工业企业效益恢复 - 1至4月全国规模以上工业企业利润同比增长1 4%，增速较1至3月加快0 6个百分点，4月单月利润同比增长3 0%，增速较3月加快0 4个百分点 [1] - 工业增加值同比增长6 4%（1至4月），PPI同比下降2 4%，营收利润率升至4 87%（较1至3月提升0 17个百分点） [2] - 装备制造业利润同比增长11 2%（1至4月），增速较1至3月加快4 8个百分点，拉动规上工业利润增长3 6个百分点 [3] 政策支持与产业升级 - 国务院常务会议提出"一业一策、一企一策"支持外贸外资，强化出口退税、金融支持等政策 [1] - "两重"建设与"两新"政策推动产业升级，专用设备、通用设备行业利润分别增长13 2%和11 7%（1至4月） [3] - 高技术制造业利润同比增长9 0%（1至4月），增速较1至3月加快5 5个百分点，高于规上工业平均水平7 6个百分点 [3] 行业表现与结构分化 - 41个工业大类行业中23个行业利润同比增长，增长面近六成 [3] - 家用电力器具、厨房电器具、非电力家用器具制造利润分别增长17 2%、17 1%、15 1%（1至4月） [3] - 装备制造业对工业利润增长的拉动作用较1至3月增强1 6个百分点 [3] 挑战与展望 - 规上工业企业营收增速仍处低位，1至4月同比增速较1至3月下降 [4] - 中美关税调整或推动出口成本下降，叠加内需政策发力，利润增速有望延续回升 [5]

财政收入 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1 9%，较3月回升1 6个百分点，主要受税收收入改善及低基数效应驱动 [1] - 4月税收收入同比增长1 9%（3月为-2 2%），非税收入增速放缓至1 7%，收入结构边际改善 [3] - 1-4月一般公共预算收入累计同比下降0 4%，降幅较1-3月收窄，税收收入降幅明显收窄推动改善 [5] 财政支出 - 4月全国一般公共预算支出同比增长5 8%，增速较3月加快0 1个百分点，支出端稳增长取向明显 [1] - 1-4月一般公共预算支出完成全年预算31 5%，高于过去五年同期平均水平30 7% [6] - 4月基建类四项支出合计同比增长2 2%，城乡社区事务、交通运输支出增速加快，农林水事务、节能环保支出放缓 [7] 政府性基金收支 - 4月政府性基金收入同比增长8 1%，增速较3月提升19 8个百分点，主因土地出让金收入同比转正至4 3%（3月为-16 5%） [8] - 4月政府性基金支出同比大幅增长44 7%（3月为27 9%），新增专项债放量发行（4月2301亿 vs 去年883亿）及低基数效应推动 [9] - 1-4月全国政府性基金收入累计同比下降6 7%（1-3月为-11 0%），支出累计同比增长17 7%（1-3月为11 1%） [1] 税种表现 - 企业所得税、增值税、消费税收入同比增速分别回落至4 0%（前值16 0%）、0 9%（前值4 9%）、0 5%（前值9 6%），与工业生产消费放缓一致 [4] - 个人所得税受低基数影响同比增速大幅提升67 5个百分点至9 0% [4] - 车辆购置税同比下降13 6%，契税、土地增值税收入同比降幅分别扩大至-15 0%、-8 7% [4] 政策动向 - 4月广义财政支出同比增长12 9%，显著高于财政收入增速及名义GDP增速，显示稳增长政策加力 [9] - 5月专项债发行规模将继续增长，超长期特别国债已启动发行，稳投资、稳消费力度增强 [1]

国内经济 - 5月经济景气度环比回暖，工业需求回升，消费季节性回升，但有效需求不足，PPI同比增速跌幅或扩大[2][67] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓，优质土地供应增加致单价走高[20][27] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢需求增长但价格受供给制约，新增专项债发行和国债地方债净融资额增加[30][40] - 5月消费环比回升，地铁客运量或因假期出行下降，以旧换新政策带动汽车销售，入境游热度高，航班执行率回落[43][46][48] - 5月出口增速或保持韧性，韩国出口跌幅收窄，美国补货使我国外贸企业订单暴涨[6][50] 国外经济 - 美国经济不确定性上升，服务业、楼市、贸易等受影响，国债收益率攀升，市场对美元信心下降，短期或维持货币政策不变[74][76][80][99] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[99][100][101] - 欧元区制造业景气度回升，经济弱复苏但内部有分化，特朗普关税威胁加剧担忧，欧洲央行对降息谨慎[103][106][107][108] - 日本经济放缓，制造业PMI连续萎缩，通胀高企，内需疲弱，央行加息窗口缩小[115][117][123] 政策动态 - 国内稳增长政策加速落地，实施适度宽松货币政策，支持实体经济，推进人民币国际使用[130] - 多地出台政策促进消费、投资和人口增长，如浙江支持人工智能、多地调整房贷利率、呼和浩特发放育儿补贴等[130][134][149]

5月经济情况 - 5月经济景气度环比回暖，稳增长政策效果显现，但有效需求不足仍是核心矛盾，PPI同比增速跌幅或扩大[1][52][55] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓但土地单价走高[15][16][20] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢和石油沥青需求增加，5月新增专项债发行提速[22][23][26][30] - 5月消费环比回升，以旧换新政策效果持续，入境游热度高，但航班执行率环比回落[33][35][39] - 5月外贸有韧性，韩国出口降幅收窄，美国补货使我国输美集装箱订单和价格上涨[40] 国内外宏观热点 - 美国经济有不确定性，服务业或受冲击，经济滞胀渐进，二手房销售下滑，国债遭抛售[6][60][61][64] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[91][92][95] - 欧元区制造业景气度回升，经济延续弱复苏，但内部经济分化，未来可持续性待验证[100][109]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”[2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌0.94%，表现劣于大盘，各细分板块有不同表现，铁水产量环比下降，五大材消费量环比下降，库存环比有降有增，普钢价格环比下降，主焦煤价格环比下跌 [3] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰、行业利润整体下行，但伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望保持平稳或边际略增，供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [4] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，高端钢材有望充分受益，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，当前部分公司处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌0.94%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.18%到3882.27，涨跌幅前三的行业分别是综合(1.93%)、医药(1.92%)、汽车(1.80%) [11] - 本周特钢板块下跌0.28%，长材板块下跌0.36%，板材板块下跌1.21%，铁矿石板块下跌0.26%，钢铁耗材板块下跌2.72%，贸易流通板块上涨0.80% [3][14] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为马钢股份(17.63%)、本钢板材(9.23%)、ST沪科(6.51%) [17] 本周核心数据 供给 - 截至5月23日，日均铁水产量为243.6万吨，周环比下降1.17万吨，周环比下降0.48%，同比增加2.83% [28] - 截至5月23日，样本钢企高炉产能利用率91.3%，周环比下降0.44百分点 [28] - 截至5月23日，样本钢企电炉产能利用率59.5%，周环比增加2.93百分点 [28] - 截至5月23日，五大钢材品种产量766.0万吨，周环比增加7.85万吨，周环比增加1.04% [28] 需求 - 截至5月23日，五大钢材品种消费量904.6万吨，周环比下降9.20万吨，周环比下降1.01% [37] - 截至5月23日，主流贸易商建筑用钢成交量9.5万吨，周环比下降1.47万吨，周环比下降13.33% [37] - 截至2025年5月18日，30大中城市商品房成交面积为188.8万平方米，周环比增加19.9万平方米 [37] - 截至5月25日，地方政府专项债净融资额为30892亿元，累计同比增加250.50% [37] 库存 - 截至5月23日，五大钢材品种社会库存960.6万吨，周环比下降33.11万吨，周环比下降3.33%，同比下降25.51% [45] - 截至5月23日，五大钢材品种厂内库存438.0万吨，周环比增加0.99万吨，周环比增加0.23%，同比下降6.67% [45] 钢材价格 - 截至5月23日，普钢综合指数3452.2元/吨，周环比下降33.36元/吨，周环比下降0.96%，同比下降14.17% [51] - 截至5月23日，特钢综合指数6652.6元/吨，周环比下降3.32元/吨，周环比下降0.05%，同比下降4.22% [51] 钢厂利润 - 截至5月23日，全国平均铁水成本为2281元/吨，周环比下降29.0元/吨 [59] - 截至4月18日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -357.04元/吨，周环比下降32.5元/吨，周环比下降10.00% [59] - 截至5月23日，螺纹钢高炉吨钢利润为88元/吨，周环比下降15.0元/吨，周环比下降14.56% [59] - 截至5月23日，247家钢铁企业盈利率为59.74%，周环比增加0.4pct [59] 期现货基差 - 截至5月23日，热轧板卷现货基差为71元/吨，周环比增加7.0元/吨 [64] - 截至5月23日，螺纹钢现货基差为134元/吨，周环比增加6.0元/吨 [64] - 截至5月23日，焦炭现货基差为16元/吨，周环比增加45.0元/吨 [64] - 截至5月23日，焦煤现货基差为137元/吨，周环比增加48.5元/吨 [64] - 截至5月23日，铁矿石现货基差为35元/吨，周环比下降2.0元/吨 [64] 原料价格&利润 - 截至5月23日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为754元/吨，周环比下跌12.0元/吨，周环比下跌1.57% [74] - 截至5月23日，京唐港主焦煤库提价为1320元/吨，周环比下跌30.0元/吨 [74] - 截至5月23日，一级冶金焦出厂价格为1625元/吨，周环比持平 [74] - 截至5月23日，独立焦化企业吨焦平均利润为 -15元/吨，周环比下降22.0元/吨 [74] - 截至5月23日，铁水废钢价差为 -12.7元/吨，周环比下降9.6元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司2024A - 2027E的归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 大中矿业首次回购公司股份300,000股，占公司目前总股本的0.02%，成交金额2,566,000元 [76] - 南钢股份控股子公司为湖南合力提供总额度不超过1,020万元的担保，公司为金瑞新能源提供总额度不超过57,600万元的担保 [77] - 宝钢股份决定回购1,762名激励对象持有的126,559,250股限制性股票，将减少注册资本126,559,250元 [78] - 大中矿业介绍使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金相关情况 [79] 本周行业重要资讯 - 5月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存833万吨，环比减少17万吨，下降2.0%，库存降幅继续收窄 [80] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产同比增长35.4%，出口排产同比下滑7.6% [80] - 截至5月20日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.21个百分点 [80] - 央行强调要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求 [80]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列“稳增长”政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增，平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳 [4] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [4] - 海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌 0.94%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.18%到 3882.27，涨跌幅前三的行业分别是综合(1.93%)、医药(1.92%)、汽车(1.80%) [11] - 本周特钢板块下跌 0.28%，长材板块下跌 0.36%，板材板块下跌 1.21%，铁矿石板块下跌 0.26%，钢铁耗材板块下跌 2.72%，贸易流通板块上涨 0.80% [3][14] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为马钢股份(17.63%)、本钢板材(9.23%)、ST 沪科(6.51%) [17] 本周核心数据 供给 - 截至 5 月 23 日，日均铁水产量为 243.6 万吨，周环比下降 1.17 万吨，周环比下降 0.48%，同比增加 2.83% [28] - 截至 5 月 23 日，样本钢企高炉产能利用率 91.3%，周环比下降 0.44 百分点 [28] - 截至 5 月 23 日，样本钢企电炉产能利用率 59.5%，周环比增加 2.93 百分点 [28] - 截至 5 月 23 日，五大钢材品种产量 766.0 万吨，周环比增加 7.85 万吨，周环比增加 1.04% [28] 需求 - 截至 5 月 23 日，五大钢材品种消费量 904.6 万吨，周环比下降 9.20 万吨，周环比下降 1.01% [37] - 截至 5 月 23 日，主流贸易商建筑用钢成交量 9.5 万吨，周环比下降 1.47 万吨，周环比下降 13.33% [37] - 截至 2025 年 5 月 18 日，30 大中城市商品房成交面积为 188.8 万平方米，周环比增加 19.9 万平方米 [37] - 截至 5 月 25 日，地方政府专项债净融资额为 30892 亿元，累计同比增加 250.50% [37] 库存 - 截至 5 月 23 日，五大钢材品种社会库存 960.6 万吨，周环比下降 33.11 万吨，周环比下降 3.33%，同比下降 25.51% [45] - 截至 5 月 23 日，五大钢材品种厂内库存 438.0 万吨，周环比增加 0.99 万吨，周环比增加 0.23%，同比下降 6.67% [45] 钢材价格 - 截至 5 月 23 日，普钢综合指数 3452.2 元/吨，周环比下降 33.36 元/吨，周环比下降 0.96%，同比下降 14.17% [51] - 截至 5 月 23 日，特钢综合指数 6652.6 元/吨，周环比下降 3.32 元/吨，周环比下降 0.05%，同比下降 4.22% [51] 钢厂利润 - 截至 5 月 23 日，全国平均铁水成本为 2281 元/吨，周环比下降 29.0 元/吨 [59] - 截至 4 月 18 日，螺纹钢电炉吨钢利润为 -357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨，周环比下降 10.00% [59] - 截至 5 月 23 日，螺纹钢高炉吨钢利润为 88 元/吨，周环比下降 15.0 元/吨，周环比下降 14.56% [59] - 截至 5 月 23 日，247 家钢铁企业盈利率为 59.74%，周环比增加 0.4pct [59] 期现货基差 - 截至 5 月 23 日，热轧板卷现货基差为 71 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨 [64] - 截至 5 月 23 日，螺纹钢现货基差为 134 元/吨，周环比增加 6.0 元/吨 [64] - 截至 5 月 23 日，焦炭现货基差为 16 元/吨，周环比增加 45.0 元/吨 [64] - 截至 5 月 23 日，焦煤现货基差为 137 元/吨，周环比增加 48.5 元/吨 [64] - 截至 5 月 23 日，铁矿石现货基差为 35 元/吨，周环比下降 2.0 元/吨 [64] 原料价格&利润 - 截至 5 月 23 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为 754 元/吨，周环比下跌 12.0 元/吨，周环比下跌 1.57% [74] - 截至 5 月 23 日，京唐港主焦煤库提价为 1320 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨 [74] - 截至 5 月 23 日，一级冶金焦出厂价格为 1625 元/吨，周环比持平 [74] - 截至 5 月 23 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 -15 元/吨，周环比下降 22.0 元/吨 [74] - 截至 5 月 23 日，铁水废钢价差为 -12.7 元/吨，周环比下降 9.6 元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 大中矿业于 2025 年 5 月 23 日首次回购公司股份 300,000 股，占公司目前总股本的 0.02%，成交金额 2,566,000 元 [76] - 南钢股份控股子公司为湖南合力提供总额度不超过 1,020 万元的担保，为金瑞新能源提供总额度不超过 57,600 万元的担保 [77] - 宝钢股份决定回购 126,559,250 股限制性股票，减少注册资本 126,559,250 元，并通知债权人 [78] - 大中矿业介绍使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金相关情况 [79] 本周行业重要资讯 - 5 月中旬，21 个城市 5 大品种钢材社会库存 833 万吨，环比减少 17 万吨，下降 2.0%，库存降幅继续收窄 [80] - 2025 年 6 月家用空调排产 2075 万台，同比增长 17%，内销排产同比增长 35.4%，出口排产同比下滑 7.6% [80] - 截至 5 月 20 日，样本建筑工地资金到位率为 58.89%，周环比下降 0.21 个百分点 [80] - 5 月 19 日，央行强调要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求 [80]

财政收支总体情况 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1.9%，3月为0.3%；支出同比增长5.8%，3月为5.7% [3] - 1 - 4月全国政府性基金收入累计同比下降6.7%，1 - 3月为 - 11.0%；支出累计同比增长17.7%，1 - 3月为11.1% [3] 财政收入分析 - 4月一般公共预算收入同比增长1.9%，较3月回升1.6个百分点，受税收收入改善及低基数效应驱动 [4] - 4月税收收入同比增长1.9%，非税收入同比增速放缓至1.7%，一般公共预算收入结构边际改善 [7] - 4月土地出让金收入同比正增长，带动政府性基金收入同比增速提升至8.1% [4] 财政支出分析 - 4月广义财政支出同比增长12.9%，高于收入增速和名义GDP增速，支出节奏加快 [4] - 4月一般公共预算支出同比增长5.8%，增速较3月加快0.1个百分点 [4] - 4月政府性基金支出同比增速大幅提升至44.7%，受新增专项债放量发行及低基数效应拉动 [4] 后续展望 - 5月专项债发行规模将继续增长，4月底超长期特别国债开始发行，稳投资、稳消费力度将增强 [4] - 外部经贸环境波动加大，财政政策需在稳增长方向进一步加力对冲冲击 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内债市预计维持震荡，中期走势取决于基本面、货币政策、财政政策对冲力度和关税进展 [24][27] - 10 年国债短期上限难破 1.8%，下限预计在 1.5%，波动幅度较窄 [27] - 推荐 3 - 5 年城投二永债，长债超长债逢调整增持 [3] - 国债期货短期内维持震荡，TS2509 预计偏弱运行，TF 可用于套保，T 和 TL 可博反弹 [4][29][30] - IRS 各交易策略暂不推荐 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 国债期货市场回顾 - 5 月“双降”落地，长端利好出尽收益率上行，短端下行，曲线走陡；后长端利率因政策提及小幅下行；中美会谈打破债市横盘，国债期货大幅下跌；资金面宽松叠加 4 月金融数据偏弱，债市情绪修复，国债期货转为震荡 [2][15] 国债期货交易策略 方向策略 - 短期预计继续震荡，前期降准降息、关税谈判使债市调整，国债期货表现分化，短端较好；资金面稳中偏松，宽松周期未结束，曲线初步走陡符合政策导向；但债市对关税谈判影响未充分演绎，短期或受股市赎回扰动，后续利率债供给量大 [24] - 短期内债市维持震荡，中期取决于多因素；10 年国债短期上限难破 1.8%，下限 1.5%；后续超预期上行因素包括谈判成果、出口内需共振等 [27] - TS2509 预计偏弱运行，资金面转松下下跌空间有限，反弹需资金面超预期宽松，概率不高；TF 基差低可套保，T 和 TL 基差保护垫厚可博反弹 [29][30] 期现策略 - 暂无机会，近日主力合约 CTD 的 IRR 中枢下行，2509 合约 CTD 的 IRR 与存单利率相比无优势，正套优势不明显且操作麻烦，暂不推荐 IRR 策略 [37] 基差策略 - 关注做多基差的机会，截至 2025 年 5 月 19 日，T2509、TS2509、TF2509、TL2509 合约基差分别为 0.28 元、 - 0.07 元、0.14 元、0.44 元附近；T、TS、TF 合约基差压缩至低位，做空空间有限；TL 合约基差略高但离交割时间长，暂不推荐做空；关税谈判超预期等因素使多头离场，空头力量强，可博弈 2509 合约基差走阔 [42] 跨期策略 - 移仓换月进入尾声，2512 合约流动性不佳，暂不推荐跨期价差（2509 - 2506）策略；截至 2025 年 5 月 19 日，TF、T、TS、TL 合约跨期价差分别为 0.27 元、0.22 元、0.13 元、0.40 元；前期跨期价差走高因 IRR 偏高多头主导移仓及 2509 合约 CTD 券久期长；近日部分跨期价差回落因资金利率下行和债市调整；后续跨期价差取决于债市走势 [51] 跨品种策略 - 暂不推荐，降准降息后短端利率下行，长端小幅止盈，曲线陡峭化，2TF - T 价差下行；资金面预计维持均衡偏松，但短端利率下行空间有限；长端重回前期低点难度大增，向上空间受广谱利率牵制；收益率曲线中短端下行空间逼仄，长端、超长端受关税谈判等扰动，表现略弱于短端但空间不大 [59][60][61] IRS 市场回顾 - 4 月 21 日 - 4 月 25 日，互换利率走势不一，品种间基差和不同期限期差分化；4 月 27 日 - 4 月 30 日，互换利率下行，基差分化，期差收窄；5 月 6 日 - 5 月 9 日，互换利率下行，基差分化，期差分化；5 月 12 日 - 5 月 16 日，互换利率上行，基差分化，期差走阔；5 月 20 日，5 年期 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3.0%，均下调 10BP [77][78][79] IRS 交易策略 方向策略 - 暂不推荐，本轮关税缓和超预期，后续资金面宽松空间有限，IRS 方向策略空间不大；预计经济增速预期上调，央行或进入政策观察期，资金利率下行空间有限，Repo 1Y 的 carry 已收窄至 - 2BP 左右，多空双方空间均不大 [90][91] 期差策略 - 暂不推荐，目前利率互换定盘曲线期差在低位，短期内长端利率震荡，短端充分定价资金宽松，收益率曲线陡平空间不大，且 IRS 曲线变化不及现券、期货，平仓难 [94] 基差策略 - 暂不推荐，自 3 月中上旬以来存单利率下行，截至 5 月 19 日，1 年 AAA 存单收益率触及 1.67%，较 3 月 10 日高点下行近 40BP；预计存单挂牌利率下调幅度大；目前 1Y、2Y、5Y Shibor 3M/FR007 基差分别在 3BP、2BP、1BP 附近波动，做多/做空基差策略性价比不高 [98] 养券回购 - 暂不推荐，近日 1Y 国开债与 IRS Repo 的利差在 - 1bp 附近波动，5Y 的利差在 10bp 附近波动，养券回购策略空间不大 [109]

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏好但基本面转弱，沪铜近期或维持震荡格局；几内亚矿山问题升级推动氧化铝大涨，铝建议观望为主；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行；锡价格波动或加大，建议关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 铜 - 5月21日沪铜主力06合约涨0.31%至78100元/吨，宏观面交易情绪回暖提振铜价，基本面铜精矿现货TC继续回落但对炼厂产量短期影响不大，下游需求有走弱迹象，旺季转淡库存累库，沪铜近期或维持震荡 [1] 铝 - 5月21日沪铝主力07合约涨0.65%至20190元/吨，几内亚矿山问题升级推动氧化铝大涨，氧化铝运行产能增加、库存减少，价格企稳反弹；电解铝运行产能增加；需求方面下游开工率或走弱，库存去化，建议观望 [2] 镍 - 5月21日沪镍主力06合约跌0.05%至123280元/吨，宏观面贸易紧张缓和，镍矿格局偏紧但下游接受度有限，精炼镍过剩、镍铁过剩格局或扩大，不锈钢排产增加，硫酸镍成本推涨但需求平淡，预计偏弱震荡 [3][5] 锡 - 5月21日沪锡主力06合约涨1.11%至267730元/吨，4月国内精锡产量增加，3月锡精矿进口减少，印尼出口有变化，半导体行业有望复苏，库存减少，矿端复产预期强，关税政策影响下游需求，预计价格波动加大 [6] 现货成交综述 铜 - 国内现货铜价格上涨，现货市场交投清淡，需求弹性释放有限，下游补库意愿不足，现货升水高位回落压制价格 [7] 铝 - 长江等地区现货铝价上涨，现货市场成交平淡，早间持货商挺价，铝价上涨引发下游观望，午后持货商惜售，交投氛围冷清 [8] 氧化铝 - 各地区氧化铝现货价格上涨，市场交投热度持续，持货商挺价，下游刚需补库，成交动能充沛 [9] 锌 - 各地区现货锌价上涨，下游采购谨慎，新增订单疲软，成交持续清淡，市场追涨意愿不足 [10] 铅 - 各地区现货铅价上涨，市场活跃度较前一日提升，部分下游刚需补库，整体仍以刚需采购为主 [11][12] 镍 - 各地区现货镍价上涨，贸易商维持谨慎观望态势，整体成交清淡 [13] 锡 - 各地区现货锡价上涨，贸易商刚需补库意愿增强，持货商挺价，部分地区惜售 [14] 仓单库存报告 - SHFE铜、铝、锌、铅、镍期货仓单分别为41218吨、59521吨、1400吨、41096吨、23014吨，较前一日分别减少4520吨、1625吨、126吨、3884吨、128吨；锡期货仓单8070吨，较前一日增加45吨。LME铜、锡、铅、锌、铝、镍库存分别为168825吨、2670吨、282125吨、157875吨、388900吨、201786吨，分别减少1925吨、增加15吨、增加36375吨、增加1150吨、减少2025吨、减少312吨 [16]