核心观点 - 四川省水利建设进入高峰期，一批重大水利工程及灌区改造项目正加速推进，旨在提升供水保障能力并确保农业生产需要 [1][3][4] 重大项目进展 - 亭子口灌区一期工程稳步推进，截至2025年12月底已贯通隧洞主洞143座、支洞28座，累计完成投资113.04亿元 [3] - 构溪河渡槽全长708米，正进行多作业面施工，其双联拱拱上排架施工已完成进度约50%，首仓混凝土浇筑预计1月10日左右完成 [1][2] - 观音寺渡槽作为关键控制性工程，其下部支承结构已完成85%，计划在2025年汛期前全面完成 [2] - 石滩水库灌区改造项目正抢抓工期，力争春节前完成4条渠道的集中整治，以确保春耕放水需要 [4] 投资与行业动态 - 2025年四川省完成水利投资702亿元，同比增长5%，水利投资有效发挥了稳投资、稳增长的关键作用 [3] - 构溪河渡槽是四川水利行业首次应用大跨度大流量悬拼钢拱架支撑体系的工程，设计旨在减少对构溪河湿地自然保护区生态环境的影响 [2] - “十四五”时期，四川省计划实施中型灌区续建配套与现代化改造项目75个、新建小型灌区16个，以改善灌区灌排工程体系 [5] 灌区改造与效益 - 营山县茶盘水库灌区与盐井水库灌区改造试点项目已累计完成渠道清表及断面修葺30余公里、渠道防渗衬砌10余公里 [4] - 项目建成后，盐井水库灌区将恢复及改善灌面1.4万亩，茶盘水库灌区将恢复及改善灌面3.87万亩 [4] - 灌区信息化平台改建工作同步推进，旨在实现闸门、闸阀等自动化控制，提升用水调度与数据收集的效率和精准度 [4]

财政政策基调与目标 - 2025年12月中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [1] - 财政政策核心目标在于实现扩内需、稳增长、惠民生的有机统一 [1] - 扩大内需是应对风险挑战、保持经济持续健康发展的战略基点 稳增长是实现高质量发展的必然要求 惠民生是财政工作的重中之重 [3] 扩内需：促消费与优化供给 - 当前消费和投资增速有所放缓 内需潜力尚未完全释放 [1] - 消费正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重 文旅、养老、托育等服务消费需求日益旺盛 [1] - 提升消费能力方面 需制定实施城乡居民增收计划 支持高质量充分就业 持续提高城乡居民基础养老金 让群众“能消费” [1] - 优化消费供给方面 需把扩大消费与发展新质生产力结合 扩大优质消费品和服务供给 培育消费新业态新模式新场景 让群众“愿消费” [1] 稳增长：扩大有效投资 - 当前投资领域面临一定下行压力 [2] - 需高质量推进城市更新 着力扩大有效投资 [2] - 需用好用足各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持“两重”建设、“两新”工作 靠前推进具备条件的重大项目 [2] - 需激活民间投资活力 落实促进民间投资发展措施 支持民营企业参与重大项目建设 引导民间资本向高技术、服务业等新赛道拓展 [2] 惠民生：加大重点领域投入 - 发挥积极财政政策作用需继续加大民生领域投入力度 在就业、教育、医疗、养老等群众急难愁盼领域精准发力 [3] - 需完善社会保障体系 提高公共服务供给水平 解除群众消费后顾之忧 [3] - 坚持尽力而为、量力而行 合理统筹财政资源 强化基本民生财力保障 [3]

行业观点与展望 - 钢铁行业成本侧原料供给呈现双宽松格局 [1] - 若原料宽松配合炼钢自律 将出现长流程对短流程的套利机会 [1] - 行业需求侧重心已从内需地产转向出口制造 [1] - 供给侧行政出清抓手多样 [1] - 展望2026年 在反内卷框架下供给侧政策落地概率增加 [1] - 钢铁行业盈利有望修复 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 中证钢铁指数从沪深市场中选取钢铁行业相关上市公司证券作为样本 以反映钢铁行业整体表现 [1] - 中证钢铁指数具有显著的周期性特征 [1] - 指数主要覆盖普钢、特钢等子领域 [1]

市场表现 - 沪指强势突破2025年11月14日阶段高点，刷新2015年7月底以来新高，走出史诗级的13连阳 [1][8] - 券商板块个股集体上攻，华林证券、华安证券双双涨停，东北证券涨超6%，财达证券、华泰证券、国泰海通、东方财富等涨幅居前 [1][8] - 顶流券商ETF（512000）场内价格大涨逾3%，不足半日成交额近15亿元，板块交投情绪高涨 [1][8] 行业驱动因素 - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向 [3][10] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动券商板块景气度上行 [3][10] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出“健康牛”态势 [3][10] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为券商行业提升ROE驱动力 [3][10] 行业估值与特征 - 券商板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [3][10] - 截至1月5日，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率估值PB（LF）为1.52倍，仅位于近10年42.86%分位点的中低水平 [3][10] - 券商板块估值与高增业绩显著背离，滞涨矛盾依旧突出 [3][10] 相关金融产品 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [5][12] - 券商ETF（512000）年内日均成交额超10亿元，为A股流动性居前的顶流券业ETF [5][12]

调研核心观点 - 省委书记赵一德在西安市调研督导稳增长工作 强调要全力以赴推动一季度经济实现开门稳、开门红 [1] - 强调必须把稳增长摆在更加突出位置 加紧承接落实更加积极有为的宏观政策 提升政策综合效能 [2] - 要求西安市在稳增长和高质量发展大局中勇担重任、勇挑大梁 为全省一季度经济开门红贡献更大力量 [2] 产业发展与投资 - 支持本土优质企业增资扩产 创新招商引资方式 不断扩大市场主导的有效投资 [1] - 以“两重”项目实施为撬动 释放投资快变量效应 [2] - 在经开区中粮可口可乐陕西工厂 强调要紧盯企业需求强化要素保障、提升服务质效 [1] 消费与零售业态 - 要适应消费结构变化扩大优质商品供给 [1] - 依托平台企业和低成本物流体系 积极发展直播电商、即时零售等新业态 [1] - 以发展服务消费为重点 拓展消费增量空间 深挖内需拉动经济增长潜能 [2] - 在唯品会西北运营中心 勉励企业发挥资源、品牌、渠道等优势 带动更多“陕货”走出陕西 [1] 科技创新与产业升级 - 在航空工业一飞院 希望其更好引领技术协同创新 引入市场力量打通新技术到终端产品的创新链路 助力做强航空产业集群 [2] - 强调要切实发挥企业创新主体在深化“四链”融合中的链接作用 不断催生新质生产力 加快培育壮大新动能 [2]

会议强调，要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，落实省委经济工作会议部署，准确把握今年经 济工作的总体目标和重点任务，细化任务分工、创新工作举措、持续攻坚克难，确保高质量完成各项任 务，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要紧盯重点领域，扎实做好农业生产，狠抓能源工 业，扩大电力外送规模，促进重点制造业发展，大力提振消费，提升建筑业质效，持续做大营利性服务 业，进一步做优增量、盘活存量，为经济稳增长打牢坚实基础。要夯实各方责任，加强部门协同和工作 督导，强化经济运行调度和偏离度管理，及时调整优化政策举措，集中力量解决各类难点堵点问题，努 力争取经济社会发展更好结果，实现"十五五"良好开局。 1月5日，省长赵刚主持召开省政府第一次常务会议，研究稳增长、项目谋划储备工作。 会议强调，要抢抓政策机遇，聚焦国家"十五五"时期经济发展的主要方向与重点领域，把握政策导 向，立足陕西实际，围绕促发展、守底线、惠民生，集中力量谋划储备一批具有战略性、引领性和支撑 性的高质量项目，为陕西高质量发展提供有力支撑。要严格做好项目审核把关，把好项目准入关口，实 事求是确定建设内容和投资规模，加强督办检查，强化资金监管，完善项目后评 ...

政策与宏观方向 - 核心任务是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并实现“十五五”良好开局 [1] - 需贯通落实中央经济工作会议及省委经济工作会议精神，统筹发展与安全 [1] - 将围绕制定西安“十五五”规划和推进2026年重点工作积极建言献策 [1] 经济增长与产业促进 - 坚持通过项目建设和招商引资来组织经济工作 [2] - 着力将城市影响力转化为对各类要素的吸引力 [2] - 深入研究扩大消费的政策措施，以推动城市流量转化为经济增量 [2] - 不折不扣落实促进民营经济发展的政策，以激发民营企业发展活力 [2] - 奋力实现一季度“开门稳” [2] 社会文化与宣传导向 - 需更好发挥宣传阵地作用，讲好西安军民故事和创新故事 [2] - 在全社会营造关心国防、热爱国防、建设国防、保卫国防的浓厚氛围 [2] - 推动形成崇尚科学、勇于创新的良好社会风尚 [2] 近期工作部署 - 总结元旦假期经验并优化治安管理举措 [2] - 扎实做好春节期间市场保供稳价、困难群众救助及文旅活动策划 [2] - 细致抓好安全生产、自然灾害防范及重点传染病防控工作 [2] - 确保人民群众欢乐平安祥和过节 [2]

政策方向与工作重点 - 国家发展改革委正全力做好2025年、2026年政策与工作衔接，加快推动消费、投资、产业、民生、改革开放、绿色发展等领域系列政策出台实施 [2] 稳增长政策组合拳 - 2026年将实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，通过优化制度设计和实施方式以扩大政策惠及面 [3] - 国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，并加快资金拨付使用节奏 [3] - 近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，旨在完善现代基础设施体系，为“十五五”平稳开局提供支撑 [3] 新质生产力与产业投资支持 - 国家创业投资引导基金正式启动，由超长期特别国债出资1000亿元，采取“子基金+直投”方式，预计将形成超万亿投资规模 [4] - 该引导基金将聚焦原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，坚持投早、投小、投长期、投硬科技，以推动战略性新兴产业和未来产业高质量发展 [4] 全国统一大市场建设 - 当前全国统一大市场建设仍存在地方保护、市场分割、区域壁垒等市场准入堵点，以及要素配置效能有待提高等体制机制障碍 [5] - 将坚持“立破并举”，一方面推动出台妨碍建设全国统一大市场事项清单，研究制定促进招商引资健康发展的政策措施，健全有利于市场统一的财税、统计和考核体系 [6] - 另一方面将持续推进违规返还财税奖补、招标投标等领域问题整治，并征集和通报妨碍全国统一大市场建设的问题线索 [6] 新兴产业培育与发展 - 国家发展改革委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，以明确概念范畴，为分析运行态势和政策制定提供参考 [7] - 将按照先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区的原则，严控风险，因地制宜有序拓展低空经济应用场景，探索可持续商业模式 [7] - 发布第一批国家级零碳园区建设名单，旨在通过先行先试发挥示范作用，推动各类园区低碳化零碳化改造 [7] - 后续将通过资金支持、绿色金融、技术指导等方式，支持相关园区探索“绿电直供”、“以绿制绿”等新模式和高耗能产业深度脱碳路径 [7]

政策组合拳全面打出 - 中央经济工作会议部署落定，国家发展改革委率先行动，抢抓时间窗口，主动靠前发力 [1] - 消费、投资、产业、民生等领域政策密集落地，一套稳增长、促发展的政策组合拳已全面打出 [1] 核心抓手一：“两新”政策优化扩内需 - 扩内需是2026年经济排在首位的重点任务，大规模设备更新和消费品以旧换新是撬动内需的关键一招 [1] - 国家发展改革委牵头印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金计划已提前下达 [3] - 政策连续三年实施，新一年有优化：智能眼镜首次纳入补贴，汽车补贴改为与车价挂钩，家电只补贴1级能效或水效产品，设备更新新增老旧小区加装电梯、养老机构等多个领域 [3] - 政策优化旨在突出智能和绿色低碳产品推广，提高重点消费品“得补率”，为消费市场注入持续动力 [3] 核心抓手二：稳投资力度加大 - 国家发展改革委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，金额总计约2950亿元 [5] - “两重”建设方面安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、降低物流成本等领域的281个项目 [7] - 中央预算内投资方面安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目 [7] - 一批重大项目密集获批，总投资超4000亿元，涉及交通、水利、能源、科研设施等领域 [7][8][9][10] - 重大项目落地将形成实物工作量，支撑“十五五”平稳开局 [11] 核心抓手三：真金白银支持新质生产力 - 在激烈的国际科技竞争中，发展新质生产力是关键 [12] - 国家创业投资引导基金正式启动运行，超长期国债出资1000亿元，通过“子基金+直投”模式吸引社会资本，预计将形成超万亿元投资规模 [14] - 该基金为存续期20年的耐心资本，坚持投早、投小、投长期、投硬科技，旨在培育更多“小巨人”和“独角兽”企业 [14] - 低空经济迎来政策利好，国家发展改革委印发《低空经济及其核心产业统计分类(试行)》，明确产业概念和范畴 [15] - 低空经济中，农林作业、巡检应用已较成熟，无人机应用规模扩大；低空物流、城市治理、应急救援、低空旅游等场景具备较大发展空间 [15] 其他协同发力领域 - 《互联网平台价格行为规则》出台，规范市场竞争秩序 [17] - 新版《鼓励外商投资产业目录》发布，深入扩大高水平对外开放 [18] - 第一批国家级零碳园区建设名单出炉，加快推动绿色全面转型 [19] - 《关于完善幼儿园收费政策的通知》印发，为家庭育儿减负 [19]

行业投资评级 - 报告对建筑材料行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 行业整体呈现“传统建材走弱，电子纱高景气支撑玻纤韧性”的分化格局 [1] - 传统建材（水泥、浮法玻璃）受季节性淡季和下游需求疲软影响，价格承压或走弱 [3] - 玻璃纤维板块内部分化，粗纱需求回落价格存松动预期，而高端电子纱因供应紧缺价格延续涨势 [3] - 消费建材市场重心向存量市场转移，城市更新与“好房子”建设标准将驱动高品质绿色建材需求 [3] - 行业“反内卷”政策持续推进，有助于优化供给格局，修复企业盈利 [44] - 多重利好（政策赋能、基本面改善、新兴产业发展）提振市场信心，驱动建材板块估值修复 [56] 行业运行与景气度 - 2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，与上月持平，处于景气区间，较去年同月高1.8点 [9] - 12月建材投资需求指数为104点，环比回升2.1点，年底赶工推动基建项目进度加快 [9] - 12月建材工业生产指数为104.0点，环比回升2.0点，产品生产继续加快 [9] - 中国多种建材产品年产量位居世界第一，包括水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤、建筑陶瓷、石材等 [6][7] 细分领域分析 水泥 - **需求**：12月处于季节性淡季，全国总需求疲软，南方需求普遍回升，北方维持季节性下降 [3][12] - **供给**：全国超6成熟料线停窑，北方停窑率超90%，12月全国水泥熟料库容率周度均值为64.86%，环比下降8.96个百分点 [13] - **价格**：12月全国P.O42.5散装水泥市场均价为281.45元/吨，环比基本持平（增长0.02%），同比下降21.30% [14] - **展望**：短期价格预计下跌后企稳，春节后或迎来反弹 [3][14] 浮法玻璃 - **需求**：12月下游赶工较弱，需求不及预期，2025年1-11月房屋竣工面积同比下降18.0% [23][31] - **供给**：截至12月底，全国浮法玻璃日熔量为15.41万吨，环比减少1.31%，企业库存为5533万重量箱，环比下降6.73%，但同比仍增38.57%，库存压力较大 [29] - **价格**：12月4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为1153.10元/吨，环比下降1.33%，同比下降17.57% [30] - **展望**：市场需求存进一步缩量预期，库存压力下价格或将继续下行 [3][30] 消费建材 - **零售数据**：2025年1-11月建筑及装潢材料类零售额1509.8亿元，同比下降1.5%，其中11月单月零售额149.3亿元，环比增长3.47% [3][38] - **驱动因素**：市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新释放修缮、旧改需求，“好房子”建设标准提升高品质绿色建材渗透率 [3][38] 玻璃纤维 - **粗纱**：12月整体需求较前期稍有回落，风电订单阶段性下滑，12月在产产能预计约73万吨，环比增长约4% [40] - **粗纱价格**：12月缠绕直接纱2400tex均价为3812.5元/吨，环比上涨0.13%，同比下降1.19% [40] - **电子纱**：高端产品延续供需紧缺，12月电子纱G75出厂均价为9352.27元/吨，环比增长1.93%，同比增长5.16% [42] - **展望**：粗纱价格因淡季需求弱及供应增加或有所松动，高端电子纱因供应紧缺价格预计维持高位且存上涨预期 [3][40][42] 资本市场表现与财务分析 - **市场表现**：12月建材行业涨跌幅为3.66%，跑赢沪深300指数0.91个百分点，玻纤制造子板块涨幅达20.42% [48][50] - **估值水平**：截至2025年12月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为22.31倍，处于2016年至今历史估值的77%分位 [56] - **行业市值**：截至2025年12月底，A股建材行业总市值8729亿元，占A股总市值的0.73% [59] - **财务业绩**：2025年前三季度，77家建材上市公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%，归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [63] - **子行业盈利**：玻璃纤维是唯一营收、净利润双增子行业（营收同比+23.54%，净利润同比+121.37%），水泥行业净利润同比大幅增长164.25% [63] - **现金流**：前三季度经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，回款情况显著改善 [81] 投资建议与关注公司 - **水泥**：关注2026年去产能效果显现及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [3][85] - **玻璃纤维**：AI算力需求驱动特种玻纤纱高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [3][85] - **消费建材**：城市更新与消费升级驱动需求，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [3][85] - **玻璃**：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [3][85]