报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货反弹中断，行情或反复探底 [1][3] - 债市尚不能完全摆脱股债跷跷板的影响，但股市高位后风险加剧，债市不必过度悲观 [3] - 操作思路上，反弹有利即可出场，可小仓保留部分低位多单，空仓者可关注前期低点 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周四期债早盘走弱，午后跌幅加剧，品种全线收跌，现券收益率全线上行，长端上行幅度较大 [1] - 公开市场净投放1631亿，资金面宽松，DR001保持在1.31%附近 [1] 日内消息 - 上海发布《关于加快推进本市城中村改造工作的实施意见》 [2] 行情研判 - A股午后先下探后上扬，收复昨日大半跌幅，导致债市再度大幅走弱 [3] - 前期部分做多国债期货对冲股市波动风险的资金出逃，可能是期债下跌原因之一 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-08-28价格|2025-08-27价格|今日涨跌|2025-08-28持仓（手）|2025-08-27持仓（手）|今日变动（手）|主力成交（手）2025-08-28|主力成交（手）2025-08-27|今日变动（手）|基差（CTD）2025-08-28|基差（CTD）2025-08-27|基差变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.374|102.396|-0.022|75067|88401|-13334|27564|27789|-225|-0.0177|-0.0217|0.004| |TF2512|105.47|105.56|-0.09|135589|155735|-20146|59475|62229|-2754|-0.0009|0.0468|-0.0477| |T2512|107.805|108.005|-0.2|193203|226775|-33572|80900|99199|-18299|0.4102|0.5197|-0.1095| |TL2512|116.54|117.3|-0.76|138275|160641|-22366|163784|163183|601|0.5341|0.9174|-0.3833|[4]

近期股市持续走高，沪指站上3800点再创10年新高，与股市一路走强形成鲜明对比的是，债市却同步经 历显著调整。那么，近期债市回调的原因是什么？后市会如何走？投资者该如何应对？一起来看长城基 金固定收益研究部副总经理吴冰燕的分析。 近期债市经历大幅回调，主要原因有哪些？ 吴冰燕：主要因素在于"股债跷跷板"和风险偏好抬升。四月初中美关税冲击以来，股票市场稳定修复， 呈现"高收益，低波动"的反常表现，其风险收益比明显高于债券，造成资金分流。同时，商品市场同步 上涨也进一步压制了债市情绪。另一方面，债券收益率去年12月一定程度上以大斜率超速下行，今年债 市整体呈"N"型走势，即使有关税冲击等突发利好，10Y国债收益率也未曾突破1月初低点，总体上其实 是在对去年底透支的下行空间进行修复，利率中枢在降准降息等重大利好出台之前难创新低。因此，债 券与股票、商品资产的不同表现带来一定的资产配置转移倾向。此外，虽然部分经济指标还有待改善， 但政治局会议明确"反内卷"决心，需求端政策陆续推出，引发市场对于供需矛盾改善的预期，也提振了 市场风险偏好。 吴冰燕：目前债券市场虽暂时受到压制，但经济数据显示宏观经济运行周期仍在市场预期内 ...

市场表现与操作策略 - 十年国债ETF（511260）8月27日上涨0.07% 表现稳健 [1] - 10年期国债收益率在1.8左右存在支撑 或因长期配置型资金入场 [1] - 建议坚持波段操作思路：收益率位于1.75以上时配置长债仍具性价比 但受宏观预期向好影响收益率下行突破概率偏低 可进行高抛低吸操作 [1] 基本面分析 - 债市主要矛盾集中于"反内卷"政策及未来通胀预期 [1] - 通胀上行可能对名义利率产生压力 债市已在预期层面进行调整 [1] - 看多理由包括央行货币导向维持宽松 通胀上行可能提高年末降息概率 以及国债买卖可能重启 [1] - 基本面方向仍显纠结 建议以波段操作为主而非趋势押注 [1] 市场情绪与估值 - 股市强势对债券形成压制 市场悲观预期较强 [2] - 股债跷跷板效应不稳定 因银行保险等债市主要配置盘不会大规模转移资金至股市 [2] - 债市估值处于历史高位：经历21-24年三年牛市后收益率压至低位 相较股息率2.5-3%的沪深300显偏贵 导致资金切换加速 [2] - 悲观情绪释放可能催生底部反转机会 可关注债市超跌后抄底机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期债反弹持续，短期股市若调整加剧，债市可继续拓展反弹空间，10 年国债或可向上回补 18 日的缺口，操作上低位多单可继续持有，空仓者逢低介入 [1][3] 根据相关目录分别总结 盘面点评 - 周三期债早盘下探，午后回升，全线收涨，现券收益率短端下行，长端在期货盘后略微上行，公开市场净回笼 2361 亿，资金面宽松，DR001 保持在 1.31% 附近 [1] 日内消息 - 1 - 7 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 40203.5 亿元，同比下降 1.7%，降幅略收窄 [2] - 特朗普称已完成同欧盟、日本、韩国贸易协议，将印度关税加倍至 50% 的行政令生效 [2] 行情研判 - A 股午盘再次尝试放量上冲，全 A 指数再创新高，但此后遭遇明显回吐压力，大盘在 3800 - 3900 压力较大，短期有震荡加剧可能 [3] - 债市尚不能完全摆脱股债跷跷板影响，盘中走势受股市影响，但连续几日股市创出新高时，期债日内低点逐渐上升，午后股市调整，债市借机反弹 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 08 - 27|2025 - 08 - 26|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.396|102.382|0.014| |TF2512|105.56|105.52|0.04| |T2512|108.005|107.935|0.07| |TL2512|117.3|117.12|0.18| |TS 基差（CTD）|-0.0217|-0.034|0.0123| |TF 基差（CTD）|0.0468|0.0089|0.0379| |T 基差（CTD）|0.5197|0.4245|0.0952| |TL 基差（CTD）|0.9174|0.8973|0.0201| |合约|2025 - 08 - 27|2025 - 08 - 26|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS 合约持仓（ 手）|88401|88589|-188| |TF 合约持仓（ 手）|155735|155109|626| |T 合约持仓（ 手）|226775|227352|-577| |TL 合约持仓（ 手）|160641|163130|-2489| |TS 主力成交（ 手）|27789|32930|-5141| |TF 主力成交（ 手）|62229|70567|-8338| |T 主力成交（ 手）|99199|95243|3956| |TL 主力成交（ 手）|163183|140975|22208| [4]

央行公开市场操作 - 央行开展3799亿元7天期逆回购操作 净回笼2361亿元 [2] - 当日有6160亿元逆回购到期 [2] 银行间资金市场 - DR001资金利率在1.31%附近 DR007在1.51%附近 [2] - R001成交量64357.14亿元 环比减少518.88亿元 占总量85.36% [3] - R007成交量8632.79亿元 环比减少650.26亿元 占总量11.45% [3] - R014成交量2267亿元 环比增加491.03亿元 占总量3.01% [3] - R1M成交量30.77亿元 环比减少56.01亿元 [3] - 银行间回购总成交量75391.84亿元 环比减少734.11亿元 [3] 债券市场表现 - 10年期国债利率震荡区间1.754%-1.7675% 收盘1.765%上涨0.40bp [4][6] - 250215国开债利率收盘1.854%上涨0.65bp [6] - 超长期国债2500002利率收盘1.994%上涨0.65bp [6] - 10年国债活跃券250011开盘1.759% 最高1.77% 最低1.754% [6][7] 股票市场表现 - 沪指冲高回落 创近5个月最大跌幅 [4] - 上证指数收盘精准卡位3800点 [5] - 寒武纪股价本月涨幅超100% 盘中一度超越茅台 [5] 利率债市场 - 10年国开债利率1.854% 成交量1959亿元 [7] - 10年国债利率1.765% 成交量990亿元 [7] - 超长债利率1.994% 成交量2252亿元 [7] - 1年国债利率1.515% 成交量7954亿元 [7] 信用债市场 - AAA+级3年期信用债利率1.865% [7] - AAA级1年期信用债利率1.70% [7] - AA+级5年期信用债利率3.01% [7] - AA级3年期信用债利率2.45% [7]

债市行情表现 - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.24%报117.4 10年期主力合约涨0.08%报108.02 5年期主力合约涨0.07%报105.59 2年期主力合约涨0.02%报102.406 [2] - 银行间利率债收益率窄幅波动午后下行居多 30年期超长特别国债收益率下行0.5BP至1.9825% 10年期国开债收益率下行0.5BP至1.8425% 10年期国债收益率下行0.25BP至1.7575% [2] - 中证转债指数下跌2.82%报476.94点 成交金额1110.27亿元 振华转债跌8.51% 松原转债跌7.40% 电化转债跌7.11% [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌 2年期跌4.26BP至3.672% 10年期跌0.78BP至4.261% 30年期涨3.56BP至4.920% [3] - 欧元区债收益率普遍下跌 10年期德债跌3.4BP至2.721% 10年期意债跌3.8BP至3.554% 10年期西债跌5BP至3.318% [3] - 10年期英债收益率上涨4.9BP至4.738% [3] 一级市场发行 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3776% 3年期1.7541% 10年期1.8924% 全场倍数分别为1.89倍/2.2倍/2.76倍 [4] - 30年期宁夏地方政府债中标利率2.33% 全场倍数24.73倍 边际倍数8.09倍 [5] 资金面状况 - 央行开展3799亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼2361亿元 [6] - Shibor短端品种分化 隔夜下行0.2BP至1.315% 7天期上行2.4BP至1.491% 14天期上行1.1BP至1.526% [6] 宏观经济数据 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [7] - 7月工业企业盈利水平持续恢复 利润降幅连续收窄 [7] 机构观点分析 - 债市脱离基本面定价核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应强化 [9] - 信用债收益率逼近年内高位 绝对价值逐步凸显 建议优先布局哑铃型策略 [9] - 缩短组合久期或是当下最优策略 需密切跟踪股市动向及资金面变化 [9]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好股指，建议逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材建议区间交易；焦煤区间交易；螺纹钢09合约空头看待；玻璃近月合约空头思路，主力01合约建议观望 [1][7][8] - 有色金属建议低位适度持多铜；铝待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC震荡；纯碱空01多05套利；烧碱、苯乙烯、橡胶震荡；尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各行业期货市场表现分化，受宏观政策、供需关系、季节因素等多方面影响，投资者需根据不同品种的特点和走势，采取相应的投资策略 [1][5][7] 各行业关键要点 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，应逢低做多；短期配置保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [5] - 国债保持观望，权益市场强势影响国债期货，后续债市修复进程受关注 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，煤价下行，下游采购意愿低，预计短期维持震荡格局 [7] - 螺纹钢震荡，供需转弱但8月淡季将过，短期涨跌空间有限 [8] - 玻璃弱势运行，高库存压制价格，近月合约空头看待，主力01合约建议观望 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，受鲍威尔讲话和国内政策影响，后期需求提升或带来上行空间，建议低位适度持多 [10] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿价格上涨，国内下游需求旺季将至，整体思路逢低做多 [10][11] - 镍震荡运行，镍矿升水平稳但基准价下调，中长期供给过剩，预计偏弱震荡 [14] - 锡震荡运行，锡矿供应偏紧，需求淡季下游消费弱，建议区间交易 [15] - 白银和黄金震荡运行，鲍威尔讲话偏鸽，市场对9月降息预期升温，建议回调后逢低买入 [17] 能源化工 - PVC偏弱震荡，成本利润低，供应高，需求受地产和出口影响，关注政策及成本端扰动 [19][20] - 烧碱震荡，现货涨势放缓，关注下游备货和出口情况，01暂关注2650一线支撑 [21][22] - 苯乙烯震荡，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注油价等因素 [24] - 橡胶震荡，天胶基本面变动有限，关注库存和下游开工情况 [24][25] - 尿素先弱后强运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注价格底部支撑 [28] - 甲醇震荡，供应增加，需求一般，库存上升，受工业品价格波动影响 [29][30] - 聚烯烃震荡，成本端油弱煤强，供应有变化，需求有回升，库存去化，关注下游需求等情况 [30][31] - 纯碱空01多05套利，现货低迷，库存压力大，中期或下跌 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需好转，宏观环境和旺季预期利好价格 [34][35] - 苹果震荡运行，早熟果价格分化，低库存和生长影响有望维持高位震荡 [35] - 红枣震荡运行，新疆枣树进入膨果期，关注降雨对质量的影响，预期价格震荡上行 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，现货下跌，供应偏大，操作上11、01空单滚动止盈，关注多05空03套利 [38][40] - 鸡蛋逢高偏空，短期蛋价或反弹，但中长期供应压力大，关注淘汰情况 [40][42] - 玉米区间震荡，新作上市卖压预期下盘面偏弱，关注政策和替代品情况 [42][43] - 豆粕上涨有限，国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响价格上方承压，关注中美贸易关系 [44][45] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油基本面多空交织，建议回调多或滚动多，关注棕油1 - 5价差做多策略 [46][51]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次总统直接罢免理事案例，挑战美联储独立性 [1][40] - 若特朗普提名的新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，美联储理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][40] - 罢免消息公布后市场对明年降息预期升温，10年期美债收益率上涨，美元指数由98.5下跌至98.1，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司 [1][40] 固收金工 - 转债市场分歧累积，日均成交量接近千亿，价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上水平，高价标的（130元及以上）占比超60% [2][42] - 建议维持稳健仓位，降低高价标的风险敞口，增配ETF平衡踏空风险，关注回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产、公用、化工板块中低价标的 [2][42] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，股债跷跷板效应主导债市，流动性宽松环境下长端利率受股市影响较大 [2][43] 绿色债券 - 本周新发行绿色债券16只，规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元，发行年限多为3年，主体评级以AAA、AA+为主 [3][47] - 绿色债券周成交额530亿元，较上周减少48亿元，3年期以下债券成交量占比82.16%，金融、公用事业、交运设备为成交前三行业 [3][47] - 折价个券中22大足国资绿色债折价率-0.6793%，溢价个券中粤环GK01溢价率1.1082% [3][47] 二级资本债 - 本周无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [3][49] - 周成交量2162亿元，较上周增加545亿元，25工行二级资本债02BC成交116.98亿元居首 [3][49] - 5年期AAA-级二级资本债到期收益率较上周上涨6.73BP，折价个券中21长春发展农商二级折价率-21.5075% [3][49] 新能源行业 - 隆基绿能25Q2营收191.6亿元环比增40.3%，归母净利润-11.3亿元环比减亏21.1%，BC组件出货持平Q1约4GW，量产效率达24.8% [4][50] - 湖南裕能25Q2归母净利润2.1亿元环比增124%，铁锂出货25.8万吨，毛利率9.0%环比提升3.5pct [7] - 德业股份25Q2储能出货环比高增，工商储占比提升，预计2025年归母净利润36.0亿元同增22% [26] 消费电子与锂电 - 珠海冠宇25Q2营收36亿元同增29%，归母净利润1.4亿元同增53%，消费电芯出货1.2亿支同增33%，延长设备折旧年限增厚后续利润 [4][52] - 赣锋锂业预计2025年归母净利润4.3亿元同增121%，全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [20] 食品饮料 - 三全食品25Q2营收13.49亿元同减4.39%，归母净利润1.05亿元同增1.23%，速冻面米制品营收30.94亿元同减1.50% [6][53] - 迎驾贡酒25H1收入同减16.9%，归母净利同减18.2%，中低档酒加快出清，预计2025年归母净利润21.7亿元 [23][25] - 今世缘更新2025年归母净利润预测至29.83亿元，当前PE18.5倍，报表逐步出清后有望轻装上阵 [30] 高端制造与自动化 - 汇川技术25H1营收205亿元同增27%，归母净利润29.7亿元同增40%，通用自动化业务25Q2收入47亿元同增7%，低压变频市占率23.7%同比提升2.3pct [18][19] - 安徽合力维持2025年归母净利润预测14亿元，当前PE12倍，海外市场及战略新兴板块拓展顺利 [32] - 恒立液压维持2025-2027年归母净利润预测28.7/34.1/41.4亿元，当前PE41/34/28倍 [9] 医药与生物科技 - 和铂医药-B预测25-27年归母净利润1.41/0.68/0.79亿美元，采用FCFF估值目标价14.01港元，为全球稀缺抗体平台 [8] - 济川药业25H1营收27.49亿元同减31.87%，归母净利润7.24亿元同减45.87%，创新管线小儿便通颗粒申报上市 [17] 科技与AI - 炬芯科技25H1营收4.49亿元同增60.12%，归母净利润0.91亿元同增123.19%，端侧AI音频芯片导入无线麦克风产品 [33][34] - 能科科技维持2025年归母净利润预测2.54亿元同增32%，AI agent业务打造第二成长曲线 [32] - 龙迅股份25H1营收2.47亿元同增11.35%，归母净利润0.72亿元同增15.16%，车规级芯片通过AEC-Q100认证 [35][36] 汽车与交通 - 宇通客车维持2025年归母净利润预测46.3亿元同增12%，出口带动业绩兑现，当前PE13倍 [10][12] - 江淮汽车下调2025年归母净利润预期至5.6亿元，与华为合作打造尊界S800，商用车业务经营稳定 [22] 互联网与服务 - BOSS直聘上调2025年Non-GAAP净利润预测至35亿元，对应PE23倍，Q2业绩好于预期 [37] - 粤海投资维持2025年归母净利润预测42.74亿港元，水务主业稳定，分红确定性较强 [21]

公募基金规模与结构 - 截至2025年7月底境内公募基金管理机构共164家包括149家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [1] - 公募基金资产净值合计35.08万亿元为首次突破35万亿元大关 [1] - 基金产品数量达1.3万只环比增加109只创历史新高 [1] 规模增长轨迹 - 2025年2月末公募基金规模重返32万亿元 [1] - 2025年4月末规模首次突破33万亿元触及历史新高 [1] - 2025年6月末规模达34.39万亿元首次突破34万亿元 [1] 不同类型基金表现 - 2025年7月权益类基金（混合型及股票型）规模合计8.75万亿元较6月末增加逾3300亿元 [1] - 同期债券型基金份额与规模双降分别回落至5.95万亿份和7.24万亿元 [1] 规模增长驱动因素 - 2025年7月偏股混合基金指数上涨5.94%股票型基金指数上涨5.59%推动权益类基金规模扩张 [2] - 股市上行带来公募行业发展机遇业绩持续表现有望修复投资者信任 [2] 行业政策导向 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》要求强化核心投研能力建设 [2] - 建立投研能力评价指标体系引导基金公司加强资源投入并加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设 [2] - 支持基金经理团队制管理模式以做大做强投研团队 [2]

资金市场状况 - 央行公开市场净回笼1745亿元 当日开展4058亿元7天期逆回购操作 到期5803亿元逆回购[2] - 银行间资金面均衡偏松 主要利率品种小幅下行 DR001报1.31% DR007报1.49%[2] - 质押式回购成交量76141.61亿元 较前日增加612.13亿元 其中R001成交量64876.02亿元占比85.2%[3] 债券市场表现 - 10年期国债收益率日内震荡 开盘1.76% 最高1.774% 最低1.7525% 收盘1.761%[4][6] - 利率债整体下行 10年期国债250011收跌0.25bp 10年期国开债250210收跌0.20bp[6][7] - 超长端债券表现疲弱 30年期国债2500002收益率下行1.00bp至1.9875%[6] 股债联动效应 - 股债跷跷板效应重现 上午股市低开拉升时利率上行 午后股市走弱后利率下行[4][5] - 沪指日内高点触及3888点 市场关注该点位对财富效应的象征意义[5] - 国债期货主力合约TB10Y收报1.7635% 较前日下跌1.20%或0.0215bp[7] 信用债市场 - AAA级信用债表现分化 1年期收益率下行2.29bp 3年期下行0.20bp[7] - AA+级债券收益率变动幅度较小 1年期下行0.53bp 3年期上行1.80bp[7] - 信用债成交量集中于高评级品种 AAA级成交2603笔 AA级仅148笔[7] 外部环境影响 - 特朗普威胁对中方稀土加征200%关税 声称美国需一年时间追赶稀土领域[6] - 海外市场波动传导 道指期货上涨0.86% 标普500期货下跌0.76%[7]