报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货多数上涨，银行间主要利率债收益率反弹，降准生效流动性持稳，整体资金环境偏暖，后期关注本月中期借贷便利（MLF）续做情况，后市期债或将维持震荡 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：国债期货多数上涨，30年期主力合约收涨0.24%，银行间主要利率债收益率反弹，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率微升，降准生效流动性持稳，整体资金环境偏暖，关注本月MLF续做情况 [3] - 资金面：5月15日央行开展645亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，单日全口径净回笼2191亿元 [3] - 基差：TS主力基差为 -0.0297，现券贴水期货，偏空；TF主力基差为0.0471，现券升水期货，偏多；T主力基差0.1410，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.3601，现券升水期货，偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23566亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：4月PMI回落，LPR连续6个月不变，央行调整MLF操作方式，再提择机降准降息，4月政府债券发行助力社融增速加快，央行降息降准落地，关税战冲击释放，降准降息后资金面宽松，债市调整动能受限，期债或将维持震荡 [5] 行情回顾 - 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约行情：T2506现价108.555，涨0.02%，成交量17.59万，持仓量281052，日增仓 -27400，CTD券为240013.IB；TF2506现价105.790，跌0.03%，成交量13.08万，持仓量226161，日增仓 -24183，CTD券为240001.IB；TS2506现价102.294，涨跌幅0.00%，成交量4.93万，持仓量119249，日增仓 -12223，CTD券为240012.IB；TL2506现价119.11，涨0.24%，成交量18.57万，持仓量121335，日增仓 -17785，CTD券为200012.IB [8] 现券分析 - 展示DR利率和中债国债到期收益率、国债期限利差相关图表，数据来源为wind资讯 [10][13] 基差分析 - 展示T2506、TF2506、TS2506 CTD券基差相关图表，数据来源为wind资讯 [16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，两者主力合约盘面均震荡偏弱，虽中美会谈取得重要共识使外贸企业出现赶工潮，但LLDPE处于农膜需求淡季且产业链库存中性偏高，PP供需端需求以刚需为主且产业链库存中性 [4][6] 各品种概述 LLDPE - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，央行表态使市场对流动性宽松预期升温，中美会谈暂停或取消4月以来关税，农膜淡季停车厂家增多，外贸企业现赶工潮，当前LL交割品现货价7400（+0），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2509合约基差61，升贴水比例0.8%，偏多 [4] - 库存：PE综合库存63.6万吨（+16.9），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线上，偏多 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏空 [4] - 利多因素：基差偏强、中美会谈超出预期 [5] - 利空因素：新产能投放、原油偏弱 [5] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策 [5] PP - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，央行表态使市场对流动性宽松预期升温，中美会谈暂停或取消4月以来关税，下游需求近期以刚需为主，外贸企业现赶工潮，当前PP交割品现货价7350（+0），基本面整体中性 [6] - 基差：PP 2509合约基差157，升贴水比例2.2%，偏多 [6] - 库存：PP综合库存67.6万吨（+11.2），中性 [6] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线上，中性 [6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，增空，偏空 [6] - 利多因素：基差偏强、中美会谈超出预期 [7] - 利空因素：原油走弱 [7] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策 [7] 行情与库存数据 LLDPE - 现货行情：现货交割品价格7400，变化0；LL进口美金822，变化0；LL进口折盘7276，变化0；LL进口价差124，变化0 [8] - 期货盘面：09合约价格7339，变化152；基差61，变化 -152；L01价格7259，变化134；L05价格7480，变化143；L09价格7339，变化152 [8] - 库存：仓单4989，变化0；PE综合厂库584，变化 -52；PE社会库存618，变化06 [8] PP - 现货行情：现货交割品价格7350，变化0；PP进口美金845，变化0；PP进口折盘7475，变化0；PP进口价差 -125，变化0 [8] - 期货盘面：09合约价格7193，变化119；基差157，变化 -119；PP01价格7136，变化113；PP05价格7220，变化81；PP09价格7193，变化119 [8] - 库存：仓单4356，变化288；PP综合厂库604，变化 -72；PP社会库存273，变化13 [8] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018|1869.5| - |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| - | |2019|1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020|2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021|2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022|2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023|3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024|3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E|4319.5|20.5%| - | - | - | - | - | - | - | [13] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018|2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | - | [15]

央行降准降息政策影响 - 人民银行预计将带动贷款市场报价利率(LPR)下行0.1个百分点[1] - 利率自律机制将引导商业银行下调存款利率，国有大行存款利率最快下月初下调10-25个基点[1] 存款产品投资策略 - 长期限存款：3-5年大额存单或定期存款可锁定收益，部分中小银行仍提供超2%利率产品，如广东华兴银行5年期大额存单年利率2.35%[2] - 美元存款：部分银行3个月至1年期美元存款年化利率达3.7%以上，需注意汇率波动风险及个人年度购汇额度限制(5万美元)[2] - 结构性存款：保本型最低年化收益率0%-2.7%，最高3.5%-6%；非保本型最高可达8%，需关注挂钩标的表现及收益随降息调整条款[3][4] 多元化资产配置建议 - 低风险偏好投资者可配置国债类产品，受益于宽松货币政策及全球贸易摩擦背景[5] - 股债均衡组合策略：固收类资产提供稳定收益，权益类可关注AI科技、机器人、军工、生物医药等新兴科技领域及新消费、国有产业[7] - 指数基金分散配置：通过股票指数基金与债券指数基金组合降低单一资产波动风险[12] 行业专家观点 - 兴业证券建议围绕中国经济结构性亮点布局，包括新生产力、新消费和国有产业[7] - 渣打银行建议根据宏观环境和行业微观状态动态调整股债组合比例[7] - 本杰明·格雷厄姆强调分散投资的重要性，避免资金过度集中于单一资产类别[10]

5月15日，大盘未能保住昨日站上3400点的战果，截至收盘，报收3380.82点，全天下跌0.68%，沪深两 市有3800多家个股下跌。 从过去A股十几个交易日的走势来看，虽说利好频传，先有央行宣布降准降息，后有中美关税战按下暂 停键，但上攻力度总是不够犀利，在缺乏连阳的走势下，让人产生一种跌跌撞撞的感觉。 分析今日大盘下跌原因，或与4月金融数据有关。从昨日盘后央行公布的数据来看，4月末，广义货币 （M2）余额同比增长8%，较上月大幅上行1个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长1.5%，较上月末小 幅回落0.1个百分点。同时，M1-M2剪刀差为6.5个百分点，较3月的5.4个百分点扩大了1.1个百分点。 具体来看，目前M1与M2的构成及其含义。从2025年起，我国M1启用新的统计口径，包括：流通中货 币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。而如果M1增加则意味着居民 和企业拿在手中准备随时花出去的钱增多，也就是说老百姓(603883)手头现金充裕，消费能力变强，生 活便利性提升。同时市场交易也变得活跃，资金流转加快，企业扩大生产意愿增强。 M2则是在M1的基础上，增加了单位定期存款、 ...

国债市场环境变化 - 4月初在关税影响下市场避险情绪升温 10年期国债收益率自4月7日以来围绕1.65%波动 [1] - 5月降准降息落地叠加关税谈判超出预期 国债收益率曲线重新走陡 [1] - 国债市场环境变化主要体现在"双降"落地和中美经贸会谈达成共识两方面 [2] 货币政策影响 - 5月7日央行发布3类10项措施 包括降准0.5个百分点 下调政策利率0.1个百分点 [3] - 降准能在政府债发行高峰期保障流动性合理充裕 [3] - 降息预计带动LPR同步下行0.1个百分点 降低实体融资成本和购房成本 [3] - 降准降息预期兑现使得债市止盈情绪升温 [4] 中美经贸影响 - 5月12日中美发布联合声明宣布大幅削减相互关税 [5] - 市场风险偏好明显回升 股市大幅反弹 黄金价格回调 债市承压 [6] 资金面情况 - 3月中旬以来资金面紧张缓解 DR007均值4月为1.73% 较3月下行15个基点 [8] - 7天期逆回购利率下调10个基点至1.4% 当前DR001下行至1.40% DR007靠近1.5% [8] - 5月15日起下调存款准备金率0.5个百分点 释放约1万亿元长期资金 [8] 经济基本面 - 一季度GDP同比增长5.4% 外需受益于"抢出口"效应 内需显现韧性 [9] - 政策持续发力 包括加快专项债发行节奏和提前落地超长期特别国债 [9] - 促内需成为稳增长主要抓手 政策发力有助于稳预期提信心 [9] 债市展望 - "双降"落地和关税谈判超出预期两大利多因素已发生变化 [9] - 资金面合理充裕 稳增长政策发力 经济基本面回升向好背景下债市预计偏空运行 [9] - 降准降息利多短端债券 风险偏好回升利空长端债券 收益率曲线重新走陡 [9]

银行板块市值与市场表现 - A股银行板块总市值突破10万亿元大关 工行A股市值1 95万亿 农业银行1 8万亿 中国银行1 2万亿 招行9244亿 [1] - 中证银行指数连续3个交易日收红 申万一级行业近20个交易日涨幅8 71% 位居板块涨幅前三甲 [1] - 成都银行 浦发银行 江苏银行等多股股价打破历史新高 [1] 资金流向与机构持仓 - 中央汇金重仓8只银行股 包括4家国有大行 3家全国性股份制银行 1家城商行宁波银行 持仓数量较年初变化 [2] - 2025年一季度北向资金净流入银行板块超500亿元 机构持续加仓银行ETF [5] - 险资 中央汇金等机构资金扎堆涌入银行板块寻求稳健收益 [2] 银行板块吸引力分析 - A股银行板块平均市净率PB约0 6倍 处于历史低位 安全边际高 [3] - 工商银行 建设银行等大行股息率普遍超过5% 远高于市场平均水平 [4] - 银行作为经济命脉受政策支持力度大 降准降息政策利好盈利能力和资产质量改善 [5] 银行ETF分类与特点 - 中证银行指数覆盖42家银行股 华宝中证银行ETF规模最大 走势平稳 [6] - 中证银行AH价格优选指数跨市场套利 招商中证银行AH价格优选ETF波动较大 [7] - 中证800银行指数精选33家龙头银行 富国中证800银行ETF龙头效益显著 [8] 行业估值与配置逻辑 - 银行板块PB PE估值位于各行业倒数第一 倒数第二 明显被低估 [11] - 主动型基金可能修正对银行股的欠配 关注低位优质银行股 [11] - 三大银行指数近一个月跌幅明显小于沪深300 抗跌属性突出 [8]

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 15 年 月 日 固定收益点评 小月弱信贷 债务置换影响企业信贷需求，居民信贷需求仍偏弱。4 月新增信贷 2800 亿元，同比少增 4500 亿元。分项来看，企业信贷同比下滑，4 月企业 新增中长期贷款同比少增 1600 亿元至 2500 亿元，企业短贷同比少增 700 亿元至-4800 亿元，而票据融资同比少增 40 亿元至 8341 亿元。 根据《金融时报》披露，去年四季度和今年 1-4 月发行的特殊再融资 债对应的贷款约有 2.1 万亿元，还原后 4 月末人民币贷款增速维持在 8%以上。4 月居民新增中长期贷款同比多增 435 亿元至-1231 亿元， 而居民新增短期贷款同比少增 501 亿元至-4019 亿元，高频数据显示 商品房销售改善有限，居民信贷改善有限。 政府债券仍是社融的主要支撑项。4 月新增社融 11591 亿元，同比多增 12249 亿元，社融存量同比增长 8.7%，增速较上月回升 0.3 个百分点。 政府债券是主要支撑项目，其中政府债券净融资同比多增 10666 亿元 至 9279 亿元，今年的政府债券发行和财政 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，昨日A股市场小幅上涨，4月社会信贷需求偏强，中美发布联合声明，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化基金收费模式，内部政策发力是2025年主线，财报显示上市公司营收增速跌幅收窄、净利润回升但ROE仍在筑底，这些措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济发展、抬升股市估值，预计股指震荡[1] - 国债方面，国债期货收盘各主力合约下跌，央行开展逆回购操作，净回笼资金，银行间和交易所回购市场利率上行，债市此前的利好因素消失，预计偏空运行，收益率曲线预计重新走陡，可关注做陡收益率曲线[1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指点评：昨日A股市场小幅上涨，Wind全A涨0.68%，成交额1.35万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数分别上涨0.15%、0.3%、1.21%、1.69%；4月累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，4月M2同比8%；中美发布联合声明，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化基金收费模式；一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3个季度收窄，净利润同比4%左右回升，ROE仍在筑底企稳阶段[1] - 股指观点：震荡[1] - 国债点评：国债期货收盘，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别跌0.23%、0.12%、0.13%、0.09%；央行开展920亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1955亿元逆回购到期，净回笼1035亿元；银行间市场DR001、DR007利率上行，交易所回购市场GC001、GC007利率上行；债市此前的利好因素消失，一是5月7日降准降息落地，二是5月12日中美削减关税使市场风险偏好升温[1][2] - 国债观点：震荡[1] 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM在2025年5月14日较5月13日分别上涨49.4、56.4、43.2、46.4，涨跌幅分别为1.84%、1.46%、0.76%、0.77%[3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000在2025年5月14日较5月13日分别上涨45.7、47.0、17.5、9.4，涨跌幅分别为1.69%、1.21%、0.30%、0.15%[3] - 国债期货：TS、TF、T、TL在2025年5月14日较5月13日分别变动 -0.096、 -0.145、 -0.18、0，涨跌幅分别为 -0.09%、 -0.14%、 -0.17%、0.00%[3] - 国债现券收益率：2年期、5年期、10年期、30年期国债在2025年5月14日较5月13日分别变动1.6、1.75、0.92、0.4[3] 市场消息 - 5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整，加征关税税率由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率，停止实施部分公告规定的加征关税措施[4] - 科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》[4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势[6] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势[7][8][9][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率走势[13] - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差走势[15][16] - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差走势，跨品种价差走势，资金利率走势[17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价走势[20] - 展示远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M走势[21][22] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判结果超预期提振市场信心，螺纹从低位反弹，但市场由强现实向弱现实转变，弱预期或未实质改变，短线受关税影响提振，技术上进入低位震荡 [2] - 钢厂盈利率尚可，铁水复产，但钢材表观需求回落，预计铁水产量大概率见顶，若限产将打压铁矿石需求，供应端发运上升，港口库存降速趋缓，期价短线反弹或进入震荡或反弹阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 基本面：中美贸易谈判结果超预期提振市场信心，4月信贷数据差印证降准降息必要性，政策面利多基本兑现，核心城市房地产有所企稳，低线城市仍在筑底，上周产量回落、厂库大增、社库回落、总库存回升、表观需求大降，限产传闻提振作用有限但生产端认为今年大概率出台限产政策 [2] - 操作建议：观望，等待利空因素计价完毕、充分调整后可尝试逢低做多，谨慎追涨 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3127元/吨，较上日涨1.56%、较上周涨0.94%；热轧卷板主力合约收盘价3267元/吨，较上日涨1.62%、较上周涨1.55%等 [2] 铁矿石 - 基本面：钢厂盈利率尚可，钢坯利润好、出口高增速，铁水复产，但钢材表观需求回落，预计铁水产量大概率见顶，若限产将打压需求，供应端全球发运处高位且季节性回升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高 [4] - 操作建议：以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，逢低及时离场 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日跌0.40%、较上周涨0.95%；DCE铁矿石主力合约结算价737元/干吨，较上日涨3.15%、较上周涨4.10%等 [4] 产业资讯 - 2025年5月上旬，重点统计钢铁企业粗钢平均日产220.5万吨、环比增长0.2%，生铁平均日产199.0万吨、环比增长1.6%，估算本旬全国日产粗钢280万吨、环比增长0.2% [5]

聚烯烃早报 2025-5-15 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，4月28日央行表态"适时降准降息"，市场对流动性 宽松预期升温，5月12日，中方宣布此前中美会谈取得重要共识，发布联合声明，暂停或取消4月 以来的关税。供需端，农膜淡季，停车厂家增多，随关税调整，外贸企业赶工潮出现。当前LL交 割品现货价7400（+120），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差213，升贴水比例3.0%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存63.6万吨（+16.9），中性； • 4. 盘面： LLD ...