报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 居民存款搬家不降低债市配置力量，信贷需求偏弱，政府债券是社融主要支撑但后续或同比少增，社融增速可能再度承压，M1 增速受基数效应推高，M2 增速受非银存款拉动回升，债市短期或震荡，四季度或向下突破 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 存款“搬家”对债市影响 - 7 月居民存款减少 1.11 万亿元，同比多减 7800 亿元，转化为保证金存款，银行总体存款未减少，资产端配置力量不下，银行仍需增加债券配置 [1] 信贷情况 - 7 月新增信贷 -500 亿元，同比少增 3100 亿元，企业长期贷款同比少增，短期贷款与去年同期持平，票据融资同比多增，居民信贷需求走弱 [2][9] 社融情况 - 7 月新增社融 11600 亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量同比增长 9.0%，政府债券是主要支撑，非政府债券社融表现持续偏弱 [3][14] - 今年前 7 月新增社融 24.0 万亿元，同比多增 5.1 万亿元，政府债券增加 9.0 万亿元，同比多增 4.9 万亿元，若不新增预算，8 - 12 月政府债券净融资规模预计减少，社融增速或再度承压 [4][22] M1 和 M2 情况 - 7 月 M1 增速从 4.6%回升至 5.6%，主要因基数因素，两年复合增速未趋势性提升 [5][17] - 7 月 M2 同比增长 8.8%，较上月回升 0.5 个百分点，非银存款同比多增 1.39 万亿元是推高 M2 的主因，财政存款后续可能同比少增，为市场增加资金供给 [5][20] 债市走势 - 债市短期或阶段性震荡，随着商品和股市降温，预计 10 年和 30 年国债短期在接近调整前 1.65%和 1.85%水平时或保持震荡，四季度利率或向下突破 [6][23]

社融与信贷数据 - 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，高于过去六年同期均值1.02万亿元[3] - 社融存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点[3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，弱于市场预期[4] 结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，成为社融主要增量来源[3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月改善[3] - 居民中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元[4] 货币与存款 - M1同比增速5.6%，较上月回升1.0个百分点；M2同比增速8.8%，改善0.5个百分点[5] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元[5] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元[5] 政策与市场影响 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，带动总投资超1万亿元[10] - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行至1.73%，受股债跷跷板效应影响[14] - 新发放企业贷款利率3.2%，同比下降45BP，仍低于债券收益率[14]

债市行情 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.10%报118.270 10年期主力合约涨0.02%报108.435 5年期主力合约涨0.05%报105.745 2年期主力合约涨0.03%报102.368 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅下行 30年期国债收益率下行1.25BP至1.961% 10年期国开债收益率下行0.75BP至1.829% 10年期国债收益率下行0.9BP至1.7185% [2] - 中证转债指数上涨0.68%至472.93点 成交金额1000.41亿元 大元转债涨20.00% 丽岛转债涨14.22% 微芯转债涨13.25% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一 2年期跌2.93BP至3.727% 10年期涨0.97BP至4.291% 30年期涨3.13BP至4.882% [3] - 日债收益率全线上行 10年期走高1.2BP至1.511% [4] - 欧债收益率普遍上行 10年期德债涨4.7BP至2.742% 法债涨5.3BP至3.407% 意债涨4.5BP至3.528% 英债涨6.1BP至4.624% [4] 一级市场 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3575% 3年期1.7089% 10年期1.8490% 全场倍数分别为2.36倍 3.48倍 2.57倍 [5] 资金面 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼200亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行 7天期升0.1BP至1.434% 14天期升1.7BP至1.473% 1个月期降0.1BP至1.526% [6] 机构观点 - 债市长期有支撑 短期受风险偏好回升压制 需关注股市表现 外部扰动影响不大 [1] - 当前经济面临下行压力 债市基本面未现拐点 30年国债期限利差偏低 保护度有限 [7] - 科创债指数中信用利差40BP以上债券占比14.79% 未被纳入ETF的个券利差压缩空间更大 交易不拥挤 [7][8]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 财富管理市场潜力巨大但面临"低利率、低增长、低风险偏好"环境制约 机构需在长期投资理念培育、科技赋能深化、资产配置优化及客户体验提升等方面持续发力 [4][11] - 招行提出发展倡议：聚焦长期价值创造 提升全球化资产配置能力 深化AI与金融融合创新 坚持市场规范化发展 [11] - 理财公司普遍迈向多元资产配置转型 徽银理财构建"策略→指数→产品"转化路径提升投研资源复用效率 [12] - 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务 覆盖生物医药、半导体、国产超算、高端制造等多个领域 [13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.34% 环比下行2BP 货币型基金收益率1.21% 环比持平 二者收益差收窄2BP [5][14][18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数回升 1个月以上期限产品回升显著：1-3个月期从2.15%升至2.30% 3-6个月期从2.22%升至3.05% [15][22] - 固收+产品收益率普遍回升 1个月以上期限回升明显：1-3个月期从2.22%升至2.45% 3-6个月期从2.54%升至3.41% [15][23] - 债市震荡格局源于央行流动性呵护与股债跷跷板效应角力 10年期国债收益率持平于1.69% 信用利差小幅收窄 [5][15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.91% 环比下行1.44个百分点 信用利差同步收窄1.81BP至62.22BP [5][24][26] - 破净率与信用利差呈正相关 当前信用利差处于2024年9月以来低位 性价比有限 [24] 同业创新动态 - 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系 整合七大系列构建"投资策略化—策略指数化—产品标签化"闭环 [4][12] - 兴银理财与海峡股权交易中心合作落地福建省首单认股权登记项目 服务专精特新企业及科技型中小企业 [4][13]

股市表现 - 上证指数8月12日报收3665.92点 逼近2024年"924"行情高点3674.40点 [1][2] - 三市成交额达1.91万亿元 创近8个交易日新高 [1][2] - 融资余额维持在2万亿元以上 [1][2] 债券市场动态 - 债市持续低迷 多只债基濒临清盘 [1][2] - 8月以来14只公募基金因资产净值低于5000万元提示清盘风险 [3] - 债券型基金在清盘产品中占比最高 [3] 基金产品情况 - 交银臻选回报混合基金连续40个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模仅0.18亿元 [2] - 申万菱信红利量化选股基金连续30个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模降至0.51亿元 [2] - 8月以来至少5只基金出现大额赎回 包括惠升和风纯债、博远增睿纯债等产品 [4] 资金流向变化 - 市场风险偏好提升导致债市避险资金外流 [1][3] - 短债类产品成为近期主要赎回对象 [4] - 权益类基金新发募集升温 混合债券型二级基金募集上限达60亿份 [4] 可转债市场表现 - 可转债市场呈现震荡走高趋势 成交额和ETF规模持续攀升 [5] - 7月以来可转债基金平均收益率达7.00% 显著高于纯债基金收益 [6] - 混合债券型二级基金同期收益率为1.46% 中长期纯债和短债基金收益分别为-0.01%和0.15% [6]

尽管平均收益率不及中长期纯债基金，但从头部产品业绩表现来看，平安0-3年期政策性金融债A达到 0.41%，是所有纯债基金当中上周业绩最好的一只，也是一只短债基金。当然，中长期纯债基金也有不 错的表现，平均收益率达到0.08%，领先短债基金的单周平均收益率。 在市场人士分析看来，目前市场资金面较为宽松，大行持续买入短债，但长债买入量有限，难以判断央 行是否入场；信用债下行幅度较大，信用利差压缩空间仍存。 华安证券的研报分析指出，上周，基金进一步加大对信用债、二永债的买入，随着资金面逐步宽松，债 市杠杆率攀升，信用利差可能进一步压缩。 6月以来，大行持续买短的行为使得短端利率表现偏强，目前1年期国债到期收益率仍维持在1.35%，处 于逆回购利率下方。根据华安证券分析，很难根据大行买债推测央行是否已经下场买债，也有可能是因 为2024年其买入的短债面临部分到期。 每经记者｜任飞 每经编辑｜彭水萍 上周，短债利率再次出现回落，短债成为近期债市备受关注的一类资产，其利率走势也与长债的利率走 势形成鲜明对比，体现出低迷债市中依然有资金关注短债这一特殊情形。 《每日经济新闻》记者注意到，目前短债基金的平均收益率并不突出。有 ...

债市要闻国内政策 - 增值税法实施条例公开征求意见 2024年增值税收入约6.57万亿元占全部税收收入38% [2] - 境外央行类机构投资银行间债市流程简化 取消合规承诺函要求 [3] - 财政部教育部印发《支持学前教育发展资金管理办法》 严禁资金用于偿还债务或对外投资 [4] 国际经贸动态 - 美国财长贝森特预计绝大部分贸易谈判将在10月底前完成 涉及加拿大墨西哥瑞士等主要贸易伙伴 [5] - 美国国税局局长比利·朗卸任 财长贝森特暂代其职 [5] 大宗商品市场 - WTI 9月原油期货收涨0.12%至63.96美元/桶 布伦特10月原油期货收涨0.06%至66.63美元/桶 [6] - COMEX 12月黄金期货收跌2.48%至3404.7美元/盎司 NYMEX天然气价格收跌0.40%至2.984美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1120亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼资金4328亿元 [7] - DR001上行0.28bp至1.314% DR007上行1.53bp至1.440% 资金面保持均衡偏松 [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行2.65bp至1.7175% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.20bp至1.8220% [10] - 30年期国债收益率上行3.50bp至1.9560% 5年期国开债收益率上行3.50bp至1.6900% [11] 信用债市场 - 产业债"H0中南02"涨超60% 城投债"19玉山控股债02"跌超49% [12][13] - 泛海控股未能偿还债务本金余额328.68亿元 皇庭国际核心资产被司法拍卖起拍价30.53亿元 [14] - 湖北联投取消发行25鄂联投MTN007B 济南天桥城更集团被撤销BBB+评级 [14][15] 可转债市场 - 中证转债指数收涨0.67% 上证转债涨0.58% 深证转债涨0.83% 成交额841.24亿元 [17] - 海泰转债涨停20% 荣泰转债涨超15% 信测转债跌逾9% [17] - 泰坦转债公告6个月内不提前赎回 远信转债即将触发赎回条件 [18] 海外债券市场 - 2年期美债收益率保持在3.76% 10年期美债收益率保持在4.27% 收益率曲线保持稳定 [19] - 10年期TIPS损益平衡通胀率上行1bp至2.40% [21] - 德国10年期国债收益率上行1bp至2.70% 英国10年期国债收益率下行4bp [22]

公开市场操作 - 央行8月11日开展1120亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为1120亿元 [1] - 当日有5448亿元逆回购到期，单日净回笼4328亿元 [1] 资金面 - 央行公开市场大额净回笼，但银行间资金市场整体稳定偏宽，DR001小幅上行至1.31%附近 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.35% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%，较上日略升 [6] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.55% [13] - 10年期主力合约跌0.11% [13] - 5年期主力合约跌0.08% [13] - 2年期主力合约跌0.01% [13] 要闻资讯 - 中央国债登记结算公司简化境外央行类机构入市投资流程，不再要求提供协议签署承诺书 [14] - 7月以来多家出险房企宣布境外债务重组生效，2025年房地产企业海外债规模较高峰期明显下滑，风险逐渐缓释 [14] 全球宏观 - 美银8月基金经理调查显示全球投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，经济硬着陆可能性降至2025年1月以来最低 [16] - 29%受访者认为贸易战是最大"尾部风险"，27%认为通胀阻碍美联储降息 [16] 债券市场 - 2025年"特殊"新增专项债披露规模已超8000亿元，发行工作步入收官阶段 [17] - 多家公司债券出现负面事件，包括隐含评级下调、逾期、未按时兑付等 [17] 其他市场动态 - 国开行8月12日将招标增发不超过340亿元三期固息债 [21] - 华南城控股被香港法院勒令清盘 [21] - 高盛重新青睐亚洲投资级债券，因美国增长担忧再度浮现 [21]

本周债市回顾 - 债市收益率整体下行 30年期国债收益率上升1.1BP至1.96% 10年期和1年期分别下降1.68BP和2.28BP至1.69%和1.35% [1][6] - 期限利差扩大 30Y-10Y利差回升2.78BP至27.09BP 10Y-1Y利差回升0.6BP至33.85BP 形成收益率曲线牛陡形态 [1][6] - 收益率下行主要受资金面均衡偏松及增值税新政推动 市场出现抢购老券行为 [1][6][8] 下周债市基本面展望 - 生产端多数指标环比回落0.1-1.5个百分点 PTA开工率降1.25个百分点至77.17% 汽车半钢胎开工率降0.1个百分点至74.35% [10] - 需求端指标同比回落13-14% 30大中城市商品房成交面积同比降13.74% 乘用车销量同比降13.28% [12] - 食用品价格环比回落0.2-0.6% 猪肉批发价降0.53% 生产资料价格指数维持在99.32 [14] 利率债供给情况 - 利率债发行规模整体回升5057.24亿元 其中国债发行4685.5亿元（含820亿元超长特别国债） 地方债发行1654.6亿元 同业存单发行7758.8亿元 [18] - 地方债发行进度达64.7% 与2021-2024年同期平均64.6%基本持平 新增专项债和一般债发行进度分别为64%和68.2% [18] 资金面状况 - 央行本周逆回购净回笼5365亿元 但开展7000亿元买断式逆回购操作释放流动性 [20] - 资金利率保持稳定 DR001微降0.23BP至1.31% DR007持平于1.43% [20] - 同业存单利率下行 3M和1Y存单利率分别下降1.43BP和1.28BP至1.53%和1.62% [20] 债市投资策略 - 关注四方面变化：基本面改善情况、资金面状况、增值税新政影响及股债均衡关系 [4][22] - 建议保持适当久期 关注波段交易机会 十债收益率升至1.70%以上时可考虑增配 [23] - 短端收益率已触及1.36% 接近政策利率1.4%下限 收益博取空间有限 [23] - 长端收益率可能边际回落 建议把握新旧券交替中的交易性机会 [23] 下周重要事件日程 - 8月12日将公布7月金融数据 市场预期新增人民币贷款1800亿元 社融规模1.46万亿元 [25] - 8月15日将公布7月经济数据 市场预期工业增加值同比增长5.83% 零售总额增长4.85% [25] - 下周逆回购到期规模达1.13万亿元 其中8月11日到期5448亿元 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月8日资金面延续平稳偏松态势，债市整体偏强震荡，转债市场继续小幅上涨且个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 债市要闻 国内要闻 - 7月CPI环比由降转涨0.4%、同比持平，核心CPI同比涨0.8%且涨幅连续3个月扩大，PPI环比降0.2%、同比降3.6%，环比降幅较6月收窄0.2个百分点 [3] - 7月中小企业发展指数为89.0与上月持平，分项指数2升2平4降，资金指数和投入指数上升显示资金状况好转和投资意愿回升 [4] - 信托公司不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务，更新后的预登记审查标准2025年9月1日起执行 [4] - 两只科技创新债券标准篮子上线交易，助力提升银行间市场科技创新债券流动性 [5] 国际要闻 - 特朗普团队重新审视美联储主席人选名单，扩大至约10人，James Bullard和Marc Sumerlin新加入，分析称此举或缓解市场对美联储政治化的担忧 [6] 大宗商品 - 8月8日WTI 9月原油期货收平、全周累跌约5.1%，布伦特9月原油期货收涨0.24%、全周累跌约4.4%，COMEX12月黄金期货收涨约1.1%，NYMEX天然气价格收跌2.79% [7] 资金面 公开市场操作 - 8月8日央行开展1220亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1260亿元逆回购到期，单日净回笼资金40亿元 [9] 资金利率 - 8月8日资金面延续平稳偏松态势，DR001下行0.35bp至1.312%，DR007下行2.64bp至1.425%，多个质押式回购加权利率、银行同业拆借利率有变动 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月8日债市整体偏强震荡，10年期国债活跃券250011收益率上行0.35bp至1.6910%，10年期国开债活跃券250210收益率持平于1.7900% [12] - 债券招标情况：25附息国债07（续3）发行规模1260亿元，中标收益率1.6052%；25超长特别国债05（续2）发行规模820亿元，中标收益率1.9576% [14] 信用债 - 二级市场成交异动：8月8日1只城投债“H8龙控05”成交价格跌超60% [14] - 信用债事件：融创房地产三只债券复牌、注销33亿元；富通集团债券获20个自然日宽限期；泛海控股股权被冻结；攀钢集团择时重新发行科创债 [15] 可转债 - 权益及转债指数：8月8日A股三大股指收跌，成交额1.74万亿元，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数收涨，成交额862.36亿元，较前一交易日缩量86.05亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：8月8日多只转债公告下修转股价格、提前赎回或即将触发提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：8月8日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差不变，5/30年期美债收益率利差收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp [21][22][23] - 欧债市场：8月8日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：8月8日部分中资美元债价格有涨有跌 [27]