报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松货币政策，降准降息有一定空间；上周基本面产业数据一般，五大材产量平稳，表需回落，库存逐步累库；当前钢材市场供需弱平衡，钢价预计震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3142元/吨，涨跌-21，涨跌幅-0.66%，总成交量4363197手，总持仓量2373958手 [2] - SHFE热卷收盘价3305元/吨，涨跌-10，涨跌幅-0.30%，总成交量1840077手，总持仓量1453320手 [2] - DCE铁矿石收盘价795.0元/吨，涨跌-17.0，涨跌幅-2.09%，总成交量1409932手，总持仓量566469手 [2] - DCE焦煤收盘价1157.0元/吨，涨跌-14.0，涨跌幅-1.20%，总成交量5090547手，总持仓量657580手 [2] - DCE焦炭收盘价1722.0元/吨，涨跌5.0，涨跌幅0.29%，总成交量98670手，总持仓量39991手 [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡调整，需求季节性走弱压制钢价走弱，随着宏观转好市场情绪企稳钢价反弹，周内先跌后涨整体重心小幅下跌 [4] - 2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%；新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；新建商品房销售额83937亿元，下降12.6% [4][9] - 上周螺纹产量200万吨，环比增加9万吨，表需186万吨，减少5万吨，厂库149万吨，增加6万吨，社库303万吨，增加8万吨，总库存452万吨，环比增加14万吨 [1][5] - 上周热卷产量305万吨，减少3万吨，厂库77万吨，增加0.1万吨，社库281万吨，减少5万吨，总库358万吨，减少5万吨，表需310万吨，减少4万吨 [1][5] 行业要闻 - 2025年全年我国GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元；规模以上工业增加值增长5.9%，增速较上年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额规模增长3.7%，增速较上年加快0.2个百分点；固定资产投资下降3.8% [9] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [9] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；第二产业中工业投资比上年增长2.6%，采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%；第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降2.2%，管道运输业投资增长36.0%，多式联运和运输代理业投资增长22.9%，水上运输业投资增长7.7% [9] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势等多个图表 [8][10][19]

货币政策预期 - 市场普遍关注降准降息的时间窗口将何时打开 [1] - 根据以往经验，再贷款利率调降后，总量降息空间也相应打开 [1] - 预计政策利率调降时点在二季度 [1] 银行业经营环境 - 随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场在创下阶段性新高后正于高位整固 多重利好因素将共同支撑行情 春季行情趋势有望延续 市场中期上行的核心动力将来自宏观经济改善与企业盈利回升 但转向全面牛市仍需基本面坚实配合 [6] - 配置上 可关注石油石化 建筑装饰 有色金属 TMT及煤炭等板块 [6] 市场表现总结 - 当日三大指数集体收涨 上证指数收盘4136.16点 涨0.33% 深证成指收盘14439.66点 涨0.79% 创业板指收盘3349.50点 涨0.63% 北证50指数表现突出 大涨3.82% [2] - 行业板块方面 电力设备板块领涨 涨幅达3.50% 其次为有色金属涨2.73% 国防军工涨2.65% 钢铁涨2.50% 传媒涨2.01% 跌幅靠前的板块包括通信跌1.52% 银行跌0.90% 煤炭跌0.76% 家用电器跌0.71% 非银金融跌0.49% [3] - 概念板块方面 BC电池概念涨幅居首 达8.56% 钙钛矿电池涨8.24% TOPCON电池涨7.39% HJT电池涨7.30% 金属锌涨5.01% 跌幅较小的概念板块包括玉米跌0.14% 同花顺出海50跌0.13% 大豆跌0.10% 同花顺中特估100跌0.07% 超级品牌微涨0.06% [3] - 市场总体个股涨多跌少 赚钱效应偏好 两市成交量重回3万亿元 [6] 宏观与政策环境分析 - 央行表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕 今年降准降息还有一定空间 [4] - 央行将继续维护金融市场平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率基本稳定 加强各金融市场监督管理 并建立向非银机构提供流动性的机制性安排 [5] - 央行将继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 以支持资本市场稳定发展 [5] - 国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策 部分优质客户在享受贴息后 消费贷实际利率可进入“2%”区间 甚至低于当前新发放的住房贷款利率 [5] - 近期央行下调再贷款 再贴现利率 预示今年降准降息仍有较大空间 需关注年初降准降息的可能性及财政前置力度 [6] - 当前扩内需与反内卷政策落地显效 2025年12月PMI重返扩张区间 物价指数表现积极 [6]

货币政策总基调与2026年展望 - 2026年人民银行将继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [4][10] - 2026年降准降息还有一定的空间 人民银行将做好利率政策执行和监督 促进社会综合融资成本低位运行 [4][10] 2025年金融运行回顾与成效 - 2025年社会融资规模 广义货币供应量均明显高于名义GDP增速 金融总量合理增长 [2][11] - 2025年12月新发放企业贷款加权平均利率和个人住房贷款加权平均利率均约3.1% 社会综合融资成本低位运行 [2][11] - 债券市场“科技板”累计发行科技创新债券1.8万亿元 人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定 金融市场稳定运行 [2][11] 重点支持领域与结构性工具 - 引导金融机构加力支持扩大内需 科技创新 中小微企业等重点领域 [5][12] - 用好5000亿元服务消费与养老再贷款 满足消费领域多样化金融需求 [5][12] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加至1.2万亿元 推动发展债券市场“科技板” [5][15] - 增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元 增加至4.35万亿元 [6][14] - 单设1万亿元民营企业再贷款 重点支持中小民营企业 支持金融机构发行小微企业金融债券 完善民营中小企业增信制度 [6][14] 金融开放与基础设施建设 - 持续建设和发展多渠道 广覆盖 安全高效的人民币跨境支付体系 加大跨境支付国际合作 [8][17] - 积极参与国际金融治理和合作 加强与高水平开放相匹配的监管能力建设 坚决维护国家金融安全 [8][17]

A股市场当日表现 - 周四A股市场冲高遇阻、呈现小幅震荡上行走势，早盘高开后沪指在4140点附近遭遇阻力 [1][2][4] - 航天航空、采掘、船舶制造以及通信设备等行业表现较好 [1][2][4] - 电子化学品、保险、电池以及珠宝首饰等行业表现较弱 [1][2][4] - 创业板市场震荡上扬，其成分指数全天表现强于主板市场 [1][4] 市场估值与成交 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.88倍和52.98倍，处于近三年中位数平均水平上方 [2][5] - 两市周四成交金额为27166亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][5] 政策与监管环境 - 央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心 [2][5] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时，也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性 [2][5] - 监管降温措施的影响正在被市场消化，预计短期调整空间较小 [2][5] 后市展望与投资建议 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [2][5] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量 [2][5] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [2][5] - 短线建议关注半导体、电子元件、通信设备以及航天航空等行业的投资机会 [2][6]

A股市场当日表现 - 周五A股市场冲高遇阻，呈现小幅震荡上行走势，早盘高开后沪指在4143点附近遭遇阻力[1][2][4] - 创业板市场震荡上扬，其成分指数全天表现强于主板市场[1][2][4] - 盘面上，光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业表现较好[1][2][4] - 航空机场、保险、银行以及船舶制造等行业表现较弱[1][2][4] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.88倍，创业板指数平均市盈率为53.36倍，均处于近三年中位数平均水平上方[2][5] - 两市周五成交金额为31184亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[2][5] 政策与监管环境 - 央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[2][5] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时，也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性[2][5] - 监管降温措施的影响正在被市场消化，预计短期调整空间较小[2][5] 后市展望与投资建议 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[2][6] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量[2][5] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向[2][6] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业的投资机会[2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利率区间震荡的大格局依然不变，季度维度上，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素；周度维度上，预计10Y国债收益率进一步下行的空间相对较小，继续关注权益市场表现、资金面走势，关注3 - 7Y品种表现，对超长债保持谨慎 [2][26][27] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 2025年末，供给强于需求、外需强于内需的格局有所深化，投资端对经济的贡献减弱，消费和净出口的贡献提高；12月工业增加值同比增速小幅回升，固定资产投资累计同比降幅走扩，社零同比增速继续下滑；展望2026年一季度，净出口有望继续拉动经济，投资端有望企稳，消费边际有望改善 [9] 资金价格：小幅抬升 统计期内，央行公开市场净投放2439亿元呵护税期资金面，资金价格仍有小幅上行，DR001上行至1.4%上方，DR007上行至1.5%上方；同业存单收益率小幅下行，2026年以来存单净融资量偏低，银行负债端压力相对可控，结构性降息帮助银行进一步降低了负债成本 [10] 一级市场：专项债发行规模增加 统计期内，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额6191亿元，其中专项债发行规模增加较多；单只国债发行金额仍较高，但认购情绪较好 [12] 二级市场：债市整体延续修复 统计期内，债市整体呈修复特征，一方面源于权益市场强势上涨势头得到抑制，另一方面源于近期存单收益率实质性下行，银行负债压力可控，配置能力较强；7Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率波动幅度较大 [14] 市场展望 基本面上，年初关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI和PPI环比数据再度改善，利率震荡区间的上沿需进一步上调；政策面上，今年降准降息还有一定的空间，金融数据对降准降息的指引力度将减弱，国债买卖等常态化工具使用更灵活，2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点，扩内需抓手更丰富，财政货币协同机制进一步完善；资金面上，预计月末资金价格继续小幅上行，长期看，若调整为DR001围绕政策利率波动，资金价格将实质性、长期性抬升 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月23日股指期货涨跌不一、国债期货小幅上涨，商品期货多数上涨且贵金属板块领涨；铂、白银和碳酸锂涨幅居商品期货前三，原油、鸡蛋和低硫燃料油跌幅居前三 [2][4][11] - 潘功胜表示今年降准降息还有一定空间，央行将维护金融市场平稳运行 [3][4][38] 各部分内容总结 期货异动 行情概述 - 1月23日，IC涨3.4%、IH跌0.7%；TL涨0.07%、TF涨0.04%；商品期货中，铂涨10.4%、持仓环比降4.8%，白银涨8.5%、持仓环比增2.8%，碳酸锂涨7.3%、持仓环比增0.5%；原油跌1.0%、持仓环比增4.7%，鸡蛋跌0.6%、持仓环比降1.4%，低硫燃料油跌0.3%、持仓环比增8.0% [11][12][13] 上涨品种 - 铂：1月23日涨10.4%至685.90元/克，供需基本面健康、宏观预期向好，预计震荡偏强，可关注低吸做多机会；供应端南非洪灾或影响供应，地缘紧张缓解，美联储主席提名和关税预期是关键因素；未来南非仍有电力和天气风险，需求处于结构性扩张阶段，“降息 + 软着陆”或放大价格弹性 [18][20][21] - 白银：1月23日涨8.5%至24,965元/千克，中长期利多支撑强；地缘上特朗普立场缓和削弱避险需求，需求端工业需求将持续增长，市场连续五年赤字、库存消耗快，ETF投资需求旺盛；预计短期高位震荡偏强，警惕美国立场反复 [25][26][28] - 碳酸锂：1月23日涨7.3%至181,520元/吨，短期供需紧平衡，预计偏强震荡；1月供应预计达10万吨，需求较好，下游备货积极，SMM社会库存去库；当前供需基本面好，价格受资金情绪和锂矿供应担忧走强，建议回调买入 [31][32][34] 中国要闻 宏观要闻 - 1月23日上午，习近平同巴西总统卢拉通电话，中方将以高水平开放促发展，愿与巴方推进各领域合作 [37][39] - 1月22日，潘功胜称今年降准降息有空间，央行会做好利率政策执行监督，促进社会融资成本低位运行 [38][39]

货币政策工具与时间窗口 - 市场普遍关注降准降息的时间窗口将何时打开 [1] - 根据以往经验，再贷款利率调降后，总量降息空间也相应打开 [1] - 预计政策利率调降时点在二季度 [1] - 降准有望在一季度落地，全面降息仍需等待 [1] 具体政策预期与幅度 - 预计50个基点的降准有望落地 [1] - 预计全年会有1次至2次降息，总计调降政策利率10个基点至20个基点 [1] 政策传导路径与影响 - 政策利率调降旨在引导LPR（贷款市场报价利率）下行 [1] - LPR下行进而传导至贷款、存款利率进一步下行 [1] - 随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释 [1] 政策协同 - 财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力 [1]

货币政策方向与空间 - 中国人民银行明确表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，并指出今年降准降息还有一定的空间 [1] - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [2] - 从政策利率看，外部约束方面，人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面，银行净息差已连续两个季度保持在1.42%出现企稳迹象，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，加之近期中国人民银行下调了各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [2] 已落地的结构性操作 - 结构性“降息”已率先落地，自2026年1月19日起，中国人民银行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 该操作将直接降低银行从中国人民银行获取再贷款资金的成本，激励银行以更低的利率向小微企业、科技创新及绿色转型等重点领域发放贷款，降低实体经济综合融资成本 [2] 市场对政策时点的预期 - 有观点认为，再贷款利率调降后，总量降息空间也相应打开，随着一季度定存大量到期缓解银行息差压力，预计政策利率调降时点在二季度 [3] - 有分析指出，降准有望在一季度落地，财政政策前置发力，货币政策积极配合，50个基点的降准有望落地 [3] - 全面降息预计全年会有1次至2次，总计调降政策利率10个基点至20个基点，从而引导LPR下行，进而传导至贷款、存款利率进一步下行 [3] 近期流动性操作与市场解读 - 1月23日，中国人民银行开展了9000亿元MLF操作，对冲到期的2000亿元MLF后实现净投放7000亿元 [4] - 有分析认为，降准是政策信号强烈的措施，能释放长期流动性并降低金融机构资金成本，但本月MLF实现较大规模净投放后，春节之前降准的可能性在降低 [4]