城投ABS市场现状与结构特征 - 当前城投ABS市场以企业ABS为主导，存量余额307.44亿元占比91%，ABN仅占9%，主要因证监会主管ABS采用备案制且基础资产灵活性高[1][23] - 票面利率呈现分层特征，加权平均利率3.25%低于城投标债42BP，低票息产品（<2.5%）存量规模88.38亿元占比最大，反映市场避险情绪和基准利率下行影响[1][25] - 剩余期限分布中长期化，10年以上占比37.79%，5-10年占比32.32%，与基础设施等底层资产长回报周期匹配[1][30] - 评级结构高度集中，AAA级占比77.87%，AA+级17.73%，低评级产品不足2%，显示市场对低评级容忍度低[1][33] 基础资产类型与区域分布 - 基础资产以收费收益权类（56%）和债权类（40%）为主，不动产类仅占4%[2][38] - 收费收益权类中基础设施收费权占比40%，依托政府支持和垄断性成为主流；债权类以商业地产抵押贷款（31%）和应收账款为主[2][43] - 区域分布高度集中，江苏、浙江、山东三省存量占比超60%，经济实力强和债务率低是关键优势[2][47] - 行业集中度显著，建筑装饰行业占比61.32%，与城投平台主营基建相关；公用事业（12.73%）和房地产（9.37%）分列二三位[2][50] 市场交易与估值特征 - 2024年ABS市场发行总额2.04万亿元同比增8.87%，但城投类仅130.82亿元占比不足1%[3][16] - 2025年市场活跃度修复，截至5月中旬成交量超2024年同期，换手率回升至16.91%[3][54] - 信用利差呈现"久期倒挂"，2年期利差最高达81BP，1年期已达历史低点，2年以上品种仍有10BP压缩空间[3][55] - 估值与底层资产质地强相关，基础设施收费类收益率2.1-2.3%风险收益比优，融资租赁债权类超2.5%但流动性受限[3][56] 投资价值分析 - 短端城投ABS利差优势显著，1年期较同期限城投标债利差60BP，5年期仅16BP[6][56] - 2年期品种或为曲线凸点，信用利差约50BP，建议平衡收益与流动性风险的投资者关注[6][56] - 基础设施收费类和棚改保障房类ABS更适合稳健投资者，CMBS和应收账款类适合风险偏好稍高投资者[6][56]

根据提供的研报内容，该报告主要分析了应收账款类资产证券化市场的情况，并未涉及量化模型或量化因子的构建与分析。因此，无法按照要求总结量化模型或量化因子的相关内容。以下是报告的核心内容概述： 市场概况 1. **发行规模**：2024年应收账款类证券化产品发行571单，规模4,385.82亿元，占企业ABS和ABN总规模的25.53%[3][6] 2. **级别分布**：AAAsf级占比87.52%，AA+sf级占比8.95%[5][6] 3. **发行利率**：加权平均发行利率2.45%，最低1.79%，最高4.79%[6][9] 4. **发行期限**：62.04%为1年期及以内产品[10][11] 5. **增信方式**：无增信产品占比62.64%，增信产品以差额支付承诺为主（35.59%）[11] 市场创新 1. **工程机械类应收账款ABS**：首单嵌入先进制造领域资产的保险ABS产品，规模2.59亿元[17] 2. **分离式保函资产转让ABS**：首单通过保函增信提升流动性的产品，规模2.135亿元[18] 3. **外币计价境外资产ABN**：首单境外资产入池产品，规模39.26亿元[20] 信用表现 1. **评级调整**：2024年无级别下调情况[21] 2. **违约展期**：集中于房地产行业相关产品[21][22] 市场展望 1. 建筑类央企仍将是市场主要推动力，无增信产品规模将进一步扩大[23] 2. 境外资产证券化产品探索将深化[23] 3. 需警惕房地产行业风险传导[23] 报告未包含任何量化模型或量化因子的构建、测试及分析内容，主要聚焦于市场数据统计和案例分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25]

被称为"区块链技术实体运用倡导者"和"世界级区块链技术叙述性写手"，发表近百篇专业论文，多数成 为行业范文。 2017年后，她深入解析区块链技术成长路径，并关注行业乱象治理。 RWA赛道代表将现实世界资产通过区块链技术进行代币化的应用领域，旨在实现资产的数字化、流动 化和去中心化交易。 以下是具体解析： 核心定义 RWA（Real World Assets）即真实世界资产，包括房地产、股票、债券、商品等传统金融资产。通过区 块链技术将这些资产代币化，形成数字资产或智能合约，从而在DeFi平台进行交易、借贷等操作。 技术优势 赵雁英在区块链领域具有专业影响力，近期小编有幸采访了她，她对RWA做了相对专业的解析。希望 能给行业一点启示、她说； 应用场景 涵盖房地产、股票、债券、商品等领域的代币化，例如将房产转化为数字资产，或将企业债券拆分为可 交易的代币。 发展目标 未来主要方向包括稳定收益代币化、资产证券化升级，以及与政府监管的结合，确保合规性与市场稳定 性。 代表币种 市场中较受关注的代表币包括ONDO币，已上线多个交易所，但需注意不同币种风险差异。 总结 ：RWA赛道通过区块链技术革新传统资产交易方式，为投 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 6月4日招商蛇口出席2025年中期策略会，去年四季度以来投拓力度显著增强，多REITs平台助力资产证券化，融资成本持续优化 [1] - 公司投拓积极性提升，完备的资产证券化平台有望推动资产重估，维持25 - 27年盈利预测，维持2025年1倍PB和目标价12.52元 [5] 各部分总结 开发业务 - 2025年前4月累计销售面积205.9万方，销售额498.3亿元，同比分别-20.06%/-15.29%，销售额降幅较24年收窄10pct，销售均价2.4万/平，同比增长6.0% [2] - 今年前4月拿地强度逾50%，较去年的22%大幅提升 [2] 资管业务 - 持有物业包括集中商业、租赁公寓、写字楼、产业园和酒店，持续提升运营效率并推动投资性房地产证券化 [3] - 已搭建招商蛇口产业园REIT、蛇口租赁住房REIT以及招商局商业房托，招商蛇口产业园REIT扩募正在推进 [3] 业绩 - 24年公司毛利率约14.6%，仍在底部区间，但2023年以来拿地毛利率高于2024年结算毛利率，长期有提升空间 [4] - 19 - 24年已提245亿减值，未来减值需观察房价走势，去年平均融资成本低至2.99%，预计今年有望进一步降低 [4] 盈利预测和估值 - 维持25 - 27年EPS为0.46/0.53/0.62元、BPS为12.52/12.85/13.28元的盈利预测 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.83倍，因公司拿地力度加大，资产质量持续优化，维持公司2025年1倍PB，目标价12.52元 [5] 基本数据 - 目标价12.52元，截至6月4日收盘价8.62元，市值78,104百万，6个月平均日成交额641.35百万，52周价格范围8.20 - 12.68元，BVPS12.03元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万)|175,008|178,948|157,123|152,249|160,489| |+/-%|(4.37)|2.25|(12.20)|(3.10)|5.41| |归属母公司净利润(百万)|6,319|4,039|4,196|4,757|5,627| |+/-%|48.20|(36.09)|3.89|13.39|18.27| |EPS(元)|0.70|0.45|0.46|0.53|0.62| |ROE(%)|3.07|1.46|1.57|1.91|2.30| |PE(倍)|12.36|19.34|18.62|16.42|13.88| |PB(倍)|0.65|0.70|0.69|0.67|0.65| |EV EBITDA(倍)|21.71|27.09|22.30|18.57|16.51|[11] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值(亿元)|BVPS(元)2024A|BVPS(元)2025E|BVPS(元)2026E|BVPS(元)2027E|P/B2024A|P/B2025E|P/B2026E|P/B2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保利发展|600048 CH|978|16.08|16.67|16.94|17.24|0.51|0.49|0.48|0.47| |浦东金桥|600639 CH|106|12.94|13.87|14.45|15.29|0.82|0.77|0.74|0.70| |上海临港|600848 CH|222|7.59|8.01|8.29|8.58|1.19|1.13|1.09|1.05| |滨江集团|002244 CH|282|8.85|9.72|10.65|11.68|1.02|0.93|0.85|0.78| |平均|-|-|-|-|-|-|0.89|0.83|0.79|0.75|[13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 6月4日招商蛇口出席2025年中期策略会，去年四季度以来投拓力度显著增强，多REITs平台助力资产证券化，融资成本持续优化 [1] - 投拓积极性提升，完备的资产证券化平台有望推动资产重估，维持25 - 27年盈利预测，维持公司2025年1倍PB，目标价12.52元 [5] 各部分总结 开发业务 - 2025年前4月累计销售面积205.9万方，销售额498.3亿元，同比分别-20.06%/-15.29%，销售额降幅较24年收窄10pct，销售均价2.4万/平，同比增长6.0% [2] - 今年前4月拿地强度逾50%，较去年的22%大幅提升 [2] 资管业务 - 持有物业包括集中商业、租赁公寓、写字楼、产业园和酒店，持续提升运营效率并推动投资性房地产证券化 [3] - 已搭建招商蛇口产业园REIT、蛇口租赁住房REIT以及招商局商业房托，底层资产分别为产业园、保租房以及商办物业，招商蛇口产业园REIT扩募正在推进 [3] 业绩 - 24年公司毛利率约14.6%，仍在底部区间，但2023年以来拿地毛利率高于2024年结算毛利率，长期有提升空间 [4] - 19 - 24年已提245亿减值，未来减值需观察房价走势，去年平均融资成本低至2.99%，预计今年有望进一步降低 [4] 盈利预测和估值 - 维持25 - 27年EPS为0.46/0.53/0.62元、BPS为12.52/12.85/13.28元的盈利预测 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.83倍，因公司融资优势显著、储备质与量兼具、拿地力度加大、资产质量持续优化，维持公司2025年1倍PB，目标价12.52元 [5] 基本数据 - 目标价12.52元，截至6月4日收盘价8.62元，市值78,104百万人民币，6个月平均日成交额641.35百万人民币，52周价格范围8.20 - 12.68元，BVPS12.03元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|175,008|178,948|157,123|152,249|160,489| |+/-%|(4.37)|2.25|(12.20)|(3.10)|5.41| |归属母公司净利润（人民币百万）|6,319|4,039|4,196|4,757|5,627| |+/-%|48.20|(36.09)|3.89|13.39|18.27| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.70|0.45|0.46|0.53|0.62| |ROE(%)|3.07|1.46|1.57|1.91|2.30| |PE(倍)|12.36|19.34|18.62|16.42|13.88| |PB(倍)|0.65|0.70|0.69|0.67|0.65| |EV EBITDA(倍)|21.71|27.09|22.30|18.57|16.51|[11] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（原始货币,亿元）|2024A BVPS(元)|2025E BVPS(元)|2026E BVPS(元)|2027E BVPS(元)|2024A P/B|2025E P/B|2026E P/B|2027E P/B| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |保利发展|600048 CH|978|16.08|16.67|16.94|17.24|0.51|0.49|0.48|0.47| |浦东金桥|600639 CH|106|12.94|13.87|14.45|15.29|0.82|0.77|0.74|0.70| |上海临港|600848 CH|222|7.59|8.01|8.29|8.58|1.19|1.13|1.09|1.05| |滨江集团|002244 CH|282|8.85|9.72|10.65|11.68|1.02|0.93|0.85|0.78| |平均|||||||0.89|0.83|0.79|0.75|[13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存量城投 ABS 市场以企业 ABS 为主导，票面利率相对不高且分层，期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，基础资产收费收益权类和债权类占主导，东部沿海地区参与度高，行业集中于建筑装饰等 [1][2][3] - ABS 市场交易活跃度在修复，城投 ABS 信用利差有“久期倒挂”，短端收益空间显著，不同期限和基础资产的 ABS 估值有差异，投资需关注流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券市场概览 - 资产证券化市场成熟，按基础资产分企业 ABS、信贷 ABS 和 ABN，按发行市场分交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN，监管分别为证监会和交易商协会 [11] - 市场发展使 ABS 种类多样，如消费金融 ABS 等，未来种类和规模预计增长 [11] - 2024 年 ABS 发行总额同比增 8.87%，因政策支持、存量资产盘活需求和市场信心修复，发行人以产业类为主，城投类规模小 [12][13] 城投 ABS 市场存量现状及结构特征 存量城投 ABS 券种结构及票面利率分布 - 市场以企业 ABS 为主导，少量 ABN 补充，截至 2025 年 5 月 11 日，企业 ABS 存量余额占 91% [20] - 加权平均票面利率约 3.25%，较存量城投标债低约 42BP，呈现利率分层，低票息产品规模占优，高票息产品数量多 [22][23] - 低票息产品规模占优源于避险、优质主体发行成功率和基准利率下行，高票息产品反映供需博弈及潜在风险 [22][23][25] 存量城投 ABS 剩余期限分布及评级结构 - 市场呈现中长期化特征，剩余期限 10 年以上和 5 - 10 年区间存量余额占比较大 [27] - 产品以 AAA 和 AA+评级为主，AA 评级少，向高评级集中，区域马太效应或加剧，部分 ABS 评级与底层资产质量可能有偏差 [28] 存量城投 ABS 基础资产类型分布 - 收费收益权类和债权类 ABS 占据主导，截至 2025 年 5 月 11 日，存量规模占比分别约 56%和 40%，不动产类占比 4% [32] - 收费收益权类以基础设施收费权为主，棚改/保障房债权为辅；债权类以商业地产抵押贷款为核心；未来收费收益权类仍将主流，债权类随化债规范，不动产类或扩容 [32][33][35] 存量城投 ABS 发行主体所属区域及所属行业分布 - 东部沿海地区城投平台参与度高，中西部地区受财力和偿债压力限制，规模小、活跃度低，未来可优化资产池提升参与度 [40] - 发行主体行业集中度高，建筑装饰行业存量余额占比 61.32%，公用事业和房地产行业次之，计算机和商贸零售行业未来有增长潜力 [43][44] 城投 ABS 投资价值分析 成交表现 - 2023 年初至 2025 年 5 月中旬，ABS 成交量和换手率变化一致，2024 上半年触底后回升，2025 年截至 5 月中旬超 2024 上半年水平，市场交易活跃在修复 [46][48] 估值及信用利差表现 - 信用利差随久期先升后降，2Y 品种利差高约 81BP，有“久期倒挂”，2Y 以内短端价差收益充裕，1Y 品种利差达历史低点，2Y 及以上有下行空间 [49] - 不同期限城投 ABS 利差高于同期限城投债，短端收益空间显著，2Y 或为凸点，建议关注 2Y 标的 [50] - ABS 久期与估值关联度低，5Y 以内收益风险性价比高，建议关注中短端品种 [52] - 估值与底层资产类别关联度高，稳健投资者关注基础设施收费和棚改/保障房类，激进投资者关注 CMBS/CMBN 和应收账款类，高风险偏好者关注新发融资租赁债权类，需警惕流动性风险 [3][56][57]

焦点关注 - 银登中心修订信贷资产证券化信息登记业务规则，要求登记主体在预期信贷ABS本息不能兑付等重大事件发生后3个工作日内上传《重大事件报告书》及相关材料 [1] 宏观动态 - 交易商协会联合上海票交所推动供应链票据ABS业务扩面增量，旨在为供应链末端中小微企业拓宽直接融资渠道 [3] - 央行开展4545亿元7天逆回购操作，因8300亿元逆回购到期，当日净回笼3755亿元 [4][5] - 央行5月对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，隔夜、7天、1个月利率均下降0.1个百分点至2.25%、2.40%、2.75% [5] 区域热点 - 郑州拟新增7个城市更新项目入库，总投资131.76亿元，涉及二七区、管城区、巩义市等地 [6] - 浙江发行全国首例专项债收购存量商品房作保障房，涉及温州市、湖州市、嘉兴市8个项目，金额16.53亿元，发行利率1.73%-2.02% [8] - 陕西省国资委指导企业通过申请政府专用债等方式替换现有债务 [9] - 绍兴市对上市公司债务融资工具发行成本给予1%补贴，股权再融资按净融资额2‰奖励，最高200万元 [10] 发行动态 - 郑州交投集团发行5亿元绿色可续期公司债，利率2.20%，期限3（3+N）年，募集资金用于偿还绿色项目有息债务 [11] - 漯河投资控股集团发行6.6亿元公司债，利率2.30%，期限2年，募集资金用于偿还到期债券本金 [12] - 开封城发集团拟发行不超过10亿元非公开发行公司债，期限不超过10年 [13] - 财政部拟发行800亿元记账式贴现国债，包括28天和63天期限各400亿元 [14] - 长城资产发行全国首单交易所不良资产证券化产品，规模17.7亿元，优先级预期收益率2.15% [15] - 新疆小额再贷款公司发行全国首单小贷公司中小微企业支持债券，规模3亿元，票面利率3.17% [16] - 深交所终止审核合肥鑫城控股集团20亿元私募债和泰安东岳行远产投8亿元私募债项目 [17][18] - 北交所终止审核肥城城资经营集团8亿元企业债项目 [19] 债市舆情 - 龙山城投董事长田宏应被查，暂由总经理主持工作 [20] - 上交所对大连金玛未披露2023年年报予以公开谴责，对泛海控股未披露债务逾期情况予以纪律处分 [21] 市场观点 - 财通固收预计6月信用债市场震荡下行概率高，3年以上信用利差仍有压降空间，建议关注5年中低等级信用债 [22][23]

行业规模与增长 - 前5个月保险资管机构登记的资产支持计划规模达1335 96亿元 同比增长58 88% 创近年新高 [1] - 5月以来光大永明 大家资产合计登记160亿元ABS产品 14家保险资管公司共登记31只ABS 规模多为数十亿元 [3] 资产配置策略 - 险资加速通过ABS布局绿色能源 科技租赁等战略产业 推动金融与实体经济深度融合 [1] - ABS收益率相对同评级企业债更具吸引力 期限匹配险资负债久期 成为优化收益 平衡资产负债的核心工具 [3] - 布局策略从单一品种转向"ABS+REITs+债券"多元化组合 例如基础设施收费收益权ABS与公募REITs搭配 [3] - 跨境ABS或成险资全球化配置新突破口 头部机构聚焦持有型不动产ABS及"新质生产力"龙头企业项目 [3] 底层资产与市场潜力 - ABS底层资产涵盖租赁债权 基础设施收益权等 [3] - 在绿色金融政策及第三支柱养老体系建设推动下 ABS有望在绿色转型 普惠消费等领域释放更大潜能 [4] 市场挑战 - 行业面临估值标准缺失 信用风险管控等挑战 非标ABS缺乏统一估值体系 底层资产现金流预测复杂 [3] - 会计准则调整下ABS多被划入公允价值计量 市场波动将直接影响险企利润表 [3] 行业功能定位 - ABS不仅是险资应对低利率环境的工具 更是主动服务实体经济的新路径 [4] - 规模增长将进一步促进资产证券化市场规范化发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在地方政府债务监管趋严、传统融资渠道收窄形势下，ABS 能助力城投平台缓解资金压力、优化资负结构，但城投 ABS 市场面临底层资产合规性等考验；报告从政策监管视角剖析城投 ABS 发展脉络，为其融资提供思路 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券分类 - 企业资产支持证券（ABS）以企业非信贷类资产为基础资产，在交易所市场发行交易，适合企业盘活存量资产 [7] - 信贷资产证券化产品（CLO）以银行信贷资产为基础资产，多由金融机构发起，在银行间市场发行交易，通过资产池分散风险 [7] - 资产支持票据（ABN）以企业资产为基础，期限短，在银行间市场发行交易，注重短期融资需求 [7] 探索起步阶段（2005 - 2013 年） - 2005 年资产证券化业务起步，聚焦信贷资产证券化（CLO）试点，为企业 ABS 发展创造条件 [9] - 2006 年南京城建发行首单城投企业 ABS，但市场接受度低、发行成本高；2008 年后 ABS 市场短暂停滞；2012 年证监会重启企业资产证券化试点，为城投 ABS 规范化奠定框架基础 [11] - 2013 年证监会明确企业 ABS 监管框架，将城投平台部分收费权纳入可证券化资产范围，但发行仍谨慎 [11] - 此阶段城投 ABS 发行规模不足百亿元，远低于城投标债，底层资产单一，市场接受度低、票面利率高；为城投平台熟悉资产证券化工具等打下基础 [12] 转型扩容阶段（2014 - 2017 年） - 2014 年国务院禁止地方政府通过城投平台直接举债，倒逼其转向市场化融资；证监会确立企业 ABS 监管路径，上交所、深交所推动产品标准化，实行备案制提升发行效率 [14] - 政策支持下，城投 ABS 发行规模快速扩容，基础资产类型多元化，成为重要融资工具；此后监管强化市场监管和合规要求 [15] - 此阶段城投平台 ABS 进入制度化、规范化发展轨道，市场规模增长，底层资产多元化，发行效率提高，市场向多元化、规范化和市场化格局迈进 [16] 收缩调整阶段（2018 - 2020 年） - 2018 年多部门规范金融机构资产管理业务，强化城投 ABS 审查要求；财政部要求城投 ABS 基础资产现金流独立于财政补贴 [17] - 2019 年中央要求禁止城投企业变相举债，ABS 成为替代非标融资工具，但融资规模缩量 [18] - 2020 年疫情后政府刺激经济，同时规范平台公司债务管理，提升 ABS 业务透明度，提高发行门槛，推动城投平台向资产运营主体转型 [20] 转型升级阶段（2021 年至今） - 2021 年多部门统一信用债信息披露标准，要求城投平台建立市场化融资机制，细化城投 ABS 基础资产负面清单 [21] - 2023 年证监会明确 REITs 与城投 ABS 差异化定位，强调基础资产穿透式监管，推动 ABS 业务向市场化融资转型 [23] - 2024 年证监会强化对 ABS 基础资产审查，推动业务从规模扩张转向质量提升 [23] - 此阶段城投平台实现从政策性融资向市场化融资转型升级，政策推动 ABS 与其他融资工具结合，形成多层次融资体系，强化风险防控 [24]

香港稳定币及 RWA 最新进展交流 20250602 摘要 香港政府积极推动区块链和数字金融发展，已投入 5,000 万港币，批准 交易所发行 ETF，并通过稳定币草案三读，预计年底发布，旨在解决流 动性问题，促进资金在不同市场间流通。 RWA（真实世界资产）通过代币化传统资产，提高融资途径，但目前主 要集中在一级市场发行，与美国标准化程度高、数据实时动态的二级市 场 RWA 产品形成对比，中国主要集中于光伏和充电桩等基础设施类资 产。 充电桩收益权作为融资底层资产面临收益不固定、需要物联网系统实时 监测数据等挑战，要求基础设施具备实时数据支持和数据连网，以确保 投资者能够评估底层资产的预期收益。 适合 RWA 的资产应具备数字化程度高、具有实时数据支撑、以及拥有 原生价值的特征，如光伏和充电桩等基础设施类资产，同时需要建立一 整套评估方法来确保这些资产能够成为优质上市产品。 RWA 市场面临黑盒操作的问题，缺乏透明度和规范性，需要依赖大机构 按照规范程序推进，加强法律、资管、托管银行及评估机构等多方协作， 提高透明度和标准化水平。 Q&A 香港在稳定币和 RWA（Real World Assets）方面的最 ...