行业资金流向总览 - 今日有10个行业主力资金净流入，21个行业主力资金净流出 [1] - 资金净流入金额最大的行业为房地产，主力资金净流入19.65亿元 [1] - 资金净流出最大的行业为电子，主力资金净流出125.74亿元 [1] 主力资金净流入行业详情 - **房地产行业**：主力资金净流入19.65亿元，行业涨幅2.53%，成交量68.05亿股，较前一日增加43.48%，换手率3.10% [1] - **商贸零售行业**：主力资金净流入13.07亿元，行业涨幅1.97%，成交量47.12亿股，较前一日增加5.43%，换手率3.91% [1] - **汽车行业**：主力资金净流入9.49亿元，行业涨幅0.90%，成交量50.22亿股，较前一日增加12.22%，换手率2.25% [1] - **农林牧渔行业**：主力资金净流入7.57亿元，行业涨幅0.90%，成交量31.10亿股，较前一日增加11.51%，换手率3.24% [1] - **建筑材料行业**：主力资金净流入4.32亿元，行业涨幅0.67%，成交量14.71亿股，较前一日减少16.21%，换手率1.96% [1] - **钢铁行业**：主力资金净流入1.43亿元，行业涨幅0.52%，成交量17.60亿股，较前一日减少16.98%，换手率0.89% [1] - **传媒行业**：主力资金净流入1.03亿元，行业涨幅1.00%，成交量40.45亿股，较前一日减少7.53%，换手率2.77% [1] - **社会服务行业**：主力资金净流入0.74亿元，行业涨幅1.22%，成交量16.82亿股，较前一日增加29.18%，换手率3.66% [1] - **纺织服饰行业**：主力资金净流入0.53亿元，行业涨幅0.27%，成交量18.39亿股，较前一日增加0.51%，换手率2.61% [1] - **有色金属行业**：主力资金净流入0.10亿元，行业涨幅1.04%，成交量48.84亿股，较前一日减少22.81%，换手率2.17% [1] 主力资金显著净流出行业详情 - **电子行业**：主力资金净流出125.74亿元，行业跌幅0.39%，成交量98.38亿股，较前一日减少11.74%，换手率3.52% [1][2] - **电力设备行业**：主力资金净流出55.71亿元，行业跌幅0.87%，成交量69.68亿股，较前一日减少12.39%，换手率2.77% [2] - **计算机行业**：主力资金净流出38.67亿元，行业跌幅0.63%，成交量54.09亿股，较前一日减少5.58%，换手率3.03% [2] - **银行行业**：主力资金净流出33.90亿元，行业跌幅1.58%，成交量38.32亿股，较前一日增加21.53%，换手率0.29% [2] - **通信行业**：主力资金净流出13.10亿元，行业涨幅1.21%，成交量37.03亿股，较前一日减少12.59%，换手率2.12% [2] - **机械设备行业**：主力资金净流出11.86亿元，行业涨幅0.78%，成交量74.53亿股，较前一日减少9.09%，换手率2.72% [2] - **基础化工行业**：主力资金净流出9.12亿元，行业涨幅0.13%，成交量50.32亿股，较前一日减少8.76%，换手率1.85% [2] - **医药生物行业**：主力资金净流出6.97亿元，行业涨幅0.22%，成交量55.21亿股，较前一日减少2.40%，换手率2.01% [2] - **公用事业行业**：主力资金净流出6.77亿元，行业涨幅0.18%，成交量35.72亿股，较前一日增加6.05%，换手率0.89% [2] - **食品饮料行业**：主力资金净流出6.19亿元，行业涨幅0.11%，成交量18.75亿股，较前一日减少0.66%，换手率2.02% [2]

调研概况 - 12月1日共有17家公司被机构调研，其中基金参与13家公司的调研活动[1] - 天华新能最受关注，参与调研的基金达40家[1] - 宜安科技、华电科工分别获14家、4家基金集体调研[1] 被调研公司特征 - 按所属板块统计，深市主板公司有3家，创业板公司有9家，沪市主板公司有1家[1] - 按A股总市值统计，总市值在500亿元以上的公司有1家，总市值不足100亿元的公司有7家，包括华伍股份、威力传动、粤海饲料等[1] 市场表现 - 基金调研股中，近5日上涨的有11只，通宇通讯、恒辉安防、佳缘科技涨幅居前，分别为43.97%、25.35%、22.20%[1] - 近5日下跌的有2只，华伍股份、威力传动跌幅为2.20%、0.29%[1] - 近5日资金净流入的有6只，湖南裕能净流入资金4.49亿元，通宇通讯、天华新能净流入资金分别为4.37亿元、3.41亿元[1]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择趋势向上的行业进行配置[36] - **模型具体构建过程**：该模型通过跟踪各行业的扩散指数来进行行业轮动，扩散指数反映了行业价格的动量趋势[36] 具体构建过程包括计算各行业的扩散指数值，然后根据指数值排名选择排名靠前的行业作为配置标的[23] 截至2025年11月21日，扩散指数排名前六的行业被选为配置组合[23] - **模型评价**：该模型在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转为反转时可能面临失效风险[36] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成行业因子，利用因子排名进行行业轮动[37] - **模型具体构建过程**：使用GRU深度学习网络对分钟频量价数据进行训练，生成各行业的GRU因子值[37] 根据GRU因子值的排名，选择排名靠前的行业作为配置组合[31] 模型会定期进行调仓，如本周调入传媒行业，调出钢铁行业[35] - **模型评价**：该模型在短周期表现较好，对交易信息把握能力强，但在长周期表现一般，遭遇极端行情时可能失效[37] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 本周平均收益：-5.50%[26] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-0.42%[26] - 11月以来超额收益：-1.13%[26] - 2025年以来超额收益：1.22%[26] - 历史表现：2021年超额收益率一度超过25%，2022年超额收益6.12%，2023年超额收益-4.58%，2024年超额收益-5.82%[22] 2. GRU因子行业轮动模型 - 本周平均收益：-4.71%[35] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：0.35%[35] - 11月以来超额收益：2.92%[35] - 2025年以来超额收益：-2.74%[35] - 历史表现：自2021年起凭借对交易信息的把握获得了较大的超额收益[30] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子构建思路**：基于价格动量原理构建，反映行业价格趋势强度[36] - **因子具体构建过程**：通过计算各行业的扩散指数值来量化行业动量趋势[23] 具体计算过程未在报告中详细说明，但给出了各行业的最新扩散指数值，如有色金属(0.985)、银行(0.934)、综合(0.876)等[23] 2. GRU行业因子 - **因子构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成[37] - **因子具体构建过程**：使用GRU神经网络对行业分钟频量价数据进行训练，输出各行业的因子值[31] 具体网络结构和训练过程未在报告中详细说明，但给出了各行业的最新GRU因子值，如石油石化(2.42)、传媒(1.53)、家电(1.25)等[31] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 最新因子值前六行业：有色金属(0.985)、银行(0.934)、综合(0.876)、钢铁(0.864)、电力设备及新能源(0.855)、农林牧渔(0.805)[23] - 周度环比变化前六行业：煤炭(+0.118)、传媒(+0.077)、食品饮料(+0.059)[25] 2. GRU行业因子 - 最新因子值前六行业：石油石化(2.42)、传媒(1.53)、家电(1.25)、交通运输(0.59)、农林牧渔(0.11)、银行(-0.38)[31] - 周度环比变化较大行业：传媒、农林牧渔、家电（提升较大）；综合、国防军工、综合金融（下降较大）[31] - Rank IC表现：通过图表展示了GRU因子的周度Rank IC及其累计值[32]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，用于行业轮动配置[23][36] **模型具体构建过程**： 模型通过跟踪各行业的扩散指数进行月度轮动。扩散指数反映了行业价格走势的强度。具体构建过程为定期计算各中信一级行业的扩散指数值，并选择排名靠前的行业作为配置建议。截至2025年10月24日，扩散指数排名前六的行业被选入组合[25][28] **模型评价**：该模型在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转向反转时可能面临失效风险[23][36] 2. GRU因子行业轮动模型 **模型构建思路**：利用GRU深度学习网络处理分钟频量价数据，生成行业因子，以把握短期交易信息进行行业轮动[32][37] **模型具体构建过程**： 模型基于历史分钟频量价数据，通过GRU神经网络进行训练和学习，生成每个行业的GRU因子值。该因子旨在捕捉行业的短期动态。模型每周根据最新的GRU因子值对行业进行排序，并配置排名靠前的行业。例如，在2025年10月24日，根据GRU因子值排名，模型调入了非银行金融等行业[6][32][34] **模型评价**：该模型在短周期内表现较好，具有较强的自适应能力，但在长周期表现一般，且遭遇极端行情时可能失效[32][37] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 2025年10月以来超额收益：0.57%[28] 2025年以来超额收益：5.78%[23][28] 2. GRU因子行业轮动模型 2025年10月以来超额收益：1.80%[34] 2025年以来超额收益：-6.41%[31][34] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 **因子构建思路**：通过量化方法计算每个行业的扩散指数，用以衡量行业价格趋势的强弱[25] **因子具体构建过程**： 因子定期为每个中信一级行业计算一个扩散指数值。该指数值介于0和1之间，数值越高代表该行业的向上趋势越强。具体计算逻辑未在报告中详细披露，但其结果用于对行业进行排序和选择[25][26] 2. GRU行业因子 **因子构建思路**：应用GRU神经网络对分钟频量价数据进行处理，输出代表行业短期动态的因子值[6][32] **因子具体构建过程**： 因子利用GRU深度学习模型，输入为历史的分钟频率行情数据（包含价格和成交量等信息），经过网络训练后，为每个行业输出一个连续的GRU因子值。该因子值可正可负，其大小和正负代表了模型对该行业未来表现的预期强弱[6][32] 因子的回测效果 （报告中未提供量化因子独立的回测绩效指标，如IC、IR等，仅提供了基于因子构建的模型的综合回测结果）

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.79，较上月62.77出现大幅回落 [2] - 核心拖累因素为市场情绪的显著降温，估值与市场预期呈现分化态势 [2] - 估值分数较上月进一步上升至64.74，市场整体估值中枢已连续6个月上移 [2] 市场估值结构 - 28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期 - 市场预期分数较上月略有回升至55.00 [3] - 2025年9月进、出口同比增速远超市市场预期 [3] - Q3以来经济增速回落，但并未出现去年同期的加速下行状态 [3] 市场情绪 - 市场情绪分数出现断崖式下跌至22.24，从前期的显著积极区间快速回落至低迷区间 [5] - 两融分数从历史高位大幅下滑至历史中低位，杠杆资金活跃度显著下降 [5] - 公募基金发行分数从历史高位骤降至历史低位，零售资金回流权益市场的节奏明显放缓 [5] 债市风险评分与经济基本面 - 债市的中泰资管风险系统评分为61.7分 [7] - 2025年三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7% [8] - 9月社零同比增长3.0%，1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5% [8] 流动性环境 - 9月新增社融3.53万亿元，较去年同期少增2297亿元 [9] - 9月M2同比增长8.4%，较8月下降0.4个百分点 [9] - 9月M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点 [9] 债券市场表现 - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近震荡 [9] - 随着市场持续下跌，债券的赔率持续改善，从年初估值偏贵的状态走出 [9] - 机构配置力量逢大跌有参与，起到市场稳定器作用 [9]

市场整体表现 - 2025年10月16日A股主要宽基指数多数下跌，沪指微涨0.10%收于3916.23点，深证成指下跌0.25%收于13086.41点，创业板指上涨0.38%收于3037.44点，科创50指数下跌0.94%收于1416.58点 [1] - 市场呈现普跌格局，全市场1172只个股上涨，4168只个股下跌，89只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额19311亿元，较上个交易日缩量1417亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多，煤炭行业领涨，涨幅为2.35%，银行、食品饮料、通信和医药生物行业涨幅分别为1.35%、0.97%、0.74%、0.20% [1] - 钢铁、有色金属、建筑材料、基础化工和农林牧渔行业领跌，跌幅分别为2.14%、2.06%、1.86%、1.76%、1.56% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括连板、保险、煤炭开采、海南自贸港、存储器、银行、打板、半导体封测、首板、白酒、饮料制造、ST、近端次新股、抗癌、品牌龙头 [2] - 回调的概念板块包括稀土、稀有金属、光刻胶等 [11]

市场整体表现 - 截至上午10:29，沪指上涨0.82%，A股总成交金额达12581.05亿元，较上一交易日增长20.21% [2] - 个股呈现普涨格局，2752只个股上涨，其中68只涨停；2525只个股下跌，其中18只跌停 [2] 领涨行业分析 - 有色金属行业涨幅最大，达5.36%，成交额1125.87亿元，较上日增长29.53%，领涨股中洲特材上涨19.99% [2] - 电子行业涨幅为4.10%，成交额2766.65亿元，较上日增长24.72%，领涨股C云汉上涨23.18% [2] - 电力设备行业涨幅为2.55%，成交额1619.04亿元，较上日增长11.90%，领涨股海科新源上涨15.43% [2] 成交活跃度提升显著的行业 - 建筑装饰行业成交额237.90亿元，较上日大幅增长60.21%，涨幅为1.79% [2] - 钢铁行业成交额104.67亿元，较上日大幅增长56.66%，涨幅为1.59% [2] - 美容护理行业成交额20.80亿元，较上日大幅增长50.78%，但行业指数下跌0.80% [2] 领跌行业分析 - 房地产行业跌幅最大，为2.48%，成交额210.28亿元，较上日增长29.41%，领跌股皇庭国际下跌9.92% [2] - 传媒行业跌幅为1.98%，成交额317.93亿元，较上日增长32.11%，领跌股果麦文化下跌20.00% [2] - 农林牧渔行业跌幅为1.37%，成交额83.20亿元，较上日增长39.96% [2] 成交额萎缩的行业 - 非银金融行业成交额382.84亿元，较上日减少18.93%，行业指数下跌0.39% [2] - 综合行业成交额13.26亿元，较上日减少11.84%，行业指数微涨0.94% [2]

市场表现 - 上证指数收盘3828.11点，下跌0.65%（-25.20点）[1] - 深证成指收盘13209.00点，下跌1.76%（-236.90点）[1] - 创业板指收盘3151.53点，下跌2.60%（-84.23点），盘中跌幅超2.5%[1][2] - 科创50指数收盘1450.82点，下跌1.60%（-23.66点）[1] - 北证50指数收盘1528.98点，下跌1.81%（-28.24点）[1] - 沪深两市成交额2.15万亿元，连续12个交易日突破2万亿元，较前一交易日缩量2242亿元[4] 板块表现 - 申万一级行业涨幅前五：石油石化（+1.17%）、环保（+0.38%）、公用事业（+0.35%）、农林牧渔（+0.29%）、房地产（+0.20%）[1] - 申万一级行业跌幅前五：计算机（-3.26%）、电子（-2.75%）、传媒（-2.65%）、通信（-2.55%）、机械设备（-2.31%）[1] - 概念板块涨幅前五：大豆（+1.02%）、摘帽（+0.97%）、草甘膦（+0.94%）、人造肉（+0.89%）、煤化工概念（+0.80%）[1] - 概念板块跌幅前五：同花顺果指数（-4.09%）、AI PC（-4.01%）、铜缆高速连接（-3.79%）、共封装光学CPO（-3.67%）、光纤概念（-3.61%）[1] 盘面动态 - 风电概念股集体走强，半导体产业链局部回暖，汽车板块表现活跃[2] - 超1800只个股上涨，近60只个股涨停[2] - TMT板块走势较弱，因前期交投拥挤及长假前资金避险兑现需求[4] 政策与资金面 - 基本养老保险基金投资运营规模达2.6万亿元，较"十三五"末翻一番，2016年底以来连续8年实现正收益，年均收益率5.15%[3] - 国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，"北上深"出台楼市新政，多维度惠及购房者[3] - 融资融券余额未明显收缩，流动性宽松和政策支持继续对市场形成支撑[4] 技术分析与展望 - 沪指和深成指短线走势略有走弱，但整体向上趋势未改变[4] - 四季度市场预计呈现震荡上行态势，关注点在于稳增长政策向企业盈利改善的传导及市场主线从题材驱动转向业绩支撑[4] - 建议重点关注TMT、公用事业、有色金属、金融等板块[4]

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置非银行金融(11.7%)、钢铁(11.0%)、综合(10.1%)等周期性行业，并显著减配TMT板块至9.4% [1][59] - 复合策略采用负向波动率平价模型动态分配7个子策略权重，当前传统多因子打分策略(S7)权重最高达19.5%，宏观风格轮动策略(S3)权重最低仅8.2% [3][58] - 策略组合年初至今实现超额收益2.2%，其中未证伪情绪策略(S2)超额达17.0%表现最佳，而财报因子失效策略(S6)超额-6.7%表现最弱 [3][64] - 汽车、电子、新能源等行业本周涨幅超4%，但汽车行业估值分位数达99.5%触发预警，银行与非银金融跌幅超4% [10][11][13][14] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.4%，近一月平均收益率为2.3% [3][10] - 汽车(4.4%)、电子(4.4%)、电力设备及新能源(4.1%)领涨；银行(-5.6%)、非银行金融(-4.4%)、食品饮料(-3.6%)领跌 [3][10] - 通信行业年初至今累计收益达69.3%，有色金属(53.5%)、电子(48.0%)紧随其后 [11] 行业估值预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数监测估值，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机(均为100%)及汽车(99.5%)处于高估值预警状态 [13][14] - 电子行业估值分位数月环比上升16.5%至94.9%，接近预警线 [14] 单策略表现与配置 S1高景气轮动策略 - 基于盈利预期三维度筛选，当前推荐非银行金融、农林牧渔、钢铁 [15][16] - 年初至今超额收益2.2%，本周超额-3.0% [3][63] S2未证伪情绪策略 - 通过剥离换手率影响捕捉市场情绪，当前推荐机械、电力设备及新能源、综合 [18][19][20] - 年初至今超额收益17.0%，近一月超额10.0% [3][63] S3宏观风格轮动 - 结合宏观指标与风格暴露，当前看好综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [22][23][24] - 权重占比仅8.2%，年初至今超额0.3% [3][58] S4困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量与低拥挤因子，本月推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、新能源 [27][28] - 年初至今超额6.8%，权重占比13.1% [3][58] S5资金流策略 - 监测机构单与尾盘资金流向，本月推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30][31][32] - 年初至今超额-5.3%，权重占比12.9% [3][58] S6财报因子失效策略 - 利用因子有效性均值回复特征，本月推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [35][36][37] - 权重占比8.5%，年初至今超额-6.7% [3][58] S7多因子打分策略 - 季度调仓策略，从动量、流动性、估值、质量四个维度筛选，本季度推荐电子、新能源、有色金属、家电、非银金融、银行 [39][40][41] - 权重占比19.5%最高，年初至今超额7.6% [3][58] 复合策略运作 - 采用负向波动率平价模型，按周/月/季频率分层调仓 [46][47][50] - 当前加仓中游周期与中游非周期板块，减仓金融和消费板块 [3] - 板块配置：中游非周期(22.9%)、上游周期(22.5%)、金融(18.0%)，TMT仅占9.4% [60] 历史业绩回溯 - 复合策略2014年以来累计超额收益显著，2020年后超额曲线持续上行 [65][68][69][71] - 本周策略收益-1.0%，略低于基准0.5%，但年内累计收益24.5%超越基准22.2% [3][63]

市场表现总结 - 主要指数全线收涨 深证成指上涨1.16%至13215.46点 创业板指上涨1.95%至3147.35点 上证指数微涨0.37%至3876.34点[1] - 沪深两市成交额连续第五个交易日突破2万亿元 全市场超2500只个股上涨显示赚钱效应偏好[2][4] - 北证50指数逆势下跌0.60%至1607.44点 成为唯一收跌的主要指数[1] 板块表现分析 - 电力设备板块领涨申万行业 涨幅达2.55% 汽车板块紧随其后上涨2.05% 家用电器和煤炭板块分别上涨1.64%和1.62%[1] - 概念板块中光刻机概念表现突出 上涨3.30% 同花顺果指数和铜缆高速连接概念分别上涨2.32%和2.18%[1] - 消费相关板块普遍走弱 农林牧渔板块下跌1.02% 商贸零售下跌0.98% 免税店概念下跌1.60% 猪肉概念下跌1.40%[1][2] 政策动态追踪 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 其中8项涉及高品质服务供给[2][3] - 文件首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 具体措施包括开展"服务消费季"活动 扩大电信医疗教育等领域开放试点[3] - 上交所副理事长表示科创板预先审阅机制有序推进 已与多家意向企业开展预沟通 积极推动首家项目提请预先审阅[3] 资本市场改革进展 - 香港特区宣布将通过"科企专线"协助内地科技企业来港融资 研究优化"同股不同权"上市规定 探索缩短股票结算周期至T+1[3] - 推动更多海外企业来港第二上市 协助中概股以香港为首选回归地 推动港股人民币交易柜台纳入"股票通"南向交易[3] - 国务院国资委表示将大力推动国资央企战略性专业化重组整合[3] 宏观环境分析 - 美联储9月重启降息概率进一步提升 海外流动性环境趋于宽松 为A股市场提供外部支撑[4] - 国内8月经济延续边际放缓态势 市场对政策端"适时加力"的预期持续升温[4] - 主要指数已运行至阶段性高位 资金分歧逐步加大 盘中波动加剧风险需警惕[4] 配置建议 - 建议关注有色金属 汽车 食品饮料 金融及TMT等板块[4] - 操作上建议灵活控制仓位 避免盲目追高 结合板块景气度与估值水平优化持仓结构[4]