基金经理张翼飞卸任 - 张翼飞因个人原因卸任安信基金旗下9只基金的基金经理职务 管理规模超过300亿元 [1] - 张翼飞在安信基金任职近13年 从固收研究开始公募生涯 2015年开始管理混合资产基金 [2] - 张翼飞管理的安信稳健增值基金成立以来每年正收益 任职总回报82.45% 年化回报6.1% 最大回撤仅7.2% [3] - 张翼飞采用大类资产配置策略 从纯债、股票、转债中精选标的 追求高风险收益比 管理规模达321.92亿元 [3] - 张翼飞表示将继续从事资产管理行业 可能转战私募领域探索绝对收益策略 [4] 安信基金团队情况 - 安信基金培养了李君、黄琬舒等组成的混合投资团队 在"固收+"领域获得投资者信赖 [4] - 张翼飞卸任产品主要由李君、黄琬舒接任 两人与张翼飞共事多年 共管基金规模约275亿元 [6] - 李君管理9只基金 规模270.75亿元 黄琬舒管理9只基金 规模159.83亿元 [7] 基金经理行业变动 - 截至7月16日 公募基金行业发生超2700条基金经理变更 194位基金经理卸任 307位新聘 [8] - 今年以来多位绩优基金经理清仓式卸任 包括鲍无可、周海栋等 明星基金经理离职引发热议 [8] - 基金经理面临业绩压力、净值波动沟通压力等多重压力 行业从"个人主义"转向团队化作战 [8]

投资认知与行为金融学 - 投资是科学与艺术的结合，科学指宏观经济研判和企业基本面分析，艺术指投资者的认知和行为框架，多数个体投资者对后者重视不足[1] - 行为金融学核心观点为"投资是反人性的活动"，与巴菲特"别人贪婪我恐惧"理念高度契合，需克服人性弱点才能获得更好收益[6] - 席勒教授通过《叙事经济学》揭示市场普遍观点形成的群体心理机制，投资者需保持独立思考能力以应对从众效应[12] 市场周期中的投资行为误区 - 投资者亏损三阶段：牛市追涨→调整初期躺平→持续下跌后杀跌，每个阶段都存在典型行为偏差[8] - 追涨源于线性思维、过度自信和羊群效应，实证显示散户在牛市跑输大盘概率高达90%[21][22] - 躺平行为反映损失规避心理，芬兰研究显示熊市时投资者查看账户频率下降80%以上[19] 价值投资方法论 - 巴菲特2008年危机中以80美元抄底高盛优先股，持有至翻倍，体现"绝对收益"思维和逆向投资能力[8][10] - 投资需构建"能力圈原则"，不熟悉领域不参与，现金储备是重要资产选择，伯克希尔常年保持千亿美元现金应对机会[14][13] - 长期思维是关键，如滚雪球需要足够长雪道（时间）和足够多雪（优质企业），中美市场均适用该原理[9] 资产配置实践 - 多元化配置本质是风险控制而非收益提升，需关注资产间低相关性，持有10只同行业股票不构成有效分散[26] - 散户集中持股反映过度自信，专业投资者24小时研究仍难持续跑赢大盘，业余投资者更应重视多元化[25][28] - 配置时点也需多元化，避免一次性all in，保留弹药捕捉市场错杀机会[30] 投资者素养提升 - 止损能力可最大程度提升收益，熊市中需克服"鸵鸟效应"主动调整持仓[13][19] - 避免追热点陷阱，信息滞后性导致跟风买入时股价已超调，需建立独立分析框架[30] - 投资目标应具体化，如5年购车计划，据此计算所需收益率并匹配风险承受能力[31]

行业趋势 - "固收+"基金总规模在一季度末达13807.34亿元 环比增加1560.29亿元 在广义债基中占比环比上升2个百分点 为2022年一季度以来首次显著回升 [3] - 互联网平台上"固收+"基金用户规模前4个月同比增幅达88% 反映投资者对稳健收益需求强烈 [5][6] - 资管新规后银行理财打破刚兑 存款利率下行 权益市场高波动推动资金转向"固收+"产品 [7][8][11] 历史发展 - 早期以一级债基为主 2017年末规模仅3996亿元 2019-2021年慢牛行情推动规模从4043亿飙升至1.3万亿 [11][12] - 2022-2023年股债双杀导致规模从2.5万亿缩水至1.7万亿 暴露策略定位不清晰等问题 [14][16] - 行业重整后转向"资产配置 风险控制 科学管理"理念 交银施罗德等机构打造持有体验更佳的产品 [16] 公司实践 - 交银施罗德建立规范化流程 设定回撤目标 通过跨部门协同构建全风险谱系产品矩阵 包括中低波的交银增利债券和中等波动的交银安心收益等 [19] - 债券投资结合宏观利率与信用研究 股票投资划分四种增长状态匹配不同策略 转债投资注重攻守兼备 [24][25][26] - 基金经理魏玉敏管理的交银可转债近5年年化7.02% 同类排名5/32 交银增利债券七年中六年实现3.5%以上年度回报 [29] 团队协作 - 团队整合转债基金经理王丽婧 权益基金经理孙婕衎等多领域人才 依托公司投研平台形成协同体系 [34] - 新推出的交银180天持有期债券配置80%纯债+20%转债 旨在通过持有期机制改善投资者收益体验 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，成交金额环比下降，收益率全部下行，信用利差多数收窄，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][59] - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值；相对收益角度，评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，可优先考虑高等级 5 年期品种 [1][59] - 7 月 2 日首批 10 只科创债 ETF 获批，7 月 7 日发行，后续投资机会值得关注 [2][60] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，注重风险与收益平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [2][61] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，现阶段策略可积极 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 221 只，发行 2133.17 亿元，环比下降 30.80%，净融资额 940.97 亿元，环比增加 1057.98 亿元 [12] - 企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -14 BP 至 2 BP [13] - 不同期限和等级品种利率变化幅度不同，如 1 年期品种利率变化幅度为 -7 BP 至 -1 BP，AA - 级品种利率变化幅度为 -14 BP 至 -5 BP [13][16] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9398.98 亿元，成交金额环比下降 15.26% [19] - 短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄 [23][32][35] - 中短期票据 1 年期中，AAA 级、AA + 级信用利差走阔，AA 级、AA - 级利差收窄；3 年期、5 年期、7 年期信用利差收窄 [23] - 企业债各期限各等级信用利差多数收窄 [32] - 城投债 1 年期、3 年期、5 年期信用利差收窄；7 年期中，AA - 级信用利差收窄，其余品种信用利差走阔 [35] 期限利差与评级利差 - AA + 中短期票据、企业债、城投债期限利差部分收窄、部分走阔，当前各期限利差大多处于历史低位 [44][50][53] - 3 年期中短期票据、企业债、城投债评级利差部分收窄、部分走阔，当前各评级利差大多处于历史低位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有 5 家公司评级（含展望）调整，其中下调 2 家，上调 3 家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [58] - 广州市方圆房地产发展有限公司名下信用债 "H20 方圆 1" 展期，展期时债券余额 9.18 亿元 [58] 投资观点 - 同报告核心观点 [1][59]

行业趋势与市场表现 - 一季度指数股票型基金规模大增3117.97亿元，混合型基金规模减少2120.55亿元，主动股票型基金规模减少469.6亿元，显示投资者偏好从主动管理转向被动投资[2] - 近年来商品、REITs、QDII等资产陆续进入FOF组合，起到分散作用，资产配置效果初步显现[6] - 今年以来公募FOF业绩和规模呈现回升态势，民生加银康宁稳健养老目标一年持有FOF在同类产品中排名前10%，市场对稳健配置型产品需求旺盛[6] 投资策略与产品构建 - 以客户需求为核心构建公募产品，通过分散投资降低波动带来的痛苦，而非试图消除波动[2] - 采用绝对收益导向策略，通过大类资产配置（股票、中长期利率债、商品等）获取长期稳健收益[3] - 偏好使用策略指数型基金构建组合，因其风格明确、透明度高且具备超额收益潜力，重点关注红利型产品[4] - 辅助配置由经验丰富基金经理管理的绝对收益导向"固收+"及固收基金，历史回测显示2008-2023年模拟组合最大回撤（除2008年外）控制在4%以内[4] 团队管理与研究体系 - 实行差异化管理模式，要求每位基金经理兼任资深研究员角色，负责特定研究方向并带领年轻研究员[5] - 强调协作研究的重要性，认为单打独斗模式已不适应行业成熟度提升和技术快速迭代的竞争环境[6] 产品特征与客户需求 - 获得客户认可的产品需具备三大特征：预期收益稳定、波动风险可控、结构透明[6] - FOF产品当前处于有利发展期，资产配置工具日益丰富，但分散投资效果仍有提升空间[6]

公司战略与定位 - 公司以"守正出奇"为纲，锚定差异化突围，致力于优化投研架构并注重绝对收益与风险管控 [2] - 公司在硬科技赛道持续发力，打造"小而精，专而强"的投研特色，同时加速布局绝对收益产品线并试水主动量化策略 [2][3] - 公司差异化战略与投资者体验升级深度融合，以开辟可持续的发展路径 [3] 产品布局与优化 - 公司构建追求"绝对收益"的产品线，严控回撤与波动，并加速布局量化和指增策略 [4] - 公司组建量化策略投研团队，构建基于大数据和机器学习的量化模型，并对部分老产品进行策略升级 [5] - 公司已成功发行量化新基金，并有指增产品获批，未来计划继续布局宽基、行业主题的指增基金 [5] 投研能力与团队建设 - 公司定位为"研究驱动型公司"，坚持权益和固收领域双轮驱动 [6] - 权益领域投研团队覆盖AI传媒、半导体、医药、消费升级等新兴领域，形成"均衡风格"与"行业轮动"的投研体系 [6] - 固收领域团队成员拥有多元化行业背景，专业知识覆盖面广，支持全系列固收类产品布局 [6] - 公司投研队伍立足团队化，共享研究成果、市场信息和投资经验，以提高投资效率和准确性 [7] 业绩表现与目标 - 截至二季度末，公司固收类基金近5年业绩排名行业第19，权益类基金近5年业绩排名第57，近1年业绩排名第4 [7] - 公司目标成为"硬科技投资专家"和"绝对收益领跑者"，以长期业绩为导向提升投资者持有体验 [7] 行业趋势与挑战 - 行业从重规模向重投资者回报转型，公司顺应趋势提供回报更稳健的产品 [4] - 中小公司面临资源向头部集中、市场波动加大、同质化竞争等挑战 [6]

行业背景 - 资本市场迈向高质量发展，市场生态经历深刻变革，机遇与挑战并存 [1] - 银行存款利率持续走低，传统保本理财产品吸引力骤减，固收类产品迎来历史性发展机遇 [1] 公司战略与产品布局 - 华富基金深耕固收领域近20年，积累了丰富的基金管理经验，团队投研功底扎实 [2] - 推出"华富固收家"子品牌，产品线覆盖货币基金、存单指数基金、中短债基金、中长期纯债基金、债券指数基金、一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合型基金等领域 [2] - 顺应低利率时代投资者稳健理财需求，构建风格鲜明的多元化固收产品线 [1][2] 业绩表现 - 华富吉丰60天中短债基金A类份额近3年回报11.20%（同期基准1.23%），同类排名3/96 [3] - 一级债基华富强化回报债券近一年同类排名前13%（31/249） [3] - 二级债基华富安鑫债券A近一年同类排名前4%（16/462） [3] - 偏债混合型基金华富弘鑫灵活配置混合A与华富益鑫灵活配置混合A获银河证券三年期五星评级 [3] 团队与投研体系 - 团队领军人尹培俊为股债多面手，擅长利用胜率、赔率衡量资产性价比，把握股债轮动机会 [4] - 团队成员在权益、转债、信用债筛选、利率债择时和宏观趋势研判等领域各司其职，形成"百花齐放、博采众长"的合力 [4] - 依托高效投研体系、严谨信评流程和严格风控制度，致力于为客户创造长期可持续回报 [4] 绝对收益策略 - 华富基金固收团队深耕绝对收益领域，重视客户获得感与持有体验 [5] - 多元化投资策略包括纯债信用策略、纯债利率策略、固收+红利策略、固收+风险平价策略、固收+可转债增强策略、固收+价值均衡权益策略等 [5] - 采取纪律性投资约束，严控信用风险，运用国债期货等工具进行风险对冲 [6] - 探索产品定期分红模式，提升投资者信心和持有体验 [7] 未来展望 - 华富基金锚定长期主义、价值投资的政策导向，注重投资者获得感和持有体验 [7] - 致力于将稳定的产品特性转化为客户的真实回报，践行"长钱长投"理念 [7]

行业背景 - 资本市场迈向高质量发展 市场生态经历深刻变革 机遇与挑战并存 [1] - 银行存款利率持续走低 传统保本理财产品吸引力骤减 固收类产品迎来历史性发展机遇 [1] - 行业积极响应高质量发展指引 产品布局与国家战略导向深度融合 [1] 公司固收产品体系 - 深耕固收领域近20年 自2006年发行第一只货币基金 积累了丰富的基金管理经验 [3] - 推出"华富固收家"子品牌 产品线全面覆盖货币基金、存单指数基金、中短债基金、中长期纯债基金、债券指数基金、一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合型基金等领域 [3] - 多只固收产品表现出色 华富吉丰60天中短债基金A类份额近3年回报11.20%（同期基准1.23%） 同类排名季军（3/96） [3] - 一级债基华富强化回报债券近一年同类排名前13%（31/249） 二级债基华富安鑫债券A近一年同类排名前4%（16/462） [3] - 偏债混合型基金华富弘鑫灵活配置混合A与华富益鑫灵活配置混合A两只基金分别斩获银河证券三年期五星评级 [3] 投研团队与策略 - 团队领军人尹培俊是股债多面手 资深信评出身 擅长利用胜率、赔率衡量资产性价比 把握股债轮动机会 [4] - 团队成员在权益、转债、信用债筛选、利率债择时和宏观趋势研判等领域充分发挥优势 努力挖掘超额收益 [4] - 依托高效投研体系、严谨信评流程和严格风控制度 形成"百花齐放、博采众长"的强大合力 [4] 绝对收益产品布局 - 顺应低利率时代投资者稳健理财需求 深耕绝对收益领域 重视客户获得感与持有体验 [6] - 多元化投资策略包括纯债信用策略、纯债利率策略、固收+红利策略、固收+风险平价策略、固收+可转债增强策略、固收+价值均衡权益策略等 [6] - 采取纪律性投资约束 针对纯债类产品采用信用量化评级模型 严控信用风险 借助国债期货等工具进行风险对冲 [6][7] - 针对固收+基金运用类似CPPI的风险预算框架进行仓位管理 设置止损容忍度 防止超预期回撤 [7] - 追求规律性产品分红 自去年来积极探索定期分红模式 加大对持有人的回馈力度 [7] 未来展望 - 锚定长期主义、价值投资的政策导向 以客户为本 注重投资者获得感和持有体验 [8] - 致力于将稳定的产品特性转化为客户的真实回报 践行"长钱长投"理念 [8]

资产配置与分散投资 - 资产配置被投资大师格雷厄姆和马科维茨称为投资中唯一的"免费的午餐"，关键在于有效分散到负相关或低相关性的资产上[1] - 有效分散在市场波动时作用显著，如2025年4月7日全球市场因特朗普关税政策回调时，招银理财产品仅7个交易日就修复回撤并创新高[1] - 招银理财成立于2023年9月1日的招睿嘉裕日开360天产品在2025年4月7日市场回调中表现稳健[1] 招银理财产品表现 - 嘉裕系列代表产品嘉裕日开180天（109401A）截至2025年6月25日累计涨幅8.8%，年化3.4%，最大回撤-0.64%[2] - 智远系列代表产品智远370天日开（109361A）累计涨幅2.62%，年化6%，最大回撤-0.07%[2] - 嘉裕系列产品在2024年1月权益市场调整时平均权益仓位仅1%-2%，净值持续创新高[29] 投研体系与团队架构 - 债券投资部管理规模约6000亿，覆盖短债、债+非标、固收+等产品[8] - 研究部覆盖宏观、信用、策略等6大类，服务于全公司债券研究[8] - 团队采用"小团队"模式，由1名投资经理+1名助理+3-4名研究员构成[16] - 公司自主搭建多资产管理系统，提供头寸管理、实时监控等功能，被内部称为"全理财子里最好的系统之一"[10] 投资策略与风控 - 嘉裕系列采用"下行波动率控制模型"，回撤达阈值时强制减仓[24] - 债券配置以信用债为底仓(40%-50%)，配合期限匹配、对冲策略和量化止损[25] - 权益仓位40%-60%投向内部委内团队，剩余通过ETF灵活调整[26][27] - 智远系列采用价值50滤波策略，债券部分回撤达20bp即降久期[41] 宏观研究与资产配置 - 区分外生变量(如特朗普关税)和内生变量，采取不同应对策略[47] - 2025年配置重点放在红利和黄金，黄金早期配置贡献较大收益[49] - 一季度抓住DeepSeek和中美关税影响下的建仓机会，3月大幅加仓[52] - 展望认为股债市场均需"震荡市"思维，股票侧重阿尔法挖掘，债券以稳健票息为主[53] 产品定位与竞争优势 - 产品定位绝对收益目标，不追求相对排名，注重持有人体验[13] - "全+福"系列是多年核心优势的集大成之作，为持有人提供确定性[5] - 竞争优势体现在投研+科技双轮驱动，以及精细化的团队协作模式[8][10] - 通过系统固化纪律，用协作抵御市场无常，实现净值稳定上升[57]

行业现状与挑战 - 银行理财行业面临持续"资产荒"和债市波动的双重挑战，固收类资产的传统收益空间被蚕食，迫使行业重构投资范式[1] - 当前市场呈现"低利率、高波动"特征，1年期和5年期以上LPR双双下调10个基点，银行存款利率开启新一轮下调，10年期国债收益率在1.6%～1.7%区间震荡[1] - 一季度末理财产品投向债券、现金及银行存款、同业存单的余额占比分别高达43.9%、23.3%和13.5%，固收类资产仍是绝对主力但模式难以为继[1] 投资策略转型方向 - 行业普遍转向多元化资产均衡配置和多资产策略，严控回撤的同时拓宽收益来源，重点关注另类资产与权益类资产[1][3] - 汇华理财强调全球多元资产配置思路，兴银理财认为市场进入以大类资产配置为核心的新阶段[1][3] - 招银理财将重点布局类固收增强型资产和权益类资产，通过红利低波组合、市场中性策略、REITs等提升收益[3] 重点布局资产类别 - 兴银理财看好股债金均衡配置，认为低通胀与流动性宽松环境将持续推动资产价格上行[3] - 招银理财关注科技与红利策略、政策驱动的新消费领域，计划通过可转债、打新、定增对冲等工具提升权益投资表现[3] - 黄金主题理财产品成为多家公司发力点，截至6月26日名称含"黄金"的理财产品已达46只[3] 产品体系与市场定位 - 理财公司以实现绝对收益为核心目标，在权益投资中更强调风险控制和回撤管理[3] - "固收+期权"与多资产策略成为关键工具，可在限定风险敞口下参与权益市场[3] - 招银理财PR3及以上含权产品规模已超2400亿元，坚持打造"以绝对收益目标为主、相对收益目标为辅"的含权产品体系[4] 市场参与与转型决心 - 理财公司作为中长期资金重要力量，正通过增持ETF等方式加大资本市场投资力度[4] - 一季度权益类理财产品规模仅0.08万亿元占比0.27%，但行业多元化转型决心已定[4]