市场整体观点 - 四季度A股强势开局，沪指站上3900点，市场存在做多机会，宜优先布局行业景气持续验证的科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股 [2] - 市场对后市偏谨慎，认为当前估值吸引力下降，进一步上涨需要政策或经济基本面的更多支撑 [4] - 市场的理想路径为基本面接力，以期走向可持续的慢牛，牛市早期依赖流动性改善带来的估值修复，后续持续上涨需基本面切实改善 [4] - 结构性行情或仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃的氛围下仍具备做多机会 [6] 资金面分析 - 四季度股市的配置吸引力将进一步凸显，银行理财、保险等长期资金的配置压力持续释放，推动资金向股市迁移 [7] - 银行理财存续规模体量庞大，其中固收+类产品占比高，但面临低风险资产收益下滑的困境 [7] - 保险资金运用规模可观，其负债成本相对刚性，低风险资产收益与负债成本的倒挂压力迫使保险资金寻求更高收益的资产 [7] - 随着美联储开启降息周期，国内经济平稳运行，市场风险偏好有望持续修复，为权益资产提供良好配置环境 [7] - A股和港股在全球资产配置中的价值愈发凸显，盈利已呈现企稳复苏态势，且估值水平处于合理区间，未来有望吸引更多全球长线资金流入 [7] 行业配置策略 - 确定性更多集中在产业景气度的持续验证中，宜优先布局行业景气持续验证的科技成长方向 [10] - 两类权益资产配置价值凸显：一是高股息蓝筹股，集中在银行、公用事业、交通运输等领域，当前平均股息率显著高于债券收益率，且业绩稳定性强、估值处于历史低位；二是高景气成长股，聚焦新能源、AI算力等赛道 [10] - 看好科技成长的结构性机会，同时建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会，由于无风险收益率大概率持续下行，继续看好红利资产的配置价值 [10] - 美联储降息有利于创新药整体估值提升及产业融资规模恢复，持续看好创新药及其上下游产业链的结构性投资机会 [11] - 四季度医疗器械行业逐步迎来基本面底部企稳回升，行业景气度有望逐步修复，部分拥有稳定高股息政策和充沛现金流、兼具消费属性的中药企业基本面企稳，具备长期配置价值 [11] - 当前联邦基金利率与长期目标利率仍存在较大下行空间，为金价提供宏观支撑，全球财政扩张力度加大与债务规模攀升，强化黄金的避险与抗通胀属性，全球央行加速推进储备资产多元化，持续增持黄金的行为为金价形成长期托底 [11] 市场节奏与潜在主题 - 上行主线板块不会轻易切换，主要是阶段再平衡，分化行情可能演绎至行情尾部，除非出现更大驱动力，主线才可能切换 [8] - 10月至11月重要关注点在于四中全会和中美元首会晤，即将发布的十五五规划纲要建议有望对市场风险偏好形成提振并衍生众多主题投资机会 [11] - 10月份中美贸易冲突升级短期影响股市情绪，市场或将在震荡中企稳上涨 [12]

市场整体表现 - A股市场低开低走震荡下行，呈现“科技成长承压、防御板块逆势活跃”格局 [1] - 港股市场大幅调整，恒生科技指数失守6000点整数关口并刷新近期新低 [1] - 全市场超4100股下跌，半日成交1.19万亿元，资金调仓换股节奏加快 [2] - 多重利空因素共振导致行情走弱，包括贸易环境紧张压制风险偏好及美国区域银行危机担忧 [1] 主要指数表现 - 上证指数半日跌1%报3877.2点，深证成指跌1.99%，创业板指跌2.37%，科创50指数跌幅达2.62% [2] - 恒生指数跌1.61%，恒生科技指数重挫2.81%，市场半日成交额1531.71亿港元 [2] - 科技成长板块调整幅度尤为显著，上涨个股集中于银行、煤炭等防御领域及区域概念股 [2] 领涨板块与驱动逻辑 - 银行板块上涨0.37%，大型国有银行再创历史新高，低估值与高股息属性成为避险资金首选 [3] - 区域主题板块逆势大涨，多股实现涨停，区域政策催化下资金快速集结 [3] - 黄金股走强受益于全球地缘政治紧张及避险需求提升，煤炭板块微涨0.37%延续抗跌走势 [3] - 港股零售股与航空股逆势活跃，航空业9月运营数据亮眼推动相关标的走强 [3] 领跌板块与驱动逻辑 - 新能源产业链重挫，光伏、储能、充电桩指数分别跌超4%，受“反内卷”政策压力及多晶硅收储平台传闻影响 [4] - 消费电子与半导体板块承压，全球半导体周期调整及AI芯片需求增速放缓预期压制板块估值 [4] - AI硬件方向普跌，算力相关题材获利回吐，电力设备板块大幅下跌受产能过剩担忧拖累 [4] - 汽车板块承压，新能源车企销量增速放缓叠加零部件企业业绩预期下调 [4] 投资策略建议 - 科技成长赛道立足产业趋势把握结构性机会，关注AI产业链中算力、应用端及创新药、军工与固态电池等领域 [5] - 周期与资源品聚焦“政策+供需”双驱动，关注有色金属中的金、铜及化工行业产能出清带来的龙头企业盈利修复 [6] - 政策驱动机会前瞻“十五五”规划方向，关注新质生产力相关的AI、高端制造及大消费板块品牌龙头低位修复 [6] - 操作层面建议采取“攻守兼备”策略，高股息资产可作为底仓配置，科技成长板块耐心等待调整后的产业逻辑再确认 [6]

市场整体表现 - 10月17日A股主要指数普遍走弱，沪指下跌1%，深成指跌近2%，创业板指跌2.37%，科创50指数跌2.62%，沪深京三市近4192只个股下跌 [1] - 港股市场同步下跌，恒生科技指数跌近2.7%，恒生指数跌1.5%，富时中国A50指数期货一度下跌约1% [3][4] - 板块方面，电网设备、半导体芯片、光伏风电、核聚变等方向跌幅居前，中兴通讯A股成交额超100亿元，截至上午收盘跌8.55% [3] 行业板块表现分化 - 银行板块逆势上涨，板块指数实现7连阳，农业银行股价11连阳并创历史新高，消息面上国家金融监督管理总局批复同意农业银行收购浙江永康农银村镇银行 [3] - 10月以来市场风格出现明显切换，传统行业板块领涨，煤炭板块涨9.53%，银行板块涨5.53%，公用事业、有色金属、钢铁等板块涨幅均超2% [5][6] - 同期科技成长板块回调明显，传媒板块跌7.46%，电子板块跌5.64%，通信板块跌4.87%，计算机板块跌4.21%，汽车板块跌3.75% [5][6][7] 机构观点与市场解读 - 中原证券研究所认为美联储降息周期推动全球流动性宽松，拓宽国内货币政策空间，市场对宽松措施预期升温，但前期热门中游制造板块拥挤度提升可能加剧短期波动，建议兼顾成长与价值风格均衡配置 [7] - 光大证券策略首席分析师指出，市场震荡过程中前期表现好的行业多数会转差，短期高股息和消费板块更值得关注，中期流动性驱动下TMT可能成为主线，若转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [8] - 国投瑞银基金经理认为当前科技主线逻辑未变，回调更多是筹码消化与蓄力，北美科技投入加码及国内国产算力2026年预期明确，科技后续有总量上修和技术升级空间，市场可能回归高景气与长期成长主线 [8]

这需要关注新技术能够满足哪些市场需求，以及商业落地的可行性。重点考量商业落地后的产业链、价 值链，以及相关公司的核心竞争力。 谈及对科技板块的看法，许瀚天表示，科技赛道投资的核心逻辑，在于AI技术从云端向终端、从海外 到国内、从基建模型向千行百业的渗透与落地。随着大模型能力不断提升，投资焦点持续以AI算力产 业链为中心，逐步向应用落地和业绩兑现环节迁移。由技术创新驱动的结构性行情仍将是市场主旋律。 以人工智能为核心的科技创新浪潮在全球引发共振，或是未来10年的科技核心驱动力，深入影响各行各 业，当前AI模型在智能性和经济性两方面都发生飞跃。 风险提示：本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金、债券型基金，但低于 股票型基金。本基金若投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以 及交易规则等差异带来的特有风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的 过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国 基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：江钰涵 科 ...

北向资金持仓概况 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值为2.58万亿元，持仓市值连续三个季度实现增长，年内累计增加逾3800亿元 [1][2] - 持仓市值分别较二季度末的2.29万亿元、一季度末的2.23万亿元和去年末的2.20万亿元增长12.9%、15.59%和17.35% [2] 北向资金行业配置 - 以持股市值统计，截至三季度末，北向资金持股数量排名前五的行业为电力设备（4438.03亿元）、电子（3915.34亿元）、医药生物（1839.41亿元）、银行（1736.87亿元）和食品饮料（1623.13亿元） [2] - 三季度北向资金加仓9个行业，加仓数量最多的行业是电子（增加18.21亿股），其次为基础化工（3.70亿股）和汽车（2.87亿股） [2] - 三季度北向资金减仓22个行业，减仓数量最多的五个行业是银行（减持69.70亿股）、建筑装饰（23.15亿股）、非银金融（20.37亿股）、交通运输（17.40亿股）和公用事业（13.64亿股） [3] - 三季度末相比二季度末，北向资金持股市值增长幅度最大的行业为电力设备（增加1623.41亿元）和电子（增加1582.08亿元） [3] 外资流入态势 - 9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高，2025年前9个月海外被动基金累计净流入180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [4] - 海外被动基金于今年下半年开始持续净流入A股，海外主动基金于今年8月开始停止净流出趋势转为净流入 [4] 外资机构观点 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月两个市场的潜在上行空间分别为8%和3，建议关注AI、股东回报等主题 [5] - 富达国际认为中国科技股吸引力正在上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处在领先地位，许多中资科技股估值仍具吸引力 [6] - 瑞银集团指出中国宏观政策精准发力和高科技领域的快速发展正为市场持续注入信心，AI技术正推动传统制造业转型 [6] - 景顺认为贸易摩擦带来的市场波动是长期投资者的潜在入场时机，建议关注基本面强劲、具有定价能力的公司 [6] 外资看好A股核心逻辑 - 外资看好中国的核心逻辑是经济复苏、低估值和政策支持，A股在全球主要市场中估值偏低，对长期配置型资金吸引力显著 [7] - 预计未来外资流入中国股市的趋势还会进一步明显，为市场带来源源不断的增量资金 [7]

大盘指数与市场表现 - 沪指上涨0.1%收于3916.23点，深证成指下跌0.25%收于13086.41点，创业板指上涨0.38%收于3037.44点 [1] - 沪深两市成交额缩量至19311亿元，较昨日减少1417亿元 [1] - 保险、煤炭、航运港口、银行板块涨幅居前，小金属、贵金属、风电设备等板块跌幅居前 [1] 煤炭行业投资机遇 - 冷冬预期增加，冬季需求释放为高股息煤炭板块带来季节性投资机遇 [1][2] - 政策端发布治理价格无序竞争公告，有助于维护良好市场秩序 [2] - 下半年用电量增速有望高于上半年，各环节库存压力缓解支撑煤价反弹 [2] - 供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间 [2] - 煤炭ETF(515220)最新规模已超过120亿元 [2] 创新药板块投资机遇 - 创新药板块再度领涨，政策端药审改革深化，第四季度医保谈判临近 [3] - 产业端中国创新药“出海”进程加速，ADC、双抗等技术领域具备全球竞争力 [3] - 事件端10月ESMO大会、ASH会议将公布重磅临床数据，为板块注入短期弹性 [1][3] - 科创创新药ETF(589720)凭借专注科创板、市值下沉等特点有望展现较强弹性 [3] 市场整体展望 - 大盘突破3900点后面临阻力，短期波动率可能加大 [1] - 科技主线轮动速度加快，具备防御属性的红利资产值得关注 [1] - 前期回调的创新药板块或再度迎来配置机遇 [1]

北向资金持仓总览 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值为2.58万亿元，持仓市值连续三个季度实现增长，年内累计增加逾3800亿元 [1] - 与二季度末的2.29万亿元、一季度末的2.23万亿元及去年末的2.20万亿元相比，三季度末持仓市值分别增长12.9%、15.59%和17.35% [1] 行业持仓结构与变化 - 按持股市值计算，截至三季度末，北向资金持股前五大行业为电力设备（4438.03亿元）、电子（3915.34亿元）、医药生物（1839.41亿元）、银行（1736.87亿元）和食品饮料（1623.13亿元） [1] - 三季度北向资金加仓9个行业，按持股数量计算，加仓前三的行业为电子（增加18.21亿股）、基础化工（增加3.70亿股）和汽车（增加2.87亿股） [2] - 三季度北向资金减仓22个行业，减仓数量最多的五个行业是银行（减持69.70亿股）、建筑装饰（减持23.15亿股）、非银金融（减持20.37亿股）、交通运输（减持17.40亿股）和公用事业（减持13.64亿股） [2] - 从持股市值变化看，三季度末相比二季度末，电力设备和电子行业市值增长显著，分别增加1623.41亿元和1582.08亿元 [2] 外资流入趋势与观点 - 摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，2025年前9个月海外被动基金累计净流入180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [3] - 研究显示，海外被动基金于今年下半年开始持续净流入A股，海外主动基金于今年8月停止自2023年以来的净流出趋势转为净流入 [3] - 高盛维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3%，并看好中国民营企业、AI及股东回报等主题 [4] - 高盛认为中国主要指数的盈利在今年及明年将维持中高个位数增长趋势 [4] - 富达国际指出中国科技股吸引力上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处于领先地位，许多科技股具备强劲基本面和有吸引力的估值 [5] - 瑞银集团认为中国宏观政策精准发力和高科技领域快速发展为市场注入信心，AI技术正推动传统制造业向“中国研发”转型 [5] - 国内观点认为外资看好中国基于“经济复苏+低估值+政策支持”，A股在全球主要市场中估值偏低，对长期配置型资金吸引力显著 [5] - 预计未来外资流入中国股市的趋势将进一步明显，为市场带来源源不断的增量资金 [6]

市场行情表现 - 10月16日A股市场呈现“冰火两重天”格局，半导体、人工智能等热门赛道下跌，而银行、煤炭、港口、白酒等传统行业板块领涨 [1] - 当日涨幅居前的板块包括煤炭开采加工（+2.84%）、保险（+2.57%）、港口航运（+1.81%）、其他电子（+1.46%）和银行（+1.30%） [2] - 农业银行股价上涨超过3%，逼近历史新高 [1] - 10月以来，煤炭板块累计上涨9.53%，银行板块累计上涨5.53%，而电子、通信、计算机板块则分别下跌5.64%、4.87%、4.21% [4][5] 板块特征分析 - 银行、煤炭等领涨板块被市场调侃为“老登股”，普遍具有低估值、高股息的特征，属于传统防御型资产 [3] - 银行板块指数（881155.TI）成分股市净率（PB）中位数为0.73倍，股息率达4.22% [3] - 白酒板块依托消费韧性，龙头公司如贵州茅台估值处于合理区间，显示出较好的抗跌属性 [3] - 市场相较节前出现明显的风格切换，从科技叙事带动的上涨行情转向传统价值板块 [4] 机构观点解读 - 中原证券研究所认为，美联储降息周期开启改善了全球流动性环境，市场对国内央行出台宽松措施的预期升温，有望提振风险偏好 [5] - 光大证券策略分析师指出，在市场震荡期，前期表现好的行业后期可能转弱，短期内高股息和消费板块更值得关注 [6] - 国投瑞银基金经理施成认为，科技主线的长期逻辑未变，当前回调属于“筹码消化与蓄力”，为下一轮行情酝酿做准备 [6] - 机构建议兼顾成长与价值风格的均衡配置，中期仍看好流动性驱动下的TMT板块和基本面驱动下的先进制造板块 [5][6]

市场整体表现与驱动因素 - 沪指从3300点附近攀升至3800点之上，创新药、人形机器人等板块轮番活跃 [1] - A股上涨由政策支持、科技突破、资金驱动三重因素支撑 [1] - 四季度市场风格或更趋均衡，但科技成长可能仍占优 [1] 四季度宏观与政策展望 - 国内将进入“十五五”规划的政策导入期，重点产业规划有望提供新的主题投资机会 [1] - 美联储降息或推动外资持续流入，国内无风险利率下行凸显权益资产性价比 [1] - 国内无风险利率下行可能继续推动居民储蓄直接或间接向股市迁移 [1] 科技成长投资主线 - 科技成长仍是市场最核心的方向之一，四季度可能仍然相对占优 [1] - 重点关注的领域包括国内外AI硬件建设进程及创新技术的应用 [1] - 新切入供应链或技术有独特先发优势的公司存在超额收益机会 [1] - 看好AI扩散方向，如端侧AI产品的涌现和具身智能的逐步定型起量 [1] - 硬件产品逐渐完善后，软件AI应用的投资机会将会到来 [1] “反内卷”投资主线 - 需关注“反内卷”政策力度超预期导致市场风格切换的可能 [2] - 可关注行业格局逐步优化的化工、电力设备等板块 [2] 稳消费投资主线 - 今年以来消费整体仍较为疲弱，但一些新消费板块出现亮眼表现 [2] - 随着稳增长、稳消费政策的推进，消费板块有望迎来基本面的触底反弹 [2]

市场波动放大原因 - 市场交易情绪达到极致状态 全A指数乖离率分位数处于历史90%以上高位 [1] - 沪深300指数ERP接近3年滚动均值-2倍标准差位置 显示股票相对债券性价比处于历史平均水平偏低位置 [3] - 外部事件冲击如贸易环境变化增加不确定性 [5] 市场风格切换可能性 - 小盘成长与大盘价值风格指数过去12个月滚动收益差值超过50% 处于历史95%分位以上极致状态 [5][6][8] - 两种风格收益分化差在过去20年中围绕0%宽幅波动 极致状态后通常出现均值回归 [5] - 风格出现平衡的可能性较大 [8]