货币政策调整 - 央行宣布自5月15日起降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金阶段性地降为零，促进汽车消费和设备更新 [1] - 自5月8日下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [2] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [2] 结构性政策增量扩张 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度由5000亿元增至8000亿元 [3] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，支持服务消费与养老领域信贷 [3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，配合"两新""两重"政策提振服务需求 [3] 资本市场支持政策 - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，总额度8000亿元 [4] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构合作分担违约风险 [4] - 提出创设CDS工具对冲科创领域高风险，为"科技板"债券市场和民企债券融资提供支持 [4] 政策背景与目标 - 政策落实4月份政治局会议内容，针对外部冲击加大带来的负面影响 [5] - 一季度国内经济实现5.4%的超预期增长，央行兑现"适时降准降息"预期 [5] - 政策目标包括提前应对未来负面压力增大，以及通过稳市场实现稳预期 [5] - 未来政策重心在于稳增长，通过结构性调整实现高质量发展长期目标 [6]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 15 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 宏观金融团队 中线行情： 4 月初特朗普对等关税措施远超市场预期，引发全球市场剧震并打压包括黄 金在内的全球金融资产；但因特朗普恃强凌弱蛮横无理反复无常损害美元信用引 发跨国资金抛离美国资产行为，来自全球贸易货币体系重组、美国和全球经济衰 退前景、以及美国金融市场波动性的三重避险需求推动 4 月 22 日伦敦金价突破 3500 美元/盎司；虽然部分多头获利平仓叠加特朗普政府安抚市场言论使得金价 有所回调，但整体看中级上涨趋势仍保持良好。我们判断特朗普以美国优先原则 推动国内外改革的决心并没有根本性变化 ...

报告行业投资评级 - 维持强于大市评级 [6] 报告的核心观点 - 去年同期“挤水分”致低基数，叠加今年政府债靠前发力，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷淡季，受外部关税政策和化债置换存量贷款影响，对公、零售信贷同比少增；目前信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，随着积极财政政策和宽松货币政策发力，预计25年信贷增速保持在7%-8%左右，期待经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日央行发布2025年4月金融数据，4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融增速8.7%，环比上升0.3pct；人民币贷款新增0.28万亿，同比少增0.45万亿；M1增速1.5%，环比下降0.1pct；M2增速8.0%，环比上升1pct [2] 简评 - 去年同期“金融挤水分”叠加政府债有力支撑，社融同比多增符合预期。2025年4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，主要靠政府债发行靠前发力，同比多增1.07万亿贡献；24年4月政策拉低去年同期社融基数；前四月累计社融新增16.34万亿元，同比多增3.61万亿元；存量社融增速环比3月上升0.3pct至8.7% [3] - 传统信贷小月和地方债务置换影响，4月信贷同比少增。4月社融口径人民币贷款新增844亿元，同比少增2505亿元；4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度开门红储备充裕后4月信贷投放季节性回落，地方政府隐性债务置换推进拉低信贷增速；今年1 - 4月对应置换贷款规模约2.1万亿元，还原后4月人民币贷款增速仍维持在8%以上；目前企业观望情绪仍存，实体经济信贷需求未明显改善，预计2025年信贷增速保持7%-8%左右 [4] - 积极财政政策导向下，政府债持续发力支撑社融增速回升。4月政府债新增9762亿元，同比多增1.07万亿，其中地方债新增2646亿元，专项债新增2097亿元；今年政府债发行节奏加快，财政赤字率提高至4%预计新增政府债近12万亿元，2025年政府债还有较大发行额度未落地，还有近2万亿超长期特别国债额度待使用；4月表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元；4月直接融资规模增长2732亿元，同比多增839亿元，企业债发行小幅增加或与4月企业债券收益率走低有关 [10] - 信贷需求未明显改善，对公、零售两端均同比少增。4月信贷新增2800亿元，同比少增4500亿元；对公信贷增长6041亿元，同比少增2340亿元，主要是专项债化债置换存量贷款拖累企业中长贷增长，企业信贷需求未明显改善；零售信贷减少5250亿元，同比多减66亿元，基本保持稳定，主要是零售中长贷边际改善形成支撑 [11] - 季节性效应和化债置换存量信贷拖累企业中长贷增长，但支持实体经济力度未减。4月对公信贷增量靠票据冲量，实体经济信贷需求改善趋势待观察；4月企业短贷减少4800亿元，同比多减700亿元，企业中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元；4月是传统信贷投放淡季，一季度银行业靠前投放使中长贷需求季节性下降，化债进程中专项债置换企业贷存量拖累企业中长贷增长，还原置换口径后企业中长贷有望稳定增长；信贷资源投向高端制造业、科技创新、消费服务等政策支持领域；企业短贷受4月美国关税冲击，企业观望情绪影响短贷投放；5月一揽子稳经济政策出台，预计2025年对公信贷增量至少保持相对稳定 [12] - 零售短贷小幅少增，按揭等中长贷继续边际改善。4月零售短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，零售中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元；中长贷与提前还款规模下降和房市降幅企稳有关，LPR多次调降使提前还款现象减轻，有利于按揭贷款存量稳定；短贷受3%利率自律底线要求和部分银行压降资产质量承压零售贷款影响，但拉动内需政策有望带动零售短贷投放边际向好；预计2025年零售信贷增量较24年好转 [13] - M1增速保持稳定，低基数下M2增速环比回升。4月M1增速为1.5%，季度环比小幅下降0.1pct；M2增速环比提升1pct至8%，M2 - M1剪刀差上升至6.5%；M1基本平稳，M2增速环比提升因去年低基数效应，去年4月政策使存款向理财搬家，存款规模下降拖累M2增速，今年债市利率低位波动使存款向理财流出趋势减弱，4月存款仅小幅减少4400亿元，同比少减3.5万亿元，对M2增速上拉约1pct；还原去年低基数效应后，4月末M2增速保持上月平稳增长水平；存款增量结构上，居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿，企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元，财政存款、非银存款分别增长3710亿元、1.57亿元，分别同比多增2729亿元、1.9万亿元 [14][16] 投资观点 - 4月传统信贷小月，政府债靠前发力支撑社融多增符合预期；去年同期“金融挤水分”低基数效应叠加今年政府债支撑，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度靠前发力使对公、零售信贷同比少增，对公中长贷受化债置换存量影响，实际支持实体经济力度稳定，对公短贷受美国关税冲击，按揭零售中长贷边际改善；目前实体信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月金融一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，预计2025年对公贷款增量相对稳定，零售信贷增量较24年好转，2025年信贷增速保持在7%-8%左右；期待信贷需求和经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [17] 板块配置 - 银行业实际经营和预期底部夯实，配置型需求安全边际提升；经济预期无向上拐点前，板块内部难全面切换至顺周期品种，看好以国有大行为代表的股息率策略；公募基金改革使银行板块明显低配，部分欠配银行有望获增量资金注入，估值有提升空间；海外银行板块重点推荐港股国际大行渣打集团、汇丰控股；内资银行板块重点推荐国有大行H股、A股，无再融资摊薄风险、股息率高且扎实的标的如招商银行、沪农商行、渝农商行等，再融资摊薄风险有限、能通过利润释放回补且有顺周期属性的攻守兼备品种如成都银行、南京银行、江苏银行等，关注估值受股息率制约严重、分红率提升后估值修复空间大的顺周期基本面优质个股如常熟银行、宁波银行等 [18]

黄金价格走势 - 黄金周二早盘小幅上涨至3243后转跌，下探3216/3215后反弹，午后最高涨至3265/3266，随后震荡走跌至3225，最终收于3258，日线呈现带上下影线的小阳线 [2] 基本面分析 - 美国4月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比涨幅2.3%创2021年2月以来新低，缓解美联储加息担忧，支撑金价 [3] - 特朗普呼吁降息并与沙特宣称1万亿美元投资计划，强化市场宽松预期，同时其外交表态（叙利亚、伊朗）增加地缘不确定性，提升黄金避险吸引力 [3] - 通胀走弱使市场坚信美联储有更大政策调整空间，降息预期降低黄金持有成本，推动资金流入黄金市场 [3] 技术面分析 - 日线级别：5日均线（3275）与10日均线（3300）形成死叉向下，构成阻力位 [5] - 四小时级别：3208/3207为关键支撑区域（周一低点+前期起涨点连线），失守则看跌至3150（3500下跌通道支撑） [7] - 上方阻力依次关注3265（昨日高点）、3275（5日均线）、3290/3293（周一跳空缺口）、3300（10日均线）、3323（0.5黄金分割位）、3350（0.618黄金分割位） [7] 今日重点关注事件 - 美联储官员讲话：沃勒（17:15）、杰斐逊（21:10）、戴利（次日05:40） [4][9] - 美联储召开货币政策研究会议 [4][9] - 泽连斯基等候与普京谈判 [4][9] - 德国4月CPI终值（14:00）、EIA原油库存数据（22:30） [9] - 欧佩克月度原油市场报告 [9]

货币政策基调与节奏 - 适度宽松货币政策基调不变，表述从“择机调整”变为“灵活把握”，短期更关注存量政策落地，增量政策出台概率降低[2][10] - 5月7日央行推出一揽子政策，短期进入政策落地消化观察期，增量政策加码必要性下降[11] 利率与国债 - 央行再提利率风险，短期长端利率或回调，去年三次提及后10年期国债收益率均有上升，如4月3日至4月28日上升4.07bp[3][13][14] - 10年期国债收益率在1.6%-1.65%区间，央行重启公开市场买卖国债操作概率低[3][18][19] 商业银行与存款利率 - 央行关注商业银行健康性，因净息差收窄，未来存款利率下调是趋势[3][19] - 截至2024年末我国商业银行净息差为1.52%，低于“合理区间”1.8%，上市商业银行净息差均低于1.4%[20] 信贷与融资成本 - 资金空转缓解，信贷投放转向偏总量，促消费成货币政策着力点[4][23] - 一季度贷款加权利率抬升，3月新发放贷款加权利率为3.44%，较去年末抬升0.16个百分点，货币政策传导效率待提升[25] 房地产与通胀 - 房地产政策转向存量政策执行，关注保障性住房再贷款扩容[4][26] - 通胀企稳回升关键在有效需求改善，财政政策优于货币政策，2024年社融等同比增速7%-8%，CPI同比增速低于1%[4][28]

政策背景与核心观点 - 国务院新闻办公室召集央行、国家金融监管总局、证监会三部门联合发布"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，旨在应对当前复杂多变的国内外经济形势和金融市场运行 [1] - 央行副行长邹澜此前表示将"适时降准降息"，此次发布会公布三类十项货币政策措施，释放稳市场信号，市场对二季度降准降息预期升温 [1] 货币政策措施 - **数量型工具**：降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [2] - **价格型工具**：下调政策利率0.1个百分点，7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - **结构型工具**：下调各类专项工具利率0.25个百分点至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%，增加科技创新再贷款额度3000亿元至8000亿元 [2] - **工具创新**：整合证券基金、保险公司互换便利与股票回购增值再贷款两项工具，合并后额度提升至8000亿元，新增5000亿元"服务消费与养老再贷款" [2] 民生与消费领域支持 - 支农支小再贷款额度增加3000亿元，利率调降形成"量价协同" [3] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [3] 市场影响 - **流动性优化**：降准释放中长期流动性，政策利率下调减轻企业和居民债务负担 [4] - **信心提振**：明确"逆周期调节"和"适度宽松货币政策"信号，上证指数企稳、国债收益率稳定、人民币汇率回升至7.2左右 [4] - **结构性支持**：重点支持科技创新、普惠金融和消费领域，普惠小微、制造业中长期贷款增速快于整体 [5] - **汇率稳定**：人民币汇率保持双向波动，跨境资本流动趋于均衡 [5] - **资本市场活跃**：上证指数在3300点左右，政策组合可能吸引增量资金入市，债市估值回归合理区间 [6]

国家统计局5月10日发布数据显示，4月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.4%转为上涨 0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。 【4月CPI环比由降转涨，核心CPI涨幅稳定】 核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。工业生产者出厂价格指数（PPI） 环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。 消费相关指数方面，2025年5月12日早盘，恒生消费指数(HSCGSI)强势上涨1.06%，成分股泉峰控股上 涨6.59%，茶百道上涨4.84%，锅圈上涨4.51%，创科实业，华住集团-S等个股跟涨。 相关ETF方面，5月12日早盘，恒生消费ETF(159699)高开逾1%，流动性方面，截至5月9日，恒生消费 ETF近1月日均成交1.82亿元，居可比基金第一。据显示，杠杆资金持续布局中。恒生消费ETF连续3天 获杠杆资金净买入，最高单日获得715.09万元净买入，最新融资余额达1475.52万元。 | 1.003 +0.008 +0.80% | | | | 恒生消费ETF | | | --- | --- | --- | --- | - ...

货币政策与金融支持 - 央行推出5000亿元服务消费与养老再贷款，年利率1.5%，期限1年可展期2次，最长不超过3年，发放对象为26家全国性金融机构，政策执行至2027年末 [1] - 央行下调政策利率0.1个百分点，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点至2.6%，预计带动LPR下行0.1个百分点，百万房贷月供减少133元，总利息节省约4.8万元 [2] - 央行实施适度宽松货币政策，支持消费成为扩内需、稳增长关键点，推动经济供需平衡促进物价合理回升 [3] - 央行通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率，预计平均下调0.1个百分点，缓解银行息差收窄压力 [4] 银行业动态与竞争格局 - 民营银行面临净息差收窄和资产质量压力，行业呈现规模增长放缓、资产负债结构调整特点，部分银行加强负债端自营渠道建设 [5] - 城商行四强争霸格局初现，宁波银行总资产首超上海银行，江苏银行逼近北京银行，四家银行不良贷款率均低于1.4% [6] - 江浙两地成为城商行竞业"新战场"，江苏银行和宁波银行盈利能力更强且市场估值更高 [7] - 顺德农商行加速扩张，拟整合多家村镇银行，分支机构将延伸至深圳，吸收合并底价合计约3.3亿元 [8] 金融机构业务拓展 - 中信银行和招商银行拟设立金融资产投资公司(AIC)，拓展业务边界提升科创金融服务能力，AIC试点扩容将重塑行业竞争格局 [9] - 政府性融资担保机构为小微企业提供融资担保费率不超过1%，远低于商业担保水平 [10] 保险与金融行业表现 - 一季度85家财险公司保险业务收入总计5161.45亿元，净利润总计256.04亿元，主要得益于车险业务优化和投资收益释放 [11] - 15家银行处于上市辅导备案阶段，普遍面临资本补充紧迫需求、资产确权难题和股权结构优化问题 [12] 农信系统改革 - 广东农信系统计划组建省级农商联合银行，优化管理体制提升市场化程度，全省81家农商行总资产4.8万亿元 [13]

中美经贸关系 - 中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展 双方同意建立磋商机制并将发布联合声明 [1] 国内政策动态 - 国务院支持自贸试验区加大制度创新力度 在服务贸易和数据跨境流动等领域先行先试 [2] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [4] - 央行强调保持合理货币增长 实施适度宽松政策 守住金融风险底线 [5] - 证监会2025年立法重点为加强资本市场监管 保护中小投资者权益 [6] 宏观经济数据 - 4月CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.7% 环比下降0.4% [3] - 4月新能源乘用车零售90.5万辆 同比增长33.9% 1-4月累计增长35.7% [7] 金融市场 - 超20家商业银行下调存款利率 3%以上高息存款基本消失 [8] - 摩根大通上调新兴市场货币评级至平配 对亚洲货币持超配评级 [15] 公司动态 - 成飞集成公告经营情况无重大变化 红墙股份称无未披露重大事项 [9] - 迈威生物董事长因涉嫌短线交易被立案调查 中国一重董事长涉嫌违纪被查 [10] - 万向钱潮重大资产重组方案正在磋商 [11] 科技产业 - 英伟达计划为中国市场推出H20芯片降级版本 [16] 国际局势 - 巴基斯坦和印度达成停火协议 [13] - 乌克兰与盟友准备实现30天完全无条件停火 [14]

货币政策调整 - 央行宣布自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点 [1] - 从2025年5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%下调至1.40%，14天期逆回购和临时正、逆回购操作利率继续在7天期利率基础上加减点确定 [1] - 央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，明确提振消费是当前扩内需稳增长的关键点，指出中国政府债务扩张仍有可持续性 [2] - 央行表示将实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] 金融支持政策 - 央行设立服务消费与养老再贷款，额度为5000亿元，年利率1.5%，期限1年可展期2次，最长使用期限不超过3年，政策执行至2027年末 [3] - 服务消费与养老再贷款发放对象包括21家全国性金融机构和5家城市商业银行，旨在支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业 [3] - 央行提出促进物价合理回升，推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求，同时加强债券市场建设 [2] 监管动态 - 证监会制定2025年度立法工作计划，"力争年内出台的重点项目"有8件，包括《证券基金投资咨询业务管理办法》《衍生品交易监督管理办法》等 [3] - 证监会将配合国务院有关部门做好相关行政法规的制定、修订工作，推动《证券投资基金法》的修订完善 [3] 公司公告 - 多浦乐股东蔡树平（持股7.37%）计划减持不超过123.8万股（占总股本2%） [4] - 曲江文旅控股股东所持1200万股（占总股本4.7%）将被拍卖 [5] - 成飞集成公告公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化，股票异常波动无未披露事项 [6][7] - 红墙股份公告近期经营情况无重大变化，无应披露未披露事项 [8] - 贵州轮胎控股股东计划增持公司股份，金额不低于0.5亿元不超过1亿元 [9] - 万向钱潮正在推进重大资产重组，拟收购Wanxiang America Corp.100%股权 [10] - 迈威生物董事长兼总经理刘大涛因涉嫌短线交易被证监会立案调查 [11] - 中国银行向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [12]