市场表现与资金动向 - 2月4日恒生科技指数下跌1.84%，日K线出现“五连跌” [1] - 权重股腾讯控股受“元宝风波”影响，盘中一度下跌近4% [1] - 南向资金逆势大幅加仓，全天净流入约133亿港元，创近一周净流入新高 [1] - 恒生互联网ETF、港股通科技ETF、港股通互联网ETF在2月4日均出现大额买单，连续两日大额净流入，显示资金“越跌越买” [1] 资金逆势布局的逻辑分析 - 港股科技板块估值处于近5年低位，恒生科技指数与创业板指收益差达到历史高位，安全边际高 [1] - 港股科技板块占据AI应用端与商业化核心环节，增长确定性高 [1] - 海外弱美元大趋势不变，与南向资金形成共振，为港股后市流动性提供支撑 [1] - 上述三大因素为港股科技板块未来的价值回归创造条件 [1] 相关投资产品与指数特点 - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）在深圳证券交易所上市，支持T+0交易，为A股投资者提供低门槛、免换汇的交易便利 [2] - 该ETF被动跟踪国证港股通科技指数 [1] - 国证港股通科技指数与恒生科技指数均覆盖阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、中芯国际、理想汽车等互联网平台企业 [1] - 国证港股通科技指数还覆盖生物科技、数字经济等泛科技行业，行业分布更为均衡 [1] - 场外投资者可关注华夏港股通科技ETF联接C（025806.OF）进行逢低定投 [2]

贵金属市场剧烈波动行情回顾 - 2月2日，伦敦现货黄金与白银开盘跌势暂缓，白银盘中一度由跌转涨，但涨势未能维持，价格再次深跌 [2] - 2月2日早盘，现货白银一度大跌近8%，随后反弹，日内涨幅一度扩大至近4%；现货黄金一度重返4800美元关口，但随后双双跳水，黄金失守4590美元关口，一度跌至4583美元，白银一度失守80美元关口 [2] - 同日COMEX黄金期货涨超1%，报4802美元/盎司，COMEX白银期货涨超8%，报85美元/盎司 [2] - 伦敦现货黄金（SPTAUUSDOZ.IDC）当日收于4685.990美元，较昨结价4895.118美元下跌209.128美元，跌幅为4.27%，日内最高价4884.784美元，最低价4583.077美元 [3] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）当日收于82.887美元，较昨结价85.259美元下跌2.372美元，跌幅为2.78%，日内最高价87.920美元，最低价78.495美元 [4] 国内期货市场及交易所应对措施 - 2月2日，国内贵金属期货价格开盘普跌，截至9:04，沪银期货主力合约跌停，沪金期货主力合约跌超10%，铂期货主力合约跌停，钯期货主力合约跌超15% [4] - 具体来看，沪金2604合约报1076.96元，跌10.02%；沪银2604合约报24832元，跌17.00%；铂2606合约报552.15元，跌16.00%；钯2606合约报414.35元，跌15.87% [5] - 鉴于白银价格波动幅度较大，为防范市场风险，上海黄金交易所于2月2日发布通知，决定调整白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例 [5] - 若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市，则自收盘清算时起，该合约的保证金水平从20%调整为26%，下一交易日起涨跌幅度限制从19%调整为25% [5] 近期价格波动与市场情绪转变 - 1月初以来，贵金属市场曾因伊朗局势反复、特朗普施压警告、日元升值及美元指数大跌等因素迎来狂飙上涨，伦敦现货黄金一度冲高至5600美元/盎司附近，再创历史新高 [6] - 随后利空因素密集发酵，行情急转直下，1月30日，伦敦现货黄金盘中最大跌幅突破12%，击穿5000美元/盎司大关；现货白银盘中最大跌幅超35%，为近40年最大单日跌幅 [6] - 分析指出，这一波动背后是贵金属市场近期的“冰火两重天”，从避险狂欢到政策博弈，多重因素正在重塑黄金、白银的价格逻辑 [5] - 在金银剧烈波动之后，芝加哥商业交易所（CME）于1月30日宣布上调COMEX黄金、白银等贵金属期货合约的保证金要求，相关规定自2月2日收盘后生效 [7] - CME将黄金期货非高风险账户的保证金比例从合约价值的6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户的保证金比例从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [7] 驱动价格波动的核心因素分析 - 美联储1月利率会议按兵不动，声明指出就业市场逐渐企稳但通胀仍面临上行风险，这使得市场对美联储短期降息的预期下降，鲍威尔讲话未释放更多鸽派信号，会议整体偏空 [6] - 美国财长表示将持续奉行强势美元政策，否认干预日元汇率，美元指数止跌回升，进一步压制了贵金属的避险需求 [6] - 特朗普提名立场更为鹰派的凯文・沃什为下一任美联储主席，引发市场情绪逆转，尽管其满足特朗普的降息诉求，但对量化宽松持强烈反对态度，这意味着后续降息与缩表的政策预期将导致美债收益率曲线进一步陡峭化，增加金融市场波动 [6] - 中金公司表示，美联储暂停降息、特朗普政府暂缓对银铂钯等关键矿产的关税决议，以及更偏鹰派的美联储新任主席提名人选，促使市场重新审视对美联储独立性和弱美元趋势的一致预期，并涉及黄金周期性需求拐点的时点判断，导致贵金属市场投机情绪大幅降温 [7] 机构对中长期走势的研判 - 中金公司最新研报指出，伦敦现货黄金突破5500美元/盎司是一个重要分水岭，这意味着存量黄金总价值（38.2万亿美元）已与美债总存量（38.5万亿美元）相当，为上世纪八十年代以来首次，背后是“全球以美元为锚、美元以美债为基础”的金融体系出现松动迹象 [9] - 东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，中长期来看，黄金价格的上涨逻辑并未发生逆转 [9] - 对于白银市场，近期炒作明显降温，美国未对伊朗采取军事行动、特朗普提名沃什为美联储主席等事件成为行情逆转的导火索，短期地缘政治风险可能降温及美联储大规模放水预期下降，对白银价格形成利空 [9] - 中金公司认为，美联储新任主席的后续政策表态、俄乌及中东等地缘局势进展短期内面临较高不确定性，在宏观叙事摇摆之际，微观基本面或有望为市场方向提供指引 [9] - 展望后市，中金公司维持判断，认为2026年美联储货币宽松和全球央行购金仍将为黄金投资需求提供支撑，黄金价格中枢上移的趋势较白银更为稳健 [9]

核心观点 - 有色板块的长期重估逻辑未因短期调整而改变，短期回调或成为中长期布局的时点[2] - 2026年有色行业将受益于金融属性与产业趋势的共振驱动[3] 市场调整原因分析 - 调整直接诱因是隔夜国际黄金、白银价格调整，导致A股和港股有色金属板块开盘大幅下跌，贵金属板块多股跌停[3] - 价格显著回调是短期技术面、宏观政策预期与市场情绪共振的结果，其剧烈波动印证了趋势存在但短期波动急剧放大的市场特征[3] - 关键宏观事件是周五特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，其偏鹰派政策主张（主张缩减资产负债表）扭转了市场对流动性持续宽松的预期，推动美元走强，压制了以美元计价的贵金属[3] - 美元流动性预期收紧引发资产价格重估，导致铜、原油等大宗商品同步下跌[3] 长期驱动因素与展望 - 金融属性支撑：美联储年内降息预期犹在，康波萧条期地缘政治风险频发，美元信用担忧下全球央行配置需求依旧支撑弱美元趋势[3] - 产业供需格局长期趋紧： - 供给端脆弱：全球铜矿等主要资源面临品位下降、新项目稀缺、资源国政策不确定等问题，供给弹性脆弱[3] - 需求端有持续性增量：AI数据中心、电网升级、新能源等领域带来持续性需求增量[3] - 短期市场正在重新评估有色板块“趋势”与“波动”的权重[3] - 凯文·沃什的提名进程及其政策主张的进一步明晰，将持续作为影响大宗商品价格及有色行业的关键因素，其“鹰派”立场若被强化，可能阶段性扭转“弱美元”预期，从而加大所有有色金属的价格波动[3] - 尽管短期波动增加，但降息趋势不改以及供给侧刚性和需求新动能带来的长期产业逻辑不变[3]

市场整体表现与成交活跃度 - 上周大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元 [1][5] - 恒生科技、香港证券、黄金等主题ETF成交也较为活跃，香港证券ETF（513090）上周成交额超480亿元，居全市场股票型ETF第一 [1][6] - 跟踪创业板、科创板及沪深300等指数的ETF产品成交金额整体领先 [6] 主要指数及相关ETF成交情况 - 中证A500指数相关ETF周成交额达1344.30亿元 [7] - 恒生科技指数相关ETF周成交额为665.50亿元 [7] - SGE黄金9999指数相关ETF周成交额为562.00亿元 [7] - 香港证券指数相关ETF周成交额为482.40亿元 [7] - 科创50指数相关ETF周成交额为273.00亿元 [7] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块表现突出，相关ETF标的指数上周涨幅超8%，多只港股创新药ETF一周涨幅在7%左右 [2][4] - 科技题材ETF获资金青睐，科创50指数上周净流入额居权益类指数第一，相关ETF合计净流入额达23亿元 [1][8] - 人工智能主题ETF合计净流入额超10亿元，自由现金流等风格因子类产品也受到资金关注 [8] - 港股科技与高股息板块“吸金”较多 [8] 具体产品资金流入情况 - 华夏上证科创板50ETF（588000）一周净流入额20.22亿元 [9] - 南方创业板人工智能ETF（159382）一周净流入额17.59亿元 [9] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750）一周净流入额16.32亿元 [9] 机构市场观点 - 机构认为结构性修复趋势有望延续，经济韧性、政策清晰度提升与资金面友好等因素共同支撑市场 [3][11] - 海外弱美元趋势延续，资金偏好改善，有利于提升新兴市场资产吸引力 [3][11] - 配置方面可继续关注大盘成长核心资产，其估值处于历史中低位，具备估值修复弹性 [11] - 以AI、创新药、机器人等为代表的新兴产业和未来产业有望取得进一步发展 [11]

黄金市场表现与相关ETF - 10月14日现货黄金价格站上4140美元/盎司，日内涨幅为0.70% [1] - 上海金ETF（159830）当日高开，现涨2.2%，盘中市价创下新高 [1] - 该ETF在10月13日获得资金净流入0.11亿元 [1] - 上海金ETF（159830）管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，均低于同标的产品平均水平，并支持T+0交易 [3] A股市场指数及ETF动态 - A股三大指数于10月14日集体高开，中证A500指数（000510.CSI）上涨0.86% [3] - 指数成分股中，包钢股份涨停，三环集团上涨超13%，衢州发展上涨近10%，中国稀土与湖南黄金上涨超7% [3] - 跟踪该指数的中证A500ETF天弘（159360）上涨0.89% [3] - 截至10月13日，该ETF最新流通份额为13.85亿份，最新流通规模为17.2亿元 [3] 宏观政策与机构观点 - 城联储主席安娜·保尔森表示倾向于今年再降息两次，每次25个基点 [3] - 长江证券分析认为，美国债务高企及制造业竞争力下降导致美元信用被透支 [4] - 机构观点指出，美联储可能迫于财政压力持续宽松，导致美元走弱，同时各国央行增持黄金以规避政治风险 [4] - 弱美元趋势难以逆转，黄金资产依旧具备配置价值 [4]

黄金市场观点 - COMEX黄金期货于10月11日收涨1.58%，报4035.5美元/盎司 [1] - 美联储迫于财政压力持续宽松，意味着美元将走弱，弱美元趋势难以逆转 [1] - 各国央行增持黄金以规避政治风险，黄金依旧具备配置价值 [1] 黄金股投资逻辑 - 复盘上一轮黄金牛市，黄金股最具弹性区间发生在黄金价格中枢上移趋势进一步确认之后 [1] - 本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动，空间上本轮黄金股拉升幅度与区间长度远小于上一轮黄金牛市及费城金银指数 [1] - 黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上，黄金股与金价共振时趋势同步，不会提前启动或结束，但会放大波动 [1] 相关公司业务情况 - 四川黄金目前依托梭罗沟金矿从事金矿采选业务，采矿规模为60万吨/年 [2] - 四川黄金最近三年生产金精矿和合质金的金属量约1.5吨至1.8吨之间，并竞买取得新疆高昌区库格孜-觉北金矿普查探矿权 [2] - 晓程科技在加纳拥有三座金矿和一座选厂，形成完整产业链条 [2] - 晓程科技FGM选矿厂预计2025年底建成投产，正式投产后预计日处理矿石量可达5000-8000吨，将大幅提升矿石处理能力及黄金产量 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内经济继续企稳，假期消费和出行活跃，10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外焦点为美联储10月降息和日本央行按兵不动，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] - 各板块短期走势多为震荡，部分品种有震荡上涨或下跌趋势，投资需综合关注各品种的市场逻辑、关注要点等因素 [8][10] 各板块总结 金融市场 - 股指方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货日度、周度、月度、季度涨幅均一致，今年涨幅分别为19.59%、12.99%、30.26%、27.37%；国债期货方面，2年、5年、10年、30年期国债期货日度涨幅分别为0.02%、0.09%、0.19%、0.55%，今年涨幅分别为 -0.56%、 -0.76%、 -0.81%、 -3.62% [3] - 外汇方面，美元指数日度涨幅0.00%，今年涨幅 -8.88%；欧元兑美元、美元兑日元、夹元中间价等有不同程度涨跌 [3] - 利率方面，银存间质押7日、10Y中筒国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同程度涨跌 [3] 热门行业 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度下跌 [3] 海外商品 - 能源板块，NYMEX WTI原油、ICE布油日度涨幅分别为0.42%、0.53%，今年涨幅分别为 -13.32%、 -11.69%；NYMEX天然气、ICE英国天然气有不同程度涨跌 [3] - 有色金属板块，COMEX黄金、COMEX白银等有不同程度涨幅，LME铝、LME S等有不同程度涨跌 [3] - 农产品板块，CBOT大豆、CBOTEX等有不同程度涨跌 [3] 其他品种 - 集运欧线日度跌幅50.38%；航运板块涨幅0.84%；黄金、白银等贵金属有不同程度涨幅 [4] - 有色、黑色、建材、能源、化工、农业等板块各品种有不同程度涨跌 [4] 宏观精要 - 海外宏观：美国政府陷入停摆或影响经济及数据发布，高市早苗大概率成日本首任女首相或影响中日关系及市场风险偏好 [7] - 国内宏观：国内经济企稳，制造业PMI环比提升，非制造业PMI回落，假期消费和出行活跃 [7] - 资产观点：10月国内资产受益政策预期与流动性充裕，海外关注美联储降息和日本央行动态，四季度维持权益>商品>债券的资产配置排序 [7] 各板块短期判断 - 金融板块：股指期货震荡上涨，股指期权、国债期货震荡 [8] - 贵金属板块：黄金/白银震荡上涨 [8] - 航运板块：集运欧线震荡 [8] - 黑色建材板块：钢材、铁矿、焦炭、佳煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等均震荡 [8] - 有色与新材料板块：铜震荡上涨，氧化铝、铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、碳酸锂等震荡 [8] - 能源化工板块：原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、bX、PTA、短纤、瓶片、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等震荡，油脂震荡上涨，蛋白粕、玉米/淀粉震荡，生猪震荡下跌 [10] - 农业板块：天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸等震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周金属震荡偏强外强内弱，沪市铝＞锌＞铅＞镍＞锡＞铜，主要因美元走弱预期及国内需求淡季、基本金属累库 [6] - 下周国内风偏较高预期乐观，海外交易弱美元趋势，外强内弱格局明显，铜矿紧张，国内8月有冶炼厂检修预期，需求淡季但精铜估值偏低，锡供需双弱，推荐铜逢低买入，锡区间震荡思路对待 [8] - 下周关注中国货币信贷数据、美国CPI和零售销售数据 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度回顾 - 过去一年伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍、伦锡指数涨幅分别为8.2%、13.3%、3.1%、 -1.4%、 -7.3%、6.5%，沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪镍、沪锡指数涨幅分别为6.2%、6.4%、 -3.0%、 -3.8%、 -5.3%、2.3%；过去一月涨幅分别为1.1%、0.5%、3.3%、 -2.7%、0.8%、1.1%和0.3%、1.0%、2.0%、 -1.9%、1.8%、1.9%；过去一周涨幅分别为1.4%、1.7%、3.8%、1.5%、0.6%、1.2%和 -0.1%、0.6%、0.6%、0.4%、0.2%、0.1% [6] 下周观点 - 周度逻辑为国内风偏高预期乐观，海外交易弱美元趋势，外强内弱，铜矿紧张，国内8月有冶炼厂检修预期，需求淡季但精铜估值偏低，锡供需双弱矛盾不突出 [8] - 推荐策略为铜逢低买入，锡区间震荡思路对待 [8] - 下周关注中国货币信贷数据、美国CPI和零售销售数据 [9] 行业分析：铜 - 宏观方面CME利率期货预期连续四次降息25bp，国内PPI有底部提振预期，关注中国货币信贷和美国通胀消费数据 [12][22] - 供应方面7月国内精铜产量同比14.2%，铜材进口同比增加9%，6月废铜产量同比 -12% [25][27] - 需求方面7月铜材开工率71.6%，去年同期为72.9%，地产销售同比偏弱，电网投资和集成电路需求向上 [32][34] - 库存方面国内库存21.1万吨，周度库存累库1.06万吨 [37] - 估值方面TC周度 -38美金，铜矿紧张格局延续，现货进口亏损245元，精废价差784元，LME0 - 3con52.7美金，国内back10元，进口升水46美金 [40][42][46] - 持仓方面LME基金净多继续微增，国内持仓下行 [48] 行业分析：锡 - 供应方面6月进口矿累计同比 -32%，佤邦采矿证审批完毕但雨季复产慢，7月锡锭和再生锡产量分别同比0.1%和 -30.7%，两省周度开工率回升0.4% [52][56] - 需求方面焊料开工率偏低，集成电路和半导体数据依然正增长 [58] - 库存方面全球交易所库存11945吨，周度去库330吨 [61] - 估值方面加工费低位，现货进口亏16400元，升水650元，伦敦con70美金 [64] - 持仓方面LME净多微降，市场关注度不高 [70]

行业与公司 * 行业涉及资本市场、创新药、算力通信、科技、新消费等[1][2][3] * 公司未明确提及具体名称，但涉及社保基金、养老金等机构投资者[10][11] 核心观点与论据 * 市场由流动性驱动特征显著，沪指从3,050点反弹至3,600点，两融余额突破2万亿，融资买入额占比升至10%[2][6] * M1与股市指标强相关性增强，与实体经济指标相关性减弱，表明资本市场地位提升[1][3] * 央行宽货币政策通过创新型货币工具导入股市，为指数上行提供推力[4][5] * 创新药和算力通信板块表现突出，回调周期短幅度小，上行趋势强劲[7] * 政策引导中长期资金入市，鼓励社保基金、养老金加大权益投资[10][11] * 居民定期存款和理财产品到期高峰将至，收益率降低提升股票市场吸引力[12][13] * 弱美元趋势可能加速全球流动性外溢，推动全球风险资产走强[14] 其他重要内容 * 当前行情与2015年杠杆牛相比，政策呵护力度加大，有望形成慢牛[8][9] * 未来增量流动性来源包括中长期资金入市、居民存款搬家、海外美元流动性外溢[15][16] * 行业配置关注科技、创新药、新消费及主题投资（如脑机接口、可控核聚变等）[17]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润5.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0119元 [3] - 二季度基金净值增长率为1.26% [3] - 截至7月17日，单位净值为0.978元 [3] - 万家红利量化选股混合发起式A近一年复权单位净值增长率为9.63%，万家高端装备量化选股混合发起式A近一年复权单位净值增长率达52.94% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为4.63%，位于同类可比基金539/615 [4] - 近半年复权单位净值增长率为4.02%，位于同类可比基金512/615 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.63%，位于同类可比基金450/584 [4] - 截至6月27日，基金成立以来夏普比率为0.1321 [8] - 截至7月17日，基金成立以来最大回撤为20.86%，单季度最大回撤出现在2024年一季度，为16.34% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年二季度末，基金规模为481.34万元 [3][16] - 基金股票仓位长期保持较高水平，成立以来平均股票仓位为92.4%，同类平均为83.13% [14] - 2024年三季度末基金达到93.54%的最高仓位，2025年一季度末最低，为91.53% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是鄂尔多斯、新华保险、格力电器、中国神华、华阳股份、招商公路、陕鼓动力、成都银行、重庆银行、齐鲁银行 [19] 市场展望 - 展望三季度，随着A股上市公司半年报进入集中披露期，短期内市场情绪或围绕半年报业绩展开，业绩超预期或景气度持续向好的板块有望获得阶段性关注 [3] - 中长期视角下，外部弱美元趋势或将延续，但海外衰退的可能性及关税博弈的反复性仍存 [3] - 内部政策托底仍较为明确，政策空间依然充裕，国内权益类资产仍处于相对受益环境，后续基本面的修复节奏或仍是市场能否持续上攻的关键因素 [3]