商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 从业资格证号：F0314 ...

近期，白银迎来补涨行情，引发市场关注。同为贵金属，白银与黄金走势具有较高相关性，两者一般同 涨同跌，白银的波动性往往更大。2025年以来，黄金价格持续上涨，反复刷新历史高点，而白银价格的 涨幅相对滞后。截至6月9日，沪金主力合约年内涨幅达23%，沪银主力合约年内涨幅为18%，白银期价 涨幅落后黄金期价5个百分点，金银比一度高于100。 这主要因为，在美国大幅增加关税、全球经济衰退风险上升的背景下，黄金价格走强的逻辑强于白银。 与黄金不同，白银除了具有金融属性，还有工业属性，一半以上的白银需求为工业用途。因此，黄金的 避险属性强于白银，避险资金更加青睐黄金。但近期，在黄金价格涨势趋缓、陷入震荡之时，白银价格 开启了快速上涨，金银比明显修复。 部分市场观点认为，美国政府可能会对其他关键金属（例如白银）采取贸易保护措施，从而推升市场对 白银的避险和替代性需求，助推白银价格上涨。但我们认为，在全球经济"衰退交易"降温、金银比维持 高位的背景下，近期白银开启补涨行情。在白银基本面偏紧、金融市场从"衰退交易"转向"再通胀交 易"、资金持续流入等多因素综合作用下，白银价格的上涨空间已经打开。 根据金银比的历史规律，金银比仍 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银偏强，焦煤续跌，工业硅宜用期权策略 [1] - 各品种投资策略包括白银 AG2508 轻仓试多、焦煤 JM2509 前空持有、工业硅 SI2508 - P - 7400 卖出看跌期权持有等 [2] 各品种总结 股指 - 周一 A 股市场延续强势，沪深两市成交额小幅回升至 1.31 万亿元，医药等板块领涨，股指期货随现货走强，各期指基差收敛，价差走高 [1] - 中美第二轮贸易谈判开启，美方释放偏积极信号但暂无明确信息，5 月 CPI 环比降 0.2%，PPI 环比降 0.4%，内需价格信号偏弱，海外宏观不确定性仍存，国内基本面与政策面缺乏显著利好，股指短期向上动能或减弱 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，T 和 TL 合约收涨，TS 与 TF 合约收平，资金面进一步宽松，股债均走势偏强 [1] - 最新进出口及通胀数据表现一般，中美经贸磋商会议持续，宏观情绪谨慎，央行公开市场净投放，资金成本下行，DR001 运行至 1.4% 以下，债市难形成趋势性行情，短期资金面是主要影响因素，债市上行节奏或偏缓 [1] 黄金 - 中美第二轮贸易谈判首日暂无明确消息，双方释放信号偏积极，对等关税暂缓期 7 月 8 日/9 日结束，美国或加快关税谈判进度，美国减税法案进入参议院投票环节，财政赤字易增难减，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，大周期利好金价 [1][4] - 预计短期金价走势偏震荡，中长期金价中枢上移，策略上依托长期均线回调买入或持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高，白银估值相对偏低，若金价保持强势，白银存在向上修复估值驱动 [4] - 谨慎者可持有卖出虚值看跌期权，激进者轻仓逢回调试多白银 AG2508 合约 [4] 有色（铜） - 昨日铜价震荡走高收于 79000 上方，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，矿端紧张格局未转变，长单冶炼加工费或为负，加剧企业亏损，需求受宏观不确定性和消费淡季影响偏谨慎，LME 库存持续向下 [4] - 宏观面不确定性高，短期市场情绪及资金或放大价格波动 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格低位运行，沪铝震荡，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，几内亚矿石扰动未结束，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大，沪铝供给约束明确但需求受宏观扰动不确定性高 [4] - 氧化铝供给端不确定性仍大但短期影响减弱，复产预期加剧供给压力，价格或贴近成本线运行，沪铝下方有支撑但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 供应上菲律宾镍矿供应恢复，印尼矿端扰动不止，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高位，过剩格局延续，需求端不锈钢下游进入淡季，部分钢厂停产，新能源市场竞争加剧，三元市场份额走弱，精炼镍库存高，镍供需过剩矛盾延续，但印尼有支撑镍价意向，下方成本支撑难突破 [4] - 基本面变化有限，镍价震荡格局暂难扭转，期权策略占优 [4] 碳酸锂 - 终端新能源车市产销增速表现佳，政策积极，但需求传导效率递减，下游电芯及正极材料产成品库存累库，产线排产无增量，正极企业放缓原料采购，锂盐生产开工率回升，矿石提锂产线复产积极，冶炼厂去库不顺畅 [6] - 基本面宽松格局持续，锂价低位区间弱势震荡 [6] 硅能源 - 供应上周工业硅开炉总数增长，云南、四川地区硅炉开工且后期有增长预期，下游需求华北有机硅企业检修，需求或下行，多晶硅支撑不明显，需求端疲软，利多驱动不足，但技术面 7 月合约未有效跌破 7000 元整数关口，连续反弹有超跌修复特征 [6] - 宏观面情绪好转，前期利空消化，当前价格深跌概率不高，建议介入卖出看跌期权 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格窄幅震荡，成交一般，小样本建筑钢材成交量 10.25 万吨，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口低于预期，南方入梅及高温使建筑钢材进入传统淡季，预计去库速度放缓，原料价格承压，焦炭降价，铁矿供应增长压力显现，价格有补跌风险 [5][6] - 螺纹钢现货下跌向期货价格靠拢修复盘面贴水概率高，价格重心下移趋势未结束，策略上继续持有卖出虚值看涨期权 RB2510C3250 [6] 热卷 - 昨日现货价格窄幅波动，成交一般，中美第二轮谈判暂无明确信息但信号偏积极，5 月钢材直接出口规模高位但进出口增速低于预期，板材需求有韧性但市场预期谨慎，建筑钢材进入传统淡季，长流程钢厂盈利尚可，减产积极性有限，铁水减产慢，炼钢成本下移风险未解除 [5][6] - 热卷价格重心下移趋势未结束，短期受关税谈判消息扰动，前期推荐的热卷 10 合约空单继续轻仓持有 [6] 铁矿 - 进口矿静态供需矛盾积累有限，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口增速低于预期，钢材需求进入传统淡季，进口矿供应季节性增加，上周发运量和到港量环比、同比大增，港口库存由降转增，供需结构将边际转宽松，铁矿在黑链中估值偏高，全球矿山处于产能扩张周期 [5][6][9] - 铁矿中长期补跌概率高，策略上谨慎者持有铁矿 9 - 1 正套组合，激进者 I2601 合约空单配合止损线持有 [9] 煤焦 焦煤 - 供给端事件扰动减弱，基本面定价权重回升，产地煤矿减产不显著，钢焦企业因淡季需求预期降低原料补库速率，坑口成交冷清，煤矿焦煤库存高位，供给过剩局面未缓解 [9] - 煤价走势易跌难涨，关注矿端政策性限产措施 [9] 焦炭 - 环保督查影响北方产区，焦企经营以利润为核心，焦炭第三轮提降落地，焦化利润亏损使开工积极性放缓，但需求预期走弱，焦炭入炉刚需及下游采购意愿下降，需求回落速率或快于供给收紧，焦化厂出货压力仍存 [9] - 期价走势偏弱 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 6 月检修装置复产、新装置提产，预计周均产量回升至 73 万吨以上，昨日日产升至 10.72 万吨，需求无亮点，下游按需采购，周度需求基本维持 69 - 70 万吨水平，供给宽松格局未变，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期推荐的 09 合约空单可持有并配合下调平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 南方入梅、气温上升，下游进入传统淡季，地产竣工周期下行，刚需预期悲观，投机需求持续性差，昨日四大主产地产销率均值 96.75%（+4%），供应平稳，周产 110 万吨，玻璃厂库存偏高，需求淡季有累库风险 [9] - 若无增量稳地产政策或玻璃厂扩大冷修规模，玻璃价格难低位反转，策略上单边 FG509 合约前空持有并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃 01 - 卖纯碱 01 套利或玻璃 9 - 1 反套策略 [9] 原油 - 宏观上中美贸易磋商继续，市场期待积极进展，地缘上伊朗拒绝美国伊核协议方案并将转交己方方案，美伊第六轮核谈判将在阿曼举行，供应上 5 月欧佩克 + 产量增加 18 万桶/日低于计划，预计后续产量持续恢复 [11] - 宏观地缘因素推动油价冲击上档阻力区域，但 OPEC + 增产、全球需求疲软背景下，油价反弹空间有限，保持高波动特征 [11] 甲醇 - 海外装置开工率回升，6、7 月进口量预计 130 万吨或更高，港口库存积累，不利于沿海现货价格上涨，本周三套检修装置重启，开工率将回升至 90% 以上，月底停车装置集中恢复，7 月产量大概率高位，传统需求进入淡季 [11] - 甲醇价格易跌难涨，若烯烃需求转弱有大幅下跌可能，建议首选卖出浅虚值看涨期权，次选做空期货 09 合约 [11] 聚烯烃 - 中美经贸会谈或有利好消息，国际原油连续上涨 3 日，上半年 PE 新增 288 万吨，PP 新增 236 万吨，下半年 PE 预计增加 255 万吨，PP 预计增加 515 万吨，6 月 PE 检修装置多，PP 检修装置减少 [11] - PP 供应压力高于 PE，支持 L - PP 价差走扩，建议关注 [11] 棉花 - 供应新疆主产区天气正常，棉苗长势好，距离收获期长有天气炒作空间，国内企业利用关税窗口期加大出口，下游棉纺织品出口数据向好，需求向上游传导，截至 2025 年 4 月底，棉花商业库存 415.26 万吨，同比降 18.33 万吨，环比降 68.7 万吨 [11] - 国内宏观数据好转，短期国内棉花价格或震荡偏强 [11] 橡胶 - 港口橡胶小幅降库，但终端消费进入传统淡季，政策施力是增长关键，现阶段乘用车零售增速落后于生产环节，轮胎企业产成品库存积压，产线开工率回落，需求兑现效率不理想，上游产区处于季节性增产阶段 [11] - 天胶基本面供增需减，短期胶价难有趋势性反弹 [11]

白银市场近期表现 - 沪银期货价格创上市以来新高，国际白银ETF连续增仓，欧美降息预期抬升叠加宏观市场情绪转暖提振白银工业属性，沪银表现强于黄金，金银比小幅修复 [1] - 此前黄金屡创新高导致白银被低估，金银比一度逼近105（历史均值60-80），随着避险情绪升温，白银成为"价值洼地"，资金涌入推动补涨，金银比回落至90 [1] - 全球最大白银ETF持仓量持续增加，CFTC净多头持仓攀升，显示资金对白银强烈的看涨情绪 [1] 铂金市场对白银的联动影响 - 近期铂金价格向上突破近两年震荡区间，在黄金大牛市运行中，当金铂比拉大到一定程度时，白色贵金属出现脉冲式补涨是常态 [1] - 2025年5月伦敦铂金周与会者乐观情绪催生上涨行情，类似2024年5月但涨幅更大，白色贵金属和铜快速拉升时金价表现疲弱，通过修复金银比为后续金价上涨提供合理比值基础 [3] 全球货币体系变化与白银避险属性 - 2025年全球货币体系深刻变化，美元霸权遭遇挑战，特朗普政府政策导致全球美元回流美国，美元流动性减少且面临"特里芬难题"升级版，削弱美元信用 [3] - 投资者对美元信心下降转向避险资产，白银作为传统避险资产之一受青睐，全球政治经济不确定性进一步提升贵金属避险吸引力 [3] - 白银并非传统意义上的避险资产或货币替代品，因其工业属性和历史价格波动过大，不适合作为结算货币 [3] 白银货币历史与稳定性 - 19世纪前许多国家奉行银本位或复本位制，中国1935年前实行银本位，美国19世纪实行金银复本位（16:1比例），西班牙银元曾是拉美贸易国际通用货币 [4] - 历史显示银本位稳定性不及金本位，随着主要强国改采金本位（如英国1717年、德国1873年），白银价格相对黄金持续走低，坚持银本位的国家面临本币贬值和经济动荡 [4] - 1930年代"中国白银风潮"案例表明，当多数经济体采用更稳定结算标准时，逆势坚持银本位的国家会遭受巨大压力，白银作为国际结算货币难以长期与黄金抗衡 [5] 贵金属上涨的底层逻辑 - 黄金上涨的长期驱动来自货币信用对冲主线，中短期是对未来通胀增长及地缘冲突计价，全球央行增持黄金替代美元推动长周期中枢向上，为白银上涨奠定基础 [5] - 美联储货币政策不确定性可能形成利空，美国经济数据超预期好转或通胀压力回升可能导致延迟降息，美国稳定币法案推进可能改变白银投资需求结构 [5] - 地缘政治冲突缓和或贸易摩擦缓解会使避险情绪降温，减少白银避险需求影响价格走势 [5]

今年以来 金价动荡上涨备受关注 近2年伦敦银价格走势 在贸易紧张局势升级、美元外流增加、经济不确定性增强等因素的作用下，白银在内的贵金属作为传统避险资产的吸引力持续增加，拉动白银价格快速上 涨。 然而，白银价格 也悄悄涨至 近13年来最高点！ 6月6日，伦敦现货白银突破36美元/盎司，创2012年2月以来最高水平，周涨幅超10%。沪银主力期货合约日内大涨超4%，价格突破8800元/千克，刷新该 合约上市以来新高。上周现货黄金价格累计上涨约为0.6%。 近年来工业用银需求增长显著，尤其是光伏新能源产业的快速发展，推动了白银的需求增长。据世界白银协会数据，2023年中国工业用银需求量为8124 吨，同比增长率为44%，全球占比达39.9%，是全球最大的工业用银消费国。细化到光伏用银领域，据上海有色网统计，2024年中国光伏用银5876吨，同 比增长27.7%。 工业用银需求持续增长，但白银的矿产供应增长有限，导致市场供需紧张。市场普遍认为，白银相对黄金显著低估，市场对金银比回归的预期推动了白银 的补涨。 近5年上海黄金交易所白银T+D价格走势。 工业用银需求增长也是银价走强的重要因素之一。 和黄金在消费市场受热捧 ...

近段时间，贵金属价格走势引发市场关注，黄金延续震荡行情，白银上演"补涨"行情。 Wind数据显示，6月5日，伦敦现货白银价格盘中一度突破36美元/盎司关口，刷新2012年2月以来最高纪录。截至 当地时间6月9日收盘，伦敦现货黄金上涨0.47%，3325.02美元/盎司；COMEX黄金期货基本持平，报3346.7美元/盎 司；伦敦现货白银、COMEX白银期货价格均涨超2%，伦敦现货白银最高涨至36.885美元/盎司。 6月10日，现货白银价格出现小幅冲高回落，截至发稿，日内跌0.63%，现报36.52美元/盎司。但拉长周期来看，伦 敦白银现货年内已累计上涨26%，与黄金现货的年涨幅接近持平。 分析人士认为，本轮白银价格加速拉升，主要由金银比修复、白银特有属性及市场情绪共振驱动所致。其中，市 场资金聚焦金银比价回归应为主因。 金银比是衡量黄金对白银的相对价值，指一盎司黄金与一盎司白银的价格比值。据Wind数据，当前最新金银比约 为90。今年4月22日，国际黄金一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾达到106。 "历史上黄金与白银价格比的区间在50至80内，金银比破百后往往伴随白银的超额收益窗口开启，1991年及 ...

除了整理梳顺头发 梳子还可以用来干啥？ 1000多年前的唐代人： "当然是用作发卡，扮靓发型" 今天一起认识 伎乐飞天纹金栉 没有"托尼"怎么做发型？ 古人把梳子插头上 "今天该捯饬个什么发型？" 和我们一样 古人也爱琢磨这个问题 想要发型美得瞩目 一把称手的梳子必不可少 当时的梳子统称为"栉" 8 77 8 SURERCER 199 9999999 t 2017 6 > 8 tion of 1 △伎乐飞天纹金栉 扬州博物馆藏 栉除了用来整理头发 还可以插在头上做点缀 打造氛围感发型 与簪、髻、钗、珠花、 金钿、勒子、步摇等 并称为中国八大发饰 △《捣练图》中的女子头上插梳 古代女子做发型以"插梳为美" 辛弃疾就曾在词中 描绘女子插梳的形象 香喷瑞兽金三尺，人插云梳玉一弯。 为了与整身穿搭更加匹配 有的小姐姐甚至会在头上插满梳子 让发髻更显精致优美 自带BGM的"梳子" 有多重工？ 作为"高定"发卡 伎乐飞天纹金栉堪称重工打造 整把梳子用0.2—0.4厘米厚的 金片錾刻而成 英家 起 中 > 梳背里更是藏着一个华美至极的 微缩仙境 质地软薄的金片上匠心尽现 展现了唐代金银器高超的制作技艺 金栉所用的炸珠等工艺 ...

在黄金持续获得投资者青睐的背景下，铂金和白银等白色贵金属近期异军突起，成为市场关注焦点。 据追风交易台消息，6月9日瑞银研究报告显示，铂金价格已经超越其2025年年底目标，正向明年的价格预期靠近；白银则创下13年新高，金银比例降至90 左右的低位。瑞银维持白银和铂金今年将跑赢黄金的基本判断。 瑞银强调，铂金和白银的隐含波动率近期都在大幅上升，而黄金波动率几乎没有变化。两种金属的期货未平仓合约和交易量都有所增加，表明投资者兴趣 正在升温。 而近期铂金和白银的强势表现，瑞银总结五个共同因素： 铂金突破区间震荡，市场紧张信号显现 研报指出，长期以来投资者虽然看好铂金，但始终难以找到合适的入场时机。市场普遍预期铂金将因供给受限而出现短缺，但这通常意味着价格将是渐进 式上涨，与投资者较短的投资周期不匹配。 然而，这一次情况有所不同。报告指出了两个关键的新变化： 市场供应趋紧信号明确：今年以来，铂金的远期市场一直处于现货升水状态，这一迹象从2024年底开始出现，表明现货供应十分紧张。 尽管黄金和白银因关税豁免确认后市场紧张状况有所缓解，但铂金的紧张状况仍在持续。 市场供应缺口预期将从根本上支撑价格； 相对黄金的价值吸引力 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推动金价上涨的长期和中期因素将会继续存在，但金价短期飙升以及极高的市盈率水平意味着金价波动性显著增强，建议投资者继续持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”的套利交易 [6] - 白银价格在突破关键压力位后获得进一步上涨动能，但从中期角度看全球经济增长前景以及白银工业需求依然偏弱，纯粹资金推动的涨势或难以持续 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美国非农就业数据偏弱但就业薪资意外增长，美联储降息预期降温打压贵金属，伦敦黄金一度回撤到3293美元/盎司附近，洛杉矶骚乱为贵金属带来支撑 [4] - 国际贸易形势短期缓和改善白银的工业需求预期，2024年下半年以来金银比值显著上升增加了白银的性价比，近期投资资金涌入白银期货现货市场，白银价格突破关键压力位后获得进一步上涨动能 [4] - 特朗普2.0新政推动全球政经格局进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振，黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思维以中低仓位参与交易，本周关注中美5月份物价数据、中国5月份贸易数据以及中美贸易磋商 [4] 中线行情 - 4月份特朗普对等关税措施引发全球金融市场海啸并推动全球经贸体系重组，多重避险需求共振推动金价狂飙并一度突破3500美元/盎司，虽情绪冲击减退以及全球贸易形势边际缓和使金价高位回调，但中级上涨趋势仍保持良好 [6] - 特朗普以美国优先原则推动国内外改革的决心未变，美国国际贸易法院判决无法阻止其关税武器化行动，其谈判风格带给市场更大不确定性 [6] - 黑天鹅事件落地后市场要面对全球贸易货币体系加速重组的冲击，美国及全球经济衰退风险需央行宽松货币政策或政府积极财政政策化解 [6] 主要宏观事件/数据 - 周日美国加州国民警卫队奉特朗普之命抵达洛杉矶平息搜捕非法移民引发的抗议活动，与抗议者发生冲突，特朗普将示威活动定性为骚乱，加州州长指责特朗普部署国民警卫队是为制造奇观 [18] - 中国商务部新闻发言人表示依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查，已批准一定数量的合规申请并将持续加强审批工作，此前路透称中国已向部分企业稀土供应商发放临时出口许可证 [18] - 美国5月非农就业岗位增加13.9万个，就业增长放缓，但薪资稳健上涨应能保持经济扩张，可能让美联储推迟恢复降息，数据公布后金融市场押注美联储2025年将两次降息，削减了第三次降息的押注 [19] - 美国近日暂停了核设备供应商向中国核电站销售产品的许可证 [19] - 美国财政部针对30多个个人和实体实施了与伊朗有关的制裁，称这些个人和实体是影子银行网络的一部分，该网络通过全球金融系统洗钱数十亿美元 [19]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 6 月 10 日） ◼ 品种观点参考 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 中美关系趋于缓和，金价冲高回 落，上方阻力较大 | | 镍 | 2507 | 上涨 | 震荡 | 上涨 | 短线看强 | 上游强势，下游弱势，镍触底回升 | 说明： 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 观点参考 观点 ...