报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内多项稳增长政策出台提振远期锌消费预期，市场情绪回暖；部分冶炼厂常规检修预计小幅影响国内精炼锌产量 [3] - 利空因素为北方地区环保政策限制部分镀锌企业开工，拖累下游实际需求；进口锌精矿加工费维持高位，冶炼端原料供应充足，利润尚可 [3] - 交易咨询观点为市场多空因素交织，政策预期与弱现实博弈，建议密切关注库存变化及宏观情绪 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量季节性数据 [4] - 展示镀锌板（带）、压铸锌合金、彩涂板（带）、氧化锌净进出口季节性数据 [6][8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [11][12][13][14] - 展示100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [15] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [16][17] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、TC、锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [19][20][21][23][24][25] - 展示精炼锌企业生产利润与加工费数据 [23] - 展示锌精矿原料库存天数、LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存数据 [27][28] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据 [30][31] - 展示LME锌收盘价与美元指数、LME锌升贴水数据 [32][33][34] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水季节性、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性数据 [35][36][37][38]

债券市场收益率曲线变化 - 债市收益率曲线逐渐走陡，短端利率下行趋势不改，银行间7天质押回购利率（DR007）下行超10BP，货币基金收益率触及1%大关 [2] - 长端收益率波动范围明显收窄，10年和30年国债活跃券日内波动幅度收窄到1BP以内，维持在较年初上行15BP和25BP左右的极窄范围内波动 [2] 短端收益率驱动因素 - 短端收益率更多反映市场对政策宽松的预期，三季度经济数据显示结构性问题仍存，消费相对疲软，地产销售走弱，意味着央行需维持相对宽松的货币环境 [2] - 稳增长政策力度有望进一步加大，降息方向确定，短端流动性进一步宽松的预期一致，驱动短端利率下行 [2] 长端收益率驱动因素 - 长端收益率反映供需结构变化，此前债市牛市环境中期限利差收窄幅度过大导致长端交易拥挤，市场情绪逆转后情况反向变动 [3] - 长久期债券供求关系变动是关键，去年中央加大化债力度以来，发行的超长债尤其是超长期地方债数量和占比大幅上升 [3] - 今年以来发行的国债和地方政府债中，10年以上期限占比接近30%，推动存量债券长期债占比也接近30%，增量占比水平超过美日，存量占比水平与日本相当 [3] - 超长债的期限利差可能易上难下 [3] 短端流动性对股票市场的影响 - 短端流动性进一步宽松对股票市场更重要，其政策敏感性更高，进一步宽松意味着政策对经济和股市的支持态度不会变化 [4] - 短端利率进一步下行可降低杠杆资金融资成本，意味着高收益资产进一步减少，资产荒背景下居民风险偏好有望提高，家庭资产配置向股市倾斜有望持续 [4]

核心观点 - 钢价上行仍可期，板块配置正当时 [1] 行业驱动因素 - 中央安全生产考核巡查启动有利于稳定市场信心，利好钢材价格走势 [1] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [1] - 在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [1] 公司业绩与机会 - 当前普钢吨钢利润可观 [1] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [1] - 钢铁板块有望迎来配置良机 [1] 相关投资工具 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 中证钢铁指数从沪深市场选取钢铁行业上市公司证券作为样本，反映行业整体表现 [1] - 指数成分股涵盖普钢、特钢等主要子领域，具有显著周期性特征，走势与宏观经济周期密切相关 [1]

宏观经济总体态势 - 四季度宏观经济面临外需放缓、内需动能减弱等压力，但积极因素不断集聚，完成全年经济增长目标具备有利条件 [1] - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速自8月以来连续三个月保持增长 [1] 工业企业效益 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响 [2] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [2] - 高技术与装备制造业是主要拉动力量，1至10月份装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 [2] - 1至10月份高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点 [2] - 传统产业提质升级成效显现，利润明显高于行业平均水平 [2] - 细分行业中，石墨及碳素制品制造、生物化学农药及微生物农药制造利润分别增长77.7%、73.4% [3] 实物量指标表现 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高 [4] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高 [5] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超过30% [5] - 1至10月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台同比增长19.6%，出口量9.4万台同比增长14.4% [5] - 10月装载机、平地机、汽车起重机、履带起重机内销同比分别增长33.2%、22.9%、41.7%、54% [6] 稳增长政策动向 - “两重”建设作为扩大有效投资、培育新质生产力的重要抓手加快推进 [7][8] - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [8] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，正积极推动扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域 [9] - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超2000亿元 [9] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元支持地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [9] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [10]

宏观经济压力与积极因素并存 - 四季度以来宏观经济面临外需放缓、内需动能减弱等压力和挑战，但积极因素也在不断集聚，完成全年经济增长目标仍具备诸多有利因素 [2] - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长 [2] - 社会用电量、铁路货运量、快递业务量、挖掘机产销量等多项实物量指标积极向好，反映经济运行状况 [2] 工业企业效益结构优化 - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，但10月单月利润同比下降5.5% [3] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [3] - 高技术与装备制造业是主要拉动力量：1至10月份装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点；高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点 [4] - 传统产业提质升级成效显现，部分细分行业利润高速增长：石墨及碳素制品制造利润增长77.7%，生物化学农药及微生物农药制造利润增长73.4%，文化用信息化学品制造利润增长19.1%，生物基化学纤维制造利润增长61.2%，再生橡胶制造利润增长15.4% [4] 多项实物量指标表现亮眼 - **社会用电量**：10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度增速新高，反映经济活跃度提升 [5] - **铁路货运量**：1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高；日均装车18.6万车，同比增长4% [5] - **快递业务量**：前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，其中陕西、宁夏、新疆等多地增速超过30% [5] - **挖掘机销量**：1至10月主要制造企业共销售挖掘机19.2万台，同比增长17%；其中国内销量9.8万台，同比增长19.6%；出口量9.4万台，同比增长14.4% [6] - **其他工程机械**：10月装载机、平地机、汽车起重机、履带起重机内销同比分别增长33.2%、22.9%、41.7%、54% [6] 稳增长政策持续加力 - 近期国常会研究深入实施“两重”建设，“两重”指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，是扩大有效投资、培育新质生产力的重要抓手 [7][8][9] - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设，共支持2914个项目 [9] - **基础设施REITs扩围**：发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市，正在积极推动扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多领域 [9][10] - **地方债发行加速**：11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超2000亿元；从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [10] - **新型政策性金融工具**：5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、地下管网等城市更新领域 [11] - 机构预计今年全年基建投资增速有望达到5.0%左右 [11]

工业经济效益总体情况 - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月份以来累计增速连续三个月保持增长[3] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快影响[4] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件[4] 行业利润结构性亮点 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[4] - 高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点[4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平[4] - 石墨及碳素制品制造行业利润增长77.7%，生物化学农药及微生物农药制造增长73.4%，文化用信息化学品制造增长19.1%[5] - 生物基化学纤维制造行业利润增长61.2%，再生橡胶制造增长15.4%[5] 实物量指标积极向好 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高[7] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高[7] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超30%[8] - 1至10月挖掘机销量19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台增长19.6%，出口量9.4万台增长14.4%[8] 稳增长政策支持力度 - 去年安排7000亿元、今年安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"项目建设[11] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域18个资产类型实现首单发行[12][13] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[14] - 11月地方新增专项债发行规模预计4922亿元，较上月增长超2000亿元[13] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资[13]

人民币汇率表现 - 11月26日在岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.0767，创去年10月15日以来新高 [1] - 11月26日离岸人民币对美元汇率最高升至7.0753，为去年10月14日以来新高 [1] - 11月25日在岸、离岸人民币对美元汇率涨幅分别为0.17%、0.34% [1] - 11月26日人民币对美元中间价较前一交易日调升30个基点报7.0796，创2024年10月15日以来新高 [2] 汇率走强驱动因素 - 央行稳汇率政策保持一定力度，叠加年末、季末临近结汇需求或阶段性释放 [1] - 今年出口超预期，7月份以来国内资本市场走强，带动结汇需求增加并提振市场信心 [1] - 近期人民币对美元中间价持续向偏强方向调整，汇市调控向推动人民币对一篮子货币汇率指数适度上行方向发力 [1] 政策导向与展望 - 央行政策思路包括做好跨境资金流动监测分析，坚持底线思维，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2] - 长期来看，2026年美元指数或延续偏弱运行，叠加国内经济基本面支撑，人民币汇率整体或呈现温和升值态势 [2] - 短期内人民币仍将以稳为主，保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局，年底前快速升值可能性不大 [2]

人民币汇率近期表现 - 11月25日，离岸与在岸人民币兑美元汇率均升破7.09关口，触及逾一年盘中新高 [1] - 同日人民币中间价报7.0826，较前一交易日调升21个基点，年内涨幅约1000个基点 [1] 人民币汇率走强的原因 - 近期人民币升值主要因中间价持续向偏强方向调整，旨在推动CFETS等一篮子货币汇率指数适度上行，为外贸企业提供稳定环境 [3] - 今年中国出口超预期，且7月以来国内资本市场走强，带动结汇需求增加并提振市场信心 [3] - 美元整体偏弱的外部环境及国内权益市场表现亮眼吸引外资流入，共同支撑人民币稳中有升 [3] 人民币汇率指数表现 - 截至11月21日当周，CFETS人民币汇率指数报98.22，按周涨0.39，创2025年4月以来新高 [4] - BIS货币篮子人民币汇率指数报104.66，按周涨0.5，创2025年4月以来新高 [4] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.6，按周涨0.34，创2025年3月以来新高 [4] 未来汇率走势展望 - 短期内人民币对美元汇率仍将处于偏强运行状态，并有望在2026年保持温和升值 [3] - 预计人民币汇率将以稳为主，大体保持与美元反向波动、波幅相对较小的格局，年底前快速升值进入7.0以上区间的可能性不大 [4] - 美元指数因美联储未来可能继续降息及特朗普政府关税政策冲击，上行空间有限，但年初以来跌幅巨大，后期有较强抗跌韧性 [3] 经济基本面对汇率的支撑 - 四季度外部波动对中国出口影响逐步显现，但逆周期调节政策适时加力，如10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕及安排5000亿元地方政府债务结存限额，将确保经济运行基本稳定 [4] - 充足的政策空间意味着经济基本面将为人民币汇率提供重要的内在支撑 [4]

国内财政与宏观经济 - 10月一般公共预算支出同比增速为-3%，较上月回落0.8个百分点，创近一年新低[6] - 10月政府性基金收入同比-18.3%，较上月大幅下降23.7个百分点；土地出让收入同比-27.5%，较上月大幅下降26.6个百分点[6] - 10月广义财政支出出现明显下滑，与基建投资减速指向一致[9] - 10月经济数据显示经济下行压力增加，经济自发修复动能放缓[11] 国内政策与市场展望 - 在12月中央经济工作会议之前，权益市场偏震荡的格局或将延续，但市场单边向下风险有限[2][11] - 货币政策宽松有望延续，但下调基准利率的可能性在下降；财政政策进一步发力的空间有限[11] - 债券市场短期或将转入震荡，中期调整过程或许尚未结束[12] 海外经济与市场 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，较上月初值大幅回升9.7万人；失业率为4.4%，较上月小幅回升0.1个百分点[15][16] - 美联储12月降息25个基点的概率大幅攀升至69.5%[16] - 美股单边下行的风险有限，仍处于有利的环境中[2][18]

货币政策操作 - 央行今日进行1万亿元中期借贷便利操作[1] - 此为连续第9个月加量续作中期借贷便利[1] 政策工具与目标 - 央行通过多种货币政策工具维持流动性充裕[1] - 政策目标为引导金融机构加大信贷投放以支持稳增长和稳预期[1] - 预计将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利等工具持续注入中期流动性[1] 未来政策展望 - 不排除年底前后实施新一轮降准的可能性[1] - 考虑到外部环境波动和国内经济增长动能变化 或将出台新一轮稳增长政策[1] - 政策旨在稳定四季度及明年一季度宏观经济运行态势[1]