10月经济总量放缓特征 - 六大口径数据工业、服务业、投资、社零、出口、地产销售增速均不同程度低于前值[1] - 模拟的月度GDP指数同比为4.53%，自今年3月高位后，二季度小幅放缓，7-8月承压明显，9月企稳反弹，10月则再度回踩[1][5][6] - 要完成全年5%的增长目标，11-12月合并增速需要不低于4.5%[1][6] 工业增加值放缓原因 - 10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值的0.65%[2][8] - 出口交货值波动是重要因素，同比从9月的3.8%大幅下降至10月的-2.1%[2][8] - 主要工业产品产量分化明显：粗钢产量同比-12.1%（前值-4.6%）、水泥产量同比-15.8%（前值-8.6%）、智能手机产量同比-2.6%（前值0.1%）、太阳能电池产量同比-8.7%（前值-1.0%）；而汽车产量同比11.2%、集成电路产量同比17.7%则表现较好[8] 社会消费品零售结构性亮点 - 不含汽车的社零同比4.0%，高于前值的3.2%[2][9] - 多数门类消费增速好转：餐饮零售同比3.8%（前值0.9%）、烟酒零售同比4.1%（前值1.6%）、粮油食品同比9.1%（前值6.3%）、服装鞋帽零售同比6.3%（前值4.7%）、化妆品零售同比9.6%（前值8.6%）、金银珠宝零售同比37.6%（前值9.7%）[9][10] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点[2][9] - 增速下降的主要是地产相关的家具、建筑装潢以及高基数叠加补贴减少的汽车、家电[2][10] 固定资产投资压力加大 - 固定资产投资累计同比从-0.5%扩大至-1.7%，对应当月同比为-11.2%[3][11] - 制造业、地产、基建增速均有进一步下行，其中制造业投资当月同比-6.7%，地产投资当月同比-23.1%，小口径基建投资当月同比-8.9%[12] - 经济对地产依赖度下降，前10个月房地产开发占固定资产投资比重降至18.0%，为2018年以来最低[3][11] - 供需比去年年底为1.51，今年前5个月收敛至1.35，但7-10月随着固定资产投资增速转负重新扩大[3][11] 房地产市场量价承压 - 地产销售面积当月同比-18.6%（前值-10.5%），销售额当月同比-24.1%（前值-11.8%）[15][16] - 地产投资同比下降23.1%，新开工面积当月同比-29.6%，竣工面积当月同比-28.4%[16] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.5%（前值-0.4%），二手住宅价格指数环比-0.7%（前值-0.6%）[16][17] - 房地产开发到位资金当月同比-22.1%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均出现较大降幅[16]

澳门博彩业卫星娱乐场运营变动 - 英皇娱乐酒店旗下位于澳门的英皇宫殿娱乐场已于2024年10月30日23时59分终止营运 [1][3][7] - 澳博控股于2024年6月9日公告决定不再在英皇宫殿娱乐场等若干卫星娱乐场继续经营博彩业务 [5] - 新濠国际发展亦公告旗下卫星赌场将于2024年底结束运营 [6] 英皇宫殿娱乐场历史与财务状况 - 英皇宫殿娱乐场于2006年1月20日正式开业，截至2007年3月31日财年录得约12亿港元收入 [11] - 英皇娱乐酒店表示终止营运后将继续从事酒店业务，截至2025年3月31日财年维持稳健财务状况，银行结馀及现金约为5.26亿港元且无银行借款 [11] 英皇国际财务危机与资产出售 - 英皇国际2024-2025财年总收入达13.76亿港元，同比增长41.5%，但亏损由20.28亿港元扩大至48.4亿港元，增幅达138% [14][16] - 截至2025年3月底，英皇国际账面有166亿港元银行借贷已逾期或违反条款，可能触发立即偿债要求 [16] - 为改善财务状况，公司加紧资产出售，包括香港住宅项目the MVP预售合同22.3亿港元、寿臣山项目洋房以约5.8亿港元售出、澳门三处物业总价9000万港元以及伦敦牛津街零售办公大楼以2200万英镑（约2.294亿港元）出售 [17][18] 英皇集团业务历史与投资策略 - 英皇集团旗下共有七家公司在港交所上市，业务涵盖钟表珠宝、地产、资本、文化、娱乐酒店等 [12][14] - 集团在2023年斥资近50亿港元大举买入地产，2024年又以19亿港元买入中环公寓，但其出租率不足40% [19] - 面对债务压力，公司低价抛售资产，包括香港维港峰商铺从2.4亿港元降至9288万港元、广东道项目以7980万港元出售、伦敦牛津街写字楼以1.1亿英镑腰斩价抛售 [19]

澳门博彩业务终止 - 英皇娱乐酒店旗下位于澳门的英皇宫殿娱乐场于2025年10月30日23时59分提前终止营运 [2][4][6] - 该娱乐场终止营运源于天豪（英皇娱乐酒店全资附属公司）与澳娱综合订立终止协议，自终止日期起不再提供服务 [2][6] - 英皇宫殿娱乐场于2006年1月20日正式开业，曾以大堂铺满78公斤千足黄金闻名，并在截至2007年3月31日的财年录得约12亿港元收入 [8] 英皇集团财务状况 - 英皇国际2025财年总收入达13.76亿港元，同比增长41.5%，但亏损由2024财年的20.28亿港元扩大至48.4亿港元，增幅高达138% [10][12] - 截至2025年3月底，英皇国际账面有166亿港元银行借贷已逾期或违反相关条款，可能触发立即偿债要求，对其持续经营能力构成疑问 [12] - 为改善财务状况，英皇集团加紧出售资产，包括预售香港住宅项目the MVP达22.3亿港元，以及以约5.8亿港元售出寿臣山15号项目6号洋房 [13] 资产出售与业务调整 - 英皇国际出售位于澳门的三处物业，总价为9000万港元 [14] - 公司以2200万英镑（约2.294亿港元）的价格出售其持有的英国伦敦牛津街181-183号零售及办公大楼的全部股份 [14] - 英皇娱乐酒店在终止博彩业务后表示将继续从事酒店业务，其酒店及租赁公寓收入在截至2024及2025年3月31日的财年大致保持稳定，并维持约5.26亿港元的银行结馀及现金，无银行借款 [8] 历史业务回顾 - 英皇集团旗下英皇娱艺影院于2022年底因财务重压及净负债高达1.8亿港元而终止业务运营并申请破产清算 [16] - 英皇国际在2023年斥资近50亿港元买入地产，并于2024年以19亿港元买入出租率不足40%的中环公寓 [16] - 公司近年低价抛售多项地产，包括香港维港峰商铺从2.4亿港元降至9288万港元，以及伦敦牛津街写字楼以1.1亿英镑的腰斩价出售 [16]

海外宏观策略：美联储降息预期再强化 - 美联储通胀、就业双目标支持继续降息，预计10月、12月议息会议各降息25bp，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [2] - 9月美国CPI同比增速3.0%（市场预期+3.1%），环比增长0.3%（市场预期+0.4%）；核心CPI同比增速放缓至3.0%（市场预期+3.1%），环比增速0.2%（市场预期+0.3%） [2] - W42首次申领失业金人数达20.47万，位于季节性上沿水平，剔除2020/2021年极端数据后仅略低于2017年 [2] - W42财政盈余254亿美元，较去年同期立场显著收紧，政府停摆的紧缩性效果开始显现 [3] 美股市场 - 上周标普500指数上涨1.9%，企业盈利强劲，科技巨头驱动盈利超预期增长，美联储年内连续降息预期为高估值提供支撑 [3] - 当前美股估值处于历史高位，高估值由AI生产力革命叙事、科技巨头盈利及美联储宽松支撑，但AI投资与实体经济脱节风险上升，且2026年降息前景不明 [3] 美债市场 - 因通胀不及预期，降息预期再度强化，预计美债利率中枢将进一步下移，但长端利率下行空间受美国财政可持续性存疑等因素制约 [4] - 预计2026年10年期美债利率中枢将从4.3%小幅回落至4%左右 [4] 美元与人民币 - 美元指数尚未脱离震荡区间，在美联储降息周期大背景下预计年内仍将维持震荡走势 [4] - 人民币预计双向波动，因美元趋向震荡、中美利差近期无大幅变化、中美经贸摩擦缓和及稳汇率信号持续 [5] 黄金市场 - 金价在俄乌停火预期、中美经贸摩擦缓和等事件影响下大幅回落，伦敦金下破4100美元关口 [3] - 中长期看，黄金仍将维持上涨走势，因美联储降息周期延续及央行购金提供坚实支撑 [5] 中国宏观策略：企业利润结构性修复 - 10月前三周30大中城市新房成交同比下降23.6%，样本12城二手房成交同比下降17%，样本33城二手房成交价10,606元/平，年初以来累计跌幅达15% [7] - 10月前三周乘用车日均销售6.4万辆，同比和环比分别下降0.3%和4.8% [7] - 9月工业企业利润同比高增21.6%，较8月份继续加快1.2个百分点，主要受低基数影响，上游行业价格回升及高技术装备制造业带动中游需求回暖形成支撑 [8] - 9月企业营收增长2.7%，营收利润率改善至5.49%，高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业利润增长25.6% [8] 中国外需与贸易 - 10月前三周中国港口货物和集装箱吞吐量周度均值分别为25,896万吨和642万箱，同比增速为2.5%和8.8% [9] - 10月24日当周中国出口集装箱运价指数993，在连续15周环比下降后转正，中美经贸磋商释放积极信号 [9] 中国债券市场 - 10年国债利率收于1.85%，较上周五上行3bp，债市或维持震荡走势 [10] - 预计年末10年国债利率中枢1.8%左右，波动区间1.6%-2.0%，建议持有中短久期品种，长期品种配置需谨慎 [11] A股市场 - 上周上证指数全周上涨2.9%，成长风格大幅上涨，预计A股市场延续上行趋势，主要动力为流动性宽松、经济基本面平稳及政策支持 [11] - 结构层面，科技板块为进攻性配置，红利板块股息率超过4.5%具优势，消费板块估值水平较低 [11] 港股市场 - 上周恒生指数上涨3.6%，恒生科技指数上涨5.2%，得益于中美经贸关系缓和及"十五五"规划利好 [12] - 港股有望震荡向上，因国内低利率环境促使南下资金增持，且美联储降息周期推动全球资金向新兴市场再平衡 [12]

宏观经济表现 - 2025年三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%回落0.4个百分点[1][3] - 三季度名义GDP同比增长3.7%，继续低于实际GDP增速，GDP平减指数为-1.0%[3][14] - 9月工业增加值同比增速反弹至6.5%，较前值5.2%上升1.3个百分点，主要受出口回升支撑[1][3][43] 需求端分化 - 9月社会消费品零售总额同比增速回落至3.0%，连续4个月下滑，低于市场预期的3.1%[1][2][19] - 1-9月固定资产投资累计同比转为负增长，为-0.5%，较前值0.5%回落1.0个百分点[1][26] - 1-9月房地产开发投资累计同比跌幅扩大至-13.9%，较前值-12.9%下降1.0个百分点[1][5][29] 投资结构变化 - 1-9月制造业投资累计同比增速回落至4.0%，较前值5.1%下降1.1个百分点，9月当月同比连续3个月为负[1][5][33] - 1-9月广义基建投资累计同比增速回落至3.3%，较前值5.4%下降2.1个百分点，9月当月同比连续3个月为负[1][5][40] - 9月70个大中城市二手住宅价格环比跌幅扩大至-0.64%，一线城市环比持平于-1.0%[5][27] 政策与展望 - 实现全年5%的GDP增长目标，四季度仅需达到4.4%以上，政策取向可能为“托而不举”[2][4][13] - 短期关注点包括四中全会部署、央行可能的降准降息、5000亿地方政府债务结存限额使用等[2][4][13]

核心观点 - 香港中小企业营商气氛和对未来预期在9月进一步改善 整体就业情况稳定 [1] - 未来尽管外围环境不确定 但坚挺的本地经济及亚洲各地尤其是内地经济持续增长将为香港营商气氛提供支持 [1] 业务收益指数 - 中小企业务收益的现时动向指数从8月的42.3上升至9月的43.8 仍低于50的分界线 [1] - 10月的业务收益展望动向指数为47.2 [1] - 所有统计调查涵盖行业的业务收益现时动向指数较上月均有所上升 [1] - 地产业指数从43.9上升至47.1 [1] - 零售业指数从41.1上升至42.8 [1] - 物流业指数从40.5上升至42.2 [1] 新订单指数 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数从8月的44.2上升至9月的46.5 [1] - 10月的新订单展望动向指数为47.3 [1]

核心观点 - 香港中小企业9月营商气氛及对未来一个月预期均进一步改善，整体就业情况稳定 [1] 业务收益指数 - 中小企业务收益现时动向指数从8月的42.3上升至9月的43.8，仍处于收缩区域 [1] - 10月业务收益展望动向指数为47.2 [1] 分行业业务收益表现 - 所有统计调查涵盖行业的业务收益现时动向指数均较上月上升 [1] - 地产业指数从43.9上升至47.1 [1] - 零售业指数从41.1上升至42.8 [1] - 物流业指数从40.5上升至42.2 [1] 新订单指数 - 进出口贸易业新订单现时动向指数从8月的44.2上升至9月的46.5 [1] - 10月新订单展望动向指数为47.3 [1]

核心观点 - 2025年9月香港中小企业业务收益现时动向指数为43.8，较8月的42.3有所上升，但仍处于50以下的收缩区域 [1] - 2025年10月的业务收益展望动向指数为47.2，显示企业对未来一个月的预期有所改善 [1] - 所有统计调查涵盖的行业业务收益指数在9月均较上月上升，营商气氛和对未来预期进一步改善 [1] 行业业务收益表现 - 地产业务收益现时动向指数从8月的43.9显著上升至9月的47.1 [1] - 零售业业务收益现时动向指数从8月的41.1上升至9月的42.8 [1] - 物流业业务收益现时动向指数从8月的40.5上升至9月的42.2 [1] 进出口贸易业新订单表现 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数从8月的44.2上升至9月的46.5 [1] - 进出口贸易业未来一个月（2025年10月）的新订单展望动向指数为47.3 [1] 整体经济环境与展望 - 香港本地经济坚挺，亚洲其他各地尤其是中国内地经济持续增长，将为香港本地营商气氛提供支持 [1] - 整体就业情况稳定 [1]

宏观经济表现 - 2025年二季度中国香港GDP同比增长3.1%，较一季度增速提升0.1个百分点，环比增长0.4% [3][5] - 私人消费开支同比增长1.9%，较一季度增速回升3.1个百分点，非耐用品消费同比增长3.1%，增速较一季度回升11.2个百分点 [3][5][7] - 本地固定资本形成总额同比上升2.8%，较一季度增速回升1.7个百分点，机器设备及知识产权产品购置开支同比大幅增长38.4% [3][5][8] 对外贸易情况 - 货物出口同比增长11.5%，较一季度增速加快3.1个百分点，对新兴市场出口表现强劲，其中对东盟出口增长25.6%，对印度出口增长24.3% [3][5][9] - 服务出口同比增长7.5%，较一季度增速加快1.2个百分点，旅游服务出口同比增长13.6%，金融服务出口增长9.4% [3][5][10] - 对美国出口同比下降11.1%，对欧盟出口下降11.0%，主要受"对等关税"影响 [9] 就业与通胀 - 季调失业率为3.5%，较一季度上升0.3个百分点，建筑业失业率升至6.8%，零售住宿餐饮业失业率升至5.2% [3][12] - 整体消费物价指数同比增长1.8%，较一季度增速上升0.2个百分点，私人房屋租金同比增长1.1% [3][13] 金融市场动态 - 港股恒生指数二季度上涨4.1%，每日平均成交额2383亿港元，首次上市金额达907亿港元，同比上涨9倍 [3][21] - 南向资金净流入2925亿港元，较一季度减少1461亿港元，海外资金净流入40.3亿美元，较一季度增加4.3亿美元 [3][25] - 基准利率9月随美联储降息25个基点至4.5%，1个月HIBOR从3月末的3.73%下降至6月末的0.73%，但8月底回升至3.30% [3][16] 房地产市场 - 私人住宅总成交量14,261套，同比下降21%但环比增长17%，其中一手房成交量环比增22%，二手房成交量环比增15% [3][27] - 中小型单位价格环比微升0.2%，大型单位价格环比下降2.7%，租金同比上涨3.5%，环比增1.2% [3][27][28] - 二季度末租售比约3.7%，高于6月新批按揭利率2.05%，但8月中旬起HIBOR快速跳涨 [3][28] 银行业表现 - 银行业整体贷款余额环比增长1.9%，制造业贷款同比增11.4%，金融机构贷款增8.8%，地产链相关敞口同比负增长 [4][37] - 客户存款余额环比增长4.0%，存贷比降至54.3%，CASA存款占比回升至45.7% [37][38] - 不良贷款率微降至2.13%，逾期3个月以上住房按揭贷款占比仅0.13%，商业地产空置率达13.6% [4][37][53] 投资与建设活动 - 二季度私人住宅新屋落成单位4,577个，同比大幅增长116%，上半年完成全年落成目标的48% [33] - 私人住宅获批开工单位1,796个，环比下降20%，同比下降54%，土地市场无公开拍卖住宅用地 [33]

国内经济数据表现 - 8月规模以上工业企业增加值同比增长5.2%，低于Wind一致预期的5.75%[3][8] - 8月出口交货值同比录得-0.4%，为今年以来首次转负[3][8] - 1-8月固定资产投资累计同比增速下降1.1个百分点至+0.5%[3] - 制造业和基建投资累计同比分别下降1.1和1.9个百分点至+5.1%和+5.4%[3] - 地产投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-13.2%[3] - 8月社零同比增长3.4%，餐饮收入同比回升1个百分点至+2.1%[3] - 家用电器和通讯器材类零售额同比分别下降14.4和7.6个百分点至+14.3%和+7.3%[3] 美联储政策与市场反应 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[3][24] - 点阵图显示年内或再降息50BP，内部分歧较大（6人支持不再降息，9人支持再降50BP）[3][24] - 美联储上调2025年GDP增长预测0.2个百分点至+1.6%[25] - 2025年PCE通胀预测为+3.0%，核心PCE为+3.1%[25] 国内市场与政策展望 - 科创50和创业板指上周分别上涨+1.84%和+2.34%[32] - 10年期国债收益率上行1.2BP，1年期下行1BP[32] - 四季度货币政策预计保持"总量适度、结构宽松"，财政政策发力可期[34][35]