资本市场科技金融体制机制改革 - 证监会将深化资本市场科技金融体制机制改革 充分发挥多层次资本市场功能作用 推动科技创新和产业创新深度融合 [1] - 切实加强对投资者特别是中小投资者合法权益的保护 更大力度支持服务科技创新和新质生产力发展 [1] 上市公司并购重组支持政策 - 证监会将大力支持上市公司并购重组 落实新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》 进一步激发并购重组市场活力 [1] - 支持上市公司收购有助于强链补链 提升关键技术水平的优质未盈利资产 [1] - 鼓励科技型上市公司综合运用股份 定向可转债 现金等多种支付工具实施并购重组 推动股份对价分期支付机制 重组简易审核程序落地 [1] 股票发行注册制改革 - 证监会坚持以信息披露为核心 以市场中介机构核查把关为基础 以从严监管追责为保障 持续推进科创板 创业板发行上市制度改革 [2] - 将更大力度支持优质未盈利科技企业上市 积极稳妥推动科创板第五套上市标准新的案例落地 [2] - 坚持科创板 创业板 北交所等错位发展 功能互补 优化差异化的安排 覆盖不同类型和不同发展阶段科技企业的不同融资需求 [2] 股债联动综合服务 - 推动科技创新公司债券高质量发展 探索开发更多科创主题债券 推动符合条件的企业通过科创债获得资金融通 降低科技创新企业融资成本 [2] - 将优质企业科创债纳入基准做市品种 [2] - 支持人工智能 数据中心 智慧城市等新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs） 促进盘活存量资产 支持传统基础设施数字化改造 [2] 长期资本与耐心资本培育 - 引导私募股权基金优化长周期考核机制 更好契合科技创新企业发展特点 [3] - 支持私募股权二级市场基金（S基金）的发展 推动基金份额转让业务试点转常规 扩大基金向投资者实物分配股票试点 促进"募投管退"的良性循环 [3] - 继续引导中长期资金入市 持续完善"长钱长投"制度 推动构建和完善私募股权投资基金与科技创新企业及其创始股东之间更为公平 合理的法律关系 [3] 诚信友善市场环境构建 - 加强市场诚实信用建设 提高市场参与各方的诚信水平 [3] - 修改完善《证券期货市场诚信监督管理办法》 充实资本市场诚信档案数据库系统 建立健全失信惩戒和守信激励 [3] - 严厉打击欺诈发行 信息披露虚假和中介机构未勤勉尽责等严重失信行为 增强市场透明度 发挥中介服务机构核查把关作用 提升从业人员职业操守 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予科泰电源“买入”评级，6个月目标价为38.81元 [4][6] 报告的核心观点 - 科泰电源以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，受益于行业需求扩大，业绩稳步增长 [1][19] - 全球电力设备市场规模扩大、中国政策环境利好、数据中心快速发展，为公司带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握机遇 [2][3][10] - 预计2025 - 2027年公司总营收和归母净利润将实现大幅增长，考虑公司在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括发电机组、输配电产品等 [13] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升，但受市场竞争影响有下滑风险 [19][22] - 公司成本管控水平提高，研发投入趋于稳定，实际控制权相对集中，通过参控股公司布局多领域 [27][29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模预计到2025年超7000亿美元，出口迎来新机遇，发展中国家存在电力供应缺口提供市场需求 [32][34] - 中国电力设备市场规模预计2025年超2000亿美元，政策利好，电网投资与特高压项目加速带来行业新高潮 [35][39] - 中国数据中心市场规模高速增长，海内外CSP厂商加大投入，柴油发电机作为后备电源需求同步上升 [42][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU合作，整合优势驱动高端产品市占率增长 [45][49] - 公司深耕发电设备制造20多年，可满足数据中心定制需求，构建优质客户矩阵 [50][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26% [4][54]

中国股市展望 - 贸易战影响在宏观政策应对下风险可控 中国股市可更好抵御关税冲击 [1] - 以11倍市盈率计算 2025年恒生指数目标为24500点 [1] - 以10倍市盈率计算 2025年MSCI中国指数目标为69 [1] 科技及AI行业 - 中资科技股及AI概念股行情爆发 预计云计算及数据中心需求及开支上升 [1] - 相关企业盈利有望持续向上 [1] - 韩国及中国台湾经济增长受惠于AI需求带动的半导体行业 [1] 美国关税影响 - 美国税率有机会降低 但难以恢复至贸易战前2-3%水平 [1] - 预计年底前美国有效关税将维持在10%至20%区间 [1] 美元及美联储政策 - 美元贬值将降低购买力 导致消费减弱 [1] - 通胀增速加快 经济增速减慢 下半年美联储减息空间有限 次数或少于市场预期 [1] 美股展望 - 轻度滞胀预期尚未完全反映预测盈利 预计盈利有进一步下调空间 [1] - 美国科技行业仍具韧性且有较强盈利增速 [1] 美国通胀及债券市场 - 美国通胀率或重返约4%偏高水平 关税导致的物价上涨在第三或第四季反映 [2] - 长债息仍有上升压力 投资者可考虑超短年期美国国债或信贷素质良好的短至中年期企业债券 [2] - 更偏好投资级别债券或关税战下防守性较强的企业 [2]

活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研 [2] - 参与人员包括国金证券2人、前海开源1人等共8人 [2] - 活动时间为2025年6月4日、2025年6月5日 [2] - 活动地点在公司会议室，形式为线上腾讯会议和现场会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [2] 经营情况 - 公司目前订单饱满，二季度以来产能利用率保持较高水平 [2] 原材料成本与盈利情况 - 公司重视基础材料研发，掌握核心粉料配方，储备大量研发成果 [2] - 原材料成本波动对产品毛利率边际影响变小，原因包括单位产品原材料耗用量减少、产品矩阵丰富、原材料大多国产化 [2][3] AI功能对手机产品价值量拉动 - 手机通讯是公司传统优势市场，国内市场份额占比较高 [3] - 手机增加AI功能提升元器件尤其是功率类电感产品需求量，拉动高端元器件需求，带动手机单机元器件价值提升，公司相关产品受益 [3] 新能源汽车智能化对车规业务拉动 - 公司产品在汽车电子应用广泛，已实现电动化和智能化场景全面覆盖 [3][4] - 新能源汽车电动化提升电子元件和模组应用数量，智能化提出新需求，公司磁性元件产品将大量应用，公司将保持汽车电子业务增长 [4] 工艺平台与研发优势 - 公司拥有磁性器件等四大产品线系列，工艺平台包括叠层、绕线等五种 [4] - 公司研发优势依靠重视研发、完善的研发体系、强大的核心研发团队 [4] 服务器、数据中心领域进展 - 数据中心是公司新兴战略市场，可为客户供应多种产品并定制解决方案 [4] - 开年应用于数据中心电源管理领域的模压平台功率电感销售增速提升，与头部企业合作顺利，能提供节能降耗产品组合与方案 [4] 保持优秀毛利率水平的方式 - 公司持续研发投入和管理创新，历年平均毛利率保持同行业较优水平 [5] - 通过自主研发推出高附加值新产品、订单增加提升产能利用率、技术创新提升生产效率、参与大客户早期研发设计等方式保障毛利率 [5]

科创主题债券发展 - 证监会推动科技创新公司债券高质量发展，探索开发更多科创主题债券 [1] - 积极推动符合条件的企业通过科创债获得资金融通，助力降低科技创新企业融资成本 [1] - 将优质企业科创债纳入基准做市品种 [1] 新型基础设施融资支持 - 支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施发行不动产投资信托基金（REITs） [1] - 促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造 [1] - 科技创新产业园区等领域项目可发行REITs [1]

市场表现 - A股TMT板块早盘冲高，计算机、电子、通信领涨市场行业，截至10点01分，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1%，持仓股中文在线、航宇微、深信服等领涨 [1] 行业分析 - 短期关税扰动或对市场整体乃至科技风格有一定的冲击，但科技成长风格已到左侧关注时机 [1] - 科技成长板块经历调整后性价比再度提升，机构超配方向相对受到抑制的主题式交易已开始松动 [1] - 滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个指标显示科技板块已进入可布局细分方向的阶段 [1] - 近十年风格表现的日历效应显示6月份科技板块胜率相对较高 [1] 产品推荐 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头，年管理费率0.15%，托管费率0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 该ETF在光模块、IT服务等概念上暴露度较高，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头，以及北京君正、全志科技、软通动力、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2]

核心观点 报告围绕2025年6月5日国内金融市场展开，涵盖宏观消息、行业动态、上市公司动态、市场回顾及展望等内容，为投资者提供市场信息与投资参考 [4][6][8] 国内金融市场表现 - 上证指数收盘3376.2，涨0.42%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；创业板指收盘2024.93，涨1.11%；上证当月连续收盘2673.6，涨0.16%；沪深当月连续收盘3842.4，涨0.41%；恒生期货指数收盘30352.92，涨0.74% [4] 宏观消息汇总 - 工信部等部门开展2025年新能源汽车下乡活动 [6] - 第二届“一带一路”科技交流大会6月10 - 12日在四川成都举办 [6] - 台积电即将迎来2纳米制程投产 [6] 行业最新动态 - 国产游戏版号发放创新高，出海收入稳增，相关个股有掌趣科技、巨人网络等 [8] - 绿电服务升级行动启动，两部门力推绿色电力营商环境，相关个股有林洋能源、电投产融等 [8] - 《政务数据共享条例》公布，全面建设数字政府，相关个股有数字政通、浪潮软件等 [8] 上市公司聚焦 - 四维图新与阿里云计算签署《战略合作框架协议》 [10] - 大地海洋拟1.35亿元收购浙江虎哥废物管理有限公司100%股权 [10] - 德尔股份拟约3亿元投建新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [10] - 亚大股份收到新能源汽车定点通知，生命周期销售总金额约2亿元 [10] 市场回顾及展望 - 6月4日两市成交额11530亿元，较前一日增加116亿元，上涨家数3784家，下跌家数1157家 [12] - 三大指数小幅高开后震荡走高收小阳线，中小盘代表黄线全天领涨，权重代表白线被动跟涨 [12] - 美容护理、啤酒概念等涨幅较大，数据中心、消费电子等板块资金净流入较多；物流、军工装备等概念下跌，军工、可控核聚变等板块资金净流出较多 [12] - 两市71家涨停，2家跌停，涨停板集中在ip经济、酿酒等板块 [12] - 上证指数延续反弹逼近3390点平台压力位置，若后续成交量平量或减量，易冲高回落，除非大幅放量上冲 [12] - 周三板块间轮动速度快，数字经济、医药有分歧将反复活跃，核电、军工概念冲高是卖点，新消费题材是亮点，避免追高 [12]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：电子制造服务（EMS）、数据中心、通信企业与云（CEC）、电力、云计算、网络、企业服务、卫星通信、消费产品、生活方式、医疗设备、可再生能源、汽车、网络安全等 [1][5][26] - 公司：Flex（FLEX） 纪要提到的核心观点和论据 数据中心业务 - **独特定位**：Flex是数据中心领域唯一同时提供IT集成和电力产品的供应商，拥有嵌入式电力业务，能设计和构建为芯片供电的电力系统，以及数据中心的整体电力基础设施，还能提供相关的冷却解决方案 [6][7] - **业务规模与增长**：数据中心业务规模约50亿美元，今年预计增长35%，去年同比增长50%，远超行业平均水平，且对Flex整体利润率有积极贡献 [10][12] - **长期增长驱动因素**：AI基础设施建设将在未来十年显著增长，对计算和电力的需求巨大，电力密度将成为关键因素，Flex在这方面的独特定位将使其受益 [12][14] 电力与计算业务增长对比 - 电力业务增长与产能增加相关，去年因产能不足增长受限，今年部分产能投入使用，推动业务增长。电力和计算业务并非相互竞争关系，而是相互关联，且CEC业务规模较大，受大数定律影响，增长速度可能相对较慢 [16][17] 关税影响 - 过去五六年，全球供应链制造格局发生转变，Flex已将业务重心向北美转移，减少了亚洲业务占比。当前关税环境加速了客户的供应链转移，Flex需谨慎选择合作客户，优先考虑复杂产品、长期合作和更好的财务回报 [21][22] - 在复杂产品制造方面，美国市场有一定迁移趋势，但消费产品受劳动力限制，迁移难度较大 [24] CEC业务 - **业务构成**：CEC业务是Flex最大的业务部门，包括通信、企业和云三个主要板块。通信板块包括网络（如光学网络、IP网络等）、无线（如电信、RAN等）和卫星通信；企业板块包括服务器存储、硅供应商服务和网络安全硬件；云板块主要服务于美国或西方的超大规模数据中心运营商和二级客户 [26][27][29][31] - **云业务优势**：与四家美国超大规模数据中心运营商均有合作，且与其中两家有深度合作。提供从服务器主板、机架集成到冷却解决方案等全方位的产品和服务，客户对其产品和服务的需求不断增加 [35][36][37] - **收入与市场需求**：CEC业务收入与超大规模数据中心运营商的资本支出相关，但目前未看到市场需求放缓的迹象。Flex在标准GPU服务器和定制ASIC服务器业务上均有参与，且对两者持中立态度 [39][40] 利润率 - **整体策略**：通过优化业务组合和提高运营效率来提升利润率，这一策略将长期持续。不同业务板块将继续调整客户结构，以实现更高的利润率 [43][44][45] - **可靠性与敏捷性业务**：从长期来看，可靠性业务的利润率应高于敏捷性业务，但目前可靠性业务受汽车、医疗和可再生能源等行业的影响，利润率受到一定压缩。敏捷性业务的利润率主要由数据中心业务和服务驱动 [45][46][47] - **数据中心利润率**：数据中心业务的产品复杂度高，为客户提供了更多价值，因此利润率较高。此外，提供的服务（如直接履行、配置订单等）和自有品牌产品（如液体冷却、嵌入式电源等）也有助于提高利润率 [48][49] 电力业务 - **目标客户**：主要聚焦于数据中心领域，包括超大规模数据中心运营商、托管服务提供商和二级客户 [51] - **产品组合**：提供从电网到芯片的全流程电力解决方案，包括中压开关柜、低压开关柜、母线槽、配电柜、电源架和嵌入式电源等 [54] - **竞争优势**：在电力领域，与主要客户既是合作关系也是供应关系，竞争相对较小。Flex的独特之处在于能够将电力和IT集成在一起，满足客户在数据中心建设中的综合需求 [53][55] 寄售业务 - 寄售业务占比从两年前的11%增长到目前的14% - 20%，但数据中心业务的增长数据已剔除寄售收入，仍保持较高的增长率 [58][59] 公司愿景与股东回报 - **公司愿景**：在先进制造服务领域，专注于复杂业务，收取溢价，附加服务，持续提升利润率。在数据中心领域，成为技术领导者，解决热和电力问题 [60] - **资本配置策略**：保持并购投资与股票回购的平衡，寻找有价值的并购机会，同时进行有机资本支出投资，以实现股东回报最大化 [62] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2019年Revathi Advaithi加入Flex后，在利润率提升和为股东创造价值方面表现出色，如NextTracker的收购和剥离 [2] - 约六个月前，Flex收购了一家名为JetCool的液体冷却公司，其技术应用于CEC业务中的多个领域 [32] - Flex通过旗下的CoreWorks公司提供机械组件，用于机架和主板的制造 [36]

市场预期与政策利好 - 市场提前炒作陆家嘴论坛政策利好预期 恒指上涨0 60% [1] - 韩国综合股价指数(KOSPI)进入技术性牛市 较4月低点上涨逾20%至2293 7点 [1] - 韩国新总统李在明提出KOSPI指数5000点目标 推动加密货币现货ETF合法化及降低交易手续费 [1] - OSL集团(00863)受益于韩国加密货币政策 单日涨幅超6% [1] - 中船防务(00317)因韩国新总统当选缓解地缘压力 单日涨幅超7% [1] 稀土出口管制影响 - 中国稀土出口管制引发全球车企生产中断担忧 多国寻求替代方案 [2] - 金力永磁(06680)一季度收入17 54亿元(同比+14 19%) 净利润1 61亿元(同比+57 85%) [2] - 金力永磁预期全年产量增长20-30% 单日涨幅超11% [2] - 锂资源股集体上涨 龙蟠科技(02465)/天齐锂业(09696)/赣锋锂业(01772)涨幅均超4% [2] 能源与AI基础设施 - Meta与星座能源签订20年核电采购合同 从2027年开始供电 [3] - 中广核矿业(01164)签订2026-28年天然铀买卖协议 基准价格及递增系数超预期 单日涨幅28% [3] - 中核国际(02302)跟涨近12% 山高控股(00412)涨超14% [3] - 新意网集团(01686)深耕IDC行业25年 拥有亚洲顶级网络互联服务 [3][8][9] 医药与消费领域 - 信达生物(01801)PD-1/IL-2双抗IBI363临床数据亮眼 单日涨幅14% [4] - 君实生物(01877)/诺诚健华(09969)创年度新高 [4] - 名创优品(09896)计划分拆TopToy赴港IPO 单日涨4% [4][5] - 泡泡玛特(09992)创新高涨5% 蜜雪集团(02097)涨近5% 茶百道(02555)涨13% [5] - 电子烟新规实施 思摩尔国际(06969)/华宝国际(00336)涨超13% [5] 人口政策相关产业 - 越南废除"两孩"政策应对生育率下降(2023年总和生育率1 91) [7] - 日本2024年出生人口降至68 6万(-5 7%)创历史新低 [7] - 辅助生殖概念股锦欣生殖(01951)/翰森制药(03692)/微创医疗(00853)受关注 [7] 数据中心行业 - 亚太数据中心未来三年供应量将翻倍 预计2028年电力缺口达15-25千兆瓦 [8][9] - 新意网MEGAIDC项目总电力容量将达280MW 单机柜EBITDA约2000港元/KW/月 [9][10] - 公司拥有亚马逊AWS/阿里巴巴/腾讯等头部客户 光纤互连价格上调10% [10] 其他行业动态 - 越疆(02432)与药师帮合作开发药房机器人 单日涨6% [6] - 富时中国A50指数调入江苏银行 备选名单含百济神州/伊利股份等 [6]

欧洲电力需求增长趋势 - 欧洲电力需求自2008年以来累计下降约10% 但预计未来十年将增长40%-50% 主要受数据中心扩张和电气化进程推动 [1] - 数据中心快速扩张和电气化进程加快是电力需求增长的核心驱动力 [1] Centrica公司投资与收益 - Centrica目标到2028财年实现16亿英镑EBITDA（区间13-19亿英镑） 其中4亿英镑来自40亿英镑投资计划 [1] - 40亿英镑投资中约50%尚未承诺投向 重点包括新核电、氢能和碳封存项目 [1] - 20亿英镑核电股权投资可能为股价带来6%上行空间 并为2028年EPS增加约3% [2] - 公司业务覆盖零售天然气与电力、上游油气、电站与储能 并持有英国核电站20%股权 [3] 高盛对Centrica的评估 - 高盛维持Centrica"买入"评级 目标价190便士/股 隐含约20%上行空间 [2] - 分析团队视Centrica为强劲现金生成故事 业务向绿色投资、数据中心及电气化转型 [2] - 利用资产负债表空间以7-10%+IRR进行再投资 可提升估值倍数 [2] 全球数据中心电力需求 - 到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上至945太瓦时 略高于日本目前总用电量 [4] - 人工智能应用是核心驱动力 AI数据中心电力需求预计增长四倍以上 [4] - 美国数据中心电力消耗份额将从2022年126太瓦时增至2030年390太瓦时 增加两倍 [5] - 单座超大规模数据中心每日消耗300万–500万加仑饮用水 相当于3–5万人城市日需量 [9] 美国电力基础设施压力 - PJM电网预计到2035年夏季高峰需求增加58吉瓦（增长38%）至210吉瓦 [5] - 电力需求增长给老化基础设施带来压力 推动资金涌向Vistra等电力股 [6] - Vistra 2024年涨幅达256% 超过英伟达170%的涨幅 今年涨幅30%大幅跑赢标普500 [6] 水资源需求与公用事业 - 数据中心冷却系统需水量巨大 1MW机房年冷却需2550万升水（约6.7万加仑/日） [9] - 行业平均水使用效率（WUE）约1.8升/千瓦时 [9] - Pennon Group 2025财年基础EBITDA为3.356亿英镑 基础EBIT为1.485亿英镑 [8] - 公司净债务41亿英镑 比预期高8500万英镑 高盛维持"中性"评级目标价554便士 [8] 企业合作与市场定位 - Constellation Energy与Meta签署20年购电协议 从2027年开始采购核电站电力 [7] - Vistra和Constellation作为独立发电商以市场价格售电 区别于受监管公用事业公司 [7] - AI算力浪潮放大水资源集中需求 推动运营商布局液冷系统和再生水技术 [9]