纪要涉及的公司 长江汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现与增长因素** - 2025年第一季度收入1.8亿元，同比增长26%，利润约7000万元，同比增长37%，增长主要来自海外市场，预计2025年传统业务增幅仍由海外贡献[4] - 2024年海外收入占比40%，预计2025年提升至50%，整体营收有望实现20%以上增长[3][40] - 2024年捷克市场增长约80%，净利率达20%，墨西哥市场增长约30%，海外市场营收和盈利能力显著提升[2][8] - 2025年预计两个海外市场能保持40%左右的增长，捷克收入可能超2.8亿，墨西哥可能达五六千万，整体海外市场接近3亿收入[27] 2. **毛利率提升原因** - 2025年第一季度毛利率提升得益于海外市场规模效应和内部工艺改进，稳定装配线效率提升10%，满足比亚迪等客户需求，且一季度收入基数较低[2][6][7] 3. **业务合作与发展** - 与图曼智能成立合资公司，专注四驱系统丝杠生产，采用挤压加磨工艺，覆盖车辆和机器人领域，结合双方优势突破技术瓶颈[2][5] - 与驼曼联合开发丝杠设备，驼曼在齿轮机床和磨床方面有优势，签订排他性协议保障权益，预计2025年下半年开始陆续送样[2][10][21] 4. **股东入股影响** - 孙立松先生入股5%，凭借销售端优势和行业经验，有望促进公司发展，尤其是在五洲新春和捷豹传动的经验[2][12] 5. **客户结构与市场份额** - 2024年比亚迪营收占比约15%，大众全球占比四五十，其中海外大众占比约30%，预计2025年比亚迪销量显著增长，公司有望提升市场份额[2][25][37] - 奇瑞今年下半年项目可能上量，长城增量不大，江铃今年预计收入持平，国内客户增量排序为比亚迪第一，其次是奇瑞[38][39] 6. **产品进展与工艺** - 继续开拓湖州不锈钢线材业务，今年预计有一定增长，不锈钢精密零件今年预计一两个产品量产但处于爬坡阶段[14] - 空心电机轴和动力电池壳体产品暂无明确量产预期[15] - 汽车用滚珠丝杠向纳森等客户送样并改进，与大陆等客户沟通方案，未来将在9月8号工厂生产[16] - 滚珠丝杠生产工艺采用冷挤压、冷成型等技术，可减少模切环节，提高生产效率，成本节约幅度达30% - 50%，冷挤压加模方式可达到C3 - C5精度[17][19] 7. **海外市场情况** - 海外市场需求量高，份额提升良好，如2211项目份额从40%提升到50%，对海外市场尤其是欧洲市场有信心[26] - 海外市场增长因客户计划性强、订单稳定，国内投冷镦设备支持子零件生产，墨西哥主要客户为大众汽车，美国通用汽车部分业务从欧洲供货，关税对零部件影响较小[28] - 预计欧洲和墨西哥市场产能利用率保持在百分之八九十以上，墨西哥工厂利用率将提高[26] 8. **成本与费用** - 一季度期间费用率下降因收入规模提升和汇兑收益，欧元一季度上涨约4%，汇兑收益约四五百万元[13] - 公司承担出口海运费，不确定因素影响成本，2025年国内降价幅度超2024年，未来降幅取决于市场竞争格局[42][43] - 发动机产品供应商选择少，价格竞争压力小，业绩和毛利稳定[44][45] - 海外客户倾向维持价格平衡，年降正常，海外收入占比提升有助于消化国内市场压力[46] 9. **研发与投资** - 2025年研发费用预计提升，因磁钢项目投入增加，磁钢项目总预算5亿元，今年预计投入几千万元[47][48] - 合资公司注册资本1亿元，总投资计划5亿元，后续资金由股东追加或合作公司自筹，目前引入新股东为时尚早[50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外业务管理** - 海外业务管理面临当地员工管理和前期利润率问题，但欧洲市场盈利性强，生产管理依赖技术优势和标准化生产，减少文化差异摩擦，采用本地化运营[30][31] - 欧洲派遣技术员现场指导，墨西哥派遣工厂经理和技术员，只派一两个人并按需短期出差支持[33] 2. **原材料采购与厂房产值** - 欧洲和墨西哥子零件从国内运出，本地化率不高，捷克未来可能将前道工序前移，但2025年不会实施[34] - 捷克厂房使用一半空间，若争取宝马、奔驰等项目有优势；墨西哥厂房租赁3000平方米，产值有望随下游需求增加翻倍提升[35][36] 3. **机器人零件计划** - 公司已进行滚针轴承和交叉滚子轴承研发，考虑铝件、外壳等精密零件冷镦加工方式，未来项目根据业务需求决定，部分业务可能由子公司负责[51] 4. **私杠行业竞争与格局** - 私杠行业量产化壁垒高，成本优势由技术方案决定，公司前期研发有成果并开始产业化布局，相信能凭借研发投入和技术积累占据优势[52] - 进入私杠领域企业多，但能量产并具成本优势的有限，率先实现自动化并降低成本的企业将主导市场[53]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

最近某东和某团的外卖大战，轰轰烈烈。原本 28 号那篇打算作为五一节之前的最后一篇，后台有人问 我对外卖大战的看法，于是有了这篇。 为什么要这样？因为这会让他在送餐的时候，电梯会继续往上走。送完餐后，再回到电梯前的时候，电 梯基本恰好从最高层再下来。就能节省他的很多时间。 但是这个慎用哈，因为是部分侵害了现有住户的利益，增加了他们的等待时长。 同样是与外卖员一同乘梯的情形，如果他希望停在某一层以后，我等他一下，等他送完餐立刻回来，我 多半愿意等他。 我每天骑小黄车上下班。到地方以后，我都会把小黄车停的稍微远一点。把离小区门口最近的位置，留 给外卖员。 没有调度系统，就是说，我同时按三部，三部都会到我这一层来。 这个和外卖员是什么关系呢？ 普通人能做点什么 如果我在一楼等电梯，恰好旁边有外卖员也在等，我会选择和外卖员乘坐不同的梯。如果他比我的楼层 高，我如果中途下梯，可能会占用他十秒左右的时间。我不坐，就帮他节省了这十秒。 我现在住的小区，每栋楼 3 部电梯，而且没有电梯的调度系统。调度系统的意思是，我按了 3 部的其中 一部，系统会根据我要去的楼层，以及当时时点各个楼层的按梯情况，选择最适合的一部。 然后，如 ...

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收稳健增长但盈利能力短期波动，汽车电机业务增速亮眼，在手订单充足预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健，2024年洗碗机产品获认证且其他品类开展拓展工作 [1] - 25Q1公司毛利率和归母净利率同比下降，费用同比增长或受越南新基地摊销影响，24年汽车零部件业务新增定点项目多、全生命周期总销售金额超23亿，且业务毛利率改善、净利润首年盈利，后续收入占比提升有望改善公司盈利 [2] - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务形成规模效应，拓展多元客户、推进海外产能布局，拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入，预计公司25 - 27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,103.16|6,053.58|7,081.52| |增长率(%)|43.19|47.56|24.62|18.62|16.98| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|589.94|705.84|827.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|502.20|609.93|722.29| |增长率(%)|7.92|27.51|22.24|21.45|18.42| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.35|1.64|1.94| |市盈率(P/E)|21.99|17.25|14.11|11.62|9.81| |市净率(P/B)|2.59|2.35|2.14|1.91|1.70| |市销率(P/S)|2.55|1.73|1.39|1.17|1.00| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.76|7.74|6.66| [4] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,086.03百万元，流通A股市值7,086.03百万元，每股净资产8.29元，资产负债率41.44%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023 - 2027E的财务情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星股份25Q1季报显示收入9.8亿元，同比+22.3%，归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+29.6%，收入业绩超预期 [4] - 25Q1国际收入高增长，拉链纽扣均较快增长，拉链增速略高；海外品牌高增长是驱动收入核心原因，越南产能爬坡提升海外增速，国内品牌受零售端影响增速远弱于海外 [5] - 25Q1毛利率+0.9pct至38.8%，系产品结构变化和规模效应；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25% [5] - 短期美国关税影响部分客户订单，中长期海外产能持续爬坡，扩展拉链应用领域，外部不确定性增强竞争力，或加速全球份额提升，预计25 - 27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.26元，总股本11.69亿股，流通股本10.18亿股，总市值132亿元，流通市值115亿元，52周内最高/最低价14.38 / 10.71元，资产负债率30.1%，市盈率18.77，第一大股东伟星集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |增长率(%)|19.66|7.59|12.19|12.28| |EBITDA（百万元）|1137.68|1187.11|1301.43|1440.54| |归属母公司净利润（百万元）|700.33|767.44|860.97|960.45| |增长率(%)|25.48|9.58|12.19|11.55| |EPS(元/股)|0.60|0.66|0.74|0.82| |市盈率（P/E）|18.79|17.15|15.29|13.70| |市净率（P/B）|3.02|2.56|2.20|1.89| |EV/EBITDA|14.33|10.33|8.85|7.40|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |营业成本（百万元）|2724|2920|3271|3667| |税金及附加（百万元）|55|59|67|75| |销售费用（百万元）|415|443|508|570| |管理费用（百万元）|512|548|615|691| |研发费用（百万元）|181|196|220|247| |财务费用（百万元）|2|0|-13|-8| |资产减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |营业利润（百万元）|852|923|1035|1154| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|847|919|1031|1150| |所得税（百万元）|140|152|170|190| |净利润（百万元）|707|767|861|960| |归母净利润（百万元）|700|767|861|960| |每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |货币资金（百万元）|1108|1743|2490|3346| |应收票据及应收账款（百万元）|514|555|619|692| |预付款项（百万元）|20|20|23|26| |存货（百万元）|704|752|841|941| |流动资产合计（百万元）|2609|3344|4272|5333| |固定资产（百万元）|2687|2734|2765|2782| |在建工程（百万元）|251|251|251|251| |无形资产（百万元）|404|414|424|434| |非流动资产合计（百万元）|3681|3742|3789|3816| |资产总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |短期借款（百万元）|712|712|712|712| |应付票据及应付账款（百万元）|516|568|636|713| |其他流动负债（百万元）|528|495|539|590| |流动负债合计（百万元）|1755|1774|1887|2015| |非流动负债合计（百万元）|136|136|136|136| |负债合计（百万元）|1891|1910|2023|2150| |股本（百万元）|1169|1169|1169|1169| |资本公积金（百万元）|1710|1710|1710|1710| |未分配利润（百万元）|983|1645|2377|3193| |少数股东权益（百万元）|45|45|45|45| |所有者权益合计（百万元）|4400|5177|6038|6998| |负债和所有者权益总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|19.7|7.6|12.2|12.3| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|26.7|8.3|12.1|11.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|25.5|9.6|12.2|11.6| |获利能力 - 毛利率(%)|41.7|41.9|42.0|42.1| |获利能力 - 净利率(%)|15.0|15.3|15.3|15.2| |获利能力 - ROE(%)|16.1|15.0|14.4|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|13.4|12.7|12.3|12.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.1|26.9|25.1|23.5| |偿债能力 - 流动比率|1.49|1.89|2.26|2.65| |营运能力 - 应收账款周转率|9.56|9.42|9.61|9.67| |营运能力 - 存货周转率|4.16|4.01|4.11|4.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.75|0.75|0.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.73|4.39|5.13|5.95| |估值比率 - PE|18.79|17.15|15.29|13.70| |估值比率 - PB|3.02|2.56|2.20|1.89| |现金流量表 - 净利润（百万元）|707|767|861|960| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|298|268|283|298| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|79|-87|-73|-83| |现金流量表 - 其他（百万元）|6|17|17|16| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|1090|966|1087|1192| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-758|-334|-334|-329| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|15|15|16| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-755|-319|-319|-313| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|168|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-816|-22|-22|-22| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-648|-22|-22|-22| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-303|635|747|857|[11]

财务表现 - 2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）[1] - 24Q4单季度收入46.8亿元（+8.4%），归母净利润1.04亿元（-41.3%），2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%）[2] - 预计2025-2026年营收分别为234.3、259.6亿元（增速11.7%、10.8%），归母净利润为40.7、46.5亿元（增速14.5%、14.2%）[4] 业务分项 - 2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比增速+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%[2] - 屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比下滑2.28、2.56、3.25、4.46、3.31个百分点[2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%、14.2%、1.5%、1.0%，同比+0.6、+1.1、-0.1、+0.7个百分点[2] 医疗网络与运营 - 2024年门诊量1694万人次（+12.1%），手术量129万例（+9.4%）[3] - 截至2024年底全球共有974家医疗机构，包括中国内地811家（上市公司旗下581家）、中国香港8家、美国1家、欧洲137家、东南亚17家[3] - 2024年境外收入26.3亿元（+13.5%），占比12.5%[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）；2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%），业绩超预期 [1] - 分业务看，2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比分别+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%，毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比分别-2.28、-2.56、-3.25、-4.46、-3.31pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/14.2%/1.5%/1.0%，同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts [2] - 2024年公司门诊量1694万人次（yoy+12.1%），手术量129万例（yoy+9.4%）；截至2024年底，全球品牌医院、眼科中心及诊所共974家，境外收入达26.3亿元（yoy+13.5%），占比12.5%，已形成全球医疗服务网络 [3] - 因消费环境承压，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年营收分别为234.3、259.6亿元（原值为240.8、274.7亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5亿元（原值为43.2、50.7亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS为0.44、0.50元（原值为0.46、0.54元）；新增2027年收入为286.0亿元，归母净利润为53.6亿元，EPS为0.57元，对应2025年4月28日13.13元/股收盘价，PE分别为30/26/23X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,367|20,983|23,430|25,960|28,601| |YoY（%）|26.4%|3.0%|11.7%|10.8%|10.2%| |归母净利润(百万元)|3,359|3,556|4,070|4,649|5,358| |YoY（%）|33.1%|5.9%|14.5%|14.2%|15.2%| |毛利率（%）|50.8%|48.1%|49.8%|50.1%|50.2%| |每股收益（元）|0.36|0.38|0.44|0.50|0.57| |ROE|17.8%|17.2%|16.4%|15.8%|15.4%| |市盈率|36.03|34.13|30.09|26.34|22.86|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20,983、23,430、25,960、28,601百万元，呈增长趋势；净利润分别为3,736、4,337、4,948、5,692百万元，也逐年增加 [11] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027年分别为4,882、7,468、7,500、8,106百万元；投资活动现金流分别为 - 2,848、 - 4,123、 - 4,180、 - 3,834百万元；筹资活动现金流分别为 - 2,734、 - 60、 - 121、 - 139百万元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为33,255、38,983、44,626、51,132百万元；负债合计分别为11,443、12,758、13,453、14,267百万元；股东权益合计分别为21,812、26,225、31,173、36,865百万元 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，营业收入增长率和净利润增长率均呈增长态势；盈利能力上，毛利率、净利润率等指标表现良好；偿债能力方面，流动比率、速动比率等逐步提升；经营效率上，总资产周转率略有下降 [11]

核心观点 - 镇江作为江苏省面积最小、人口最少的地级市，却培育出多个全球领先的产业和企业，如全球坝体最高的抽水蓄能电站（182.3米）、全球最大的碳纳米管生产企业天奈科技、全球最早获NMPA注册的便携式脑功能成像设备NirSmart [1][2][3] - 镇江2024年GDP达5540.01亿元（全国第57位），虽体量小但含金量高，科技创新集群全球排名第77（中国第22），城市创新能力全国第41（江苏第6） [8][9][10] - 制造业是镇江创新的核心驱动力，2024年制造业开票销售3684.3亿元（增速13.2%），形成高端装备制造和新材料两个千亿级集群，拥有鱼跃医疗、天工国际等细分领域龙头企业 [17][18][20][22] 产业格局 - **产业集群**：重点发展8条产业链包括智能农机装备、航空航天、医疗器械等，每条产业链均有"隐形冠军"企业，如鱼跃医疗7大产品市占率连续10年第一、吉贝尔药业利可君片市占率80% [20][22] - **县域经济**：丹阳（眼镜产量占全球50%）、扬中（船舶海工多项技术填补国内空白）、句容（新材料等4个百亿级集群）3市入选2024全国百强县，形成专业化制造基地 [16][17] - **技术突破**：大全集团直流断路器技术填补国内空白，图南合金掌握高温合金大型薄壁铸造核心技术，天工国际实现粉末冶金规模化生产 [22][24] 创新生态 - **研发能力**：万人高价值发明专利29.71件（江苏第4），有效发明专利25725件（同比+19.97%），高新技术产业产值占比54.7% [24][31] - **产学研协同**：连续5年举办高校院所产学研合作大会，2023年与长三角技术合同交易额150亿元，上海项目占新签约项目的7%（64个/394亿元） [31][32] - **赛道选择**：聚焦人工智能、低空经济、新型储能三大新兴产业，建成全省唯一航空航天特色产业试点，集聚118家涉航企业形成6大特色板块 [27][29] 发展策略 - **区域协同**：通过宁镇扬一体化对接上海"3+6"产业体系，上海项目投资年均增长200%，形成"双向赋能"的开放式生态 [29][31][32] - **差异化竞争**：避免与周边城市同质化，选择通用飞机等细分领域突破，构建"一园一场一镇一院"特色布局 [27][29] - **资源整合**：利用长三角区位优势承接创新资源溢出，技术交易额和高新产值占比显著提升，实现"小体量高能量"发展 [31][32][41]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布25年一季报，收入5.95亿元同比增长10.27%，归母净利润0.68亿同比下降8.21%，扣非归母净利润0.53亿元同比下降8.61%，收入符合预期，利润低于预期 [6] - 维持盈利预测，25 - 27年净利润分别为3.3、3.95和4.83亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为18x、15x和12x，看好中长期成长性，战略清晰打磨产品提升品牌，聚焦三大品类关注新品在会员渠道突破，完善上游供应链释放规模效应提升盈利能力 [6] - 预计一季度收入延续24年趋势，鱼类制品拉动增长增速15%以上，豆制品较快增长，蛋类产品阶段性承压，二三季度关注新品在新渠道的突破情况 [6] - 25Q1毛利率29.91%同比下降0.11pct，因原料成本提升；各费用率均有提升，归母净利率11.34%同比下降2.28pct，24Q1归母净利率基数较高 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为24.12亿、27.88亿、32.07亿、36.87亿，同比增长率分别为16.8%、15.6%、15.1%、15.0% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.91亿、3.31亿、3.95亿、4.83亿，同比增长率分别为39.0%、13.6%、19.2%、22.5% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.65元/股、0.73元/股、0.88元/股、1.07元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为30.5%、29.9%、29.9%、30.5%、31.0% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为20.5%、4.5%、19.5%、20.5%、21.9% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、18、15、12 [5] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为20.65亿、24.12亿、27.88亿、32.07亿、36.87亿 [8] - 各年营业成本、税金及附加、主营业务利润等各项财务指标有相应数据体现及变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1海天味业营收同比+8.1%，平稳开局符合预期，新品表现亮眼，盈利略超预期，全年有望接近双位数增长，盈利存在潜在弹性，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为269.01亿、295.95亿、322.81亿、349.17亿元，同比增速分别为9.5%、10.0%、9.1%、8.2%；归母净利润分别为63.44亿、71.63亿、79.51亿、87.96亿元，同比增速分别为12.8%、12.9%、11.0%、10.6% [1] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为1.14、1.29、1.43、1.58元，市盈率分别为36、32、29、26倍，市净率分别为7.4、6.9、6.4、5.9倍 [1] 公司基本数据 - 总股本556060.05万股，已上市流通股556060.05万股，总市值2294.30亿元，流通市值2294.30亿元，资产负债率16.12%，每股净资产5.95元，12个月内最高/最低价为51.80/33.34元 [2] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 28海天味业与沪深300近12个月市场表现对比图 [3][4] 营收情况 - 25Q1营收同比+8.1％，调味品业务同比+10.3％，合并24Q4 + 25Q1营收同比+8.9％左右 [5] - 分品类酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.2%/+6.1%/+14.0%，其他调味品营收同比+20.8% [5] - 分渠道线下营收同比+8.9%，线上同比+43.2% [5] - 分区域东/南/中/北/西部分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，核心市场南部区域份额继续提升，经销商数量单Q1净减少39家至6668家 [5] - Q1收到现金回款62.26亿，同比+8.0％，现金流延续稳健表现 [5] 盈利情况 - 25Q1毛利率40.0%，同比+2.7pcts，受益原材料成本红利及规模效应回升 [5] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/1.9%/2.2%/-1.1%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct，基本保持平稳 [5] - 25Q1归母净利率26.5%，同比改善+1.5pcts [5] 投资建议 - 维持“推荐”评级，略微调整25 - 27年EPS预测为1.29/1.43/1.58元，对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应25年38.8倍PE [5] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、比率等 [10]