文章核心观点 - 作者看好2026年以半导体芯片为代表的国产算力板块，并指出产业重心已从2021年前后的制造端强势转向2023年之后的设计端崛起 [1] - 市场相关投资工具（ETF）数量从2021年底跟踪4个指数的8只，激增至2025年底跟踪11个指数的36只，反映了行业热度和细分程度提升 [1][31] - 在众多半导体芯片主题指数中，上证科创板芯片指数（科创芯片）因其长期收益率最佳、波动性相对较小、且在设计端与制造支撑端配置均衡，被作者推荐为理想的投资工具 [16][29] 半导体芯片产业基础知识 - **半导体、芯片与集成电路的关系**：半导体是硅等基础材料，芯片是用半导体材料制成的实体产品，集成电路是芯片的正式学术名称，三者本质相通，常被用来指代整个产业生态 [4][35] - **产业链环节解析**：半导体行业涵盖上游材料设备、中游设计制造封测及下游应用完整产业链 [4] - **投资分类**：从投资角度可分为**设计端**（含芯片设计、分立器件）和**制造与支撑端**（含半导体材料、设备、集成电路制造、封测）两大类 [10][11][41][42] 主要半导体芯片主题指数概览 - 截至2025年底，全市场共有11只有产品跟踪的半导体芯片主题相关指数，其跟踪产品总规模差异显著 [2][32] - **规模领先的指数**包括：上证科创板芯片指数（规模529.62亿元）、国证半导体芯片指数（规模361.90亿元）、中证全指半导体产品与设备指数（规模201.66亿元） [2][32] - 其他指数如中华半导体芯片、芯片产业、半导体材料设备等规模在数亿至百亿元不等 [2][32] 指数成分与配置特点分析 - **半导体含量高**：全部11只指数对半导体产业链的配置权重绝大部分超过90%，部分超过95%，最低的半导体材料设备主题指数也达86.55% [13][44] - **配置侧重点分化**：指数间主要区别在于对设计端和制造与支撑端的权重配置不同 [13][44] - **均衡配置型指数**：科创芯片、中证全指半导体、国证芯片、中华半导体芯片、芯片产业、半导体行业精选这6个指数对两端配置相对均衡（大致六四开） [13][44] - **主题集中型指数**：中证全指集成电路指数明显偏向设计端，中证半导体产业指数明显偏向制造与支撑端，半导体材料设备及科创半导体材料设备指数重配制造支撑端且不含设计端，科创芯片设计指数则重配设计端且不含制造支撑端 [13][44] 上证科创板芯片指数深度分析 - **编制方案**：从科创板选取业务涉及半导体全产业链（材料、设备、设计、制造、封测）的上市公司，样本数量50只，采用市值加权，单一个股权重上限10%，每季度调整一次 [17][48][49] - **历史表现突出**：自2019年12月31日基日以来，其长期收益率在同类均衡配置指数中最好，且在2021年市场波动中涨跌幅和最大回撤相对略小，显示更优的风险收益特征 [16][47] - **市值与流动性**：成分股以大盘股（6只，权重47.64%）和中盘股（32只，权重48.01%）为主，流动性充裕，2025年全年日均成交额506.86亿元，2026年以来日成交额屡破1000亿元 [19][21][50][52] - **成分股质量**：前十大重仓股（权重58.82%）均为细分行业龙头，如数字芯片设计龙头海光、寒武纪，集成电路制造龙头中芯、华虹，半导体设备龙头中微、拓荆等 [23][25][26][54][56][57] - **盈利成长性突出**：根据Wind预期数据，指数成分股2025年、2026年、2027年归母净利润分别为313.57亿元、477.71亿元、654.26亿元，同比增速分别达97.93%、53.34%、36.96% [28][59] 投资策略与工具建议 - **行业周期判断**：全球半导体行业处于新一轮上行周期中段，核心逻辑从“周期复苏”转向“AI驱动+国产替代”双重主线，预计2026年上半年行业景气度有望维持 [28][59] - **配置策略**：建议采取“把握确定性增长，布局战略性突破”策略，在AI算力（含设备与存储）和国产替代主线上，对设计端（高弹性）和制造与设备端（确定性）进行均衡配置 [29][60] - **推荐投资工具**：跟踪上证科创板芯片指数的科创芯片ETF华宝（代码589190）因其费率较低（管理费0.30%/年，托管费0.08%/年）且指数本身优势明显，被作者推荐为趁手的指数投资工具 [28][29][59][60]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现营业收入约16亿元至17亿元，同比增长115.32%至128.78% [1] - 公司预计2025年度归母净利润仍为亏损，亏损额约为6.5亿元至7.98亿元，但较上年同期亏损收窄43.36%至53.86% [1] - 公司2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元和7.43亿元，2025年前三季度营收同比增长453.52%达12.36亿元，已远超前三年营收总和 [3] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，三年累计亏损超30亿元，2025年前三季度依旧亏损3.46亿元 [3] - 公司此前预测达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年 [4] 公司业务与产品 - 公司成立于2020年9月，聚焦自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台 [2] - 公司主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练与推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并配套提供软件栈与计算平台服务 [2] - 公司已推出智算推理用曦思N系列GPU、训推一体和通用计算用曦云C系列GPU两大量产产品，用于图形渲染的曦彩G系列GPU则处于研发阶段 [2] 公司经营与战略 - 报告期内公司持续贯彻“1+6+X”发展战略，积极开拓市场，提升在高性能GPU行业中的市场地位与影响力 [1] - 凭借产品性能优势及完善的软件生态，公司产品与服务获得下游客户认可，订单持续增长，带动营业收入显著提升 [1] - 因股份支付费用较上年同期有所降低，该因素对利润形成正向贡献，进一步收窄了亏损幅度，整体经营呈现减亏向好态势 [1] 行业背景与市场前景 - 公司作为国产GPU龙头企业，正站在国产算力崛起的黄金赛道 [2] - AI与大数据技术的广泛应用推动算力市场需求持续攀升，中国算力总规模从2020年的136.20 EFLOPs增长至2024年的617.00 EFLOPs，预计2029年将达3442.89 EFLOPs，2024-2029年年均复合增长率达40.0% [2] - GPU是人工智能领域的核心算力载体，预计2029年全球GPU市场规模将达36119.74亿元，其中中国市场规模将达13635.78亿元，在全球市场的占比将从2024年的30.8%提升至2029年的37.8% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体设计服务、国产算力/ASIC（专用集成电路）[1] * 公司：芯原股份[1] 核心观点与论据 * 公司业绩增长确定性高，在手订单创历史新高且转化率高：截至2025年第四季度，公司在手订单金额达50.75亿元，较第三季度末的32.86亿元大幅提升54.45%[1] 整体订单预计一年内转化的比例超过80%[1] * 公司在国产算力ASIC领域占据核心卡位优势：公司是国内唯一一家拥有从7纳米到4纳米流片经验储备的芯片设计服务厂商[1] 大量案例均为一次流片点亮，是客户在国产化、技术和成本考量下的最优解[1] * 量产交付即将启动，订单量可观且来源多元：量产业务订单超过30亿元[1] 预计量产将自2026年第二季度开始并集中于下半年交付[2] 除核心云厂商客户外，还有GPGPU和其他云商多个订单有望在2026年开启交付[2] * 公司订单结构以数据处理应用为主：近60%的订单为数据处理应用领域订单[1] 其他重要信息 * 公司正服务于头部客户（如字节跳动）的先进项目：字节一代产品即将量产，二代已开始预研，工艺继续冲击先进制程[1] * 需求端持续追加订单：自2025年以来需求端已多次追加订单，2026年仍有后续追加订单预期[2] * 研究机构强烈看好：财通电子团队自2024年12月以来持续重点推荐，并将其列为国产算力首推中的首推标的[2]

公司与行业动态 - 摩尔线程与北京市十一学校战略合作的“AI教育实训基地”正式启用，这是首个落地北京的AI实训示范项目 [1] - 该基地部署了摩尔线程MTT AIBOOK及云端算力，为学校人工智能课程体系注入国产算力支持，标志着基于国产全功能GPU的教学实践正式落地 [1] 合作内容与模式 - 双方将推动国产端云一体平台深度融入中学人工智能课程体系，构建从基础设施、课程内容到实践平台的全套国产算力AI教学方案 [1] - 基地将依托MTT AIBOOK算力本及云端算力服务，建立基于国产算力的Python编程、机器学习、AI4S等人工智能相关课程体系 [1] - 将组织学生围绕计算机视觉、自然语言处理及语音处理等方向开展AI项目实践，完成从理论认知到真实问题解决的全流程学习闭环 [1] - 双方将共同组建教育专家组，推动AI社团与竞赛体系建设，探索“算力驱动教育”的实施路径 [1] 战略意义与行业影响 - 合作旨在为全国基础教育阶段的人工智能教学提供具备系统性、可操作性的示范参考 [1] - 学校方面表示，合作立足国产算力平台，为有创新潜质的学生提供前沿实践场景，是共同服务国家战略、建设国产算力生态的重要一步 [2] - 公司方面表示，此次合作是国产算力与顶尖基础教育深度融合的开始，旨在以技术驱动教育变革，支持青少年在自主技术平台上学习与创造 [2] - 未来双方将推动该基地成为全国领先的AI教育平台，通过深化校企合作，带动更多中学加入国产计算生态的产教融合实践 [2]

核心观点 - 摩尔线程与北京市十一学校合作的首个“AI教育实训基地”正式启用，标志着基于国产全功能GPU的教学实践在顶尖中学正式落地，是国产算力与基础教育深度融合的开始 [1][9] 合作项目概况 - 合作双方为摩尔线程与北京市十一学校，项目名称为“AI教育实训基地” [1] - 项目于2026年1月23日正式宣布启用，是落地北京的AI实训示范项目 [1] - 项目部署了摩尔线程MTT AIBOOK及云端算力，为学校人工智能课程体系提供国产算力支持 [1] - 活动现场有北京市海淀区教委、中关村科学城管委会等政府代表，以及来自20余所中学的技术学科教师参与观摩交流 [1] 项目内容与目标 - 基地将建立基于国产算力的Python编程、机器学习、AI4S等人工智能相关课程体系 [5] - 将组织学生围绕计算机视觉、自然语言处理及语音处理等方向开展AI项目实践，完成从理论到实践的全流程学习闭环 [5] - 双方将共同组建教育专家组，推动AI社团与竞赛体系建设，探索“算力驱动教育”的实施路径 [5] - 目标是构建从基础设施、课程内容到实践平台的全套国产算力AI教学方案，为全国基础教育阶段的人工智能教学提供系统性、可操作性的示范参考 [3][5] 公司战略与行业意义 - 摩尔线程发布了面向优秀中学生的“MoorePower 摩力计划”，为有科技创新潜能的青少年提供专属AI实践机会和平台，入选学生将进入公司真实工作环境，在资深技术专家指导下参与一线技术攻关 [5] - 此次合作被视为国产算力与顶尖基础教育深度融合的开始，旨在以技术驱动教育变革，支持青少年在自主技术平台上学习与创造 [9][10] - 合作旨在服务国家战略、建设国产算力生态，培养学生深入理解芯片架构与AI算法，为科技自立自强贡献力量 [7] - 未来双方将依托该基地持续开展活动，推动其成为全国领先的AI教育平台，并带动更多中学加入国产计算生态的产教融合实践 [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域和具体公司给出了“建议重点关注”、“强烈看好”、“买入”等积极建议 [3][4][5][7][9][10][11] 报告核心观点 - 英特尔财报及指引证实了CPU供应紧缺，AI进入Agentic AI时代提升了CPU的重要性，行业双寡头格局有望使企业盈利能力提升 [2][3] - AI建设驱动硬件全产业链景气度提升，先进封装、IC载板、光模块等多个环节出现供应瓶颈和涨价预期，国内产业链公司将显著受益 [3][4][7][8][9] - 国产算力在2026年迎来确定性机会，新一代芯片进入量产，供需两端均有积极信号，将在AI推理时代广泛落地，受海外高端芯片放开影响有限 [5][6] 细分领域与产业链总结 CPU与先进计算 - 英特尔25Q4营收136.7亿美元，同比下降4.1%，其中数据中心和人工智能业务营收47.4亿美元，同比增长8.9% [2] - 公司26Q1营收指引为117亿至127亿美元，低于预期，主因产能紧张，预计26Q2供应逐步回升 [2] - AI进入Agentic AI时代，推理应用频繁调用工具，CPU处理能力重要性提升，可能成为新瓶颈 [3] - CPU全球格局为双寡头垄断，紧缺涨价有望提升企业盈利能力，建议关注AMD和英特尔 [3] 先进封装产业链 - 封测产业链，尤其是先进封装产能逐步满产，有望迎来涨价 [3] - 台积电CoWoS封装供不应求，订单外溢至日月光、安靠等厂，台湾地区产能紧张 [3] - 日月光计划对先进封装产能提价5-20%，力成、华东、南茂等存储器封测厂集体上调报价，涨幅最高达30% [3] - 国内封测公司将受益于：1）海外产能紧张订单转回；2）国内先进制程释放带动需求；3）存储涨价周期带来增量需求 [4] - 建议关注长电科技、通富微电、甬矽电子、盛合晶微，以及材料公司华海诚科、联瑞新材 [4] 国产算力产业链 - 以H公司950系列芯片为代表的新一代国产算力芯片将从26Q1开始陆续发布并进入量产 [5] - 制造端良率问题有望在2026年突破，国产算力进入大规模生产元年 [5][6] - 需求端明确：字节跳动2026年预计投入1500亿元全球采购算力，其中国内600-650亿元，国产算力份额预计超400亿元；阿里巴巴预计投入超1200亿元；腾讯预计投入超800亿元并已进行首批国产算力采购；三大运营商也将加大采购 [6] - H200放开对国产算力影响有限，因应用场景重叠度不高（H200主攻训练，国产算力聚焦中小模型训练及推理），且国产新一代产品算力对标H100，性价比在提升 [6] - 建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等公司 [5][10] IC载板产业链 - 上游玻纤布（日东纺Nittobo扩产缓慢）紧缺导致IC载板供应出现瓶颈，预计紧缺持续至2027年 [7] - 建议关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU/GPU用ABF载板紧缺涨价，包括深南电路、鹏鼎控股、兴森科技，以及玻纤布供应商宏和科技 [7] 光模块与海外算力产业链 - 谷歌AI基础设施负责人称，公司必须每6个月将算力翻一番，未来4-5年实现算力1000倍增长，CEO表示2026年算力会非常紧张 [8] - 天孚通信2025年全年业绩指引为18.8-21.5亿元，同比增长40-60%，但25Q4业绩4.16-6.85亿元低于预期，主因EML芯片供应紧张及人民币升值影响 [8] - 光模块行业需求旺盛导致供需持续紧张，上游元器件供应瓶颈成为2026年关键考量 [9] - 建议关注龙头公司中际旭创，其通过提前备货、开发新供应商应对瓶颈，并在CPO/NPO技术领先；同时关注应用光电在北美产能的机遇 [9] 股票池概览 - 报告列出了涵盖国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链（PCB及材料、通信、液冷电源）、消费硬件等多个细分领域的重点公司股票池 [10][11]

涉及的行业与公司 * **行业**: 先进封装行业，特别是国产算力配套环节[1] * **公司**: 富微电、佰维存储、甬矽电子、汇成股份[2] 以及 盛合晶微[3] 核心观点与论据 * **核心观点**: 坚定看好先进封装，认为其是**高景气+高成长**的国产算力配套环节[1] * **核心论据**: 先进制程的下一步就是先进封装[1] * **核心论据**: 在国产算力持续起量的背景下，**国产CoWoS产能供不应求**，强景气周期具有持续性[1] * **核心论据**: 多家封测公司继续提高资本开支，加速卡位国产算力核心封装环节[1] * **核心论据**: 板块估值体系正从【原有主业】转变为【原有主业+先进封装】，**估值重塑进行时**[1] 时间节点与关键事件 * **关键时间点**: **2026年**有望成为国内先进封装产能从小批量到大规模扩张的起点[1] * **关键事件**: 2026年有望成为**CoWoS验证导入、产能爬坡的关键年**[1] * **关键事件**: 产业链头部公司在近几年高强度投入下，已具备**商业化量产落地能力**[1] 其他重要信息 * **后续催化因素**: 盛合晶微科创板上市节奏[3]、大客户端存储封测调价进展[3]、国产算力芯片进展[3] * **潜在风险**: 下游需求波动风险[4]、行业竞争加剧风险[4]

整体观点 - 市场热点为太空光伏 特斯拉与SpaceX计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能 各100GW 主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能[4] - 推动太空光伏概念行情的因素包括 市场流动性充裕 商业航天是当前主线之一 光伏板块机构持仓较低 后续反内卷政策存在博弈机会 市场对马斯克期待较高[4] - 相关行情被认为具有一定持续性 但或将波动较大 需密切追踪资金流向[4] 重点关注电新滞涨板块轮动 - 氢氨醇板块 在“十五五”期间 基于中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好 看好其统筹 规模化 超前建设 碳 氢等相关政策也可与化工板块形成轮动[5] - AIDC板块 因黄仁勋近日到访中国 关注国产算力机会 看好国内AIDC建设 亦可配合AI应用形成板块轮动 海外层面HVDC方案放量 SST技术合作进展有望兑现[5] 景气度较高板块持续波段操作 - 风电板块 欧洲行业景气度高 2026年订单催化有望持续兑现 中国可再生能源学会风能专委会对国内风电2026-2028年装机预测均为120GW[6] - 电网板块 将形成海外 国内共振的格局 短期因政策催化部分资金或兑现收益 但后续依然可持续关注 如雅下水电电网建设 电力+算力等方向[6] - 锂电/储能板块 根据CNESA数据 2025年国内储能新增装机66GW/189GWh 对国内储能的判断是 2025-2026年中标达到高位 2026-2027年装机达到高位 随后平稳发展 海外储能跟随美国缺电逻辑 户储工商储维持正常增长 当前车端数据一般 市场期待旺季整体储能数据较好 锂电需求持续性尚难证实或证伪[6]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能应用、互联网广告、恒生科技（消费互联网、算力、软件应用、智能驾驶、游戏）、存储、国产算力、芯片封测/先进封装、CPU * **公司**： * **AI应用/广告代理**：省广集团、蓝色光标、引力传媒、浙文传媒、利欧股份、思美传媒[2] * **AI应用泛化**：博纳影业、昆仑万维、大麦娱乐、阅文集团[1][2][3] * **恒生科技-消费互联网**：阿里巴巴、京东健康、贝壳[1][4] * **恒生科技-算力**：中芯国际、华虹半导体、天智芯、ASMPT[1][4] * **恒生科技-软件应用**：快手、金蝶国际、哔哩哔哩[1][4] * **恒生科技-智能驾驶**：小马智行、文远知行、小鹏汽车、地平线机器人[1][4] * **恒生科技-游戏**：三七互娱、腾讯、心动公司[1][4] * **存储-设计**：军政、兆易创新、璞冉科技[1][6] * **存储-设备**：中微公司、拓荆科技[1][6] * **存储-模组**：未具名，但提及受益于涨价周期[6] * **国产算力-CSP供应链**：芯源股份、伟测科技、华丰科技[2][7][8] * **封测/先进封装**：长电科技、通富微电、盛合晶微、科华微电子、佰维存储[2][9][13][14] * **CPU**：AMD、英特尔、海光信息[2][15][17] 核心观点与论据 * **AI应用行情持续，但需精选标的** * A股传媒板块的AI应用行情产业趋势强劲，确定性较强，但整体缺乏EPS支撑，对选股和择时要求更高[2] * 建议关注与国内互联网大厂或头部模型关联度高的标的，尤其是互联网大厂广告代理商链条，这些公司有望承接大模型产品广告份额[1][2] * 同时关注AI应用泛化领域的公司[1][2][3] * **存储行业处于多重周期叠加的涨价行情** * 存储行业处于技术升级周期、两存上市融资周期及AI驱动价格周期叠加的大行情阶段[4] * NAND合约价格超预期跳涨，2026年一季度涨幅达到100%以上，这是2026年内第二次上调预期[1][4][5] * DRAM合约价格一季度涨幅从55%-60%上调至70%[1][5] * 存储需求（特别是冷数据存储需求）显著增加，而全球NAND资本开支增速保持在10%以内，供给侧相对刚性，预计未来NAND价格仍有超预期上涨可能[1][5] * 投资机会集中在：1) 下游涨价而上游成本稳定的设计公司；2) 含存量高的设备公司；3) 受益于涨价周期持续性的模组公司（周期可能从2025年第四季度延续到2026年第三季度）[1][6] * **国产算力是确定性趋势，关注CSP厂商供应链** * 2026年国产算力是确定性趋势，AI应用将带动国产算力情绪提升[2][7] * 当前光算力出钱最多的是几个CSP（云服务提供商）厂商，因此重点关注其供应链[2][7] * 首推芯源股份（满足CSP自研ASIC芯片需求），同时关注伟测科技（与国内多家GPU公司合作）、华丰科技（与浪潮等客户深度合作）[2][7][8] * **封测产业链机遇集中在先进封装与存储涨价** * 封测产业链的重要机遇逻辑：一是COWS先进封装；二是存储涨价[2][9] * 大陆封测企业可能逐步跟随台湾企业进行涨价，从二三线客户开始，再扩展到头部客户[2][9] * 重点推荐具备先进封装能力且产能布局成熟的长电科技和通富微电[2][9] * 国产先进封装行业将在未来几年迎来快速发展，驱动因素包括：AI云端向终端渗透、场景落地叠加存储超级周期、海外产能紧张导致订单向国内转移[10] * 国内封测产能利用率显著爬升，2025年部分企业达90%，预计2026年更饱满；同时台厂可能出现双位数涨价信号，国内封测价格上涨趋势明显[10] * 2026年是国内先进封装板块扩产、提价、平台提升和升级的集中兑现期，产业链投资机会将在2026年和2027年集中体现[13] * **AI Agent沙箱化将催生新的CPU服务器需求** * AI Agent沙箱化技术逐步应用（如Meta收购Miner，国内阿里云、腾讯云发布产品），为每个Agent分配独立运行环境[15] * 沙箱化需要提供隔离层、编排管理等功能，这些属于CPU侧的软件工作，因此将带来额外的CPU服务器需求[2][15] * 这对AMD、英特尔以及国内厂商如海光信息等产生积极影响，这是一个长变量[2][15][17] * **恒生科技板块各子板块存在结构性机会** * **消费互联网**：处于震荡状态，预计春节后有机会；推荐阿里巴巴（AI芯片子公司平头哥上市带来估值重估）、京东健康（业绩确定性强）、贝壳（全年机会较好）[4] * **算力**：国产算力芯片表现不错，算力整体供不应求[4] * **软件应用**：港股AI应用小幅震荡，但C端产业变化加速；建议聚焦流量入口和生态闭环主线标的[4] * **智能驾驶**：特斯拉在美国推进无监督运营消息释放后，板块获得正反馈[4] * **游戏**：推荐三七互娱（新产品周期良好）、腾讯及心动公司（心动小镇国际版下载量突破1,000万）[4] 其他重要内容 * **封测行业具体公司进展**： * 长电科技在高性能计算、存储终端及汽车电子领域有显著增长，其子公司JCAP专注于高密度先进封装，并计划加大资本开支投入[9] * 通富微电与海外大客户长期合作，在2.5D封装产品研发方面取得进展，冰城基地已开始贡献营收[9] * 佰维存储具备存储行业稀缺的先进封装能力，覆盖NAND和DRAM，具备设计加封测一体化能力；2026年是其迅速切入先进封装赛道的关键年份[14] * **芯片封装产能与市场需求**： * 以永锡电子为例，其先进封装能力快速布局，2025年营收逐季环比增长，海外头部客户突破显著；2026年核心客户群预计稳健增长[12] * 公司先进封装业务占比从2021年的9%提升到现在的20%左右，远期目标继续大幅提升[12] * **存储与封测板块市场情绪观察**： * 存储板块因NAND大幅涨价，情绪会有大幅强化[16] * 芯片封测方面：明线是涨价（大陆头部大客户尚未涨，小客户已开始涨）；暗线是升兴微科创板IPO审核进度，牵动市场对COMS技术路径各厂商布局节奏的关注[16] * **CPU板块投资逻辑**： * A股CPU投资模式喜欢映射美股（如Intel和AMD）[17] * 虽然Intel对未来业绩预期指引不强，但AI Agent沙箱化带来的额外CPU服务器需求这条线情绪仍然存在，需观察催化因素[17]

核心观点 - 报告核心观点认为，热点主题交易热度有所回落，但商业航天、资源品与建材主题表现强势，增量政策将聚焦于扩大内需与科技新动能，具体看好城市更新、商业航天、国产算力及新型电网四大投资方向 [1][4] 主题温度计：市场交易热度与主题表现 - 上周热点主题日均成交额平均为11.4亿元，日均换手率为4.35%，两项指标均较上期有所回落 [4] - 市场结构呈现分化，光通信、金融等权重股走弱，而科技题材保持活跃 [4] - 在太空算力概念催化下，商业航天与光伏主题重回升势，资源品价格上行带动相关公司股价走强，城市更新热度提升则催化了建材、玻纤等相关主题大涨 [4] - 从主题表现看，航天装备、其他建材、黄金、铅锌矿、黄金珠宝、环氧丙烷、光伏、石化、玻璃纤维等主题走强，而光模块(CPO)、消费电子代工、央企银行等主题出现回调 [12] 重点推荐主题一：城市更新 - 政策层面持续强化，城市更新被视为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，住建部部长发表署名文章，求是网连续发表多篇相关文章，自然资源部与住建部也联合发布支持城市更新行动的通知 [4][19][23] - 实践层面，2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元，中央财政支持的城市更新示范工作已覆盖两批共35个城市 [4][19][25] - “十四五”期间，全国累计改造城镇老旧小区24万多个，惠及4000多万户、1.1亿人，更新改造地下管网84万公里，实施城中村改造项目2387个 [26] - 投资方向主要围绕两个方向：一是受益于老旧小区、城中村改造的消费建材，如防水、管材、涂料等；二是受益于城市基础设施与公共空间更新的领域，如地下管网、园林绿化等 [4][20] 重点推荐主题二：商业航天 - 产业催化密集，特斯拉CEO埃隆·马斯克指出，未来2-3年内太空将成为部署AI数据中心成本最低的地方，若星舰实现完全可复用，将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元 [4][21][36] - 中国信通院即将召开“星算·智联”太空算力研讨会，系统研讨发展核心议题与协作路径，预计我国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心 [4][21][36] - 太空算力旨在解决地面数据中心的高能耗、高碳排放及服务覆盖范围有限等问题，是基于空间太阳能的绿色低碳计算中心方案 [4][36] - 据赛迪智库预测，2025年我国商业航天市场规模有望突破2.5万亿元，并已形成京津冀、长三角、珠三角三大产业集群 [44][45] - 投资方向包括：一是受益于太空算力发展前景的光伏电池技术，如砷化镓、异质结、钙钛矿电池；二是中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链 [4][21] 重点推荐主题三：国产算力 - 全球半导体制造龙头台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，并预计2026年资本支出最高将达560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%，创历史新高，这提振了算力领域半导体先进制造产业链的需求预期 [4][21][48] - 国内AI应用产品加速迭代并激发需求，阿里巴巴千问APP全面接入阿里生态，上线400多项新功能，火山引擎的豆包大模型日均调用量已达63万亿Tokens，保持中国第一、全球前三 [4][21][48] - 成熟AI应用产品性能跃升带动用户数与数据调用量激增，有望进一步拉动国产算力相关的资本开支增长 [4][21] - 投资方向包括：一是国内主流应用产品成熟度跃升带动的资本开支与国产算力芯片渗透率提升；二是受益于国内智能算力投资加码的AIDC（人工智能数据中心）及数据中心电力设备 [4][22] 重点推荐主题四：新型电网 - 国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，资金将用于新型电力系统建设 [4][22][52] - “十四五”期间南方电网完成固定资产投资超7300亿元，较“十三五”增长23% [4][22] - 政策目标明确，依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年该比重有望进一步提升至25% [4][22][58] - 新型电力系统建设将加速，国家电网计划初步建成主配微协同的新型电网平台，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [54] - 投资方向包括：一是受益于电力投资加码与跨区域输电的特高压、配电设备及新型储能；二是受益于电网智能化水平提升的智能电网等数智基础设施 [4][22]