自民党总裁选举候选人政策倾向 - 高市早苗财政扩张及货币宽松色彩最为浓厚 可能推动日经平均股指在年底前上涨至48000点 [2][5] - 小泉进次郎延续现政府财政紧缩路线 缺乏推动整体股市上涨动力 [2][4] - 林芳正倾向于延续石破路线 若当选可能导致日本股市下跌 债券和外汇市场波动幅度有限 [7] 金融市场对不同候选人的预期反应 - 小泉当选可能推动日元升值至1美元兑145日元 30年期国债收益率可能降至3%左右（当前为3.2%） [4] - 高市当选可能推动日元对美元贬值约2日元 30年期国债收益率可能达到3.4% [7] - 高市交易（海外短期资金买入相关股票）推动当前股市上涨 [5] 具体政策主张分析 - 高市提出核聚变等前沿技术领域发展 通过经济增长增加税收 暂缓食品消费税减免 转向探讨"附带补贴的税额扣除"制度 [7] - 小泉任命财务相加藤胜信担任竞选团队选举对策总部长 与主张消费减税和积极财政的在野党保持距离 [4] 选举形势及市场敏感性 - 选举形势充满变数 候选人仅5人使得小泉更容易暴露弱点 若小泉处于劣势可能再度加速高市交易 [8] - 市场在10月4日投计票前可能变得非常敏感 参考2024年选举中石破胜出导致市场反转的经验 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期低位震荡整理，中长期下方有支撑但上行动能不足 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内和中期观点分别为震荡偏强和震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡上涨，9月LPR利率不变但中长期降息潜力仍存，国内外经济金融环境使四季度宏观政策稳需求预期升温，海外美联储9月降息且年内预计还有2次降息，未来货币宽松预期仍存，中长期国债期货下方有支撑；但短期内全面降息必要性不高且需政策协同发力，股债跷跷板效应抑制国债需求，上行动能不足 [5]

来源：格隆汇APP 格隆汇9月22日丨研究主管凯瑟琳·布鲁克斯撰文称，由于担忧美联储将在美国经济依然保持韧性的情况 下开始放松货币政策，金价飙升至新的纪录高位。布鲁克斯表示，未来几个月对黄金的需求看起来将继 续得到有力支撑。她补充道，黄金是全球最古老的通胀对冲工具，随着美联储似乎准备开启新一轮货币 宽松周期，其吸引力料将进一步增强。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期行情承压，需验证长端利率反弹高点逐步降低，若 1.8%附近是 10 年期国债偏顶部水平，可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价上，极端位置可能回到 50 - 60BP 水平，大类资产要回归基本面；今年 9 月债市倾向弱势修复 [2][9] - 超长债期限利差很难回到极低水平，但大概率也不会显著扩张，无需参考 2023 年之前 40BP 以上的历史区间 [3][14] - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显 [4][19] 各部分总结 9 月债市行情 - 9 月债市行情未明显修复，长债利率震荡，期限利差扩张，资金面在税期略有波动但价格维持低位，短端品种稳定 [3][9] - 公募费率新规和央行买债预期先后出现，长端利率破位 1.8%后向下修复并维持震荡，期限利差修复未停止，因新规对负债端影响未明确 [3][9] 超长债期限利差能否压缩 - 近期超长债表现较弱，10 年国债突破 1.8%后的修复行情中，30 年国债收益率未超额下行，部分投资者期待利差压缩但未实现，投资者怀疑利差能否再次压缩甚至认为可能上行 [3][12] - 超长债期限利差与风险偏好和居民部门债务周期边际变化相关，居民部门杠杆率进入稳杠杆阶段，风险偏好极致压缩，利差系统性下行，因房地产周期出清未结束，居民风险偏好改善有限，利差难回高区间 [14][15] - 不能从供需得到利差走势确切答案，需求弹性影响大且不可测，超长期利率债供给放量但 2023 年后利差走势压缩，需求端银行和保险机构承接发行，今年四季度超长债发行完成，供给端压力弱化或减轻利差扩张压力 [4][17] 短期债市行情修复 - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，当前利差接近充分定价风险偏好，不确定性来自赎回规则变化对公募负债端的影响，长端收益率破位后对利好敏感度提升 [19] - 若降准降息在 9 月下旬落地，对资金和短端增量利好明确，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显，降准降息落地两周内收益率下行充分，未来长端需参考期限利差合理水平定价 [19] 图表相关信息 - 资金价格略有波动但处于平稳宽松状态 [8] - 10 - 1 国债期限利差修复至 49BP [8][10] - 30 减 10 国债期限利差修复至 30BP 以上，30 年国债行情未明显修复 [8][14] - 居民部门杠杆率和超长债期限利差周期性相关 [8][16] - 10 年以上利率债存量规模和占比明显上行，截至 9 月中旬，10 年期以上超长期利率债存量规模达 27.3 万亿，占利率债比重从 2019 年一季度的 7%提升至 23% [8][17] - 保险公司和商业银行配置利率债规模与超长债利差负相关 [8] - 10 次降准、降息前后 10 年国债利率累积涨跌幅 [8][20]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年9月22日10:47，30年国债ETF博时(511130)上涨0.24%，最新价报106.93元 [2] - 该ETF盘中换手率为5.38%，成交额为10.47亿元 [2] - 截至9月19日，该ETF近1月日均成交额为44.63亿元 [2] - 该ETF最新规模达到194.15亿元 [3] - 该ETF最新资金净流出2.82亿元，但近15个交易日内有8日资金净流入，合计流入4.54亿元，日均净流入达3025.12万元 [3] 债券市场环境与央行政策预期 - 债市出现较大波动，10年期国债收益率重新回到1.8%上方 [2] - 市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期升温 [2] - 回溯2024年8月至12月，央行通过公开市场开展的国债买卖操作累计实现净买入1万亿元，为债券市场提供了流动性支撑 [2] - 机构分析指出，8月信贷数据偏弱，消费增速边际减弱，通胀数据表现偏弱，四季度宏观政策稳需求的预期升温 [2] - 海外美联储9月降息，年内预计还有2次降息，未来货币宽松预期仍存 [2] 机构分析与市场展望 - 广发证券表示，考虑到长债利率快速上行风险，央行宏观审慎监管下可能会有一定呵护，可能加大流动性投放、重启国债买卖或引导金融市场利率下行 [3] - 政策决策的关键可能在于长债利率的上行速度 [3] - 中长期来看国债期货下方存在较强支撑，但上有压力下有支撑，短期内国债期货以低位震荡整理为主 [2] 产品跟踪标的说明 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [3] - 上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现 [3]

贷款市场报价利率（LPR）与央行操作 - 中国人民银行将于9月22日公布新一期LPR 当前1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限品种均连续3个月未作调整 [1] - 央行即日起调整公开市场14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标 操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [5] - 14天期逆回购采用荷兰式招标改为美式招标 不再有统一中标利率 强化7天期逆回购政策利率地位 [5] 央行流动性管理举措 - 央行启动14天期逆回购操作提前投放跨节资金 实际占款日达17天 叠加前期买断式逆回购净投放3000亿元资金 缓解季末和长假前预防性资金需求 [6] - 14天期逆回购操作将基于银行体系流动性灵活开展 不限于春节和国庆假期前 是对7天期逆回购操作的补充 [6] - 央行可通过香港金融管理局债务工具中央结算系统招标发行600亿元中央银行票据 期限6个月（182天） 起息日2025年9月24日 到期日2026年3月25日 [4] 货币政策与利率展望 - 前海开源基金预计央行有一定宽松空间 如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 货币宽松可能提振A股市场 [5] - 银河证券分析第四季度货币政策优先目标为经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 预计10月再次调降政策利率10至20个基点 引导LPR和存贷款利率下行 [8] - 美联储9月18日宣布降息25个基点 为今年首次降息 并暗示今年还将再降息两次 [4] 人民币汇率影响因素 - 美联储降息和特朗普政府关税政策冲击美国经济 美元指数承受下行压力 为人民币带来升值动能 [7] - 人民币汇率总体稳中有升 但受中美利差倒挂约220个基点和中美关税谈判结果制约 需关注国内经济增长动能恢复 [7] - 第四季度外部波动对出口影响逐步显现 逆周期调节政策加力为人民币汇率提供内在支撑 [7] 金融监管与行业发展 - 国务院新闻办公室将举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 央行、金融监管总局、证监会和外汇局负责人介绍"十四五"时期金融业发展成就 [3] - 银行业金融机构稳定事关金融体系稳定和人民群众财产安全 将健全管理制度 严厉打击非法金融活动和违法违规行为 维护金融消费者合法权益 [3]

核心观点 - 报告对短期资本市场走势保持乐观，认为虽然市场出现高位震荡反复，但政策预期积极且流动性活跃，在未出现明确的流动性收紧或政策转向信号前，短期大盘将延续震荡盘升态势 [3][14] - 美联储降息为我国货币政策宽松创造外部空间，有利于资金流入中国资本市场 [3][14] - 国内经济下行压力仍大，有效需求不足是核心制约，后续政策加码的必要性上升，但倾向可能以“托底”为主，而非强刺激 [3][9][14] 本周走势回顾 - 本周沪指震荡整固，全周量能均在两万亿上方，交投情绪活跃 [1][8] - 主要指数表现分化：上证指数下跌1.30%至3820.09点，深证成指上涨1.14%至13070.86点，创业板指上涨2.34%至3091.00点，科创50指数上涨1.84%至1362.65点，北证50指数下跌1.43%至1578.00点 [1][5][8] - 行业板块跌多涨少，煤炭、电力设备、电子、汽车和机械设备等板块涨幅靠前，银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：经济与政策环境 - 8月经济数据普遍放缓：规上工业增加值同比增长5.2%，较前值回落0.5个百分点；1-8月城镇固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较前值回落0.3个百分点 [9] - 投资端继续承压：1-8月广义、狭义基础设施建设投资累计同比分别增长5.4%和2.0%，较前值分别回落1.9和1.0个百分点；1-8月制造业投资累计同比增长5.1%，较前值回落1.1个百分点；1-8月房地产开发投资累计同比下降12.9%，降幅较前值扩大0.9个百分点 [9] - 8月财政收支双双回落：一般财政收入1.24万亿元，同比增长2.03%，较上月回落0.62个百分点；一般财政支出1.86万亿元，同比增长0.82%，较上月回落2.21个百分点 [10] 下周大势研判：海外环境 - 美联储如期在9月议息会议上宣布降息25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期 [2][3][11] - 利率点阵图显示，美联储官员对2025年底利率中值预测仍为年内降息三次 [11] - 本次议息会议基调偏中性，属于“风险缓释型”降息，后续降息节奏需观察美国就业数据走势及下任美联储主席提名情况 [2][11] 操作建议 - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [4][15] 个股跟踪表现 - 本月月度潜力股区间最大涨幅平均为5.67%，区间收盘涨幅平均为0.60% [22][23] - 2025年三季度潜力股自6月30日至9月19日表现：平均区间涨幅为25.65%，平均区间最大涨幅为38.80%，同期上证综指上涨10.91%至3820.09点，深证成指上涨24.90%至13070.86点，沪深300指数上涨14.38%至4501.92点 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 不同有色金属品种投资建议不同，黄金适合长期持有，白银、铜、工业硅、多晶硅、碳酸锂短期有调整但长期看多，锌、铅、锡、铝、镍短期承压 [1] - 金银短线调整不改变长多逻辑，铜或止跌企稳，锌震荡偏弱，铝价承压，镍价走弱，碳酸锂下方有支撑 [1][7][10][14][18][22] 各品种总结 金银 - 行情回顾：随着美联储降息靴子落地，2026年降息概率低于此前，金银价格明显调整 [2] - 基本逻辑：美国就业数据环比好转，多国跟随降息，短期市场交易卖现实致黄金调整，长期黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛 [3] - 策略推荐：短期卖现实交易多但波动幅度有限，白银9730附近有支撑，等企稳做多头买入打算，长线金银向上趋势不变 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整，测试下方均线支撑 [6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，加工费倒挂，8月产量下降，9月或继续降，高铜价抑制需求，库存累库 [6] - 策略推荐：市场买现实卖预期，铜震荡回调，下方空间有限，等待止跌企稳入场，产业卖出套保布局，中长期看好，关注沪铜【78500，80500】、伦铜【9800，10000】美元/吨区间 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，测试下方关口支撑 [9] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，9月炼厂检修增加，库存表现分化，需求旺季消费预期向好 [9] - 策略推荐：短期伦锌冲高回落，沪锌震荡偏弱，中长期供增需减，反弹逢高沽空，关注沪锌【21800，22400】、伦锌【2850，2950】美元/吨区间 [10] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝相对偏弱走势 [12] - 产业逻辑：海外降息符合预期，8月电解铝产量上升，库存累积，需求端开工率上升；氧化铝供应充裕，9月开工率上升，供应压力加大 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢低做多，注意下游开工变动，主力运行区间【20500 - 21500】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价承压走弱，不锈钢反弹回落走势 [16] - 产业逻辑：海外降息符合预期，国内镍产业链供需分化，精炼镍供应过剩，纯镍库存累积；不锈钢下游消费旺季预期仍存，库存去化，9月排产量将提升 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢短期反弹短空，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【121000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开低走，尾盘跌幅收窄 [20] - 产业逻辑：供应端增量释放，终端需求旺季特征明显，产量总库存去化幅度增加，冶炼厂库存处于中位数以下，价格下方有支撑，短期宽幅震荡 [21] - 策略推荐：低多对待，关注【72300 - 73500】区间 [22]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间 这是2025年内首次利率调整[1] 降息背景与考量 - 降息25个基点符合市场预期 美国就业市场疲软成为美联储首要关切点[2] - 8月非农数据显示就业岗位新增几近停滞 失业率攀升至4.3% 首次申请失业金人数达2021年以来最高水平[2] - 8月美国消费者价格指数年通胀率攀升至2.9% 达今年1月以来最高水平 美联储需平衡通胀与就业目标[2] 美联储内部决策情况 - 降息决议以11:1高票通过 唯一反对者斯蒂芬·米兰支持降息50个基点[5][6] - 点阵图显示仅一位美联储官员预测年底利率降至3%以下 分析认为该预测来自米兰[7] 后续政策展望 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在10月和12月会议上进一步降息以应对劳动力市场疲软[7] - 中金公司研报指出10月降息后通胀升温或使降息门槛提高 过度货币宽松可能加剧通胀导致类滞胀风险[7] 市场即时反应 - 美股三大指数涨跌不一 纳指跌0.33% 标普500指数跌0.10% 道指涨0.57% 美元指数收盘小幅走强[7]

美联储降息决策 - 美联储9月降息25个基点 符合市场预期[1] - 决策者对下一步降息存在较大分歧 此前期待的降息50个基点并未出现[1] 未来政策预期 - 预计美联储或将于10月再次降息 因就业数据过于疲软[1] - 通胀升温将使降息门槛越来越高 货币宽松空间将受限[1] 经济现状分析 - 美国经济症结并非需求不足 而是成本上升[1] - 过度货币宽松可能加剧通胀 使经济陷入类滞胀困境[1]