行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 全球AI基础设施投入仍处加速期，英伟达财报所呈现的需求信号与算力融资平台的设立相互印证，公司管理层对前五大云厂商2027年资本开支接近1.3万亿美元的预期将进一步打开算力产业链空间 [5][60] - 大模型性能提升与推理成本下降并行，有望推动大模型在代码、Agent等高频应用场景中的规模化使用 [34] - 云厂商竞争重点正由传统算力、存储等基础云资源，进一步向Agent运行环境及AI原生基础设施延伸 [29] 算力动态 Tokens跟踪 - 2026年8月24日至8月30日，周度Token消耗量为113T，环比上周增加24.04% [14] - Tokens规模Leaderboard前五名：stealth的Ox Alpha以15.7T tokens位列榜首；Deepseak的Deepseek V4 Flash0731以12.3T tokens位居第二；Xiaomi的MiMo-V2.5以9.14T tokens位居第三；Openai的GPT-5.6Luna以7.79T tokens位居第四；Tencent的Hy3以6.66T tokens位居第五 [14] - 文本类模型市场份额：Deepseek以1.11B requests占据23.5%的份额位列第一；Google、OpenAI、Z-AI分别以1.01B、927M、295M requests，对应占据21.5%、19.7%、6.3%的市场份额 [15] - 图像生成类模型调用量为5.76M requests，环比上周增加约0.52%；Google以4.12M requests占据71.5%的份额位居第一 [16] - 嵌入模型调用量为286M requests，环比上周下降4.98%；OpenAI以137M requests占据47.8%的份额位居第一 [17] - 重排序模型调用量为6.37M requests，环比上周增加3.24%；VoyageAI以2.99M requests占据47.0%的份额位居第一 [18] - 视频生成类模型调用量为171K requests，环比上周增加9.62%；ByteDance以72K requests占据42.1%的份额位列第一 [19] - 语音生成类模型调用量为2.13M requests，环比上周下降54.39%；Google以775K requests占据36.4%的份额位居第一 [20] - 语音转写类模型调用量为13.7M requests，环比上周增加12.30%；OpenAI以12.1M requests占据87.9%的份额位居第一 [21] - 8月24日长三角（嘉兴）Token运营中心正式启动运行 [22] - 8月26日Token经济发展大会在深圳国际会展中心召开 [22] - 8月28日2026中国国际大数据产业博览会在贵阳开幕 [22] 云厂动态 - 2026年8月26日，百度智能云发布智能体沙箱AX（Agent Sandbox），围绕AI应用托管与Sandbox安全隔离执行两类核心能力，支持代码执行、浏览器自动化、桌面控制及强化学习训练等多类场景 [28][29] - AX支持万级并发沙箱及弹性扩展，通过虚拟机级安全隔离为AI应用及外部Agent提供独立执行环境 [29] 产业动态 - 2026年8月26日，智谱AI开源GLM-5.3-Flash原生多模态大模型，采用320B总参数、18B激活参数架构 [1][30] - GLM-5.3-Flash在Artificial Analysis Intelligence Index中取得57分，编程表现与Claude Opus 4.8相当 [30] - GLM-5.3-Flash在Terminal Bench 2.1、NL2Repo等测试得分分别达到84.3分和57.7分 [30] - GLM-5.3-Flash定价约为GLM-5.2的1/10，约为Claude Opus 4.8的1/40 [34] - GLM-5.3-Flash采用稀疏注意力与线性注意力混合架构，并引入Manifold-Constrained Hyper-Connections（mHC）等技术 [35] - GLM-5.3-Flash在发布前进行了国产算力环境下的大规模测试，相关请求流量实现国产芯片算力支持 [35] AI应用动态 周流量跟踪 - 2026年8月21日至8月27日，AI相关网站访问量前三位：ChatGPT（1306.0M）、Bing（852.2M）、Gemini（607.7M） [37] - 访问量环比增速第一为NotionAI（7.76%） [37] - 平均停留时长前三位：Character.AI（00:15:58）、Discord（00:11:00）、NotionAI（00:08:32） [37] - 平均停留时长环比增速第一为ChatGPT（0.50%） [37] 产业动态 - 2026年8月26日，阿里千问团队开源Qwen3.8-Flash-Next多模态MoE模型，基于下一代Qwen4架构构建 [2][39] - Qwen3.8-Flash-Next主体参数量达到125B，额外配备51B的N-gram Embedding，每token激活6B参数 [2][39] - 模型原生支持262144 token的窗口长度，可借助YaRN扩展技术将有效上下文提升至100万Token量级 [2][39] - Qwen3.8-Flash-Next训练开销仅为Qwen3.7-Plus的大约九分之一，在编程开发与办公自动化等任务场景中性能更强 [39] - 模型在绝大多数评测项目上均超越了DeepSeek-V4-Flash正式版 [39] - Qwen3.8-Flash-Next输入Token每百万收费一元，输出Token每百万收费三元，相较于DeepSeek-V4-Flash非高峰时段定价，输入和输出价格均降低了约三分之一 [40] - 模型架构创新性地将GDN与QSA（通义稀疏注意力）相结合，采用GDN+Attention的Hybrid架构 [41] - 在1M token上下文长度下，QSA的Attention Kernel在Prefill和Decode阶段分别实现最高7.6倍和4.9倍的加速效果 [41] - 在高缓存复用场景中，Prefill吞吐量可达到Qwen3.7-Plus的8.6倍 [41] - 模型引入Gated Residual（门控残差），将原本单一的residual stream扩展为四条并行分支 [44] - 模型引入N-gram Embedding，额外引入51B参数，可存放于Host Memory中，通过异步Prefetch与模型计算重叠 [44] - 优化方面，对二维线性映射参数使用Muon优化器，对Embedding、MoE Router等使用AdamW [44] AI融资动向 - 鹏行智能（小鹏汽车旗下人形机器人业务）完成超9亿美元首轮融资，投后估值超63亿美元，由IDG资本领投 [2][47] - 融资资金将投入人形机器人本体、AI模型训练与产线建设 [2] - Instinct完成2.5亿美元B轮融资，估值25亿美元，由A16z领投 [51] - Gatik完成2亿美元D轮融资，估值18亿美元，由QIA、ARK Investment management领投 [51] 行情复盘 - 上周（2026.8.24-2026.8.28日），AI应用指数日涨幅最大值为1.69%，日跌幅最大值为-2.26% [52] - AI算力指数日涨幅最大值为2.83%，日跌幅最大值为-3.25% [52] - AI算力指数内部，英维克以19.14%录得上周最大涨幅，新易盛以-9.73%录得上周最大跌幅 [52] - AI应用指数内部，金桥信息以12.45%录得上周最大涨幅，科沃斯以-13.3%录得上周最大跌幅 [52] 投资建议 - 英伟达2027财年第二季度财报：当季收入962.21亿美元，同比增长106%、环比增长18%，增速连续第四个季度环比抬升 [59] - 数据中心收入890亿美元，同比增长117%、环比增长18% [59] - GAAP净利润596.88亿美元，同比增长126%，摊薄EPS2.46美元，同比增长128% [59] - 当季自由现金流213.41亿美元（上季485.54亿美元），环比回落主因应收账款增加及为VeraRubin量产备货 [59] - 3QFY27收入预期1,080亿美元±2%，毛利率74.0%±50bp [59] - 公司预计FY2028收入将增长约70%，该预期为供给受限口径 [59] - 当前云行业积压订单已超2万亿美元，预计前五大超大云厂商2026/2027年资本开支分别接近8,000亿/1.3万亿美元 [59] - 公司与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR达成战略合作，拟设立独立算力融资平台、撬动超5,000亿美元第三方资本投向AI基础设施 [59] - VeraRubin平台已进入全面量产，机架在CoreWeave、GoogleCloud、MicrosoftAzure、OCI、Nebius等伙伴处上线运行 [59] - 中长期建议关注：联动科技（301369.SZ）、罗博特科（300757.SZ）、唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH） [6][61] - 罗博特科（300757.SZ）投资评级为买入，2025/2026E/2027E的EPS分别为-0.30/0.30/0.60元 [66] - 唯科科技（301196.SZ）投资评级为买入，2025/2026E/2027E的EPS分别为2.05/1.92/2.39元 [66] - 联动科技（301369.SZ）投资评级为买入，2025/2026E/2027E的EPS分别为0.48/1.08/2.62元 [66] - 能科科技（603859.SH）投资评级为买入，2025/2026E/2027E的EPS分别为0.92/1.05/1.32元 [66] - 合合信息（688615.SH）投资评级为买入，2025/2026E/2027E的EPS分别为3.24/4.22/5.25元 [66] - ficonTEC2025年年中至今公告订单总金额约19.22亿元 [65]

核心观点 - 2026年上半年上市公司盈利修复信号明确，净利润增速（19.5%）显著高于营收增速（7.6%），利润端修复力度强于收入端[1] - 利润增量主要来自上游资源品、硬科技板块及出口导向型企业，资金投向集中于研发投入和股东回报[1][8] 全市场业绩概况 - 全市场5557家上市公司披露半年报，实现营业收入37.76万亿元，同比增长7.6%[1] - 实现净利润3.58万亿元，同比增长19.5%，增速较上年全年提升16.7个百分点[1] - 二季度单季营收19.92万亿元，净利润1.95万亿元，同比增速均明显快于一季度[1] - 净利润增速约为营收增速的2.6倍，利润端修复力度显著强于收入端[1] - 按上年口径，2025年上半年全市场营收增速仅为0.16%，净利润增速为2.54%[1] - 按上年披露的全市场净利润3.00万亿元计算，本期相当于多赚约5800亿元[1] - 上半年我国GDP同比增长4.7%，外贸出口增势良好[1] 盈利面与行业分布 - 全市场四分之三的公司实现盈利，六成公司营收正增长，四成公司净利润正增长[3] - 2015家公司营收、净利润双增[3] - 营收增速中位数5.7%，净利润增速中位数0.9%[3] - 2024年以来新上市公司成长性优于整体，营收增速中位数11.4%[3] - 19个门类行业中，16个实现盈利，12个营收正增长，10个营收、净利润双增[3] - 制造业次类行业全部盈利，其中8个营收正增长，5个净利润正增长[3] 利润增量来源：上游资源品 - 有色金属行业净利润增长106.7%[5] - 煤炭行业净利润增长28.2%[5] - 全国规上工业企业利润总额同比增长18.7%[5] - 工业上市公司合计净利润1.61万亿元，同比增长31.2%，盈利修复速度快于规上工业整体[5] 利润增量来源：硬科技板块 - 集成电路产业净利润增长2.4倍[5] - 生物医药行业净利润增长9.9%[5] - 高端装备制造业营收增长13.1%，净利润增长16.7%[5] - 科创板公司营收增速接近40%，净利润增长4.4倍[5] - 创业板公司营收增长22.3%，净利润增长32.7%[5] - 北交所公司营收规模突破1380亿元，28家公司净利润翻倍[5] 利润增量来源：境外收入 - 上半年我国货物贸易出口额同比增长13.4%，连续11个季度正增长[5] - 3196家上市公司披露境外收入，合计境外营收6.06万亿元，增长22.9%[5] - 553家公司境外营收占比超过一半[5] - 人工智能硬件方向，电子元件出口额增长62.6%，电子行业上市公司境外营收增速超过40%[6] - 新能源方向，锂电池、风电机组出口额增长超30%，储能产业上市公司境外营收增长27.1%[6] - 高端装备方向，船舶与海洋工程装备出口额增长19.9%，航海装备行业上市公司境外营收延续上年高增速[6] 利润增量来源：内需端 - 新能源汽车全品类渗透率接近50%，相关上市公司营收增长15.9%[6] - 黑色家电、智能穿戴设备行业净利润增速超50%[6] - 国内居民出行人次突破34.6亿，交通运输行业营收增长6.5%[6] - 旅游、酒店餐饮行业净利润增速超10%[6] - 宠物行业营收增长11.3%[6] - 游戏、化妆品行业净利润分别增长65.7%、24.7%[6] - 全社会物流总额增长5.1%，快递行业4家上市公司营收增长8.9%[6] 所有制维度 - 民营上市公司净利润增长29.6%，较上年全年提升20.9个百分点[6] - 国有控股上市公司净利润增长12.4%，提升12.9个百分点[6] - 民企增速约为国企的2.4倍[6] 大盘蓝筹表现 - 沪深300指数成分公司实现营收22.30万亿元，占全市场59%[7] - 净利润2.78万亿元，占全市场78%[7] - 剔除金融行业，实体上市公司营收32.51万亿元，同比增长6.6%[7] - 净利润1.95万亿元，同比增长22%，比全市场口径高出2.5个百分点[7] 资金投向：研发投入 - 上半年全市场研发投入8473亿元，同比增长3%[9] - 整体研发强度2.24%，与上年基本持平[9] - 科创板研发强度连续多年超过10%，创业板、北交所研发强度均超过4%[9] - 新一代信息技术产业、生物产业研发规模均超600亿元，研发强度分别高于整体4.3个和4.5个百分点[9] - 全市场127家公司研发投入超10亿元，923家公司研发强度站上10%关口[9] 资金投向：绿色转型 - 节能环保产业上市公司营收、净利润均实现两位数增长[9] - 废弃资源综合利用业营收增长26.3%，净利润增长1.6倍[9] 资金投向：股东回报 - 872家上市公司公布2026年一季度、半年度现金分红方案，同比增加54家[9] - 战略性新兴产业公司占五成[9] - 全市场现金分红总额达7403亿元，整体股利支付率28.7%[9] - 57家公司为上市以来首次分红，5家公司年内多次分红[10] - 国有控股上市公司贡献了八成分红金额，其中15家公司分红超百亿元，56家公司超十亿元[10] - 1051家上市公司公布2026年回购预案，拟回购金额超2200亿元，其中自有资金回购占比39%[10] - 市值管理类回购拟回购金额超1000亿元[10] - 273家上市公司公布增持计划，中国国新、中国诚通两大国有资本运营平台累计增持金额超600亿元[10] 市场进退与结构 - 截至8月31日，全市场共有上市公司5558家，战略性新兴产业、高技术制造业合计占六成[10] - 2026年以来新增首发上市公司102家，创业板、科创板、北交所合计占82%，集中于电子、机械设备行业[10] - 同期退市公司21家，沪深主板占三分之二，其中4家涉及重大违法强制退市，13家涉及财务类退市，1家主动退市[10] - 年初以来A+H股公司新增33家，近百家内地企业登陆港交所，港交所融资额已超过去年全年[11] - 赴港企业中以人工智能、生物医药公司居多[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国ETF新发27只产品，主题类产品受关注，中国大语言模型ETF发行，AI主题投资细分化趋势明显；多数资产类别ETF平稳流入，医药类产品表现靠前；2026年7月美国非货币公募基金总量减少，8月部分时段国内股票基金流出、国际股票流出收窄、债券产品流入维持一定水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：中国大语言模型ETF发行 - 上周美国ETF新发27只产品，主题类产品受关注，Northern Trust发行distributing ladder系列产品，YieldMax发行存储相关期权策略产品，Defiance发行存储+光通信主题产品和电容器供应链相关ETF，Beacon发行战术另类风险ETF，有中国大语言模型ETF发行，Harbor AlphaEdge系列扩充6只中盘、小盘产品 [7][9] 美国ETF动态 美国ETF资金：多数资产稳定流入 - 过去一周多数资产类别ETF平稳流入，国内股票、另类ETF流入扩大，Vanguard的标普500 ETF流入第一，短期国债产品流入多，中等期限国债ETF流出多，贝莱德的标普500 ETF等持续流出 [10][12][14] 美国ETF表现：医药类产品表现靠前 - 今年以来科技板块表现出色，近期波动增加后，美国医药板块表现平稳，生物科技更佳，规模前五的医药产品中2只生物科技产品8月以来涨幅超10% [16] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2026年7月美国非货币公募基金总量为24.99万亿美元，较6月减少0.33万亿，7月标普500下跌0.13%，美国国内股票型产品规模下降1.61%；8月12 - 19日当周美国国内股票基金流出208亿美元，近几周流出稳定，国际股票流出收窄至30亿美元以下，债券产品流入维持在50亿美元以上 [17]

上海合作组织第26次会议核心要点 会议背景与核心观点 - 国家主席习近平在比什凯克出席上海合作组织成员国元首理事会第26次会议，并发表题为《推动上海合作组织实现更高质量发展》的重要讲话[2] - 习近平指出今年是上海合作组织成立25周年，该组织已成为世界上幅员最广、人口最多、发展潜力巨大的新型区域合作组织[3] - 核心精神是“上海精神”：互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求共同发展[3] - 面对百年变局加速演进，上海合作组织应勇担历史责任，主动引领历史航向[3] 发展优先与共同繁荣 - 倡导普惠包容的经济全球化，巩固贸易投资、互联互通、能源资源等传统领域合作[5] - 拓展人工智能、数字经济、绿色产业、绿色矿产等新兴领域合作[5] - 中方将上海合作组织视为高质量共建“一带一路”、践行全球发展倡议的优先区域[5] - 继续办好上海合作组织数字经济论坛、农业博览会等活动[5] - 面向上海合作组织国家建设国际人工智能应用合作中心[5] - 在天津成立中国—上海合作组织口岸经济合作中心[5] - 未来3年同上海合作组织国家联合实施100个科技合作项目[5] 安全为要与普遍安全 - 统筹应对传统和非传统安全威胁，打击“三股势力”、跨国有组织犯罪、毒品走私和电信诈骗[5] - 加强信息、生物、外空安全合作[5] - 严防外部势力干涉各国内政、危害政治安全、破坏地区稳定[5] - 中方愿同各方践行共同、综合、合作、可持续的安全观[5] - 将上海合作组织打造成践行全球安全倡议的重要平台[5] - 支持尽早启用上海合作组织“四个安全中心”，提高成员国应对安全威胁和挑战的能力[5] 以人为本与世代友好 - 统筹考虑各国历史文化、社会制度、发展阶段特点[6] - 构建立法机构、政党、学校、智库、企业、媒体等合作网络[6] - 促进民间交往，为成员国睦邻友好注入生机活力[6] - 中方将成立中国—上海合作组织基础教育合作中心[6] - 继续通过孔子学院、鲁班工坊等项目搭建交流互鉴、民心相通的桥梁[6] 对话协商与公平治理 - 坚持大小国家一律平等，坚持地区事务共商共议、聚同化异[6] - 以对话协商妥处矛盾分歧，以多边协作应对共同挑战[6] - 中方支持上海合作组织就践行全球治理倡议开展示范性合作[6] - 倡议继续完善上海合作组织运作机制，提升决策和执行效率[6] - 欢迎更多志同道合的国家成为伙伴，共同参与完善区域和全球治理[6] 会议成果与后续安排 - 与会成员国领导人充分肯定上海合作组织成立25年来取得的发展成就[8] - 各方赞赏中国作为创始成员国为推动组织发展作出的重要贡献[8] - 同意积极落实2025年天津峰会战略擘画，继续弘扬“上海精神”[8] - 深化贸易、投资、科技、能源、金融、产供链、互联互通等领域合作[8] - 成员国领导人签署并发表《上海合作组织成员国元首理事会比什凯克宣言》[8] - 批准修改和补充《上海合作组织宪章》议定书、应对安全威胁与挑战综合中心条例、禁毒中心条例[8] - 通过加强安全、经济、人文合作和组织建设等28份成果文件[8] - 会议决定由巴基斯坦接任2026至2027年度上海合作组织轮值主席国[8]

核心观点 - 人工智能将在2027年底前以超人类水平完成任何数字任务，靠处理比特（如写代码、做分析、画图）为生的职业将面临智力资产被商品化的风险，个人需通过“对冲”策略（如转向承担责任、真实在场、塑造原子的工作）来避免收入归零 [6][7][8] 人工智能价格与能力趋势 - 2026年7月，OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格砍掉80%，输入降至每百万token 0.20美元，输出降至1.20美元，而几个月前的GPT-5.4价格为2.50美元和15美元 [10] - 独立评测机构Artificial Analysis给Luna xhigh的智能指数为50，GPT-5.4 xhigh为53，两者仅差3分，但输入和输出标价相差12.5倍 [10] - OpenAI披露，GPT-5.6 Sol已参与分析生产流量、优化负载均衡并自主改写GPU生产内核，将端到端服务成本再压低20% [10] - 马斯克预测，到2027年底，人工智能将能以超人类水平完成任何数字任务，除了需要塑造原子的任务 [6][7] 智力商品化的历史类比 - 1901年，智利天然硝石占全球固定氮生产的三分之二，是国家的命根子 [12] - 1913年，巴斯夫在德国启动第一座工业化合成氨工厂，哈伯和博施实现从空气中固定氮，到1936年智利在全球氮生产中的份额降至7.6% [12][13] - 合成氨永久拆除了天然硝石的稀缺性，旧资产拥有者仍在，但新资产的负债表已消失，这被称为“哈伯－博施时刻” [13] - 靠脑力工作积累的智力资本正在经历自己的哈伯－博施时刻，智力被超越是第一次打击，智力资产被重新定价是第二次 [14][15] 对冲策略：个人应对AI商品化 - 对冲定义为：在伙伴变得不可靠的世界里，避免对任何一方形成排他性依赖，接受更高成本换取危机来临时手里还有选项 [17] - 单一技能、单一平台、单一雇主、单一模型是普通人的四种排他性依赖，环境稳定时集中下注能提高回报，环境消失时这些美德会变成锁链 [19] - 多学几样东西不叫对冲，如会写文案、学做PPT、再用AI做PPT，底层仍是同一个头寸：廉价数字智能，一旦基础模型进步会一起跌 [19] - 对冲有成本，个人要接受暂时没用的能力、维持多个分发渠道、建立第二收入、降低生活成本，短期看不够高效 [19] - 对冲不保证跑赢AI，只保证AI碾过来时人生不会跟着一个价格曲线归零，能留在牌桌上保留继续下注的机会 [20] 第一笔换仓：离开纯比特的价格战 - 真正的分界线不在蓝领和白领之间，而在于一项工作能否被完整装到数字闭环里 [25] - 更可靠的边界是三种总成本不同的工作：塑造原子、承担责任、真实在场 [25] - AI可以给外科医生更好的方案，却不能替具体的人在手术同意书、医疗责任和病床边的关系中承担后果 [25] - AI可以生成商业战略，却不能把自己的名声、现金流和未来几年押在那套战略上 [25] - AI可以写出关于攀登的漂亮文字，却没有一副会摔碎的身体 [25] - 比较优势看的是机会成本和整套交易成本，AI在认知环节上可能更强，但工作包含现场关系、法律责任、身体反馈、长期承诺时，最终交付无法按token价格结算 [26] - “AI替代的逆向历史演化定律”：人类越晚形成、越抽象、越符号化的技能越早被AI覆盖，空间感知、身体协作、面对真实环境的判断这些古老能力更晚被替代 [26] - 把提示词、工作流和模型操作当成护城河是最失败的对冲，模型越进步技能越容易、门槛越低、价格越便宜 [26] - 真正值得长期持有的能力：定义值得解决的问题、面对没有标准答案的现场、承担错误的代价、形成别人无法从公开数据里蒸馏出来的坏品味 [26] - 坏品味是明知道大多数人不喜欢仍然愿意下注的部分，带着偏见和责任，机器能复制风格但复制不了为什么愿意为它付出几年 [27] 第二笔换仓：把智力换成信任 - 智力商品化后最常见的误判是继续加码智力，如读更多论文、学更多工具、拿更多证书，但市场正用更低价格出售同一种东西，加仓越勤奋与价格下跌的相关性越高 [29] - 内容越便宜，验证内容的成本越高，答案越多人越需要知道该信谁 [30] - AI每秒可以生成无数条像样的建议，却无法替你补写十年的履约记录 [30] - AI能模仿一个人的语气，但不能倒流回十年前替这个人按时交付、承认错误、拒绝一次诱惑 [30] - 信任难以量产，内容生产可以并行，信用记录只能按时间排队 [31] - 真正的个人品牌是一条公开的判断记录：在什么还没成为共识时说过什么、后来发生了什么、犯错时怎么处理、利益摆在面前时有没有悄悄换一套标准 [31] - 智力可以按次购买，信任要求同一个人持续出现，智力市场价格在下跌，可信叙述位置的建造成本在上升 [31] - 智能越商品化，信任越难被商品化，信任需要时间而时间还不能并行生产 [32] - 普通人需要的是一块不依附于单一平台的信用地盘：持续多年的作品记录、直接认识你的客户、能抵达读者的邮件、和真实姓名绑定的承诺、别人愿意先付款因为知道你会回来负责的生意 [32] - 粉丝数可以买，流量可以租，AI内容可以无限灌，而别人愿意把一次重要选择交给你这件事仍然很慢 [32] 第三笔换仓：拥有退出权，并像猎人一样使用AI - 更普遍的风险是所有生活条件被锁在同一个节点上：工资来自一家公司、客户来自一个平台、作品存在一个账号里、工作依赖一个模型、房贷要求每月必须完成交易，任何一个节点关门就没有转身空间 [34] - 未来一个人可以没有工资但不能没有头寸，头寸是任何一种能让你分享到上行、保留发言权并在规则变坏时离开的东西 [34] - 普通人的头寸：自己能带走的客户名单、属于自己的知识产权、不靠平台推荐也能触达人的渠道、足以拒绝烂工作的储蓄 [35] - 降低开销是最被低估的头寸，每月必须赚五万元才能维持生活的人比每月一万元就能过得不错的人更脆弱，后者手里那句“不干了”更值钱 [35] - 个人对冲AI应使用杠铃策略：保守一端持有AI价格下跌也碰不到的东西（低固定成本、身体、现场关系、长期信用、可带走的客户、对自己时间的控制），进取一端调用最强模型追过去一个人根本够不到的机会 [35][36] - 中间“稳定工作”最危险，工作流程已被AI覆盖，收入仍被单一雇主控制，享受不到AI杠杆的全部上行，又承担智力商品化的全部下行 [36] - 未来最先进的生活是拿着太空时代的工具做狩猎采集者，不跟弓箭比赛射箭，也不因弓箭太强就放弃打猎，带着它进入新猎场寻找不对称机会 [36] - 逃到原子世界仍然不够，原子域有厂房、能源、牌照和供应链，普通人容易从“比特雇员”变成“原子雇员”仍然没有头寸 [37] - 更关键的资产是排列权：由你决定调用哪些智能、组织哪些原子、服务什么人、拒绝什么，以及把有限的生命押在哪个问题上 [37] 对冲的时间观 - 对冲的底层是时间观，如果拥有无限时间不需要对冲，技能归零了可以重学，行业消失了可以再等一百年 [40] - 生命有死期，时间才有预算，人必须排序：什么值得学、什么值得放弃、谁值得相信、哪件事值得把身家压上去 [42] - 排序产生立场，立场形成头寸，头寸让判断有了后果 [42] - AI没有时间约束，可以同时走一万条路，失败九千九百九十九次再把剩下那条递给你 [42] - 人只能在有限的几年里选一小部分事情认真去做，这个缺陷逼着你回答智能永远回答不了的问题：什么是值得的 [42] - 当智能超越你，又把你的聪明降成一项廉价商品，最后要守住的是决定在乎什么、把命押在哪里的权利 [43]

全球国债抛售潮与市场影响 - 全球国债市场出现抛售潮，多国长期国债收益率飙升 [3] - 日本30年期国债收益率飙升至4.18%以上，创历史新高 [4] - 日本10年期国债收益率一度触及3%，为1996年以来首次 [5] - 英国10年期收益率日内上升11个基点至5.25% [6] - 英国30年期国债收益率升至1998年以来最高水平 [7] - 美国10年期国债收益率升至2025年1月以来最高水平 [8] - 美国30年期国债收益率升至5.28%，日内上涨4个基点，逼近近期新高 [9] - 德国10年期国债收益率升至3.339%，为2011年以来最高 [9] - 澳大利亚同期限国债收益率大幅上升，达到2011年以来最高水平 [9] - 全球债券收益率重新攀升至近20年来最高水平 [9] 债市抛售驱动因素 - 油价上涨加剧通胀担忧，投资者押注各国央行将加息 [9] - 美联储主席凯文·沃什重申坚定控制通胀承诺，引发债市抛售始于上周五 [9] - 中东冲突升级与能源价格上涨，进一步扩大全球债券市场跌势 [9] - 市场计入美国短期利率将运行在更高水平的预期，且该情况在全球范围内出现 [9] - 投资者重新评估中性政策利率水平，该水平正在逐步上升 [9] - 日本、英国、美国等主要经济体政府支出高企，引发财政状况担忧，投资者要求更高收益率补偿 [9] - 美国科技企业为人工智能领域巨额投资融资，大规模增加债券发行，挤占主权债券需求 [9] 地缘政治与能源市场风险 - 美国与伊朗重新爆发敌对行动，引发对霍尔木兹海峡能源运输长期受阻的担忧，推动国际油价上涨 [10] - 中东冲突可能还将持续数月 [10] - 两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭炮弹击中 [10] - 原油价格大涨 [2] 央行加息预期与市场展望 - 交易员预计美联储在9月会议上加息25个基点的概率接近70% [11] - 市场已完全计价欧洲央行将在下周加息 [11] - 市场几乎确信日本央行将在本月晚些时候加息 [11] - 债券抛售给美国财政部长带来新挑战，其刚推出措施希望压低长期国债收益率 [11] - 借贷成本上升可能对美国经济造成拖累，给特朗普带来压力 [11] - 道明证券分析师预计市场还会继续抛售债券，财政状况恶化及期限溢价上升将成为市场关注核心 [11] - Nuveen全球投资策略师表示收益率大方向很可能继续上升，投资者需要更高期限溢价 [10] 其他市场波动 - 欧美股市全线跳水，纳指期货跌近1% [1] - 黄金、白银价格直线大跌 [2]

核心政策：网信产业从“规模扩张”转向“质量跃升” - 中央网信委印发《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》，系我国网信领域首份系统性、综合性企业发展政策文件，构建“1+4+2”框架，部署七大行动共21条举措[3][10] - 政策背景源于“十四五”时期数字经济核心产业增加值占GDP比重由7.8%提升至10.5%以上，但关键核心技术“卡脖子”风险尚未根本解决[8][9] - 2026年上半年规模以上互联网企业收入1.07万亿元（同比+10.1%），利润总额989.9亿元（同比+16.6%），研发投入595.5亿元（同比+14.1%）[8] 政策亮点：精准培育与能力提升 - 建立分类分级培育标准，针对生态主导型、产业引领型、高成长创新型三类企业精准施策，从普惠支持转向精准滴灌[11][12] - 创新能力提升行动聚焦人工智能、基础软件等关键技术，IDC预计2026年中国网络安全市场规模突破800亿元（CAGR 8.9%），AI安全收入2030年达340.3亿元（CAGR 50.5%）[13] - 政策明确规范平台收费和“内卷式”竞争，引导企业从“以低价抢份额”转向品质优先发展模式[22][25] 宏观经济：扩内需与“六张网”建设提速 - 国务院强调内需不足问题仍然突出，要求加快落实“六张网”建设实施方案，创新投融资机制吸引社会资本[27] - 财政部明确下半年还有2万多亿元专项债和超长期特别国债待发行使用[33] - 《物流网建设实施方案》目标到2030年社会物流总费用与GDP比率降至13.1%[36] 金融与产业：监管深化与景气上行 - 证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，推动房地产开发融资从依赖主体信用向基于项目情况转变[41][43] - 上市券商半年报密集披露，经纪业务贡献主要增量，AI战略从“投入期”迈向“产出期”[44] - 2026年前7个月中国集成电路出口1.49万亿元（同比+91.6%），上市公司净利润同比增长99%，产能利用率保持90%以上[52][54] 国际动态：贸易战升级与科技竞争 - 美加贸易战正式开打，美国50%关税生效，加拿大9月8日对等反制[65] - 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会强调2%通胀目标“坚定且固定”，短期降息预期受到压制[64] - 英伟达H200重返中国但收入占比不足1%，预计下财年营收增长70%[63] 风险提示 - 政策落地效果不及预期；关键核心技术“卡脖子”风险尚未根本解决[75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利 [8] 根据相关目录分别总结 公司基本数据与财务指标 - 报告日期为2026年08月27日，收盘价78.87元 [2] - 总股本407.83百万股，总市值32,165.54百万元 [2] - 流通股本334.74百万股，流通市值26,401.05百万元 [2] - 12月最高价132.20元，最低价54.30元 [2] - 资产负债率24.56%，每股净资产7.98元 [2] - 市盈率(TTM)为71.09倍，市净率(PB)为9.89倍 [2] - 净资产收益率(ROE)为6.96% [2] 公司业务与产能进展 - 公司产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间 [7] - 当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支 [7] - “新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能 [7] - 公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定 [7] - 公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股(H股)发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5% [8] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2% [8] - 对应2026-2028年PE分别为53X/40X/30X [8] - 2024年营业收入1,663百万元，增速43.54%；2025年营业收入1,802百万元，增速8.38% [9] - 2024年归母净利润376百万元，增速46.90%；2025年归母净利润418百万元，增速11.29% [9] - 2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为1.48元、1.97元、2.65元 [9] - 2026-2028年市盈率(PE)预测分别为53.06倍、39.78倍、29.65倍 [9] 财务数据详细分析 - 2023-2028年营业收入从1,158.52百万元增长至4,179.77百万元 [10] - 2023-2028年归母净利润从255.77百万元增长至1,080.57百万元 [10] - 2023-2028年毛利率从39.61%提升至44.63% [10] - 2023-2028年净利率从22.06%提升至25.85% [10] - 2023-2028年ROE从13.45%提升至20.99% [10] - 2023-2028年ROIC从15.94%提升至27.32% [10] - 2023-2028年经营现金流从161.35百万元增长至1,177.78百万元 [10] - 2023-2028年资本支出从147.18百万元增长至383.74百万元 [10]

市场供需与产品升级 - 取向电工钢市场需求在相当一段时间内仍将保持较高增长，主要源于人工智能新增电力需求、社会电气化转型及欧美电网升级改造 [2] - 国内取向电工钢产能快速提升，供需两端整体双增，推动产品向“高效化、高端化、绿色化”升级 [2] - 公司0.20mm及更薄规格取向电工钢产销量连续八年国内市场领先，特高压领域产品已实现特高压交直流领域全覆盖 [3] - 2025年首发低噪声产品，突破“低铁损”与“低噪声”难以兼顾的技术瓶颈 [3] - 随着新增产能持续投入，新产品超额利润窗口期进一步压缩，取向产品整体向合理利润转化 [3] 碳市场与履约安排 - 2025年度为钢铁行业强度基准分配的首个履约期，配额分配与企业关键工序碳排放强度水平挂钩 [4] - 按生态环境部2026年工作部署，2026年三季度将完成钢铁行业重点排放单位排放报告核查及配额核定、分配等工作 [4] 战略产品产量与盈利能力 - 公司四大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡(铬)板、中厚板）产量同比增长约10% [5] - 电工钢产量同比增长约9%，汽车板产量同比增长约3%，镀锡(铬)板产量同比增长约10%，中厚板产量同比增长约24% [5] - 二季度环比一季度盈利能力改善明显的产品包括中厚板产品中的船板海工钢与风电钢，以及电工钢中的取向产品 [5] - 公司中厚板产品在Ni系低温钢、管线钢、桥梁钢、水电钢、储罐钢、风电钢六大核心产品上具备行业领先的技术实力和市场认可度 [5] - 2026年公司中厚板产品将在优化结构基础上实现总量同比提升 [5] 原料成本应对措施 - 今年二季度焦煤、焦炭价格快速上行，主要源于供给端大幅收缩 [7] - 公司通过抓实长协资源组织、提升长协兑现水平，有效抵御现货价格上涨冲击 [7] - 在涨价窗口期提前将库存推至高位，摊薄综合采购成本 [7] - 持续优化配煤结构，开发新煤种并开展配煤试验，依托低价替代煤种成本优势压降采购成本 [7] - 后续将巩固长协资源基本盘，动态优化采购策略，拓展港口现货与进口货源，缓解国内资源紧张压力 [7]

华为2026年半年报分析 - 2026年上半年华为营业收入4678.19亿元，同比增长9.55%，刷新历史同期高点[5] - 归属于母公司所有者的净利润234.28亿元，同比骤降36.77%，创下2021年以来半年度利润低谷[5] - 研发投入1213.82亿元，创历史新高，占营收25.94%，同比增长25.2%[5] - 华为每进账100元，将26元投入研发，上半年平均每天烧掉6.7亿元[6] - 利润下滑主因是主动将利润转化为研发投入，在芯片、鸿蒙操作系统、人工智能算力、智能汽车解决方案等关键技术上压强式冲锋[6][7] - 消费者业务手机上半年中国市场份额第一20.6%，二季度爬升至22.6%[7] - 智能汽车解决方案增速最高，已从探索期进入增长通道[7] - 经营现金流由正转负，主因是大规模战略备货，提前囤核心物料、备供应链[8] - 存货半年激增超800亿元，通过变现金融资产、新增短期借款完成流动性腾挪[5] - 华为压强式投入的溢出效应正在外化，昇腾养活国产算力生态，鸿蒙倒逼国内软件产业重写底层逻辑，乾崑拉车企从“买方案”转向“联合定义”[9] 苹果与OpenAI法律纠纷 - 苹果升级对OpenAI的诉讼，指控OpenAI销毁关键证据[24] - 苹果称前iPhone工程师Chang Liu下载了苹果机密电路图，并在OpenAI工作中使用[24] - OpenAI寻求让法院驳回此案[24] 亚马逊遭FTC起诉 - 美国联邦贸易委员会联合22个州检察长起诉亚马逊，指控其自2019年以来系统性地向广告客户多收费超过200亿美元[20] - 受影响的广告客户多达120万家，包括逾50万家中小企业[20] - 诉讼请求的民事罚款规模可能达到数十亿美元[20] - 亚马逊否认指控，称广告拍卖在2019年至2024年间为广告主节省了80亿美元[20] - 受此消息影响，周一亚马逊下跌2.5%，在Mag7中表现最差[21] OpenAI广告业务增长 - OpenAI广告业务年化营收运行速率已突破10亿美元[22] - 该广告业务诞生约200天，是企业级服务、消费者订阅、按调用量计费的API接口等现有收入引擎之上的新增增长点[22][23] 小米动态 - 小米首次参加IFA，设置超3300平方米展台，展出近400款产品[26] - 小米SU7 Max、SU7 Ultra与小米Vision GT三款车型齐聚IFA[26] - 小米机器人CyberOne（“铁大”）海外首秀，新一代铁大身高约1.70米、体重66公斤，全身66个自由度，已进入小米汽车工厂“实习”，双侧作业成功率提升至98%[26] - 小米18Fold全版本售价均超万元，起售版本定价在12000元左右[29] - 小米18Fold定金预定量大幅超越预期，远超往年历代小米折叠屏前期预定量[29] 其他公司动态 - 君乐宝回应纯牛奶样本在港检出菌落数超标，称指标异常系香港仓库装卸搬运过程中操作不当造成部分产品破损所致[13] - 字节跳动AI产品豆包公关负责人辟谣“拖鞋晒变形建议煮”不实信息，系博主故意引导摆拍[14] - 小红书内测“发日常”功能，可设“三天可见”，操作逻辑近似于微信朋友圈[25] - 滴滴自动驾驶新一代Robotaxi R2开启无人载客测试服务，在北京、广州部分示范区域内可呼单体验[30] - 雅迪控股拟10.2亿元收购金箭100%股权，金箭主要从事电动自行车等研发制造，已在外卖骑手间建立差异化产品优势[32] 行业数据与趋势 - 全球亿万富翁人数飙升至历史新高3795人，增幅8.2%，AI投资热潮推动超级富豪财富快速增长[16] - 2026年1-7月中国占世界汽车份额31%[17] - 8月份我国制造业PMI为49.8%，比上月上升0.6个百分点，景气水平回升[18] - 装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，持续位于扩张区间[18] - 中国人形机器人六维力传感器市场国产厂商占主导地位，行业前三厂商合计占据92.8%市场份额，蓝点触控以超80%市场份额位居首位[19] 科技产品与AI进展 - OpenClaw发布迄今最大规模更新OpenClaw 2.0，933名贡献者参与，合并超过1.6万个Pull Request[33] - 千问创作推出Agent Teams功能，接入Wan3.0，将多Agent协同机制引入专业视频创作全流程[34][35] - 英国南安普敦大学研究人员开发出开源AI平台，可在肿瘤样本中快速精准分析数十万个细胞，绘制中心体异常空间分布图[36] - 腾讯混元Hy4 preview在WorkBuddy首发接入后调用激增，上线首日出现排队情况，公司已紧急扩容[37][38]