行业驱动因素 - 政策面强调加快高水平科技自立自强，有望提升市场风险偏好 [1] - 中美双方商务磋商达成基本共识，对行业形成利好 [1] - 半导体设备被视为典型的“成长+自主可控”标的，有望受益 [1] - 设备龙头业绩发布和新订单下达等事件将为盈利预期带来持续支撑 [1] 指数成分与特征 - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和设备的公司股票组成 [6] - 该指数聚焦未来计算的硬件基础环节 [6]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.48%，创业板指上涨1.75% [1] - 存储芯片、CPO、光刻机等板块涨幅居前 [1] 华西证券后市观点 - 短期风险偏好有望提振，A股慢牛行情将延续 [2] - 大科技仍是中长期主线 [2] - 全球AI军备竞赛加速，科技巨头AI资本开支指引成为焦点，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [2] 中信证券后市观点 - 市场风格切换已基本结束，重新回到业绩驱动的结构市 [3] - 活跃资金已迅速完成持仓调整，低波红利行业在三周内修复了过去3个月的负超额 [3] - 两条新线索显现：产业链安全下中国制造业企业将份额优势转化为定价权；AI从云侧向端侧扩散 [3] 中泰证券后市观点 - 重要会议公报整体利好A股，后续或有超预期政策，维持指数偏强势不变 [4] - 建议重点关注科技股内部切换，核心主线包括AI+方向及反内卷相关赛道 [4] - 若中美谈判不及预期，建议配置转向大金融+新消费，并结合自主可控主题及稀有资源板块 [4]

公司概况与行业 * 纪要涉及的公司为汉得信息[1] * 公司客户群体主要为各行业龙头企业，其数字化需求稳定[10] * 公司预计2026年行业景气度将进一步回升[10] 财务表现与驱动因素 * 2025年第三季度营收同比增长约3.67%，归母净利润同比增长约6.9%，扣非后净利润约为19%[3] * 第三季度整体毛利率同比提升2.37个百分点，主要得益于自主产品（特别是AI和PaaS平台）的贡献以及开发工具和AI能力赋能带来的效率提升[2][7] * 2025年各业务线毛利率均提升，产业数字化毛利率约为42%，财务数字化毛利率为2.29%，公司总体毛利率约为34%[4][12] * 销售费用同比增长约7个百分点，主要由于对AI战略新兴业务板块的持续投入[3] * 公司现金流从第二季度开始转正并保持良好趋势[3] AI业务进展与展望 * 第三季度AI业务收入约1亿元，全年累计收入达2.1亿元[2][5] * 2025年全年AI相关收入目标为3亿元，订单目标为4-5亿元[2][5] * 预计2026年AI相关收入有望实现5-6亿元[2][5] * AI业务是公司未来三到五年甚至十年的重点投入方向，预计未来相关业务将达到十几亿量级[14] * 公司在AI领域主要服务B端大客户，客户选择因素包括安全性、中立性、数据安全及合作伙伴的技术服务能力[20][21] 自主产品体系与市场策略 * 自主产品体系包括平台产品（如AI中台、PaaS平台）和应用产品（如制造、营销、财务等）[6] * 国内市场重点推进AI和PaaS平台业务[2][6] * 海外市场从服务出海转向产品出海，目前出海业务占营收约15%，尤其看好日本市场[2][4][6][18] * 公司计划通过港股IPO加快全球化布局，提升品牌形象[4][16][19] 未来经营重点与战略方向 * 未来一个季度经营重点包括坚持健康运营、自主产品转型，加速AI智能化应用、PaaS平台等战略新兴板块的商业化落地，并积极布局海外市场[2][8] * 重要战略方向包括制造强国（深耕制造业、智能制造）、AI智能化以及自主可控领域[13][14] * 2026年人员规划将维持现有规模，通过产品化及工具提效提升人效，并重点向AI和PaaS等新技术领域倾斜资源[11] * 公司计划未来几年调整治理结构，让管理层通过持股平台成为公司第一大股东[26] 行业动态与客户需求 * 企业对AI应用的态度从观望转变为必须实施，各行业纷纷投入预算和团队推进AI应用[24][25] * 在AI应用细分领域，营销和供应链板块需求领先，财务领域需求今年积极释放，制造领域需求后劲十足[25] * 十五规划是国家重要发展机遇，公司与进入中国灯塔工厂名单的约85家企业中超过一半有合作关系[15] * 公司的AI中台技术上支持企业集中化应用，但大型企业可能根据不同业务板块特点进行物理隔离，存在分别购买的情况[22]

公募基金调研活动概况 - 近一个月共有164家公募机构参与A股调研，合计调研次数高达2264次，覆盖113家上市公司 [2] - 调研活动覆盖申万25个一级行业 [2] 医药生物行业调研焦点 - 医药生物行业近一个月接受公募调研85次，成为最受关注的板块 [2] - 美好医疗、普洛药业、维力医疗分别获调研19次、18次和17次 [2] - 创新药板块因中国创新药企BD持续落地及ESMO、医保谈判等事件催化，有望持续涌现投资机会 [4] - 中国创新药产业近3年蓬勃发展，研发效率及BD变现能力持续释放，行业处于中枢上行周期 [4] 科技板块调研焦点 - 电力设备和电子板块近一个月接受公募调研的次数分别为68次和54次 [3] - AI科技创新浪潮中，硬件创新预计将率先落地并形成实质性产出，科技硬件领域处于加速创新关键窗口期 [3] - 人工智能行业的投资周期预计持续3至5年，目前正处于产业落地到业绩兑现的关键阶段 [3] 半导体与消费电子细分领域 - 国内成熟制程半导体制造产业链的自主可控节奏有望在政策发力下加快 [3] - 消费电子芯片已逐步走出景气下行阶段，开启新一轮景气上行周期 [4] - 消费电子行业需求回暖带来产业链持续补库存，产品价格稳定向上，相关企业盈利有望持续恢复并带动估值上行 [4]

核心观点 - 配置策略为“以内为主”，成长优先，新经济关注自主可控和情绪消费，传统经济关注反内卷和大金融；边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分领域[4] - 十五五规划出台后市场短期（1个月）整体趋势向上，小盘/成长风格有超额收益；中期（3个月）大盘风格更稳健；长期看排位靠前任务对应的产业将受益[5] - 市场短期情绪已回落至阶段低位（成交额60日分位数10%），长期情绪仍有提升空间（自由流通换手率3.6%，历史强势行情在4%以上）[5] - TMT拥挤度分位数从96%回落至30%左右并开始回升，红利拥挤度分位数上行至90%左右，关注TMT板块反转机会[6] - 关注十五五相关新兴产业中热度抬升的领域，如量子通信（拥挤度分位数90%）、云计算（79%）、商业航天（78%）、深海科技（65%）[6] 十五五规划市场影响分析 - 规划出台后1个月市场整体向上，可能因政策方向明确便于启动行情，但部分受原有趋势影响[12] - 风格上，短期（1个月）小盘/成长有超额收益，可能受益于交易产业后续政策；中期（3个月）大盘更稳健，或受日历效应影响[13] - 长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益，本轮更新的前沿科技预计持续受益于政策新增和技术进步催化[14] - 靠前任务从经济和产业层面会坚定推进，但行情验证需结合股市情况；容易支持/有业绩的产业兑现较快，新兴产业兑现可能较慢[14] - 本轮科技浪潮和已有业绩的TMT（如算力）预计产业和行情先领跑，后续板块看产业兑现程度接力[16] 市场情绪与拥挤度 - 短期市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束[17] - 长期历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005/2009/2014/2020年），本轮回落至3.6%，离触顶尚有距离[17] - TMT拥挤度分位数由9月末96%回落至最低30%左右并已开始回升，红利拥挤度分位数目前上行至90%左右，拥挤度极端值后哑铃两端或出现反转[18] - 十五五相关新兴产业中，量子通信、云计算、商业航天、深海科技等热度从中低位抬升，当前拥挤度分位数分别为90%、79%、78%、65%[18] 配置方向 - 优先“以内为主”：新经济方面关注自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）；传统经济方面关注反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）[11] - 更多边际缓和信号出现后，可转向外需相关的三季报景气细分，主要为北美算力、创新药等[11] - 国内重要会议指引主要任务从安全与发展均衡转向发展为主，产业更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等）[10] - 对外方面任务位置大幅提前，态度积极，注重双向投资合作和外循环扩围；消费领域关注新业态消费、民生消费和全国大市场解决堵点[10]

报告行业投资评级 - 报告对电子行业持积极看法，核心投资建议为看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [4][29] 报告核心观点 - AI需求持续强劲，全球AI产业链公司三季度业绩亮眼，生益电子Q3营收28.4-32.6亿元，同比增长135%-170%，利润5.4-6.2亿元，同比增长504%-592% [1] - 北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB，台积电对AI需求乐观，认为其AI收入复合年增长率有望超过45%的指引 [1] - 下游推理需求激增带动ASIC需求强劲增长，英伟达技术升级推动PCB价量齐升，AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [4] - 存储芯片涨价趋势持续，部分原厂Dram和Flash产品暂停报价，根据TrendForce数据，NAND Flash 512Gb Wafer报价达5.80美元，预计第四季供应持续偏紧 [1] - 端侧AI加速落地，苹果凭借广阔客户群体和软硬件一体化优势有望受益，iPhone换机周期有望缩短，AI眼镜市场持续扩容 [5][6] - 半导体产业链逆全球化，设备材料自主可控逻辑加强，国内厂商加速验证导入，封测及先进封装需求旺盛 [26] 细分板块观点总结 消费电子 - 苹果iPhone 17系列等新产品预定需求火热，OpenAI与立讯精密签署协议共同开发消费级AI设备 [5] - 端侧AI有望在2025年下半年至2026年迎来密集催化，包括Apple Intelligence创新及AI Siri [5] - 全球AI眼镜市场持续扩容，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期 [6] PCB - 行业景气度判断为"高景气度维持"，产业链景气度同比大幅上行，汽车、工控及AI批量放量是主因 [7] - 四季度有望持续高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势 [7] - AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，部分产品引入HDI工艺，行业附加值增长 [30] 元件 - AI端侧升级为被动元件带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [22] - WoA笔电每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美金 [22] - LCD面板价格企稳，面板厂计划控产，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下 [23] - 国内OLED产能释放带动上游设备材料需求增长，国产替代加速 [23] IC设计 - 持续看好景气度上行的存储板块，预计2025年第三季一般型DRAM价格季增10%-15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅季增15%-20% [24] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，消费电子终端补库需求加强 [24][25] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 制裁密集落地加速产业链逆全球化，半导体设备自主可控逻辑持续加强 [26] - 全球半导体设备市场25年一季度同比增长21%，达320.5亿美元，中国仍是最大下游市场 [27] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装产能紧缺，HBM国产化取得突破 [26] - 材料端看好稼动率回升后的边际好转及国产化快速导入 [28] 重点公司观点 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板收入的29.48%，启动新技改及扩产项目 [30] - 北方华创：受益国产化替代，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积等核心领域，25年有望迎来订单及业绩释放大年 [31][32] - 兆易创新：25年上半年淡季不淡，Nor Flash全球排名第二，利基DRAM产品量价齐升，端侧AI推动定制化存储需求增长 [35] - 中微公司：2025年上半年研发投入14.92亿元，同比+53.70%，刻蚀设备业务营收37.81亿元，同比+40.12%，LPCVD设备销售收入1.99亿元，同比+608.19% [34] - 江丰电子：25H1超高纯靶材业务收入13.25亿元，同比+23.91%，综合毛利率微增至29.72% [33] 板块行情回顾 - 本周（2025年10月20日至10月24日）电子行业涨跌幅为8.49%，在申万一级行业中排名第二 [37] - 电子细分板块中，印制电路板、数字芯片设计、消费电子零部件及组装涨幅居前，分别为14.05%、10.51%、9.86% [40] - 个股方面，云汉芯城、源杰科技、天承科技周涨幅领先，分别为40.55%、38.00%、30.99% [44]

核心观点 - 对市场长期突破维持乐观判断，强调坚定牛市信心但需降低斜率预期，前期估值修复已基本完成，后续盈利将成为关键胜负手 [1][4] - 市场结构呈现“双轮驱动”格局，以科技板块为主要驱动力，同时辅以PPI边际改善预期的顺周期交易 [1][4] - 短期内市场不具备从科技板块向其他板块进行高低切换的条件，建议坚守科技，但可关注科技板块内部的高低切换机会 [1][4][11] - 四中全会政策定调强化科技与产业的重要性，“十五五”规划预计将科技和产业维度置于靠前位置，核心目的是推动科技创新向产业落地转化 [2][16][18] 政策导向分析 - 四中全会公报中，“科技”提及10次，“产业”提及9次，相较于三中全会（科技4次，产业2次），提及频次大幅提升，显示政策重心显著倾斜 [17][19] - “十五五”规划框架中，“产业”被置于“科技”之前，表明政策核心意图是促进科技创新的大规模产业转化，而非让科技独立发展 [2][16][18] - 公报中“消费”提及4次，而三中全会未提及，政策表述强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，需结合创新来看待消费 [20] 三季报业绩亮点 - 截至报告时，全A股三季报披露率为20.8%，已披露公司净利润累计增速达22.11%，单三季度净利润增速高达38.42% [21][23] - 科技板块内，电子、传媒等行业表现突出，受益于AI浪潮，部分大市值公司三季度业绩出色，例如寒武纪（营收累计增速2386.4%）、海光信息（营收累计增速54.6%）、生益电子（归母净利润累计增速497.2%） [3][26][29] - 反内卷板块下，钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备等行业盈利能力持续回升，部分公司业绩回暖，例如紫金矿业（归母净利润累计增速55.4%）、洛阳钼业（归母净利润累计增速72.6%）、宝丰能源（归母净利润累计增速97.3%） [3][27][28] 行业配置建议 - 科技成长与自主可控是核心配置方向，重点关注AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网及军工（导弹、无人机、卫星等）领域，同时关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块 [4][30] - 建议配置受益于PPI边际改善预期和低位补涨的顺周期品种，包括有色金属、化工、钢铁、建材，以及可能存在估值修复机会的保险、白酒、地产 [4][30] - 反内卷机会已超越传统周期品，向更广谱的制造与成长方向扩散，可关注光伏、锂电、工程机械、医疗及港股恒生互联网等领域的中期潜力 [4][30] - 关注出海结构性机会，包括受益于中欧贸易关系缓和的汽车、风电等对欧出口占比较高的品种，以及小品类出海如零食等 [30] - 底仓配置建议选择稳定型红利资产、黄金以及优化的高股息品种 [4][30]