公司战略方向 - 公司始终紧跟国家关于“数字经济”与“双碳”战略的方向 [1] - 公司积极布局与“数字经济”及“双碳”战略相关的业务 [1] 业务发展机遇 - 公司正把握液冷技术在算力领域的发展机遇 [1] - 公司正把握液冷技术在储能领域的发展机遇 [1]

公司业务进展 - 新安股份宣布与算想科技合作，成功将自主研发的高性能硅基冷却液应用于国内商用浸没式液冷算力平台，实现了有机硅功能材料在绿色算力领域的规模化、商业化落地 [1] - 基于自研硅基冷却液的浸没式液冷解决方案已在杭州—中国数谷落地并稳定运行，该商用算力平台采用高功率密度浸没式液冷架构，单机柜功率密度达210千瓦，可支持多卡并行计算，面向多类型算力客户提供服务 [1] 技术方案与性能 - 硅基冷却液具备高绝缘性、极低挥发性、优异的热稳定性和环境友好特性，满足数据中心直接接触式液冷（浸没式冷却）的严苛要求 [3] - 该技术方案攻克了传统风冷及冷板液冷在超高功率密度算力集群前的散热瓶颈，将系统PUE值降至1.1以下，节能效果超过35% [3] - 浸没式冷却方案具有降低设备维护成本、延长设备使用寿命、提升设备运行稳定性等优势，将大大降低算力中心的建设与运维成本 [3] 行业意义与项目验证 - 该项目的顺利运行验证了硅基液冷材料在真实负载环境下的可靠性与经济性，凸显了有机硅材料在解决高热流密度散热难题上的独特优势，为后续规模化复制提供了成熟样板 [2] - 项目凸显出特种有机硅材料在数字新基建中的巨大潜力，打通了从上游材料创新到下游系统集成与商业化运营的全链条 [2] 市场背景与公司战略 - 在AI算力需求持续增长、数据中心能耗约束趋严的背景下，液冷技术正成为新一代算力基础设施的重要发展方向 [5] - 相较传统风冷与冷板方案，新安股份的硅基冷却液在安全性、能效及长期可靠性方面具备显著优势 [5] - 公司依托在有机硅领域长期积累的材料研发与工程化能力，正推动有机硅从传统工业应用向算力基础设施等新兴场景延伸 [5] - 作为重点布局的业务领域，公司将面向大规模超算中心、分布式算力中心、储能中心、电力通信等各类应用场景提供解决方案，持续打造可标准化、可持续放量的硅基功能材料产品序列，推动有机硅业务向高附加值终端应用升级 [5]

公司动态与项目进展 - 有机硅龙头新安股份宣布与算力运营商杭州算想科技有限公司合作，在杭州“中国数谷·未来数智港”落地首个商用浸没式硅基液冷算力项目，并已正式投入运行 [1] - 公司将自主研发的硅基冷却液应用于该项目，验证了该材料在真实负载环境下的可靠性与经济性 [1] - 公司同步推出三大系列浸没式硅基液冷产品，包括浸没算力液冷、浸没储能液冷、快充液冷，分别适用于大型算力中心、储能电站/工商业储能、快充/超充等应用场景 [2] 技术优势与产品性能 - 公司最核心的优势在于液冷介质的设计和提供，从硅基材料开发到商业化落地用了2年左右时间，期间经过了性能、材料兼容性和运行稳定性等多项测试 [1] - 项目实测的能源使用效率值（PUE）已稳定在1.1以下，相比传统风冷方案节能幅度超过35% [1] - 公司认为硅基液冷材料在设备的稳定性、安全性、能耗、成本、环保等方面具有综合优势，行业发展充满想象空间 [3] 行业背景与竞争格局 - 液冷技术正成为新一代算力基础设施的重要发展方向 [3] - 市场上主流的浸没式液冷技术路线包括合成酯、氟化液、碳氢（合成油或矿物油）、有机硅等冷却介质 [1] - 氟化液性能出众但成本偏高，且受欧盟PFAS新规影响；合成油或矿物油成本较低但材料兼容性和耐用性较弱；合成酯在材料兼容性和化学稳定性方面也有不足 [1] - 基于行业痛点，硅基材料成为浸没式液冷技术的选择方案之一 [1] - 从行业格局看，陶氏化学、润禾新材、晨光新材等化工企业也布局了有机硅冷却液，瞄准液冷市场 [3] - 未来浸没式液冷的市场生态将是多种介质并存的格局 [3] 公司战略与未来展望 - 新安股份在有机硅产业链深耕40多年，正推动有机硅从传统工业应用向算力基础设施等新兴场景延伸 [3] - 未来公司将面向大规模超算中心、分布式算力中心、储能中心、电力通信等各类应用场景提供解决方案 [3]

公司业务与战略 - 公司回应投资者关于数据中心液冷服务器产品未来两年产销情况的提问，但未直接确认明后两年能否放量生产和销售 [1] - 公司表示将持续聚焦液冷赛道的技术迭代与市场拓展 [1] - 公司在巩固现有合作的同时，积极推进与挖掘更多合作机会 [1] 投资者关系与市场关注 - 有投资者通过互动平台向公司询问数据中心液冷服务器产品的未来产销计划及当前意向客户情况 [1] - 公司对投资者的提问进行了回应，感谢其对公司的关注 [1]

行业背景与市场动态 - 中央空调行业进入调整期，传统工程需求持续走弱 [3] - 2025年中国中央空调行业销售规模为1386.8亿元，其中国内市场规模同比下滑7.4%，出口市场同比增长12.7% [4] - 出口增长的重要推动因素之一是海外数据中心和算力基础设施的持续投入 [4] 核心增长点与转型方向 - 数据中心制冷业务是中央空调行业盘整期的重要增长点，被视为少数仍具确定性的需求来源 [1][4] - AI数据中心制冷为中央空调行业提供了难得的结构性增长机会 [7] - 格力电器和美的集团正将更多资源投入AI数据中心制冷等高算力基础设施领域，以寻找结构性增量 [3] - 随着AI算力提升，服务器机柜功率密度快速上升，液冷逐步成为高算力数据中心的重要技术路线 [4] 主要参与者竞争格局 - 数据中心制冷市场竞争格局复杂，主要由两类企业主导 [6] - 第一类是长期深耕的专业温控厂商，如维谛技术、英维克、申菱环境、世图兹、高澜股份，在项目经验和客户粘性上具备优势 [6] - 第二类是以江森自控约克、开利等外资品牌，以及格力、美的、海尔为代表的中央空调厂商，在制冷主机制造和全球服务网络方面具备优势 [6] - 中央空调厂商面临来自专业温控企业和外资品牌的双重压力 [3] 技术挑战与业务现状 - 数据中心温控市场对系统设计能力、项目经验和长期运维要求极高 [3] - 液冷并非简单的设备升级，而是涉及系统架构、核心组件和运行模式的全面变化，对系统集成和项目经验要求更高 [4] - 中央空调厂商在制冷主机制造上的既有优势，不能直接转化为数据中心领域的竞争壁垒，尤其在液冷CDU、冷板、系统级调控和长期可靠性方面需积累经验 [4] - 格力、美的已通过运营商集采、智算中心项目切入数据中心领域，但该业务在中央空调收入中的占比仍然有限，尚不足以对冲传统业务下滑 [4] - 新型溶液制冷等前沿技术距离大规模商用仍存在不确定性，短期内难以改变市场主流技术路径 [5] 市场机会与关键成功因素 - 对内资中央空调企业而言，数据中心市场的机会在于增量空间和国产化趋势 [6] - 挑战包括高算力场景下的技术成熟度、复杂项目的交付能力，以及在头部客户中的长期验证周期 [6] - 短期内，数据中心业务更像是对传统业务下滑的“缓冲器”，而非决定性替代 [7] - 决定企业在算力基础设施周期中位置的关键，是能否在液冷等高门槛技术路径中建立稳定的工程能力和长期客户关系 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元，调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [4][5][16] - 第四季度部门利润率达到24.9%，创下第四季度历史记录，同比增长20个基点 [5][16] - 2025年全年有机增长率为8% [24] - 2026年公司全年有机增长指引为7%-9%，调整后每股收益指引为13-13.50美元（中值13.25美元），同比增长10% [24][25] - 2026年部门利润率指引为24.6%-25.0%，较2025年中值提升30个基点 [24] - 2026年现金流指引为39-43亿美元，中值同比增长14% [25] - 第一季度有机增长指引为5%-7%，运营利润率指引为22.2%-22.6% [25] - 2026年预计上半年每股收益占比约44%，下半年约56%，主要受上半年较高税率（20%-21%）和美洲电气业务产能爬坡成本影响 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲电气业务**：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构市场的强劲增长驱动 [16]；运营利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [16][17]；订单在滚动12个月基础上加速增长至16%（第三季度为7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单同比增长超过50% [4][17]；订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%至132亿美元 [17] - **全球电气业务**：总增长10%，其中有机增长6% [17]；运营利润率为19.7%，同比提升200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区运营持续改善 [18]；订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [18] - **合并电气业务**：第四季度有机增长12%，部门利润率26.5% [18]；在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，订单出货比保持在1以上，季度订单环比增长10%，同比增长超过40% [18][19]；电气业务总未交付订单同比增长29% [19] - **航空航天业务**：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录，商业原始设备制造商和国防售后市场表现尤为强劲 [19]；运营利润率提升120个基点至24.1% [19]；订单在滚动12个月基础上增长11%，其中国防原始设备制造商和国防售后市场分别增长11%和13% [19]；订单出货比保持在1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [20] - **车辆业务**：第四季度有机销售额下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响 [21]；利润率同比下降230个基点，主要受销售额下降影响 [21] - **电动出行业务**：营收下降15%，其中有机部分下降17%，部分被2%的有利影响所抵消 [21]；运营利润为1000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：需求非常强劲，公司订单加速增长约200%，第四季度销售额同比增长约40% [4]；美洲电气业务数据中心订单增长200%，欧洲订单增长近80% [38]；行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于以2025年建设速度计算的11年工作量 [35]；项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划 [35] - **大型项目市场**：大型项目未交付订单同比增长30%至3万亿美元，目前追踪项目数量为866个 [11]；数据中心是增长的主要驱动力，占年初至今公告的54%，其余主要是美国制造业回流 [11]；美国道奇数据中心建设未交付订单按2025年建设速度计算长达11年，美国未交付订单达206吉瓦 [11]；项目启动率小幅上升至约16%，公司2025年大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - **航空航天市场**：商业航空航天市场预期从稳健增长上调至强劲的两位数增长 [24] - **住宅市场**：预期从略有增长调整为持平 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务分拆**：公司计划将移动业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为一家独立的上市公司，以优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [5][7][8][9]；分拆预计将立即对有机增长率和运营利润率产生增值作用 [10] - **战略投资与收购**：2025年宣布了130亿美元的投资，包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS，以及宣布收购Boyd Thermal [5]；收购Boyd Thermal旨在进入快速增长的数据中心液冷市场 [38][41]；收购Resilient Power旨在加速公司在直流技术方面的发展 [38] - **产能扩张**：为应对前所未有的需求，公司已宣布在美洲电气业务投资约15亿美元以战略性地扩大产能 [14]；这是一个涉及约24个项目的多年计划，目前一半项目已于2025年下半年投产并开始产能爬坡，另一半将在2026年陆续投产 [58][59] - **长期增长目标**：公司重申2030年长期目标，包括6%-9%的有机增长年复合增长率、28%的部门利润率，以及平均每年12%或更高的每股收益增长 [24][74]；管理层认为当前业务表现（尤其是数据中心）和近期收购/分拆行动为超越这些目标提供了上行空间 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：公司看到的需求是前所未有的，订单持续加速，未交付订单不断创下纪录 [26]；美洲电气业务的未交付订单达到历史最高水平，订单接收量也创下纪录 [13]；公司对2030年前的结构性更高有机增长率充满信心 [12] - **数据中心前景**：管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长非常乐观，信心来源于行业指标（公告、未交付订单、项目启动率）的强劲增长，以及公司在电源管理解决方案方面的广泛产品组合和成功收购 [35][36][37][39] - **产能爬坡与利润率**：美洲电气业务在产能快速扩张过程中产生了高于典型的爬坡成本，这对2024年第四季度和2026年第一季度的利润率造成了压力 [16][56][57]；预计2026年全年该影响约为130个基点，且主要集中在上半年 [62][68]；尽管存在这些成本压力，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了未来的盈利潜力 [58][62] - **短期周期业务**：住宅、机械原始设备制造商和移动市场等短期周期业务似乎已触底，出现了一些积极迹象，但尚未形成明确的上升趋势，公司对此保持谨慎 [77][89] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：执行副总裁兼首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日离职，这是计划中的过渡 [22] - **股票回购**：由于即将进行的Boyd交易，公司2026年不计划进行股票回购，因此流通股数量预计将相对持平于上年 [25] - **液冷技术**：针对英伟达关于芯片可在更高温度下运行的公告，管理层认为这对公司选择参与的液冷系统“内循环”（包括冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [46]；收购Boyd后，公司在数据中心每兆瓦的可及市场将从290万美元增至340万美元 [42] - **订单构成**：2025年数据中心订单中，云订单和人工智能订单各占50%，而2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，表明人工智能相关业务正在快速增长 [96] - **800V直流过渡**：公司通过Resilient Power引领800V直流技术，并与行业领袖合作制定相关规范，已做好商业化准备 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对数据中心市场在2026年及以后实现两位数增长信心的来源是什么？ [35] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于11年的工作量，项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划，多租户和新的云服务商非常活跃 [36] - 公司自身表现出色：拥有数据中心电源管理最广泛的产品组合，并通过有机投资和收购（如Resilient Power、Fibrebond、Boyd Thermal）持续加强布局 [36][37][38]；2025年第四季度美洲电气业务订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明战略有效且受到客户认可 [38] 问题: 对近期液冷市场技术趋势发展的看法，特别是英伟达的公告有何影响？ [40] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域 [40]；随着人工智能负载增加，靠近服务器机架的“白区”市场对伊顿来说变得更有吸引力，公司相信电源和冷却技术之间存在协同效应 [41] - 选择收购Boyd是因为其以技术和创新为主导，拥有全球布局和优秀的工程团队 [41]；英伟达关于芯片可更高温运行的公告，可能意味着数据中心运营商未来不需要那么多或那么强大的冷却机，但这仍需验证 [46]；该公告对伊顿参与的“内循环”冷却部分（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能因系统需要更大、更复杂的组件而带来机会 [46]；Boyd团队已与所有主要芯片平台和超大规模企业进行早期技术接触，对实现或超越2026年17亿美元的营收目标充满信心 [47] 问题: 2026年每股收益指引显示第一季度同比增长较低，但全年增长10%，能否解释一下季度间的走势？ [50] - 全年指引反映了强劲的有机增长和创纪录的未交付订单支持，同时部门利润率在吸收爬坡成本的情况下继续扩张 [51]；与外部模型的主要差异在于较高的利息支出（因收购融资）和暂停股票回购导致股数持平 [52] - 每股收益上半年占比约44%，下半年约56%，与历史平均（上半年47%，下半年53%）的3个百分点差异主要由两个原因解释：税率（上半年20%-21%，下半年16%-17%）占2个百分点，美洲电气业务产能爬坡（尤其是第一季度的人员增加和折旧成本）占1个百分点 [52][53] 问题: 美洲地区的产能扩张计划面临哪些挑战？何时能从阻力转为助力？ [54][55] - 产能扩张是应对市场强劲需求、创纪录未交付订单和更高订单份额的必要举措，这些投资也增强了客户信心 [56]；由于2024年下半年订单同比增长41%，公司加速了产能爬坡，这给2024年第四季度和2026年第一季度带来了压力 [56][57] - 产能建设按计划进行，是一个多年计划 [57]；当新增产能（如人员、折旧）先于销售增长时，自然会带来利润率压力，公司正在完全吸收这些爬坡成本 [58]；尽管面临约130个基点的利润率影响，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了爬坡结束后的盈利潜力 [58][62] - 关于时间点：约24个项目中，一半已于2025年下半年投产并开始爬坡，另一半将在2026年陆续投产，生产爬坡将持续到2027年 [58][59]；预计第一季度是利润率低点，第二季度有所改善，第三季度势头增强，第四季度及2027年将迎来更强的未交付订单消化 [60] 问题: 第一季度指引中，美洲电气业务的有机增长和利润率起点如何？产能爬坡对利润率的冲击有多大？ [67] - 美洲电气业务产能爬坡带来的约130个基点利润率影响在上半年更为集中，第一季度和第二季度将承受大部分冲击 [68]；尽管面临成本压力，该业务在赢得大额订单的同时仍保持了行业领先的利润率 [68][69] - 公司对长期实现32%的利润率目标充满信心 [69] 问题: 考虑到分拆低增长业务并加入高增长业务，如何重新审视6%-9%的长期有机增长框架？ [71] - 2024年3月制定的2030年长期目标（6%-9%有机增长年复合增长率，28%部门利润率，平均每年12%以上每股收益增长）存在上行空间 [74] - 上行因素包括：1) 原计划仅纳入了行业数据中心增长预测（33%）的一半（17%），而公司2025年实际增长（44%）远超此数 [75]；2) 原计划未包含任何无机增长收益，而自那以后完成的收购（Resilient Power、Fibrebond、Ultra PCS、Boyd）和宣布的移动业务分拆，都对增长率和利润率有增值作用 [76] - 公司保持谨慎，因为这是一个六年计划，且短期周期业务虽已触底但趋势尚不明朗，同时还需应对计划外因素（如2025年关税） [77]；公司计划在大部分投资组合调整完成后更新目标，2026年不举办投资者日，以专注于执行和整合 [78] 问题: 第一季度利润率较第四季度大幅下降，是否全部归因于美洲电气业务的产能爬坡？ [84] - 第一季度利润率环比下降主要归因于美洲电气业务的产能爬坡影响，且该影响在全年分布不均，第四季度和第一季度压力最大，随后季度将逐渐缓解 [85] 问题: 第四季度非数据中心垂直市场的订单趋势如何？ [86] - 公用事业市场因电气化、数据中心建设和电网强化趋势而具有长期潜力，美洲电气业务公用事业订单在12个月基础上实现低两位数增长，销售额实现中个位数增长；全球电气业务公用事业订单在12个月基础上实现中个位数增长，销售额增长10% [87] - 航空航天业务表现优异，销售额加速至12%增长，利润率提升90个基点 [88] - 短期周期业务出现积极迹象，预计将在全球和美洲市场逐步好转，但对住宅市场仍持谨慎态度 [89] 问题: 数据中心订单构成中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？是否签订了更多五年供应协议？关于800V直流过渡的进展？ [95][97] - 客户结构更加均衡，公司与所有主要超大规模企业和关键多租户客户都有良好合作，不再依赖少数几家 [95] - 2025年数据中心订单中，云和人工智能各占50%；2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，人工智能占比正在提升 [96] - 多年供应协议的情况已不再出现，当前订单交付周期为12-18个月，客户不再为未来预先订购产能 [97] - 在800V直流过渡方面，公司通过Resilient Power引领技术，并正与相关机构合作制定规范以实现商业化，已做好准备并与芯片制造商和超大规模企业合作设计新方案 [98]

公司业务澄清 - 公司明确表示与深圳市优必选科技股份有限公司暂无业务往来 [1] - 公司目前未涉及液冷技术相关业务 [1] 公司主营业务 - 公司为国内热水器、厨房电器及热水系统领域的专业制造企业 [1]

公司技术产品与项目进展 - 公司自研的硅基冷却液浸没式液冷解决方案在杭州中国数谷落地首个商用项目并稳定运行 [1] - 自研硅基冷却液具备高绝缘性、低挥发性、热稳定性强及环境友好等特性，可直接接触服务器核心器件散热，在安全性、能效及长期可靠性方面有显著优势 [1] - 商用算力平台采用高功率密度浸没式液冷架构，单机柜功率密度达210kW，可支持多卡并行计算，服务多类型算力客户 [1] - 项目实测数据中心PUE可降至1.1以下，较传统冷却方式节能35%，能效水平明显优于传统方案 [1] - 项目验证了硅基液冷材料在真实负载下的可靠性与经济性，为后续技术规模化推广与复制提供了成熟样板 [2] 公司业务战略与展望 - 未来公司将面向大规模超算中心、分布式算力中心、储能中心及电力通信领域等各类应用场景提供解决方案 [2] - 公司将持续打造可标准化、可持续放量的硅基功能材料产品序列，推动有机硅业务向高附加值终端应用不断升级 [2] 行业趋势与方案优势 - 随着数算中心规模与功率提升，高效冷却技术快速发展，液冷因低能耗成本、高散热等优势，正逐步成为数据中心主流冷却方案 [1] - 浸没式液冷解决方案有效攻克了传统风冷及冷板液冷在超高功率密度算力集群前的散热瓶颈，为下一代算力中心散热树立了新的技术标杆 [1] - 浸没式冷却方案具有降低设备维护成本、延长设备使用寿命、提升设备运行稳定性等优势，将大大降低算力中心的建设与运维成本 [1]

公司业务澄清 - 公司明确表示与深圳市优必选科技股份有限公司暂无业务往来 [1] - 公司目前未涉及液冷技术相关业务 [1] 公司主营业务定位 - 公司为国内热水器、厨房电器及热水系统领域的专业制造企业 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：宏盛股份 [1] * 行业：液冷行业（特别是数据中心液冷） [1] **核心观点与论据** * 宏盛股份近期股价下跌主要源于市场传闻（广达供应Meta的液冷机柜漏液导致其份额下降），但该事件仅为短期影响，不改变长期逻辑 [1] * 液冷行业仍处于早期，漏液现象十分常见，且新供应商导入周期长（1-2年），短期停产检修概率高，完全切换供应商可能性较小 [1] * 宏盛股份的核心壁垒在于制造能力（焊接+工艺）和客户关系，通过与台资核心厂商苏州和信（宏盛持股49%）的合资关系，公司得以进入液冷零部件产业链并提前参与产品预研 [1][2] * 数据中心液冷产品非标准化，生命周期短（1-2年），因此与市场的交互能力至关重要，而和信与众多台资ODM厂商的长期良好关系构成了关键优势 [1][2] * 公司正从换热器核心制造厂商向液冷整体解决方案提供商转型，短期主力出货产品是换热器，同时也在布局整个sidecar机柜、CDU和整体解决方案 [3] **其他重要内容** * 公司与其他台资ODM（如台达）的合作也在顺利进行中，有望持续贡献业绩 [2] * 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，市场空间巨大，预计2026年ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达用液冷系统规模达581亿元 [2]