投资评级 - 给予伯特利"买入"评级，并维持该评级 [5][7] 核心观点 - 2025Q2营业收入25.26亿元，同比增长20%，环比下降4%，归母净利润2.52亿元 [5][13] - 预计2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润14.6/18.7/24.2亿元，同比增长20.7%/28.2%/29.2% [5][17] - 毛利率环比企稳回升，2025Q2毛利率19.2%，同比下滑2.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [15] - 新增项目和产能扩张支撑未来增长，2025H1新增定点项目282项，在建产能包括60万套EMB产线、20万套空气悬架和EDC产线等 [14] - 高研发投入保障产品升级，2025Q2研发费用1.6亿元，环比增长22.5% [16] 财务表现 - 2025Q2主营业务收入24.5亿元，同比增长21.5% [14] - 智能电控/盘式制动器/轻量化销量分别为140/87/314万套/件，同比+29.9%/+21.5%/-6.0% [14] - 2025Q2期间费用率8.8%，归母净利率10.0%，同比下降1.8个百分点 [15] - 预计2025-2027年毛利率20.50%/20.75%/21.00%，净利率11.48%/11.87%/12.10% [18] 业务进展 - 2025H1在研项目486项，新增定点项目282项 [14] - WCBS1.5和WCBS2.0已在多个客户项目批量供货 [16] - 轻量化铸铝固定式卡钳总成实现批量供货 [16] - EMB和悬架研发进展顺利并准备量产 [16] 产能建设 - 新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年DP-EPS产能、30万套/年机械转向器产能及30万套/年转向系统控制总成产能 [14] - 新增174万件/年轻量化铸造产能 [14] - 在建60万套EMB产线、年产20万套空气悬架和EDC产线 [14]

核心观点 - 蒙牛冰淇淋业务2025年上半年实现逆势正增长 得益于库存健康、营销破圈及新品销售强劲 [1] - 公司通过新品策略、渠道优化及场景拓展有效应对行业压力 实现销量与口碑双超预期 [3][4][10] 行业环境 - 冰淇淋行业2025年上半年面临压力 线下单店动销能力明显减弱 店均销额、销量、均价全部下行 [4] - 消费信心不足、同质化竞争及替代品危机负面影响整体行业发展 [4] 新品表现 - 2025年1-6月集中推出20款新品 覆盖健康化、高端化、个性化领域 [4] - 新品销售额占比同比提升2.7个百分点 9支新品规模达千万级 [3][10] - 随变转获冰品新品卖力TOP1及世界乳品创新奖银奖 [5][6] - 绿色心情双皮奶、黑芝麻冰淇淋成为爆款 后者含每支约600颗黑芝麻 [5][6][10] 产品创新与营销 - 随变转产品工艺升级（比利时巧克力） 与福利彩票联名营销 实现破圈引流 [5][12] - 随变MINI主打"健康+美味" 绿色心情系列融合传统甜品文化 [5] - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列通过香港食环署审核 登陆港澳主流超市渠道 [8] - 品牌跨界合作（NBA、音乐节、抖音挑战赛）强化年轻消费群体触达 [12] 渠道策略 - 四大渠道集体发力：传统渠道聚焦冰柜规模与核心门店 现代渠道发展休食/会员系统 特通渠道现制业务增近30% 新零售渠道生鲜电商增超40% [13][14] - 即时零售通过网点拓展与成本优化实现客单值爆发增长 [14] - 数字化驱动全渠道激活 覆盖下午茶、聚会、露营等新消费场景 [15][16] 品牌经典化与年轻化 - 随变（20年历史）、绿色心情（18年历史）、冰+（近20年历史）等经典品牌通过产品迭代（如随变转情怀升级）和跨界营销保持市场竞争力 [11][12] - 品牌持续绑定Z世代消费偏好 将冰淇淋延伸为四季休闲零食 [13][15]

核心观点 - 公司冰淇淋业务在2025年上半年实现逆势正增长 主要得益于库存健康化、营销破圈及新品销售强劲等因素[1] - 公司通过新品策略、渠道优化和多场景拓展推动业务增长 其中国内新品销售额占比提升2.7个百分点 海外市场保持强劲表现[1][2] - 公司下半年计划通过终端网格精耕、渠道动能重构和效能体系升级三大措施进一步强化营销能力[3] 财务表现 - 冰淇淋业务营收实现逆势正增长[1] - 现制业务收入同比增长近30%[2] - 生鲜电商销售增速超40%[2] 产品策略 - 上半年推出20款新品 覆盖健康化、高端化及个性化细分领域[1] - 9支新品规模达千万元级 包括随变转、随变MINI、绿色心情双皮奶等明星产品[1] - 新品销售额占比同比提升2.7个百分点[1] 渠道优化 - 传统渠道通过冰柜规模提升、核心校园门店聚焦及管理体系升级实现优化[2] - 现代渠道发展休食系统、会员系统及裸价直采模式[2] - 特通渠道现制业务高速增长 新零售渠道通过模式重塑实现扭亏为盈[2] - 即时零售网点拓展与成本优化推动客单值爆发性增长[2] 区域表现 - 国内业务通过新品投放和场景拓展实现超预期增长[1][2] - 海外艾雪品牌在东南亚持续火爆 印尼市场保持强劲增长势头[1] 未来举措 - 下半年将实施终端网格精耕、渠道动能重构和效能体系升级三大措施[3] - 推行"一城一策"差异化策略 联合区域资源打造城市IP[3] - 建立城市核算单元以深化渠道精耕[3]

财务表现 - 2025H1公司实现营收175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.90% [1] - 2025H1毛利率24.53%，同比下滑4.24个百分点，净利率10.70%，同比下滑3.71个百分点 [1] - 25Q2单季度营收91.75亿元，同比增长16.76%，环比增长9.08%，归母净利润7.92亿元，同比下降29.11%，环比下降23.70% [1] - 25Q2单季度毛利率24.35%，同比下滑5.42个百分点，环比下滑0.39个百分点，净利率8.93%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑3.71个百分点 [1] 产销与市场表现 - 25Q2轮胎产量2071.72万条，同比增长14.09%，环比增长4.19%，销量1977.10万条，同比增长10.07%，环比增长2.05%，产销量创历史同期新高 [2] - 境内主营业务收入39.80亿元，同比增长9.21%，境外主营业务收入134.13亿元，同比增长18.72% [2] - 上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [2] - 上海出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降26.64%，中国出口集装箱运价指数（综合指数）同比下降8.22% [2] 产业布局与全球化扩张 - 公司在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力 [3] - 公司将对赛轮新和平（沈阳）轮胎有限公司改造扩建，计划在2025-2027年生产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] - 2025年8月公司拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目 [3] - 墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段后将提升公司全球供应链响应速度与灵活适配能力 [3] 产品研发与技术创新 - 公司自主研发的液体黄金轮胎成功打破滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性三大性能难以同步优化的技术瓶颈 [4] - 全钢胎产品凭借技术领先性与品质稳定性创下国内市场与海外市场销量历史同期新高 [4] - 公司推出液体黄金缺气保用胎等创新产品进一步完善产品布局 [4] - 公司构建基础研究+技术攻关+成果转化的全链条创新生态链，推动产品向高端化、智能化、绿色化方向迭代升级 [4] 行业环境与贸易态势 - 海外头部轮胎企业呈现产能收缩与战略聚焦态势，逐步剥离毛利率偏低业务板块，将资源集中投向高端轮胎市场 [3] - 国际贸易壁垒态势升级，美国在全球范围内扩大关税征收范围，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动反倾销调查 [2] - 中国出口集装箱运价指数在美西航线、美东航线、欧洲航线分别同比下降5.53%、5.92%、17.70% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.43亿元 同比增长26.71% [1] - 归母净利润2583.92万元 同比下降7.14% [1] - 每10股派发现金红利0.3元（含税） [1] 业务战略 - 持续推进用技术换效益战略 重点瞄准差异化市场 [2] - 通过高端产品绑定重要客户 增强合作深度与广度 [2] - 海外子公司产能逐步释放 增强区域及全球客户服务能力 [2] 产品与技术 - 主营一次性卫生用品面层材料 包括3D打孔无纺布和PE打孔膜 [1] - 国内极少数进入下游客户高端产品领域的供应商 [1] - 具备产品研发技术优势和全球供应链交付优势 [1] 市场拓展 - 维护大型企业客户同时抢抓全球品牌产品升级机遇 [1] - 积极抢占国际主流市场份额 [1] - 深耕国内国际两大市场 为海外扩展奠定基础 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收11.24亿元，同比下降0.50%，归母净利润1.12亿元，同比下降21.86%，扣非归母净利润0.87亿元，同比下降28.94% [1] - 2025年第二季度营收5.28亿元，同比下降10.37%，归母净利润0.44亿元，同比下降36.27%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降47.49% [1] - 2025年第二季度归母净利率8.41%，同比下降3.42个百分点，扣非归母净利率6.36%，同比下降4.50个百分点 [3] 分产品收入 - 鱼制品收入7.57亿元，同比增长7.61%，占营收主导地位 [1] - 禽类制品收入1.96亿元，同比下降24.00%，表现疲软 [1] - 豆制品收入1.15亿元，同比增长3.61%，保持稳定增长 [1] - 蔬菜制品收入0.34亿元，同比下降10.69%，其他产品收入0.22亿元，同比增长14.30% [1] 分渠道收入 - 经销模式收入7.92亿元，同比下降9.25%，直营模式收入3.32亿元，同比增长29.24% [1] - 线上渠道收入1.85亿元，同比下降6.82%，线下渠道收入9.39亿元，同比增长0.85% [1] - 境外市场收入0.13亿元，同比增长40.10%，呈现高速增长态势 [3] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.45%，同比下降0.95个百分点，第二季度毛利率28.93%，同比下降1.83个百分点 [1] - 鱼制品毛利率30.37%，同比下降1.92个百分点，禽类制品毛利率20.63%，同比下降1.61个百分点 [1] - 豆制品毛利率32.48%，同比上升1.53个百分点，蔬菜制品毛利率24.92%，同比下降10.91个百分点 [1] - 其他产品毛利率66.67%，同比上升10.37个百分点 [1] 费用结构 - 2025年第二季度期间费用率21.24%，同比上升4.21个百分点 [2] - 销售费用率14.32%，同比上升2.23个百分点，主要因新媒体推广服务费增加 [2] - 管理费用率4.64%，同比上升1.23个百分点，主要因职工薪酬增加 [2] - 研发费用率2.65%，同比上升0.61个百分点，财务费用率-0.37%，同比上升0.14个百分点 [2] 业务发展 - 公司聚焦"好吃健康"产品战略，推动三减、零添加和富营养素产品升级 [3] - 新产品包括深海鳀鱼、无抗鹌鹑蛋、零添加酱干、魔芋京门爆肚和脆卤花生 [3] - 持续深化全渠道布局，零食渠道合作头部系统保持高速增长 [3] - 传统渠道提升运营效率，优化渠道质量，开拓高端会员店等新渠道 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收26.16亿元，同比增长8.45%，2026年30.28亿元，同比增长15.76%，2027年35.16亿元，同比增长16.10% [3] - 预计2025年归母净利润2.99亿元，同比增长2.56%，2026年3.43亿元，同比增长14.94%，2027年4.17亿元，同比增长21.40% [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为20.1倍、17.5倍和14.4倍 [3]

财务表现 - 1H25营收214.47亿元同比+16.9% 归母净利润48.05亿元同比+37.3% 扣非净利润47.07亿元同比+31.6% [1] - 2Q25营收115.37亿元同/环比+21.4%/+16.4% 归母净利润27.75亿元同/环比+31.5%/+36.7% 扣非净利润27.20亿元同/环比+32.1%/+36.9% [1] - 2Q25扣非净利率23.6% 同/环比+1.9pct/+3.5pct 毛利率38.5%同/环比+0.8pct/+3.1pct [2] 收入驱动因素 - 2Q25营收增速超行业水平（国内汽车销量同/环比+12%/+10%） 受益于全球市占率提升及产品ASP提升 [1] - 1H25汽车玻璃营收195.38亿元同比+16.16% 浮法玻璃营收30.96亿元同比+11.18% 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81pct [1] 利润优化因素 - 费用率同/环比-2.7pct/-1.0pct 财务费用率同/环比-4.5pct/-1.8pct 主因汇兑收益增加（1H25汇兑收益6.02亿元 vs 1H24汇兑损失0.14亿元） [2] - 毛利率提升受益于规模效应释放 产品结构优化 铝饰件业务减亏 [2] 产能与产品战略 - 2025年计划资本支出85亿元（1H25已支出28.61亿元） 拟投资福建福清32.5亿元建年产2050万平方米汽车安全玻璃项目 [3] - 拟投资安徽合肥57.5亿元建年产2610万平方米汽车安全玻璃及两条浮法玻璃生产线 产能释放助推市占率提升 [3] - 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃 超隔绝玻璃 饰件业务与汽车玻璃产生协同效应 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为462.1亿元/525.7亿元/605.7亿元 归母净利润95.3亿元/107.5亿元/125.3亿元 [3] - 以8月22日收盘价计算对应PE为17.3倍/15.3倍/13.2倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司产品升级与电商渠道高速增长驱动业绩提升 冷酸灵品牌价值显著增强 [2][6] - 2025年上半年实现收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.85亿元 同比增长17.6% [6] - 高端产品占比大幅提升 电商销售占比升至36% 同比增长86.6% [6] - 综合毛利率提升至52.6% 同比增加5.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.57亿元、3.10亿元 增速分别为25.8%、26.5%、21.0% [6] 财务数据与估值 - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比增长17.7% 净利润2.03亿元 同比增长25.8% [3][6] - 2025年预计每股收益1.18元 市盈率38倍 [3][6] - 毛利率从2024年49.4%提升至2027年62.2% 净利率从10.3%提升至12.5% [8] - 净资产收益率从2024年11.1%提升至2027年17.9% [8] 产品表现 - 成人牙膏营收同比增长23% 口腔医疗与美容护理同比增长54.9% 电动口腔护理同比增长37.3% [6] - 推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等中高端新品 中高端产品占比大幅提升 [6] - 冷酸灵成人电动牙刷开发完成 口腔抑菌膏升级上市 IP联名产品多点开花 [6] 渠道表现 - 经销渠道营收同比微降0.5% 直供渠道增长13.6% 电商渠道大幅增长86.6% [6] - 通过一户一策激活分销网络 实现渠道效能与运营双提升 [6] - 电商创建"兴趣内容场+货架场"协同模式 销售占比显著提升 [6] 盈利能力 - 各产品线毛利率全面提升 成人牙膏毛利率增加5.5个百分点 成人牙刷增加8个百分点 [6] - 销售费用率同比增加6.3个百分点 主要因电商促销费用增加及品牌营销投入 [6] - 2025年冷酸灵上榜首批中国消费名品名单 成为口腔行业唯一入选品牌 [6]

公司经营情况 - 2025年上半年营业收入35.68亿元同比下降2.66% 净利润3.13亿元同比下降5.98% 但收入及盈利指标环比均改善 [1] - 直营电商收入稳定增长且毛利率同比增长4.12% 经销渠道通过精准营销实现营业收入同比企稳 [1] - 主流产品品质全方位提升且场景化创新成效显著 传统产品盈利能力回暖 [1] 业绩改善驱动因素 - 存量产品通过价值链重塑提升质价比 例如多多系列水饺和黄金比例蒸煎饺持续升级 [2] - 精准把握健康场景与情绪价值消费趋势 开发食养系列汤圆及"锦鲤"汤圆等创新产品 [2] - 持续优化费用使用效率并通过精准营销触达消费者 下一步将加大肉制品推广力度 [2] 海外投资计划 - 因澳大利亚消费能力强劲且市场需求广泛 计划在澳大利亚建厂并以此拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [2] - 境外投资备案手续进展顺利 后续将积极推进海外投资计划落地 [2] 直营渠道战略 - 通过多维度数据分析模型提升管理效率 强化渠道精细化运营与组织优化调整 [2] - 开展"总对总"业务合作 全渠道推进产品定制化并与多家商超系统达成合作 [2] - 依托供应链服务优化与场景化创新定制产品 积极把握商超渠道调改机遇 [2]