公司概况与历史 - 公司始建于1952年，已有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [3] - 2017年之前专注于汽车热管理部件研发生产销售，2017年至今重点开拓民用领域客户市场以实现转型升级 [3] - 公司拥有国家级企业技术中心，在上海、芜湖、内乡和西峡设有四个研发中心 [3] - 产品覆盖全国市场并出口美洲、欧洲、东南亚等地，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 子公司航逸科技 - 航逸科技成立于2025年7月，注册资本5,000万元人民币 [3] - 专注于数据中心、风光储能及充电桩等领域的非车用液冷泵研发生产销售 [3] - 聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W—22kW功率范围的全系列解决方案 [3] 产品与技术路线 - 新能源热管理产品主要包括电子泵和温控阀系列产品 [4] - 产品可广泛应用于汽车、服务器液冷、数据中心液冷、人工智能液冷、机器人、低空经济、5G基站、充电桩液冷、氢能液冷、风光储能液冷、电力设备、农业器械、大型机械装备工业液冷等众多前沿领域 [4] - 液冷产品现阶段以冷板式液冷技术为主，同时加快浸没式液冷技术研发与应用 [5] - 液冷泵系列产品坚持平台化、谱系化和定制化发展路径，电子水泵最大功率已提升至40kW [7] 客户合作与项目进展 - 液冷领域已建立联系及供货的客户超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已实现量产 [6][7] - 客户覆盖服务器液冷、充电桩、风光储能氢能液冷、电力、农业器械大型机械、低空经济等六大领域 [6][7] - 正依托中国台湾地区客户资源积极拓展海外服务器液冷市场 [7] 产能与业务支撑 - 液冷领域共设有四条产线，预计年产能最高可达120万只 [7] - 现有产能可充分满足液冷业务快速增长需求，后期会根据客户订单情况适时调整扩充产能 [7] 未来发展战略 - 持续稳固车端热管理业务，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级 [7] - 以泰国公司为战略支点拓展东南亚、中亚等海外业务，深化全球化市场布局 [8] - 拓展热管理技术新兴应用领域，将应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站、氢能液冷、风光储能液冷、电力设备、农业器械、大型机械装备工业液冷及低空经济等领域，并已进入逐步批量供货阶段 [8] - 推进热管理技术与机器人等前沿产业深度融合，加速布局相关领域市场 [8]

宏观与策略观点 - 收入分配失衡与政府支出结构催生通缩压力，资本收入占比攀升而劳动者收入份额萎缩，形成系统性需求缺口 [7][8] - 义乌外贸展现强劲韧性，在市场采购模式与跨境电商双轮驱动下，4月价格指数塌陷后迅速修复，5月出口逆势增长，形成“义乌 > 金华 > 浙江 > 中国”的梯度增速格局 [10][11] - 贸易冲突再起引发全球增长担忧，复盘4月经验显示债市收益率下行18BP，黄金价格上涨而其他大宗商品疲弱，10月债市反弹概率更大 [12][13][14] - 市场呈现高低切换特征，近一周中盘价值上涨2.76%，小盘成长估值性价比极低，其1年、3年、5年滚动分位数均值分别高达97.12%、99.04%、99.42% [16][17] - 必选消费行业估值性价比凸显，食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为36.06%/19.66%/11.81%，农林牧渔为64.25%/39.32%/27.17% [17] - 贸易摩擦升级下A股短期受情绪冲击，但中期走势仍看好，建议布局地产、券商、消费等价值型板块 [18] - 黄金价格持续上涨，伦敦金价收于4017.845美元/盎司，居民资产配置中黄金比例在2-10%间较适宜 [19] 行业与公司动态 - 银行理财销售新规冲击可控，9月末理财产品存量规模30.8万亿元，环比下降约0.4万亿元，后续将推动股债均衡配置及多资产策略产品转型 [20][21][22] - 机械行业三季报行情展开，9月行业指数上涨5.29%，重点把握AI基建、人形机器人等成长主线，AI液冷、燃机、制冷环节为关键方向 [23][24][25] - 人形机器人逐步走向商业化，多家厂商获大批量订单，重点关注特斯拉产业链核心供应商及价值量高的关节模组、灵巧手、减速器等环节 [26] - 纺织服装行业9月越南纺服出口同比转正达9.4%，羊毛价格环比显著上涨17.5%，耐克FY2026Q1收入117亿美元，同比+1%，展现复苏势头 [29][31][34] - 油气行业受地缘政治与OPEC+产量博弈影响，9月布伦特原油均价67.6美元/桶，预计2025年油价中枢在65-75美元/桶 [36][37][38] - 氟化工行业四季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格涨至6.02万元/吨，增幅18.97%，AI液冷技术带动氟化液需求提升 [39][41][42] - 半导体行业AI链国产化能力增强，9月SW半导体指数上涨14.07%，存储涨价周期明确，8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比+21.7% [59][60] - 人工智能领域谷歌即将发布Veo 3.1，ChatGPT应用生态正式上线，周活用户破8亿，AI对互联网巨头广告及云计算业务拉动明显 [57][58] 市场与资产表现 - 主要市场指数普遍下跌，10月10日上证综指跌0.93%至3897.02点，科创50指数跌5.61%至1452.67点 [2] - 北交所市场活跃度保持，9月成交金额6156.38亿元，北证50指数市盈率达50.90倍，处于近两年88.25%分位数水平 [45][46] - 港股市场应估值压力回调，恒生指数跌3.1%，公用事业板块表现较优涨1.3%，而生物科技、互联网板块跌幅较大 [52] - 美股市场贸易冲突引发恐慌下跌，标普500指数跌2.4%，资金集中流向半导体行业，估算资金流入达83.2亿美元 [54][55] - 农业领域贸易冲突支撑豆粕价格，国内外肉牛价格Q4有望共振上行，10月10日国内牛肉市场价61.13元/kg，同比+21.05% [48][49]

政策动向 - 七部门发布政策后，算力租赁板块的工业富联盘中资金流入骤增5%，但尾盘涨幅收窄至1.3% [1] - 《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》将算力基础设施与5G、工业互联网并列，要求按需布局算力资源，避免盲目扩张 [3] - 方案提出到2028年打造100个制造创新发展高地，并制定AI大模型在制造业的分行业推广路径 [3] - 政策鼓励共享制造平台通过算力网络实现平台接单、多工厂协同，华为云、阿里云等云服务商已启动工业互联网平台整合试点 [3] - 政策将寒武纪、壁仞科技等国产GPU企业列为高端芯片替代重点对象，要求2026年前完成50%以上国产化率目标 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国算力市场规模已达2850亿元，其中AI算力占比超32%，政策驱动下这一比例有望在2025年突破40% [3] - 液冷技术成为政策重点，曙光数创等企业因PUE指标低于1.2，符合绿色标准，近期订单量增长300% [7] - HBM（高带宽内存）价格涨幅达30% [9] 资本市场表现与流动性 - 10月10日全球股市骤变，美联储降息预期延后引发欧美指数单日跌幅超3%，港股恒生科技指数跟跌2.7% [5] - 外部波动冲击A股情绪，北向资金在10月11日净流出46亿元，创近一月新高 [5] - A股内部流动性支撑明显，9月外资净流入中国股市46亿美元，欧盟被动型基金开始增配半导体等板块 [5] - 险资入市规模新增600亿元，券商科创债发行达177亿元，为科技股提供弹药 [5] - 前三季度科创50指数累计涨幅达51.2%，AI算力板块部分个股估值处于历史70%分位，短期回调压力显著 [5] - 富时A50期货在10月11日夜盘跌0.8%，预示低开概率极大 [5] 板块与个股观察 - 历史经验显示，政策密集期券商板块涨幅平均跑赢大盘4%，若中信证券、华泰证券等头部券商放量拉升，可快速稳定指数 [7] - 科技股反攻需关注量能，若全天成交额维持在2万亿元以上，算力、半导体设备等板块有望收复失地 [7] - 重点观察寒武纪、中科曙光等标的开盘30分钟资金流向，若大单净流入超5亿元，则标志主力抄底启动 [7] - AI应用端需警惕业绩证伪，拓尔思、科大讯飞等公司三季报披露在即，若营收中AI业务占比低于20%，可能面临回调压力 [9] - 科技股外资持仓占比超15%的个股（如宁德时代）承压更明显 [9] 行业结构与挑战 - 西部数据中心因能耗指标限制，产能利用率仅60%，区域失衡问题短期难解 [7] - 私募股权基金近期通过S基金加速退出科技项目，份额转让效率提升50%，但短期可能加大抛压 [10]

股价与资金表现 - 截至2025年10月10日收盘，公司股价报收于21.76元，当日上涨5.79% [1] - 当日换手率为7.66%，成交量为28.27万手，成交额为6.12亿元 [1] - 10月10日主力资金净流入3719.5万元，游资资金净流入1246.12万元，散户资金净流出4965.62万元 [3] 天然气业务进展 - 公司持续积极向政府协商，推动在山东地区的民用气顺价工作 [2] - 海外订单跟踪项目已逐步扩展到天然气处理装置，海外业务布局进一步完善 [2] - 公司已有天然气提氦装置的相关业绩，将密切关注国家加快天然气提氦项目实施政策，把握发展机遇 [2][3] 液冷技术业务 - 公司板翅式换热器可利用翅片增加换热面积从而提高换热效率，实现GPU散热，并与各类冷剂兼容性强 [2] - 液冷领域项目已完成内部技术讨论并推进研发立项，目前正处于团队组建过程中 [2] - 公司冷板式液冷技术是通过GPU与板翅式换热器接触，冷却液在换热器内循环带走热量，与单相浸没式液冷为不同技术路径 [2] 稀有气体与电子特气业务 - 公司具备制取氪、氖、氙、氦等稀有气体以及高纯电子保护气的装置及核心设备业绩 [2] - 精制氪气、氙气气体运营项目已生产出合格产品，具备向市场提供大量优质高纯/超纯气体的能力，可应用于光刻、刻蚀、沉积等制程 [2] 深冷技术前沿应用 - 公司的深冷技术及装置已应用于国内外可控核聚变相关项目 [2] - 公司正密切关注可控核聚变行业进展，与高校进行技术合作开发，并积极与国内项目进行技术探讨，寻求参与国内外可控核聚变低温环节的进一步应用 [2] 海外业务与汇率管理 - 公司海外订单主要以美元计价 [2] - 公司将积极关注外汇市场变化，持续加强汇率研究分析，适时调整策略以降低汇兑损失 [2]

制冷剂价格动态 - 四季度R32长协价格为6.02万元/吨 较三季度价格上涨9600元/吨 增幅18.97% [1][2] - 四季度R410A长协价格为5.32万元/吨 较三季度价格上涨3600元/吨 涨幅为7.26% [1][2] - R32外贸流通报价上调至6.2万元/吨 内贸报价提升至6.1-6.3万元/吨 市场货源紧张加剧企业惜售心态 [1][3] - R134a报价区间提升至5.3-5.4万元/吨 R410a受R32高价带动跟涨至5.2-5.5万元/吨 [1][3] - R227ea价格维持在7.5-7.7万元/吨 因配额集中、需求旺盛 企业控货惜售 [3] - 制冷剂大厂对外报价或将由季度定价模式转为月度定价模式 价格上涨到企业业绩增长的传导将更加顺畅 [2] 空调行业排产与需求 - 2025年四季度空调排产较上期预测上调 10月排产556.5万台 同比下滑11.5% 但较上期预测上调11.9个百分点 [4][5] - 11月排产同比下滑8.4% 较上期预测上调9.2个百分点 12月排产同比下滑9.9% [5] - 2025年1-8月中国空调累计出口4781万台 同比增长2.0% 但出口市场自5月起开始出现下滑趋势 [4] - 四季度出口排产仍处于下滑区间 但下滑幅度已逐步收窄 10月出口排产596万台 同比下滑9.4% [4][5] - 国内空调需求受高温天气带动销量提升 行业库存进一步消化 低库存区域的补库需求以及双十一备货需求拉动排产 [4] 新兴需求驱动因素 - AI技术发展带动服务器液冷技术需求 浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 推动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [6] - 全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等氟化液产品各具优势 [6] - 欧洲等市场能效新规要求提升 能效等级不达标的产品面临退市风险 将推动环保冷媒产品的更新需求 [3][4]

公司战略投资 - 公司以自有资金700万元认购境智具身智能新增注册资本17.50万元，投资完成后直接持有目标公司3.15%股权 [1] - 投资基于公司发展战略，旨在拓展机器人（机器狗）相关领域，推动关键技术落地和场景化应用 [1] - 目标公司境智具身智能主要研究方向包括电力巡查、储能站场、应急安防、高速巡检机器狗及智能座舱连接 [1] 具身智能行业前景 - 具身智能被券商认为是人工智能下一个浪潮，预计2026年市场规模将超万亿元，到2040年有望达到近3万亿元水平 [2] - “十五五”规划有望将具身智能提升为核心战略赛道，实现从“基础布局”向“核心攻坚”的战略升级，重塑全球智能产业竞争格局 [2] - 人形机器人有望率先在工业领域应用，随后逐步扩展至商业服务及家庭生活领域 [2] 公司核心业务与技术优势 - 公司是国家“专精特新”小巨人企业，设有国家级博士后工作站和CNAS实验室，参与制定多项国家及行业标准 [3] - 公司拥有近200项专利，产品如热泵干衣机一体化换热芯体、R290高效换热器等符合节能高效环保趋势 [3] - 公司翅片式换热器产品市场占有率处于行业领先地位，致力于制冷零部件、新能源汽车热管理及数据中心恒温控制领域 [3] 新业务拓展与全球化布局 - 中国液冷服务器市场预计2028年将达到105亿美元，2023-2028年复合年增长率为48.3% [4] - 公司将密切关注市场动向，积极探索与布局液冷数据中心业务 [4] - 公司已在泰国建立生产基地，作为东南亚和全球市场的重要窗口，以提升本地化服务能力与市场响应速度 [4]

公司概况与核心业务 * 公司为罗曼股份 主营业务为景观照明设计 施工和运维服务[3] * 公司在2015年至2021年期间 收入从1亿元增长至7 4亿元 年复合增长率接近40% 归母净利润从1 593万元上升至1 17亿元 年复合增长率为39 5% 净利率总体保持在15%以上[3] * 2022年受上海疫情和市政建设需求下滑影响 业绩出现负增长 2024年因毛利率下降 管理费用增加及减值计提而录得亏损[3] 战略转型与业务布局 * 公司于2024年完成对英国沉浸式体验设计企业霍洛维茨的收购 正式涉足数字文娱板块[4] * 公司于2025年8月公告拟收购算力服务企业梧桐树高新技术股份有限公司 以正式布局算力行业[6] 梧桐树科技核心优势 * 服务器性能优势 采用GP GPU路线并兼容CUDA生态 实现生态对零级别快速迁移[7] * 集成服务能力 特别是液冷技术 通过芯片循环CDO和背板循环CDO实现100%全液冷 其X系列超节点单位功耗低于10千瓦 整机柜液冷设计散热能力超过105千瓦 相较传统风机冷柜提高10倍以上 整体PUE可降至1 06~1 15之间 高于行业平均水平（约1 2~1 25） 显著降低数据中心电力消耗（占比达40%以上）[7][8] * 财务表现优异 2025年上半年收入为1 3亿元 毛利3 310万元 净利润接近2000万元 对应毛利率25%和净利率15% 均高于大多数同业竞争者[7] * 教育赛道布局早 股东多为高校科研院所孵化 在高校领域有先天资源优势 下游应用场景注重AI for Science的发展[7] 梧桐树科技业绩承诺与订单 * 梧桐树科技承诺2025-2027年累计扣非损益不低于4亿元[9] * 截至2025年9月5日 公司确认订单金额约为5 5亿元 均为2025年6月后新增 将在下半年逐渐验收交付[9] * 公司中标2025年芜湖AIDC建设项目 金额30亿元 并与资兴市政府达成15亿元合作框架协议[9] * 若公司以总包模式签约45亿元标段 在手订单储备将达到50 5亿元 按15 2%净利率测算 可贡献约7 7亿元净利润[10] 梧桐树科技发展前景 * 行业层面 安徽芜湖将大力发展算力产业 对标国际大型数据中心计划 当地政府可能提供补贴以降低芯片购买成本 公司已中标芜湖项目 与当地政府及电信 联通等头部运营商展开合作[11] * 公司层面 梧桐树科技与木兮有合作 其兄弟公司浙江五络是木兮2024年第五大客户 有稳定的板卡来源 公司研发了Deepseek一体机 助力科学算力布局[11] 霍洛维茨（数字文娱业务）发展情况 * 霍洛维茨是国际领先沉浸式体验设计企业 与环球影城 乐高乐园等头部企业合作 拥有HoloTrack DeepSmart等先进技术 2022-2023年与美国同行合并后补强了北美渠道[14] * 公司已参与奈飞鱿鱼游戏项目 并进入纽约和洛杉矶初步试运营阶段[14] * 霍洛维茨承诺2025财年（2024年6月至2025年6月）收入达5 000万英镑以上 2026财年（2025年6月至2026年6月）收入达6 000万英镑以上 2026财年净利润预计接近300至400万英镑[5][15] * 公司在美国成立南港基地并与当地大学合作 开发XR技术在心理疾病治疗中的应用 积极拓展业务至医学领域[14] 业务协同与行业趋势 * 梧桐树科技与罗曼股份现有业务可相互赋能 例如霍洛维茨的AI健身业务若客户群快速增长 则需要算力中心支持[12] * 沉浸式体验设计业务受益于线下体验店模式兴起 头部IP企业（如奈飞）加速布局线下店 作为实体营销工具和新收入来源 该模式定制化属性强 毛利率和供应商粘性优于政府类项目 且因需定期更新IP而改善了订单无重复性的弊病[13] * 科技巨头研发新一代结合AI和沉浸式体验的设备（如Vision Pro） 将推动轻量化APP应用于日常生活 扩展沉浸式体验设计企业的市场[14] 传统景观照明业务前景 * 国内方面 自2024年9月24日起国家出台化债及稳增长措施 带动消费 预计2025年国内市政建设需求反弹[16] * 国际方面 公司依托霍洛维茨在欧洲 北美及中东的客户资源 以及全球碳中和进程 有望通过反向出海拓展市场 2025年5月公司签署沙特2亿元综合娱乐项目大订单 并计划进一步开拓东南亚市场[16] 公司整体盈利前景 * 在不考虑梧桐树科技并表利润情况下 预计公司其他两项业务在2025至2027年的归母净利润分别为1 02亿 1 24亿和1 53亿人民币 相比2024年亏损将出现明显修复[17] * 市场尚未充分定价梧桐树科技在技术及业绩确定性方面的优势 公司长期成长前景良好[17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括汽车零部件（特别是座椅与骨架）、人形机器人以及液冷技术（应用于AI服务器等领域）[1][2][3][11] * 纪要核心讨论的公司是上海沿浦（亦被称作上海延普）[1][2][3] 核心观点与论据 上海沿浦业绩展望与投资逻辑 * 公司2025年业绩预计呈现V型反转 第一季度增速较慢 第二季度增长50% 第三季度预计放缓至20%-30% 第四季度有望加速至100%[2][3][5] * 投资逻辑基于产业变革中国产供应链的崛起 类比宁德时代、福耀玻璃等 公司在汽车座椅这一单车价值量大的细分市场具有巨大增长潜力 座椅和骨架业务预计带来数倍市值增长空间[2][3] * 业绩预期改善的驱动因素包括下游需求回暖 例如问界M8填补M7空缺且M7改款预售良好 以及领跑品牌9月销量达6万多台和比亚迪高端车型表现优异[5] 新业务拓展：人形机器人 * 公司将人形机器人作为第二增长曲线 已公告与上海机器人研究院合作开发人形机器人[2][6] * 公司依托与上海电气集团的合作、高管团队背景及上海机器人产业园 在技术研发方面取得优势 计划加速向整机研发转型[2][6] * 合作模式中 上海电科集团提供国家级平台和技术数据支持 公司利用制造能力实现核心零部件研发和量产 预计2026年初会有新机型落地等明显成果[7][8] * 人形机器人市场空间巨大 一个本体售价十几万元 若内部消化5,000到1万台加上外部需求 总量可达几十亿元[8] 传统核心业务：汽车座椅 * 座椅业务被列为重点发展领域 市场空间达千亿规模 预计2025年第四季度将看到积极变化[2][9] * 该业务相较于机器人更快更直接落地 有望支撑公司中期爆发性增长[9][10] 行业视角：液冷技术 * 液冷技术发展前景广阔 正成为主流解决方案 AMD与OpenAI关于6G瓦订单的合作若落实将带来超过200亿元的增量市场[11] * 提示除NVIDIA外 应关注AMD、Intel、华为等公司的ASIC产品潜力[11] * 提及液冷相关公司如飞龙股份（批量订单即将下达）、银龙股份及美丽信（液冷布局超预期且有领先优势）[11] 其他重要内容 * 短期（三四季度）是观察公司业绩的重要窗口期 问界系列销售恢复及与其他品牌合作深化将推动收入提升[5] * 公司拥有丰富的小零部件制造工序 可为机器人的工业应用提供良好的训练环境[8] * 公司发展路径规划为短期靠高增长业绩支撑 中期靠座椅业务 远期依托机器人产业趋势[9][10]

项目进展 - 年产5万套液冷系统产品及20万根液冷管路项目已在政府部门网站完成行政许可公示 目前按照计划正常进行中 [1] - 后续若有相关实质性进展 公司将严格依照法律法规要求及时履行信息披露义务 [1] 公司战略与产品规划 - 公司将时刻关注国家政策导向及市场发展趋势 坚持创新驱动 [1] - 公司计划不断完善产品体系 积极拓展客户及市场空间 持续提升旗下产品竞争力 [1]

合作核心内容 - 英伟达与富士通达成协议，共同构建集成AI智能体的全栈AI基础设施 [1] - 合作专注于开发面向医疗保健、制造业和机器人等领域的行业专用AI智能体平台 [1] - 通过NVIDIA NVLink Fusion技术无缝集成FUJITSU-MONAKA CPU系列与NVIDIA GPU的AI计算基础设施 [1] - 计划在2030年前将各自半导体连接在同一基板上，实现GPU、CPU等多颗芯片超高速互联 [1] 技术细节与目标 - 富士通基于Arm架构开发名为"MONAKA"的CPU，其电路线宽仅2纳米，目标是实现比其他公司CPU电力效率提高2倍，计划2027年投入实际使用 [2] - NVIDIA NVLink Fusion是关键技​​术，允许第三方CPU、ASIC等芯片与英伟达GPU或Grace CPU通过NVLink实现高速互联，形成异构计算架构 [1] 行业趋势与驱动力 - AI算力需求增长引起"能源焦虑"，美国电力供应商在2025年上半年已申请监管部门批准总计290亿美元的费率上调，较去年同期激增142% [2] - 全球电网投资在2025年将超过4000亿美元，预计到2030年全球数据中心的电力消耗将增加一倍以上 [2] - 液冷技术被视为解决AI发展"功率"矛盾的重要技术路线，是数据中心向高密度、高能效发展的必然选择 [3] 其他相关合作 - OpenAI和日立同样在AI数据中心节能技术方面展开合作，涉及能源和电网运营、冷却设备、存储及数字解决方案 [2]