融资与公司背景 - 基流科技完成近亿元A+轮融资，由上海国投孚腾资本和国方创新联合领投，克拉玛依城发基金、张江燧芯基金跟投，老股东卓源亚洲连续四轮追加投资 [2] - 融资资金将主要用于核心技术和产品研发，市场拓展与团队建设 [2] - 公司成立于2023年2月，源自清华大学网络安全实验室，创始人胡效赫是清华大学博士、博士后，在高性能网络和分布式系统领域有十余年研究经验 [2] - 核心团队成员来自清华、北大等顶尖高校及阿里、百度、中兴等头部厂商 [2] 业务定位与技术优势 - 公司定位为全栈自主的AI算力建筑商，专注于攻克大规模算力集群的分布式计算通信难题 [2] - 是国内极少拥有数个万卡集群落地经验的AI基础设施厂商，已服务智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心及地方国企等多个用户 [2] - 通过自研的RoCE组网方案，客户成本可降低40%，交付周期从数月缩短至数周 [3] - 2023年下半年成功落地国内最早的第三方千卡H800 RoCE集群，支撑国产大模型公司的基座模型迭代 [3] 产品与技术成果 - 打造自研高性能开源智算系统Galaxy HPAC，包括高性能融合AI网络（Mercury-X）、人工智能平台（Venus-AICloud）和算力建维平台（Venus-AIDOC） [3] - 自研MS6426全国芯25.6T高速开源AI交换机，已通过智算集群72小时长稳测试，实现规模部署 [3] - 累计组网调优交付的集群规模达23个，超6万6千张GPU、4000余台交换机，和超32万个光模块 [4] - 已成功落地多个跨远距离训推集群（50公里、100公里、1500公里） [4] 行业趋势与战略布局 - 算力已成为继水、电、网之后的新型基础设施，网络通信瓶颈、高故障率和供应商软硬绑定带来高昂成本 [3] - 2023年训练与推理的算力需求比大概是7:3，2024年是5:5，到2025年可能会达到3:7 [4] - 在立足北京、上海等核心区域的同时，积极响应国家战略，在新疆、宁夏等地参与算力项目落地 [4] - 已投入十万卡集群的仿真和未来架构设计，推动硬件国产化替代和AI基础设施生态开放与成熟 [4]

基金重仓股变动 - 2025年二季报显示十大重仓股变天 小米和新易盛取代比亚迪和五粮液 [1] - 基金调仓逻辑从"消费抱团"转向"科技突围" 腾讯阿里位置后移 宁德时代中芯国际保持稳定 [4] 小米业务表现 - 二季度营收同比增长28% 汽车交付量突破15万辆 AI手机销量翻三倍 [3] - 生态链形成闭环 涵盖手机汽车智能家居 用户粘性增强 [3] - 硬件加服务模式受基金经理青睐 在消费电子疲软环境下增速突出 [3] 新易盛业务表现 - 受益于全球AI服务器需求爆发 800G光模块订单排至明年 [3] - 上半年净利润预增328%-385% 1.6T产品已小批量出货 [3] - 万家基金旗下9只产品逆势加仓 浮亏超6000万元 [3] 比亚迪和五粮液现状 - 比亚迪新能源汽车价格战导致毛利率从22%降至18% [4] - 五粮液所在白酒板块分化 高端酒稳定但次高端竞争激烈 [4] - 基金经理转向偏好消费电子和智能驾驶概念股 [4] 行业趋势分析 - 科技赛道受政策红利和业绩支撑 高端产品毛利率体现技术壁垒 [4] - 消费电子智能化赛道受关注 分众传媒蓝思科技成为新宠 [4] - 光模块行业面临产能过剩担忧 但高端产品价格压力显现 [4] 技术发展动态 - 小米AI大模型和汽车业务盈利持续性待观察 [4] - 新易盛800G光模块价格从1200美元跌至800美元 [4] - 1.6T光模块技术领先优势明显 [3]

OpenAI的GPU扩张计划 - OpenAI CEO奥特曼宣布2024年底前将有100万颗GPU上线，并激励团队思考如何将这个数字放大100倍[1][2] - 目前ChatGPT 4.5仅使用10万颗GPU，意味着年底前GPU建设量将增长10倍或更多[1] - OpenAI正转向"多丛集架构"，未来可能使用1000万颗GPU同步训练[2] 对AI服务器行业的影响 - 百万颗GPU上线将带动AI服务器需求倍数增长[1] - 鸿海表示AI服务器订单能见度至少两年，目前产能是主要瓶颈[1] - 广达预计2024年AI服务器占整体服务器营收将突破70%，GB200机台出货升温且GB300将于9月加入[1] - 英业达下半年出货以主机板(L6)为主，全年AI服务器出货将有双位数增长[1] 供应链受益厂商 - 微软主要服务器代工厂为鸿海、广达及纬颖[3] - 甲骨文主要服务器代工厂为鸿海[3] - CoreWeave主力服务器代工厂为戴尔、美超微、技嘉，戴尔服务器代工厂包括纬创、鸿海、英业达[3] 相关AI基础设施项目 - 特朗普政府的"星际之门"计划将带来更多AI基础设施需求[1] - 星际之门首座数据中心位于得州，可容纳40万颗英伟达AI芯片，完成后将成为全球顶级AI算力中心[2]

市场表现 - 沪指收盘3549点 创业板涨幅1.2%跑赢主板 但超1800只个股收跌 [2] - 沪指早盘突破3555点创年内新高 两市成交额飙升至1.6万亿 [2] - 中信证券出现万手买单推高证券板块2% 茅台下跌2.3% [3] - 股指期货贴水扩大至25点 期权波动率指数飙升18% [3] 资金流向 - 北向资金净买入12亿元 紫金矿业贡献7亿元 融资余额减少32亿元 [2] - 白酒ETF净赎回1.2亿份 银行股遭5.8亿元主力抛压 [3] - 芯片ETF单日净申购22亿份创历史纪录 [2] - 主力资金从消费股转向电力(净流入24亿元) AI算力(15亿元) 机器人(12亿元) [5] 板块动态 - 西藏天路和中国电建因雅鲁藏布江1.2万亿水电工程开工涨停 [5] - 机器人概念股上纬新材9连板 北方稀土半年利润预增18倍 [5] - 国资云板块4只个股闪崩跌停 跨境支付概念股集体暴跌 [5] - 核电项目提速推动中国核电上涨7% 机器人规划文件泄露致埃斯顿涨停 [6] 个股异动 - 茅台下跌2%拖累指数 招商银行跌1.5% [3] - 宁德时代半小时成交40亿元 [5] - 长春高新因医药集采传闻闪崩7% [6] - 可转债单日成交额突破5000亿元 某电力可转债盘中暴涨48% [6] 机构行为 - 外资早盘净流入8亿元 汇金上周增持四大行4亿元 [3] - 监测显示主力资金正进行调仓换股 [5] - 国家队托券商 外资抢周期股 游资攻机器人板块 [5] - 私募指出当前是机构资金与散户割肉速度的比拼 [2]

雅鲁藏布江水电工程 - 总投资约1.2万亿元的超级水电工程开工 建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地需求 [1] - 雅鲁藏布江大拐弯段技术可开发资源量近7000万千瓦（70吉瓦） 相当于三峡电站3倍 中游已建水电站总装机400万千瓦（4吉瓦） 单位投资额约250亿元/吉瓦 [1] - 工程将提升国内电网稳定性与清洁能源比例 但投资回报周期较长 经济上行压力期可带动西藏经济及全国上下游产业链需求 [2] - 未来AI算力与数据中心建设可能引发电力需求激增 该工程是面向AI时代的清洁能源基础设施布局 [7] 校园配餐国家标准 - 市场监管总局发布《校园配餐服务企业管理指南》国家标准 覆盖食谱管理、加工制作、配送、应急处理等全链条 [3] - 标准要求接入"明厨亮灶"系统接受社会监督 防止非法添加剂使用 强化食品安全与营养健康信息交流 [3] - 国内食品安全法规持续完善 但需提高违法成本以增强威慑力 [4] 全社会用电量数据 - 6月全社会用电量8670亿千瓦时 同比增长5.4% 城乡居民生活用电量同比增10.8% 第三产业用电量增9% [5] - 1-6月累计用电量48418亿千瓦时 同比增3.7% 第一产业用电量增速最高（8.7%） 第二产业增速放缓至2.4% [5] - 数字经济转型带动第三产业用电增长 但工业用电放缓仍影响整体增速 [6] 成都楼市新政 - 成都出台17条楼市新政 包括直补购房首付、分批取消限售、公积金贷款首付比例降至20%等 [8] - 政策旨在稳固楼市回暖趋势 成都因人口净流入与供应调控具备独特回暖条件 [9] 马斯克推出儿童AI应用 - xAI计划发布儿童版AI应用"Baby Grok" 提供友好型内容 此前Grok因伴侣模式中NSFW言论引发争议 [10] - AI模型需强化年龄分级功能 解决"幻觉"问题对儿童用户的影响 [11] 中东主权基金加码中国资产 - 60%中东主权基金计划未来五年增加中国资产配置 亚太与非洲地区主权基金增配意愿更强（88%与80%） [12] - 中国在AI、清洁能源等领域技术优势及开放政策增强外资吸引力 但地缘因素导致外资流入速度放缓 [13] 宇树科技IPO进展 - 宇树科技启动IPO辅导 最快10月提交申请 注册资本从不足300万元增至3.64亿元 [14] - 获吉利、腾讯、阿里等投资 人形机器人赛道融资活跃 科创板政策松绑助力硬科技企业上市 [14] 股市行情 - 沪指、创业板指创年内新高 两市成交额1.7万亿元 基建、特高压、机器人概念领涨 [16] - 水电工程开工信号推动基建板块爆发 市场情绪偏暖 工程机械与"反内卷"板块双主线并行 [17]

市场风格分化 - 上证综指屡创新高但部分投资者赚钱效应不足 核心资产价值重估推动指数上行 未布局核心资产的投资者面临"只赚指数不赚钱"困境 [1] - 2024年A股经历两轮价值重估 首轮由中特估概念驱动央企国企凭借高股息低波动特性受资金青睐 第二轮由科技股引领AI算力人形机器人等赛道龙头带动板块估值提升 [1] - 价值重估反映市场对确定性收益的理性定价 兼具成长性与安全性的核心资产获得估值溢价 [1] 市场结构转变 - 齐涨齐跌模式终结 优质公司呈现慢牛走势而绩差公司震荡走低 指数成分股多为优质蓝筹和科技股导致指数整体震荡向上 [2] - 量化交易规模扩大导致风格日间切换 普通投资者追涨杀跌易成量化资金对手盘 [2] - 机构资金主导趋势明显 中央汇金等长期资金偏好ETF 散户通过ETF投资可弥补择时择股劣势并有效对抗量化交易 [2] 制度变革影响 - 保险资金等长期资金持续增持A股优质资产 市场资金结构向机构主导转型 [3] - 注册制与退市常态化背景下 投资核心资产ETF成为分享经济高质量发展红利的有效途径 [3] - 小盘股投资难度加大 拥抱确定性资产是结构性行情中的制胜关键 [3] 上市公司行为 - 蓝筹股与科技公司价值重估过程中 上市公司回购行为对市场产生积极影响 [1] - A股市场正从融资市场向投资市场发生根本性转变 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2Q25业绩预告超预期，订单饱满，NV高速板材放量带动产品结构改善，业绩高速增长主要因覆铜板销量和营收增加、产品结构优化提升毛利率，以及子公司生益电子营收和净利润大幅增长 [1] - 覆铜板全球市占率第二，普通覆铜板迎量价齐升，长期大举投入研发，高频高速领域跻身全球一流 [2] - AI算力需求爆发，公司积极配合客户突破技术新高，已有产品批量供应 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长78%/41%/28%至31/44/56亿元，当前股价对应PE为29/21/16倍，合理估值1141 - 1228亿元，对应股价46.97 - 50.56元 [4] 公司概况 - 生益科技成立于1985年，是全球电子电路基材核心供应商，主要业务为覆铜板、粘结片和印制线路板的设计、生产和销售，产品应用于多种电子产品 [10] - 公司连续多年排名全球第二大覆铜板厂商，2013年切入高端PCB业务，2016年涉足高频高速覆铜板领域 [11] - 公司无控股股东，由职业经理人团队经营管理，实施过多次股权激励计划 [12][15] 财务情况 营收与利润 - 近十年营收稳健增长，归母净利润波动中成长，2024年依靠精准研判和部署重回增长 [16] - 覆铜板及粘结片业务2016 - 2021年收入增长，毛利率上升，2022 - 23年下滑，2024年回升，高端产品未来将推动业绩突破 [23] - PCB业务定位高端，2021年受基站PCB产品价格下跌影响毛利率下降，2022年回升，2024年服务器产品订单占比提升 [26] - 净利率受上下游影响，14 - 19年和2021年提升，22 - 23年下滑 [31] 现金流与资产负债率 - 经营现金流稳定增长，投资现金流净额因产能扩张下降，资产负债率逐步降低，2025年拟非公开发行可交换公司债券 [33] 竞争优势 - 规模大，覆铜板行业市占率全球第二，2024年各类产品销量增长 [35] - 技术强，技术对标海外、全国领先，在国内率先实现高频覆铜板产业化，研发支出高于国内其他企业，产品已批量应用并突破关键技术 [38][40] - 规模大与技术强造就优质客户结构和较强供应链议价能力，增强了抵御行业周期的能力 [41] 行业情况 覆铜板介绍 - 覆铜板是PCB重要原材料，分为刚性、挠性、特殊材料基三大类，处于产业链中游，上游为原材料，下游用于制备印刷电路板 [45][47] 市场规模与竞争格局 - 全球覆铜板市场规模稳步增长，2024年AI渗透带动电子产业景气，刚性覆铜板行业竞争格局稳定，高端覆铜板国产化率低 [51][53][56] 上下游情况 - 覆铜板成本受上游原材料价格波动影响，铜箔价格与覆铜板厂商毛利率正相关 [60][61] - AI算力基建推动高频高速覆铜板需求大增，未来五年AI相关产品是PCB需求增长主要动能 [66] 公司产品情况 普通&高速覆铜板 - 普通覆铜板供应充分，产能与高速覆铜板可共用，公司有多个生产基地，高速板可与普通板共用产线，2025年增资泰国公司 [71] 高频覆铜板 - 生产壁垒高，包括生产配方和下游客户认证门槛，公司突破技术难关，产品获知名终端认证，技术指标对标海外，有望提升市场份额 [75][79][82] 挠性覆铜板 - 主要有层压法和涂覆法两种生产方式，应用于便携式电子产品和物联网终端，公司掌握涂覆法技术 [84][85] 盈利预测 - 覆铜板及粘结片业务预计25 - 27年营业收入同比增长25.0%/27.6%/23.6%，毛利率逐步提升 [89] - 印刷线路板业务预计25 - 27年营收同比增长67.2%/33.3%/30.0%，毛利率逐步提升 [90] - 预计25 - 27年营收同比增长34.3%/28.5%/25.0%，归母净利润同比增长78.3%/40.6%/27.8% [91] - 预计25 - 27年销售费用率分别为1.81%/1.83%/1.81%，管理费用率分别为4.09%/4.15%/4.13%，研发费用率分别为5.84%/5.90%/5.90%，财务费用率保持在0.36% [91] 估值 - 采用相对估值法，选取可比公司，给予覆铜板业务2026年27 - 29倍PE，PCB业务2026年23 - 25倍PE，合理估值区间为1141.1 - 1228.3亿元，对应股价46.97 - 50.56元 [95][96]

AI算力与光模块行业 - AI发展持续拉动高端光模块需求，行业长期成长动能强劲 [1] - 2025年Q2全球光模块销售额环比增长10%，主要受800G以太网光模块需求带动，1.6T产品亦有贡献 [1] - LightCounting预测2025年全球以太网光模块市场规模增速保持在50%左右，随后五年年复合增长率预计为15%-18% [1] 光模块市场与技术趋势 - 800G部署显著提速，成为当前市场增长主要推动力，1.6T产品逐步放量，市场竞争进入新阶段 [1] - 面向3.2T时代的高密度部署，LPO与CPO等新型技术路径正逐步成熟 [1] - 光模块市场在算力基础设施持续投入背景下有望维持高景气度 [1] 通信ETF与行业表现 - 通信ETF（515880）跟踪通信设备指数，涵盖通信设备制造、技术服务等业务的上市公司证券 [2] - 通信ETF中光模块含量超40%，三巨头"易中天"（新易盛、中际旭创、中天科技）占比超32% [2][3] - 中证全指通信设备指数前十大成份股包括新易盛（15.08%）、中际旭创（13.59%）、中兴通讯（9.59%）等 [3]

报告核心观点 本周A股先抑后扬向上趋势不变，市场风格凸显政策驱动与产业化共振逻辑；国内经济“外热内冷”，周期板块修复持续性或受制约，科技主线可能重新回归，下周宜采取“科技为主”策略 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - 本周（2025年7月14 - 18日）A股先抑后扬，上证指数周涨0.69%，深证成指周涨2.04%，创业板指周涨3.17%，科创50周涨1.31%，全市场日均成交额1.55万亿元，交易情绪积极 [1][8] - 国内权益市场呈科技主导特征，机器人产业商业化、AI算力需求、能源转型等带动相关产业链，金融、地产链调整，资金流向新兴领域 [1][8] - 特朗普意图罢免鲍威尔引发市场波动，黄金涨1.4%，美元指数跌0.75%，美股跳水，美债收益率飙升，美元霸权或重构 [9] - 2025年1 - 6月中国GDP增速5.3%，二季度单季度增速5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，外贸突出但消费、投资疲软，经济“外强内弱” [9] - OpenAI发布ChatGPT Agent，实现“思考 - 行动”闭环，在多项测试中表现出色 [9] 交易数据（2025/7/14 - 2025/7/18） - 展示行业及主要指数区间涨跌幅、各行业交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表 [7][12][15] 配置观点 - 国内经济“外热内冷”，8月1日美国对华关税加码威胁临近，内需提振乏力，周期板块需求侧支撑不足，修复持续性或削弱 [2][18] - 科技主线或回归，AI硬件端成核心引擎，英伟达、AMD芯片供货催化算力产业链，中报数据支撑企业盈利 [2][18] - 下周采取“科技为主”策略，关注光模块和高阶PCB板块 [3][19] - 光模块是中国在全球AI算力产业链领先的核心环节，国产企业占据主导，技术、客户、成本优势明显，海外收入占比超80%，行业增长确定性强 [3][21] - 高阶PCB受政策与需求共振驱动，国家规划和地方政策支持，AI算力、5G基建等需求爆发 [5][21]

新能源与智造产业链调研活动 - 活动聚焦2025年AI算力与新能源革命交汇点 揭示硬核智造重塑产业版图的趋势 [1] - 实地探访比亚迪全球总部 玉禾田智慧中枢 飞荣达科技腹地三大核心企业 [1] - 活动仅开放30个席位 提供21财经VIP年卡作为报名福利 [7] 比亚迪核心优势 - 公司年销量突破600万辆 构建锂矿 芯片 储能全产业链生态 [1] - 刀片电池实验室和仰望U9超跑生产线展示中国智造技术实力 [1] 玉禾田智能化转型 - AI指挥中心实时监控10万+环卫设备 实现无人清扫车集群调度 [2] - AIoT技术推动传统环卫产业升级 创造千亿级市场降本增效空间 [2] 飞荣达技术壁垒 - 0.3毫米碳基材料解决AI服务器散热难题 占据电子散热技术制高点 [3] - 产品覆盖全球1/3新能源车 是英伟达GB200供应链关键供应商 [3] 活动附加价值 - 股市主播吴锡凌带队 新能源专家全程解读产业趋势 [5] - 包含闭门交流晚宴环节 提供深度产业洞见与投资机遇分析 [4][5]