产品发行与市场表现 - 全国首单由民营能源公募REITs发行人设立的机构间REITs「中信建投-明阳智能新能源持有型不动产资产支持专项计划」于上海证券交易所成功挂牌上市 [1] - 产品发行规模达8.1267亿元人民币，通过市场化询价实现以询价区间上限定价的溢价发行 [3] - 产品吸引了保险资管、银行理财及地方国有资本等多元化投资者群体，市场认可度高 [3] 底层资产与产品结构 - 底层资产为位于陕西省榆林市靖边县的150MW风电场，配套吉山梁升压站增强了资产稀缺性 [3] - 产品采用“基准收益+超额收益”分配机制，以风电运营净现金流作为唯一分配来源，不依赖主体增信，凸显权益属性 [3] 公司战略与行业意义 - 此次挂牌标志着公司正式构建了“公募REITs+机构间REITs”双资产盘活平台，为新能源行业资产证券化树立新标杆 [1] - 公司构建起“上市公司IPO+公募REIT+私募REIT”三大资本平台，践行国家多层次REITs市场建设战略，并推进高端制造与轻资产转型 [3] - 双REITs平台打造了“投资－建设－运营－培育－上市退出－再投资”的资本闭环，旨在破解行业资金需求大、投资周期长的发展难题 [7] 公司背景与资产布局 - 公司为全球领先的风机制造商与清洁能源整体解决方案提供商，是全行业唯一具备“源网荷”“风光储”“氢氨醇”全业态的领军企业 [3][7] - 公司资产类型涵盖陆上风电、海上风电、光伏及储能等多个领域，为双REITs平台持续输送高质量资产 [7] - 公司于2019年1月23日实现“红筹回A”在上海证券交易所上市，至今已七年 [5]

事件概览 - 明阳智能旗下“中信建投-明阳智能新能源持有型不动产资产支持专项计划”（明阳智能机构间REITs）于上海证券交易所成功挂牌上市 [1] - 此次挂牌正值公司回A上市七周年之际，也是继2024年7月全国首单陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs上市后的又一次挂牌 [1] 产品与发行细节 - 本次机构间REITs发行规模达8.1267亿元人民币 [3] - 通过市场化询价实现溢价发行，以询价区间上限定价，吸引了保险资管、银行理财及地方国有资本等多元化投资者 [3] - 底层资产为位于陕西省榆林市靖边县的150MW风电场，配套吉山梁升压站 [3] - 产品采用“基准收益+超额收益”分配机制，以风电运营净现金流作为唯一分配来源，不依赖主体增信，突出权益属性 [3] 公司战略与平台构建 - 此次挂牌标志着公司正式构建了“公募REITs+机构间REITs”双资产盘活平台 [1] - 公司构建起“上市公司IPO+公募REIT+私募REIT”三大资本平台 [3] - 公司是全球领先的风机制造商与清洁能源整体解决方案提供商，资产类型涵盖陆上风电、海上风电、光伏及储能等多个领域 [7] - 双REITs平台为风电行业打造了“投资－建设－运营－培育－上市退出－再投资”的资本闭环，旨在破解行业资金需求大、投资周期长的发展难题 [7] - 公司未来将依托双平台深化产融协同，持续释放清洁能源资产价值 [7] 行业意义与市场影响 - 该产品是全国首单由民营能源公募REITs发行人设立的机构间REITs，为新能源行业的资产证券化树立新标杆 [1] - 该产品作为多层次REITs市场建设的重要创新，突出“资产信用”与“权益属性”，为民营能源企业开辟了新的权益融资通道 [5] - 公司作为全行业唯一具备“源网荷”“风光储”“氢氨醇”全业态的领军企业，此次实践是践行国家多层次REITs市场建设战略、落实“十五五”规划的坚实行动 [3] - 此次创新实践为我国能源结构转型与绿色金融创新打造行业典范 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 报告核心观点 - 中国汽车租赁ABN市场在2025年发行规模大幅反弹，全年发行23单，合计456.4亿元，较上年翻倍，但仍是汽车ABS三大细分市场中最小的一个 [3] - 2025年广义汽车租赁ABS（含ABN和交易所ABS）发行规模历史上首度与车贷ABS基本齐平，反映了汽车融资租赁市场景气度可能更高，且对资产证券化融资渠道的依赖度更高 [3] - 厂商系公募汽车租赁ABN与车贷ABS在大部分资产特征上差异不显著且近年趋同，但在资产表现上，自2023年起汽车租赁ABN的动态逾期率与累计违约率大幅高于车贷ABS，主要受特殊样本及存续交易减少影响 [1][32][34][37][41] - 汽车租赁ABN市场呈现出公募交易占比回升、绿色交易持续增长（2025年占比达54.3%）、发起机构构成变动大（2025年厂商系交易规模占比75.9%）等特点 [1][5][6][8] 市场发行概况 - 中国汽车ABS市场按发行场所和基础资产分为三类：银行间市场的车贷ABS（基础资产为汽车贷款）、交易所市场的汽车租赁ABS、银行间市场的汽车租赁ABN（基础资产均为汽车融资租赁应收款） [2][3] - 汽车租赁ABN市场开启于2017年，规模在2022年前整体上涨，随后两年显著下滑，2025年大幅反弹 [3] - 2025年汽车租赁ABN公募交易发行规模占比止跌回升，但公募交易样本数量有限，统计或有局限 [5] - 汽车租赁ABCP（资产支持商业票据）发行量过去三年持续下滑，2025年仅发行2单 [5] - 绿色汽车租赁ABN发行规模占比持续上涨，2025年达54.3%，大幅领先汽车租赁ABS及车贷ABS市场 [6] - 发起机构构成变动较大，非厂商系交易中具有互联网背景的机构占多数，厂商系交易在公募市场中占据绝对多数（近5年49单公募交易中45单为厂商系） [8] - 2025年厂商系交易发行规模占比为75.9%，与上年基本持平，但不同年份厂商分布差异大，反映了中国乘用车市场的变迁 [8] 证券特征 - **发行利率**：过去五年汽车租赁ABN发行利率整体波动下行，其优先级证券利率普遍高于车贷ABS，但差值收窄，2025年平均差值约42个基点 [10] - **发行利率分层**：2025年非厂商系汽车租赁ABN优先级证券平均发行利率为2.33%，厂商系为1.94%，非厂商系利率普遍更高但差值收窄，中间级证券利率一般高于优先级100-200个基点 [10] - **证券分层**：厂商系与非厂商系交易证券分层差异明显，2025年厂商系交易优先级证券占比较非厂商系高出约10个百分点 [12] - **结构对比**：公募汽车租赁ABN市场优先级证券占资产池的平均比例从显著低于车贷ABS演变为反超，2025年该比例为88.3%，高于车贷ABS市场5.8个百分点 [14] - **发行利差**：2018-2023年公募汽车租赁ABN与车贷ABS发行利差均保持在2%左右，差异很小，2024年起因车贷ABS资产池利率上涨，两个市场利差水平拉开并延续至2025年 [16] - **外部增信**：汽车租赁ABN市场时有发行由发起机构或所属集团提供差额支付或担保的交易，这类增信集中于特定厂商，且存在仅对首单交易提供的情况 [18] 资产特征 - **资产池规模**：厂商系公募汽车租赁ABN单笔交易资产池规模明显小于车贷ABS，过去五年平均规模约28.3亿元，平均入池资产笔数约3.5万笔，分别相当于车贷ABS的50%-60% [19] - **合同期限**：资产池加权平均合同期限均呈上涨态势，2025年厂商系公募汽车租赁ABN均值为38.5个月，车贷ABS为46.6个月，较2021年分别上涨约3个月和13个月 [20] - **初始抵押率**：过去五年厂商系公募汽车租赁ABN资产池加权平均初始抵押率（LTV）平均水平为70.3%，高于车贷ABS约6.5个百分点，但差异逐渐收窄，2025年下半年车贷ABS LTV平均水平已涨至72.9% [23] - **资产构成**：两个市场均由新车资产主导，厂商系公募汽车租赁ABN入池资产全部为新车，车贷ABS中二手车资产平均占比仅2% [25] - **还款方式**：厂商系公募汽车租赁ABN资产池中弹性还款资产（以气球贷为主）占比明显高于车贷ABS市场，不同机构间该比例差异大，尾款占比可从1%到85%以上 [26] - **品牌集中度**：厂商系公募汽车租赁ABN入池资产极少涉及第三方汽车品牌（占比小于1%），体现了其服务所属厂商的业务定位 [27] - **利率水平**：资产池加权平均利率波动中枢保持在4%上下，主要受厂商贴息政策影响，对市场利率不敏感，车贷ABS利率略有上涨 [28] - **购车人年龄**：资产池隐含的加权平均购车人年龄呈缓慢上升趋势，从不到36岁上涨至37岁左右，车贷ABS客群年龄分布更为分散 [30] 资产表现 - **动态逾期率**：自2023下半年起，厂商系公募汽车租赁ABN的M1、M2、M3逾期率指数因3单特殊样本（特征为高LTV、高利率）而大幅拉升并高于车贷ABS [34][36] - **特殊样本影响**：剔除3单特殊样本后，汽车租赁ABN的M1逾期率大幅下降，但M2、M3逾期率截至2025年10月末仍分别约为0.8%和0.5%，显著高于车贷ABS且差异扩大，部分原因系存续交易单数下降进入资产池摊还尾部 [34][37] - **累计违约率**：不同年份发行交易累计违约率差异显著，2021-2022年发行的交易违约率上涨或与高LTV交易占比升高有关，2023-2024年因特殊样本导致曲线大幅升高，剔除后降至略高于同期车贷ABS的水平 [39][41] - **提前还款率**：厂商系公募汽车租赁ABN的CPR（年化条件提前还款率）季节性波动与车贷ABS相似且相关性较强（相关系数0.63），多数时间内高于车贷ABS约2个百分点，但过去一年差异收窄，波动中枢约9.2% [42]

商业模式与应用场景 - 方案聚焦于酒店、民宿等重资产住宿领域，利用区块链技术将客房、物业等实体资产转化为链上数字通证[1] - 该模式旨在打通消费者、投资者与运营方之间的壁垒，构建“资产即权益、消费即投资”的全新商业闭环[1] 核心机制与产品设计 - 将酒店未来5年运营收益权拆解为标准化、可交易的数字权益凭证（NFG），每份NFG对应固定住宿次数加酒店经营收益分成[3] - NFG支持转赠、拆分及二级市场交易，用户可将闲置住宿权益转为投资标的[4] - 用户持NFG入住时，酒店按房费10%收取服务费[5] - NFG持有者共享酒店整体经营分红，权益价值随营收增长同步提升[5] - 单份NFG最终价值计算公式为：酒店5年总营收 ÷ 发行总量[5] - 年化增值率计算公式为：（最终价值 - 发行价） ÷ 发行价 ÷ 5年[5] 解决的核心行业痛点 - 资金压力：提前回笼资金，实现“发行即变现”[6] - 资产僵化：权益可流通、可交易，激活资产流动性[6] - 投资门槛：支持碎片化认购，降低参与成本[6] - 用户留存：消费即投资，用户共享经营红利，增强粘性[6] - 会员体系：权益可转赠、可增值，提供灵活退出路径[6] 案例推演与价值测算 - 以酒店A为例：发行2万份NFG，单价2000元，总募资4000万元[8] - 每份NFG含10次住宿权，另享10%房费服务费[8] - 5年运营数据：总入住45万次，其中20万次为NFG权益使用，25万次为散客[8] - 服务费收入：20万次 × 30元/次 = 600万元[10] - 散客利润：25万次 × 230元/次 = 5750万元[10] - 酒店5年总营收：6350万元[10] - 单份NFG最终价值 = 6350万元 ÷ 2万份 = 3175元[10] - 年化增值率 = (3175元 - 2000元) ÷ 2000元 ÷ 5年 = 11.75%[10] - 用户花2000元购买1份NFG，可住10次，5年后权益价值达3175元，实现“住、省、赚、投”四重收益[9] 方案价值与行业影响 - 政策契合：响应国家“数字化转型”与“资产证券化”号召，驱动住宿业智慧升级[10] - 盘活存量：将沉睡的固定资产转化为可交易数字权益，破解行业流动性困局[10] - 价值重构：变“一次性消费”为“长期共建”，提升用户粘性与复购意愿[10] - 风险共担：通过多主体持有权益，有效分散经营风险，减轻单一压力[10] - 方案推动酒店从“重资产”向“轻资产、高流动、共发展”的数字化生态转型，达成资金快回笼、用户强绑定、资产稳增值的三方共赢[13]

中国REITs市场扩容与商业不动产转型 - 2025年末一系列顶层设计出台，中国REITs市场特别是商业不动产板块迎来历史性扩容破冰时刻，标志着房地产金融政策的重大转折，为行业从“开发销售”向“运营管理”转型指明路径 [1] 2025年房地产市场整体状况 - 2025年房地产市场在政策托底与市场调整中“止跌回稳”，经历深刻格局重塑 [2] - 细分市场持续分化：一手新房市场成交规模初现筑底迹象但库存压力大；二手住宅与写字楼市场“以价换量”；商业零售市场展现韧性；大宗投资市场明显降温 [2] - 以北京为例，2025年大宗物业投资市场全年成交金额仅约238.84亿元，同比回落超30%，创近十余年低位 [2] - 交易结构反映市场情绪转变：自用型买家成交占比首次过半达53%；外资买家近乎离场，全年仅3宗交易，表明传统投资逻辑失效，市场急需新金融工具和退出渠道盘活存量 [2] REITs扩容的核心政策驱动 - 2025年末至2026年初，一系列高规格政策“组合拳”精准指向商业不动产流动性困局 [3] - 核心政策包括证监会于2025年最后一天同步发布的“63号文”与“21号公告”：“63号文”明确了推动REITs市场高质量发展的系统框架；“21号公告”正式开启商业不动产REITs试点并大幅拓宽底层资产范围 [3] - 商业不动产REITs底层资产首次明确涵盖商业综合体、零售、办公、酒店等多元业态，并将四星级及以上酒店、超大特大城市超甲级/甲级写字楼、城市更新项目及文体融合商业综合体等优质资产纳入范围 [3] - 2026年新年伊始，《求是》杂志发表权威文章明确要“尽可能缩短调整时间，熨平市场波动”且“政策要一次性给足”，央行等部门亦下调商业用房贷款首付比例，被解读为高层稳定市场、打通商业地产金融链条的强烈信号 [4] 商业不动产REITs的战略意义与影响 - 中国REITs市场自2021年起步，五年来已上市78只产品，累计融资超2100亿元，但资产类型长期集中于基础设施领域 [5] - 将商业不动产纳入REITs旨在解决存量资产盘活难题，为持有方提供规范的公开市场退出渠道，将“死资产”转化为流动的“活资本” [5][6] - 试点政策对底层资产设立高质量标准，将倒逼资产方提升运营管理水平，形成“优质运营创造稳定收益—发行REITs实现资金回笼—反哺资产升级与运营”的良性循环 [6] - 将推动商业不动产估值体系走向透明与高效，公开市场定价有助于形成更合理的资产价值发现机制，优质项目有望获得流动性溢价 [6] - 对于持有商业资产的上市公司，可构建“上市公司+公募REITs”双平台资本架构，实现资产价值重估与融资能力提升 [6] 国际经验与行业转型方向 - 美国作为全球最大REITs市场，其商业不动产（办公、零售、酒店）在REITs市值中占比稳固，其中零售业态尤为突出 [7] - 日本REITs（J-REITs）市值中近六成由商业不动产贡献，且以核心区写字楼为绝对主力，凭借低空置率和稳健租金收益赢得长期投资者青睐 [7] - 商业不动产是成熟REITs市场长期健康发展的压舱石，中国REITs此次扩容是向国际成熟模式靠拢的关键一步 [7] - 对于房地产企业，行业逻辑将从追求高周转的“开发销售”转向依赖持续现金流的“运营持有”，核心竞争力从土地获取和建设能力转变为资产管理及客户服务能力，行业正从“城市建设者”向“城市运营服务商”进化 [7]

文章核心观点 - 十五五期间（2026-2030年），中国银行业需构建以市场化、专业化、法治化、社会化为核心的房地产不良资产综合处置体系，借鉴国际经验并结合国情，形成系统化政策方案 [1] 构建专业化集中处置体系，强化机构协同 - 设立由财政部牵头，联合央行、金融监管总局、住建部等组建的全国性房地产不良资产处置联席会议，赋予四大AMC强制收购权、司法优先权和债务重组主导权，专项处置期限10年 [1] - 财政部向四大AMC各注资5000亿元资金用于收购房地产不良资产，要求每家AMC在3年内至少收购300万套，并在余下7年内完成处置 [1] - 完善AMC与地方政府联动机制，推动四大AMC、省级AMC与地方政府平台三方合作，设立约2万亿元房地产纾困专项基金，重点支持“保交楼”和优质资产盘活，并允许省级AMC跨区域处置资产 [1] - 要求大中型银行设立房地产不良资产处置事业部，中小银行联合组建区域处置联盟，目标在3年内完成现有房地产不良资产的剥离 [2] 健全法律政策保障体系，优化处置环境 - 建议出台《房地产不良资产处置条例》专项立法，明确收购定价规则、债务重组流程、抵押物处置时限，目标将处置周期从18-24个月缩短至6-8个月 [3] - 设立个人住房贷款债务调解机制，提供利率减免、本金豁免、还款期限延长等方案 [3] - 对房地产不良资产处置环节的增值税、契税、印花税实施50%-100%减免，并对参与“保交楼”的投资者给予所得税递延优惠 [3] - 建立全国统一的房地产抵押登记信息平台，简化司法拍卖房产过户流程，允许带押过户，推行“一站式”服务 [3] 创新市场化处置工具，提升处置效率与回收率 - 推广批量转让与资产证券化（ABS/CMBS），扩大房地产不良资产证券化规模，支持银行发行RMBS、CMBS等产品，吸引保险、社保、养老金等长期资金参与 [4] - 建立标准化资产包体系，按地域、资产类型、风险等级分类打包，面向全球投资者公开竞价 [4] - 深化“债务重组+资产开发”组合模式，对优质开发商贷款实施“债转股+延长还款期+开发资金支持”，并探索“保交楼+保障性住房”转换机制，将存量商品房转化为共有产权房、租赁住房 [4] - 引入国际先进处置工具，试点“固定价格+业绩分成”模式，并设立跨境资产处置通道以处置中资银行海外房地产不良资产 [4] 坚持分类施策原则，精准化解不同类型风险 - 对开发商不良贷款进行差异化处置：高风险资产采取“破产清算+资产拍卖”等方式；中风险资产采取“债务重组+开发支持”等方式；低风险资产采取“债务展期+运营提升”等方式 [5] - 对个人住房贷款不良优先采用非司法手段，对确无还款能力的困难家庭提供债务豁免或住房置换方案，并建立个人征信修复机制 [5] - 对商业地产不良推动转型升级以提升资产流动性和租金收益，并采用“委托运营+资产证券化”模式 [5] 强化风险预防与长效机制建设 - 建立房地产贷款全周期风险管理体系，严格控制银行房地产贷款集中度，大型银行不超过25%，中小银行不超过20%，并实施动态拨备制度 [6] - 推动房地产金融创新与转型，发展房地产投资信托基金（REITs）以盘活存量商业地产，并推广房地产抵押贷款保险 [6] - 健全房地产市场监测与预警机制，建立房地产风险指标体系，并定期发布房地产不良资产处置报告 [6] 兼顾金融稳定与社会民生，实现多重目标平衡 - 将“保交楼”作为处置首要目标，建立“政府+银行+开发商+施工方”四方联动机制，并对相关项目提供专项信贷支持和财政贴息 [7] - 引导银行业支持保障性住房建设和房地产发展新模式，转向租赁住房、养老地产等领域，鼓励银行与企业合作开展资产证券化和轻资产运营 [7] - 建立处置收益反哺机制，将房地产不良资产处置净收益的30%用于设立住房保障基金，支持保障性租赁住房建设和困难家庭住房补贴 [7]

城市发展逻辑转变 - 西安的城市发展经历了从“规模扩张”到“质量跃升”的深刻转变，产业格局从传统制造与商贸服务转变为“硬科技+先进制造+现代服务”并进 [1] - 城市发展逻辑从依赖土地增量扩张转向追求空间质量与运营效率的提升，房地产行业随之进入存量盘活、城市更新与精细化运营并重的阶段 [2] - 城市正从“产业高地”向“创新策源地”迈进，这一趋势成为专业服务机构持续加码市场的核心逻辑 [2] 专业服务模式演进 - 专业服务机构从为跨国企业提供选址的“单点服务”，演变为深度参与城市“策略—空间—资本—运营”全周期发展的“落地合伙人” [1] - 服务模式将电力环保边界、供应链半径、人才通勤、中试转化与扩产弹性纳入同一套模型，协助政府形成“研发-中试-量产”一体化载体 [3] - 通过“三张表”方法论帮助政企实现产业规划与空间载体高效匹配，包括产业链机会清单、空间载体产品清单、投融资与现金流平衡表 [3] 产业空间价值重定义 - 产业空间的价值被重新定义为“生产力基础设施”，而不再是简单的物理容器 [2] - 为新区新质生产力园区制定“赛道—场景—平台”导入方案，并配套中试与检验认证能力 [3] - 对存量园区先做资产诊断与租约重整，再导入市场化运营与数字化底座，为后续ABS/REITs等资本通道预留合规基础 [3] 存量资产盘活策略 - 国企资产盘活已成为西安城市更新的重要课题，面临底数不清、产品不对、机制不顺三类主要痛点 [4][5] - 解决方案包括：建立资产分级画像与业财一体台账；以市场化定价与专业化运营提升NOI；引入多元资本工具构建“投融管退”一体化路径 [5] - 针对不同类型国有资产采取差异化盘活策略：存量物业强调“存量焕新+运营提效”；闲置土地适合“规划先行+片区统筹”；园区类资产坚持“运营前置” [5] 资产市场化运作体系 - 推动资产从成本中心转为利润与资本中心，需从体系、运营、资本三层协同入手 [6] - 体系层建立统一的资产分类、估值与收益口径；运营层围绕现金流设计产品与服务，提升NOI并将ESG作为重要抓手；资本层在资产成熟后匹配大宗交易、基金合作、ABS/REITs等最优通道 [6] - 西安首单公募REITs即将入市，标志着西北地区资产证券化实现“从0到1”的突破，为资产盘活提供了新的退出渠道 [6] 新质生产力的空间需求 - “新质生产力”带来空间需求变革，新兴产业要求空间能融合实验室、中试生产线、场景测试平台，实现快速迭代 [8] - 数字经济需要开放式创新平台、共享实验室等，传统写字楼的封闭布局需转向灵活可变的联合办公模式 [8] - 储能产业对厂房的安全等级、电力负荷等要求极高；数字经济则依赖高速光纤、低延迟网络和数据中心，对建筑承重、散热、供电有特殊需求 [8] 城市空间升级方向 - 需要从“标准化厂房/写字楼”转向“融合技术场景、生态聚合、数字基建于一体的创新综合体”，并配套系统性服务与政策创新 [9] - 针对文旅“流量大、留量难”的瓶颈，提出从“景点”升级为“目的地”，以在地文化为IP打造可持续内容，并构建“核心商圈+文旅街区+枢纽TOD”的消费网络 [9] - 会议会展、赛事经济、总部经济、金融科技与医养健康等赛道同样能提升商业能级，形成更稳定的商务消费与长期客群 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年融资租赁ABS市场稳健发展，发行主体扩容，政策赋能结构优化 未来融资租赁将持续为实体经济赋能，发行主体趋于多元，特定标识持续扩容，市场认可度及活跃度拟稳健提升 [39] 根据相关目录分别进行总结 一、融资租赁ABS相关政策汇总 - 2025年多部门协同发力出台多项鼓励政策，支持中小微企业融资，推动租赁行业回归“融资+融物”本源，规范资产证券化业务 [4] - 资产证券化相关政策：3月中国证券投资基金业协会发布细则强化风险控制要求；5月上海证券交易所修订指南规范业务服务，发布通知试点开展续发行和扩募发行业务 [5] - 重点领域支持政策：围绕新型工业化、小微企业融资、绿色低碳等方向，多维度发力推动租赁行业支持实体经济，如中国证监会、金融监管总局等多部门发布多项政策，浙江省财政给予设备更新融资租赁业务奖励 [6][7] 二、融资租赁ABS市场运行情况 （一）市场发行情况 - 2025年融资租赁ABS共发行251单，发行总规模达2257.20亿元，分别较去年同期增长11.06%和6.93%，市场发行稳健 [9] - 交易所市场是主要发行场所，发行217单，规模1986.37亿元，占比88.00%，发行单数和规模同比增长23.30%和18.59%；银行间市场发行34单，规模270.82亿元，占比12.00%，发行较上年有所收缩 [11] - 小微租赁类ABS占比有所提升，对公租赁类和小微租赁类分别发行210单和41单，规模分别为1728.28亿元和528.92亿元，小微租赁类发行规模占比较上年增长4.74个百分点，增至23.43% [13] - 特定标识产品呈现多元化格局，多项特定标识ABS产品成热点，绿色、碳中和、乡村振兴ABS分别发行34单、14单和14单，规模分别为232.45亿元、111.17亿元和105.35亿元 [17] （二）发行主体情况 - 发行主体更加多元化，产业系与绿色系租赁主体扩容，地方国资加速布局，2025年有118家发行主体，其中37家为新增，多为地方平台下属或地方产业背景租赁公司 [19] - 前十大发行主体分布有所调整，合计发行规模占比40.67%，较同期稍降4.53个百分点，头部效应依旧显著 [19] （三）租赁物情况 - 入池资产租赁物以机械设备为主，公共服务类设备占比降至23.97%，机械设备类占比增至60.59% [23] - 绿色与智能双轮驱动租赁物升级，新兴产业租赁物不断涌现，如数据相关设备、低空飞行等 [23] （四）增信方式 - 大部分产品附有原始权益人自身/母公司/股东方提供的信用支持，2025年引入外部增信方式的发行规模占比为94.75%，其中母公司/股东方增信占比27.63%，原始权益人自身增信占比62.94%，第三方专业机构担保占比4.17% [26] - 增信方信用级别以高信用等级为主，AAA和AA+占比分别为67.45%和25.38% [26] （五）发行利率 - 2025年我国经济形势稳健，货币政策宽松但受制约，债券市场利率区间震荡 [30] - AAAsf、AA+sf级别优先级证券平均发行利率分别为2.29%、3.18%，分别较上年同期下降40bps、20bps [30] （六）首次评级情况 - 融资租赁ABS仍以高信用等级为主，2025年AAAsf和AA+sf级的优先级证券规模分别占比90.02%、2.88%，AAAsf级证券占比与上年基本保持稳定 [32] （七）级别调整情况 - 截至2025年末，存续优先级证券共866只，其中14只级别调高，无下调情况，反映市场稳健 [35] - 级别调高原因包括剩余资产资信水平提升、超额利差形成超额抵押、资产池剩余期限缩短等 [35] （八）二级市场交易情况 - 2025年全市场成交金额为1500.05亿元，同比增长12.51%，占资产证券化产品全市场成交金额的8.50%，较2024年略降1.34个百分点，为全市场第五大交易品种 [38] 三、融资租赁ABS未来展望 - 融资租赁将持续为实体经济赋能，发行主体趋于多元，头部效应仍将显著 [39] - 短期小微类租赁ABS占比或将持续提升，长期机械设备类租赁物占比将稳步增长，特定标识产品将持续扩容 [41] - 随着地方化债推进，部分区域风险或缓解，但需关注存量平台类租赁资产表现和业务转型成效，融资租赁ABS市场认可度和活跃度有望提升 [41]

银行间企业资产证券化市场2025年发展态势 - 市场呈现强劲发展态势 全年发行规模实现大幅增长 产品创新与结构优化并举 在服务国家战略、盘活存量资产、引导金融活水流向实体经济重点领域和薄弱环节方面发挥了显著作用 [1] - 银行间市场资产支持票据发行规模达到5718.25亿元 较前一年显著增长 近三年来发行规模与只数、服务企业数量持续攀升 已成为企业盘活存量、优化融资结构的重要金融工具 [1] 资金投向与支持领域 - 资金精准聚焦于国家发展的关键领域 在支持科技创新方面 积极探索知识产权证券化路径 2025年为新材料、物联网等科技企业提供融资支持超过220亿元 [1] - 绿色金融通道更为畅通 无论是“用途绿”还是“资产绿”均获得市场积极回应 同期相关发行规模超过700亿元 [1] - 市场资金持续流入乡村振兴领域 有效服务了涉农企业与项目 [1] - 普惠金融维度持续深化拓展 2025年通过支持互联网平台、汽车租赁等机构发行证券化产品超过350亿元 间接惠及大量小微企业与个人消费者 [2] 产品创新与融资解决方案 - 供应链票据证券化试点成功推进 民营企业资产担保债券的担保资产范围扩大至股权、应收账款等 为产业链上下游中小民营企业提供了更为灵活的融资解决方案 [2] - 在助力经济转型升级与国企改革方面 债券功能进一步凸显 2025年超过30家央企及其子公司借助类REITs、资产支持商业票据等工具优化资产负债结构 发行规模超900亿元 [2] - 地方国企积极利用类REITs、商业地产抵押贷款支持票据等产品盘活存量资产 规模突破千亿元 有效提升了资产运营效率 [2] 市场基础设施建设与服务 - ABN基础资产逐笔信息披露系统已在2025年成功上线运行 并于小微贷款、汽车租赁及供应链票据等资产类型先行试点 旨在提升市场透明度和风险识别能力 [2] - 交易商协会通过专员服务、专题调研、常态化培训等多种方式 持续优化对发行人与投资机构的服务 [2]

公司运营与资产状况 - 官渡古镇景区商铺产权证办理工作于2026年1月20日顺利完成，解决了长达17年的资产权属历史遗留问题 [2] - 产权证的办理为国有资产的保值增值筑牢了基础 [2] - 此举有效消除了景区内商户的经营顾虑，增强了商户的投资信心 [2] 未来发展前景 - 商铺产权证的办理有效提升了景区的招商吸引力，为引入优质商业资源创造了有利条件 [2] - 产权证的完成为景区资产下一步的资产证券化奠定了基础 [2]