纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业、磁材行业 - **公司**：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、藏格、盐湖、永兴中矿、雅化、紫金矿业、寒锐钴业、力勋资源、中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产、百通公司 纪要提到的核心观点和论据 能源金属行业业绩情况 - **2024年整体承压**：镍、钴、锂等品种价格全年低迷，锂价下跌使产业链各环节经营压力大，天齐锂业和赣锋锂业分别亏损79亿元和21亿元，多数公司靠非能源金属业务或期货套保盈利[1][2] - **2025年一季度有改善迹象**：锂公司逐渐走出高价库存压力，天齐锂业一季报盈利，虽经营环境恶劣，但利润表表现不会像之前那样剧烈[1][3] 锂市场情况 - **价格挑战支撑位，冶炼亏损扩大**：电池级碳酸锂价格跌破7万元，锂矿价格相对稳定，冶炼环节亏损进一步扩大，外购澳矿或云母锂精矿亏损严重，7万元是关键心理支撑位[1][4] - **降本空间有限，供给增速下降**：各公司降本手段已多，新手段少，津巴布韦硫酸锂工厂项目投资谨慎，矿山采矿降本空间到头，未来几年供给增速下行[1][5][8] - **价格下降可能性及风险因素**：价格已至成本支撑位，再降空间有限，但可能因供给端破产冲击或需求端关税影响下降，未来锂资源供给需关注澳矿经营、中美关税竞争和美国在拉美小动作[9][10] 镍市场情况 - **镍股公司二季度业绩值得期待**：海运周期和价格传导时间影响，二季度镍股公司将受益于股价上涨红利[6][7] - **市场状况复杂，产业链难持续**：刚果金进口矿受关税影响，镍矿采购困难，紫金矿业退出后产业链难以持续，需关注刚果金后续政策[11] 钴市场情况 - **出口管制政策评估及结果**：刚果金钴出口管制政策5月底评估，若未达成定价预期可能延长禁令，目前政策制定难度大，钴价未达政府预期[12][13] - **出口情况及影响**：出口情况已在产业链体现，钴矿库存不充裕，出口禁令冲击市场秩序，若出口周期延长或限制幅度大，可能引爆股价上涨[14][15] - **二季度受益公司**：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勋资源业绩有改善空间，洛阳钼业取得配额利润弹性最大，各公司期货套保可对冲风险[1][16] 中重稀土出口禁令对磁材行业影响 - **政策扰动行业**：中重稀土出口禁令使含爱迪特镁铁硼出口需审批，导致原材料供应恐慌，影响人形机器人生产[17] - **政策初衷及调整方向**：政策是国家战略手段，控制军工等产品原材料供应，民用产品政策调整和国别限制值得关注，绕开政策难度大，技术突破需长期努力[18][19] - **国内企业发展机会**：国内企业在驱动电机领域可能进入组件生产环节，符合出口政策，提升磁性能、价值量和毛利率，带来产业升级空间[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中重稀土公司题材博弈价值**：中美竞争背景下，中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产等公司有题材博弈价值和投资机会[20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂价格下跌后震荡运行，基差走强，基本面供需双弱，需求疲软挤压上游利润，价格以偏弱运行为主 [2][3][6] - 单边建议区间操作，2507 价格运行区间预计 6.7 - 7.1 万元/吨；跨期建议反套为主；套保建议买入套保 30%，卖出套保比例 10% [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 碳酸锂 LC2507 合约破位 7 万元/吨后在 6.8 万元/吨上下区间震荡，2507 合约收于 68180 元/吨，周环比下跌 2000 元/吨，2505 合约收于 68380 元/吨，周环比下跌 1940 元/吨，现货周环比下跌 1650 元/吨为 69800 元/吨 [3] - SMM 期现基差（2505 合约）走强 290 元/吨至 1420 元/吨，富宝贸易商升贴水报价 2505 合约 +300 元/吨，周环比走强 220 元/吨，2505 - 2507 合约价差 200 元/吨，走强 60 元/吨 [3] - 展示了锂产业链现货市场价格概览，包括氟化锂、六氟磷酸锂、电解液等产品价格及涨跌幅 [12] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示锂辉石精矿平均价格走势相关图表 [16] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等相关图表 [19][21][23] - 展示碳酸锂价格走势、不同类型碳酸锂月度产量、开工率、进出口量、库存等相关图表 [20][22][24][26][27][28] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示中国碳酸锂表观消费量、库存可用天数、磷酸铁锂和三元材料月度产量及开工率、三元材料进出口量、中国锂电池装机量、国内各类动力锂电池产量等相关图表 [28][29][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢市场多空交织，日内盘面震荡偏弱运行，后续持续上涨动力匮乏，预计恢复震荡走势，关税笼罩前提下建议短线交易为主 [1][3] 根据相关目录分别总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.8，当前波动率32.75%，历史百分位66.9% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可根据库存水平60%做空沪镍主力合约、50%卖出看涨期权锁定利润对冲风险；原料价格上涨时，依据采购计划买入远月沪镍合约锁定成本 [2] - 采购管理方面，公司有生产采购需求担心原料价格上涨，可依据采购计划卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 多空因素解读 - 利多因素包括IMIP山体滑坡致MHP产量受损使镍盐产业链短期供应偏紧、4.26印尼新版资源税落地致成本线上移、印尼汽车电池“泰坦计划”与华友钴业合作推进使中资在镍产业链绑定深入 [4] - 利空因素包括菲律宾雨季尾声矿端供应增加、LME镍库存处于历史峰值消化困难、关税政策缓冲期后产业链负反馈使镍铁端成本支撑下移、精炼镍需求疲软过剩延续、不锈钢库存高位出口受阻终端消化难 [4] 盘面数据 - 沪镍主连最新值125770元/吨，环比0%；沪镍连一125770元/吨，环比 - 0.44%；沪镍连二125910元/吨，环比 - 0.43%；沪镍连三126140元/吨，环比 - 0.43%；LME镍3M15575美元/吨，环比 - 0.34% [2][6] - 不锈钢主连最新值12780元/吨，环比0%；不锈钢连一12780元/吨，环比 - 0.08%；不锈钢连二12810元/吨，环比 - 0.08%；不锈钢连三12830元/吨，环比 - 0.19% [7] - 镍成交量151901手，环比0%；持仓量66699手，环比0%；仓单数24842吨，环比 - 1.95%；主力合约基差 - 1310元/吨，环比 - 18.4% [6] - 不锈钢成交量139543手，环比0%；持仓量127394手，环比0%；仓单数170965吨，环比 - 1.27%；主力合约基差780元/吨，环比 - 11.36% [7] 产业库存 - 国内社会镍库存43960吨，较上期涨652吨；LME镍库存203850吨，较上期跌402吨；不锈钢社会库存985.8吨，较上期跌13.6吨；镍生铁库存24173.5吨，较上期涨3690.5吨 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 63.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024A 年报及 2025Q1 季报业绩表现与年报快报基本一致，贴近季报业绩预告上限，期货套保和海外饲料业务增长驱动盈利高增 [1] - 看好海外拓展、行业景气回升及成本优势对公司饲料销量增长的支撑，维持 2025/26 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利高增驱动 - 2024 年及 25Q1 饲料外销量分别同比增长 8.0%/25%至 2440/595 万吨，海外饲料销量保持 40%左右同比增速 [2] - 2024 年期货套保实现 10 + 亿元生猪养殖盈利，海外饲料业务盈利高增约 3 - 4 亿元；25Q1 生猪养殖盈利约 6 亿元 [2] 饲料出海与国内业务 - 海外市场有拓潜机会，公司在亚非拉部分市场基础良好，部分国家人均肉蛋奶消费量有提升空间，海外市场竞争宽松、毛利率优 [3] - 预计国内主业 2025 年迎来修复拐点，水产料因投苗量下降或景气回升，猪料受益于行业价格战缓解及生猪存栏回升 [3] - 公司规划 2030 年海外饲料销量达 720 万吨（CAGR 约 20%）、国内饲料外销量约 3930 万吨（CAGR 约 10%） [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测为 50.2/54.8 亿元，新增 2027 年预测为 70.4 亿元 [4] - 给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值，上调目标价至 63.4 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|116,117|114,601|125,716|139,732|159,884| |+/-%|10.89|(1.31)|9.70|11.15|14.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,741|4,504|5,020|5,480|7,038| |+/-%|(7.21)|64.30|11.45|9.16|28.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.65|2.71|3.02|3.29|4.23| |ROE (%)|14.63|20.68|19.00|17.31|18.56| |PE (倍)|31.65|19.26|17.28|15.83|12.33| |P/B (倍)|4.42|3.63|3.00|2.52|2.09| |EV/EBITDA (倍)|14.35|14.89|9.00|7.79|5.79|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|40.44|2209|3.24|3.60|4.05|12.48|11.24|9.99| |603609 CH|禾丰股份|8.36|76.9|0.66|0.81|1.02|12.65|10.28|8.23| |002385 CH|大北农|4.22|181.5|0.08|0.22|0.28|51.78|19.17|15.06| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |25.64|13.57|11.09|[12] 海大集团历史经营数据 - 2016 - 2024 年营业总收入、营业总成本、毛利润等指标有不同变化，如 2024 年营业总收入 1146.01 亿元，同比 - 1.3% [13] - 各业务板块（饲料、农产品销售、动保等）收入、成本、毛利、毛利率及销量等指标呈现不同发展态势 [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023 - 2027E 有相应预测数据，如 2027E 营业收入 1598.84 亿元 [18] - 主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）在各年度有不同表现 [18]

铁矿贸易行业发展历程 - 铁矿贸易商分为两类：实力强劲的大型贸易商（如中信金属、厦门国贸等央国企，嘉吉、嘉能可等国际巨头）和资金有限的小型贸易商（集中在山东日照、青岛等港口城市）[5][6] - 日照港因地理位置优越成为全球铁矿贸易最活跃的港口，辐射范围涵盖山西、河北、山东等多地钢厂[6] - 2013年前铁矿市场信息闭塞，贸易商利用信息差可轻松获得10-30元/吨利润，年成交量千万吨级的大型民营贸易商涌现[9][11] - 铁矿期货2013年10月18日在大商所上市，现货定价模式从每日固定变为随盘面波动，报价有效期缩短至5-10分钟[13][14] 行业危机与变革 - 2014-2015年铁矿价格从117美金暴跌70%至38.6美金历史低点，持续两年熊市导致全球矿山大面积亏损停产[15][17][23] - 同期中国钢产能过剩叠加房地产下行，钢厂普遍亏损300-500元/吨，唐山XD等多家钢厂倒闭[14] - 山东三大民营贸易商中SDWB因逆势扩张倒闭，RZZR出现严重财务危机，仅SDHX通过业务收缩幸存[25] - 贸易商利润空间从20-30元/吨压缩至2-5元/吨，背对背业务难以为继[25] 当前市场格局与挑战 - 铁矿行情波动加剧，波段周期缩短至1-2周，交易模式复杂化（期现结合、基差贸易等）[27][29] - 供应链各环节集中度提升：四大矿山直销钢厂，贸易商仅剩央国企、外企和少数民企，ZK集团入局[30][31] - 未来西芒杜铁矿投产、宝钢澳洲项目量产将加剧供大于求局面，行业进入微利时代[32][33] - 日照贸易商数量锐减，从鼎盛时期的航贸中心转移到中盛国际和财富中心[8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 观点为MEG等待做多机会，但下方空间也可能较大，合约为eg2505 [4] - 逻辑是乙二醇进入25年Q1季度库存略积累，在目前港口库存低位背景下，中长期供需驱动依旧在上，但成本端原油及煤价偏弱下移，建议待成本端企稳后再逢低做多 [4] 根据相关目录分别总结 产业链操作建议 - 炼厂可针对未卖出MEG库存按比例套保做多eg2505，入场价格4500，库存偏高担心乙二醇下跌时卖出空来预防意外风险 [5] - 贸易商根据采购计划采购可买入看涨期权eg2505 - C - 4900，入场价格115，建立库存寻求低价买入乙二醇时防止价格上涨；有库存寻求高价卖出乙二醇，短期预防价格下跌可部分做空套保eg2505，入场价格4600 [5] - 终端客户需要聚酯原料担心乙二醇价格上涨，根据采购计划采购可买入看涨期权eg2505 - C - 4900，入场价格115；原料库存偏高担心乙二醇价格下跌，短期预防价格下跌可部分做空套保eg2505，入场价格4600 [5] - 煤化工生产企业可针对未卖出MEG库存按比例套保做多eg2505，库存偏高担心乙二醇下跌时卖出空来预防意外风险 [5] - 关注数据为每周一乙二醇华东港口库存、每周四乙二醇负荷、每周四聚酯负荷 [5] 日度描述 - 港口煤炭整体偏弱，原油在偏低区间运行，乙二醇成本长期来看依旧下移，各项工艺亏损维持 [7] 上游价格 |名称|2025 - 04 - 01价格|2025 - 03 - 31价格|价格变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |石脑油价格CFR日本|645.00|646.00|-1| |动力煤 (内蒙Q5500)|495.00|495.00|0| |乙烯东北亚|855.00|855.00|0| |甲醇价格太仓|2571.00|2579.00|-8| [8] E G各工艺利润 |名称|2025 - 04 - 01价格|2025 - 03 - 31价格|价格变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |MEG外盘价(美元/吨)|531.00|525.00|0| |MEG华东现货自提价(元/吨)|4556.00|4490.00|66| |MEG进口成本(元/吨)|4607.65|4554.96|52.69| |MEG进口利润(元/吨)| - 51.65| - 64.96|13.31| |MEG油制成本(元/吨)|5724.02|5730.29| - 6.27| |MEG油制利润(元/吨)| - 1168.02| - 1240.29|72.27| |MEG煤制成本(元/吨)|4727.50|4727.50|0| |MEG煤制利润(元/吨)| - 171.50| - 237.50|66| |MEG乙烯制利润(元/吨)| - 741.10| - 806.51|65.41| |MEG甲醇制利润(元/吨)| - 1597.51| - 1677.99|80.48| |MEG加权利润(元/吨)| - 803.66| - 873.71|70.05| [8] E G基差、价差及持仓 |名称|2025 - 04 - 01价格|2025 - 03 - 31价格|价格变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EG2505期价 (元/吨)|4515.00|4447.00|68| |EG5月基差|41.00|43.00| - 2| [8] P F基差与利润 |名称|2025 - 04 - 01价格|2025 - 03 - 31价格|价格变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |直纺涤纶短纤价格|6750|6750|0| |直纺涤纶短纤现货利润|139.37|170.94| - 31.57| |PF2505收盘价|6662|6590|72| |短纤主力合约盘面利润|60.34|119.82| - 59.48| |涤纶短纤基差|88|160| - 72| [8]