监管动态 - 因债券内控把关不严、承销尽调不规范、受托管理履职尽责不到位等问题，证监会对太平洋证券、中天国富证券、财通证券采取警示函措施 [1] - 沪深交易所针对债券通用质押式回购业务投资者教育工作中描述不准确、风险提示不充分等问题发布专项通知，要求会员单位开展自查并于2026年4月30日前完成整改 [3] - 交易商协会核减10家公司债务融资工具注册额度，合计核减232.065亿元，涉及公司包括济南章丘控股集团、泰州国控投资集团、广州越秀集团等 [16][17] 宏观与流动性 - 央行于2月13日开展1450亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，当日实现净投放5000亿元 [6] - 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%；1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [7] - 1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%；狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%；流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7% [7] - 截至2026年1月末，境外机构持有银行间市场债券3.35万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.9%，其中持有国债1.99万亿元、占比59.4% [9] 地方债务与风险防范 - 安阳市政府工作报告提出2026年将加强全口径地方债务监测，积极稳妥化解政府债务，坚决遏制新增隐性债务，并防范化解中小金融机构风险 [9] - 交易商协会核减多家地方城投及国企的债务融资工具额度，显示对部分区域或主体债务发行的管控 [16][17] 债券发行与融资 - 城发集团发行“26城发Z1”中小微企业支持债券，规模4亿元，期限3+2年，票面利率2.43%，认购倍数达5.45倍 [11] - 北京市国有资产经营有限责任公司拟发行100亿元企业债，项目已提交注册，承销商/管理人为中信证券、中金公司 [12] - 漯河市国有资本投资有限责任公司拟首次发行不超过15亿元债券，期限不超过5年，承销费综合打包不超过发行总额的0.20%/年 [13] - 尉氏县融港投资发展有限公司拟首次申报发行不超过6亿元公司债，期限不超过5年，招标控制价为发行规模的1.5% [15] - 湖北港口资本有限公司拟发行不超过6亿元私募公司债，期限不超过5年，年承销费率最高为0.06% [15] 市场参与主体动态 - 国务院国资委发布14户中央企业11名领导人员职务任免，包括裴岷山任中国铁道建筑集团有限公司党委副书记、董事、总经理人选，侯晓任中国国新控股有限责任公司党委副书记、董事、总经理人选 [18][19] - 贵州水投水务集团原副总经理邱有刚涉嫌严重职务违法被监察调查 [21][22] - 江西省金融控股集团原党委书记、董事长齐伟涉嫌严重违纪违法被纪律审查和监察调查 [23] 机构市场观点 - 中信宏观研究团队预计，2026年一季度贷款占比可能较往年下降，而二至四季度贷款占比相对提升，维持2026年年底美元兑人民币汇率6.8的判断不变 [24]

核心数据概览 - 2026年1月M1同比增速4.9%，较前值3.8%上升[1] - 2026年1月M2同比增速9.0%，较前值8.5%上升，创2024年以来新高[1][3] - 1月新增社会融资规模7.2万亿元，同比多增1654亿元，社融存量增速8.2%[1] - 1月金融机构新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元，贷款增速6.1%[1] 货币供应与存款结构 - M1增速回升受股市赚钱效应、企业预期改善及低基数支撑，当月新增2.5万亿元[2] - M2增速上行受低基数及理财资金回表推动，当月新增6.9万亿元[3] - 居民存款“搬家”加速，估算居民存款增速降至7.18%，与M2增速差值转为-1.82个百分点，为7年半来首次转负[1][8] - 1月金融机构新增人民币存款8.1万亿元，其中居民存款同比少增3.4万亿元，非银存款同比多增2.6万亿元[3][13] 社会融资与信贷结构 - 社融主要拉动项为政府债券融资（同比多增2831亿元）及未贴现银行承兑汇票（同比多增1639亿元）[4][15] - 社融主要拖累项为对实体人民币贷款，同比少增3194亿元[4][15] - 企业债券融资同比多增579亿元，主要受科技创新债券（净融资约2518亿元）发行拉动[5][15] - 新增人民币贷款同比少增主要受企业中长期贷款（同比少增2800亿元）和票据融资（同比多减3590亿元）拖累[6][19] - 居民中长期贷款同比少增1466亿元，与30大中城市商品房成交面积同比减少21.3%相关[6][19] 政策展望 - 预计一季度或有50BP降准，释放约1万亿元流动性以配合财政发力[7][28] - 全面降息需等待时机，全年可能降息1-2次，政策利率或调降10-20BP[7][29]

2026年1月中国金融统计数据核心观点 - 2026年1月金融数据显示货币政策维持适度宽松以支持实体经济 M2增速达9.0% 明显高于名义GDP增速 社会融资规模存量同比增长8.2%至449.11万亿元 [2][4] - 居民存款出现显著“搬家”现象 1月居民存款同比少增3.39万亿元 而非银金融机构存款同比多增2.56万亿元 资金可能正通过非银机构间接流向资本市场 [2][6] - 居民部门贷款需求回暖 1月居民贷款新增4565亿元 其中短期和中长期贷款同比分别多增1594亿元和3100亿元 [5] 社会融资与货币供应 - 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元 同比增长8.2% 环比下降0.1个百分点 [2][4] - 广义货币供应量M2同比增长9.0% 环比提升0.5个百分点 增速明显高于名义GDP增速 [2][4] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元 同比增长6.1% [3] 信贷数据表现 - 1月人民币贷款新增4.71万亿元 同比少增4200亿元 [5] - 居民部门贷款新增4565亿元 其中短期贷款增加1097亿元 中长期贷款增加3469亿元 同比分别多增1594亿元和3100亿元 [5] - 企事业单位贷款新增4.45万亿元 其中短期贷款增加2.05万亿元 中长期贷款增加3.18万亿元 同比分别多增3100亿元和少增2800亿元 [5] 存款结构变化与资金流向 - 1月居民存款新增2.13万亿元 同比少增3.39万亿元 [6] - 1月非银金融机构存款新增1.45万亿元 同比多增2.56万亿元 [6] - 居民存款增速持续低于M2总量增速 表明居民资金可能向企业、政府或非银金融部门转移 [6] - 存款“搬家”背景是2022-2023年居民增配的“超额定存”集中到期 预计2026年将有超50万亿元定存到期 且存款利率持续下行促使居民寻求更高收益资产 [6] - 资金迁移路径表现为居民消费投资转化为企业活期存款M1 购买金融产品形成非银存款 或通过缴税购债转入财政存款 [6] - 非银存款增速与居民存款增速显著背离 验证了资金向资本市场的迁移路径 长期看通过公募基金、银行理财及保险资管等间接入市通道正在积蓄力量 [7] 政策与市场趋势 - 央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》指出 资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势 [7] - 存款转向资管产品并不意味着资金脱离银行体系 大部分最终仍会回归存款 而资管产品的重要投向包括债券、股票及股权、非标准化债权等 [7]

文章核心观点 文章为国泰海通证券2026年春季策略会的详细议程 会议于3月24日至26日在深圳举行 议程覆盖宏观经济 政策展望 以及多个行业和主题的投资策略 核心在于探讨在宏观经济格局重塑 国际秩序变化及科技产业变革背景下 各领域的投资机会与市场展望 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主论坛与宏观总量 - 会议首日主论坛聚焦全球宏观经济与政策 议题包括中国宏观经济和政策展望 美国经济和货币政策展望 以及中东问题的现状和未来 [2] - 总量分会场深入探讨国际秩序重塑下的大类资产“重定价” 2026年市场策略 企业生命周期解码的股票投资新范式 科技支持下的IPO市场展望 以及利率重定价的边界与节奏 [3][5] 人工智能与科技 - 设立独立AI分会场 主题为“算力应用全面开花” 议题涵盖通用人工智能与大模型建设新范式 从智算中心到全球协同的新一代AI基础设施 端侧智能的创新应用 AI赋能生产力的跃迁 以及数据要素激活数字经济 [4][5] - AI渗透率提升主题下 探讨AI在营销 漫剧 玩具 广告 游戏工具等具体领域的应用发展趋势及游戏出海观察 [6][8] - AI记忆工程被视为基座大模型的迭代方向 其发展拉动了内存需求 Agent的落地被认为是AI脱离ChatBot的重要一步 并将显著抬升CPU需求 [7][8] - 通信分会场主题为“智算引擎轰鸣 光连接重构范式” 讨论国内算力建设及光通信需求 人工智能算力网络高速互联 国内IDC建设需求 以及卫星通信的现状与未来 [13][14][17] - 科技产业链投资方法论强调寻找“高价值 高通胀 高壁垒 高弹性”的“四高”龙头 具体覆盖AI新周期 商业航天 电子半导体趋势性高成长股及计算机等领域的投资机会 [21][23] 高端制造与新能源 - 机械分会场主题为“硅基生命拥抱星辰大海” 议题包括机器人关节模组 触觉传感 火箭 卫星及太空光伏等商业航天与前沿制造技术 [29][31][32][35][40] - 电新分会场主题为“进击的Z世代新能源” 展望2026年储能 动力电池 碳酸锂 电力设备及核聚变 AIDC电源液冷等领域 [26][29][30] - 汽车分会场主题为“不可或缺的汽车工业” 探讨智驾大模型 人形机器人灵巧手 乘用车出海与终端消费趋势 智能车检测产业升级及汽车AI投资策略 [43][44] 周期 资源与“反内卷” - 地产链和反内卷主题下 讨论2026年房价展望 深圳地产市场走势 并聚焦建筑 建材 公用事业 金属 快递等行业在“反内卷”背景下的投资机会 [9][11] - 大宗商品分会场主题为“商品的第二增长曲线” 研判贵金属 有色金属 新能源品种 化工产能周期及农产品等大宗商品的投资机会 [34][35][36] - 战略资产分会场聚焦“金属 能源与材料” 讨论金属作为战略资产 煤炭上行周期 建材出海与工业材料升级 电改终局下的电价 石油化工及油运超级牛市等议题 [40][41][42] 医药健康与消费 - 医药分会场主题为“创新破局 扬帆世界：中国医药的全球价值时刻” 内容涵盖医药健康产业趋势 肿瘤 代谢 自免药物的全球研发进展 医疗器械出海 脑机接口及2026年行业策略 [25][28] - 消费分会场主题为“服务消费的春天” 讨论食品饮料大众消费回升 美妆GEO营销变革 服务消费政策利好 科技赋能家电 制造业与科技消费主线 原材料周期与品牌成长 以及农林牧渔等行业 [29][31] 金融 固收与资产配置 - 金融分会场主题为“存款搬家与居民财富管理” 探讨居民财富管理新趋势 “存款搬家”的展望及影响 以及非银金融和银行的策略 [19][22] - 固收分会场主题为“不固方可得债造新途：重塑固收资产的配置逻辑” 讨论债券市场展望 货币与财政政策 低利率时代的“固收+”策略及海外债机遇 [24][27] - 大类资产与指数投资分会场主题为“国际新秩序与产业新变革” 涉及宏观政策展望及指数投资相关主题演讲 [10][12][16] - 多元配置分会场主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用” 量化投资分会场主题为“午市乘势 量化大年” 探讨宏观量化 绝对收益 工程化投研 Smart Beta 大类资产配置及两融策略等 [36][38] 政策与改革 - 宏观政策分会场主题为“地缘博弈 货币重构与中国政策” 探讨美元霸权松动下的全球货币新秩序 地缘博弈与产业链重构下中国的政策选择 以及2026年中国宏观经济政策展望 [15][18] - 国企改革和低估值主题下 讨论长协电价 城燃红利 “十五五”水电 AI对用电的影响 以及航空 高速公路等行业的投资机会 [33][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，利率债收益率震荡上行，信用债发行利率下降，发行总量同比均提升，信用风险收敛 [2] - 展望2026年，债市收益率或维持低位波动，信用利差或结构性分化，发行规模有望增长，信用风险将持续收敛，违约率或处历史低位 [2] 根据相关目录分别进行总结 债券市场整体情况 - 2025年央行实施适度宽松货币政策，我国债券市场发行各类债券88.52万亿元，同比上升12.35%，存量规模达196.17万亿元，较2024年末增长11.45% [2][4] 利率债 - 2025年国债收益率震荡上行，分五个阶段，受经济数据、政策预期、资金面、市场避险情绪等因素影响 [5] - 2025年发行利率债32.39万亿元，同比增加20.63%，各券种发行规模均增长，年末存量规模为123.51万亿元，较上年末增长14.75% [8][9] 信用债 - 2025年主要信用债发行利率下行，如AAA级主体各期限主要券种平均发行利率均下降 [10] - 2025年信用债发行规模22.06万亿元，较上年增长8.14%，年末存量规模为51.35万亿元，较上年上升8.61% [13] - 非金融企业债券发行量同比小幅增长，中票、一般公司债和私募债发行规模增长，超短融、短融、PPN和企业债发行期数和规模下降，年末存量为31.29万亿元，较上年末增长10.00% [14] - 非政策性金融债发行量同比上升，商业银行债和证券公司债发行期数和规模增幅在50%左右，保险公司债发行规模减少，其它金融机构债发行期数和规模下滑，年末存量为15.66万亿元，较上年末增长11.35% [18] - 资产支持证券发行量同比增长，各主管机构的发行期数、单数和规模均有不同程度增长，年末存量为3.61万亿元，较上年末增加9.16% [22] - 其它信用债发行规模同比上升，可转债发行期数和规模增长，可交换债发行期数增幅大但规模下降，年末存量为1.07万亿元，较上年末减少14.81% [24] 债券市场运行特征 - 城投债发行量下降，发行期数和规模分别占全部非金融企业信用债的34.78%和23.39%，净融资额约为 -0.58万亿元；产业债发行量上升，发行期数和规模较上年分别增长13.58%和10.00%，净融资额约为2.92万亿元 [27] - 无债项评级债券占比继续增加，非金融企业债中无债项评级债券占总发行期数的84.11%；AAA级主体所发债券占比持续上升，期数和规模占比分别为50.34%和69.70% [29][34] - 央企、民企债券发行量占比上升，中央国有企业发行期数和规模占比分别上升2.14和6.21个百分点，民营企业分别上升0.28和0.41个百分点，地方国有企业发行期数和规模占比下降 [36] - 非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势，北京、江苏、广东发行规模位列前三，建筑与工程、综合类和电力行业发行规模位居前三，部分地区和行业发行规模有增有减 [41] - 创新品种债券发行保持良好势头，科创债、可持续发展挂钩债券、低碳转型挂钩债券和乡村振兴公司债发行量大幅增长 [43] - 信用风险呈现收敛态势，2025年新增13家违约发行人，到期违约债券23期，违约金额约233.63亿元，新增展期发行人5家，展期债券22期，展期规模95.77亿元 [47] 债券市场展望 - 债市收益率有望维持低位波动，信用利差或结构性分化，利率债收益率上下行空间有限，信用债利差有望维持低位，中短端高等级信用债信用利差有望压缩，长端信用债波动或加大 [48][49] - 低利率环境下，债券市场发行规模有望稳步增长，利率债政府债券供给或放量，信用债中金融机构债有望增长，城投债发行规模或萎缩，产业债发行规模有望持续增长 [50] - 债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位，需关注城投、房企、金融、可转债等债券的信用风险 [51][52]

核心观点 - 2026年1月金融数据显示，社会融资规模与广义货币供应量(M2)增速均保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策，为经济平稳开局提供了有力支持 [1][2] - 金融支持实体经济的结构正在优化，直接融资（债券、股票）占比显著提升，同时信贷投放注重对普惠小微、服务业、高新技术产业等重点领域的结构性支持 [1][2][3][6] 社会融资规模与货币供应 - 2026年1月末社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.2个百分点 [1] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元 [1] - 1月末广义货币(M2)余额为347.19万亿元，同比增长9.0%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点 [1][4] - M2增速走高部分源于2025年1月新增约5万亿元的偏低基数效应，也与开年资本市场走势积极有关 [4] 信贷投放结构与增长 - 1月末人民币各项贷款余额为276.62万亿元，同比增长6.1% [1] - 还原政府债券置换因素后，贷款增速约为6.7%，仍高于名义经济增速 [6] - 普惠小微贷款余额为37.16万亿元，同比增长11.6% [1] - 不含房地产业的服务业中长期贷款余额为60.03万亿元，同比增长9.2% [1] - 以上两类贷款增速均高于同期各项贷款整体增速 [1] 政府债券与直接融资 - 1月政府债券融资规模为9764亿元，比上年同期多2831亿元 [2] - 1月政府债券融资增量在全部社会融资规模增量中占比达到13.5%，为2021年以来同期最高水平 [2] - 2025年社会融资规模增量中，股票和债券融资合计占比达到47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款占比 [3] - 随着直接融资发展，银行债券投资在全部资金运用中的占比明显上升，2025年末为22%，过去5年和10年分别累计提高了4个和9个百分点 [3] 信贷需求支撑因素 - 重大项目密集落地带动项目贷款投放，2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资总规模约2950亿元，推动基建领域贷款审批加快、投放量同比大幅增长 [6] - 春节前消费活力释放（年货采买、家装换新、文旅出行等）支撑个人贷款平稳增长 [5][7] - 个人消费贷款贴息政策优化实施并延长至2026年底，通过扩大支持范围、提高贴息标准以提升居民消费意愿，对个人贷款增长形成支撑 [7] 行业融资模式与政策环境 - 企业融资模式呈现多元化趋势，有企业考虑采用“短贷+长债”相结合的模式，发行中长期债券以满足项目投资、研发投入等长期资金需求 [3] - 高新技术产业、战略性新兴产业快速崛起，需要股权、债券融资等多元化融资渠道提供全生命周期的资金支持 [2] - 在科技创新和技术改造再贷款增量扩围及地方财政贴息政策背景下，银行能为高新技术企业提供成本更低的融资支持，例如为某东部省份高新技术企业发放固定资产贷款3000万元，使其融资成本下降超1个百分点 [6] - 宏观政策积极有为，货币政策保持适度宽松，灵活运用工具保持流动性充裕，并下调结构性工具利率0.25个百分点以引导信贷投向重点领域 [2]

2026年1月金融数据核心观点 - 2026年开年金融总量增长强劲，社会融资规模增量创历史新高，M2增速超预期，反映出宏观政策积极有为，货币与财政政策协同发力，有力支持经济平稳开局 [1][2] 金融总量与货币供应 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，创历史新高，比上年同期多1662亿元 [1] - 1月末广义货币(M2)同比增长9%，增速分别比上月和上年同期高0.5和2.0个百分点 [1] - 1月末狭义货币(M1)同比增长4.9%，比上月高1.1个百分点 [1] - M2增速走高受去年低基数及开年资本市场走势积极影响，居民存款有望活化，非银存款有望同比多增 [2] 社会融资结构分析 - 政府债券融资成为重要支撑，1月政府债券融资达9764亿元，比上年同期多2831亿元，在社融增量中占比达13.5%，为2021年以来同期最高水平 [2] - 直接融资渠道加快发展，2025年社会融资规模增量中股票和债券融资占比达到47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款占比 [3] - 企业融资模式呈现“短贷+长债”趋势，通过发行中长期债券满足项目投资、研发等长期资金需求 [3] 信贷投放情况 - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，人民币贷款余额同比增长6.1%，还原政府债券置换因素后增速约6.7% [4] - 信贷投放呈现“开门稳”特征，一季度信贷投放量通常较多，政策早出台早见效 [4][5] - 企(事)业单位贷款是主要贡献，1月增加4.45万亿元，其中企业中长期贷款占比超七成 [5] - 重大项目落地带动信贷投放，2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资总规模约2950亿元，推动基建领域贷款审批加快、投放量同比大幅增长 [5][6] - 企业短期贷款增加2.05万亿元，比去年同期多增约3100亿元，临近春节企业工资奖金集中发放带动资金需求 [6] - 住户部门贷款微增，其中短期贷款增加1097亿元，春节前多元化消费需求集中释放以及个人消费贷款贴息政策优化实施形成支撑 [6] 利率水平与融资成本 - 1月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点 [6] - 1月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [6] - 融资成本低位运行反映信贷供给充裕及金融向实体经济合理让利成效，有助于为企业减负 [7] - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期平均水平，消费贷利率(3%左右)甚至低于美国“零利率”时期水平(8%左右) [8] 货币政策效应与展望 - 宏观政策更加积极有为，适度宽松的货币政策持续发力，央行灵活运用多种工具保持流动性充裕，并下调结构性工具利率0.25个百分点以引导信贷投放 [2] - 财政政策延续积极基调，国债、地方政府债券年初发行规模明显增加 [2] - 观察货币政策效果需关注累计效应，存量与增量政策的集成效应将持续显现 [8] - 2018年下半年以来已18次下调存款准备金率，政策利率累计下调1.15个百分点，引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5和2.7个百分点 [8] - 我国货币政策立足跨周期视角，支持实体经济的连续性和稳定性更强 [8]

2026年1月物价数据表现 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月下降0.6个百分点[13][16] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点[13][16] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%为近6个月最高[14][15] CPI变动原因分析 - CPI同比回落主要受春节错月导致的高基数影响，食品价格同比下降0.7%，影响CPI下降约0.11个百分点[14] - 服务价格中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格分别下降14.3%、7.7%和3.5%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点[14] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI下降约0.34个百分点，下拉影响较上月增加约0.06个百分点[14] PPI变动原因分析 - PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅较上月扩大0.2个百分点[20] - 生产资料价格同比下降1.3%，影响PPI总水平下降约1.06个百分点；生活资料价格同比下降1.7%，影响下降约0.38个百分点[21][24] - 分行业看，石油和天然气开采业价格同比下跌16.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下跌9.8%[25] 未来趋势与政策展望 - 价格低位运行为政策加码创造了空间，预计政策将加大逆周期和跨周期调节力度[30] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具[30] - 受春节错月影响，2月CPI可能出现明显回升[30]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 信贷方面：“五篇大文章”贷款规模已突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，是下阶段信贷重点方向[5] - 利率方面：各类贷款新发利率同比降幅大幅收窄，个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平，预计货币宽松延续，但全面降息操作将更谨慎，结构性降息将成为常态[5] 一、“五篇大文章”信贷规模与结构分析 - 2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，测算占全部贷款规模的39%，服务企业和个人共计8218万户，比上年同期增加522万户[11] - 企业贷款中，传统行业仍占绝对比重但占比逐渐下降，截至25Q4，房地产、基建中长期贷款合计占企业贷款比重仍超过50%[11] - 科技贷款增速高，但比重仍有较大提升空间，截至25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿元，占企业贷款比重1.9%，全年同比增速11%，高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%[11] - 绿色贷款余额44.8万亿元，同比增长20.2%，占企业贷款比重达24%，传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间[11] - 其他领域贷款：截至25Q4，普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%[11] 二、新发利率走势与货币政策展望 - 2025年12月新发贷款利率：一般贷款为3.55%，个人住房贷款为3.06%，企业贷款为3.10%[16] - 同比降幅：一般贷款下降27个基点，个人住房贷款下降3个基点，企业贷款下降24个基点[16] - 同比降幅收窄情况：一般贷款收窄21个基点，个人住房贷款收窄22个基点，企业贷款收窄13个基点，降幅收窄幅度进一步扩大[16] - 个人住房贷款新发利率已连续三个季度环比持平[16] - 货币政策指引变化：由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预示全面降息操作将更谨慎[18] - 预计后续将加强货币与财政协同，结构性降息成为常态，协同方式包括：通过公开市场操作保持流动性充裕支持政府债券发行；通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置；通过担保等增信方式分担风险成本[18] 三、投资建议 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[20] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行[20] - 两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、南京银行、成都银行、沪农商行等[20]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[21]

核心观点 - 2026年1月金融数据总量强劲，社会融资规模增量创历史新高，M2增速超预期，反映出宏观政策积极有为，金融总量支持年初经济平稳开局 [1][2] 金融总量与货币供应 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，创历史新高，比上年同期多1662亿元 [1] - 1月末广义货币(M2)同比增长9%，增速分别比上月和上年同期高0.5和2.0个百分点 [1] - 1月末狭义货币(M1)同比增长4.9%，比上月高1.1个百分点 [1] - M2增速走高受去年低基数及开年资本市场走势积极影响，居民存款活化和非银存款同比多增 [2] - 政府债券融资达9764亿元，比上年同期多2831亿元，占当月社融增量比例达13.5%，为2021年以来同期最高水平 [2] 信贷投放结构 - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，人民币贷款余额同比增长6.1%，还原政府债券置换因素后增速约6.7% [4] - 企(事)业单位贷款增加4.45万亿元，其中企业中长期贷款占比超七成 [5] - 国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资总规模约2950亿元，推动重大项目早开工，带动基建领域贷款审批加快、投放量同比大幅增长 [5] - 企业短期贷款增加2.05万亿元，比去年同期多增约3100亿元，受春节前企业工资奖金集中发放带动 [5] - 住户部门新增贷款规模同比微增，其中短期贷款增加1097亿元，受春节消费需求释放及个人消费贷款贴息政策优化延续支撑 [6] 融资成本与利率 - 1月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点 [6] - 个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [6] - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率平均水平，消费贷利率(3%左右)低于美国“零利率”时期水平(8%左右) [7] 政策与融资结构 - 宏观政策更加积极有为，财政、货币政策协同加强，存量和增量财政政策集成效应发力显效 [1] - 货币政策适度宽松，央行灵活运用多种工具保持流动性充裕，并下调结构性工具利率0.25个百分点以引导银行增加重点领域信贷投放 [2] - 直接融资渠道加快发展，2025年社会融资规模增量中股票和债券融资占比达47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款占比 [3] - 有企业考虑采用“短贷+长债”模式融资，发行中长期债券以满足项目投资、研发等长期资金需求 [3] - 2018年下半年以来已18次下调存款准备金率，政策利率累计下调10次共1.15个百分点，引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5和2.7个百分点 [7]