纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械、纺织服装、轻工零售、科技 3C、商用餐饮设备 - **公司**：丹利百得、卡特彼勒、吉尼、长江机械、苹果、亚马逊、Rational AG、嘉德宝、劳氏、沃尔玛 纪要提到的核心观点和论据 - **关税谈判**：中美关税谈判持续，虽短期内大幅降关税不现实，但有降低可能性，非战略性商品或可避免脱钩 [1][3] - **转口贸易**：对品牌企业风险高，基础加工类企业如服装企业法律风险低，可执行性高，相关板块表现或受益 [1][4][5] - **高关税应对**：海外竞争对手如丹利百得通过供应链转移和涨价应对，中国企业也可考虑涨价传导成本 [1][6] - **美国市场需求**：卡特彼勒和吉尼等龙头企业反馈美国市场新订单需求健康，来自大型项目、基础设施和数据中心等领域 [1][6][7] - **企业成本影响**：苹果预计 Q2 成本仅增加 9 亿美元，影响相对较小；亚马逊零售产品平均售价未明显上涨，但长期有涨价动力 [1][10] - **机械行业看法**：美国市场涨价是趋势，可通过向下游传导价格压力应对关税，上市公司议价能力和定价权表现较好 [1][12] - **市场前景**：转口贸易方向可行，相关公司发展稳健，关注欧洲、非洲、南美等增量市场 [1][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周五纺织服装和轻工零售板块股价尾盘拉升，基本面公司层面无太多变化，驱动因素是中美关税谈判持续和海关数据显示转口贸易有效 [2] - 吉尼接近 100%的美国销售产品由美国本土制造，90%的产品来自美国本土及墨西哥；长江机械调整供应链，在意大利实现 B 式制造，与中国和东南亚市场几乎零关联，未来成本上升可能为中国企业提供涨价机会 [8][9] - Rational AG 等餐饮设备企业面临不锈钢征税问题，中国企业从东南亚发货未调整价格，未来税率变动将涨价转嫁给下游 [11] - 全球产能转移和关税对等下，上市公司议价能力和定价权表现较好，但需关注需求变化，中长期对美出口部分板块仍是优选 [12] - 持续跟踪大型商超 2025 年第一季度财报，了解美国消费市场变化，团队还将讨论近期新闻、行业变化及人形机器人领域重要环节 [14]

4月出口数据核心观点 - 4月出口增速呈现三重超预期特征：对美出口韧性超预期、转口贸易强度超预期、非美增量市场开拓超预期 [1][5][6] - 出口总体韧性显著：美元计价出口同比增速8.1%，环比增速0.6%与季节性持平，进口环比增速3.9%强于季节性 [2] - 商品贸易顺差强于2025年第一季度均值，对4月经济形成支撑 [3] 出口结构分析 国别结构 - 形成三档分化：对美国出口大幅回落21.0%，对东盟和拉美出口分别增长20.8%和17.3%，其他地区增速介于两者之间 [4] - 剔除美/东盟/拉美后出口增速达10.4%，显著高于2024Q4均值7.4%和2025Q1均值4.5%，显示非美市场开拓成效 [6] 商品结构 - 手机电脑等关税豁免商品出口仍显著回落，可能因前期抢出口透支 [4] - 转口贸易实现4.7%的合计增速，基本完全对冲对美出口减少 [5] 超预期因素详解 对美出口韧性 - 环比仅低于季节性19个百分点，关税弹性仅为-0.17 [5] - 韧性来源：4月1-9日延续3月出口、跨境电商抢出口预期5月小包裹关税调整 [5] 转口贸易机制 - 存在两种可能路径：简单再加工（不受东盟产能限制）或中间品加工（可能透支后续出口） [5] - 需待5月20日分国家分产品数据验证具体模式 [5] 后续展望 - 短期可能因小包裹抢出口退温和转口产能受限出现回落 [6] - 中长期韧性取决于中美贸易会谈结果，二季度关税冲击下经济表现或超预期 [6]

4月外贸数据概况 - 4月出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差961.8亿美元[7] 出口表现 - 4月出口同比增速8.1%，远高于路透1.9%的一致预期；两年平均增速4.7%，较3月的1.9%回升显著[10] - 一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、1.1%[10] - 劳动密集型、高新技术产品和机电产品4月同比增速分别为 -1.7%、6.5%、10.1%[10] 出口地区差异 - 4月对美出口额330.2亿美元，环比减少17.6%，同比减少21%，拖累4月整体出口3pct[10] - 4月对欧盟出口额467.1亿美元，同环比增速分别为8.3%、8.5%，拉动4月整体出口增长1.2%，拉动率较上月下降0.22pct[10] - 4月对东盟出口额603.5亿美元，拉动4月整体出口增长3.6%，较上月的2.2%增加1.4pct[10] 代表性商品出口 - 机电产品、劳动密集型产品、高新技术产品分别拉动4月整体出口6%、 -0.3%、1.6%，拉动率较上月分别下降2、1.7、0.3pct[10] - 船舶、集成电路4月拉动率较上月分别增加0.5、0.48pct[10] 进口情况 - 4月进口同比增速回升至 -0.2%，高于路透 -5.9%的预期[10] - 进口增速回升主要缘于集成电路及铁矿、铜矿、天然气等资源品推动[10] 出口走势 - 出口短期或仍有韧性，长期走势取决于贸易谈判结果[3] 风险提示 - 美国关税政策不确定性强，若加强转口贸易审查，我国出口受影响或更大；若中美经贸谈判顺利，影响或较小[43]

4月进出口表现 - 4月进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%，其中出口3,156.9亿美元（同比+8.1%），进口2,195.1亿美元（同比-0.2%），贸易顺差961.8亿美元（同比扩张33.6%）[1] - 出口增速较3月下降4.3pct但仍高于市场预期0.7%，进口降幅较3月收窄4.1pct，好于市场预期-6.9%[1][5] - 中美双边贸易额455.9亿美元（同比-19.2%），对美出口同比-21.0%（拖累整体出口3.0pct），自美进口同比-13.8%（拖累整体进口0.9pct）[4] 出口结构分析 - 对非美地区出口同比增长13.0%，其中东盟（+20.8%）、拉美（+17.3%）、非洲（+25.3%）表现突出，欧盟（+8.3%）、日本（+7.8%）、中国台湾地区（+15.5%）增速分化[5][8] - 机电产品同比增长10.1%（集成电路、汽车、船舶增速提升），高新技术产品增长6.5%，但劳动密集型产品（塑料、服装、家具等）由增转降[6] - 对美出口占比降至10.5%，计算机/电子科技产品获关税豁免形成支撑，部分美国供应商库存消耗推动需求[5] 进口结构分析 - 进口降幅收窄主要受三因素支撑：对美商品替代需求上升（大豆、铁矿砂等）、集成电路等不可替代产品增速提升、国内工业生产保持较快增长[12] - 机电与高新技术产品保持较快增长，但原油/钢材等原材料进口跌幅扩大，农产品进口增速较低[12] - 自美国进口降幅小于预期（-13.8%），自欧盟（-16.5%）、东盟（+2.5%）进口增速分化，日韩/拉美/非洲进口增速提升显示替代效应[12] 未来展望 - 转口贸易和部分产品关税豁免将继续支撑出口，但中美贸易摩擦或加剧收缩，全球制造业PMI降至49.1%可能压制非美地区需求[15] - 国内已出台三类十项金融支持政策（降准降息、稳股市楼市、外贸企业融资等）应对经济景气度回落[15] - 关税冲击可能通过企业传导至居民部门，影响制造业投资和消费需求，宏观政策将相机调整[15]

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

转口贸易定义与特点 - 转口贸易指国际贸易中货物通过第三国中转而非直接在生产国与消费国之间进行 [1] - 货物可由出口国运往第三国不经加工直接销往消费国 或由生产国直运消费国但贸易关系通过中转国完成 [1] - 该贸易形式常被用于规避反倾销制裁 中国作为遭遇反倾销最多的国家频繁采用此方式 [1] 转口贸易核心特征 - 依赖地理位置优势 中转国需具备良好基础设施和贸易环境以促进货物集散 [1] - 单据处理贸易成为主流 避免实物通关节省运费/保险费/手续费并缩短交货时间 [1] - 形式包含纯粹转口（不加工）和加工转口（增值后出口）两类 [2] 转口贸易发展趋势 - 产品范围持续扩大 覆盖机械/电子/纺织/日用品等多个领域 [3] - 服务配套优化 针对企业瓶颈问题提供多元化解决方案 [3] - 企业通过自主创新提升市场竞争力 适应技术进步需求 [3] 注：文档4为无意义字符未包含关键信息

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：拉链、电动工具、汽车零部件、智能硬件、割草机、跨境电商、光伏、照明设备、电路板（PCB）、汽车制造、摩托车、功能沙发、鞋服、电子产品等 [1][2][4][5][7] - **公司**：立讯精密、某拉链公司、某户外用品公司 [38][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 关税对中国出口企业的影响 - **订单变化**：特朗普政府实施惩罚性关税后，4月大部分对美出口占比较高企业暂停发货或退回货物，如拉链公司1 - 2月订单同比增20%，4月减20%，二季度预计大幅减少甚至腰斩；电动工具1 - 2月增长30%，4月中旬以来环比降幅10% - 20%；汽车零部件4月订单紧急停止 [2][4][5] - **商品应对策略与结果**：割草机因备货需求3 - 4月增长25% - 30%，后因超高成本订单被取消；拉链、电动工具、智能硬件等暂停发货或退回货物；汽车零部件因超高成本停止发货 [7] - **仍能出口美国的产品**：单价较低且利润较高的商品，即便加100%以上关税进口商仍能承担成本；高性价比产品也有出口动力 [8] 关税对中美双边贸易和美国经济的影响 - **双边贸易**：2025年4月中美双边贸易受对等关税影响显著下降，至少一半以上贸易活动暂停，4月2 - 3日实施新关税后，出口企业谨慎，部分暂停发货 [9] - **美国通胀**：美国对等关税推动国内通胀，多数进口产品加征15% - 20%关税，生产者价格指数（PPI）预计全年向上拉动超2%，消费者价格指数（CPI）向上拉动超1%，对美国经济产生负面影响 [10] 中国出口企业的应对措施 - **自救方法**：继续发货性价比高的商品；通过东南亚代工厂转移生产并利用90天暂缓期；拓展其他国际市场，但短期内拓展新市场难快速实现 [13] - **全球市场布局调整**：市场多元化，将对美销售额占比从40%下调至30%，转向欧洲和新兴市场；部分产品如投影仪、智能硬件和3C电子配件涨价；供应链转移 [14] 不同市场对中国出口产品的需求情况 - **俄罗斯**：对中国汽车及新能源汽车需求先增后降，三四月份订单减少70% - 80%，因当地需求减少及消费者倾向欧美品牌 [23] - **东南亚、拉美、中东**：对中国出口产品需求相对较好，东南亚部分企业订单叠加爆满，但整体未完全承接中国对美出口需求 [24][42] - **欧洲**：市场表现有结构性差异，因电力成本高，家用光伏板安装率增加，锂电池和光伏产品需求上升，但中国国内光伏需求增加致出口减少；对摩托车需求较好，新品两轮摩托车订单增长显著 [24][41] 跨境电商行业情况 - **现状及趋势**：包括中间商、工厂、物流和海外仓三部分，美国线上购物占比提升，线上零售受关税影响小甚至能涨价，中国跨境电商有优势且趋势将持续 [28] - **应对库存和关税问题**：通过提前囤货和利用海外仓库应对，部分平台有四到六个海外仓库，已满仓可支撑5 - 6个月销售，现货受欢迎且价格可涨约20%，线上销售受影响小，线下渠道面临更大挑战 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链转移挑战**：美国对东南亚国家加征关税，东南亚生产成本上升、效率低；墨西哥建厂需大量资本，一般只有大型公司能承担 [15] - **东南亚原产地认证**：越南等国对原产地认证更严格，需完成一定工序并达到一定增加值水平，简单组装或贴牌不再被认可 [16] - **转口贸易趋势**：部分企业考虑将转口贸易从东南亚扩展到拉美和非洲，但这些地区基础设施薄弱、生产效率低、运输成本高，大规模产业化面临挑战；土耳其有代工厂和完善供应链，中国企业搬迁将面临竞争 [17][18] - **企业库存情况**：企业囤货一般维持2 - 3个月，依赖度低的企业可达5 - 6个月，但只能维持一到两个季度销售，若三季度无明确政策将导致库存短缺 [19] - **出口退税政策**：出口退税率原为8% - 10%，某些行业可能取消优惠，将导致企业成本上升和涨价压力 [44] - **美国原产地核查机制**：比以前更严格，抽查比例提高，要求更高比例本地生产，限制简单包装贴牌转口贸易，增加转口贸易难度 [45] - **美国海关抽检**：抽检频率增加，反映对进口商品不信任度上升，给出口企业带来压力，未来是否持续不确定 [47] - **原产地证明问题**：不正规的原产地证明可能导致商品受更多审查和限制，增加抽检频率 [48] - **增值率调整影响**：高附加值行业面对增值率调整压力更大，离岸经营资格强的企业、海外仓和解决方案提供商可能受益 [49][50] - **企业降低成本做法**：部分企业报低货值以减少关税成本，做法有时合规有时不合规 [51] - **港口集装箱吞吐量**：交通部4月第3周数据显示港口集装箱吞吐量环比反弹，涵盖所有航运方向，对美贸易量可能下降，其他方向有不确定性，低运价后价格回升可能使运输量增加 [52]

贸易战对比 - 美国历史发起七轮贸易战，除1930年大规模关税措施，多围绕特定国家和行业，且制裁效果常与初衷背道而驰[5][8] - 本轮中美贸易战是2018年升级，与80年代美日贸易摩擦有相似特征，如对手经济体量和产业竞争力威胁美国、美国用301调查及“对等主义”、贸易战未缩减美贸易逆差[11][12][13] - 日美和中美贸易战在制裁手段、反制措施等方面存在差异，如美国贸易制裁出发点和覆盖范围、对两国技术封锁和经济干预方式、两国反制底气和手段不同[18][20][21] 行业冲击 - 美国加征关税影响重点集中在纺织、文娱用品等依赖美国市场且毛利低的轻工业领域[5][27] - 2018年贸易战后我国对非美出口抵消对美出口下行，近五年对越南出口份额提升1.4%，但转口贸易面临美国“对等关税”阻碍[5][27][28] - 若转口受限，机电设备及其零部件是“重灾区”，乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也受影响[5][29] 关税博弈推演 - 美国“对等关税”延续霸权逻辑，除印度接近达成协议，各国谈判进展缓慢[5][40] - 乐观情形美国取消全部对等关税，20%芬太尼关税难取消；中性情形对华对等关税回34%，转口空间受影响；极端情形维持高额对等关税，部分行业有关税豁免但不确定性大[5][42][43][45] - 乐观、中性、悲观情形分别拖累我国出口2.5、约10%、15%-20%，拖累GDP增速0.3、0.9 - 1.6、2 - 2.6个百分点[6][46] 应对策略 - 短期加大逆周期调节力度，包括总量政策加力提效、促进房地产企稳回升、设立专项纾困基金、加大高技术领域资源倾斜[6][51][54][55][56] - 中长期坚持改革开放，推动收入分配和国企改革、统筹财税体制改革、构建统一大市场[6][58][59][60]

报告核心观点 - 特朗普 1.0 关税落地后中美贸易联结未显著下降但趋于间接化，对等关税对全球产业链冲击大，转口贸易或分散化增长，前向价值链贸易有韧性也有脆弱性，美国难胁迫第三国对中国加征全面关税 [3][4][6] 特朗普 1.0 关税落地以来中美贸易新图景 中美双边贸易数据差异（2018 年以前） - 中美出口小于美中进口，原因一是中美贸易统计中货物价值估算基准不同，中国用 FOB 口径，美国用 CV 口径，CV≥FOB；二是中国内地经中国香港转口至美国的出口贸易在中美贸易统计中的认定差异，2012 - 2018 年该转口贸易规模约 350 亿美元，能解释差额一半，2024 年降至 193 亿美元 [14][19] 中美双边贸易数据差异（2020 年之后） - 中美出口大于美中进口，未被美国商务部计入进口数据的小额免税包裹 2024 年约 204 - 413 亿美元，取中间值估计约 321 亿美元；特朗普 1.0 关税落地以来新增转口贸易是美中进口数据被低估主要原因，2024 年美国进口中约有 1300 亿美元来自中国的转口贸易，考虑转口和小额免税包裹，2024 年来自中国进口占美国进口比例仅降低至 19.1%，降幅 2.5% [20][23] 中国对美前向价值链贸易额大幅增长 - 美国进口中间接来自中国的增加值从 2017 年的 753 亿美元增长至 2024 年的 1489 亿美元，7 年增长 97.7%，超同期中国出口增幅，超 40%通过墨西哥和越南 [26] 总结 - 综合转口贸易、小额免税包裹和价值链贸易因素，2017 年以来美国进口中来自中国的增加值份额减少仅 0.5%，中美贸易联结程度未显著下降，但形式趋于间接化 [31] 特朗普对等关税的全球产业链影响 对等关税对产业回流无益 - 最不可能回流美国的劳动密集型产品承受最重关税，美国进口劳动密集型产品约 60%以上来自被加征 30%以上对等关税的经济体，80%左右来自被加征 20%以上对等关税的经济体 [37] 美国进口商短期内几乎没有低关税的供应链替代选项 - 除资源品外，对等关税全面落地时美国进口商短期内几乎无低关税供应链替代选项，如 LALL 分类下低技术产品（纺服鞋靴），对等关税 20%以下且具备比较优势的经济体全球出口份额仅 2.7% [42] 对美转口贸易和价值链贸易的分散化 - 对等关税加征逻辑将带来对美转口贸易和价值链贸易分散化，尤其劳动密集产业链将加速分散化，中国对美转口和前向价值链贸易需分散化，美国进口商也将寻求更分散供应链配置 [48] 汽车、机械、电子产业的近岸化 - 加墨关税风险相对可控，汽车、机械、电子产业可能在加墨尤其是墨西哥加速布局，因美加墨贸易协定及加墨符合 USMCA 原产地规则的供应链 [53] 中美贸易新变局 转口贸易面临打击风险，但仍可能会通过分散化的方式继续增长 - 特朗普对等关税对转口贸易中介国家施加额外压力，这些国家有动机审查转口贸易，但最终能与美国达成协议审查的国家有限，美国高关税和小额免税包裹政策终止或带来更大规模转口贸易 [56][57] 前向价值链贸易带来的韧性与脆弱性 - 前向价值链贸易为中国间接对美出口提供韧性，截止 2024 年规模达 1489 亿美元，较 2017 年接近翻倍，第三国因经济利益不会轻易对美妥协；但中国处在全球价值链分工上游，面临关税战升级扩散的尾部风险 [58][59] 美国通过关税胁迫第三国对中国加征关税可能吗 - 美国难以胁迫第三国对中国加征关税，加拿大和墨西哥是相对可能的突破口，但未来也不太可能对中国加征全面关税，不过可能在有能力进口替代的行业结构性扩围关税 [67] 附录 - 美国国会研究处《China's E - Commerce Exports and U.S. De Minimis Policies》报告数据有误，夸大了中国小额免税包裹对美出口 [74][75]

据央视新闻，4月下旬，有美国CNN记者采访义乌小商品城（600415）商户聂自勤，面对"对等关税"下 如何处理美国客户的退单，她坚定果决的回应在社交媒体上走红，也因此被网友称为"义乌最牛老板 娘"。 高峰期，聂自勤经营的万圣节礼品批发业务一年的规模可达6000万元，其中50%的采购客户来自美国。 "如果美国(客户)不要，那我就给南美客户。"聂自勤接受CNN记者采访当天，恰好有南美客户在店里采 购产品，一周时间过去了，之前给聂自勤下订单的美国客户并没有取消订单，而是选择了观望，等待转 机的到来。 4月底，《每日经济新闻》记者从相关进出口协会了解到，国内部分供应商已接到沃尔玛恢复供货的通 知，且关税成本由美国客户承担。聂自勤一边等美国客户的通知，一边也在想办法"主动出击"，通过开 拓多元市场和加大内销等渠道，来减轻因货物积压带来的影响。 2007年跟随父亲从河南来义乌创业，聂自勤在义乌一待就是18年，14平方米的店铺如今价值千万元。她 从做代工起家，高峰期一度拥有上千名员工。国际经贸的波动，在这一爿小小的批发店铺里，总能给她 带来最直接的影响。聂自勤坦言，市场会洗出去一些掉队的人，但这是义乌市场的常态，"在义乌没 ...