经济景气度指标 - 3月EPMI环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比变化幅度均处于季节性高点[1][4] - 3月BCI环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高，绝对值为2023年6月以来最高[1][5] - 经济节奏显示2024年10-11月初步好转，12月二次回踩，2025年1-3月连续好转[1][5] - 3月工业旺季表现尚可，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个[4][5] 企业运营指标 - 企业销售预期指数进一步回升至65.1，高于前值62.7和去年同期的64.5[6] - 利润预期指数回落至49.4，低于前值51.3，主要受中间品价格回踩影响[6] - 消费品价格前瞻指数持续上行至48.3，为反弹以来新高；中间品价格前瞻指数回踩至38.9[6] - 库存指标环比继续上行，反映主动补库存特征[7] 政策与融资环境 - 融资环境指数大幅改善至51.8，政府工作报告要求"适时降准降息"、"落实无还本续贷政策"[7][8] - 央行等五部委召开座谈会强调增加对民营和小微企业信贷投放[7] - 企业投资前瞻指数和招工前瞻指数有所回踩，可能与外部贸易环境不确定性有关[8] 经济趋势展望 - 一季度经济已大概率实现高开，股票和利率上行反映此背景[9] - 今年经济节奏可能不同于过去两年，因无集中调结构领域[9] - 中间品价格偏弱导致名义增长仍低于实际增长，需关注供给侧政策调整[9] - 全球定价商品如原油、铜偏强；国内定价商品如动力煤和螺纹钢价格下行[1][6]

宏观政策与市场环境 - 特朗普重返白宫后美国对中国输美商品加征关税从10%提升至20% [5] - 全球贸易保护主义抬头导致"800美元关税豁免"政策取消、美国拟对中国船舶加收港口费、欧盟提交"取消150欧元关税豁免"法案 [6] - 出海企业面临"政策+物流+消费习惯"复合型冲击 欧美本地仓配人力成本高达中国3倍 [6][7] - AI浪潮在降低运营成本的同时加剧搜索环节竞争 用户获取信息路径因AI搜索改变 [8] 产品创新与科学家创业 - 中国出海企业从"搬货"升级至"造货" 现进入"硬核创新"阶段 科学家创业成为新兴力量 [15][16] - 科创创业依赖新材料、新技术导入 技术代差可建立定价权 如大疆系孵化10余家独角兽 [17] - 科学家创业面临触达细分用户和渠道布局挑战 建议优先考虑独立站而非亚马逊 [18][19] 线下渠道布局 - 北美线下渠道成为少有的增长窗口 线上平台对高价值产品销售存在天然缺陷 [23] - 进入美国线下渠道需应对高成本、复杂采购模式和严格质量要求 如沃尔玛和Costco对合作伙伴要求苛刻 [24] - 线下渠道成本虽高但已成品牌必争之地 单纯依赖线上增长已较困难 [25] TikTok市场机遇 - TikTok墨西哥站2025年迎来爆发 全品类平均客单价为美区2/3 广告成本显著低于美国 [29][30] - 墨西哥达人生态火爆 中国卖家利用美国库存辐射墨西哥市场 催生跨境仓储服务 [30] - 物流公司在墨西哥和巴西建立完善网络 支持跨国货盘转移 [30] 数据合规挑战 - 拜登14117行政令限制向中国等"受关注国家"传输美国人敏感数据 影响物联网、广告分析、医疗器械等行业 [34] - 美国对儿童数据保护要求严格 13岁以下需父母同意 游戏和内容平台合规成本高 [35][36] - 部分企业试图拒绝服务儿童规避合规 但该做法在美国仍不符合要求 [37]

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容来自工商时报，谢谢。 逆全球化趋势明显，市场渐分为美国、中国大陆、第三方。 | | 設廠目的 | 受惠國家 | 代表業者 | | --- | --- | --- | --- | | 美國陣營 | 避免美國政府可能課徵高額關 | 美國 | 英特爾、台積 | | (US for US) | 稅及潛在兩岸地緣政治風險 | | 電、格羅方德 | | 中國大陸陣營 | 中國政府喊出2025年車用自 | | | | (China for | 製率達25%;供應鏈補貼及 | 中國大陸 | 華虹未演體、 聯芯、晶合集成 | | China) | IC本土化策略 | | | | 第三方 | | 新加坡、 | | | (Non-China, | 避免中國禁制令或遭美國301 條款及潜在兩岸地緣政治風險 | 日本、韓 | 世界先進、聯電 、高塔、三星 | | Non-Taiwan) | | 國、歐洲 | | | 資料來源:採訪整理 | | | 製表：張珈睿 | 地缘政治因素正改变晶圆代工的产能分布 晶圆代工去全球化三元分立 AI需求持续升温与地缘政治影响下，全球晶圆代工市场正迎来 ...

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券，交易主线围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和 [11] - 10Y美债利率和美元指数延续回落趋势，但幅度显著缓和，美股仍弱于全球股市但下跌幅度同样缓和 [11] 大类资产配置策略 - 全球杠铃策略是反脆弱时代下的最佳应对，一端配置确定性稳健资产（中国利率债、中资股红利+科技组合、泛东南亚股市、黄金），另一端配置高收益高波动资产（美股及中国AI产业链） [5][14][15] - 特朗普2.0政策可能加剧逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势的不确定性，需在杠铃策略中融入全天候配置思想 [5][15] - 黄金作为超国家主权信用资产，是应对逆全球化新范式的必需配置 [14] 焦点数据与市场动态 - 3月10-18日期间：LIBOR-OIS利差高位反映美元流动性偏紧，美国金融状况指数走扩显示金融压力缓和 [5][21] - 花旗美国经济意外指数维持负值，显示经济数据低于市场预期 [5][19] - 联储议息会议后隐含利率显示降息预期平稳，2025年5月与3月会议后利率预期区间为3.2%-4.4% [22][23] - 美元指数对发达/新兴市场资产有长期指引作用 [25][26] 经济政策与市场关联性 - 美国经济政策不确定性指数上升压制消费者信心指数（密歇根大学指数），消费者信心恶化通常伴随美股波动加大 [27][28][29] - 3月24日-4月4日关键数据包括：美国Q4 GDP终值（预期2.3%）、3月ISM制造业PMI（前值50.3）、3月非农就业（前值140千人） [16] 历史研究系列参考 - 债务周期系列研究涵盖日本经验、全球资产配置框架及新投资范式，如24年12月《2025年：大变局下的全球资产配置》 [32][33] - 港股"天亮了"系列持续跟踪牛市阶段配置策略，2025年2月报告强调牛市二阶段"事缓则圆" [35][36]

文章核心观点 - 3.10 - 3.18全球大类资产表现分化权益>大宗>债券 交易主线围绕"美国衰退交易"程度较3月初缓和 战略层面全球资产配置是反脆弱的"全球杠铃策略" 并融入"全天候配置策略"思想提供不同风险偏好配置方案 [1][2][5] 分组1：全球大类资产表现与宏观交易主线 - 3.10 - 3.18全球大类资产表现分化权益>大宗>债券 [5] - 全球大类资产交易主线围绕"美国衰退交易"程度较3月初缓和 10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和 美股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和 [1][5] 分组2：大类资产配置——全球杠铃策略 - 全球资产配置应围绕逆全球化、债务周期、AI产业趋势三大核心因素 2025年特朗普2.0政策难以逆转三大底层逻辑 战略层面采用反脆弱的"全球杠铃策略" [6] - 杠铃策略一端是确定性稳健资产 包括中国利率债、中资股杠铃策略（红利 + 科技）、泛东南亚股市、黄金；另一端是高收益高波动资产 把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链机会 [2][6] - 2025年单纯大类资产阿尔法（α）策略实操难度大 在"全球杠铃策略"基础上融入"全天候配置策略"思想 并针对不同风险偏好受众提供配置方案 [2][8] 分组3：焦点数据——全球重要财经数据&事件日历 - 展示3.24 - 4.4全球经济数据公布日历 涉及德国、美国、英国、欧盟、中国等国家和地区多项重要指标 [9][10] - 展示3.24 - 4.4全球重要财经事件日历 包括日本央行公布会议纪要、美国EIA公布周度能源报告等 [10] 分组4：焦点图表——全球大类资产动态全追踪 - 3.10 - 3.18 LIBOR - OIS利差高位水平反映美元流动性偏紧 [2] - 3.10 - 3.18美国金融状况指数小幅走扩反映美国总体金融压力有所缓和 [2] - 3.10 - 3.18花旗美国经济意外指数维持负值反映美国经济报告数据低于市场预期 [2][13] - 3.10 - 3.18最近2次联储议息会议后隐含利率反映降息预期近期相对平稳 [2][17] - 开年以来美国经济政策不确定性加大压制美国消费者信心指数 伴随美国消费者信心恶化美股波动往往加大 [2][22][23]

工业部门开工情况 - 截至3月第二周，全国247家高炉开工率同比增长4.0个百分点至80.6% [1][6] - 焦化企业开工率同比增长3.6个百分点至62.0% [1][6] - 苯乙烯开工率同比大幅增长15.9个百分点至74.9% [1][6] - 汽车半钢胎开工率同比增长2.8个百分点，3月前两周开工率分别为82.8%和83.2% [1][6] - PTA江浙织机负荷率同比回落6.2个百分点至67.7% [1][6] 建筑与基建活动 - 截至3月11日，全国工地资金到位率57.2%，较2月末环比回升0.75个百分点，其中非房建项目资金到位率环比回升1.02个百分点，房建项目环比回落0.59个百分点 [2][7] - 截至3月14日，全国水泥发运率33.7%，同比回升4.2个百分点，但较2月最后一周的同比增幅7.7个百分点有所收窄 [2][7] - 全国石油沥青开工率28.2%，同比回落0.5个百分点，2月最后一周同比为增长3.2个百分点 [2][7] 交通出行与人员流动 - 3月1日至17日，十大城市地铁客运量均值6199万人次，同比微升0.4%，环比回升6.6% [2][8] - 国内执行航班日均12063架次，同比回落2.9%，较2月同比降幅0.8%有所扩大 [2][9] - 国际航班日均1648架次，同比增长20.1%，增速仍维持高位 [2][9] 房地产市场成交 - 3月前17日全国30大中城市商品房日均成交面积22.1万平方米，同比回升11.0%，一、二、三线城市同比分别增长37.4%、1.4%、2.9% [2][10] - 北京、上海、深圳二手房成交面积同比分别大幅增长47.1%、56.3%、65.1% [2][10] 汽车销售表现 - 3月前9日乘用车零售量36.4万辆，同比增长14%，显著高于1-2月累计同比1%的增速 [2][11] - 乘用车批发销量40.3万辆，同比增长26%，高于1-2月累计同比13% [2][11] - 新能源汽车零售20.4万辆，同比增长44%，高于1-2月累计同比38% [2][12] 家电销售趋势 - 3月第二周空调、洗衣机、冰箱线下销额同比分别为-3.4%、14.7%、18.5%，1-2月累计同比分别为42.7%、5.3%、14.4% [3][12] - 3月第一周线上销额同比分别为-0.8%、-19.6%、-8.9% [3][12] 出口相关指标 - 3月2日至16日，国内集装箱吞吐量均值同比增长11.3%，高于1-2月累计同比10.3% [3][13] - 港口完成货物吞吐量均值同比增长4.8%，高于1-2月累计同比2.8% [3][13] 价格指数与通胀结构 - 截至3月18日，生意社BPI指数为905点，其中有色指数月环比回升3.6%，能源、化工、钢铁指数月环比在-1.6%至-0.8%区间 [4][14] - 全国水泥价格指数环比2月底上行5.9%，同比上行20.2% [4][15] - 3月前两周全国猪肉平均批发价环比回升0.7%，28种重点蔬菜价格环比回落2.0% [4][15] - 截至3月3日，全国二手房挂牌价指数156.25，较1月27日的157.94有所回落 [4][15]

文章核心观点 文章围绕2025年3月第二周宏观经济情况展开分析，涉及逆全球化贸易环境、海外与国内资产表现、海外宏观线索、国内经济高频数据、流动性、地方债、育儿补贴政策、物价及政策动态等方面，为投资决策提供参考[1][3][6] 各部分总结 逆全球化贸易环境 - 与2018 - 2019年相比，2025年新一轮外部关税影响有不同，当时中国经济调结构，本轮稳总量；中国贸易结构更多元，企业预期更充分；本轮逆全球化特征不同 [1] - 相似点是每轮外部逆全球化都会提升内需战略意义，如2019年初 - 2021年初消费类资产上行 [2] 资产表现 - 全球股市分化，海外风险资产承压，美国通胀担忧缓和但经济关税不确定压制情绪，标普500、纳斯达克周涨幅分别为 - 2.27%、 - 2.43%，欧指相对稳定，中国资产分化 [3] - 贵金属强势，黄金领涨，伦敦金现货周涨幅1.60%，金银比回落至87.9，其余商品分化，有色金属涨、原油弱 [4] - 海外无风险利率波动增加，10年期美债利率先下后上至4.31%，美元指数周回落0.15%至103.74，美元兑人民币区间窄幅震荡 [4] - 国内超九成行业上涨，主线向内需、红利切换，万得全A震荡上行1.49%，10年期国债利率上行3.15BP，美护、食饮、煤炭涨幅领先 [5] 海外宏观线索 - 美国滞胀担忧短期缓解，2月通胀数据降温，前期集中的risk off情绪缓和，但美国高名义GDP增长的四大红利已动摇 [6] - 欧美贸易战升温，3月12日特朗普对钢铁和铝进口加征25%关税生效，欧盟将从4月对260亿欧元美国商品征反制关税，特朗普还威胁对欧洲葡萄酒等征200%关税 [6] - 德国开启财政扩张，3月14日达成财政方案，包含国防开支、设立5000亿欧元预算外基金、提高州政府赤字限额，预计方案通过后德债收益率走高、欧元汇率走强 [7] 国内经济高频数据 - 高频模型测算至3月第二周一季度国内实际、名义GDP同比分别为5.22%、4.51%，3月开工数据分化，预计3月工增同比回升至5.9% [8] - 3月1 - 9日全国乘用车零售同比增14%，预计3月社零维持在3.21%附近，服务业生产指数为5.25% [8] - 预计3月CPI环比、同比分别为 - 0.06%、 + 0.24%，PPI环比、同比分别为 - 0.07%、 - 2.17%，均较上周模型预估小幅改善 [8] 流动性 - 狭义流动性平稳，受税期影响央行公开市场操作净回笼，但DR001与DR007稳定在1.75% - 1.85%区间 [9] - 广义流动性2月小幅回踩，2月实体信贷增加6506亿元，同比少增3267亿元，1 - 2月实体信贷增加5.87万亿元，同比多增548亿元，社融扩张明显，预计后续仍有望扩张 [9] 地方债 - 地方债发行化债类进度较快达60%，项目类仍待提升，样本建筑工地资金到位率与上周基本持平，高于去年同期，水泥开工率环比回升但同比低于去年 [10] - 3月下旬是观测地方建设类项目是否加快的时间窗口 [10] 育儿补贴政策 - 今年政府提出育儿补贴等政策，国家卫健委起草操作方案，呼和浩特发布实施细则，此前20余城市已发放补贴 [11] - 按不同补贴标准测算，年补贴资金规模占财政收入比重在1%以内，对居民消费支出拉动在0.1 - 0.3个点左右 [11] 物价 - 3月第二周生意社BPI指数升至907点，有色指数为主要拉动，周环比回升2.4%，能源等指数变化不大 [12] - 居民消费价格中食品偏弱，3月前两周猪肉、蔬菜批发价环比跌幅收窄，二手房挂牌价指数略有下降 [12] 政策动态 - 国家金融监管总局将从丰富产品、便利服务等方面优化消费金融政策，支持居民消费需求与供给主体，开展专项行动 [13] - 国家发改委强调2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组 [13]

黄金定价框架 - 黄金定价受三大属性影响：金融属性（10Y美债实际利率与金价显著负相关）、避险属性（金融/经济/地缘危机时需求提升）、货币属性（美元信用削弱时替代性增强）[1] - 24年初以来黄金配置机会持续显现 金价屡创新高 主因市场对美国经济前景担忧加剧及特朗普贸易政策不确定性推升避险需求[1] 近期市场表现 - COMEX黄金最新报价2991 3美元 较前日上涨0 08% 盘中最高触及3017 1美元 持仓量达27 11万手[2] - 技术指标显示短期均线呈多头排列 MA5(2924 4美元) MA10(2857 4美元) MA20(2761 1美元)均向上运行[2] - 成交量活跃 近5日平均成交量达89万手 显示市场参与度高[2] 中长期展望 - 黄金被定义为超国家主权信用的永续无息债券 美国债务问题将持续侵蚀美元信用 叠加逆全球化地缘风险 央行购金需求将形成中长期支撑[3] - 自24年3月起持续强调黄金作为新投资范式基石配置的价值 认为当前上涨逻辑未变[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]

通胀启动的典型路径 - 第一阶段：贵金属与稀有金属率先启动 - 黄金对货币政策和避险情绪高度敏感，2008年金融危机后量化宽松初期黄金率先上涨，2020年美联储无限QE后黄金创历史新高 [2] - 锂、钴、稀土等因新能源转型需求成为新周期先行者，2021年锂价因电动车需求爆发上涨400% [3] - 第二阶段：能源接力上涨 - 原油作为"工业血液"通过直接成本推动、替代效应和产业链联动三条路径扩散，2022年欧洲能源危机中天然气短缺导致煤炭需求激增 [4][5] - 地缘政治事件如石油危机和俄乌冲突导致供给中断，加速能源价格飙升 [5] - 第三阶段：农产品与化工品滞后上涨 - 化肥依赖能源，合成氨和钾肥成本随能源上涨推升种植成本 [6] - 极端天气叠加低库存（全球粮食库存消费比降至26年低点）放大农产品价格波动 [7] - 第四阶段：全面通胀扩散至终端消费 - 上游原材料涨价通过制造业和服务业传导至终端消费品 [8] - 能源与食品价格上涨推升生活成本，引发工资-价格螺旋 [9] 历史周期中的路径差异 - 货币宽松驱动型（2008-2011年、2020-2022年）：黄金→铜→原油→农产品，流动性泛滥推升金融属性商品 [10] - 供给冲击驱动型（1973-1974年石油危机）：原油→黄金→化工品→粮食，供给中断直接冲击能源 [10] - 需求拉动型（2001-2008年中国工业化）：铜→钢铁→煤炭→原油，中国基建与地产需求拉动工业金属 [10] - 政策干预型（2016-2018年供给侧改革）：钢铁→煤炭→电解铝→化工品，国内去产能政策人为收缩供给 [10] 传导路径的底层逻辑 - 金融属性强弱排序：黄金 > 白银 > 铜 > 原油 > 农产品，金融属性强的品种对货币政策和投机资金更敏感 [12][13] - 产业链传导层级：从上游稀有金属→能源→基础化工→中游工业金属→下游终端制造，传导速度通常需3-6个月 [14] - 价格弹性差异：稀有金属 > 贵金属 > 能源 > 农产品 > 化工品，供给刚性与需求刚性决定弹性 [15] 当前周期的特殊性 - 新能源转型拉动锂、铜、白银需求，稀土（中国控制95%冶炼产能）和锂（南美盐湖扩产滞后）供给集中度加剧价格波动 [15] - 地缘冲突导致镍（俄罗斯占全球电解镍产能22%）、氖气（乌克兰占全球70%）断供，价格短期暴涨 [16] - 逆全球化下区域价格分化，欧美"碳关税"推高本土钢铁成本，中国通过控产量维持低价 [17] 投资启示 - 关键监测指标：黄金价格（货币政策预期）、铜金比（经济复苏强度）、原油库存（供需缺口） [18] - 周期定位工具：美林时钟修正版在"过热-滞胀"阶段超配黄金、能源，产业链轮动策略从上游切换至下游消费龙头 [19] 结论 - 通胀传导路径可归纳为"货币信号→供给冲击→成本传导→全面扩散"，需结合驱动因素、商品属性和政策干预三维分析 [20]