报告投资评级 - 本报告为策略周报，未对行业或市场给出明确的“买入”、“卖出”等单一评级，而是基于美伊冲突的不同情景假设，推演了相应的资产配置与行业比较路径 [1] 报告核心观点 - 报告针对美伊冲突进入第五周的不确定性，构建了乐观、中性、悲观三种情景假设，系统推演了不同冲突走向和油价预期下对全球经济、通胀、货币政策、大类资产及A股行业配置的影响 [1] - **乐观情景**：假设冲突迅速降温，油价回落，风险资产将迎来修复，股市表现领先，A股利好科技、周期及航空机场等油价受损行业 [2][8][24] - **中性情景**：假设冲突进入消耗对峙，油价中枢抬升，政策陷入“控通胀”与“稳经济”两难，黄金配置价值凸显，A股结构性机会在于红利低波和供应链优势方向 [3][8][33] - **悲观情景**：假设冲突升级并长期化，油价持续高位，全球面临显著滞胀冲击，安全资产（如黄金、电力、煤炭、粮食）相对占优，市场整体下行压力大 [4][8][53] 情景一：乐观情景总结 - **核心假设与油价**：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡于4月恢复通行，油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢 [2][8][12] - **经济与通胀影响**：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3个百分点，CPI同比拉动+0.1-0.3个百分点；中国GDP增长拖累0.1-0.2个百分点，PPI拉动+0.2-0.9个百分点 [2][8][13] - **货币政策**：政策或回到冲突前路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松，保留降准降息空间；欧央行按兵不动；日本央行不改变既有加息节奏 [2][8][13] - **大类资产比较**：股市 > 黄金/美债 > 美元。风险偏好修复下，股市全面反弹，前期跌幅较深的欧洲、日韩市场弹性可能更突出 [2][8][24] - **A股行业配置**：利好科技、周期（有色/化工/钢铁/建材）、油价受损行业（航空机场）；利空红利低波、油价受益行业（煤炭/石化等） [2][8][24][25] 情景二：中性情景总结 - **核心假设与油价**：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙，霍尔木兹海峡部分封锁。油价短期稳步抬升，若4月底全球原油库存触历史低位可能加速冲高，Q2或触及130美元/桶高点，全年中枢抬升至100美元/桶附近 [3][8][34] - **经济与通胀影响**：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7个百分点，拉动CPI +0.8个百分点；中国GDP拖累0.5个百分点，拉动PPI +1.6-2.2个百分点 [3][8][35] - **货币政策**：面临“控通胀”与“稳经济”两难。美联储可能维持利率不变并释放偏鹰指引；中国“以我为主”维持宽松；欧央行或被迫转向加息；日本央行加息路径可能暂停或延后 [3][8][36][38] - **大类资产比较**：黄金 > A股/美股 > 美元 > 美债/欧洲日韩股市。黄金在避险和抗通胀需求驱动下占优，能源进口依赖度高的海外股市压力较大 [3][8][49] - **A股行业配置**：利多红利低波（公用事业/银行）、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新/汽车等）；利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游） [3][8][50] 情景三：悲观情景总结 - **核心假设与油价**：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位 [4][8][53] - **经济与通胀影响**：全球冲击显著，美国陷入滞胀危机。美国GDP拖累0.9-1.7个百分点，拉动CPI +2.0个百分点；中国GDP拖累1.3个百分点，拉动PPI +3.9-5.2个百分点 [4][8][54] - **货币政策**：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动后被迫加息，再转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本央行需关注美联储动向 [4][8][55][56] - **大类资产比较**：黄金 ＞ 美元 ＞ 美债/A股 ＞ 海外股市（美股/欧洲/日韩）。滞胀环境下黄金冲高，美元先强后弱，全球股市承压，A股相对海外市场展现韧性 [4][8][59] - **A股行业配置**：市场整体下行，安全资产相对占优，主要关注能源安全和粮食安全领域，如电力、矿产、煤炭、粮食（种业/农化等） [4][8][60][61] 历史经验与数据支撑 - 报告引用历史数据指出，在先前的五轮中美滞胀（或类滞胀）环境发生一年后，黄金平均上涨60%，大宗商品平均上涨21%，国债平均上涨2%，股票平均收益为-5% [62][63][65][68][71] - 报告通过多张图表展示了美国经济下行压力、劳动力市场状况、通胀水平、消费数据、中国地产与出口数据、全球发电结构等，为情景推演提供背景和数据支持 [15][16][18][20][22][40][42][45][46][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材期货冲高回落呈震荡走势，钢厂生产恢复常态需求仍在回升但基本面驱动放缓，预计钢价震荡运行后续重点关注需求兑现情况 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE 螺纹钢收盘价 3124 元/吨，涨跌 1 元，涨跌幅 0.03%，总成交量 4322964 手，总持仓量 2309613 手 [2] - SHFE 热卷收盘价 3299 元/吨，涨跌 2 元，涨跌幅 0.06%，总成交量 1468357 手，总持仓量 962265 手 [2] - DCE 铁矿石收盘价 817.0 元/吨，涨跌 1.5 元，涨跌幅 0.18%，总成交量 1078183 手，总持仓量 408026 手 [2] - DCE 焦煤收盘价 1219.0 元/吨，涨跌 48.0 元，涨跌幅 4.10%，总成交量 7330872 手，总持仓量 669897 手 [2] - DCE 焦炭收盘价 1752.0 元/吨，涨跌 11.5 元，涨跌幅 0.66%，总成交量 148101 手，总持仓量 46589 手 [2] 行情评述 - 宏观方面，特朗普将针对伊朗能源设施打击推迟至 2026 年 4 月 6 日晚 8 点，否认急于与伊朗达成协议，美国对伊军事行动继续，坚称伊朗寻求重启谈判；3 月中旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产 202.7 万吨，日产环比增长 0.8%，钢材库存量 1791 万吨，环比上一旬增长 0.6%，比上月同旬下降 1.2%，比去年同旬增长 5.9% [1][4] - 产业方面，上周螺纹产量 198 万吨，环比减少 5 万吨，表需 219 万吨，增加 17 万吨，厂库 219 万吨，减少 17 万吨，社库 643 万吨，减少 10 万吨，总库存 862 万吨，减少 28 万吨；热卷产量 306 万吨，环比增加 5 万吨，厂库 84 万吨，减少 1 万吨，社库 369 万吨，减少 7 万吨，总库 453 万吨，减少 8 万吨，表需 314 万吨，增加 3 万吨 [1][5] - 基本面，上周产业数据表现尚可，五大材产量环比持平，表观需求继续回升，库存降幅扩大；螺纹产量下降，表需回升力度略有放缓；热卷产量增加，但库存下降，供应压力有所缓解；终端方面，今年房地产投资降幅收窄，基建投资维持高位，制造业与出口表现强劲 [1][5] 行业要闻 - 特朗普将针对伊朗能源设施打击推迟至 2026 年 4 月 6 日晚 8 点，否认急于与伊朗达成协议，美国对伊军事行动继续，坚称伊朗寻求重启谈判 [1][4][6] - 中国人民银行行长潘功胜 3 月 22 日表示将继续实施适度宽松货币政策，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [13] - 3 月中旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产 202.7 万吨，日产环比增长 0.8%，钢材库存量 1791 万吨，环比上一旬增长 0.6%，比上月同旬下降 1.2%，比去年同旬增长 5.9% [1][4][13] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费、螺纹钢月差季节图、热卷月差季节图、卷螺差季节图等图表 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部冲击加速国内通胀修复进程，物价增速转正时间点前置，在“滞胀”叙事下，“滞”更值得关注 [1] - 未来债市关注重心在内，应坚持基本面与流动性框架，外部环境变化会影响框架部分并影响判断，预判战争走势性价比不高 [1][14] - 各类资产脱敏，市场行情逻辑自我回归，通胀压力和地缘不确定性对债市影响有限，短期内债市压力不大，预计维持震荡 [15][17] - 滞胀不意味着必然下跌，关键在于流动性环境是否收紧，核心在于央行货币政策选择 [18] - 关注二季度降准机会，当前通胀数据主要反映基数影响和外部冲击，国内需求端有压力，降准有必要性和可行性 [36][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 春节前：债市走出修复行情，并非由绝对利多主导，周边利多逐渐积累，风险资产跳水使国债突破关键点位，二月上旬债市处于有利宏观环境，利空出清、风险偏好下修、宏观和流动性预期利好债市 [6][7][9] - 三月：中东战事打破国债叙事，市场主导逻辑从避险转向通胀和流动性危机，大类资产表现变化，“滞胀”成为投资者主要思考方向 [13] 总结与展望 - 债市对宏观环境敏感，说明传统框架重要，未来关注重心在内，应坚持基本面与流动性框架 [14] - 各类资产脱敏，市场行情逻辑自我回归，3月中下旬各国市场金融资产波动收敛，国内债市进入新震荡区间且振幅收窄 [15] - 滞胀担忧不会成为年内债市最大利空，关键在于是否影响货币政策决策，目前答案是否定的 [17] - 开年经济数据超预期，但部分与春节错位有关，存在结构性问题，更多是短期情绪提振，确认趋势性改善需更多数据支持 [17] - 债市短期内压力不大，预计维持震荡，10年期国债收益率关注1.76%-1.88%区间，T主力合约关注108-108.4区间，重点关注时间窗口提前至五月前后，外部局势稳定可能是叙事由“胀”转“滞”的关键触发器 [17] 滞胀必然摧毁一切吗 - 滞胀阶段风险资产承压，债市通胀上行压力与实际利率下行相互对冲，但市场常出现股债双杀，关键在于流动性环境是否收紧，核心是央行货币政策选择 [18] - 2021年是滞胀之年，但利率市场压力不大，国债收益率全年下行，货币政策天平向稳增长倾斜，债市更多维持震荡，后续债市逻辑从再通胀担忧到内需压力的拐点可能提前到5月前后 [19][20][22] - 当前与2011年通胀压力有根本区别，货币政策不会系统性收紧，与2021年更相近，依靠协会声明和行业自律引导实体企业，对货币政策影响有限 [24] - 当前通胀修复主要受基数效应和地缘冲突影响，通胀拐点可能提前至4月，需考虑需求端能否支撑，以及PPI与CPI分化、终端需求恶化的可能性 [28] 关注二季度的降准机会 - 一季度资金充裕，央行形成中长期流动性投放体系，通过预期引导管理市场预期，资金市场保持流动性平稳充裕，是债市平稳走强的重要支撑 [32] - 年初结构性工具落地，下调结构性工具利率，合并、增额、扩大支持范围，加强对中小民营企业、科技、节能改造、绿色转型、服务消费与养老方面的政策倾向，明确国债买卖操作的影响因素 [34] - 2月央行发布报告，指出从资管产品与银行存款合并角度看待存款搬家问题，流动性总量平稳，资管产品80%以上投向固定收益类资产，对单一资产市场冲击有限，但部分银行可能面临负债端压力 [35] - 目前通胀数据主要反映基数影响和外部冲击，1-2月经济数据缺乏趋势性支撑，国内需求端有压力，非需求端引发的通胀往往不会使货币政策出现方向性变化，降准有必要性 [36][38] - 金融机构加权平均法定存款准备金率6.3%，政策空间逼仄，但随着宏观审慎考核体系完善，5%的理论下限可逐步打开，降准有可行性 [47] - 3月上旬和中旬买断式逆回购资金净回笼，存款准备金比买断式逆回购资金价格更低，对宏观预期影响更强，更符合央行“缩减原则”，引发市场对降准的想象 [51]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周国债期货市场超长端有所回暖，短中端基本无变化，符合前期超长端波动，短端凝滞的判断 [1][3] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场超长端有所回暖，短中端基本无变化，符合前期超长端波动，短端凝滞的判断 [1][3] - 中期维持大方向看震荡偏空的观点，原因包括央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等 [1][3] - 市场特征方面，短端稳定与长端波动并存，反映市场在短期流动性宽松与长期通胀与经济修复预期之间的博弈，期限利差走阔，收益率曲线呈现陡峭化趋势 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.42%；外资减少 3.15%，理财子减少 3.4%；周度变化：私募减少 1.92%；外资减少 5.92%，理财子减少 4.94% [9]

报告行业投资评级 - 利率债：增持表示利率风险下降，净价存在上涨空间；中性表示利率风险平稳，净价存在小幅波动；减持表示利率风险上升，净价存在下跌空间 [69][73] - 信用债：增持表示信用风险下降，净价存在上涨空间；中性表示信用风险平稳，净价存在小幅波动；减持表示信用风险上升，净价存在下跌空间 [69] - 可转债：增持表示转债表现强于中证转债指数；中性表示转债表现与中证转债指数持平；减持表示转债表现弱于中证转债指数 [70] 报告的核心观点 - 3 月 MLF 小幅增量续作释放两个积极意义，看好银行间流动性持续偏松和现金资产未来走势 [1][5] 3 月份 MLF 增量续作的两个积极意义 - 货币政策新框架下，央行构建短、中、长期数量型货币政策工具箱，长期有降准、国债买卖，中期有 MLF、买断式逆回购操作及各类结构性工具，短期有公开市场 7 天期逆回购、临时隔夜正、逆回购 [2][12] - 3 月 MLF 小幅增量续作表明 3 月 3M 期、6M 期买断式逆回购缩量或更多是商业银行需求导致，3 月 3M 期买断式逆回购缩量 2000 亿，6M 期缩量 1000 亿，2 月央行对国债净买入量缩减 500 亿，3 月 MLF 净投放 500 亿，显示央行呵护态度未变，商业银行对 1 年期 MLF 资金接受度高，“存贷差”拉阔下对 3M 期、6M 期买断式逆回购需求不足 [3][12] - 充分考虑高油价带来的负外部性后，央行依然选择偏宽的货币政策态度，当前高油价助推国内 PPI、CPI 回升，但下游需求未显著回升，国内物价回升或更多是输入型通胀，3 月 23 日发改委对国内成品油价格采取临时调控措施，亦表明国内宏观政策会考虑高油价负外部性 [4][13] 狭义流动性 央行操作 - 临近季末，央行质押式逆回购投放增多，3 月 23 - 27 日质押式逆回购投放 4742 亿，到期 2423 亿，净投放 2319 亿，中长期流动性方面央行 MLF 净投放 500 亿元 [17] 机构融入融出情况 - 临近季末，大型银行净融出有较明显降幅，资金需求方绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [21][28] 回购市场成交情况 - 资金量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [42][45] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD 与 IRS 利差延续低位 [49][50] 政府债 下周政府债净缴款 - 大幅减少，过去一周政府债发行 5236 亿，净缴款 6064 亿，未来一周发行 1184 亿，净缴款 150 亿 [51] 政府债期限结构 - 展示了截至 3 月 27 日发行期限在 10 年以上的超长债发行情况，以及国债和地方债的发行期限结构表 [52][56][57] 同业存单 绝对收益率 - 展示了 SHIBOR 收益率曲线及 AAA 同业存单收益率曲线过去一周的变化 [60][61][62] 发行和存量情况 - 截至 3 月 27 日，同业存单发行总量 7720 亿，不同类型银行发行结构不同，存量余额 181885.6 亿，各期限占比不同 [64][65] 相对估值 - 给出了同业存单相关利差分析，包括同业存单到期收益率(AAA):1 年与 R007、DR007 的利差，以及 10 年国债与同业存单到期收益率(AAA):1 年的利差及 2020 年以来分位数 [67]

市场对美联储利率路径的预期 - 市场目前普遍认为美联储加息的可能性大于降息 [2] - 一位投资组合经理认为美联储忽视了自身数据，数据显示目前市场急需降息 [2] 经济数据与风险信号 - 纽约联储第四季度数据显示，整体家庭债务拖欠率攀升至4.8%，被视为一个危险信号 [2] - 年轻和非老年群体正在承受资产损失的主要冲击 [3] - 当前劳动力市场处于“不安的平衡”状态，供需平衡但招聘率处于低位，冲击可能打破这种平衡 [8] 油价冲击对经济的影响机制 - 油价冲击通常会导致价格上涨压力，并对增长和就业产生下行压力 [5] - 当前美联储正正确地关注此次冲击带来的通胀风险 [5] - 由于美国现在能源效率更高且是能源出口国，油价冲击的部分负面影响得到缓解 [8] 通胀背景与政策挑战 - 通胀率已连续5年过热并高于目标水平 [6] - 企业已经承受了更高的关税，侵蚀了利润率，现在更高的油价将进一步损害其利润率 [6] - 企业可能因此更倾向于提高自身产品价格，美联储需警惕油价冲击可能引发更广泛的通胀 [7] 美联储的当前立场与政策路径 - 前克利夫兰联储主席梅斯特认为当前合适的政策是“按兵不动”，保持利率不变 [9] - 美联储不会排除任何选项，包括加息，但目前没有信息显示能源价格冲击已导致广泛通胀 [9] - 美联储将监测通胀预期和其他通胀指标，并准备做出反应，但需平衡其对就业和增长带来的下行风险 [10] - 当前正确的做法是保持利率不变、评估风险并做好准备，因为政策处于有利位置，可以随着经济演变做出适当反应 [11] 美联储的信息收集与决策依据 - 美联储不仅依赖滞后经济数据，还通过多种渠道获取实时信息 [13][17] - 信息渠道包括：与企业和家庭决策者的直接接触、自行开展的调查、以及遍布各区的众多咨询委员会（如能源咨询委员会）[13][14] - 这些渠道能提供企业如何应对经济状况的早期迹象，例如了解企业是否会因不愿失去客户而暂缓涨价 [16] - 来自顾问的实时反馈、企业调查数据以及硬数据共同决定了美联储对经济走向的看法 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行维持支持性宽松货币政策，流动性充裕，支撑国债需求；财政部加大民生及消费支出力度，推出超长期特别国债刺激经济 [2] - 利空因素为美伊冲突升级引发油价飙升，输入性通胀预期升温，压制债市情绪；短端收益率下行与长端收益率上行分化，收益率曲线走陡，对价格形成压力 [2] - 交易咨询观点为建议短线关注区间震荡机会，严控仓位风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 涉及2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/06 - 25/12期间的数据 [3] 资金利率 - 涵盖存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）、逆回购利率（7天）在23/12 - 25/12期间的数据 [3] 国债期限利差 - 包括7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/06 - 25/12期间的数据 [3] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在不同时间的成交量 [5][6] 国债期货当季合约基差 - 涉及2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差在不同时间段的数据 [7][8][9][11] 国债期货跨期价差 - 包括2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间段的数据 [13][14][16] 跨品种价差 - 涉及TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间段的数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行公开市场逆回购净投放2110亿元，连续13个月加量续作MLF，Shibor涨跌不一，资金面保持相对稳定 [3] - 美国政府向伊朗提出结束冲突方案被拒，中东局势持续紧张，推升通胀预期，金融市场波动加大 [3] - 今年前2个月主要经济指标明显回升，国民经济开局良好 [3] - 央行将继续运用货币政策工具保持流动性充裕，降准降息仍有空间 [3] - 金融市场波动加大对短端国债期货价格有支撑，物价数据回升等因素使长端国债期货价格承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2606合约上涨0.08%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.3bp，DR007利率上行0.71bp，GC007利率上行0bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.84bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为43.43bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行9bp，德国10Y国债收益率上行5bp，日本10Y国债收益率上行1.9bp [2] 宏观消息 - 3月26日央行开展2240亿元7天期逆回购操作，单日净投放2110亿元 [3] - 特朗普将于5月14 - 15日访华，中美双方保持沟通 [3] - 特朗普推迟对伊朗能源设施打击至4月6日晚8点，否认急于与伊朗达成协议，伊朗回应美停火提议提出多项条件 [3] - 2026年中央预算公开新增49个具体项目，部门预算公开强化，预算绩效目标公开力度加大 [3] - 经合组织预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年回升至3.0%，美国、欧元区经济增速有变化 [3] - 韩国财政部将紧急回购5万亿韩元国债稳定市场 [3] 行业信息 - 3月26日货币市场利率多数上行 [3] - 美债收益率集体上涨 [3]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [3][4][14] 报告核心观点 - A股市场在2026年3月27日呈现低开高走、小幅震荡上行的态势，创业板表现强于主板 [3][4][8] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.08倍和46.21倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [4][14] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [4][14] - 国内宏观政策基调明朗，央行明确将继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳，政策催化不断，为市场提供底线支撑 [4][14] - 预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [4][14] - 短线投资机会建议关注电池、能源金属、有色金属以及电力设备等行业 [4][14] A股市场走势综述 - 2026年3月27日，上证综指收报3,913.72点，上涨0.63%；深证成指收报13,760.37点，上涨1.13%；创业板指上涨0.71%；科创50指数上涨0.93% [8][9] - 深沪两市全日成交金额为18,640亿元，较前一交易日有所减少 [8] - 从行业表现看，能源金属、化学制药、医疗服务、农化制品及生物制品等行业涨幅居前；保险、银行、航天装备、电力及煤炭等行业跌幅居前 [8] - 从资金流向看，有色金属、能源金属、电池、化学制药及农化制品等行业资金净流入居前；公用事业、电力、通信设备、光伏设备及军工电子等行业资金净流出居前 [8] - 根据中信一级行业涨跌幅，医药行业上涨3.69%表现最佳，基础化工上涨2.95%，有色金属上涨2.83%；银行行业下跌0.48%，通信行业下跌0.47%，电力及公用事业下跌0.38% [10] 后市研判及投资建议 - 当前市场整体估值（上证综指PE 16.08倍，创业板指PE 46.21倍）处于近三年中位数上方，适合中长期布局 [4][14] - 两市成交额18,640亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][14] - 海外风险（地缘冲突、美联储政策）是市场主要压制因素，而国内宽松的货币政策和稳市场的政策表态构成支撑 [4][14] - 投资策略上，建议短线关注电池、能源金属、有色金属及电力设备等行业的投资机会 [4][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属市场或面临“逆风”环境，走势核心变量是油价和货币政策预期，价格将维持高波动反复震荡，建议短线观望 [7] - 中长期而言，此轮深度调整不意味着“牛市”终结，支撑因素仍牢固，未来随着相关因素明朗，市场有望走出调整行情，建议把握长期布局机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月26日，沪金期货主力合约收跌0.28%至995.98元/克；沪银期货主力合约收跌0.85%至17472元/千克 [5] 影响分析 - 美国和伊朗谈判矛盾消息充斥市场，贵金属市场阶段性反弹修复后，主线回到油价、通胀预期和货币政策博弈 [6] - 美国向中东增派军力，市场担忧军事行动升级，油价高位使市场加大对美联储年内加息关注，目前预计加息概率达50%左右，美债收益率和美元指数走强，贵金属价格承压 [6] - 近两月贵金属价格反弹至阶段性压力位，短期缺乏明确上行驱动，多空博弈下空头占优，压制价格 [6] 价格数据 - 3月26日，伦敦金现4457.21美元/盎司，较3月25日跌2.0%；伦敦银现70.02美元/盎司，较3月25日跌4.3% [5] - 3月26日，COMEX黄金4452.20美元/盎司，较3月25日跌2.1%；COMEX白银70.16美元/盎司，较3月25日跌4.3% [5] - 3月26日，AU2604为992.96元/克，较3月25日跌1.8%；AG2604为17519.00元/千克，较3月25日跌3.6% [5] - 3月26日，AU (T+D) 为992.50元/克，较3月25日跌1.8%；AG (T+D) 为17459.00元/千克，较3月25日跌3.5% [5] 价差/比价数据 - 3月26日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 0.46元/克，较3月25日涨31.4%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 60元/千克，较3月25日跌18.9% [5] - 3月26日，黄金内外盘 (TD - 伦敦）价差为2.91元/克，较3月25日跌7.5%；白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差为 - 96元/千克，较3月25日跌49.3% [5] - 3月26日，SHFE金银主力比价为56.68，较3月25日涨1.9%；COMEX金银主力比价为63.46，较3月25日涨2.3% [5] - 3月26日，AU2604 - 2602为3.02元/克，较3月25日涨3.4%；AG2604 - 2602为 - 47元/千克，较3月25日跌25.4% [5] 持仓数据 - 3月25日，黄金ETF - SPDR为1052.42吨，较3月24日跌0.05%；白银ETF - SLV为15513.67372吨，较3月24日持平 [5] - 3月25日，COMEX黄金非商业多头持仓215961张，较3月24日涨0.24%；非商业空头持仓56092张，较3月24日涨7.22%；非商业净多头持仓159869张，较3月24日跌2.00% [5] - 3月25日，COMEX白银非商业多头持仓31125张，较3月24日跌6.55%；非商业空头持仓9244张，较3月24日涨5.91%；非商业净多头持仓21881张，较3月24日跌10.97% [5] 库存数据 - 3月26日，SHFE黄金库存为106743.00千克，较3月25日持平；SHFE白银库存为370299.00千克，较3月25日跌1.54% [5] - 3月25日，COMEX黄金库存为31945633金衡盎司，较3月24日跌0.22%；COMEX白银库存为328841370金衡盎司，较3月24日跌0.79% [5] 利率/汇率/股市数据 - 3月26日，美元/人民币中间价为6.91，较3月25日涨0.21% [5] - 3月25日，美元指数为99.63，较3月24日涨0.41%；美债2年期收益率为3.84%，较3月24日跌1.54%；美债10年期收益率为4.33%，较3月24日跌1.37% [5] - 3月25日，VIX为25.33，较3月24日跌6.01%；标普500为6591.90，较3月24日涨0.54%；NYWEX原油为91.29，较3月24日涨3.28% [5]